LỜI MỞ ĐẦU Trong bối cảnh khủng hoảng kinh tế toàn cầu, từ đầu năm 2007, với dấu hiệu mở đầu cho bất ổn kinh tế Mỹ, thị trường bất động sản, thị trường tài tác động dây chuyền gây hậu quả, tổn thất nặng nề kinh tế tồn cầu, khủng hoảng tài khơng dừng lại Mỹ mà lan rộng nhiều nước giới Đứng trước tình hình này, để ổn định thị trường tài chính, Cục Dự Trữ Liên Bang Mỹ (Fed) với ngân hàng trung ương nước phát huy vai trò quan trọng giai đoạn khủng hoảng để can thiệp ổn định thị trường Fed có động thái tích cực, mạnh tay, can thiệp vào thị trường tiền tệ Bằng việc cho đời bảy cơng cụ sách tiền tệ bên cạnh ba công cụ truyền thống, Fed giúp thị trường tài gần vượt qua khủng hoảng Trong suốt gần hai năm áp dụng công cụ này, Fed bị gán cho nhiều chức xưa chưa có tiền lệ, “tiệm cầm đồ cuối cùng”, “ngân hàng trung ương cấp”… Đề tài phân tích nét công cụ Fed đưa áp dụng để hiểu rõ mục tiêu, cách thức thực hiện, đối tượng áp dụng, tác động chúng đến kinh tế Từ hiểu lý Fed sáng tạo cơng cụ sách tiền tệ này, tác động tích cực rủi ro Fed phải đối mặt động thái can thiệp Fed có ảnh hưởng, tác động đến thị trường, từ giúp kinh tế Mỹ vượt qua khỏi khủng hoảng Do khuôn khổ hạn hẹp viết, đề cập đến cơng cụ có đối tượng trực tiếp tổ chức, cá nhân bên nước Mỹ, không đề cập đến cơng cụ Hạn mức hốn đổi với ngân hàng trung ương ( Swap line) tác động lên bảng cân đối tài sản Cục dự trữ liên bang Mỹ lớn Bài tiểu luận chắn không tránh khỏi hạn chế, thiếu sót Rất mong nhận ý kiến đóng góp thầy bạn Kết cấu đề tài gồm phần: Sơ lược khủng hoảng tài Mỹ giai đoạn 2007-2008 Các cơng cụ sách tiền tệ FED ( cơng cụ truyền thống công cụ mới) Đánh giá SƠ LƯỢC KHỦNG HOẢNG TÀI CHÍNH MỸ GĐ 2007-2008 1.1 Các giai đoạn khủng hoảng Cho đến nay, khủng hoảng tài Mỹ chưa thể gọi qua khỏi, có lẽ thời kỳ tồi tệ qua đi, thời điểm mà ngân hàng liên tục sụp đổ hết, gói cứu trợ cơng cụ sách tiền tệ phát huy vai trị Sau mốc thời gian khủng hoảng tài Mỹ với giai đoạn Năm 2007: Kinh doanh bất động sản tiếp tục thất bại Số lượng nhà tồn ước tính cao từ năm 1989 Ngành kinh doanh bất động sản suy giảm với 25 tổ chức cho vay chuẩn tuyên bố phá sản Gần 1,3 triệu bất động sản nhà bị tịch thu để chấp nợ, tăng 79% từ năm 2006 Thư ký tài Mỹ gọi bong bóng bất động sản lần “mối nguy hiểm ảnh hưởng trực tiếp đến kinh tế” Công ty Mortage Lenders Network USA , New Century Financial – đại gia nhà đất cho vay chuẩn Mỹ, tuyên bố phá sản Khủng hoảng tín dụng tồn cầu, mà xác chứng khoán dựa khoản nợ chấp chuẩn, phát danh mục vốn đầu tư quỹ khắp giới Nhiều nhà cho vay ngừng cho vay tín dụng mua nhà Sau Fed, phủ Mỹ ngân hàng trung ương khắp giới cố gắng hạn chế khủng hoảng cách cắt giảm lãi suất gói cứu trợ đó, với niềm tin giới đầu tư bị sụt giảm nghiêm trọng, khủng hoảng chuyển sang khủng hoảng khoản với việc huy động tín dụng khó khăn tổ chức tài chính, dẫn đến việc phá sản bán lại hàng loạt tổ chức tài lớn, khơng thể huy động nguồn tài cần thiết để trì hoạt động mình, khủng hoảng chuyển sang giai đoạn – giai đoạn khủng hoảng nợ, tập đồn tài cơng ty lớn với lượng thua lỗ lớn thị trường chứng khoán nợ liên quan đến nhà đất, trở thành nợ hết lòng tin phá sản Năm 2008 với mốc đáng nhớ sau: - Ngày 16/03: Bear Stearns bán lại cho JP Morgan Chase với giá đôla cổ phiếu để tránh phá sản Cục dự trữ liên bang phải cung cấp 30 tỷ đô la để trợ giúp khoản lỗ Bear Stearn 3 - Ngày 17/07: Các ngân hàng lớn tổ chức tài giới báo cáo thua lỗ lên đến 435 tỷ đôla - Ngày 07/09: Cục dự trữ liên bang dành quyền kiểm soát hai tập đoàn Fannie Mae Freddie Mac - Ngày 14/09: Merrill Lynch bán cho Bank of America với giá 50 tỷ đô la Ngày 15/9: Lehman Bothers tuyên bố phá sản Ngay sau đó, loại số Mỹ bao gồm số Dow Jones, NASDAQ S&P 500 sụt giảm mạnh kể từ sau kiện 11/9/2001 - Ngày 17/09: Cục dự trữ liên bang Mỹ cho AIG vay 85 tỷ đô la để giúp công ty tránh phá sản - Ngày 19/09: Kế hoạch giải cứu tài trưởng tài Paulson trị giá 700 tỷ đô la công bố sau tuần bất ổn thị trường tài nợ tín dụng Tuy nhiên, quốc hội Mỹ không thông qua dự thảo - Ngày 26/9: Ngân hàng Washington Mutual – ngân hàng tiết kiệm lớn Mỹ phủ tiếp quản sau bán lại cho JP Morgan Chase& Co với giá 1.9 tỷ đôla - Ngày 30/09: Ngân hàng khổng lồ Wachovia Mỹ, đồng thời ngân hàng cho vay chuẩn lớn Mỹ đồng ý bán lại phận ngân hàng bán lẻ cho đối thủ Citigroup 1.2 Nguyên nhân khủng hoảng Có thể thấy rõ khủng hoảng “ Bong bóng bất động sản” – mà người góp phần gây sách tiền tệ từ nới lỏng đến thắt chặt Fed cơng ty định mức tín nhiệm, tham gia toàn thành phần người dân, tổ chức Mỹ vào guồng quay “ chứng khốn hóa thứ”, cộng với kiểm sốt lỏng lẻo tài dẫn đến sụp đổ hệ thống tồn tài Mỹ Những giấy tờ có giá liên quan đến bất động sản thổi phồng nhanh tạo nên tài lớn, thị trường liên quan sụp đổ, nước Mỹ lại quay thời kỳ “nhận trợ cấp” từ phủ Cục dự trữ liên bang Với cơng cụ sách tiền tệ khẩn cấp mình, xem xét viêc “phát trợ cấp” Fed cho tổ chức tồn hệ thống tài khổng lồ 4 CÁC CƠNG CỤ CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ CỦA FED 2.1 Các cơng cụ sách tiền tệ truyền thống 2.1.1 Công cụ dự trữ bắt buộc Các tổ chức nhận tiền gửi tham gia thị trường tài bắt buộc phải giữ phần dự trữ tương ứng với số dư tiền gởi Fed tài khoản ngân hàng phép, gọi dự trữ bắt buộc Dự trữ bắt buộc nhằm mục đích đảm bảo an tồn cho hệ thống tài chính, đồng thời thơng qua tỉ lệ dự trữ bắt buộc, Fed tác động lên số tiền, làm tăng giảm cung tiền thị trường Dự trữ bắt buộc coi công cụ tiền tệ truyền thống đa số ngân hàng trung ương Trong khủng hoảng, Fed không tăng- giảm tỉ lệ dự trữ bắt buộc, thay vào đó, Fed trả lãi cho khoản dự trữ bắt buộc dự trữ vượt ngân hàng ( nay, lãi suất 0.25% cho khoản dự trữ) Bảng 2.1 : Tỉ lệ dự trữ bắt buộc hành Fed Khối lượng tiền gửi (USD) Yêu cầu % dự trữ bắt buộc $0 đến $10.7 triệu Lớn $10.7 triệu đến $55.2 triệu Lớn $55.2 triệu Ngày hiệu lực 12/31/09 12/31/09 10 12/31/09 2.1.2 Công cụ lãi suất quỹ dự trữ liên bang lãi suất chiết khấu Lãi suất quỹ dự trữ liên bang ( Fed funds rate) lãi suất mục tiêu Fed công bố thời kỳ thơng qua thị trường mở, chương trình Discount Window để trì lãi suất nhằm ổn định thị trường Đây lãi suất định hướng lãi suất thấp thị trường, Fed cung ứng tín dụng cho tổ chức ngân hàng để đảm bảo dự trữ bắt buộc theo lãi suất Lãi suất chiết khấu ( Discount rate) tính từ lãi suất quỹ dự trữ liên bang cộng thêm số điểm phần trăm định, lãi suất coi lãi suất định hướng thị trường cao thị trường liên ngân hàng, áp dụng Fed cung ứng tín dụng cho tổ chức ngân hàng nhằm đảm bảo khoản ngắn hạn 5 Phản ứng tức thời Fed khủng hoảng bắt đầu có dấu hiệu xảy liên tục giảm lãi suất quỹ dự trữ liên bang, đồng thời giảm khoảng cách FFR DR từ 100 điểm phần trăm xuống cịn 25 điểm phần trăm, thực sách tiền tệ “nới lỏng số lượng” nhằm giảm áp lực thị trường tiền tệ, khuyến khích ngân hàng tham gia Discount Window để đáp ứng khoản Tuy nhiên, phản ứng Fed không mang lại hiệu hạn chế loại tài sản chấp tổ chức tham gia thị trường Biểu đồ 2.1: Diễn biến lãi suất Quỹ dự trữ liên bang Lãi suất chiết khấu thời gian qua Nhìn vào biểu đồ, ta thấy cắt giảm lãi suất liên tục Fed, đồng thời khoảng cách FFR DR rút ngắn Hiện nay, lãi suất quỹ dự trữ liên bang 0-0.25% 2.1.3 Công cụ thị trường mở ( Open Market Operations – OMOs) Hoạt động thị trường mở - mua bán chứng khoán thị trường mở ngân hàng trung ương – công cụ quan trọng sử dụng Cục dự trữ liên bang việc thi hành sách tiền tệ Trong lịch sử, Cục dự trữ liên bang sử dụng OMOs để điều chỉnh nguồn cung cán cân dự trữ để giữ cho tỉ lệ lãi suất quỹ dự trữ liên bang (FFR) ổn định quanh mức mà Hội đồng thị trường mở ( FOMC) công bố Loại chứng khoán mua bán thị trường mở hạn chế, bao gồm giấy tờ có giá có độ rủi ro thấp, chẳng hạn trái phiếu phủ Trong thời kỳ khủng hoảng, Ủy ban thị trường mở công bố thực thi lãi suất định hướng gần 0, nhằm thể khối lượng dự trữ lớn cung ứng thông qua công cụ khoản khác để đảm bảo lãi suất mục tiêu Thêm vào đó, hoạt động thị trường mở cung cấp khối lượng tiền tệ tăng thêm cán cân dự trữ 6 2.2 Các cơng cụ sách tiền tệ Theo phần 129(B) Luật Hành Động ổn định kinh tế khẩn cấp, Fed đưa cơng cụ sách tiền tệ nhằm lèo lái thị trường tài Mỹ thoát khỏi khủng hoảng năm 2007 Điều có nghĩa là, cơng cụ chúng tơi trình bày sau cơng cụ mang tính ngắn hạn tạm thời mà Fed sáng tạo dựa công cụ tiền tệ truyền thống nhằm phản ứng lại với tình hình thị trường tài giai đoạn khủng hoảng, cơng cụ kết thúc sau hoàn thành vai trị lịch sử 2.2.1 TAF-Đấu thầu cho vay kì hạn ( Term auction facility – TAF) Là công cụ mà Fed đưa khủng hoảng có dấu hiệu bước vào giai đoạn khủng hoảng khoản, TAF có nét gần giống với công cụ truyền thống, xem công cụ có tính sáng tạo nhất, lại tỏ hiệu số công cụ Fed Sau ngân hàng Pháp BNP báo cáo gặp vấn đề giá trị chứng khoán đảm bảo khoản nợ bất động sản suy yếu khoản trầm trọng thị trường MBS này, lãi suất liên ngân hàng LIBOR tăng vọt Việc khiến tổ chức tài lo lắng khả họ việc huy động tín dụng khả khoản tổ chức khác tham gia thị trường liên ngân hàng Kết tăng lên liên tục lãi suất LIBOR Fed phản ứng với tình trạng cách tăng khối lượng tiền tệ cung ứng chương trình Discount window đưa công cụ Đấu thầu cho vay kỳ hạn ( TAF) dành cho tổ chức nhận tiền gửi TAF nhằm mục tiêu cung cấp khoản cho hệ thống ngân hàng cách cho phép ngân hàng vay thời hạn 28 đến 84 ngày, sử dụng tài sản chấp có tính khoản thấp tài sản khó định giá Chương trình thực đấu thầu giá mở dành cho tổ chức nhận tiền gởi (những tổ chức phép tham dự Discount window) TAF thực chất Discount Window mở rộng loại tài sản chấp thời hạn vay Về nguyên tắc, TAF làm dịu bớt áp lực thị trường liên ngân hàng thông qua kênh tác động Về phía cung, ngân hàng lo lắng việc đáp ứng nhu cầu tín dụng tương lai sẵn sàng cho ngân hàng khác vay phần vốn sẵn có mình, thêm vào đó, người gởi tiền sẵn lịng để cung cấp khoản vay cho ngân hàng đảm bảo ngân hàng có nguồn cung tiền để trả lại tương lai Về phía cầu, với Fed đóng vai trị người cho vay cuối cùng, ngân hàng không ngần ngại việc vay ngân hàng khác để đáp ứng nhu cầu khoản họ biết tương lai họ vay để trả lại Đấu thầu cho vay kỳ hạn công cụ Fed công bố sau cố gắng thất bại Discount Window Mỗi hai tuần, đấu thầu diễn với khối lượng thông báo trước, lãi suất xác định thông qua đấu thầu với lãi suất tối thiểu theo qui định Fed Đến tháng -2009, lãi suất tối thiểu TAF lãi suất Fed trả cho khoản dự trữ vượt ngân hàng Ban đầu, có khoảng cách lãi suất tối thiểu lãi suất tối đa đấu thầu TAF, sau sụp đổ Leman Brothers, Fed tăng khối lượng đấu thầu đủ để kéo lãi suất tối đa mức tối thiểu, nhằm giảm áp lực thị trường tiền tệ Biểu đồ 2.2: Diễn biến lãi suất Libor tháng từ tháng 7/2007 đến tháng 1/ 2009 Theo biểu đồ ta thấy sau TAF công bố, lãi suất Libor thị trường liên ngân hàng giảm, nhiên, vào thời điểm Leman Brothers phá sản, lãi suất ( với repo rate) tăng lên đột biến, cho thấy thị trường khủng hoảng cách trầm trọng khoản, vậy, Fed tăng khối lượng đấu thầu, công bố kéo dài thời hạn TAF, giúp cân trở lại lãi suất Libor 8 Biểu đồ 2.3: Mở rộng khối lượng đấu thầu TAF nhằm giảm lãi suất đấu thầu tối đa (stop out rate) Nhìn vào biểu đồ này, ta thấy khối lượng tiền đấu thầu công cụ TAF Fed ngày tăng, đến tháng – 2008, Leman Brothers sụp đổ, Fed tăng lượng tiền cung ứng nhằm đáp ứng đủ nhu cầu trung gian tài tham gia đấu thầu Tỉ lệ chênh lệch lãi suất cao lãi suất sàn tham gia đâu thầu vào thời điểm Leman Brothers sụp đổ tăng cao đột biến, Fed tăng khối lượng đấu thầu kéo lãi suất cao lãi suất thấp nhằm giảm áp lực thị trường cầu tiền Chính điều làm cho công cụ TAF ảnh hưởng lớn đến bảng cân đối Fed TAF cho phép ngân hàng sử dụng tài sản chấp chứng khoán chất lượng thấp Discount Window, giúp giảm áp lực vốn thị trường liên ngân hàng, khiến lãi suất LIBOR giảm mạnh Các ngân hàng dùng tài sản chấp dùng thị trường liên ngân hàng để vay TAF, TAF tạo nên kênh tín dụng mới, Fed tham gia thị trường liên ngân hàng với tư cách người cho vay cuối cùng, đảm bảo cung ứng đủ tín dụng phá băng cho thị trường quan trọng tổ chức nhận tiền gởi Nếu khơng có thay đổi, TAF kết thúc vào 02/02/2010 2.2.2 Cho vay chứng khốn kì hạn( Term sercurities lending facility) Trong nhiều năm, Fed cho trung gian tài phi ngân hàng hàng đầu ( Primary dealers) vay qua đêm Trái phiếu phủ từ Tài khoản hệ thống thị trường mở (SOMA) 9 Vào tháng 3/2008, tình hình căng thẳng khoản leo thang thị trường vay cầm cố, thiếu hụt trầm trọng thị trường mua lại trái phiếu phủ nhu cầu lớn trái phiếu phủ nơi trú ẩn an tồn Thêm vào đó, việc khơng tin tưởng vào giá trị chứng khoán khác dẫn đến giá trị chứng khoán sụt giảm thê thảm mua bán Sự suy giảm gây nên suy giảm hệ thống khả khoản, dẫn đến rủi ro cho ổn định tín dụng tổn hại đến cố gắng Fed việc cố gắng giảm chi phí vốn thị trường Tình hình cho thấy việc tăng thêm lượng trái phiếu phủ cho vay Fed làm giảm rủi ro hệ thống cung cấp thêm tác động đến thị trường mở sách tiền tệ Fed nhận việc mở rộng loại tài sản chấp chấp nhận việc cho vay chứng khoán việc mở rộng điều khoản giao dịch làm mở rộng khả trái phiếu phủ giảm áp lực lên thị trường Việc cho vay cịn trơng đợi làm giảm áp lực lên thị trường vay chứng khoán khác ( loại chứng khoán chấp nhận khoản chấp) Tháng 3/2008, Fed thông qua công cụ tiền tệ – cơng cụ đấu thầu cho vay chứng khốn kỳ hạn - TSLF TSLF Là chương trình tài trợ Fed cho trung gian tài với thời hạn vay 28 ngày Công cụ Fed cơng bớ ngày 11/03/2008, nhằm giúp tăng cường tính khoản thúc đẩy hoạt động thị trường tín dụng Mỹ Với cơng cụ này, Fed mở rộng cho vay trái phiếu phủ Mỹ cho trung gian tài phi ngân hàng hàng đầu, nhận chấp chứng khốn khác với độ an tồn thấp Với hành động này, Fed thực hành động “ đổi tài sản tốt lấy tài sản xấu”, hoán đổi các chứng khoán có rủi ro cao, tính khoản thấp để đổi lấy chứng khoán có độ rủi ro thấp, chất lượng cao tính khoản cao hơn, nhằm đưa thị trường lượng lớn trái phiếu phủ, với hi vọng tổ chức dùng trái phiếu giao dịch nhằm thị trường tiền tệ Khi chấp trái phiếu phủ, primary dealers dễ dàng huy động vốn với lãi suất thấp hơn, việc giúp Fed thực mục tiêu giảm chi phí vốn cho tổ chức thị trường tín dụng Sau phiên đấu thầu TSLF đầu tiên, lãi suất vay qua đêm thị trường trung gian tài phi ngân hàng giảm 10 Biểu đồ 2.4 Khoảng cách lãi suất vay chấp chứng khốn rủi ro cao trái phiếu phủ chứng khoán chất lượng cao Biểu đồ cho thấy trước TSLF công bố, khoảng cách lãi suất vay chấp chứng khoán khác trái phiếu phủ cao, trung gian tài phi ngân hàng hàng đầu khơng có trái phiếu phủ chứng khốn chất lượng cao để chấp để vay phải chịu lãi suất cao để vay thị trường Sau Fed công bố TSLF phiên đấu thầu thực hiện, lãi suất vay qua đêm thị trường giảm mạnh TSLF cung ứng lượng trái phiếu phủ lớn để trung gian tài đổi lấy cách chấp chứng khốn xấu Tuy nhiên, đến tháng – 2008, vào thời điểm Leman Brothers sụp đổ, lãi suất thị trường có TSLF tăng đột biến, buộc Fed phải hành động tương tự TAF, nghĩa tăng lượng trái phiếu phủ phiên đấu thầu để nhằm giảm áp lực thị trường, kết việc lãi suất qua đêm trung gian tài giảm, đồng thời Fed cạn kiệt nguồn trái phiếu phủ chứng khốn chất lượng cao để tiếp tục cho vay Vào 30/07/2008, Fed công bố mở rộng TSLF chương trình Quyền chọ vay chứng khốn kỳ hạn ( TOP), TOP xem chương trình gia tăng tính động TSLF quyền chọn vay chứng khốn tương lai Nếu khơng có thay đổi, TSLF kết thúc vào 02/02/2010 2.2.3 Cơng cụ Tín dụng cho trung gian tài hàng đầu ( Primary dealers Credit Facility - PDCF) 11 Sau TALF, Fed lại tung thêm công cụ với thái độ liệt nâng đỡ primary dealers Các trung gian tài phi ngân hàng hàng đầu ngân hàng định trung gian môi giới chứng khoán nơi Ngân hàng liên bang thực mua bán chứng khốn phủ chứng khốn lựa chọn khác, đối tác Cục dự trữ liên bang việc thi hành nghiệp vụ thị trường mở để thực thi sách tiền tệ Các trung gian tài phi ngân hàng hàng đầu có vai trị quan trọng việc cung cấp khoản thị trường cho chứng khốn phủ, thị trường có tác động quan trọng cơng cụ sách tiền tệ Vào đầu tháng 3-2008, căng thẳng thị trường tài leo thang, kết Bear Stearns bị mua lại JPMorgan Chase & Co để tránh bị phá sản Điều diễn biến khác thị trường cho thấy có suy yếu nhiều phương diện thị trường tài chính, có trung gian tài phi ngân hàng lớn Sự suy yếu làm giảm sút khả cung ứng tín dụng cho thành phần tham gia thị trường chứng khốn hóa Các dấu hiệu cịn cho thấy dealer gặp khó khăn việc tài trợ cho hoạt động từ nguồn khác Chính vậy, vào 16/03/2008 Fed thơng qua cơng cụ sách tiền tệ thời kỳ khủng hoảng: tín dụng cho trung gian tài phi ngân hàng hàng đầu ( PDCF) PDCF khoản vay qua đêm Fed dành cho broker-dealers chấp chứng khoán đầu tư xếp hạng Lãi suất cho vay với lãi suất chương trình Discount Window cộng với khoản phí thông báo trước cho broker dealer Thực chất, PDCF coi chương trình Discount Window cho trung gian tài phi ngân hàng, tổ chức trước chưa tham gia vào giao dịch mà Fed đóng vai trò người cho vay cuối Với PDCF, Fed đóng vai trị “Người cho vay cuối cùng” với tổ chức tài phi ngân hàng, nhằm thúc đẩy thị trường suy yếu Với việc thông qua PDCF, Fed giúp cho broker-dealer có kênh tín dụng để khắc phục cho khó khăn phải vay thị trường Chính vậy, PDCF giúp hạ lãi suất thị trường vốn dealer, trì hoạt động tổ chức này, đồng thời giúp cho thị trường chứng khoán phủ trì Với việc cộng thêm khoản phí ngồi lãi suất với lãi suất chiết khấu, Fed mong muốn primary dealers coi PDCF nguồn tài trợ cuối cùng, 12 primary dealers tìm kiếm nguồn vốn cho hoạt động Chính lý đó, thị trường có dấu hiệu phục hồi, khối lượng tiền Fed cung ứng PDCF giảm xuống gần từ tháng 5/2009, primary dealers tìm nguồn vốn khác rẻ vay Fed Biểu đồ 2.5: Khối lượng sử dụng PDCF Discount Window năm 2008-2009 Đầu tiên, hầu hết khoản vay Bear Steans, khối lượng vay tăng đỉnh điểm đến 40 tỉ USD vào tháng 8/2008, sau giảm xuống theo phục hồi bảng cân đối kế toán primary dealers, điều kiện tín dụng thị trường cải thiện, lúc đó, chi phí vay PDCF khơng hấp dẫn tổ chức Việc sử dụng PDCF hạ xuống thấp sau JP Morgan Chase mua lại Bear Stearns vào 20/06/2008 Nhưng sau Fed mở rộng loại tài sản cầm cố PDCF vào ngày 14/08/2008 Leman Brothers phá sản vào 15/08/2008, thị trường vay primary dealers khó khăn họ quay trở lại tìm Fed, khiến cho khối lượng cho vay PDCF thời điểm tăng vọt lên 59.7 tỉ USD vào 17/09 Với ví dụ này, thấy PDCF đóng thành cơng vai trị mình: sẵn sàng trường hợp thất bại primary dealers gây tình trạng khủng hoảng nguồn cung ứng tài cho dealers lại Vào tháng 10/2008, PDCF cung ứng lượng tiền lên đến 109 tỉ USD cho dealers, gần Nếu khơng có thay đổi, PDCF kết thúc vào ngày 01/02/2010, kết thúc thành cơng vai trị 13 2.2.4 Cho vay dựa thương phiếu đảm bảo tài sản (Assetbacked commercial paper Money market mutual Fund liquidity Facility-AMLF) Trong nổ lực ngăn chặn sụp đổ hệ thống tài Hoa Kỳ Fed cho đời thêm ba công cụ với mục đích tăng tính khoản cho thị trường, giải cứu thị trường tài chính, nhiên thị trường tài ngày trầm trọng hơn, liên tiếp phải đối mặt với hàng loạt vụ sụp đổ, phá sản định chế tài hàng đầu Hoa Kỳ Đến thời điểm tháng 8/2008, khủng hoảng tài Mỹ chuyển từ khủng hoảng khoản sang khủng hoảng nợ Hoạt động tín dụng doanh nghiệp Mỹ gặp nhiều khó khăn việc huy động vốn Các doanh nghiệp Mỹ chủ yếu huy động vốn từ hai nguồn: thứ từ vay vốn ngân hàng thứ hai thương phiếu Khi khủng hoảng xảy ra, doanh nghiệp không huy động vốn, đứng trước nguy phá sản, điều dẫn đến tình trạng ngân hàng gặp nhiều khó khăn, cơng ty nợ ngân hàng Ngày 19/9/2008, ngày kể từ sau ngày tồi tệ phố Wall 15/9/2008 với hàng loạt kiện quan trọng sụp đổ Lehman Brothers đánh dấu vụ phá sản lớn Mỹ; Merrill Lynch bị Bank of America Corp thâu tóm; AIG- tập đoàn bảo hiểm lớn giới khả toán khoản thua lỗ liên quan tới nợ cầm cố, FED phải can thiệp trực tiếp vào quỹ thị trường tiện tệ MMMF (Money Market Mutual Fund) cách cho đời công cụ sách tiền tệ AMLF (Cho vay dựa thương phiếu bảo đảm tài sản) nhằm giúp kinh tế Mỹ có thêm cơng cụ để đối phó với tình trạng khủng hoảng diễn ngày trầm trọng Đây coi động thái khẩn cấp FED nhằm giải tình trạng kẹt tiền mặt cho giới doanh nghiệp bối cảnh thắt chặt tín dụng căng thẳng, khiến cơng ty Mỹ khơng biết tìm đâu vốn để trang trải cho hoạt động họ Cho vay dựa thương phiếu đảm bảo tài sản hình thức cho vay cách cho trung gian tài nhận tiền gửi, tập đoàn ngân hàng đa Hoa Kỳ, ngân hàng nước đủ điều kiện vay tiền từ Fed lúc nào, cách cầm cố thương phiếu đảm bảo tài sản (Asset Backed Commercial Paper - ABCP) có chất lượng cao, theo lãi suất vay với lãi suất chiết khấu, với điều kiện thời gian đáo hạn thương phiếu không 120 ngày bên vay ngân hàng, 270 ngày bên vay tổ chức tài phi ngân hàng Thời gian 14 hiệu lực dự kiến lúc đầu đến ngày 30/01/2009, sau gia hạn đến 01/02/2010 Thương phiếu đảm bảo tài sản (ABCP) loại giấy tờ thương mại chấp tài sản tài khác Thời hạn ABCP thường từ 90 180 ngày thường phát hành ngân hàng hay tổ chức tài Chúng sử dụng cho nhu cầu tài trợ ngắn hạn Các ABCP cơng cụ có độ rủi ro thấp nhiều so với cổ phiếu thơng thường ABCP khơng đảm bảo uy tín tổ chức phát hành mà tài sản Hơn nữa, ABCP phát hành tổ chức đặc biệt ( Special Purpose Entity / Special Investment Vehicle – SPE / SIV ) thường tổ chức tài lập Các tài sản tài dùng vật chấp cho ABCP thường kết hợp nhiều tài sản khác nhau, quan xếp hạng đánh giá nguy bị phá sản thấp Tuy nhiên, năm 2007-2008 nhiều tài sản số tài sản tỏ hiệu dự kiến, làm cho lượng người mua ABCP giảm mạnh Sự leo thang khủng hoảng, sau vụ phá sản Lehman Brothers, khiến giới đầu tư trở nên e dè với thị trường thương phiếu, chuyển sang đầu tư trái phiếu kho bạc Mỹ xem an toàn Họ lo ngại mua phải thương phiếu công ty có nguy phá sản mà khơng biết Do vậy, ABCP rớt giá thê thảm (Biểu đồ ABCP) , chí khơng giao dịch khiến doanh nghiệp Mỹ xoay đâu vốn lúc khoản nợ có họ đến hạn phải trả Trước khủng hoảng diễn ra, giá trị dư nợ thương phiếu Mỹ 2.000 tỷ USD Tuy nhiên, theo số liệu FED, ngày 1/10/2008, thị trường thương phiếu giảm xuống mức thấp vòng năm 1.600 tỷ USD Khi thị trường trở nên không sẵn sàng mua ABCP, cố làm cho tổ chức tài gặp nhiều khó khăn, dựa vào doanh thu ABCP để có khoản tiền để sử dụng đầu tư dài hạn Đặc biệt, SPE / SIV, tổ chức đặc biệt thường dùng đòn bẩy nợ cao hoạt động mình, cách phát hành ABCP giấy nợ trung hạn khác, sau dùng tiền huy động để tài trợ cho khoản phải thu tổ chức tài Quỹ thị trường tiền tệ (MMMF) lâm nạn, chúng đầu tư lớn vào thương phiếu ABCP tổng tài sản Hơn nữa, tổ chức tài mẹ SPE / SIV chịu ảnh hưởng nặng nề trước họ đứng cam kết bảo đảm khoản cho SPE / SIV cách sẵn sàng mua lại ABCP Ngoài ra, thực cam kết, giá trị cam kết hoạch toán vào tài sản ngoại bảng Tuy nhiên, đến hạn phải thực cam kết, 15 giá trị phải hoạch toán vào bảng cân đối kế toán tổ chức tài Chính khơng có biện pháp giải cứu thị trường ABCP, khơng có MMMF lâm nạn, mà kể trung gian tài khác khó lịng tồn Đó lý Fed phải sáng tạo công cụ AMLF Nguồn: http://globaleconomicanalysis.blogspot.com Biểu đồ 2.6: Thị trường ABCP từ 2001 – 2008 Biểu đồ cho thấy lượng thương phiếu lưu hành bắt đầu giảm từ cuối năm 2007, gọi “ tuột dốc khơng phanh”, đến quý 3/2008 thấp, dẫn đến việc Fed phải sáng tạo AMLF kênh huy động vốn tổ chức phát hành thương phiếu Nếu khơng có thay đổi, AMLF kết thúc vào 01/02/2010 2.2.5 Công cụ quỹ thương phiếu (Commercial paper Funding facility - CPFF) Mặc dù có AMLF, thị trường thương phiếu không khả quan Đến 07/10/2008, Fed thức trở thành “ đối tác cuối cùng” Willem Buiter kêu gọi Fed tuyên bố công cụ cung cấp khoản gọi Commercial Paper Funding Facility (CPFF) với chức cung cấp vốn cho quĩ đặc biệt (special purpose vehicle – SPV) để quĩ mua lại thương phiếu (CP) So với AMLF, Fed đóng vay trị người cho vay, với CPFF, chất Fed thức tham gia vào thị trường thương phiếu, thị trường tiền tệ thứ hai song song với thị trường tiền tệ liên ngân hàng Để hiểu chất thị trường CP, trước hết cần biết nguyên nhân dẫn đến suất thị trường Ở Mỹ nhiều nước khác, số lý lịch sử, ngân hàng thương mại không phép trả lãi suất cho tài khoản tốn, ví dụ check 16 account Để hưởng lãi suất, người gửi tiền buộc phải gửi vào tài khoản tiết kiệm (term deposit), nghĩa lã không tự rút tiền mà phải đợi đến thời hạn tiết kiệm kết thúc Đây rõ ràng điểm bất lợi cho ngân hàng thương mại lý xuất Quỹ đầu tư thị trường (MMF) Về chất MMF quĩ đầu tư tương hỗ (mutual funds) theo nghĩa huy động tiền nhà đầu tư tìm cách sinh lợi từ chia lợi nhuận lại cho cổ đông Do chất MMF quĩ đầu tư nên khơng bị ràng buộc qui định ngặt nghèo ngân hàng thương mại không bị Fed quản lý Tất nhiên MMF không Fed giúp đỡ mặt khoản có khó khăn (thơng qua discount window) Điểm đặc thù MMF so với quỹ tương hỗ khác tập trung đầu tư vào cơng cụ tài ngắn hạn an toàn Tất nhiên lợi nhuận MMF thấp so với quỹ tương hỗ bình thường Nhưng điều khơng quan trọng nhà đầu tư bỏ tiền vào MMF, điều họ cần dạng check account rút tiền lúc mà hưởng mức lãi suất định Tất người ngầm định MMF hệ thống ngân hàng tồn song song với ngân hàng thương mại Các MMF đầu tư vào cơng cụ tài rủi ro có tính khoản cao Một cơng cụ thương phiếu (CP) cơng ty (khơng phải tài chính) phát hành Chính thị trường CP cầu nối doanh nghiệp MMF Các MMF tham gia tích cực vào thị trường CP thường có thời hạn ngắn an tồn Mặc dù hệ thống tài Mỹ bắt đầu bị khủng hoảng từ tháng 8/2007 thị trường CP không bị ảnh hưởng Cho đến cuối tháng 8/2008 thị trường tăng trưởng đặn Tất nhiên Libor tăng cao khủng hoảng ngày đen tối, nguồn tài từ ngân hàng thương mại cho thị trường CP sụt giảm đáng kể, nguyên nhân dẫn đến sụp đổ thị trường tháo chạy MMF Ngay sau Lehman Brothers phá sản Fed phải giải cứu AIG $85bn, Reserve Primary Fund, “broke the buck” Một MMF uy tín bị lỗ lý MMF mua $786m CP Lehman Brothers Ngay tức “nhà đầu tư” Reserve Primary đổ xô rút tiền khỏi quĩ ngày 15-16/09 60% tổng số tài sản $62.2bn bị rút Tất nhiên để trả tiền cho nhà đầu tư Reserve Primary buộc phải bán tống bán tháo CP khác nắm giữ gây tác động 17 dây chuyền lên toàn thị trường CP Đến cuối ngày 16/9 Reserve Primary buộc phải tuyên bố ngừng cho giải ngân tất tài khoản mình, làm tăng hoảng loạn Như đổ thêm dầu vào lửa, ngày 18/9 Bank of New York Mellon thông báo MMF “broke the buck” (lỗ) đẩy mạnh thêm sóng rút tiền khỏi hệ thống MMF Điều tương đương bank run truyền thống, khác đằng sau MMF khơng có Fed với vai trò lender of last resort hay FDIC với vai trò bảo hiểm cho số tiền gửi Ngày 19/09, trước Paulson đề suất kế hoạch $700 tỷ giải cứu hệ thống ngân hàng, Bộ ngân khố Mỹ buộc phải đứng làm vai trò FDIC (bảo hiểm tiền gửi) cho MMF bảo đảm cho tất khoản đầu tư MMF vòng tháng Và ngày 7/10, Fed đứng làm đối tác cho tất MMF, nghĩa đồng ý mua lại CP mà MMF nắm giữ Đến thời điểm này, số người bắt đầu cho Fed sai lầm để Lehman Brothers sụp đổ, Lehman đối tác lớn thị trường thương phiếu Và thị trường thương phiếu cầu nối trực tiếp giới tài với kinh tế thực Kể từ thị trường sụp đổ, nhiều công ty tên tuổi GE, IBM gặp phải khó khăn huy động vốn ngắn hạn GE phải hủy dự án đầu tư Kinh tế Mỹ chìm sâu vào suy thối điều khơng cịn bàn cãi Thị trường thương phiếu trở nên căng thẳng, nhà đầu tư phải đối mặt với áp lực khoản, nhà đầu tư miễn cưỡng mua thương phiếu, đặc biệt thương phiếu có thời gian đáo hạn dài Kết là, số lượng thương phiếu lưu hành giảm,lãi suất thương phiếu dài hạn tăng lên đáng kể, tỷ lệ cổ phiếu phải tái tài trợ gia tăng ngày dẫn đến khó khăn cho doanh nghiệp việc tìm nguồn tài trợ Mục đích CPFF nhằm nâng cao tính khoản thị trường thương phiếu cách tăng hiệu quỹ thương phiếu có kỳ hạn cơng ty phát hành cách cung cấp bảo đảm cho công ty phát hành nhà đầu tư cơng ty bán thương phiếu đáo hạn Chính góp phần cải thiện thị trường tín dụng CPFF cung cấp khoản cho công ty phát hành thương phiếu thông qua Quỹ có mục đích đặc biệt (SPV) Quỹ mua thương phiếu khơng có tài sản bảo đảm hay có tài sản bảo đảm đủ điều kiện- từ cơng ty phát hành đủ điều kiện FED tài trợ vốn cho Quỹ Quỹ thiết lập để hết hạn ngày tháng năm 2010 18 2.2.6 Công cụ quỹ dành cho nhà đầu tư thị trường tiền tệ (Money market investor funding facility - MMIFF) Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) có động thái phản ứng trước khủng hoảng tài ngày 21/10/2008, FED sử dụng 600 tỷ USD để cấp tín dụng cho số quỹ có mục đích đặc biệt khu vục tư nhân (Special Purpose Vehicle established by the Private sector-PSPV) FED cho vay 540 tỷ USD để giúp quỹ này, phần lại trị giá 60 tỷ đô la Mỹ cấp hình thức phát hành thương phiếu tổ chức đặc biệt cho quỹ tiền tệ với mục đích bán tài sản họ Theo chương trình này, Fed hỗ trợ quỹ tương hỗ mua nợ ngắn hạn xếp hạng cao, bao gồm chứng tiền gửi, kỳ phiếu ngân hàng thương phiếu với thời gian đáo hạn cịn lại khơng ngày không 90 ngày - từ nhà đầu tư hội đủ theo quy định FED Khối lượng tài sản tối thiểu bán quỹ $250,000 Các SPVs bắt đầu mua tài sản đủ điều kiện từ ngày 24 tháng 11 năm 2008 dừng mua tài sản vào ngày 30 tháng 10 năm 2009 The New York Fed tiếp tục quỹ SPVs sau ngày tài sản tiềm ẩn SPVs lớn MMIFF bổ sung cho CPFF Các CPFF cấp vốn mua lại thương phiếu ba tháng SPV từ công ty phát hành với lãi suất chọn lãi suất thị trường nhiều lần bình thường, đảm bảo cơng ty phát hành tham gia họ không trả nhiều tỉ lệ CPFF so với thương phiếu Các MMIFF có xu hướng tỉ lệ nợ ngắn hạn xuống làm giảm số áp lực bảng cân đối nhà đầu tư thị trường tiền tệ Cả hai MMIFF CPFF nhằm cải thiện tính khoản thị trường nợ ngắn hạn qua tăng cường cung cấp tín dụng cho doanh nghiệp hộ gia đình Mối quan hệ AMLF MMIFF gì? Các AMLF mua thương phiếu đảm bảo tài sản (ABCP) tổ chức ngân hàng với khoản vay từ Ngân hàng Dự trữ liên bang Boston với mức tín dụng Các khoản vay đối chiếu ABCP mà không tin tưởng vào việc vay tổ chức ngân hàng Theo MMIFF, khoản vay Dự trữ liên bang New York đối chiếu công cụ khác thị trường tiền tệ tin tưởng vay SPV Cả hai AMLF MMIFF nhằm tạo thuận lợi cho việc bán tài sản quỹ tiền thị trường tương hỗ thị trường thứ cấp nhằm tăng tính khoản họ khuyến khích họ vay nức đáo hạn dài hơn, MMIFF tạo điều kiện việc bán tài sản khác tài sản AMLF 19 2.2.7 Công cụ cho vay dựa chứng khoán đảm bảo tài sản ( Term Asset-Backed Sercurities Loan Facility – TALF) Thị trường chứng khoán đảm bảo tài sản bị căng thẳng vài tháng Sự căng thẳng tăng nhanh vào quí năm 2008 Và đến tháng 10/2009, thị trường gần hồn tồn đóng băng Thị trường chứng khốn đảm bảo tài sản cung cấp tín dụng đáng kể cho hộ gia đình doanh nghiệp Nên bất ổn thị trường tiếp diễn không chịu dừng bước tạo nên suy yếu thêm cho hoạt động kinh tế nước Mỹ Để ổn định thị trường tài bối cảnh này, Fed cho đời cơng cụ “Cho vay dựa chứng khốn đảm bảo tài sản – TALF” vào ngày 25/11/2008 TALF thiết kế nhằm gia tăng tín dụng sẵn có, hỗ trợ hoạt động kinh tế cho hộ gia đình sở kinh doanh nhỏ Họ tiếp cận khoản vay thông qua việc bảo hiểm cho chứng khoán đảm bảo tài sản dùng chấp cho khoản vay sinh viên, vay mua ơtơ, vay qua thẻ tín dụng khoản vay đảm bảo Hiệp hội kinh doanh nhỏ Đồng thời TALF góp phần thúc đẩy dịng vốn đổ vào doanh nghiệp nhằm hỗ trợ tài cho doanh nghiệp khốn đốn sụp đổ thị trường bất động sản Khi công cụ TALF đưa vào sử dụng có hỗ trợ Bộ Tài Mỹ: Chương trình cứu trợ tài sản có vấn đề Bộ Tài Chính Mỹ mua 20 tỷ USD cho khoản nợ phụ thuộc vào SPV SPV mua quản lý tài sản nhận Fed có liên quan đến khoản vay TALF Ngày 03/3/2009 Fed thức cơng bố TALF bơm 200 tỷ USD cho hộ gia đình doanh nghiệp nhỏ bao gồm khoản vay tự động thẻ tín dụng TALF xem chất xúc tác nhằm khởi động lại thị trường tín dụng bị đóng băng Bất kỳ công ty Mỹ sở hữu vật chấp đủ điều kiện mượn từ TALF TALF chương trình tín dụng 200 tỷ USD đến 1.000 tỷ USD thiết kế để tạo điều kiện thuận lợi phát hành bán nhiều chứng khoán đảm bảo tài sản TALF cung cấp khả toán cho người mua người bán chứng khoán đảm bảo tài sản Cục Dự trự liên bang Bộ tài hy vọng nhanh chóng phục hồi thị trường cho vay đảm bảo cho hộ gia đình doanh nghiệp Sơ đồ thể 20 Biểu đồ 2.7: số lượng phát hành chứng khoản đảm bảo tài sản Mỹ từ năm 1996 đến năm 2009 Ban đầu TALF dùng hỗ trợ cho hộ tiêu dùng doanh nghiệp nhỏ Nhưng thấy tình hình thị trường chưa ổn định nên TALF mở rộng thêm đối tượng: cho đối tượng vay để mua thiết bị công nghiệp nặng, nông nghiệp nặng Cho đến nay, ảnh hưởng TALF chưa rõ ràng Nếu khơng có thay đổi, TALF kết thúc vào tháng 3/2010 21 ĐÁNH GIÁ – KẾT LUẬN Bảng cân đối kế toán Fed tăng lên nhanh ( từ 869 tỉ USD vào ngày 8/8/2007 lên 2000 tỉ USD nay) với việc thêm vào loạt công cụ để phục hồi khoản cho thị trường nới lỏng điều kiện tín dụng Các cơng cụ TAF, mua lại chứng khoán đảm bảo nợ bất động sản thành công việc hạ loại lãi suất Lãi suất liên ngân hàng, lãi suất thương phiếu Một số chương trình, Cho vay dựa thương phiếu đảm bảo tài sản có tác động lên bảng cân đối Fed, thể vay trò đảm bảo Fed nhằm thúc đẩy thị trường hoạt động Chúng ta thấy rằng, chương trình Đấu thầu cho vay kỳ hạn (TAF), công cụ quỹ thương phiếu, thương vụ mua lại MBS thật thành công việc giảm tỉ lệ lãi suất thị trường từ đỉnh cao lãi suất, bao gồm lãi suất LIBOR, lãi suất thương phiếu, lãi suất vay mua bất động sản (conforming mortgage rates) PDCF đóng góp thành cơng vai trị việc kênh huy động vốn cuối trung gian tài phi ngân hàng hàng đầu thời điểm khó khăn khủng hoảng ( xem chi tiết 2.2.3) Một vài chương trình, chương trình cho vay dựa thương phiếu đảm bảo tài sản (AMLF) có tác động nhỏ đến bảng cân đối Fed, nhiên lại tiếp tục đóng vai trò điểm nút dừng then chốt, khuyến khích thị trường hoạt động, thị trường thương phiếu 22 Nguồn: www.federalreserve.gov Biểu đồ 3.1: Ảnh hưởng công cụ lên bảng cân đối tài sản Fed Trong số cơng cụ, thấy TAF, CPFF, hạn mức hoán đổi với ngân hàng trung ương công cụ ảnh hưởng lớn lên tổng tài sản Fed, công cụ khác bắt đầu giảm ảnh hưởng đến cán cân tài sản từ cuối 2009 Tuy nhiên, chương trình đóng vai trị quan trọng việc giữ cho hệ thống hoạt động, thể trì sống cịn, khơng có chương trình chương trình có đề cập đến thật khả tốn nợ tổ chức nhận hỗ trợ từ Fed không chắn, điều chắn làm cho hệ thống tài suy yếu Kết quả, tỉ lệ lãi suất quan trọng vào mức lãi suất khủng hoảng cao nhất, chúng mức bình thường hay mức “ khơng áp lực” trước khủng hoảng Fed giải điều nào??? Bản thân nhóm thực đề tài,với kiến thức hạn hẹp, khơng thể trình bày rõ hết ảnh hưởng sách tiền tệ Mỹ vào giai đoạn khủng hoảng – nói cơng cụ mà Fed đưa “chưa có lịch sử” đủ để thấy Fed kiên hành động nhằm giải cứu thị trường Đánh giá khủng hoảng có lẽ cịn bàn luận nhiều sau này, nhiên nay, thuốc Fed xem có tác dụng cấp kỳ Hậu khủng hoảng, hậu sách cứu nguy ( đến 01/02/2010, đa số công cụ sách tiền tệ mang tính 23 chất cứu nguy cho thị trường Fed kết thúc) nào, cịn chờ xem mà thơi  ...2 SƠ LƯỢC KHỦNG HOẢNG TÀI CHÍNH MỸ GĐ 20 07- 2008 1.1 Các giai đoạn khủng hoảng Cho đến nay, khủng hoảng tài Mỹ chưa thể gọi qua khỏi, có lẽ thời kỳ tồi tệ qua đi, thời điểm mà ngân... tồn hệ thống tài khổng lồ 4 CÁC CƠNG CỤ CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ CỦA FED 2.1 Các cơng cụ sách tiền tệ truyền thống 2.1.1 Công cụ dự trữ bắt buộc Các tổ chức nhận tiền gửi tham gia thị trường tài bắt... lượng tiền tệ tăng thêm cán cân dự trữ 6 2.2 Các công cụ sách tiền tệ Theo phần 129(B) Luật Hành Động ổn định kinh tế khẩn cấp, Fed đưa cơng cụ sách tiền tệ nhằm lèo lái thị trường tài Mỹ khỏi khủng