Đang tải... (xem toàn văn)
Nghiên cứu cơ cấu vốn và khả năng thanh toán của các doanh nghiệp nhà nước niêm yết.pdf
NGHIÊN CỨU CƠ CẤU VỐN VÀ KHẢ NĂNG THANH TOÁN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NHÀ NƢỚC NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN Báo cáo chuyên đề số 5/2011 8/11/ 2011 Phịng Phân tích Dự báo thị trƣờng Trung tâm NCKH-ĐTCK (UBCKNN) NỘI DUNG I/ Mục đích phƣơng pháp nghiên cứu II/ Tổng quan hệ số cấu vốn khả toán DNNN niêm yết .4 III/ Cơ cấu vốn khả toán DNNN niêm yết theo ngành IV/ Kết luận 24 PHỤ LỤC .26 I/ Mục đích phƣơng pháp nghiên cứu DNNN (DNNN) có vai trò quan trọng đặc biệt kinh tế đất nước, đặc biệt giai đoạn sau cố đổ vỡ, kinh doanh sa sút số tập đồn, tổng cơng ty Nhà nước Đã có nhiều DNNN thực niêm yết cổ phiếu TTCK từ đây, biến động suy giảm mạnh TTCK lại tác động đến cấu trúc tài sản khả toán doanh nghiệp Trong bối cảnh đó, thực đầu tư tập trung vào lĩnh vực ngành nghề kinh doanh chủ trương lớn nhằm giảm bớt rủi ro tài rủi ro kinh doanh cho DNNN Với mục đích cung cấp thêm đánh giá chất lượng hàng hoá TTCK mối liên hệ với yếu tố nêu trên, viết tập trung vào nghiên cứu đối tượng DNNN niêm yết hai SGD HOSE HNX Nội dung nghiên cứu xoay quanh hai nhóm tiêu cấu vốn-tình hình đầu tư khả tốn; từ rút đánh giá cấu trúc khả huy động vốn kèm với rủi ro gặp phải khoản vốn khả toán khoản nợ phải trả Cơ sở liệu cho nghiên cứu báo cáo tài có ý kiến kiểm tốn gần (báo cáo soát xét) tổng số 162 DNNN niêm yết; DNNN niêm yết xác định DN có vốn Nhà nước sở hữu 50% niêm yết giao dịch hai SGDCK nước Phương pháp nghiên cứu chủ yếu tính tốn, phân tích so sánh hệ số tài chính, bao gồm hệ số trung bình ngành Như vậy, việc phân loại DNNN theo ngành nhiệm vụ báo cáo để tạo thuận lợi cho việc phân tích so sánh Tuy nhiên, phạm vi có hạn viết không tránh khỏi hạn chế sau: i) Dữ liệu báo cáo tài tin cậy gần báo cáo tài nửa năm (bán niên) năm 2011 nên báo cáo phản ánh thực trạng tài thời điểm năm 2011 DNNN niêm yết; ii) Chưa có chuẩn phân ngành công nhận rộng rãi TTCK Việt Nam nên phương pháp phân ngành báo cáo dựa chuẩn phân ngành ICB có tham khảo cách phân loại số cơng ty chứng khốn Điều khơng tránh khỏi bất cập không phù hợp theo quan điểm số đơn vị khác; iii) Các hệ số trung bình tính tốn dựa phương pháp bình qn giản đơn có gia quyền với quyền số tổng tài sản tổng vốn chủ sở hữu tuỳ theo hệ số khác nhằm đảm bảo chúng phản ánh tốt ý nghĩa bình quân; iv) Số chia hệ số giá trị thời điểm thay tính bình qn khoảng thời gian tương đương kỳ kế toán II/ Tổng quan hệ số cấu vốn khả toán DNNN niêm yết Hệ số nợ Hệ số nợ Nợ phải trả = Tổng tài sản Hệ số nợ/vốn Hệ số nợ/vốn = Nợ phải trả Vốn chủ sở hữu Hệ số địn bẩy tài Hệ số địn bẩy tài = Tổng tài sản Vốn chủ sở hữu Các hệ số có tính chất, hệ số nợ cung cấp góc nhìn khái quát cho nhóm hệ số (các hệ số khác phân tích cụ thể phần sau) Theo đó, hệ số nợ trung bình hệ thống gồm 162 DNNN niêm yết mức 0,85 Thống kê cho thấy có 121 tổng số 162 DNNN có hệ Ví dụ, chúng tơi loại bỏ ngành Cơng nghệ có DNNN niêm yết, có DN dễ gây tranh cãi Tuy nhiên, việc loại bỏ ngành khơng ảnh hưởng nhiều đến tồn viết số nợ 0,5, chiếm tỷ lệ 74% Điều phần nói lên đa số DNNN có cấu tài nhiều rủi ro với tỷ trọng nợ cao tổng nguồn vốn Với kinh tế môi trường lạm phát lãi suất cao chi phí trả lãi DNNN áp lực không nhỏ Hệ số tự tài trợ (hệ số vốn chủ sở hữu) Hệ số vốn chủ sở hữu = Vốn chủ sở hữu Tổng nguồn vốn Hệ số vốn chủ sở hữu trung bình 162 DNNN niêm yết hai sàn HNX HSX 0,15 Đây mức thấp, cho thấy tổng số nguồn vốn hình thành nên tài sản doanh nghiệp có 15% vốn doanh nghiệp tự có huy động vào sản xuất kinh doanh, cịn lại 85% vay bên Hệ số đầu tư tài Hệ số đầu tư tài = ĐT tài ngắn hạn + ĐT tài dài hạn Tổng tài sản Hệ số đầu tư tài trung bình 162 DNNN niêm yết hai sàn HNX HSX 15% Hệ số cho thấy bản, lượng vốn nhóm DNNN đầu tư bên ngồi khơng cao (chỉ chiếm 15% tổng tài sản), bao gồm đầu tư vào tài sản tài ngắn hạn cổ phiếu, trái phiếu ngắn hạn, đầu tư góp vốn vào cơng ty liên doanh, liên kết…Như vậy, khả rủi ro tài phụ thuộc vào biến động thị trường chứng khoán doanh nghiệp khơng đáng ngại nhìn chung doanh nghiệp NN niêm yết đáp ứng so với tiêu chuẩn đề văn pháp quy tỷ lệ đầu tư vốn ngành (tại thời điểm năm 2011) Hệ số toán hành Hệ số khả = toán hành Tài sản ngắn hạn Nợ ngắn hạn Hệ số tốn hành trung bình 162 DNNN niêm yết hai sàn HNX HSX 1,84 Hệ số cho biết khả toán doanh nghiệp toàn khoản nợ ngắn hạn mà doanh nghiệp có trách nhiệm phải tốn vịng năm chu kì kinh doanh Hệ số nhóm DNNN niêm yết 1,84 cho thấy khả tốn nhóm mức độ vừa phải mà không biểu thị vững mặt tín nhiệm doanh nghiệp, đặc biệt ngân hàng, nhà tài trợ vốn doanh nghiệp Hệ số khả toán nhanh Hệ số khả toán nhanh = Tài sản ngắn hạn – Hàng tồn kho Nợ ngắn hạn Hệ số khả tốn nhanh trung bình 162 DNNN niêm yết hai sở HNX HSX 1,34 Hệ số đo lường khả toán khoản nợ ngắn hạn DNNN việc chuyển đổi tài sản ngắn hạn (không kể hàng tồn kho) thành tiền Hệ số nhóm DNNN 1,34 cho thấy khả toán khoản nợ ngắn hạn doanh nghiệp tốt Hệ số khả toán lãi vay Hệ số khả tốn lãi vay = EBIT Chi phí lãi vay Hệ số khả toán lãi vay trung bình 162 DNNN niêm yết hai sở HNX HSX 108,98 Hệ số cho biết kỳ DNNN tạo lợi nhuận trước thuế lãi vay gấp lần lãi phải trả tiền vay Hệ số cao rủi ro khả chi lãi trả tiền vay thấp ngược lại Hệ số nhóm DNNN 108,98 cho thấy khả toán lãi vay lớn Nếu kết hợp với hệ số nợ trên, tỷ lệ vốn vay cao hệ số cho thấy khả chi trả lãi vốn gốc DNNNNN niêm yết an toàn III/ Cơ cấu vốn khả toán DNNN niêm yết theo ngành Ngành công nghiệp Hệ số nợ trung bình ngành cơng nghiệp mức 0,74, thấp so với trung bình ngành tỷ lệ mức cao so với ngành lại, đứng thứ sau ngành tài Trung bình 74% tài sản DNNN ngành tài trợ nguồn vốn nợ, 26% tài sản lại đầu tư từ nguồn vốn chủ sở hữu Thống kê cho thấy đa số, khoảng 70 91, DNNN ngành có hệ số nợ mức 0,5; có 35 DNNN có hệ số nợ mức trung bình ngành, cá biệt số DNNN có hệ số nợ mức gần tuyệt đối SD8 (0,91); DDM (0,94) hay TLT (0,95) Có thể thấy rõ xu hướng sử dụng nhiều nợ trở nên phổ biến DNNN ngành công nghiệp Việc khiến cho DNNN bị phụ thuộc nhiều vào nguồn vốn bên ngoài, áp lực trả nợ cao Chính vậy, lãi suất tăng cao thời gian vừa qua ảnh hưởng bất lợi đến chi phí tài DNNN Hệ số nợ/vốn chủ sở hữu trung bình ngành mức 3,52; có 26 tổng số 91 DNNN có tỷ lệ vượt mức trung bình ngành, có 10 DNNN vượt mức trung bình tồn hệ thống DNNNNN niêm yết Một số DNNN có tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu vượt ngành ngân hàng (vốn ngành có tính chất sử dụng vốn nợ chủ yếu) SD8 (11,66), PVA (13,27), DDM (17,16) TLT (17,26) Với DNNN này, cấu nguồn vốn, đồng vốn chủ sở hữu có đến 10 đồng vốn nợ Cho thấy tảng vốn chủ sở hữu yếu kém, khả tốn nợ khơng đảm bảo, rủi ro tài mức q cao Hệ số địn bẩy tài trung bình ngành mức 4,74, thấp so với ngành tài Một số DNNN có kết kinh doanh thua lỗ sử dụng địn bẩy tài mức q cao TLT hay NSN phải đối mặt với rủi ro tài lớn lợi nhuận sinh khơng đủ để bù đắp chi phí trả lãi Chi phí trả lãi hàng năm DNNN “lạm” vào vốn chủ sở hữu điều kiện lãi suất thị trường căng thẳng Một số DNNN trì hệ số đòn bẩy mức vừa phải kết kinh doanh khả quan cho thấy DNNN có cấu vốn hiệu Đối với DNNN hoạt động lĩnh vực xây dựng bất động sản có đặc thù vay nợ nhiều cho cơng trình dự án, nợ phải trả khách hàng chiếm tỷ trọng lớn tổng nợ chất lại hình thức vay vốn mà DNNN khơng phải trả lãi, việc trả nợ gốc hoàn thành dự án kết thúc, tỷ lệ nợ cao DNNN chịu nhiều áp lực chi trả lãi vay Nhìn chung, phần lớn DNNN thuộc ngành cơng nghiệp có cấu tài mạo hiểm tăng cường sử dụng đòn bẩy tài hoạt động tạo lập vốn kinh doanh Trong điều kiện kinh tế tăng trưởng lạm phát thấp, doanh nghiệp có lợi việc sử dụng địn bẩy tài chính; nhiên, thời gian gần đây, hệ số đòn bẩy cao doanh nghiệp ln bộc lộ rủi ro tốn cao khả lợi nhuận hạn chế Hệ số vốn chủ sở hữu trung bình nhóm ngành cơng nghiệp 0,26, cao so với trung bình nhóm DNNNNN niêm yết (0,15), đứng thứ tổng số ngành thuộc nhóm DNNNNN niêm yết Hệ số vốn chủ sở hữu thấp cho thấy tỷ lệ vốn chủ sở hữu tổng nguồn vốn thấp, doanh nghiệp phải vay nợ bên ngồi nhiều (có vài doanh nghiệp tỷ lệ vốn chủ thấp, chưa tới 10% TLT, SD8, NSN hay DDM), dẫn tới việc không chủ động vốn kinh doanh, phụ thuộc vào nguồn vốn vay bên Hệ số đầu tư tài trung bình nhóm ngành cơng nghiệp 0,05, thấp so với trung bình nhóm DNNNNN niêm yết (0,15), đứng thứ tổng số ngành thuộc nhóm DNNNNNNY Mức 0,05 mức thấp, cho thấy phần đầu tư bên ngồi nhóm ngành so với tổng tài sản Chỉ có vài doanh nghiệp có mức đầu tư bên cao (như WCS, SDA, HPS, TV4, TIE, HTV) đối mặt với mức độ rủi ro cao thị trường tài Cịn phần lớn doanh nghiệp lại ngành có mức độ tập trung vốn, đầu tư tài thấp thấp, có 31,89% doanh nghiệp ngành khơng có đầu tư tài chính, khơng phải chịu rủi ro thị trường chứng khoán mang lại Hệ số tốn hành trung bình nhóm ngành cơng nghiệp 1,49, thấp so với trung bình nhóm DNNNNN niêm yết (1,84), đứng thứ tổng số ngành thuộc nhóm DNNNNNNY Có 24% doanh nghiệp ngành cơng nghiệp có hệ số tốn hành mức trung bình ngành, lại đa số (69 doanh nghiệp) mức thấp mức trung bình ngành Điều cho thấy khả toán nợ ngắn hạn doanh nghiệp thuộc nhóm ngành cơng nghiệp mức thấp Cá biệt có số doanh nghiệp ngành sản xuất xi măng có hệ số 1, đồng nghĩa với việc tài sản ngắn hạn nhỏ nợ ngắn hạn, rủi ro vỡ nợ hồn tồn có khả xảy giá trị tài sản có tính khoản tốt khơng đủ để đảm bảo cho khoản nợ ngắn hạn Hệ số khả tốn nhanh trung bình ngành cơng nghiệp đạt lần, không thấp nhiều so với so với mức 1,34 trung bình nhóm DNNNNN cho thấy khả tốn nợ ngắn hạn DNNN khối ngành đáp ứng yêu cầu toán cần thiết Cụ thể, có 67 DNNN nhóm ngành – chiếm đa số - có hệ số lớn có DNNN có hệ số lớn Điều cho thấy hầu hết DNNN thuộc ngành công nghiệp có khả tốn nhanh khả vốn bị ứ đọng thấp Hệ số khả tốn lãi vay trung bình ngành cơng nghiệp đạt mức 7,17, thấp 15,2 lần so với mức 108,98 trung bình nhóm DNNNNY Trong đó, có DN có hệ số toán lãi vay âm PTM, SD3 SDT, cho thấy tình trạng tài mức nguy hiểm, rủi ro cao 36 DN có hệ số toán lãi vay lớn (chiếm 40%), thấp mức trung bình ngành, 12 DN có hệ số tốn lãi vay lớn trung bình ngành (chiếm 13,19%) Như thấy khả tốn lãi vay nhóm ngành cơng nghiệp so với DNNN khơng thực tốt, tình hình tài cần xem xét thêm qua hệ số tài khác Ngành Tài Hoạt động kinh doanh DNNN bảo hiểm, chứng khoán ngân hàng ngành tài có đặc thù riêng, tỷ lệ nợ DNNN thuộc ngành thường mức cao so với ngành cịn lại Hệ số nợ trung bình ngành tài 0,9 cao so với mức bình qn toàn hệ thống (0,85) 90% tài sản DNNN tài trợ nguồn vốn nợ, 10% tài sản lại đầu tư từ nguồn vốn chủ sở hữu Có DNNN có hệ số nợ mức trung bình ngành PVF, VCB CTG Đặc biệt với DNNN lĩnh vực ngân hàng VCB CTG tỷ lệ nợ chiếm tỷ lệ gần tuyệt đối nguồn vốn ngành ngân hàng chủ yếu đến từ hoạt động huy động vốn tiền gửi khách hàng Hệ số nợ/vốn chủ sở hữu trung bình ngành mức 9,77 cao nhiều so với bình qn tồn hệ thống (6,21), đồng thời tỷ lệ cao so với tất ngành lại Trong cấu vốn DNNN, đồng vốn chủ sở hữu có đến xấp xỉ 10 đồng vốn nợ điều gây áp lực đáng kể cho DNNN phải toán khoản nợ đến hạn, lãi vay kỳ Hệ số địn bẩy tài ngành tài mức 10,79 cao so với bình qn tồn DNNN niêm yết cao tất ngành Theo cáo cáo tài tháng đầu năm, hầu hết DNNN ngành có hệ số địn bẩy tài cao có kết kinh doanh tốt, phát huy hiệu địn bẩy tài việc nâng cao tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu Một số DNNN có kết kinh doanh thua lỗ BVS, trì địn bẩy tài mức thấp nên hạn chế tác động tiêu cực hệ số Nhìn chung, đặc thù ngành nên hầu hết DNNN thuộc ngành tài trì cấu tài mạo hiểm với tỷ lệ nợ cao Rủi ro khoản hồn tồn xảy DNNN khơng có biện pháp quản lý rủi ro cho tài sản đầu tư 10 cạnh đó, doanh nghiệp khơng có nhiều lợi việc sử dụng địn bẩy tài Hệ số đầu tư tài trung bình nhóm ngành dịch vụ tiêu dùng 0,08, đứng thứ tổng số ngành thuộc nhóm DNNN phạm vi nghiên cứu Trong ngành, có tới 2/5 doanh nghiệp khơng có đầu tư tài hai cơng ty in, doanh nghiệp cịn lại có mức hệ số đầu tư tài thấp so với trung bình nhóm Hệ số tốn hành trung bình nhóm ngành dịch vụ tiêu dùng 0,92, thấp nhiều so với trung bình nhóm DNNN (1,84) đứng thứ tổng số ngành thuộc nhóm DNNNNNNY Hệ số cho thấy khả toán nợ ngắn hạn doanh nghiệp ngành thấp, rủi ro cao Hệ số khả toán nhanh trung bình ngành Dịch vụ tiêu dùng đạt mức 0,68, thấp nửa so với so với mức trung bình chung Trong tổng số DN có hệ số tốn nhanh nhỏ (chiếm 80%), có VNG đạt giá trị hệ số toán nhanh 0,19 Đây mức hệ số thấp, cho thấy DN gần khơng có khả chi trả khoản nợ ngắn hạn Hệ số khả toán lãi vay trung bình ngành Dịch vụ tiêu dùng đạt mức xấu -2,12 Thực chất, hệ số toán lãi vay trung bình ngành mức âm hệ số toán lãi vay DHI -13,88, kéo hệ số trung bình ngành xuống mức thấp Đồng thời DHI có hệ số tốn nhanh nhỏ cho thấy tình trạng tài DN khó khăn, khả tốn nợ ngắn hạn dài hạn yếu kém, rủi ro lớn Ngành Vật liệu Hệ số nợ trung bình ngành vật liệu 0,45 thấp so với bình qn tồn hệ thống Tỷ lệ coi vừa phải so với ngành cịn lại Có tổng số 20 DNNN ngành có hệ số nợ nhỏ 0,45 12 DNNN cịn lại có hệ số nợ lớn mức trung bình ngành Như thấy đa số 19 DNNN ngành vật liệu có xu hướng sử dụng nợ nhiều hoạt động kinh doanh Điều làm gia tăng rủi ro tài cho DNNN này, đồng thời hạn chế tính tự chủ hoạt động kinh doanh DNNN Các công ty hoạt động lĩnh vực khai thác than có tỷ lệ nợ cao hẳn so với DNNN cịn lại (>0,8) Cá biệt có HLC với tỷ lệ nợ chiếm 88% tổng vốn, cao so với bình qn tồn hệ thống DNNNNN niêm yết Nợ phải trả HLC chủ yếu phát sinh từ hoạt động vay với tỷ trọng vay nợ ngắn hạn dài hạn chiếm tới 71% tổng nợ Điều tạo áp lực trả nợ không nhỏ cho DN Hệ số nợ/vốn chủ sở hữu trung bình ngành mức 0,84; theo đồng nợ đảm bảo đồng vốn chủ sở hữu Xét bình diện chung ngành khả toán nợ dài hạn DNNN đảm bảo tảng vốn chủ sở hữu vững mạnh Tuy nhiên, với trường hợp có hệ số nợ/vốn chủ sở hữu mức cao TC6 (4,92) hay HLC (7,32) rủi ro vỡ nợ cao tỷ trọng nợ lớn so với vốn chủ sở hữu Việc trì cấu nợ khiến cho DNNN bị phụ thuộc nhiều vào chủ nợ Hệ số địn bẩy tài trung bình ngành mức 1,86 Đây mức vừa phải so sánh với ngành lại Xét riêng DNNN ngành, có đến 11 DNNN có địn bẩy tài lớn mức trung bình ngành Về lý thuyết, việc sử dụng nhiều nợ thường đánh giá không tốt Tuy nhiên với DNNN ngành than có kết kinh doanh tốt MDC, TCS hay HLC việc sử dụng địn bẩy tài cao tỏ hiệu cho chủ DNNN việc nâng cao tỷ suất sinh lời cho vốn chủ sở hữu Nhìn chung, DNNN ngành vật liệu có cấu vốn hợp lý, rủi ro cho DNNN khoản vay chủ nợ Hệ số vốn chủ sở hữu trung bình nhóm ngành Vật liệu 0,55, cao nhiều so với trung bình nhóm DNNN (0,15), đứng thứ tổng số ngành Trong số 20 doanh nghiệp ngành có doanh nghiệp có hệ số 20 ...NỘI DUNG I/ Mục đích phƣơng pháp nghiên cứu II/ Tổng quan hệ số cấu vốn khả toán DNNN niêm yết .4 III/ Cơ cấu vốn khả toán DNNN niêm yết theo ngành IV/ Kết luận ... tập trung vào nghiên cứu đối tượng DNNN niêm yết hai SGD HOSE HNX Nội dung nghiên cứu xoay quanh hai nhóm tiêu cấu vốn- tình hình đầu tư khả tốn; từ rút đánh giá cấu trúc khả huy động vốn kèm với... phải khoản vốn khả toán khoản nợ phải trả Cơ sở liệu cho nghiên cứu báo cáo tài có ý kiến kiểm tốn gần (báo cáo soát xét) tổng số 162 DNNN niêm yết; DNNN niêm yết xác định DN có vốn Nhà nước sở