Đang tải... (xem toàn văn)
NHÀ đầu tư THÔNG MINH BENJAMIN GRAHAM diễn đàn MMA stock NHÀ đầu tư THÔNG MINH BENJAMIN GRAHAM diễn đàn MMA stock NHÀ đầu tư THÔNG MINH BENJAMIN GRAHAM diễn đàn MMA stock NHÀ đầu tư THÔNG MINH BENJAMIN GRAHAM diễn đàn MMA stock NHÀ đầu tư THÔNG MINH BENJAMIN GRAHAM diễn đàn MMA stock NHÀ đầu tư THÔNG MINH BENJAMIN GRAHAM diễn đàn MMA stock NHÀ đầu tư THÔNG MINH BENJAMIN GRAHAM diễn đàn MMA stock NHÀ đầu tư THÔNG MINH BENJAMIN GRAHAM diễn đàn MMA stock NHÀ đầu tư THÔNG MINH BENJAMIN GRAHAM diễn đàn MMA stock NHÀ đầu tư THÔNG MINH BENJAMIN GRAHAM diễn đàn MMA stock NHÀ đầu tư THÔNG MINH BENJAMIN GRAHAM diễn đàn MMA stock NHÀ đầu tư THÔNG MINH BENJAMIN GRAHAM diễn đàn MMA stock NHÀ đầu tư THÔNG MINH BENJAMIN GRAHAM diễn đàn MMA stock NHÀ đầu tư THÔNG MINH BENJAMIN GRAHAM diễn đàn MMA stock NHÀ đầu tư THÔNG MINH BENJAMIN GRAHAM diễn đàn MMA stock NHÀ đầu tư THÔNG MINH BENJAMIN GRAHAM diễn đàn MMA stock NHÀ đầu tư THÔNG MINH BENJAMIN GRAHAM diễn đàn MMA stock NHÀ đầu tư THÔNG MINH BENJAMIN GRAHAM diễn đàn MMA stock NHÀ đầu tư THÔNG MINH BENJAMIN GRAHAM diễn đàn MMA stock NHÀ đầu tư THÔNG MINH BENJAMIN GRAHAM diễn đàn MMA stock NHÀ đầu tư THÔNG MINH BENJAMIN GRAHAM diễn đàn MMA stock NHÀ đầu tư THÔNG MINH BENJAMIN GRAHAM diễn đàn MMA stock NHÀ đầu tư THÔNG MINH BENJAMIN GRAHAM diễn đàn MMA stock NHÀ đầu tư THÔNG MINH BENJAMIN GRAHAM diễn đàn MMA stock NHÀ đầu tư THÔNG MINH BENJAMIN GRAHAM diễn đàn MMA stock NHÀ đầu tư THÔNG MINH BENJAMIN GRAHAM diễn đàn MMA stock NHÀ đầu tư THÔNG MINH BENJAMIN GRAHAM diễn đàn MMA stock NHÀ đầu tư THÔNG MINH BENJAMIN GRAHAM diễn đàn MMA stock NHÀ đầu tư THÔNG MINH BENJAMIN GRAHAM diễn đàn MMA stock NHÀ đầu tư THÔNG MINH BENJAMIN GRAHAM diễn đàn MMA stock NHÀ đầu tư THÔNG MINH BENJAMIN GRAHAM diễn đàn MMA stock NHÀ đầu tư THÔNG MINH BENJAMIN GRAHAM diễn đàn MMA stock NHÀ đầu tư THÔNG MINH BENJAMIN GRAHAM diễn đàn MMA stock NHÀ đầu tư THÔNG MINH BENJAMIN GRAHAM diễn đàn MMA stock NHÀ đầu tư THÔNG MINH BENJAMIN GRAHAM diễn đàn MMA stock NHÀ đầu tư THÔNG MINH BENJAMIN GRAHAM diễn đàn MMA stock NHÀ đầu tư THÔNG MINH BENJAMIN GRAHAM diễn đàn MMA stock NHÀ đầu tư THÔNG MINH BENJAMIN GRAHAM diễn đàn MMA stock NHÀ đầu tư THÔNG MINH BENJAMIN GRAHAM diễn đàn MMA stock NHÀ đầu tư THÔNG MINH BENJAMIN GRAHAM diễn đàn MMA stock NHÀ đầu tư THÔNG MINH BENJAMIN GRAHAM diễn đàn MMA stock NHÀ đầu tư THÔNG MINH BENJAMIN GRAHAM diễn đàn MMA stock NHÀ đầu tư THÔNG MINH BENJAMIN GRAHAM diễn đàn MMA stock NHÀ đầu tư THÔNG MINH BENJAMIN GRAHAM diễn đàn MMA stock NHÀ đầu tư THÔNG MINH BENJAMIN GRAHAM diễn đàn MMA stock NHÀ đầu tư THÔNG MINH BENJAMIN GRAHAM diễn đàn MMA stock
17/1/2021 NHÀ ĐẦU TƯ THÔNG MINH - BENJAMIN GRAHAM | Diễn đàn MMA Stock NHÀ ĐẦU TƯ THÔNG MINH - BENJAMIN GRAHAM "Cuốn sách hay đầu tư viết nay" Warren E Buffet Lời nói đầu (cho lần xuất thứ tư, Warren E Buffett) Tôi đọc in lần sách vào năm 1950, tơi mười chín tuổi Khi tơi nghĩ sách đầu tư hay viết Bây nghĩ Việc đầu tư thành công đời khơng địi hỏi số IQ cao chót vót, tầm hiểu biết kinh doanh sâu sắc khác thường, hay thơng tin nội Những cần có khn khổ trí tuệ sáng suốt để đưa định, khả khiến cho cảm xúc không phá hủy tảng Cuốn sách đưa khn khổ trí tuệ chuẩn mực cách xác rõ ràng Bạn phải tự đưa kỷ luật cho cảm xúc Nếu làm theo nguyên tắc ứng xử kinh doanh mà Graham truyền bá - đặc biệt ý tới lời khuyên vô giá chương chương 20 - bạn nhận kết tồi từ đầu tư (điều thể thành tựu nhiều bạn nghĩ) Việc bạn có nhận kết xuất sắc hay không phụ thuộc vào nỗ lực lượng trí bạn đưa vào việc đầu tư mình, biên độ hỗn loạn thị trường cổ phiếu thời gian kinh ' doanh bạn Tính cách thị trường linh tinh, hội cho nhà đầu tư có đầu óc kinh doanh lớn Làm theo Graham bạn sinh lời từ điên rồ, khơng tham gia vào Đối với tơi, Ben Graham cịn tác giả hay thầy giáo Ông gây ảnh hưởng nhiều người đàn ông khác ngoại trừ bố tơi lâu sau Ben vào năm 1976, viết tưởng niệm ngắn sau ơng, tạp chí Financial Analysts Journal (Nhà phân tích tài chính) Khi bạn đọc sách, tin bạn hiểu số phẩm chất mà nhắc tới tưởng nhớ BENJAMIN GRAHAM 1894-1976 Vài năm trước, Ben Graham, gần tám mươi tuổi, bày tỏ với người bạn ý nghĩ ông ngày ơng hy vọng làm "một điều ngốc nghếch, điều sáng tạo điều hào phóng" Việc nêu lên mục đích thể tài ông việc đưa ý tưởng mà lớn tiếng thuyết giáo, hay lên mặt cho quan trọng Mặc dù ý tưởng ông mạnh mẽ, việc chuyển tải chúng luôn thực cách nhẹ nhàng Người đọc tạp chí khơng cần có giải thích thêm thành tích ơng đo chuẩn mực sáng tạo Rất người sáng lập mơn học lại khơng thấy cơng trình bị người sau vượt qua thời gian ngắn Nhưng bốn mươi năm sau công bố sách tạo cấu trúc hợp lý cho hoạt động vốn lộn xộn vơ tổ chức, thật khó nghĩ ứng cử viên khác, kể cho vị trí thứ hai, lĩnh vực phân tích chứng khốn Trong lĩnh vực nơi nhiều thứ trở nên ngớ ngẩn vài tuần hay vài tháng sau công bố, nguyên tắc Ben bền vững - giá trị chúng thường nâng cao hiểu rõ thời kỳ bão tài chính, bão phá tan tảng trí tuệ mỏng manh Những lời khuyên ông bền vững đem tới phần thưởng không cạn cho "môn đệ" ông - kể người với khả bẩm sinh người khiếu hơn, người vấp váp làm theo lời dạy tuyệt vời Một khía cạnh đáng kể thống trị Ben lĩnh vực chun ngành ơng, ơng đạt mà khơng có hoạt động hạn hẹp đầu óc nhằm dồn nỗ lực để đạt mục đích Đúng hơn, sản phẩm phụ ngẫu nhiên trí tuệ gần to lớn ta định nghĩa Thật tơi chưa gặp khác có trí óc tầm cỡ Khả nhớ thứ, say mê không dứt với kiến thức mới, khả đúc kết chúng thành dạng áp dụng cho vấn đề khơng liên quan, khiến tư tưởng ơng áp dụng lĩnh vực cách tuyệt vời Nhưng mong muốn thứ ba ơng - hào phóng - điều ông vượt qua tất Tôi biết Ben thầy giáo, người chủ lao động người bạn minh Trong mối quan hệ - với tất học trị, nhân viên bạn bè ơng có hào phóng mở vơ hạn ý tưởng, thời gian tinh thần Nếu cần có thơng suốt suy nghĩ, khơng cịn chỗ tốt để tới Và cần động viên hay khun bảo, ln có Ben Walter Lippmann nói người trồng mà sau người khác ngồi tán Ben Graham người Benjamin Graham ai, bạn nên nghe lời ông? Graham không nhà đầu tư giỏi đời; ơng cịn nhà tư tưởng thực hành đầu tư vĩ đại thời đại Trước có Graham, nhà quản lý tiền tệ hành động giống phường hội thời trung cổ, phần lớn bị chi phối điều mê tín, đốn mị nghi lễ kỳ lạ Cuốn Security Analysis (Phân tích chứng khốn) Graham sách giáo khoa đầu tiền biến vòng cổ hủ thành ngành nghề đại[1] Và Nhà đầu tư thơng minh miêu tả, cho nhà đầu tư cá nhân, tảng cảm xúc cơng cụ phân tích thiết yếu cho thành cơng tài Nó sách hay đầu tư viết cho công chúng Nhà đầu tư thông minh sách đọc vào làm cho tạp chí Forbes, với vị trí phóng viên mới, vào năm 1987, bị ấn tượng với chắn Graham trước hay sau tất thị trường giá lên có kết thúc xấu Tháng 10 năm đó, cổ phiếu Mỹ hứng chịu vụ sụp đổ ngày tồi tệ lịch sử bị hút (Ngày nay, sau thị trường giá lên hỗn loạn vào cuối năm 1990 thị trường giá xuống ghê gớm bắt đầu vào đầu năm 2000, Nhà đầu tư thơng minh cịn mang tính tiên tri hết) Graham có hiểu biết qua đường gian khổ: ơng phải tự cảm nhận nỗi đau mát tài cách nghiên cứu, nhiều thập kỷ, lịch sử tâm lý thị trường, ông sinh ngày tháng năm 1894, London, với họ tên Benjamin Grossbaum[2]; cha ông nhà bn đĩa sứ tượng nhỏ Gia đình chuyển tới New York Ben tuổi Hồi đầu, họ sống sống đầy đủ - có người giúp việc, người làm bếp cô dạy trẻ người Pháp - phía Đại lộ số Năm Nhưng cha Ben chết vào năm 1903, công việc kinh doanh sứ lụi tàn, gia đình tụt dần vào nghèo đói Mẹ Ben biến nhà thành nhà trọ; vay tiền để kinh doanh cổ phiếu theo kiểu bảo chứng ("on margin")[3], bà bị trắng vụ sụp đổ thị trường chứng 'Khốn năm 1907 Suốt đời mình, Ben nhớ lại nỗi xấu hổ mà ông lĩnh tiền từ séc cho mẹ, nghe nhân viên ngân hàng hỏi rằng: "Dorothy Grossbaum có năm đơla không?” May mắn thay, Graham giành học bổng Đại học Columbia, nơi xuất chúng ông nở rộ ông tốt nghiệp vào năm 1914, đứng thứ hai lớp Trước học kỳ cuối Graham kết thúc, ba khoa trường - Anh ngữ, Triết, Tốn - mời ơng làm giảng viên, ơng có 20 tuổi Thay theo đuổi nghiệp học thuật, Graham định thử sức với Phố Wall, ông khởi đầu làm nhân viên công ty kinh doanh trái phiếu, nhanh chóng trở thành nhà phân tích, đối tác, chẳng sau tự điều hành công ty đầu tư riêng Việc chứng khốn Internet phất lên xịt xuống không gây ngạc nhiên cho Graham, vào tháng năm 1919, ơng thu mức sinh lợi 250% ngày kinh doanh với Savold Tire, công ty ngành ô tô bùng nổ; mà tới tháng 10, công ty bị phát lừa đảo cổ phiếu trở thành vơ giá trị Graham trở thành bậc thầy việc nghiên cứu cổ phiếu mức chi tiết tế vi Vào năm 1925, nghiên cứu báo cáo mù mờ đường ống dẫn dầu với ủy ban Thương mại bang Mỹ, ông biết công ty Northern Pipe Line Co - bán với mức 65 đô la cổ phần - nắm giữ 80 la cổ phần trái phiếu chất lượng cao (ông mua cổ phiếu, giục người quản lý nâng cổ tức, thu 110 đô la cổ phần, sau ba năm) Dù phải chịu thua lỗ gần 70% Đại khủng hoảng 1929-1932, Graham vượt qua phát đạt hậu kỳ, thu khoản hời từ đống đổ nát thị trường giá lên Khơng có ghi chép xác lợi nhuận sớm Graham, từ năm 1936 ông nghỉ hưu vào năm 1956, Cơng ty Graham-Newman ơng nhận lãi 14,7% năm, so với 12,2% toàn thị trường cổ phiếu - kết dài hạn tốt lịch sử Phô' Wall[4] Graham làm nào? Kết hợp khả trí tuệ xuất chúng với suy nghĩ sáng suốt kinh nghiệm rộng lớn, Graham phát triển quy tắc mình, áp dụng vào thời ông: Một cổ phiếu không ký hiệu bảng điện hay chẩm sáng điện tử; quyền lợi sở hữu chủ doanh nghiệp thực sự, có giá trị sở (underlying value) không phụ thuộc vào giá cổ phiếu Thị trường lắc khơng ngừng đung đưa lạc quan không bền vững (khiến cổ phiếu đắt) bi quan vô cớ (khiến cổ phiếu rẻ) Nhà đầu tư thông minh người biết bán cho người lạc quan mua từ kẻ bi quan Giá trị tương lai đầu tư hàm giá Giá mua cao, phần lời thấp Cho dù bạn có cẩn thận tới đâu, nguy không nhà đầu tư loại bỏ nguy bị sai lầm Chỉ có cách theo sát mà Graham gọi "số dư an toàn" ("margin of safety") không mua đắt, cho dù đầu tư có hấp dẫn - bạn giảm thiểu tỷ lệ rủi ro Bí mật thành cơng tài nằm bạn Nếu bạn trở thành người suy nghĩ có phê phán, người khơng tin vào "thông tin thực" Phố Wall, đầu tư với bình tĩnh tự tin bạn lợi dụng thị trường giá xuống xấu Bằng cách phát triển kỷ luật lòng can đảm mình, bạn khơng tính khí thất thường kẻ khác điều khiển vận mệnh tài Cuối đầu tư bạn hoạt động cịn quan trọng nhiều so với việc bạn hành động Mục đích việc tái có sửa chữa Nhà đầu tư thông minh để áp dụng ý tưởng Graham vào thị trường tài ngày mà giữ nguyên văn sách ông (ngoại trừ phần thích bổ sung để giải thích cho rõ hơn)[5] Sau chương Graham, bạn thấy phần bình luận Trong phần hướng dẫn người đọc này, thêm vào số ví dụ để nguyên tắc Graham áp dụng - cịn thoải mái - đến ngày Tôi ghen với bạn thích thú, thơng suốt đọc kiệt tác Graham lần hay kể lần thứ ba, thứ tư Như tác phẩm kinh điển khác, thay đổi cách mà ta nhìn giới làm cách giáo dục Và đọc, sách lại hay Với Graham người hướng dẫn bạn, bạn đảm bảo trở thành nhà đầu tư thông minh hẳn Chú giải vê Benjamin Graham Jason Zweig PHẦN MỞ ĐẦU Những sách hy vọng đạt Mục đích sách này, dạng thích hợp cho người bình thường, hướng dẫn việc tiếp nhận thực phương châm đầu tư Sách khơng nói nhiều kỹ thuật phân tích chứng khốn, mà trọng tâm phần lớn đặt vào nguyên tắc đầu tư thái độ nhà đầu tư Tuy nhiên, cung cấp số so sánh súc tích chứng khoán định - chủ yếu theo cặp xuất cạnh danh sách niêm yết sở Giao dịch Chứng khoán New York để nhấn mạnh cách cụ thể yếu tố quan trọng liên quan tới lựa chọn cụ thể cổ phiếu thường (cổ phiếu phổ thông) Nhưng phần lớn thời gian chúng tơi dành để nói mơ thức lịch sử thị trường tài chính, số trường hợp vài chục năm trước Để đầu tư cách thông minh vào chứng khoán, ta cần chuẩn bị trước lượng kiến thức cách trái phiếu cổ phiếu thực biểu điều kiện thay đổi - mà vài điều kiện ta lần trải qua Khơng có câu nói áp dụng chuẩn Phố Wall câu cảnh báo Santayana[6]: "Những không nhớ tới khứ chắn lặp lại nó.” Cuốn sách chúng tơi hướng tới nhà đầu tư, khác với nhà đầu cơ, nhiệm vụ làm rõ nhấn mạnh khác biệt gần bị lãng qn Chúng tơi nói từ đầu, sách dạy "cách kiếm tiền tỷ" Khơng có đường chắn dễ dàng để làm giàu Phố Wall hay nơi khác Có thể chúng tơi vừa nói chút lịch sử tài - đặc biệt có học rút từ Trong năm đỉnh điểm 1929, John J Raskob, nhân vật quan trọng nước Phố Wall, tán dương điều lành chủ nghĩa tư Tạp chí gia đình phụ nữ (Ladies' Home Journal), tiêu đề "Ai giàu''[7] Giả thiết ông với lượng tiết kiệm 15 đô la đầu tư vào cổ phiếu phổ thông tốt - với cổ tức tái đầu tư - tạo lượng tài sản trị giá 80.000 đô la 20 năm, so với tổng lượng đầu tư có 3.600 la Nếu ơng trùm General Motors nói đường dễ dàng dẫn tới giàu có ơng tới mức độ nào? Tính tốn sơ chúng tơi - dựa đầu tư giả định vào 30 cổ phiếu - hình thành nên số trung bình công nghiệp Dow Jones (DJIA) - làm theo lời dẫn Raskob giai đoạn 1929-1948, cổ phần nhà đầu tư vào đầu năm 1949 có giá trị khoảng 8.500 la Đây khác biệt lớn so với lời hứa hẹn 80.000 đô la người vĩ đại này, ta khó tin tưởng vào lời dự báo hứa hẹn lạc quan Nhưng, nhận xét lề, nhận thấy mức sinh lợi thực hóa kế hoạch 20 năm tốt 8% lãi suất cộng dồn năm - điều có bất chấp việc nhà đầu tư bắt đầu mua bán với DJIA mức 300 kết thúc mức định giá dựa mức đóng cửa năm 1948 177 Thành tích coi luận thuyết phục cho nguyên tắc mua bán tháng cổ phiếu thường, mạnh, dù trải qua thuận lợi hay bất lợi - phương pháp gọi "bình qn chi phí la" Vì sách chúng tơi khơng phải để dành cho nhà đầu cơ, khơng phải để dành cho người kinh doanh kiểu buôn bán lại thị trường Hầu hết người làm theo biểu đồ, hay cách thức máy móc khác để xác định thời điểm để mua hay bán Một quy tắc áp dụng cho hầu hết cách thức gọi "tiếp cận kỹ thuật" ta nên mua cổ phiếu hay thị trường bắt đầu lên, ta nên bán bắt đầu xuống Đây điều ngược lại hoàn toàn với cách suy nghĩ kinh doanh vững tất nơi khác, khó có khả tạo thành cơng lâu dài Phố Wall Với kinh nghiệm quan sát thị trường chứng khốn riêng 50 năm, chưa biết đến người mà lại liên tục lâu dài kiếm tiền cách "đi theo thị trường" Chúng tơi khơng ngần ngại nói lại cách thức tiếp cận sai lầm, lại thơng dụng Chúng tơi mơ tả điều vừa nói - nhưng, tất nhiên điều khơng thể lấy làm chứng - thảo luận sơ qua lý thuyết Dow tiếng cho việc kinh doanh thị trường cổ phiếu[8] Từ lần đầu xuất vào năm 1949, lần tái cửa Nhà đầu tư thông minh phát hành theo khoảng thời gian năm Trong cập nhật tại, phải xử lý lượng đáng kể diễn biến từ 1965 viết Chúng bao gồm: 1.Sự tăng mạnh chưa có mức lãi suất trái phiếu cấp cao 2.Sự giảm khoảng 35% giá cổ phiếu thường hàng đầu, kết thúc vào tháng năm 1970 Đây số phần trăm giảm lớn khoảng 30 năm (vô số cổ phiếu khác với chất lượng thấp có mức giảm lớn nhiều) Mức lạm phát kéo dài giá bán bn giá bán lẻ, cịn đà tăng chí đối mặt với giảm sút việc kinh doanh chung vào năm 1970 4.Sự phát triển nhanh chóng cơng ty kiểu "tập đồn đa lĩnh vực" ("conglomerate"), hoạt động nhượng quyền thương mại, nhiều sáng chê' mẻ khác kinh doanh tài (trong có số cơng cụ mánh khóe "cổ phiếu thư" ("letter stock")[9], chứng quyền mua cổ phiếu (stock-option warrant), tên gây hiểu nhầm, việc sử dụng ngân hàng nước ngồi, vân vân)[10] Sự phá sản cơng ty đường sắt lớn nước Mỹ, nợ ngắn hạn dài hạn nhiều công ty trước vốn cố thủ cách kiên cố, chí vấn đề đáng lo ngại khả trả nợ, toán công ty Phố Wall[11] Sự xuất mốt "thành tích" việc quản lý quỹ đầu tư, kể số quỹ ủy thác ngân hàng điều hành, gây hệ đáng lo ngại Những tượng xem xét cẩn thận, số tượng đòi hỏi có thay đổi kết luận nhấn mạnh so với lần xuất trước Các nguyên tắc đầu tư thông minh phải không thay đổi từ thập kỷ sang thập kỷ khác, việc áp dụng nguyên tắc phải thích ứng với thay đổi lớn chế mơi trường tài Phát biểu cuối thử thách thời gian viết phiên sách này, mà thảo hoàn thành vào tháng năm 1971 Vào lúc đó, DJIA hồi phục mạnh mẽ từ điểm đáy 632 tăng lên đến điểm cao 951 vào năm 1971, kèm theo niềm lạc quan cơng chúng Khi thảo cuối hồn thành vào tháng 11 năm 1971, thị trường lại giảm sút, kéo xuống mức 797 điểm với nghi ngại trở lại công chúng Chúng không để dao động ảnh hưởng tới thái độ chung phương thức đầu tư sáng suốt, điều giữ nguyên chất từ ấn sách vào năm 1949 Mức độ suy thoái thị trường vào năm 1969-1970 phải xua tan ảo tưởng hình thành hai thập kỷ qua Đó cổ phiếu thường hàng đầu mua vào thời điểm nào, với giá nào, mà n tâm khơng có lợi nhuận sau cùng, mà thua lỗ can thiệp bù lại lần tăng giá thị trường, đạt mức cao Điều tốt để thật Cuối thị trường chứng khốn "trở lại bình thường", theo nghĩa người đầu nhà đầu tư cổ phiếu lại phải chuẩn bị sẵn sàng trải nghiệm tăng, giảm giá trị chứng khoán lớn, có kéo dài Trong khu vực nhiều cổ phiếu thường thuộc hàng thứ hai hàng thứ ba, công ty phát hành, tàn phá gây lần sụp đổ thị trường gần vơ ghê gớm Khơng có mẻ điều - xảy với mức độ tương tự vào năm 1961-1962 - lần có yếu tố có số quỹ đầu tư đổ nhiều tiền vào đợt phát hành chứng khốn bổ sung mang tính đầu cao bị định giá mức Rõ ràng khơng có lính mới cần cảnh báo hăng hái cần thiết cho thành công lớn nơi khác, Phố Wall, ln dẫn tới thảm họa Câu hỏi chủ yếu mà phải xem xét xuất phát từ tăng ghê gớm tỉ lệ lãi suất trái phiếu hàng đầu Từ cuối năm 1967, nhà đầu tư thu gấp đôi lợi nhuận từ trái phiếu này, từ cổ tức cồ phiếu thường tiêu biểu Vào đầu năm 1972, mức sinh lợi 7,19% với trái phiếu cấp cao nhất, so với có 2,76% cổ phiếu cơng nghiệp (có thể so với số 4,40% 2,92% vào cuối năm 1964) Thật khó mà nghĩ chúng tơi lần đầu viết sách vào năm 1949 số gần ngược lại hoàn toàn: trái phiếu có mức sinh lợi 2,66% cổ phiếu 6,82%[12] Trong phiên sách trước, liên tục khuyên nhà đầu tư thận trọng nên dành 25% danh mục đầu tư cho cổ phiếu thường, chúng tơi nói chung thường thiên phân chia 50-50 cổ phiếu trái phiếu Chúng phải suy xét xem liệu lợi lớn trái phiếu so với cổ phiếu biện hộ cho phương thức đầu tư toàn trái phiếu mối quan hệ hợp lý quay trở lại, chúng tơi cho điều xảy Dĩ nhiên câu hỏi lạm phát kéo dài quan trọng định Một chương dành cho thảo luận vấn đề này[13] Trong khứ, đưa phân biệt hai kiểu nhà đầu tư mà sách hướng tới - kiểu "phòng vệ" kiểu "mạnh bạo" Kiểu nhà đầu tư phòng vệ (hay thụ động) đặt mối quan tâm chủ yếu vào việc tránh nhầm lẫn nghiêm trọng hay thua lỗ Mục đích thứ hai tránh không cần phải nỗ lực, không bị phiền muộn, tránh yêu cầu phải định thường xuyên Tính chất phân biệt nhà đầu tư mạnh bạo (hay chủ động, xông xáo) sẵn sàng bỏ thời gian sức lực để lựa chọn cổ phiếu vừa vững vừa hấp dẫn so với loại thường Qua nhiều thập kỷ, nhà đầu tư mạnh bạo kiểu hy vọng nhận phần thưởng xứng đáng với nỗ lực nhiều kỹ cao mình, dạng mức sinh lợi trung bình cao mức sinh lợi nhà đầu tư thụ động Chúng tơi có chút nghi ngờ liệu thật có nhiều phần thưởng cho nhà đầu tư chủ động điều kiện ngày hay không Nhưng năm sau hay nhiều năm sau khác nhiều Do đó, chúng tơi tiếp tục dành ý cho hội đầu tư mạnh bạo chúng tồn giai đoạn trước cịn quay trở lại Đã từ lâu, quan điểm phổ biến nghệ thuật thành công đầu tư trước hết nằm việc chọn ngành có khả lớn phát triển tương lai, sau tìm cơng ty hứa hẹn ngành Ví dụ, nhà đầu tư thơng minh - hay cố vấn thông minh - từ lâu nhận khả phát triển lớn ngành cơng nghiệp máy tính nói chung cơng ty International Business Machines (IBM) nói riêng Và tương tự ngành công nghiệp phát triển công ty phát triển khác Nhưng việc dễ ta tưởng nhìn lại khứ Để thể điều đó, đầu chúng tơi thêm đoạn mà viết 1949 sách Một nhà đầu tư có thể, chẳng hạn, người mua cổ phiếu hàng khơng tin tương lai chúng cịn tuyệt vời mà xu thị trường phản ánh Với kiểu nhà đầu tư này, giá trị sách lời cánh báo cạm bẫy rình rập cách tiếp cận đầu tư ưa thích đó, khơng phải kỹ thuật tích cực giúp đường mình[14] Các cạm bẫy chứng tỏ chúng đặc biệt nguy hiểm ngành mà chúng tơi nói tới Tất nhiên dễ để dự đốn quy mơ ngành vận tải hàng không phát triển vượt bậc năm tới Vì yếu tố mà cổ phần trở thành lựa chọn ưa thích quỹ đầu tư Nhưng có mức tăng doanh thu - nhịp độ cao ngành cơng nghiệp máy tính - tổ hợp vấn đề khó khăn cơng nghệ mở rộng khả dẫn đến số lợi nhuận biến động chí tai hại Vào năm 1970, số lưu lượng vận tải đạt mức cao mới, ngành hàng không gây lỗ khoảng 200 triệu đô la cho cổ đông họ (họ chịu lỗ vào năm 1945 năm 1961) cổ phiếu công ty hàng không lần chịu giảm sút lớn vào năm 1969- 1970, so với thị trường chung, sổ sách cho thấy chuyên gia lương cao quỹ đầu tư tương hỗ[15] nhầm hoàn toàn tương lai ngắn hạn ngành cơng nghiệp lớn khơng phải bí truyền Mặt khác, quỹ đầu tư đầu tư đáng kể có lợi nhuận đáng kể với IBM, kết hợp mức giá rõ ràng q cao việc khơng có khả tin vào tốc độ phát triển ngăn nhà đầu tư đặt nhiều hơn, lấy ví dụ, 3% vốn vào cơng ty thành cơng kỳ diệu Do đó, ảnh hưởng lựa chọn tuyệt vời xét kết tổng thể, hồn tồn khơng mang tính định Hơn nữa, phần nhiều - hầu hết đầu tư họ vào cơng ty ngành cơng nghiệp máy tính khác ngồi IBM dường khơng sinh lợi Từ hai ví dụ rõ ràng này, chúng tơi rút hai học cho người đọc: 1.Triển vọng rõ ràng phát triển thực ngành kinh doanh không tự động chuyển thành lợi nhuận chắn cho nhà đầu tư 2.Các chun gia khơng có cách thức đáng tin cậy để lựa chọn tập trung vào công ty hứa hẹn ngành hứa hẹn Tác giả không theo cách tiếp cận nghiệp tài với tư cách nhà quản lý quỹ, ông đưa lời khuyên cụ thể hay khuyến khích nhiều với người muốn thử Vậy chúng tơi muốn đạt điều sách này? Mục đích chúng tơi hướng dẫn người đọc tránh khỏi lĩnh vực gặp phải sai râm lớn phát triển phương thức đầu tư mà cảm thấy thoải mái Chúng tơi nói nhiều tâm lý nhà đầu tư Thật vậy, vấn đề nhà đầu tư - kẻ thù lớn - có lẽ ("Nhà đầu tư thân mến, lỗi lầm số phận - cổ phiếu - mà ") Điều cho thấy chuẩn xác thập kỷ gần đây, mà nhà đầu tư thận trọng cần phải mua cổ phiếu thường đó, dù muốn hay khơng, phơi trước nhộn nhạo cám dỗ thị trường chứng khốn Bằng lý lẽ, ví dụ lời cổ vũ, hy vọng giúp người đọc tạo thái độ mặt tâm lý tinh thần định đầu tư Chúng tơi nhìn thấy ngày có nhiều tiền làm giữ "người bình thường" có tâm lý phù hợp với trình đầu tư, so với người thiếu phẩm chất này, họ có kiến thức rộng lớn tài chính, kế tốn thị trường chứng khốn Hơn nữa, chúng tơi hy vọng tạo cho người đọc khả đo lường hay xác định số lượng Đối với 99 số 100 đợt phát hành, chúng tơi nói rằng, với giá chúng đủ rẻ để mua, cịn với giá khác chúng đủ đắt để bán Thói quen liên hệ trả giá với bán, tính chất vơ giá đầu tư Trong báo tạp chí phụ nữ từ nhiều năm trước, khuyên người đọc mua cổ phiếu giống họ mua đồ tạp hóa, khơng mua nước hoa Các thua lỗ tệ hại thật vài năm gần (và nhiều dịp tương tự trước đó), xảy phát hành cổ phiếu thường, người mua quên hỏi "Bao nhiêu? Vào tháng năm 1970, câu hỏi "Bao nhiêu?" trả lời số kỳ diệu 9,40% mức sinh lợi thu trái phiếu phát hành ngành dịch vụ cơng ích cao cấp Con số giảm xuống khoảng 7,3%, chí mức sinh lợi đủ để hỏi 'Tại lại phải đưa câu trả lời khác?" Nhưng có câu trả lời khác, chúng phải xem xét cách cần thận Ngồi ra, chúng tơi nhắc lại người đọc phải chuẩn bị trước cho điều kiện khác biệt có; chẳng hạn năm 1973-1977 Do vậy, đưa ra, với độ chi tiết định, chương trình tích cực cho việc đầu tư cổ phiếu thường mà phần nằm phạm vi hai kiểu nhà đầu tư, phần chủ yếu hướng tới nhóm đầu tư mạnh bạo Lạ thay, đưa yêu cằu chủ yếu người đọc nên giới hạn mua chứng khốn phát hành có giá bán khơng vượt q xa giá trị tài sản hữu hình nó[16] Lý cho lời khuyên lỗi thời vừa thực tế vừa tâm lý Kinh nghiệm dạy rằng, có nhiều cơng ty phát triển tốt, có giá trị gấp nhiều lằn tài sản ròng, người mua cổ phần phụ thuộc vào bất thường dao động thị trường chứng khoán Ngược lại, nhà đầu tư vào cổ phiếu, chẳng hạn cơng ty dịch vụ cơng ích mức giá trị tài sản rịng chúng ln coi người sở hữu mức lãi ngành kinh doanh vững mở rộng, mua mức giá hợp lý - cho dù thị trường chứng khốn có nói điều ngược lại Kết cuối phương châm thận trọng có khả thành cơng phiêu lưu vào lĩnh vực hào nhoáng nguy hiểm dự báo tăng trưởng Nghệ thuật đắu tư có phẩm chất mà thường không đê cao Một kết chấp nhận được, kể không xuất sắc, đạt nhà đầu tư bình thường với nỗ lực khả nhất; để nâng cao tiêu chuần dễ dàng lại địi hỏi tương đối nhiều cơng sức nhiều chút khôn ngoan Nếu bạn cố thêm tí kiến thức thơng minh vào chương trình đầu tư mình, thay thực hóa tốt kết thường chút, có bạn lại thấy thực tệ Do người - cách mua cầm giữ danh sách chứng khoán đại diện đạt thành tích trung bình thị trường, việc "vượt qua mức trung bình" dường dễ dàng; thật tỷ lệ người thông minh thử thất bại lại lớn cách bất ngờ Thậm chí phần lớn quỹ đầu tư, với nhân viên đầy kinh nghiệm, không cho kết thực tốt qua năm thị trường chung Liên quan tới điều nói ghi dự báo thị trường chứng khốn cơng bố cơng ty mơi giới, có chứng cớ vững dự báo tính tốn họ có cịn khơng đáng tin cậy việc tung đồng xu Trong viết sách này, cố gắng ý đến cạm bẫy đầu tư Các tính chất tốt phương thức đầu tư đơn giản nhấn mạnh - việc mua trái phiếu cấp cao cộng với danh mục đa dạng cổ phiếu thường hàng đầu - điều mà nhà đẳu tư thực mà không cần hỗ trợ chuyên gia Cuộc phiêu lưu khu vực an tồn chắn chứa đãy khó khăn thách thức, đặc biệt vấn đề tính khí Trước thử thực thương vụ mạo hiểm vậy, nhà đầu tư phải tin vào thân cố vấn - đặc biệt xem cố vấn có khái niệm rõ ràng khác biệt đầu tư đằu cơ; giá thị trường giá trị sở Cách tiếp cận minh mẫn đầu tư kiên dựa vào quy tắc biên độ an tồn (marginof-safety) gặt hái phần thưởng giá trị Nhưng định thử với lấy phần lợi nhuận này, thay thành chắn đẳu tư phịng thủ, khơng nên đưa mà khơng tự vấn nhiều Một suy nghĩ có tính hồi tưởng cuối Khi trẻ, tác giả gia nhập Phố Wall vào tháng năm 1914, khơng có chút ý niệm nửa kỷ tới đem lại (thị trường chứng khốn cịn khơng ngờ Chiến tranh Thế giới lại nổ hai tháng làm sở Giao dịch Chứng khoán New York đóng cửa) Đến bây giờ, vào năm 1972, thấy (nước Mỹ) đất nước giàu nhất, mạnh giới, lại có đầy vấn đề lớn lo ngại không tin tưởng vào tương lai Nhưng giới hạn ý vào trải nghiệm đầu tư Mỹ; có chút an ủi từ 57 năm vừa Qua tất thăng trầm mát vừa rung trời chuyển đất vừa bất ngờ khôn lường, điều nguyên tắc đầu tư sáng suốt nói chung tạo kết tốt Chúng ta phải hành động dựa giả thiết điều tiếp tục Lưu ý người đọc: Cuốn sách không hướng tới chiến lược tài tổng thể người tiết kiệm nhà đầu tư ; đê cập tới phần vốn mà họ sẵn sàng đặt vào chứng khốn dễ tiêu thụ (hay thu hồi được), tức trái phiếu cổ phiếu Do đó; không nhắc tới vấn đề quan trọng tiết kiệm tiền gửi có kỳ hạn, tài khoản hiệp hội tiết kiệm cho vay, bảo hiểm nhân thọ, tiền bảo hiểm niên kim, chấp bất động sản hay sở hữu vốn cố đông Người đọc nên nhớ rằng, gặp phải từ "bây giờ", hay từ tương tự, sách này, nói thời gian cuối năm 1971 đầu năm 1972 BÌNH LUẬN VÊ PHẦN MỞ ĐẦU Nếu bạn xây lâu đài không, công trình bạn khơng hẳn mất; nơi chúng thuộc Giờ xây móng cho chúng -Henry David Thoreau, Walden Hãy ý Graham tuyên bố từ đầu sách không dạy bạn cách thắng thị trường Khơng có sách chân thực làm Đổi lại, sách dạy bạn ba học mạnh mẽ: Làm để bạn giảm thiểu đến mức thấp khả nhận lỗ khơng thể hồn lại; Làm để bạn tối đa hóa hội thu lợi kéo dài; Làm để bạn kiểm soát hành vi thất sách vốn khiến nhiều nhà đắu tư không đạt triển vọng tối đa Vào thời kỳ bùng nổ cuối năm 1990, cổ phiếu công nghệ dường nhân đôi giá trị ngày, ý niệm bạn hết tiền thật buồn cười Nhưng đến cuối 2002, nhiều cổ phiếu mạng truyền thông 95% giá trị Một bị 95% tiền mình, bạn phải thu lời 1.900% để trở lại vạch xuất phát mình[17] Liều cách ngu ngốc đưa bạn vào hố sâu gần khơng thể chui lên Đó lý Graham liên tục nhấn mạnh tầm quan trọng việc tránh thua lỗ - không chương 6,14 20, mà sợi cảnh báo mà ông thêu suốt sách Nhưng cho dù bạn cần thận tới mức nào, giá đầu tư bạn xuống vào lúc lúc khác Mặc dù không loại bỏ mối rủi ro này, Graham cho bạn cách quản lý - làm để kiểm sốt nỗi sợ BẠN CĨ PHÁI LÀ MỘT NHÀ ĐẦU TƯ THƠNG MINH KHƠNG? Hãy trả lời câu hỏi quan trọng thiết yếu Graham coi nhà đầu tư "thông minh" nào? Trong phiên đắu tiên sách này, Graham định nghĩa khái niệm - ông nói rõ kiểu thông minh không liên quan tới số IQ hay điểm thi SAT[18] Nó có nghĩa bạn kiên nhẫn, kỷ luật, ham học hỏi; bạn phải biết cách kiêm chế cảm xúc suy nghĩ cho thân Kiểu thơng minh này, Graham giải thích, "là phẩm chất tính cách khơng não[19]" Có chứng cớ cho thấy số IQ cao giáo dục cao không đủ để nhà đầu tư trở nên thông minh Vào năm 1998, công ty Long-Term Capital Management L.P., quỹ phòng vệ[20] (hedge fund) điều hành tiểu đồn nhà tốn học, nhà khoa học máy tính hai nhà kinh tế đoạt giải Nobel, tỉ đồ la vài tuần, vụ cược khổng lồ thị trường trái phiếu trở lại "bình thường" Nhưng thị trường trái phiếu lại trở chứng nên ngày bất thường - LTCM vay nhiều tiền phá sản st đánh sập hệ thống tài quốc tế[21] Ngược thời gian trở lại mùa xuân năm 1720, Tôn ông[22] Isaac Nevvton sở hữu cổ phần Công ty South Sea, cổ phiếu nóng nước Anh Nhận thấy thị trường trở nên kiểm soát, nhà vật lý vĩ đại nói ơng "có thể tính tốn chuyển động hành tinh trời, khơng thể tính tốn điên rồ người" Nevvton bán tống cổ phần South Sea mình, đút túi 100% lợi nhuận, tức 7.000 bảng Nhưng vài tháng sau, bị theo nhiệt huyết điên cuồng thị trường, Nevvton lại nhảy vào, với mức giá cao nhiều - đứt 20.000 bảng (khoảng triệu đô la theo giá tiền ngày nay) Từ cuối đời, ơng cấm nói hai từ "South Sea" trước mặt mình[23] Tơn ơng Isaac Nevvton người thông minh thời đại, theo định nghĩa thông minh thông thường ta Nhưng, với định nghĩa Graham, Nevvton lâu nhà đầu tư thơng minh Để cho tiếng hị đám đông lấn át định thân mình, nhà khoa học vĩ đại giới hành động kẻ ngốc Tóm lại, từ trước tới bạn thất bại việc đầu tư, khơng phải bạn ngu ngốc Đó vì, Tơn ơng Isaac Nevvton, bạn chưa hình thành kỷ luật cảm xúc cằn có cho đầu tư thành cơng Trong chương 8, Graham miêu tả việc tăng cường thông minh bạn cách kiềm chế cảm xúc khơng hạ xuống mức độ vơ lý thị trường Khi bạn học học ơng nhà đẳu tư thơng minh có phẩm chất "tính cách" "bộ não" THỐNG KÊ TAI HỌA Chúng ta nhìn lại số tiến triển tài lớn vài năm vừa rồi: Vụ sập thị trường lớn kể từ Đại suy thối, cổ phiếu Mỹ 50,2% giá trị chúng - tức 7,4 nghìn tỷ đô la - từ tháng năm 2000 đến tháng 10 năm 2002 1.Những sụt giảm lớn giá cổ phiếu số công ty tăng nóng năm 1990, có AOL, Cisco, JDS Uniphase, Lucent Qualcomm - cộng với phá hủy hoàn toàn hàng trăm cổ phiếu Internet 2.Những lời cáo buộc gian lận tài nghiêm trọng số cơng ty lớn kính trọng nước Mỹ; có Enron, Tyco Xerox 3.Sự phá sản số công ty tung hoành thời, Conseco, Global Crossing WorldCom Lời cáo buộc công ty kế tốn giả mạo sổ sách chí cịn hủy sổ sách để giúp khách hàng lừa đảo công chúng đầu tư 5.Lời kết tội nhà điều hành cao cấp công ty hàng đầu bịn rút hàng trăm triệu la để làm riêng 6.Chứng nhà phân tích chứng khoán Phố Wall tán dương cổ phiếu cách công khai, lại thừa nhận ngầm với chúng rác rưởi 7.Một thị trường chứng khốn mà chí sau sụt giảm kinh hồng, bị đánh giá q cao theo thước đo lịch sử, ám với nhà phân tích chun nghiệp chứng khốn cịn giảm giá nhiều 8.Lãi suất giảm liên tục khiến cho nhà đầu tư khơng cịn lựa chọn đáng ý khác cổ phiếu 9.Môi trường đẳu tư đầy rẫy đe dọa lường trước khủng bố quốc tế chiến tranh Trung Đông Phần nhiều thiệt hại tránh (và tránh) nhà đầu tư sống làm theo quy tắc Graham Theo lời Graham, "trong nhiệt tình cằn thiết để đạt thành tựu vĩ đại chỗ khác, Phố Wall gần chắn dẫn tới tai họa" Bằng cách để bị theo cổ phiếu Internet, cổ phiếu "tăng giá nhanh", cổ phiếu nói chung, nhiều người mắc phải sai lầm ngớ ngẩn Isaac Nevvton Họ đánh giá nhà đầu tư khác định đánh giá Họ bỏ qua lời cảnh báo Graham "những thua lỗ tồi tệ nhất" xảy sau "người mua quên hỏi 'Bao nhiêu?'" Đau đớn họ để tự chủ họ cần nhất, người chứng minh lời khẳng định Graham "vấn đề nhà đầu tư - chí kẻ thù lớn - có nhiều khả anh ta" ĐIỀU TƯỞNG NHƯ CHẲC CHẮN MÀ LẠI KHÔNG PHẢI Phần lớn người bị theo cổ phiếu công nghệ Internet, với niềm tin vào sốt công nghệ cao, ngành công nghiệp tiếp tục mở rộng nhiều năm tới, khơng nói mãi Vào năm 1999, sau đạt mức sinh lợi 117,3% năm tháng đầu năm, nhà quản lý danh mục đầu tư Quỹ Monument Internet Fund Alexander Cheung dự đốn quỹ ơng đạt mức 50% năm vòng ba đến năm năm tới, mức trung bình năm 35% "trong 20 năm tới [24] Sau quỹ Amerindo Technology Fund tăng giá trị lớn, 248,9% vào năm 1999, nhà quản lý danh mục đầu tư Alberto Vilar chế nhạo người dám nghi ngờ Internet lại cỗ máy làm tiền liên tục: "Nếu anh không làm lĩnh vực này, anh hoạt động hiệu Anh xe ngựa, cịn tơi Porsche Anh khơng thích hội phát triển gấp 10 lần ư? Vậy anh với người khác đi."[25] Vào tháng năm 2000, nhà quản lý quỹ phòng vệ James J Cramer tuyên bố công ty liên quan đến Internet "là công ty đáng sở hữu nay" Những "người thắng giới mới", theo lời ông, "là người lên kể ngày tốt ngày xấu" Cramer nhạo Graham: "Anh phải vứt hết ma trận, công thức sách tồn trước có mạng Nếu sử dụng thứ mà Graham Dodd dạy chúng ta, chẳng cịn xu để quản lý nữa[26].” Tất người coi chuyên gia phớt lờ lời cảnh báo tỉnh táo Graham: 'Triển vọng phát triển vật chất rõ ràng ngành kinh doanh khơng có nghĩa có lợi nhuận chắn cho nhà đầu tư." Mặc dù dễ dàng nhận ngành phát triển nhanh nhất, đốn khơng có giá trị thực nhà đầu tư khác mong chờ điều tương tự Đến lúc mà người định ngành định "rõ ràng" ngành tốt để đầu tư, giá chứng khốn bị đấu cao lên tới mức mức sinh lợi tương lai cịn nước xuống bây giờ, khơng có đủ tự tin để nhận cơng nghệ ngành phát triển lớn giới Nhưng bạn chắn phải nhớ rằng: Những người tuyên bố "thứ chắn tiếp theo" y tế, hay lượng, hay bất động sản, hay vàng, cuối khả đốn khơng người theo trào lưu cơng nghệ cao ĐIỀU AN ỦI TRONG CƠN BĨ CỰC Nếu giá cao chứng khốn năm 1990, 2003 năm tới thời điểm mà khơng có giá thấp Con lắc xoay chiều, điều Graham biết xảy ra, từ lạc quan vô lý, tới bi quan vô cớ Vào năm 2002, nhà đắu tư thu 27 tỉ đô la từ quỹ đầu tư tương hỗ chứng khoán, điều tra Hiệp hội ngành chứng khoán Hoa Kỳ nhận thấy 10 nhà đầu tư có người cắt giảm lượng chứng khốn 25% người hăng hái mua chứng khoán vào cuối năm 1990 - mà chứng khoán lên giá, trở nên đắt - lại bán chứng khoán chúng giảm giá và, theo định nghĩa, trở nên rẻ Như Graham thể cách tuyệt vời chương 8, điều ngược đời Nhà đầu tư thông minh nhận chứng khốn trở nên rủi ro hơn, khơng phải rủi ro hơn, mà giá chúng tăng lên - rủi ro hơn, khơng phải nhiều hơn, mà giá chúng giảm Một nhà đầu tư thông minh sợ thị trường giá lên, làm cho chứng khốn đắt Và ngược lại (với điều kiện bạn có đủ tiền chi tiêu tay), bạn nên đón nhận thị trường giá xuống, làm chứng khốn bán được[27] Vậy nên bạn khắc vào tim rằng: Cái chết thị trường giá lên không tệ người nghĩ Nhờ vào giảm giá chứng khốn, thời điểm an tồn - sáng suốt - để bạn gây dựng cải Hãy đọc tiếp để Graham bạn cách làm điều CHƯƠNG 1: Đầu tư hay đầu Các kết qủa mà nhà đầu tư thông minh trông đợi Chương phác họa quan điểm nêu phần lại sách Đặc biệt, muốn từ đầu phát triển khái niệm cách thức phân bổ danh mục đầu tư thích hợp nhà đầu tư đơn lẻ không chuyên nghiệp Đầu tư hay đầu cơ: Điều muốn nói lên thuật ngữ "nhà đầu từ" (investor) gì? Trong suốt sách, thuật ngữ sử dụng theo nghĩa tương phản với "nhà đầu cơ" (speculator) Ngay từ năm 1934, giáo trình Security Analysis (Phân tích chứng khốn)[28] mình, chúng tơi thử tìm cách trình bày cách xác khác hai thuật ngữ sau: “ Hoạt động đầu tư hoạt động dựa phân tích kỹ lưỡng, hứa hẹn an tồn vốn mang lại phần lời lãi thỏa đáng Các hoạt động không đáp ứng yêu cầu hoạt động đầu Trong bám sát định nghĩa suốt 38 năm qua, điều lưu ý có thay đổi lớn lao xảy việc sử dụng thuật ngữ "nhà đầu tư" giai đoạn Sau đại suy thối thị trường năm 1929-1932, tất cổ phiếu thường bị coi có tính đầu chẩt (Một chuyên gia hàng đầu tuyên bố thẳng thừng có trái phiếu đuợc mua để đầu tư[29]) Do vậy, chúng tơi phải bao vệ định nghĩa khỏi lời buộc tội nêu phạm vi rộng khái niệm đầu tư Song mối quan ngại lại theo chiều ngược lại Chúng phải ngăn không đề bạn đọc sử dụng biệt ngữ thông dụng nhằm áp dụng thuật ngữ "nhà đầu tư" tất cã người thị trường chứng khoán Trong lần xuất gần nhất, chúng tơi trích dẫn dịng tít lớn sau báo trang tạp chí tài hàng đầu vào tháng năm 1962: CÁC NHÀ ĐẦU TƯ NHỎ LÀ NHỮNG NGƯỜI BÁN LÚC GIÁ XUỐNG, HỌ BÁN KHỐNG CÁC Lố Lẻ Tháng 10 năm 1970, tạp chí có xã luận phê phán mà tạp chí gọi "các nhà đầu tư liều lĩnh", người vội vã gia nhập bên mua Các trích dẫn minh họa rõ lẫn lộn thống trị nhiều năm việc sử dụng từ đầu tư đầu Hãy xem định nghĩa đầu tư mà đề xuất so sánh với việc bán số cổ phiếu người kinh nghiệm cơng chúng, người chí khơng sở hữu mà bán ra, có niềm tin mang nặng cảm tính có khả mua lại cổ phiếu với giá thấp nhiều (Điều khơng phải khơng thích hợp báo năm 1962 xuất thị trường chịu đợt sụt giảm lớn, sau sẵn sàng cho đợt tăng trở lại mạnh Đó có lẽ thời gian tồi có để bán khống) Theo cách hiểu thơng thường hơn, cụm từ vừa sử dụng "nhà đầu tư liều lĩnh" xem tương phản buồn cười - giống cụm từ "kẻ keo kiệt tiêu tiền rác" - việc sử dụng sai ngôn ngữ hại cho Tờ báo sử dụng từ "nhà đầu tu" trường hợp theo ngơn ngữ dễ dãi Phố Wall, mua bán chứng khoán nhà đầu tư , mua gì, nhằm mục đích gì, giá nào, mua tiền mặt hay tiền bảo chứng Hãy so sánh điều với thái độ công chúng cổ phiếu thường năm 1948, mà 90% người hỏi cho thấy họ phản đối việc mua cổ phiếu thường[30] Khoảng nửa số người cho biết lý "khơng an tồn, đánh bạc", nửa nêu lý "không thạo"[31] Điều thực mỉa mai (tuy không đáng ngạc nhiên) việc mua tất loại cổ phiếu thường nói chung coi mang tính đầu cao có tính rủi ro cao, mà chúng bán sở hấp dẫn, nhờ vào việc đạt tăng giá lớn lịch sử chúng; ngược lại, việc chúng tăng giá đến mức nguy hiểm chối cãi được, theo đánh giá dựa vào kinh nghiệm cũ, sau biến chứng khốn thành khoản "đầu tư" toàn người mua chứng khoán loại "nhà đầu tư" Sự phân biệt đầu tư đầu chứng khốn ln điều hữu ích việc phân biệt biến lý gây quan ngại Chúng tơi thường nói Phố Wall với tư cách thể chế cần phải tư vấn để phục hồi lại phân biệt nhấn mạnh tất giao dịch với cơng chúng Nếu khơng, thị trường chứng khốn ngày bị lên án để xảy tổn thất đâu lớn mà người chịu mát không cảnh báo trước Điều mỉa mai, lần nữa, hầu hết tình trạng lúng túng tài gần số cơng ty chứng khốn có lẽ xuất phát từ việc đưa cổ phiếu thường có tính đầu vào quỹ vốn Chúng tơi tin người đọc sách có quan niệm tương đối rõ ràng rủi ro có tính cố hữu cam kết cổ phiếu thường - rủi ro phần khơng thể tách rời hội lợi nhuận mà chúng đưa ra, hai cần xét đến tính tốn nhà đầu tư Điều vừa nêu cho thấy khơng cịn tồn phương cách đầu tư túy bao gồm cổ phiếu thường tiêu biểu - theo nghĩa bạn ln chờ để mua chúng giá khơng có rủi ro thị trường khơng có thua thiệt mặt yết giá đủ lớn để gây bất an Trong hầu hết giai đoạn, nhà đầu tư cân nhận biết tồn yếu tố đầu cổ phiếu thường mà giữ Nhiệm vụ phải giữ cho thành phần giới hạn đủ nhỏ, phải sẵn sàng mặt tài tâm lý để đối phó với kết cục bất lợi xảy ngắn hạn dài hạn Hai đoạn cần bổ sung để nói chất đầu tự thân chứng khoán, phân biệt với thành phần đầu hữu hầu hết cổ phiếu thường tiêu biểu Đâu công khai điều phi pháp, phi đạo lý, (đối với hầu hết người) để làm phồng túi tiền Không có thế, số loại đầu cịn cần thiết khơng tránh khỏi, nhiều tình cổ phiếu thường, khả xảy lãi lỗ lớn, rủi ro trường hợp cần gánh chịu[32] Có đầu thơng minh, có đầu tư thơng minh Nhưng có nhiều kiểu đầu thơng minh Trong số số kiểu trước tiên là: (1)đầu lại nghĩ đầu tư, (2)đầu nghiêm túc vui, bạn thiếu kiến thức kỹ cằn thiết; (3) đánh liều đầu nhiều tiền bạn đáp ứng thua lỗ Theo quan điểm thận trọng chúng tôi, tất nhà đầu tư không chuyên nghiệp kinh doanh theo hình thức bảo chứng[33] nên biết tự thân đầu nhà mơi giới có nhiệm vụ nói cho biết Và mua gọi cổ phiếu thường phát hành "nóng", theo cách tương tự0 đâu hay đánh bạc Đâu việc hấp dẫn, thú bạn người dẫn đầu chơi Nếu muốn thử vận may mình, bạn dành khoản - nhỏ tốt - tiền vốn quỹ riêng để phục vụ cho mục đích Đừng đổ thêm tiền vào tài khoản thị trường lên lợi nhuận tn vào (Đó lúc bạn cần xem xét để rút tiền khỏi quỹ đầu cơ) Đừng trộn lẫn hoạt động đầu đầu tư vào tài khoản, không làm suy nghĩ Những kết mà nhà đầu tư phịng vệ trơng đợi Chúng tơi định nghĩa nhà đầu tư phịng vệ người quan tâm chủ yếu đến an tồn khơng muốn hệ lụy phiền tối Nói chung nên tiến hành mong đợi mức sinh lợi "điều kiện bình thường trung bình" - thật tồn điều kiện vậy? Để trả lời câu hỏi này, xét tới chúng tồi viết vấn đề bảy năm trước, sau thay đổi đáng kể xảy kể từ yếu tố ảnh hưởng tới lợi nhuận trông đợi nhà đầu tư , cuối nên làm nên mong đợi điều kiện (vào đầu năm 1972) 1 Những chúng tơi nói sáu năm trước Chúng tơi khuyến khích nhà đầu tư chia tài sản chứng khốn trái phiếu cấp cao cổ phiếu thường hàng đầu; phần trái phiếu không 25% nhiều 75%, điều ngược lại cần thiết cho phần cổ phiếu thường; lựa chọn đơn giản giữ tỷ lệ 5050 chúng, có điều chỉnh đề khôi phục lại cân mà diễn biến thị trường khiến lệch đi, chẳng hạn, khoảng 5% Một phương châm thay khác giảm phần cổ phiếu thường xuống 25% "nếu cảm thị trường cao cách nguy hiểm", ngược lại tăng lên đến 75% "nếu cảm thấy giảm giá cổ phiếu khiến chúng lúc hấp dẫn hơn" Vào năm 1965, nhà đầu tư đạt mức sinh lợi khoảng 4,5% với trái phiếu cấp cao có đánh thuế 3,25% với trái phiếu miễn thuế tốt Mức sinh lợi cổ tức (dividend return) cổ phiếu thường hàng đầu (với số DJIA mức 892) khoảng 3,2% Thực tế này, số thực tế khác, cho thấy cần có thận trọng Chúng tơi gợi ý "ở mức thị trường bình thường" nhà đầu tư đạt mức sinh lợi cổ tức ban đầu khoảng từ 3,5% đến 4,5% với việc mua cổ phiếu mình, ngồi nên cộng thêm vào tăng đặn giá trị sở[34] (và mức "giá thị trường bình thường") danh mục chứng khốn mang tính đại diện lên lượng, điều mang lại mức sinh lợi từ cổ tức kết hợp với tăng giá trị khoảng 7,5% năm Việc chia trái phiếu cổ phiếu thu hoa lợi khoảng 6% trước đóng thuế thu nhập Chúng tơi nói thêm thành phần cổ phiếu có tác dụng bảo vệ tương đối tốt việc giảm sức mua lạm phát quy mô lớn Cũng nên phép tính tốn cho thấy kỳ vọng tốc độ tăng thị trường cổ phiếu thấp nhiều so với mức tăng thực tế khoảng thời gian từ năm 1949 đến năm 1964 Mức tăng cho giá trị trung bình cao nhiều số 10% cổ phiếu niêm yết xét tổng thể, nói chung người ta coi điều đảm bảo tương lai có kết thỏa đáng Rất người chịu nhìn nhận cách nghiêm túc khả mức tăng cao khứ đồng nghĩa với việc giá cổ phiếu "bây cao", "những kết tuyệt vời kể từ năm 1949 không dẫn tới kết tốt mà xấu tương lai".[35] Những diễn từ sau năm 1964 Thay đổi lớn kế từ năm 1964 tăng mức lãi suất trái phiếu hàng đầu lên tới mức cao kỷ lục, kể từ có hồi phục đáng kể từ mức giá thấp năm 1970 Mức sinh lợi thu từ cổ phiếu công ty phát hành tốt khoảng 7,5%, cao nhiều so với mức 4,5% năm 1964 Trong đó, mức sinh lợi cổ tức cổ phiếu loại DJIA[36] tăng tương đối cao thời kỳ suy giảm thị trường 1969-1970, viết lúc (lúc "Dow" mức 900), mức sinh lợi thấp 3,5%, so với 3,2% vào cuối năm 1964 Sự thay đối mức lãi suất hành tạo mức sụt giảm lớn khoảng 38% giá thị trường trái phiếu trung hạn suốt giai đoạn Có khía cạnh có tính nghịch lý diễn biến Vào năm 1964, phân tích kỹ khả giá cổ phiếu có lẽ cao rốt phải chịu giảm giá nặng nề; không xem xét cụ thể khả thể xảy giá trái phiếu cấp cao (Những mà biết đêu khơng xem xét khả này) Chúng tơi có cảnh báo (tại trang 90) "một trái phiếu dài hạn thay đổi giá nhiều để đáp lại thay đối mức lãi suất" Sau diễn ra, chúng tồi nghĩ cảnh báo - với ví dụ kèm - khơng nhấn mạnh đủ mức cằn thiết Vì thực tế nhà đầu tư có khoản tiền định nhóm DJIA giá đóng cửa 874 vào cuối năm 1964 có khoản lợi nhuận nhỏ sau vào cuối năm 1971; chí mức giá thấp (631) vào năm 1970 thua lỗ thể thua lỗ trái phiếu dài hạn loại tốt Mặt khác, giới hạn phần đầu tư trái phiếu vào trái phiếu tiết kiệm Mỹ; chứng khốn cơng ty phát hành ngắn hạn tài khoản tiết kiệm khơng bị thua lỗ giá trị thị trường số tiền gốc giai đoạn nhận mức sinh lợi cao so với mức sinh lợi cổ phiếu tốt Do đó, "cơng cụ tương đương tiền mặt" thật lại đầu tư tốt năm 1964 so với cổ phiếu thường - cho dù có xảy lạm phát mà theo lý thuyết phải có lợi cho cổ phiếu tiền mặt Sự sụt giảm giá trị vốn thông báo trái phiếu dài hạn tốt diễn biến thị trường tiền tệ, lĩnh vực khó hiểu mà bình thường vốn khơng có ảnh hưởng quan trọng tới phương châm đầu tư cá nhân Đây chuỗi vô tận trải nghiệm theo thời gian để chứng minh tương lai giá chứng khốn khơng dự đốn được[37] Giá trái phiếu ln dao động giá cổ phiếu, nhà đầu tư nói chung mua trái phiếu tốt với kỳ hạn mà lo lắng thay đổi giá trị thị trường chúng Có vài ngoại lệ quy luật này, giai đoạn sau năm 1964 ví dụ Chúng tơi nói nhiều vấn đề thay đổi giá trái phiếu chương sau Các kỳ vọng phương châm vào cuối năm 1971 đầu năm 1972 Đến cuối năm 1971, người ta thu lãi suất chịu thuế 8% trái phiếu công ty tốt với kỳ hạn trung bình, 5,7% miễn thuế chứng khoán tốt bang thành phố Trong lĩnh vực ngắn hạn nhà đầu tư thu khoảng 6% chứng khốn phủ Mỹ có kỳ hạn năm Trong trường hợp sau, người mua không cần quan tâm đến giảm sút có giá thị trường, chắn hoàn trả toàn bộ; kể 6% mức lợi nhuận lãi, vào cuối thời kỳ cầm giữ tương đối ngắn, cổ phiếu DJIA với mức giá thường xuyên 900 vào năm 1971 kiếm có 3,5% Hãy cho phép giả định nay, khứ, định phương châm đầu tư làm để phân chia khoản đầu tư trái phiếu cấp cao (hay "công cụ tương đương tiền mặt" khác) cổ phiếu loại DJIA dẫn đầu Nhà đầu tư nên theo đường hướng điều kiện nay, khơng có lý chắn để dự đoán động thái lên xuống đáng kể tương lai gần? Đâu tiên để chúng tơi khơng có thay đổi bất lợi nghiêm trọng nào, nhà đầu tư phịng vệ tin vào mức sinh lợi cổ tức 3,5% cổ phiếu mức lên giá trung bình năm khoảng 4% Chúng tơi giải thích sau tăng giá dựa chủ yếu tái đầu tư số công ty lượng tương ứng hàng năm từ lợi nhuận không phân phối cho cổ đông Trước nộp thuế mức sinh lợi kết hợp từ loại cổ phiếu tính trung bình khoảng 7,5% chẳng hạn, chút so với lai suất từ trái phiếu cấp cao anh ta[38] Sau nộp thuế mức sinh lợi trung bình cổ phiếu lúc khoảng 5,3%[39] Con số gần ta thu từ trái phiếu tốt miễn thuế với kỳ hạn trung bình So với kỳ vọng phân tích năm 1964 chúng tôi, kỳ vọng thuận lợi nhiều cổ phiếu so với trái phiếu (Kết luận suy cách hiển nhiên từ điều thực tế hoa lợi trái phiếu tăng nhiều nhiều hoa lợi cổ phiếu kể từ 1964.) Chúng ta không quên thật chi trả tiền lãi tiền gốc trái phiếu tốt bảo hộ tốt nhiều chúng chắn cổ tức lên giá cổ phiếu Vì thế, chúng tơi buộc phải kết luận tại, vào cuối năm 1971, đầu tư trái phiếu ưa chuộng nhiều so với đầu tư cổ phiếu Nếu chúng tơi chắn kết luận chúng tơi phải khun nhà đầu tư phòng vệ đặt hết tiền vào trái phiếu không đồng cho cổ phiếu thường, mối quan hệ hoa lợi thay đổi cách đáng kể theo hướng có lợi cho cổ phiếu Nhưng tất nhiên chắn trái phiếu có lợi cổ phiếu xét từ mức ngày hôm Người đọc nghĩ yếu tố lạm phát lý Trong chương sau, chúng tơi lập luận kinh nghiệm đáng kể lạm phát Mỹ kỷ không ủng hộ cho việc lựa chọn cổ phiếu thay trái phiếu, với mức chênh lệch hoa lợi Song tồn khả - chúng tơi coi khó xảy - có lạm phát tăng tốc, cách hay cách khác khiến cổ phiếu ưa chuộng trái phiếu chi trả khoản tiền cố định[40] Song có khả khác - mà coi khó xảy - việc kinh doanh Mỹ trở nên sinh lời đến mức mà không cần có lạm phát tăng cao, khiến giá trị cổ phiếu thường tăng mạnh vài năm tới Cuối cùng, cịn có khả quen thuộc chứng kiến tăng giá lớn mang tính đầu thị trường cổ phiếu, mà khơng có lý thực từ phía giá trị sờ Bất kỳ nguyên nhân số nguyên nhân này, nguyên nhân khác mà chưa nghĩ tới, đêu khiến nhà đầu tư hối hận tập trung 100% vào trái phiếu kê’ mức hoa lợi chúng hấp dẫn Do đó; sau thảo luận ngắn cân nhắc chủ yếu này, chúng tơi lần nói đến phương châm thỏa hiệp cho nhà đầu tư phịng vệ - tức họ ln ln phải có phần quỹ đáng kể dành cho phần nắm giữ kiểu trái phiếu phần đáng kể khác dành cho cổ phần chủ sở hữu Tuy nhiên, họ chọn việc trì phân chia đơn giản 50-50 hai thành phần này, tỷ lệ khác, dựa đánh giá họ, dao động từ thấp 25% cao 75% loại Chúng đưa cách nhìn chi tiết phương châm khác chương sau Hiện tổng mức sinh lợi mong đợi cổ phiếu thường gằn tổng mức sinh lợi trái phiếu, mức sinh lợi kỳ vọng (bao gồm tăng giá cổ phiếu) nhà đầu tư thay đổi phân chia quỹ hai thành phần Như tính trên, tổng mức sinh lợi sinh từ hai phận khoảng 7,8% trước tính thuế, hay 5,5% sờ miễn thuẽ (hoặc ước tính thuế trả) Mức sinh lợi cao đáng kể so với nhà đầu tư thận trọng tiêu biểu thực hầu hết lịch sử đầu tư dài hạn Nó không hấp dẫn so với mức sinh lợi 14% xấp xỉ thu từ cổ phiếu thường 20 năm thị trường lên liên tục sau năm 1949 Song nên nhớ khoảng thời gian từ năm 1949 đến năm 1969, giá DJIA tăng lần lợi tức cổ tức tăng khoảng lần Do đó, phân lớn kỷ lục thị trường đầy ấn tượng giai đoạn dựa thay đổi thái độ nhà đầu tư nhà đầu giá trị sở công ty mức độ gọi "hoạt động tự nâng" ("bootstrap operation") Trong thảo luận danh mục đầu tư cổ phiếu thường nhà đầu tư phịng vệ, chúng tơi nói cổ phiếu phát hành hàng đầu nằm 30 phận cấu thành số trung bình cơng nghiệp Dow Jones Chúng tơi làm tiện lợi, khơng có ý 30 cổ phiếu phát hành thích hợp để mua vào Thật ra, có nhiều cơng ty khác có chất lượng ngang cao trung bình danh sách Dow Jones, chúng bao gồm loạt cơng ty cung cấp dịch vụ tiện ích cơng cộng (các cơng ty có số trung bình Dow Jones riêng để đại dỉện)[41] Nhưng điểm kết tổng thể nhà đầu tư phòng vệ khác biệt lớn với danh sách đa dạng đại diện này, hay danh sách khác, - - cố vấn dự đốn chắn chênh lệch cuối hình thành Đúng nghệ thuật đầu tư thành thạo hay khôn ngoan nằm việc chọn cổ phiếu phát hành đưa kết tốt thị trường chung Vì số lý giải thích phần khác, chúng tơi nghi ngờ khả nhà đầu tư phịng vệ nói chung tạo kết tốt bình thường - tức họ tự vượt qua thành tích tổng thể mình[42] (Sự nghi ngờ chúng tơi cịn dành cho việc quản lý quỹ lớn chuyên gia) Hãy để thể ý kiến ví dụ mà ban đầu chứng minh cho điều ngược lại Trong thời gian từ tháng 12 năm 1960 đến tháng 12 năm 1970, số DJIA tăng từ 616 lên 839, tức tăng 36% Nhưng thời kỳ ấy, số lớn nhiều Standard & Poor's đo 500 cổ phiếu lại tăng từ 58,11 lên 92,15, tức tăng 58% Rõ ràng nhóm thứ hai thể "hàng" tốt nhóm đầu Nhưng hấp tấp dự đoán năm 1960 tổ hợp pha tạp đủ loại cổ phiếu thường lại chắn vượt qua "ba mươi chúa tể" thượng lưu số Dow? Tất điều cho thấy, chúng tơi xin nhấn mạnh lại, ta đưa dự đốn đáng tin cậy thay đổi giá cả, dù tuyệt đối hay tương đối Chúng nhắc lại mà khơng dự - cảnh báo khơng thể đưa cách thường xuyên - nhà đầu tư mong thu kết cao trung bình cách mua chứng khốn mới, hay phát hành "nóng" thuộc kiểu nào, tức chứng khoán gợi ý đem lợi nhuận nhanh[43] Điều ngược lại chắn lâu dài Nhà đầu tư phòng vệ phải giới hạn cổ phần cơng ty quan trọng có thành tích lâu dài hoạt động sinh lời có tình trạng tài mạnh (Bất kỳ nhà phân tích chứng khốn có giá lập danh sách công ty vậy) Các nhà đầu tư xơng xáo mua loại cổ phiếu thường khác, chúng cần phải có sở hấp dẫn chắn, dựa vào phân tích thơng minh Để kết thúc phần này, chúng tơi nói qua ba khái niệm phương thức thực hành bổ sung cho nhà đầu tư phòng vệ Đâu tiên việc mua cổ phần quỹ đầu tư có tiếng thay cho việc tự lập danh mục đầu tư Anh ta sử dụng "quỹ ủy thác thường" "quỹ đồng hịa nhập" ("commingled fund"), điều hành cơng ty ngân hàng ủy thác nhiều bang; Hoặc, vốn lớn, sử dụng dịch vụ công ty tư vấn đầu tư có tiếng Việc cho phép quản lý cách chuyên nghiệp kế hoạch đắu tư theo lề lối tiêu chuần Thứ ba phương pháp "bình qn chi phí la", đơn giản nhà đầu tư dành khoản tiền cố định tháng quý để đầu tư vào cổ phiếu thường Như mua nhiều cổ phần thị trường thấp so với thị trường cao, có mức giá tổng thể thỏa đáng với tất phần nắm giữ Nói ra, phương pháp việc áp dụng cách tiếp cận rộng gọi "đầu tư theo công thức" Việc đề cập đến lời khun chúng tơi nhà đầu tư thay đổi phần nắm giữ cổ phiếu thường mức nhỏ 25% mức lớn 75%, theo mối tương quan ngược với diễn biến thị trường Các ý tưởng sinh lời cho nhà đầu tư phòng vệ, chúng bàn đến nhiều chương sau[44] Các kết mà nhà đầu tư xông xáo kỳ vọng Người mua chứng khoán mạnh bạo tất nhiên mong muốn kỳ vọng đạt kết tổng thể tốt nhà đầu tư phòng vệ thụ động Nhưng phải chắn kết khơng tồi Khơng lý ta đem nhiều sinh lực, nghiên cứu khả thiên bầm đến Phố Wall đề kết cục lại bị lỗ nhiều lãi Các phẩm chất trên, định hướng nhầm, không khác cản trở Vì nên điều vô quan trọng nhà đầu tư mạnh bạo phải khởi đầu với quan niệm rõ ràng quy trình đem lại hội thành cơng tương đối, cịn quy trình khơng Đầu tiên, xem xét vài cách thức mà nhà đầu tư nhà đầu thường hay sử dụng để đạt kết cao thông thường Chúng bao gồm: 1.KINH DOANH THEO THỊ TRƯỜNG Việc thường có nghĩa mua cổ phiếu thị trường lên bán chúng sau thị trường quay đầu xuống Các cổ phiếu chọn mua thường nằm số có "biểu hiện" tốt mức trung bình thị trường Một số nhà kinh doanh chuyên nghiệp thường xuyên tham gia vào việc bán khống Họ bán chứng khốn khơng có tay mà vay thơng qua chế hình thành giao dịch chứng khốn Mục tiêu họ sinh lời từ giảm giá sau cổ phiếu này, cách mua lại chúng với giá thấp giá bán (Như trích dẫn từ Wall Street Journal [Nhật báo Phố Wall] trang 34 cho thấy, kể "nhà đầu tư nhỏ" - vứt bỏ khái niệm đi! - thử tay nghề non nớt việc bán khống) 2.CHỌN LỌC NGẮN HẠN Việc có nghĩa mua cổ phiếu công ty báo giá trông đợi để báo cáo lợi tức tăng lên, diễn biến thuận lợi công ty mong đợi 3.CHỌN LỌC DÀI HẠN Ở điểm nhấn thơng thường vào thành tích phát triển xuất sắc khứ, có nhiều khả tiếp tục tương lai Trong số trường hợp, "nhà đầu tư" chọn công ty chưa thể kết ấn tượng, mong đợi có sức kiếm lời cao sau (Những công ty thường thuộc lĩnh vực công nghệ - chẳng hạn máy tính, dược phẩm, điện tử-và chúng thường phát triển quy trình sản phẩm coi đặc biệt hứa hẹn) Chúng thể quan điểm phủ định khả thành cơng tổng thể nhà đầu tư lĩnh vực hoạt động Mục loại trừ khỏi lĩnh vực đầu tư dựa sở lý thuyết thực tế Kinh doanh cổ phiếu việc "mà dựa phân tích kỹ lưỡng cho ta an toàn vốn gốc mức sinh lợi thỏa đáng" Kinh doanh cổ phiếu nói đến nhiều chương sau này[45] Trong nỗ lực chọn cổ phiếu hứa hẹn cho kỳ ngắn hạn tương lai lâu dài, nhà đầu tư gặp phải hai kiểu chướng ngại vật - kiểu thứ xuất phát từ khả nhầm lẫn người kiểu thứ thứ hai từ chất cạnh tranh Anh ta nhầm lẫn dự báo tương lai mình; kể đúng, giá thị trường phản ánh hết trông đợi Trong lĩnh vực chọn lọc ngắn hạn, kết năm công ty thường thông tin công khai Phố Wall, kết năm sau, theo dự đốn được, xem xét cần thận Do đó; nhà đầu tư chọn cổ phiếu phát hành chủ yếu dựa theo kết xuất sắc năm nay, thấy nhà đầu tư khác làm lý Trong chọn cổ phiếu cho dự định dài hạn mình, khó khăn nhà đầu tư Khả bị nhầm lẫn hồn tồn dự đốn - điều mà chúng tơi minh họa với ví dụ hàng khơng trang 21 - chắn lớn so với xử lý lợi tức ngắn hạn Vi chuyên gia thường xuyên bị nhầm lẫn dự báo, lý thuyết nhà đầu tư lãi lớn dự báo Phố Wall lại dự báo sai Nhưng lý thuyết Có nhà đầu tư mạnh bạo dựa vào nhạy bén hay khiếu tiên tri đề thắng chuyên gia phân tích trị chơi u thích họ dự báo lợi tức tương lai dài hạn? Do đó, phải đến kết luận hợp lý sau, cho dù đáng buồn: Để có khả đạt kết cao trung bình, nhà đầu tư phải tuân theo phương châm (1 ) sáng suốt đầy hứa hẹn cách cố hữu, (2) phổ biến Phố Wall Có tồn phương châm cho nhà đầu tư mạnh bạo không? Một lần nữa, lý thuyết, câu trả lời có; có lý vững đề cho đời câu trả lời có Ai biết hoạt động đầu chứng khoán bị đầy xa theo hai hướng, thường xuyên thị trường chung vào lúc vài chứng khoán phát hành riêng lẻ Hơn nữa, cổ phiếu thường bị đánh giá thẩp thiếu ý định kiến vô lý phổ biến Chúng tơi xa khẳng định điều phần vô lớn việc kinh doanh cổ phiếu thường, người tham gia dường – nói cách lịch - khơng biết cách phân biệt phần với phần khác giải phẫu Trong sách này, chúng tơi số vi dụ khác biệt (trong khứ) giá giá trị Do người thơng minh nào, với đâu tính tốn tốt số, phải có dạo chơi thực thụ Phố Wall, đánh bật ngốc nghếch người khác Có vẻ vậy, chuyện lại khơng đơn giản Mua cổ phiếu phát hành bị quên lãng mà bị định giá thấp để kiếm lời, thường việc kéo dài thử thách lòng kiên nhẫn Và bán khống cổ phiếu phát hành ưa chuộng mức định giá cao biến khơng lịng can đảm sức chịu đựng người mà ví tiền anh ta[46] Nguyên tắc thật hay, việc áp dụng thành cơng khơng phải khơng thể làm được, song rõ ràng khơng phải nghệ thuật dễ dàng nắm Có nhóm lớn "trường hợp đặc biệt" nhiều năm trơng đợi đem đến mức sinh lợi năm khoảng 20% cao hơn, với khả rủi ro tổng thể thấp biết đường nước bước lĩnh vực Các trường hợp bao gồm kinh doanh chênh lệch giá chứng khoán (intersecurity arbitrage), chi trả (payout) kế sách tái cấu nợ (workout) lý cơng ty, số loại phịng hộ giá Trường hợp điển hình vụ sáp nhập mua lại công ty dự kiến trước khiến giá trị số cổ phần định tăng cao hẳn giá chúng thời điếm thông báo Số lượng giao dịch tăng nhiều năm gần đây, thời kỳ lời lãi lớn kẻ sành sỏi Nhưng với việc vụ thông báo sáp nhập tăng lên nhiều trở ngại sáp nhập tăng lên nhiều, khiến cho vụ giao dịch không thành cơng tăng lên nhiều; đó; nhiều thua lỗ cá nhân trở thành thực hoạt động thời an toàn Ngồi ra, mức lời lãi tổng thể bị giảm có nhiều cạnh tranh[47] Sự giảm khả sinh lãi trường hợp đặc biệt biểu trình tự phá hủy - gần giống quy luật mức sinh lợi giảm dần - phát triển suốt thời gian hình thành sách Vào năm 1949, chúng tơi đưa nghiên cứu dao động thị trường chứng khốn vịng 75 năm trở trước, chứng tỏ cơng thức - dựa vào lợi tức mức lãi suất - để xác định mức mua DJIA thấp giá trị "trung tâm" "nội tại" nó; bán mức cao giá trị Nó áp dụng châm ngơn chủ đạo gia đình Rothschild "Mua rẻ bán đắt"[48] Và có lợi ngược lại hồn tồn với châm ngơn ăn sâu độc hại Phố Wall phải mua chứng khốn chúng lên bán chúng xuống Mặc dù vậy, sau năm 1949 cơng thức khơng cịn Minh họa thứ hai thể qua "Lý thuyết Dow" tiếng biến động thị trường chứng khoán, việc so sánh kết tuyệt vời giai đoạn 1897-1933, hiệu đáng nghi ngờ nhiều từ năm 1934 Ví dụ thứ ba cuối hội vàng mà gần khơng cịn nữa: Một phần lớn hoạt động Phố Wall tập trung vào việc mua cổ phiếu phát hành giá hời (bargain issue) nhận dạng cách dễ dàng chúng bán mức giá thấp cổ phần tài sản có rịng (vốn lưu động) nói riêng, khơng tính khoản mục nhà máy tài sản khác, sau khấu trừ hết tất tài sản nợ trước cổ phiếu Rõ ràng cổ phiếu phát hành bán giá thấp nhiều giá trị doanh nghiệp với tư cách cơng ty tư nhân Khơng có người chủ sở hữu hay cổ đông lớn lại muốn bán họ sở hữu với giá thấp đến ngớ ngẩn Thế mà lạ thay, trường hợp lạ thường lại khơng khó tìm Vào năm 1957, danh sách công bố cho thấy gần 200 cổ phiếu phát hành kiểu có mặt thị trường Theo nhiều cách khác nhau, gần tất cổ phiếu phát hành giá hời lại trở nên sinh lời, kết trung bình hàng năm cao hầu hết đầu tư khác Nhưng chúng gần biến khỏi thị trường chứng khốn thập kỷ sau đó; với chúng lĩnh vực đáng tin cậy để nhà đầu tư mạnh bạo thực phi vụ khôn ngoan thành công Tuy nhiên, với mức giá thấp năm 1970, lần lại xuất số lượng đáng kể cổ phiếu phát hành "dưới mức vốn lưu động", thị trường hồi phục mạnh mẽ, có đủ phát hành vào cuối năm để tạo thành danh mục đầu tư hoàn chỉnh Nhà đầu tư mạnh bạo điều kiện ngày có hội khác để đạt kết cao mức trung bình Danh mục khổng lồ chứng khoán đưa thị trường cần phải bao gồm số lượng đáng kể chứng khoán nhận định bị định giá thấp theo tiêu chuẩn hợp lý tương đối tin cậy Tính trung bình, chứng khốn cần phải gặt hái kết thỏa đáng DJIA hay danh sách đại diện tương tự khác Theo quan điểm chúng tơi, việc tìm kiếm cổ phiếu phát hành không đáng công sức nhà đầu tư muốn thêm 5% chẳng hạn vào mức sinh lợi trung bình năm trước thuế thành phần cổ phiếu danh mục đầu tư Chúng tồi thử phát triển nhiều cách tiếp cận việc lựa chọn cổ phiếu cho nhà đầu tư mạnh bạo sử dụng BÌNH LUẬN VÊ CHƯƠNG Tất bất hạnh nhân loại đèu thứ mà ra: cách giữ thư thái phòng - Blaise Pascal Tại bạn lại cho tất nhà môi giới sàn Sở Giao dịch chứng khốn New York ln vui mừng nghe tiếng chng báo đóng cửa - điều diễn thị trường ngày hơm ấy? Đó bạn có giao dịch họ lại kiếm tiền - cho dù bạn có kiếm tiền hay khơng Bằng cách đầu thay đầu tư, bạn tự giảm khả làm giàu làm tăng khả Định nghĩa đầu tư Graham không rõ nữa: "Hoạt động đầu tư hoạt động mà thông qua phân tích kỹ lưỡng, hứa hẹn an tồn vốn mang lại mức sinh lợi thỏa đáng."[49] Hãy ý rằng, theo Graham, đầu tư gồm ba yếu tố ngang nhau: Bạn phải phân tích kỹ lưỡng công ty vững tảng kinh doanh nó; Trước bạn mua cổ phiếu cơng ty đó; bạn phải bảo vệ cẩn thận trước tổn thất nghiêm trọng; Bạn cần phải mong đạt kết "thỏa đáng", phi thường Một nhà đầu tư tính tốn xem cổ phiếu có giá trị dựa giá trị doanh nghiệp Cịn nhà đầu đánh bạc may rủi giá cổ phiếu lên trả nhiều cho Như Graham nói, nhà đầu tư đánh giá "giá thị trường theo tiêu chuẩn xác lập giá trị", nhà đầu "dựa tiêu chuần [của mình] giá trị vào giá thị trường"[50] Với nhà đầu cơ; dịng chảy khơng ngừng báo giá cổ phiếu giống khí ơxy vậy; cắt chết Đối với nhà đầu tư, Graham gọi là”giá trị báo giá” có tầm quan trọng nhiều Graham khuyến khích bạn nên đầu tư bạn thoải mái sở hữu cổ phiếu cho dù giá cổ phần ngày nó[51] Giống đánh bạc sòng bạc hay cá cược đua ngựa, đầu thị trường có lý thú, có lúc có lợi (nếu bạn gặp may) Nhưng cách tồi tệ hình dung để bạn làm giàu Đó Phố Wall, Las Vegas hay trường đua, định khả cho chủ sịng ln nắm đằng chuôi tất cố đánh thắng chủ sịng trị chơi đầu Ngược lại, đầu tư kiểu sòng bạc đặc biệt - đó; sau bạn khơng thể thua, miễn bạn chơi theo luật lệ khiến lợi nghiêng phía bạn Những người đầu tư kiếm tiền cho thân; người đầu kiếm tiền cho nhà môi giới họ Và lý Phố Wall ln ln hạ thấp phẩm chất bên bỉ đầu tư tăng hấp dẫn màu mè đầu KHƠNG AN TỒN VỚI TỐC ĐỘ CAO Bị lẫn lộn đầu đầu tư, Graham cảnh báo, sai lầm Vào năm 1990, nhầm lẫn dẫn tới phá hủy quy mơ lớn Có vẻ gần tất người kiên nhẫn lúc, Mỹ trở thành Đất nước Đầu cơ, gồm toàn nhà đầu tư nhảy từ cổ phiếu sang cổ phiếu khác đàn cào cào bay loạn cánh đồng cỏ vào tháng Người ta bắt đầu tin phép kiểm định kỹ thuật đầu tư đơn giản để xem có "tác dụng" hay không Nếu họ thắng thị trường giai đoạn nào, cho dù kỹ thuật họ có nguy hiểm hay ngớ ngẩn nữa, họ khoe khoang "đúng" Nhưng nhà đầu tư thơng minh khơng quan tâm đến chuyện thời Để đạt mục đích tài dài hạn mình, bạn phải cách bền vững đáng tin cậy Những kỹ thuật mốt vào năm 1990 mua bán ngày[52], bỏ qua đa dạng hóa, chụp giật quỹ tương hỗ "đang nóng", làm theo "hệ thống" chọn lựa cổ phiếu có tác dụng Nhưng chúng khơng có thắng thời gian lâu dài, vi chúng không đạt ba tiêu chuần đầu tư Graham Để biết mức sinh lợi cao cách thời khơng chứng minh điều gì, bạn tưởng tượng hai nơi cách 130 dặm Nếu theo giới hạn tốc độ 65 dặm/giờ, tơi lái hết qng đường hai Nhưng lái với tốc độ 130 dặm/giờ, đến đích Nếu tơi thử làm thành cơng, tơi có "đúng" khơng? Bạn có nên bị lơi làm theo, bạn thấy tơi khoe "có tác dụng"? Các mánh khóe hào nhoáng đề thắng thị trường vậy: Trong đợt ngắn, với điều kiện vận may bạn cịn, chúng có tác dụng Song với thời gian, chúng giết chết bạn Vào năm 1973, Graham sửa lại lần cuối Nhà đầu tư thông minh, mức luân chuyển hàng năm Sở Giao dịch chứng khoán New York 20%, tức cổ đơng điển hình nắm giữ cổ phiếu vịng năm năm trước bán Tới năm 2002, mức luân chuyển đạt tới 105% - thời kỳ nắm giữ có 11,4 tháng Vào năm 1973, quỹ tương hỗ trung bình giữ cổ phiếu gần ba năm, tới năm 2002, thời gian sở hữu giảm xuống 10,9 tháng Cứ nhà quản lý quỹ tương hỗ nghiên cứu chứng khốn đủ lâu để biết họ không nên mua chúng từ đầu, nhanh chóng thải chúng bắt đầu lại từ đầu Cả công ty quản lý tiền đáng kính trở nên hấp tấp Vào đầu năm 1995, Jeffrey Vinỉk, quản lý Fidelity Magellan (khi quỹ đầu tư tương hỗ lớn giới), đặt 42,5% tài sản vào cổ phiếu công nghệ Vinik tuyên bố hầu hết người nắm giữ cổ phần ông "đã đầu tư vào quỹ mục đích nhiều năm Tơi nghĩ mục đích họ tôi, tôi, họ tin cách tiếp cận dài hạn tốt nhất" Nhưng sáu tháng sau ông viết lời lẽ sáng suốt này, Vinik bán gần hết cổ phần công nghệ mình, giải tỏa gần 19 tỉ la tám tuần hỗn loạn "Dài hạn" đấy! Và tới năm 1999, phận môi giới giá hạ Fidelity kêu gọi khách hàng giao dịch lúc, nơi, cách sử dụng máy tính cầm tay Palm, điều hợp với hiệu công ty "Mỗi giây quan trọng" ... triển phương thức đầu tư mà cảm thấy thoải mái Chúng nói nhiều tâm lý nhà đầu tư Thật vậy, vấn đề nhà đầu tư - kẻ thù lớn - có lẽ ( "Nhà đầu tư thân mến, lỗi lầm số phận - cổ phiếu - mà ") Điều cho... ngồi tán Ben Graham người Benjamin Graham ai, bạn nên nghe lời ông? Graham không nhà đầu tư giỏi đời; ông nhà tư tưởng thực hành đầu tư vĩ đại thời đại Trước có Graham, nhà quản lý tiền tệ hành... lý - làm để kiểm sốt nỗi sợ BẠN CĨ PHÁI LÀ MỘT NHÀ ĐẦU TƯ THÔNG MINH KHÔNG? Hãy trả lời câu hỏi quan trọng thiết yếu Graham coi nhà đầu tư "thông minh" nào? Trong phiên đắu tiên sách này, Graham