Quản trị Tài chính Th.Sỹ Trần Quang Trung 1 DỰ TOÁN NGÂN QU Ỹ DỰ TOÁN NGÂN QUỸ Tầm quan trọng của dự to n ngân quỹ  Phân loại dự n Nguyên tắc quyết ñịnh trong dự to n ngân quỹ  So s nh hai phương ph p NPV v IRR Ướ c lượng ngân lưu ð nh gi dự n Rủi ro của dự n Dự to n ngân quỹ tối ưu DỰ TOÁN NGÂN QUỸ TẦM QUAN TRỌNG CỦA DỰ TO N NGÂN QUỸ  Ảnh huởng lâu d i của c c quyết ñịnh ñầu tư v o t i sản  Sai lầm trong dự to n ngân quỹ c thể l m tăng chi ph không cần thiết DỰ TOÁN NGÂN QUỸ TẦM QUAN TRỌNG CỦA DỰ TO N NGÂN QUỸ  Hoạch ñịnh thời ñiểm ñầu tư t i sản    ñ n ñược thời cơ trong kinh doanh    tr nh bị ñộng khi t i sản không d ng ñược phải thay thế  Cần c một kế hoạch kinh doanh chiến lược    huy ñộng những ý tưởng về sản phẩm mới    ho n thiện sản phẩm ñang c    tiết giảm chi ph sản xuất, phân phối ñể tăng lợi nhuận từ ñ mới ph t sinh nhiều cơ hội ñầu tư c lợi DỰ TOÁN NGÂN QUỸ PHÂN LOẠI DỰ ÁN  Dự án thay thế thiết bị ñể duy trì kinh doanh  Dự án thay thế thiết bị ñể giảm chi phí  Dự án tăng sản lượng hay mở rộng thị trường  Dự án phát triển sản phẩm mới, thị trường mới  Các dự án về môi trường hay an toàn lao ñộng  Các loại dự án khác DỰ TOÁN NGÂN QUỸ NGUYÊN TẮC QUYẾT ðỊNH TRONG DỰ TOÁN NGÂN QUỸ Thời gian hoàn vốn NPV IRR MIRR Quản trị Tài chính Th.Sỹ Trần Quang Trung 2 DỰ TỐN NGÂN QUỸ NGUN TẮC QUYẾT ðỊNH TRONG DỰ TỐN NGÂN QUỸ Thời gian hồn vốn năm trong lưu Ngân lạicònphíchiPhần đủhồithukhitrướcNăm + ++ += == = Tg hồn vốn -1000 -900 -600 -200 400N.lưu tích lũy -1000 100 300 400 600Ngân lưu Dự án L Tg hồn vốn -1000 -500 -100 200 300N.lưu tích lũy -1000 500 400 300 100Ngân lưu Dự án S 0 1 2 3 4Năm năm 2.33 300 100 2 =+= năm .33 600 200 3 3=+= DỰ TỐN NGÂN QUỸ NGUN TẮC QUYẾT ðỊNH TRONG DỰ TỐN NGÂN QUỸ ( (( ( ) )) ) ( (( ( ) )) ) ( (( ( ) )) ) n n 2 2 1 1 0 k1 CF k1 CF k1 CF CFNPV + ++ + + ++ ++ ++ + + ++ + + ++ + + ++ + + ++ += == = DỰ TỐN NGÂN QUỸ NGUN TẮC QUYẾT ðỊNH TRONG DỰ TỐN NGÂN QUỸ IRR  Là suất chiết khấu vừa đủ bù đắp chi phí đầu tư  Lợi suất ngưỡng (hurdle rate) là lợi suất mà IRR ph ải vượt qua nếu muốn dự án được chấp nhận ( (( ( ) )) ) ( (( ( ) )) ) ( (( ( ) )) ) 0 1 11 2 2 1 1 0 = == = + ++ + + ++ ++ ++ + + ++ + + ++ + + ++ + + ++ + n n IRR CF IRR CF IRR CF CF DỰ TỐN NGÂN QUỸ NGUN TẮC QUYẾT ðỊNH TRONG DỰ TỐN NGÂN QUỸ MIRR  Là IRR được điều chỉnh lại để tránh trường hợp có nhiều IRR, điều này có thể xảy ra khi có những khoản đầu tư bất thường khi thực hiện hay ở cuối kỳ của dự án  Cách điều chỉnh: đưa tất cả các ngân lưu âm về thời điểm đầu và tất cả ngân lưu dương về thời điểm cuối, sau đó mới tính IRR của ngân lưu mới điều chỉnh DỰ TỐN NGÂN QUỸ SO SÁNH HAI PHƯƠNG PHÁP NPV VÀ IRR Quản trị Tài chính Th.Sỹ Trần Quang Trung 3 DỰ TOÁN NGÂN QUỸ SO SÁNH HAI PHƯƠNG PHÁP NPV VÀ IRR • Các tình huống phát sinh mâu thuẩn  Nếu hai dự án ñộc lập, tiêu chuẩn NPV và IRR luôn luôn ñưa ñến cùng một quyết ñịnh chấp nhận hay từ bỏ  Hai ñồ thị NPV cắt nhau khi (1) quy mô ñầu tư hay (2) tốc ñộ thu hồi vốn khác nhau. Giao ñiểm là chi phí vốn bàng quan DỰ TOÁN NGÂN QUỸ SO SÁNH HAI PHƯƠNG PHÁP NPV VÀ IRR Nếu hai dự án loại trừ nhau:  Khi chi phí vốn lớn hơn chi phí vốn bàng quan, hai tiêu chuẩn NPV và IRR thống nhất với nhau  Khi chi phí vốn nhỏ hơn chi phí vốn bàng quan, hai tiêu chuẩn NPV và IRR mâu thuẩn với nhau DỰ TOÁN NGÂN QUỸ SO SÁNH HAI PHƯƠNG PHÁP NPV VÀ IRR Nếu hai dự án loại trừ nhau:  Khi xảy ra mâu thuẩn, người ta thường theo tiêu chuẩn NPV, vì: • Dự án sẽ làm tăng tài sản của cổ ñông nhiều hơn • Giả ñịnh ngân lưu sẽ ñược tái ñầu tư với chi phí vốn (giả ñịnh của phương pháp NPV) thường gần với thực tế hơn là tái ñầu tư với IRR của dự án (giả ñịnh của phương pháp IRR) DỰ TOÁN NGÂN QUỸ ƯỚC LƯỢNG NGÂN LƯU 1. Xác ñịnh ngân lưu thích ñáng Ngân lưu ròng = Lợi tức thuần + Khấu hao Ngân lưu tăng thêm do chấp nhận dự án, cần phân biệt với chi phí cơ hội, chi phí chìm (sunk cost) hay ngân lưu của các bộ phận khác có liên quan DỰ TOÁN NGÂN QUỸ ƯỚC LƯỢNG NGÂN LƯU 2. Thay ñổi trong vốn hoạt ñộng thuần (Net working capital) Chênh lệch giữa phần tăng thêm của tài sản lưu ñộng và nợ ngắn hạn chính là phần vốn hoạt ñộng phải tài trợ ñể dự án hoạt ñộng. Khi dự án kết thúc phần vốn hoạt ñộng này sẽ ñược thu hồi dưới hình thức thu hồi các khoản phải thu và thanh lý tồn kho liên quan ñến dự án DỰ TOÁN NGÂN QUỸ ðÁNH GIÁ DỰ ÁN  Các dự án mở rộng Liên quan ñến các kế hoạch tăng thị phần  Các dự án thay thế Liên quan ñến các quyết ñịnh có nên thay một tài sản hiện thời vẫn ñang hoạt ñộng bằng một tài sản mới hay không Quản trị Tài chính Th.Sỹ Trần Quang Trung 4 PHÂN TÍCH DỰ ÁN MỞ RỘNG 6,995.624NPV (Chi phí vốn là 12%) 18.87%MIRR (Chi phí vốn là 12%) 21.91%IRR (Chi phí vốn là 12%) 3.15 nămThời gian hoàn vốn KẾT QUẢ 23,6687,3527,7687,312-26,000Ngân lưu thuần -6,000Tăng vốn hoạt ñộng -8,000Thiết bị -12,000Nhà xưởng 43210Năm 23,6687,3527,7687,312-26,000Ngân lưu thuần 10,540Giá trị thanh lý thuần (tính ở dưới) 6,000Thu hồi vốn hoạt ñộng 7,1287,3527,7687,312 Ngân lưu từ hoạt ñộng 1,3201,8802,9201,780Trả lại khấu hao 5,8085,4724,8485,532Lợi tức thuần 3,8723,6483,2323,688Thuế (40%) 9,6809,1208,0809,220EBIT 9601,5202,5601,600Khấu hao (thiết bị) 360360360180Khấu hao (nhà xưởng) 5,0005,0005,0005,000ðịnh phí 24,00024,00024,00024,000Biến phí (60% doanh thu) 40,00040,00040,00040,000Doanh thu 43210Năm 1,744Giá trị thanh lý thuần 256Thuế (40%) 640Lời (lỗ) khi thanh lý 1,360Thư giá 2,000Giá trị thanh lý 8,000Chi phí ban ñầu 2. Thiết bị 8,796Giá trị thanh lý thuần -1,296Thuế (40%) -3,240Lời (lỗ) khi thanh lý 10,740Thư giá 7,500Giá trị thanh lý 12,000Chi phí ban ñầu 1. Nhà xưởng GIÁ TRỊ THANH LÝ 12.0%19.0%32.0%20.0%Thiết bị 3.0%3.0%3.0%1.5%Nhà xưởng TỈ LỆ KHẤU HAO PHÂN TÍCH DỰ ÁN THAY THẾ 16001936232037603184Ngân lưu hoạt ñộng thuần -20013652019601384Giảm thuế nhờ khấu hao -500340130049003460Chênh lệch khấu hao 500500500500500Khấu hao thiết bị cũ 0840180054003960Khấu hao thiết bị mới 18001800180018001800Giảm chi phí sau thuế II. NGÂN LƯU HOẠT ðỘNG -11400Tổng ñầu tư -1000Tăng vốn hoạt ñộng 600Giảm thuế khi bán thiết bị cũ 1000Thị giá của thiết bị cũ -12000Chi phí của thiết bị mới I. ðẦU TƯ 543210Năm PHÂN TÍCH DỰ ÁN THAY THẾ ($388.77)•NPV (Chi phí vốn là 11.5%) 10.73%•MIRR (Chi phí vốn là 11.5%) 10.09%•IRR (Chi phí vốn là 11.5%) 4.1 năm•Thời gian hoàn vốn V. KẾT QUẢ 38001936232037603184-11400Tổng ngân lưu thuần IV. NGÂN LƯU THUẦN 2200Tổng ngân lưu năm cuối 1000Thu hồi vốn hoạt ñộng -800Thuế trên giá trị thanh lý 2000Ước lượng giá trị thanh lý máy mới III. NGÂN LƯU Ở NĂM CUỐI 543210Năm DỰ TOÁN NGÂN QUỸ SO SÁNH CÁC DỰ ÁN CÓ ðỜI SỐNG KHÁC NHAU  Phương pháp quy ñồng thời gian sống Ta xem hai dãy dự án trong khoảng thời gian là bội số chung nhỏ nhất của hai thời gian sống  Phương pháp chuyển thành ngân lưu ñều tương ñương Trước tiên ta tính NPV của dự án rồi tìm ngân lưu ñều có cùng NPV Quản trị Tài chính Th.Sỹ Trần Quang Trung 5  Phân tích ñộ nhạy (Sensitivity Analysis)  Phân tích tình huống (Scenario Analysis)  Phương pháp mô phỏng Monte Carlo RỦI RO TRONG THẨM ÐỊNH DỰ ÁN PHÂN TÍCH ÐỘ NHẠY (SENSITIVITY ANALYSIS) PHÂN TÍCH TÌNH HUỐNG (SCENARIO ANALYSIS) PHƯƠNG PHÁP MÔ PHỎNG MONTE CARLO Là kỹ thuật phân tích rủi ro sử dụng phần m ềm chuyên dùng như Crystal Ball ñể mô ph ỏng quy luật của các yếu tố ảnh hưởng r ồi tính toán kết quả CÁC KỸ THUẬT ÐÁNH GIÁ RỦI RO THỊ TRƯỜNG CÁCH XÁC ðịNH Β  Dùng mô hình CAPM  Dựa theo ß của những doanh nghiệp chỉ sản xuất một sản phẩm tương tự nhu dự án  Hồi quy tiêu thức EBIT / Total asset của doanh nghiệp theo tiêu thức nầy của một nhóm công ty tiêu biểu cho thị trường, ß của doanh nghiệp sau ñó sẽ ñược dùng như ß của dự án β )( RFMRFS kkkk − −− −β ββ β+ ++ += == = . trong dự to n ngân quỹ  So s nh hai phương ph p NPV v IRR Ướ c lượng ngân lưu ð nh gi dự n Rủi ro của dự n Dự to n ngân quỹ tối ưu DỰ TOÁN NGÂN QUỸ TẦM. Quản trị Tài chính Th.Sỹ Trần Quang Trung 1 DỰ TOÁN NGÂN QU Ỹ DỰ TOÁN NGÂN QUỸ Tầm quan trọng của dự to n ngân quỹ  Phân loại dự n Nguyên tắc