GVHD: TS.Nguyễn Khắc Quốc Bảo Nhóm 6_NH Ngày 2 K21 1 Bộ đôi thâm hụt (thâm hụt kép) hay bộ đôi đối nghịch? Chính sách tài khóa, Tài khoản vãng lai, Tỷ giá thực tại Mỹ Soyoung Kim, Nouriel Roubini Tóm tắt Bài viết này bằng quan sát thực nghiệm, nghiên cứu hiệu ứng của chính sách tài khóa (cú sốc thâm hụt ngân sách) lên tài khoản vãng lai và tỷ giá thực trong thời kỳ chế độ tỷ giá hối đoái linh hoạt. Dựa trên mô hình VAR (tự hồi quy vector), tác giả đã nhận ra được những yếu tố ngoại sinh gây ra cú sốc chính sách tài khóa sau khi kiểm soát những tác động của chu kỳ kinh tế lên cân đối ngân sách. Trái ngược với hầu hết mô hình lý thuyết, những kết quả ở Mỹ đã chỉ ra rằng một cú sốc trong việc mở rộng chính sách tài khóa, hay một cú sốc thâm hụt ngân sách, đã làm tăng tài khoản vãng lai và làm giảm giá trị đồng nội tệ trong tỷ giá thực. Sự gia tăng trong tiết kiệm cá nhân và sụt giảm trong đầu tư đã góp phần cải thiện tài khoản vãng lai trong khi một sự suy giảm giá trị đồng nội tệ trong tỷ giá hối đoái danh nghĩa, cùng với việc thay đổi mức giá tương đối, là nguyên nhân chính dẫn đến sự giảm giá trị đồng nội tệ trong tỷ giá thực. “Bộ đôi đối nghịch” của cân đối ngân sách và tài khoản vãng lai cũng được giải thích bởi tính phổ biến của cú sốc đầu ra, nghĩa là cú sốc đầu ra hơn là cú sốc ngân sách - đã dẫn đến việc cùng biến động của tài khoản vãng lai và cán cân ngân sách. 1. Giới thiệu Tổng quan các nội dung chính của báo cáo và các vấn đề nghiên cứu - Bài viết trình bày một phân tích thực nghiệm mối quan hệ giữa cán cân ngân sách, tài khoản vãng lai và tỷ giá thực ở Mỹ, trong thời kỳ hậu Bretton Wood với chế độ tỷ giá linh hoạt. - Tác giả đã kiểm định những ảnh hưởng của cú sốc thâm hụt ngân sách chính phủ đối với tài khoản vãng lai và tỷ giá hối đoái thực, và cũng tìm ra được mối liên hệ chính giữa những biến số đó. Để xác định được những cú sốc thâm hụt ngân sách nhằm kiểm soát những tác động của chu kỳ kinh tế, tác giả đã sử dụng những mô hình VAR (vectơ tự hồi quy). - Kết quả thực nghiệm mà tác giả tìm ra được nghịch lý so với hầu hết các mô hình kinh tế khác, đó là chính sách tài khóa mở rộng hay thâm hụt ngân sách được kết hợp với một sự cải thiện tài khoản vãng lai và sự giảm giá trị đồng nội tệ trong tỷ giá thực. Điều này đặc biệt thú vị bởi vì sự tương quan nghịch này xảy ra ngay cả khi chúng ta kiểm soát được những tác động của chu kỳ kinh tế hay những cú sốc đầu ra, cái mà có vẻ tạo ra một “bộ đôi đối nghịch”. Nghĩa là, ngay cả sự thâm hụt ngân sách từ yếu tố ngoại sinh dường như cũng góp phần cải thiện tài khoản vãng lai. Một nghiên cứu mở rộng đã chỉ ra rằng một sự kết hợp các yếu tố, như là (1) hiệu ứng rút vốn đầu tư hàng loạt khi lãi suất thực tăng, và (2) một sự biến động cục bộ trong tiết kiệm tư nhân theo kiểu Ricardo, có thể gây ra một nghịch lý trên thực tế như vậy. GVHD: TS.Nguyễn Khắc Quốc Bảo Nhóm 6_NH Ngày 2 K21 2 Lý do thực hiện nghiên cứu này Theo quan điểm lý thuyết, rất nhiều mô hình cho thấy rằng một chính sách tài khóa mở rộng sẽ dẫn đến sự sụt giảm tài khoản vãng lai và tăng giá trị đồng đô la trong tỷ giá thực. Tuy nhiên, thực tế ở Mỹ có những giai đoạn không xảy ra như vậy: Biểu đồ 1. Tài khoản vãng lai và các yếu tố của nó, 1973-2004:1. Đồ thị này thể hiện tiết kiệm Chính phủ ("Gov Sav/GDP"), tiết kiệm quốc gia ròng và sai số thống kê ("Sav&SD/GDP"), tài khoản vãng lai ("Cur Acct/GDP") và đầu tư ròng ("Net Inv/GDP"), tất cả tính theo % GDP. Trong giai đoạn 1989-1991, tài khoản vãng lai đã tăng trong khi ngân sách chính phủ có xu hướng suy giảm lần nữa. Quan trọng hơn, khoảng giữa năm 1992 và 2000, ngân sách Mỹ đã cải thiện một cách đáng kể từ tỷ lệ tiết kiệm âm 5% GDP đến dương 2.5% GDP, thế nhưng tài khoản vãng lai đã xấu đi từ -1% GDP lên -4.5% GDP. Nói về tỷ giá thực, sự thắt chặt của chính sách tài khoá và sự trở lại của một ngân sách thặng dư trong những năm 1990 đã song hành với một sự gia tăng giá trị đồng nội tệ (hay một sự giảm trong tỷ giá thực). Mặc dù ta thấy có sự tăng giá trị của đồng đô la trong giai đoạn 2000-2002 khi mà ngân sách lại thâm hụt một cách rõ rệt, thì đồng đô la lại mất giá trong giai đoạn 2002-2004 khi mà ngân sách thâm hụt ngày càng trầm trọng. Biểu đồ 2. Tỷ giá và Tiết kiệm Chính phủ, 1973-2004:1. Biểu đồ này thể hiện tỷ giá thực có hiệu lực ("Real Exc Rate"), tỷ giá danh nghĩa có hiệu lực ("Nom Exc Rate"), cân đối ngân sách sơ cấp tính theo % GDP ("Gov Prim Bal/GDP") và tiết kiệm Chính phủ tính theo % GDP ("Gov Sav/GDP"). 2. Tổng quan các kết quả nghiên cứu trước đây - Những mô hình cân bằng vốn tổng quát của một nền kinh tế nhỏ và mở, với việc tối ưu hoá các yếu tố và không có sự hạn chế tài khoản vốn (Sachs, 1982, với mô hình “một loại GVHD: TS.Nguyễn Khắc Quốc Bảo Nhóm 6_NH Ngày 2 K21 3 hàng hóa”; Frenkel và Razin, 1996 với mô hình “một và hai loại hàng hóa”) những mô hình trường phái Keyne chuẩn như là mô hình Mundell-Fleming và những biến thể có kỳ vọng hợp lý như là của Dornbusch (1976), và những mô hình chu kỳ kinh tế quốc tế thực với đầu tư được điều chỉnh của Baxter, 1995; Kollmann, 1998, và Erceg, Guerrieri, và Gust (2005) có xu hướng cho ra những dự báo một sự mở rộng chính sách tài khoá sẽ gây ra biến động ngược chiều lên tài khoản vãng lai và tỷ giá thực trong đa số trường hợp, mặc dù những hiệu ứng chính xác phụ thuộc vào rất nhiều yếu tố khác nhau như là bản chất của thâm hụt ngân sách (ví dụ như những cú sốc trong chi tiêu Chính phủ hoặc trong thuế ròng và sự kéo dài của những cú sốc như vậy), đặc thù riêng của từng nước (ví dụ, quy mô lớn hay nhỏ), cấu trúc thị trường tài sản quốc tế (ví dụ, thị trường hoàn hảo hay không hoàn hảo), và đặc tính kỹ thuật của mô hình (ví dụ, nguồn lao động là cố định hay là yếu tố nội sinh, sự tồn tại của đầu tư, tích lũy vốn). - Có nhiều nghiên cứu thực nghiệm phân tích mối quan hệ giữa cân đối ngân sách, tài khoản vãng lai và tỷ giá thực: Trước tiên, có những cuộc mô phỏng dùng mô hình cấu trúc tỷ lệ lớn dựa trên những phiên bản khác nhau của mô hình Mundell-Fleming-Dornbusch (ví dụ những nghiên cứu của Bryant et al , 1988; và Taylor, 1993) hoặc sử dụng mô hình cân bằng động ngẫu nhiên điều chỉnh (Baxter, 1995; Kollmann, 1998; Betts và Devereux, 2000b; McKibbin và Sachs, 1991). Tuy nhiên hầu hết những mô hình này trong các bài nghiên cứu này đều dựa trên số lượng lớn các giả định có tính hạn chế trong lý thuyết; do đó, bằng chứng thu được không thể trở thành một bằng chứng dựa trên dữ liệu thực nghiệm. Thứ hai, một vài nghiên cứu như của Ahmed, 1986, 1987 đã kiểm định trong dài hạn mối quan hệ giữa chi tiêu chính phủ và tài khoản vãng lai. Họ đã sử dụng đẳng thức cân bằng tĩnh bằng cách sử dụng chuỗi dữ liệu theo chiều ngang với tần suất hằng năm bao gồm nhiều chế độ tỷ giá. Tuy nhiên, kết quả của họ có những giới hạn bởi vì mối tương tác động giữa các biến số không được xem xét và những nghiên cứu như vậy không sử dụng một thời kỳ mẫu với một chế độ tỷ giá cố định. Thứ ba, một vài nghiên cứu mới đây sử dụng mô hình VAR - trong đó tối thiểu hóa các giả định có tính hạn chế của lý thuyết, và không phụ thuộc vào mô hình lý thuyết cụ thể nào (Clarida và Prendergast,1999; và Rogers, 1999). Tuy nhiên, những nghiên cứu này đã kiểm định những hiệu ứng tác động lên tỷ giá thực chỉ với dữ liệu có tần suất thấp. - Một số mô hình NOEM (New Open Economy Macroeconomics), như là trong nghiên cứu của Obstfeld và Rogoff (1995), cũng xem xét những tác động của chính sách tài khóa lên tài khoản vãng lai và tỷ giá thực. Một mô hình thực tế hơn, đó là phiên bản được điều chỉnh từ NOEM, phân tích chính sách tài khóa và tài khoản vãng lai, chỉ mới được nghiên cứu rất gần đây (ví dụ, Müller, 2005 và Corsetti and Müller, 2006). - Có một số nghiên cứu gần đây sử dụng mô hình VAR để phân tích tác động của chính sách tài khóa trong nền kinh tế đóng, ví dụ Fatas và Mihov (2001), Blanchard và Perotti (2002), Mountford và Uhlig, 2002; Edelberg et al., 1999, và Burnside et al. (2000). Một vài nghiên cứu rất gần đây, như là Corsetti và Müller (2006) và Monacelli và Perotti (2006), đã kiểm định lại những kết quả thực nghiệm trong bài nghiên cứu này về tác động của cú sốc chính sách tài khóa lên tỷ giá thực và tài khoản vãng lai (hoặc cán cân mậu dịch) bằng cách sử dụng mô hình VAR. GVHD: TS.Nguyễn Khắc Quốc Bảo Nhóm 6_NH Ngày 2 K21 4 3. Phương pháp nghiên cứu Mô hình nghiên cứu: Mô hình tác giả sử dụng trong bài nghiên cứu này là mô hình cấu trúc tự hồi quy véc tơ (VAR) – mô hình này được đề ra bởi Christopher A. Sims, 1980. Tác giả sử dụng một mô hình cấu trúc tự hồi quy véc tơ (VAR) bởi vì mô hình VAR rất hữu dụng trong việc kiểm soát những yếu tố nội sinh và tách những yếu tố ngoại sinh của chúng. Mô hình VAR cơ bản mà tác giả sử dụng bao gồm có 5 biến đó là: RGDP: log của GDP thực; GOV: biến ngân sách chính phủ tính theo % của GDP; CUR: tài khoản vãng lai tính theo % của GDP; RIR: lãi suất thực ba tháng (hậu suy) RER: log của tỷ giá hối đoái thực. Phương pháp thu thập và xử lý dữ liệu - Dữ liệu được lấy từ năm 1973-2004:1 - Dữ liệu về đầu ra, tài khoản vãng lai, cân đối ngân sách Chính phủ, và những thành phần của chúng được lấy từ các bảng National Income và Product Accounts (NIPA) tại trang web của Cục Phân tích Kinh tế của Mỹ (http://www.bea.gov). Theo NIPA: tài khoản vãng lai (Tiết kiệm ròng - Đầu tư ròng + Sai số thống kê), Tiết kiệm (Tiết kiệm ròng), Đầu tư (Đầu tư ròng), Sai số thống kê, Tiết kiệm cá nhân (Tiết kiệm cá nhân ròng), Thâm hụt ngân sách sơ cấp (- Tiết kiệm ròng Chính phủ + Thu nhập từ tài sản, tiền lãi và các khoản khác - Trả lãi vay), Tiền thu lãi ròng của Chính phủ (Thu nhập từ tài sản, tiền lãi và các khoản khác - Trả lãi vay), Đầu tư tư nhân (Tổng đầu tư tư nhân trong nước - Chi tiêu vốn cố định tư nhân), Đầu tư Chính phủ (Tổng đầu tư Chính phủ - Chi tiêu vốn cố định của Chính phủ Liên bang - Chi tiêu vốn cố định của Chính phủ địa phương). - Chuyển nhượng ròng Chính phủ được tính bằng cách trừ đi chi tiêu Chính phủ từ tiết kiệm ròng của Chính phủ. Khi những biến này được sử dụng dưới dạng tỷ số trên GDP, các biến được tính theo giá dollar hiện tại. Khi những biến này được sử dụng dưới dạng số liệu thực, chúng được tính theo dollar từ năm gốc là năm 2000. - Dữ liệu về tỷ giá hối đoái có hiệu lực được thu thập từ hai nguồn, International Financial Statistic từ IMF và Federal Reserve Statistical Release từ trang web của Cục Dự trữ Liên bang. Chỉ số tỷ giá thực và danh nghĩa tính theo trọng số thương mại so với những đồng tiền chính ("Major currencies") và so với một nhóm lớn các đối tác thương mại ("Broad") được thu thập từ Federal Reserve Statistical Release. Chỉ số tỷ giá danh nghĩa có hiệu lực được tính dựa vào phương pháp chi phí lao động trên một đơn vị sản phẩm (111 NEUZF…), chỉ số tỷ giá thực có hiệu lực được tính dựa vào phương pháp chi phí lao động trên một đơn vị sản phẩm được chuẩn hóa (111 REUZF…), chỉ số tỷ giá thực có hiệu lực được tính dựa vào phương pháp chi phí lao động trên một đơn vị sản phẩm (11165UM.ZF110) được thu thập từ International Financial Statistic. Trong mô hình cơ bản, chỉ số tỷ giá thực lấy trọng số thương mại so với những đồng tiền chính khác được lấy từ Federal Reserve Statistical Release. - Dữ liệu khác như lãi suất, CPI, GDP tiềm năng, và nợ công được thu thập từ FRED. Lãi suất thực trong mô hình cơ bản được tính bằng cách lấy lãi suất 3 tháng của trái phiếu Kho bạc trừ đi tỷ lệ lạm phát tính theo chỉ số giảm phát GDP theo quý. Chênh lệch kỳ hạn được tính từ sự chênh lệch giữa lãi suất đến hạn (10 năm) và lãi suất 3 tháng của trái phiếu Kho bạc. Mặt khác, số liệu chi tiêu quốc phòng được lấy từ CITIBASE. GVHD: TS.Nguyễn Khắc Quốc Bảo Nhóm 6_NH Ngày 2 K21 5 - Tỷ số của cân đối ngân sách sơ cấp với GDP được lấy từ OECD Economic Outlook. Số liệu GDP được tính theo đồng nội tệ hiện tại và cố định, số liệu xuất khẩu và nhập khẩu hàng hóa, dịch vụ được tính theo đồng nội tệ hiện tại, và chỉ số giảm phát GDP được lấy từ OECD Quarterly National Account đối với Mỹ, Đức, Anh, và từ International Financial Statistic đối với Pháp và Nhật. - Lãi suất trái phiếu Kho bạc 3 tháng và tỷ giá trao đổi đối với dollar Mỹ (lấy số trung bình trong kỳ) được lấy từ International Financial Statistic. Ở Nhật, do không có lãi suất trái phiếu Kho bạc 3 tháng nên lãi suất thị trường được sử dụng để thay thế. Đối với dữ liệu thu nhập quốc dân của Đức, dữ liệu về nước Đức thống nhất không tìm được trong khoảng thời gian trước 1991. Đầu tiên, dữ liệu của Tây Đức được sử dụng để tính tỷ lệ tăng trưởng. Sau đó, dữ liệu của thời kỳ trước 1991 được ước lượng dựa vào tỷ lệ tăng trưởng. Số liệu xuất khẩu, nhập khẩu của Mỹ đối với từng nước còn lại trong G5 được lấy từ FRED. Tỷ giá hối đoái thực được tính bằng cách nhân tỷ giá hối đoái danh nghĩa với hệ số giảm phát theo GDP. Lãi suất thực được tính bằng cách lấy lãi suất 3 tháng của trái phiếu Kho bạc trừ đi tỷ lệ lạm phát tính theo chỉ số giảm phát GDP. Log của tỷ giá thực có hiệu lực của Mỹ đối với những nước còn lại trong G5 được tính bằng trung bình gia quyền của log của tỷ giá thực của Mỹ đối với những nước còn lại trong G5, trọng số là thị phần mậu dịch. Thị phần mậu dịch được tính bằng cách lấy trung bình tổng xuất nhập khẩu của Mỹ đối với từng nước chia cho tổng xuất nhập khẩu của Mỹ với cả 4 nước trong giai đoạn 1974 - 2004. Các trọng số tính toán được như sau: Pháp (0.1085), Đức (0.2005), Nhật (0.5089) và Anh (0.1821). Đối với những biến khác của những quốc gia này (như là tỷ số thâm hụt ngân sách sơ cấp với GDP, lãi suất thực, và log của GDP thực), số trung bình gia quyền được sử dụng. Trọng số được tính toán dựa trên GDP trung bình (dựa trên PPP) trong suốt giai đoạn này, dữ liệu được lấy từ World Development Indicators. Các trọng số tính được như sau: Pháp (0.141), Đức (0.203), Nhật (0.505) và Anh (0.151). Các kết quả sử dụng trọng số mậu dịch đối với những biến này cũng rất gần với những con số trên. 4. Nội dung và các kết quả nghiên cứu 4.1 Phân tích thực nghiệm 4.1.1 Những thống kê sơ bộ Trước tiên, Tác giả trình bày một số đặc tính cơ bản của dữ liệu và một vài số liệu được quy cách hóa nhằm giúp chúng ta hiểu về sự cùng biến động giữa thâm hụt ngân sách, tài khoản vãng lai và tỷ giá hối đoái thực. Tài khoản vãng lai thường được gọi là đầu tư nước ngoài ròng. Dựa trên các khái niệm, tài khoản vãng lai bằng với khoản chênh lệch giữa tiết kiệm trong nước và đầu tư, mặc dù các dữ liệu thực tế chứa đựng những sai số thống kê đáng kể. + Tiết kiệm được chia thành tiết kiệm cá nhân và tiết kiệm chính phủ (hoặc số dư ngân sách Chính phủ hay số âm của thâm hụt ngân sách). + Tiết kiệm của Chính phủ được chia thành tiền lãi ròng nhận được và số dư ngân sách sơ cấp của Chính phủ (hay số âm của thâm hụt ngân sách sơ cấp). Nghĩa là: GVHD: TS.Nguyễn Khắc Quốc Bảo Nhóm 6_NH Ngày 2 K21 6 Tài khoản vãng lai = Tiết kiệm – Đầu tư + Sai số thống kê = Tiết kiệm cá nhân – Thâm hụt ngân sách sơ cấp + Lãi ròng nhận được - Đầu tư + Sai số thống kê (1) Biểu đồ 1 cho thấy hai thành phần chính của Tài khoản vãng lai (đầu tư và tiết kiệm cộng với sai số thống kê), tiết kiệm chính phủ, và tài khoản vãng lai ở Mỹ trong thời kỳ chế độ tỷ giá hối đoái thả nổi gần đây (1973-2004:1). “Gov Sav/GDP”, “Sav&SD/GDP”, “CurAcct/GDP”, và “Inv/GDP” lần lượt là tiết kiệm chính phủ, tiết kiệm quốc gia và sai số thống kê, tài khoản vãng lai và đầu tư (tất cả tính theo % của GDP). Bảng 1: Mối tương quan cơ bản Hệ số tương quan với CUR Hệ số tương quan với RER Tiết kiệm Chính phủ/GDP - 0.11 - 0.08 Tiết kiệm Chính phủ sơ cấp/GDP - 0.16 0.03 “CUR” biểu thị tài khoản vãng lai (% của GDP) trong khi “RER” biểu thị tỷ giá thực có hiệu lực Bảng 1 cho thấy hệ số tương quan giữa tài khoản vãng lai và tiết kiệm chính phủ trong suốt một thời kỳ mẫu. Quả thật hệ số tương quan này âm và yếu, -0.11. Hệ số tương quan giữa tài khoản vãng lai và cân đối ngân sách sơ cấp thì âm nhiều hơn, -0.16. Điều này xác nhận rằng ngân sách chính phủ và tài khoản vãng lai nhìn chung không biến động theo cùng một hướng. Nghĩa là, “Bộ đôi đối nghịch”, đúng hơn là “Bộ đôi thâm hụt”, đã trở thành mẫu hình xuất hiện thường xuyên hơn trong dữ liệu suốt thời kỳ mẫu. Biểu đồ 2 thể hiện đồ thị log của tỷ giá hối đoái thực và danh nghĩa có hiệu lực của Mỹ so với những nước công nghiệp lớn khác (lưu ý rằng một sự gia tăng tỷ giá là một sự giảm giá trị đồng nội tệ), tiết kiệm chính phủ sơ cấp và tổng tiết kiệm chính phủ. Tỷ giá danh nghĩa và thực có hiệu lực có mối tương quan rất chặt. Tiết kiệm chính phủ sơ cấp và tổng tiết kiệm chính phủ cũng vậy. Tuy nhiên, không dễ dàng quan sát được rõ ràng mẫu hình cùng biến động giữa tỷ giá hối đoái thực và ngân sách chính phủ. Theo bảng 1, hệ số tương quan giữa tỷ giá thực và ngân sách chính phủ (ngân sách chính phủ sơ cấp) là -0.08 (0.03). 4.1.2 Mô hình nhận dạng cơ bản Mô hình cơ bản bao gồm năm biến {RGDP, GOV, CUR, RIR, RER},trong đó: RGDP: log của GDP thực GOV: biến ngân sách chính phủ tính theo % của GDP CUR: tài khoản vãng lai tính theo % của GDP RIR: lãi suất thực ba tháng (hậu suy) RER: log của tỷ giá hối đoái thực. Trong mô hình cơ bản, thâm hụt ngân sách sơ cấp ký hiệu là GOV. GOV, CUR và RER là những biến chính được quan tâm trong bài nghiên cứu này. RGDP là biến vĩ mô quan trọng đại diện cho toàn bộ sự phát triển kinh tế. RGDP được tính đến để kiểm soát những yếu tố mang tính chu kỳ của thâm hụt ngân sách. RIR cũng là một biến vĩ mô quan trọng, một dấu hiệu cho thấy sự tác động của chính sách tài khóa. Biến RIR có thể bị tác động bởi chính sách tiền tệ, cái mà chúng tôi muốn kiểm soát. GVHD: TS.Nguyễn Khắc Quốc Bảo Nhóm 6_NH Ngày 2 K21 7 Danh sách của những biến là {RGDP, GOV, CUR, RIR, RER} trong đó những biến ngoại sinh cùng thời được đặt đầu tiên. Theo mô hình, những cú sốc (ngoại sinh) thâm hụt ngân sách được tính ra bằng cách điều chỉnh biến RGDP trễ và ở hiện hành, và tất cả các biến trễ khác. Tác giả điều chỉnh RGDP hiện hành bởi vì ngân sách (thâm hụt) thì có vẻ như bị tác động nội sinh bởi mức hoạt động kinh tế hiện hành trong một quý. Đặc biệt, những yếu tố thu nhập công như thuế doanh nghiệp, thuế thu nhập, có vẻ rất phụ thuộc vào mức hoạt động kinh tế hiện hành trong một quý. 4.1.3 Những kết quả cơ bản Biểu đồ 3. Mô hình nhận dạng cơ bản, 1973 – 2004:1. Biểu đồ thể hiện những đáp ứng xung đối với những cú sốc có một độ lệch chuẩn với những dải có một sai số chuẩn qua 4 năm trong mô hình 5 biến cơ bản. Tên của những cú sốc được ghi ở đầu mỗi cột và những biến phản ứng được ghi ở bên trái mỗi dòng, “RGDP”, “GOV”, “CUR”, “RIR” và “RER” lần lược là:GDP thực (%), thâm hụt ngân sách sơ cấp (% GDP), tài khoản vãng lai (% GDP), lãi suất thực (% điểm) và tỷ gíá thực có hiệu lực (%). Biểu đồ 3 cho thấy những đáp ứng xung của từng biến đến từng cú sốc cấu trúc qua 4 năm với một dải sai số chuẩn (dải xác suất 68%). Tên của những cú sốc được đặt tại đầu mỗi cột và những biến phản ứng được đặt bên trái của mỗi dòng. Tác giả chia bản đồ theo cùng tỷ lệ trên mỗi dòng để dễ dàng so sánh mức độ phản ứng của từng biến dưới những cú sốc cấu trúc khác nhau. Những đáp ứng xung của thâm hụt ngân sách đến từng cú sốc cấu trúc (trong dòng 2) thể hiện rằng toàn bộ biến động của thâm hụt ngân sách gây ra bởi những cú sốc không phải từ thâm hụt ngân sách, đặc biệt là những cú sốc đầu ra, thì lớn hơn nhiều so với từ những cú sốc thâm hụt ngân sách gây ra, không kể những chuỗi ngắn hạn. Phân tích phương sai sai số dự báo của thâm hụt ngân sách trong bảng 2 (những số trong dấu ngoặc đơn là dải sai số 68%) cung cấp những bằng chứng rõ hơn cho kết quả này. Bảng 2 Phân tích phương sai sai số dự báo của GOV Thời gian\Cú sốc RGDP GOV CUR RIR RER 4 quý 53.1(42.4,60.6) 42.8(33.0,49.7) 0.8(0.6,3.1) 0.5(0.4,2.3) 2.7(0.8,6.6) 8 quý 62.9(48.1,69.3) 28.2(19.3,36.7) 0.6(0.6,4.1) 1.8(0.7,5.7) 6.5(1.7,14.6) GVHD: TS.Nguyễn Khắc Quốc Bảo Nhóm 6_NH Ngày 2 K21 8 12 quý 61.2(44.0,68.3) 24.2(15.2,32.3) 0.6(0.8,5.1) 2.5(0.9,8.3) 11.6(3.2,22.7) 16 quý 57.9(39.0,66.0) 22.6(13.5,30.2) 0.7(1.0,6.2) 3.1(1.2,11.0) 15.7(5.1,28.2) Bảng 2 thể hiện kết quả phân tích phương sai sai số dự báo của thâm hụt ngân sách sơ cấp với dải xác suất 68%. Cột đầu tiên thể hiện chuỗi thời gian dự báo. "RGDP", "GOV", "CUR", "RIR" và "RER" lần lượt là GDP thực, thâm hụt ngân sách sơ cấp (% GDP), tài khoản vãng lai (% GDP), lãi suất thực và tỷ giá thực có hiệu lực. Trong bảng 2 cho thấy sự đóng góp của những cú sốc thâm hụt ngân sách (ngoại sinh) đến những biến động của chính nó là 42.8% trong chuỗi 4 quý và ít hơn nhiều trong những chuỗi thời gian dài hơn. Nghĩa là, những yếu tố ngoại sinh đóng góp ít hơn nhiều 1/2 của tổng biến động thâm hụt ngân sách. Mặt khác, đóng góp của những cú sốc sản lượng đầu ra thì nhiều hơn 50% tại mọi chuỗi thời gian. Điều này cho thấy rằng mô hình thực tiễn của tác giả cần tính đến những yếu tố nội sinh quan trọng của thâm hụt ngân sách, đặc biệt là những yếu tố nội sinh đối với những cú sốc đầu ra của cân đối ngân sách. Những tác động của cú sốc đầu ra (RGDP) rất đáng để quan tâm. Khi đầu ra tăng, thâm hụt ngân sách giảm (hay ngân sách chính phủ được cải thiện) trong vài năm. Điều này nhất quán với vai trò là một yếu tố tự ổn định của ngân sách chính phủ và hành vi mang tính chu kỳ cao của ngân sách chính phủ. Khi đầu ra tăng, tài khoản vãng lai xấu đi, đồng nội tệ tăng giá trị (hay tỷ giá thực giảm) và lãi suất thực tăng. Theo lý thuyết truyền thống, một sự tăng trong đầu ra làm tăng cầu hàng ngoại và làm xấu đi tài khoản vãng lai. Theo lý thuyết hiện đại, cú sốc đầu ra có thể được xem như cú sốc về năng suất sản xuất. Năng suất tăng liên tục có thể làm đầu tư tăng mạnh và làm xấu đi tài khoản vãng lai. Khi thâm hụt ngân sách tăng, sản lượng đầu ra tăng liên tục và lãi suất thực tăng. Những tác động này phù hợp với lý thuyết chuẩn. Mặt khác, những tác động lên tài khoản vãng lai và tỷ giá thực thì hơi bất ngờ. Tài khoản vãng lai đã cải thiện trong khoảng một năm. Sự thay đồi này có ý nghĩa với mức xác suất 95%. Giá trị đồng nội tệ giảm liên tục. Sự thay đổi này có ý nghĩa tại mức xác suất lớn hơn 68% ở hầu hết chuỗi thời gian dự báo. Những tác động này lên tài khoản vãng lai và tỷ giá thực thì khác với những dự báo chuẩn của hầu hết mô hình lý thuyết. 4.1.4. Những tác động đối với các thành phần của Tài khoản vãng lai và Tỷ giá thực Phần trước, Tác giả đã báo cáo một kết quả đáng ngạc nhiên rằng sự gia tăng trong thâm hụt ngân sách chính phủ sẽ giúp cải thiện tài khoản vãng lai và làm giảm giá trị đồng nội tệ trong tỷ giá thực. Phần này, Tác giả sẽ tìm hiểu thêm vì sao và như thế nào những tác động này được tìm ra bằng cách phân tích tác động của cú sốc thâm hụt ngân sách lên từng thành phần của tài khoản vãng lai và tỷ giá thực. Đầu tiên, Tác giả tìm hiểu phản ứng của của thành phần trong tài khoản vãng lai. Tác giả bổ sung vào mô hình 5 biến số cơ bản một biến số mới, CURA - một thành phần của tài khoản vãng lai. Bây giờ mô hình có 6 biến {RGDP, GOV, CUR, CURA, RIR, RER}. Bằng cách chia đầu tư thành đầu tư chính phủ và đầu tư tư nhân, công thức (1) trở thành: Tài khoản vãng lai = Tiết kiệm cá nhân - Thâm hụt ngân sách sơ cấp + Thu lãi ròng của Chính phủ - Đầu tư tư nhân - Đầu tư Chính phủ + Sai số thống kê (2) Dựa vào công thức (2), Tác giả sử dụng tiết kiệm cá nhân, thu lãi ròng của Chính phủ, đầu tư tư nhân, đầu tư Chính phủ, sai số thống kê (tất cả đều tính theo % GDP) trong vai trò là CURA (lưu ý rằng thâm hụt ngân sách sơ cấp đã bao gồm trong hệ thống - trong GOV). Ngoài ra, để biết GVHD: TS.Nguyễn Khắc Quốc Bảo Nhóm 6_NH Ngày 2 K21 9 thêm về thái độ của hộ gia đình, Tác giả đã tính đến chi tiêu hộ gia đình (theo % GDP) trong CURA. Thứ hai, Tác giả thay thế tỷ giá có hiệu lực thực trong mô hình cơ bản bằng tỷ giá có hiệu lực danh nghĩa để kiểm định sự thay đổi của tỷ giá danh nghĩa có tác động như thế nào đến sự thay đổi tỷ giá thực (so sánh với tác động của sự thay đồi mức giá tương đối). Biểu đồ 4. Tác động của cú sốc thâm hụt ngân sách sơ cấp. Biểu đồ thể hiện những đáp ứng xung đối với những cú sốc thâm hụt ngân sách sơ cấp có cùng một độ lệch chuẩn với dải sai số chuẩn qua 4 năm trong mô hình 6 biến mở rộng. "PRIV SAV", "STAT DISC", "NET INT REC", "GOV INV", "PRI INV", "CONS" và "NER" lần lượt là tiết kiệm cá nhân, sai số thống kê, thu lãi ròng của Chính phủ, đầu tư Chính phủ, đầu tư cá nhân, chi tiêu cá nhân (tất cả tính theo % GDP) và tỷ giá danh nghĩa có hiệu lực (%). Biểu đồ 4 cho thấy kết quả: Đáp lại sự gia tăng thâm hụt ngân sách sơ cấp (tiết kiệm Chính phủ giảm), tiết kiệm cá nhân tăng vọt để bù đắp cho mức giảm tiết kiệm Chính phủ. Nghĩa là, một hiệu ứng "Ricardo" rõ rệt đã xuất hiện. Nhưng sự tăng này cũng chỉ là cục bộ. Mức tăng tiết kiệm cá nhân nhỏ hơn mức tăng thâm hụt ngân sách. Chi tiêu tăng không đáng kể trong ngắn hạn. Thêm vào đó, sự tăng thâm hụt ngân sách gây ra sự rút vốn đầu tư tư nhân hàng loạt trong ngắn hạn, đây có thể là kết quả của việc lãi suất thực tăng. Nhưng trên hết, mức tăng tiết kiệm cá nhân và mức giảm đầu tư tư nhân lớn hơn mức tăng thâm hụt ngân sách trong ngắn hạn. Do đó, tài khoản vãng lai được cải thiện trong ngắn hạn. Những thành phần khác như chi trả lãi vay ròng của Chính phủ, sai số thống kê thay đổi không đáng kể. Mặt khác, chúng ta quan sát thấy tỷ giá danh nghĩa cũng tăng đáng kể. Vì vậy, chúng ta có thể suy ra rằng sự giảm giá trị đồng nội tệ trong tỷ giá thực, được gây ra bởi sự tăng thâm hụt ngân sách, chủ yếu là do sự giảm giá trị đồng nội tệ trong tỷ giá danh nghĩa. Chính sách tỷ giá cố định có thể đã đóng một vai trò quan trọng trong tác động này. 4.1.5 Những thành phần của ngân sách Chính phủ Sử dụng mô hình cơ bản, chúng ta kiểm định tác động của cú sốc thâm hụt ngân sách. Tuy vậy, từng thành phần của ngân sách, cụ thể là mặt thu và mặt chi, có thể có những tác động khác nhau, mặc dù cả hai đều có thể làm tăng thâm hụt ngân sách. Trước tiên, Tác giả xem xét tác động của chi tiêu Chính phủ hay sự mua hàng hóa của Chính phủ. GVHD: TS.Nguyễn Khắc Quốc Bảo Nhóm 6_NH Ngày 2 K21 10 Thứ hai, Tác giả kiểm định tác động của cú sốc chuyển nhượng ròng (hay số âm của thuế ròng). Trong mô hình cơ bản, Tác giả đã giả định rằng chuyển nhượng ròng đồng thời bị tác động bởi RGDP, cụ thể là {RGDP, GOV, CUR, RIR, RER}. Chúng ta dùng tỷ số của chuyển nhượng ròng đối với GDP. Biểu đồ 5. Tác động của cú sốc chi tiêu Chính phủ và chuyển nhượng ròng. Đồ thị ở 2 cột đầu và 2 cột cuối lần lượt là đáp ứng xung đối với những cú sốc chuyển nhượng ròng (% GDP) và chi tiêu Chính phủ có cùng một độ lệch chuẩn. “RGDP, ” “CUR, ” “RIR, ” „RER, ” “PRIM GOV SAV, ” “PRIV SAV, ” “GOV INV, ” “PRIV INV, ” “STAT DISC, ” “NET INT REC, ”“CONS, ” lần lượt là GDP thực, tài khoản vãng lai, lãi suất thực, tỷ giá thực, tiết kiệm Chính phủ sơ cấp, đầu tư Chính phủ, đầu tư cá nhân , sai số thống kê, thu lãi ròng của Chính phủ, chi tiêu cá nhân, tất cả tính theo % GDP, ngoại trừ RIR (%), RER (%). "GOV" là chuyển nhượng ròng Chính phủ (% GDP) trong cột đầu tiên và là chi tiêu Chính phủ (%) trong cột thứ 3. Kết quả tác động của chuyển nhượng ròng được thể hiện trong 2 cột đầu tiên của bảng 5. Tác động của cú sốc chuyển nhượng ròng cũng tương tự, dù yếu hơn không đáng kể, so với tác động của cú sốc thâm hụt ngân sách. Một sự tăng chuyển nhượng ròng sẽ cải thiện tạm thời tài khoản vãng lai và làm giảm giá trị đồng nội tệ trong tỷ giá thực. Tác giả xem xét thêm những thành phần của tài khoản vãng lai để tìm hiểu tại sao tài khoản vãng lai được cải thiện. Kết quả lại một lần nữa tương tự với mô hình cơ bản. Chi tiêu tăng nhẹ, nhưng chỉ tạm thời. Tiết kiệm cá nhân tăng để bù đắp hầu hết thâm hụt ngân sách khi đầu tư sụt giảm. Tiếp theo, như 2 cột đầu trong biểu đồ 5, hướng tác động của chi tiêu Chính phủ đến tỷ giá thực và tài khoản vãng lai cũng tương tự như tác động của thâm hụt ngân sách, nhưng tác động này mạnh mẽ hơn, đặc biệt là trong dài hạn. Một sự tăng chi tiêu Chính phủ sẽ cải thiện tài khoản vãng lai và giảm đáng kể, lâu dài giá trị đồng nội tệ trong tỷ giá thực. Tác giả cũng xem xét các thành phần của tài khoản vãng lai để tìm hiểu vì sao khi chi tiêu Chính phủ tăng thì tài khoản vãng lai được cải thiện. Tiết kiệm tư nhân tăng vừa phải trong khi đầu tư giảm đáng kể và lâu dài. Tất cả những tác động này đã góp phần vào việc cải thiện tài khoản vãng lai. Những kết quả thực nghiệm của Baxter (1995) và mô hình vĩ mô mới về nền kinh tế mở (NOEM) của Obstfeld và Rogoff (1995) và Betts và Devereux (2000a) cũng cho thấy sự tăng chi [...]... cú sốc thâm hụt ngân sách lên tài khoản vãng lai và tỷ giá thực tại Mỹ, dựa trên mô hình VAR, trong thời kỳ chế độ tỷ giá linh hoạt Mô hình thực nghiệm đã nhận dạng những cú sốc thâm hụt ngân sách sau khi kiểm soát những nguồn gây ra biến động nội sinh trong ngân sách, như là những cú sốc đầu ra Những kết quả thực nghiệm đã chỉ ra rằng thâm hụt ngân sách làm tăng tài khoản vãng lai và làm giảm giá trị... G5 trừ Mỹ ("Deviations") Mô hình bao gồm những biến sau đây, {RGDP- RGDP*, GOVGOV*, TB5, RIR- RIR*, RER5}, với RGDP* là log của GDP thực của các nước G5 trừ Mỹ GOV* là tỷ lệ của thâm hụt ngân sách trên GDP của các nước G5 trừ Mỹ TB5 là tỷ số cán cân thương mại của Mỹ đối với các nước G5 trừ Mỹ trên GDP của Mỹ (ở đây cán cân thương mại được sử dụng thay cho tài khoản vãng lai ); RER5 là tỷ giá thực có... nghiên cứu này cũng chỉ ra rằng bộ đôi đối nghịch , hơn là bộ đôi thâm hụt , dường như là mẫu hình thường xuyên hơn trong dữ liệu Một sự chuyển động nghịch nhau của cân đối ngân sách và tài khoản vãng lai được kỳ vọng sẽ xảy ra khi có những cú sốc mang tính chu kỳ của đầu ra hay năng suất sản xuất Thật sự, hầu hết sự đồng biến của cân đối ngân sách và cán cân tài khoản vãng lai dường như là do những... luận rằng cú sốc đầu ra là nguyên nhân quan trọng nhất dẫn đến hiện tượng "bộ đôi đối nghịch" mà chúng ta quan sát thấy thông qua dữ liệu Nhưng trong một chừng mực nhất định, cú sốc thâm hụt ngân sách cũng góp phần tạo nên "bộ đôi đối nghịch" Bảng 3 (2) cho thấy kết quả phân tích cùng biến động của tỷ giá thực và thâm hụt ngân sách Chính phủ Hê số tương quan không điều kiện của sai số dự báo lần lượt là... có hiệu lực của Mỹ đối với các nước G5 trừ Mỹ; và những biến ngoại sinh cùng thời được đặt lên đầu Thứ hai, mô hình trước đây hữu ích nhưng giới hạn trong mô hình là đã không tách rời những tác động của những cú sốc thâm hụt ngân sách Mỹ khỏi những cú sốc thâm hụt ngân sách từ các nước khác Vì thế, Tác giả xây dựng một mô hình khác đã tách rời thâm hụt ngân sách của Mỹ và thâm hụt ngân sách của các nước... sự cùng biến động Trong phần này, Tác giả sẽ nghiên cứu một cách có hệ thống đặc điểm cùng biến động của ngân sách Chính phủ, tài khoản vãng lai và tỷ giá thực, được sinh ra bởi từng cú sốc cấu trúc Tác giả sẽ phân tích, ví dụ, loại sốc nào có thể dẫn đến "bộ đôi thâm hụt" hoặc "bộ đôi đối nghịch" và từng cú sốc đóng góp bao nhiêu vào đặc tính cùng biến động này Mặc dù những hàm đáp ứng xung cung cấp...GVHD: TS.Nguyễn Khắc Quốc Bảo tiêu Chính phủ và tăng chuyển nhượng ròng Chính phủ sẽ cải thiện tài khoản vãng lai và làm giảm giá trị đồng nội tệ trong tỷ giá thực, điều này phù hợp với những kết quả ban đầu của Tác giả về thâm hụt ngân sách Chính phủ Tác giả cũng nhận ra rằng sự giảm đầu tư và tăng tiết kiệm tư cũng đóng góp vào việc cải thiện tài khoản vãng lai Những kết quả này không dễ giải... định những cú sốc thâm hụt ngân sách của Mỹ mà không tương quan với sự thay đổi trong thâm hụt ngân sách của những nước khác Thêm vào đó, RGDP và RGDP*cũng được tính riêng để xây dựng cú sốc thâm hụt ngân sách Mỹ bằng cách điều chỉnh một cách phù hợp cú sốc RGDP Biểu đồ 6 báo cáo các kết quả cho các mô hình mở rộng này Các đồ thị trong hai cột đầu tiên cho thấy phản ứng của tài khoản vãng lai trong khi... biến giả tài khóa từ mô hình mở rộng EEF Tên của biến phản ứng được ghi trên đầu mỗi đồ thị Trong mọi trường hợp, sự cải thiện tài khoản vãng lai và sự mất giá đồng nội tệ trong tỷ giá thực được tìm thấy Như trong những mô hình trước đây, tác động của những cú sốc chi tiêu chính phủ lên tài khoản vãng lai có xu hướng ổn định hơn tác động của cú sốc chuyển nhượng ròng Trong mô hình EEF, tài khoản vãng lai... cột 6 thể hiện tỷ lệ % đóng góp của từng cú sốc trong việc giải thích hiệp phương sai không điều kiện (vai trò của các cú sốc cộng lại là 100%) Hệ số tương quan không điều kiện của sai số dự báo đối với tài khoản vãng lai và thâm hụt ngân sách trong 4 và 8 quý lần lượt là 0.42 và 0.34 Hệ số tương quan dương này cho thấy trong ngắn và trung hạn, thâm hụt ngân sách Chính phủ và tài khoản vãng lai có xu . 1 Bộ đôi thâm hụt (thâm hụt kép) hay bộ đôi đối nghịch? Chính sách tài khóa, Tài khoản vãng lai, Tỷ giá thực tại Mỹ Soyoung Kim, Nouriel. sát thực nghiệm, nghiên cứu hiệu ứng của chính sách tài khóa (cú sốc thâm hụt ngân sách) lên tài khoản vãng lai và tỷ giá thực trong thời kỳ chế độ tỷ giá