CHÍNH SÁCH NỢ TÁC ĐỘNG NHƯ THẾ NÀO ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP? Nhóm 3 Lớp Ngân hàng – Ngày 2 K21 1 NỘI DUNG 1.TỔNG QUAN CHUNG 2.TÁC ĐỘNG CỦA ĐÒN BẨY TRONG NỀN KINH TẾ CẠNH TRANH KHÔNG CÓ THUẾ - ĐỊNH ĐỀ I CỦA MM 3.ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH TÁC ĐỘNG NHƯ THẾ NÀO ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI – ĐỊNH ĐỀ II CỦA MM 4. QUAN ĐIỂM TRUYỀN THỐNG 2 1. TỔNG QUAN CHUNG - Hỗn hợp các chứng khoán khác nhau của DN (CK nợ & CK vốn) gọi là cấu trúc vốn của DN. - Định đề I của MM cho rằng: Giá trị DN được xác định bằng TS thực, không phải bằng các chứng khoán DN đó phát hành. → Cấu trúc vốn không liên quan đến giá trị DN khi các quyết định đầu tư của DN đã được định sẵn 3 2.TÁC ĐỘNG CỦA ĐÒN BẨY TRONG NỀN KINH TẾ CẠNH TRANH KHÔNG CÓ THUẾ 2.1. Các giả định của Modigliani & Miller (MM) 2.2 Lập luận của MM 2.3. Quy luật bảo tồn giá trị 2.4. Lập luận mua bán song hành 2.5. Định đề 1 của MM 2.6. Ví dụ định đề 1 của MM 4 2.TÁC ĐỘNG CỦA ĐÒN BẨY TRONG NỀN KINH TẾ CẠNH TRANH KHÔNG CÓ THUẾ Ví dụ: Một doanh nghiệp có 1.000 CP đang lưu hành với giá bán 50$/CP & vay nợ 25.000$ 5 Một chính sách tối đa hóa giá trị DN có làm tối đa hóa tài sản của cổ đông không? 2.TÁC ĐỘNG CỦA ĐÒN BẨY TRONG NỀN KINH TẾ CẠNH TRANH KHÔNG CÓ THUẾ E = 1.000*50$ = 50.000$ D = 25.000$ V = 75.000$ ⇨ Cổ phần này được gọi là Vốn cổ phần có đòn bẩy tài chính Giả dụ Công ty nâng mức đòn bẩy tài chính bằng cách vay thêm 10.000$ để trả cho các cổ đông như cổ tức đặc biệt 10$/CP 6 2.TÁC ĐỘNG CỦA ĐÒN BẨY TRONG NỀN KINH TẾ CẠNH TRANH KHÔNG CÓ THUẾ Nợ cũ 25.000$ Nợ mới 10.000$ D = 35.000$ Vốn cổ phần E = ? Giá trị DN V = ? 7 Vốn cổ phần của DN là bao nhiêu sau chi trả cổ tức đặc biệt này? 2.TÁC ĐỘNG CỦA ĐÒN BẨY TRONG NỀN KINH TẾ CẠNH TRANH KHÔNG CÓ THUẾ V=75.000$ V=80.000$ E=V-D=75.000$- 35.000$=40.000$ E=V-D=80.000$- 35.000$=45.000$ Mức lỗ bù trừ bằng đúng 10.000$ cổ tức đặc biệt Mức lỗ vẫn còn là 5.000$ ⇨ Bất kì gia tăng hay sụt giảm trong V do thay đổi cấu trúc vốn đều tích lũy cho các cổ đông của DN. 8 2.TÁC ĐỘNG CỦA ĐÒN BẨY TRONG NỀN KINH TẾ CẠNH TRANH KHÔNG CÓ THUẾ Kết luận: Một chính sách tối đa hóa giá trị thị trường của DN cũng tốt cho cổ đông của DN Dựa trên 2 giả định: 1) Bỏ qua chính sách cổ tức 2) Bất kì phát hành nợ mới nào cũng không tác động đến giá trị thị trường của nợ hiện hữu. 9 2.1 GIẢ ĐỊNH CỦA MM 1) Không có các chi phí giao dịch khi mua và bán chứng khoán. 2) Có đủ số người mua & số người bán trong thị trường, vì vậy không có một nhà̀ đầu tư riêng lẻ nào có một ảnh hưởng lớn đối với giá́ cả chứng khoán. 3) Có sẵn thông tin liên quan cho các nhà đầu tư và không mất tiền. 10 [...]... nhập doanh nghiệp, giá trị thị trường của một doanh nghiệp độc lập với cấu trúc vốn của doanh nghiệp đó” 19 Giá trị của doanh nghiệp được xác định bởi cột bên trái của bảng cân đối kế toán – chứ không phải bởi tỷ lệ chứng khoán nợ và chứng khoán vốn cổ phần do doanh nghiệp phát hành 20 2.6 VÍ DỤ ĐỊNH ĐỀ I CỦA MM (1) Dữ liệu 1.000 10$ Số cổ phần: Giá thị trường mỗi cổ phần: Lợi nhuận hoạt động ( đô la):... BẨY TÀI CHÍNH TÁC ĐỘNG NHƯ THẾ NÀO ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỜI CỦA DN 3.1 Ý nghĩa định đề I 3.2 Nội dung định đề II 3.3 Đánh đổi giữa tỷ suất sinh lời và rủi ro 25 3.1 Ý NGHĨA ĐỊNH ĐỀ I Cấu trúc vốn Hiện tại Đề xuất (Nợ/ VCP) Toàn bộ VCP 50/50 1,50 2,0 Giá mỗi cổ phần 10 10 TSSL dự kiến mỗi cổ phần 15 20 Thu nhập dự kiến mỗi cổ phần  Đòn bẩy tài chính làm gia tăng EPS dự kiến nhưng không làm tăng giá cổ phần... tất cả chứng khoán của doanh nghiệp) và r D (tỷ suất sinh lợi dự kiến từ nợ) 28 3.2 NỘI DUNG ĐỊNH ĐỀ II Ví dụ: Lợi nhuận hoạt động dự kiến:1500 Số cổ phần :1000 Giá mỗi cổ phần:10$ Trước quyết định vay: rE = rA = Lợi nhuận hoạt động dự kiến Giá trị thị trường của tất cả các chứng khoán = 1500 1000 =0,15 hay 15% 29 3.2 NỘI DUNG ĐỊNH ĐỀ II Nếu doanh nghiệp xúc tiến kế hoạch vay nợ, TSSL dự kiến từ tài... nhuận - Lãi) 16 2.2 LẬP LUẬN CỦA MM Cả 2 chiến lược đều đem đến cùng một thu nhập ⇨ 0,01(VL - DL) = 0,01(VU – DL) ⇨VL = VU Giá trị của DN U không có đòn bẩy TC = Giá trị DN L có vay nợ Trên đây là lập luận của MM để làm cơ sở cho định đề I: Giá trị thị trường của bất kì một DN độc lập với cấu trúc vốn của nó” 17 Theo nguyên tắc cộng giá trị, nếu chúng ta có 2 dòng tiền A và dòng tiền B, thì: PV(A+B)... 2.2 LẬP LUẬN CỦA MM Cả 2 chiến lược đều đem đến cùng một thu nhập GIÁ TRỊ CỦA DN KHÔNG VAY NỢ Ở thị trường vận hành tốt thì: Cùng thu nhập là (0,01 Lợi Nhuận) ⇨ 0,01VL = 0,01VU = GIÁ TRỊ CỦA DN CÓ VAY NỢ 15 2.2 LẬP LUẬN CỦA MM Nếu mua 1% CP Đầu tư đang lưu hành 0,01EL = 0,01(VL - DL) của DN có nợ vay(L) Nếu vay 0,01 DL và mua 1% CP của DN không vay nợ( U) Nợ vay Đầu tư - 0,01 DL Vốn CP 0,01 VU Tổng... CP:1000 0.5 Giá: 10$/cp Giá trị thị trường của CP : 10000 50 %Nợ: 5000$ Số lượng CP:500 TSSL từ CP (E/P) EPS ($) 5 0 Giá 10$/cp Giá trị thị trường của CP: TSSL từ CP (E/P) 1$ 10% 2$ 1.5 15 2 20% 0 20 5000 Lãi vay:500$(lãi vay 10%) Tổng thu nhập VCP giam:=2$*500=1000$ 33 3.3 ĐÁNH ĐỔI RỦI RO LỢI NHUẬN Lựa chọn nợ _VCP có làm phóng đại chệch lệch của các tỷ lệ phần trăm lợi nhuận Nói cách khác, tác động của... và có kỳ vọng đồng nhất về lợi nhuận của một doanh nghiệp 6)DN hoạt động dưới các điều kiện tương tự sẽ có cùng mức độ rủi ro kinh doanh (rủi ro đồng nhất) 7) Không có thuế thu nhập 11 2.2 LẬP LUẬN CỦA MM - TRONG MỘT THỊ TRƯỜNG HOÀN HẢO, BẤT KÌ KẾT HỢP CHỨNG KHOÁN NÀO CŨNG ĐỀU TỐT NHƯ NHAU - GIÁ TRỊ DN KHÔNG CHỊU TÁC ĐỘNG CỦA LỰA CHỌN CẤU TRÚC VỐN 12 2.2 LẬP LUẬN CỦA MM Giả... sản rA rE = = = ( Tỷ suất Tỷ lệ x sinh lợi dự nợ kiến từ nợ )+ ( ( rD x D+E ) + (rE x D rA + (rA - rD) E D Tỷ suất Tỷ lệ x sinh lợi dự VCP kiến từ VCP ) E D+E ) (1) (2) Định đề II 27 3.2 NỘI DUNG ĐỊNH ĐỀ II Tỷ suất sinh lời dự kiến từ vốn cổ phần thường của một doanh nghiệp có vay nợ tăng tương ứng với tỷ lệ nợ/ vốn cổ phần (D/E), được đo lường bằng giá trị thị trường Tỷ lệ gia tăng này tùy thuộc vào... NHUẬN Định đề 1: đòn bẩy tài chính không tác động đến tài sản của cổ đông Định đề II: TSSL mà họ có thể dự kiến nhận được từ các cổ phần của mình sẽ gia tăng khi tỷ lệ nợ trên VCP của DN gia tăng Bất kì gia tăng nào trong TSSL dự kiến cũng bị bù trừ bằng đúng với một gia tăng trong rủi ro 32 3.3 ĐÁNH ĐỔI RỦI RO LỢI NHUẬN Tổng thu nhập VCP giam:=1$*1000=1000 Lợi nhuận hoạt động $500 1000 $1500 Toàn bộ... ĐỀ I CỦA MM (2) Dữ liệu Số cổ phần Giá mỗi cổ phần Giá thị trường của cổ phần Giá thị trường của nợ Lãi vay (rD = 10%) 500 10 $ 5.000 $ 5.000 $ 500 $ Lợi nhuận hoạt động Lãi vay Lợi nhuận của vốn cổ phần Thu nhập mỗi cổ phần Tỷ suất sinh lợi từ cổ phần Kết quả 1.000 500 500 1,00 10 500 500 0 0 0 1.500 500 1.000 2,00 20 2000 500 1.500 3,00 30 Kết quả dự kiến 22 Tỷ lệ nợ và vốn cổ phần bằng nhau Thu nhập