Đang tải... (xem toàn văn)
Rủi ro trên thị trường chứng khoán Việt Nam
Đỗ Hoài Giang, Lớp A4 K38B - KTNT Mục lục Trang Lời nói đầu . 4 Chơng I: Lý luận chung về thị trờng chứng khoán, thông tin không cân xứng, lựa chọn đối nghịch và rủi ro đạo đức . 8 1. Thị trờng chứng khoán 8 1.1. Khái niệm 8 1.2. Chức năng, cơ cấu và nguyên tắc hoạt động của thị trờng chứng khoán 9 1.2.1. Chức năng 9 1.2.2. Cơ cấu của thị trờng chứng khoán 10 1.2.3. Các nguyên tắc hoạt động của thị trờng chứng khoán . 12 1.3. Các thành phần tham gia thị trờng chứng khoán . 13 1.3.1. Tổ chức phát hành 13 1.3.2. Nhà đầu t . 13 1.3.3. Các tổ chức kinh doanh trên thị trờng chứng khoán . 14 2. Thông tin không cân xứng. 15 2.1. Khái niệm về thông tin không cân xứng 15 2.2. Cân bằng thị trờng trong điều kiện không cân xứng về thông tin 19 2.2.1. Cân bằng thị trờng trong điều kiện thông tin đầy đủ 21 2.2.1.1. Cân bằng chung 21 2.2.1.2. Cân bằng riêng. 23 2.2.2. Cân bằng thị trờng trong điều kiện thông tin không cân xứng 24 2.2.2.1. Cân bằng chung 25 2.2.2.2. Cân bằng riêng. 26 3. Lựa chọn đối nghịch 29 3.1. Khái niệm . 29 3.2. Sự hình thành lựa chọn đối nghịch. 29 4. Rủi ro đạo đức . 32 4.1. Khái niệm . 32 4.2. Nguyên nhân xuất hiện rủi ro đạo đức . 33 5. Tác động của thông tin không cân xứng, lựa chọn đối nghịch và rủi ro đạo đức đối với nền kinh tế 36 5.1. Tác động của thông tin không cân xứng và lựa chọn đối nghịch . 36 5.2. Tác động của rủi ro đạo đức . 37 Chơng II: Vấn đề thông tin không cân xứng, lựa chọn đối nghịch và rủi ro đạo đức trên thị trờng chứng khoán Việt Nam 40 1. Tình hình hoạt động của thị trờng chứng khoán Việt Nam từ khi thành lập đến nay 40 1 Đỗ Hoài Giang, Lớp A4 K38B - KTNT 1.1. Tổng quan tình hình hoạt động của thị trờng chứng khoán Việt Nam 40 1.2. Tình hình hoạt động của thị trờng chứng khoán trong hai năm gần đây. 41 1.2.1. Thị trờng chứng khoán trong năm 2002 41 1.2.2. Thị trờng chứng khoán Việt Nam 10 tháng đầu năm 2003 . 44 1.2.2.1. Bối cảnh thị trờng chứng khoán Việt Nam đầu năm 2003. 44 1.2.2.2. Tình hình hoạt động của thị trờng chứng khoán 10 tháng đầu năm 2003 44 2. Những dấu hiệu về thông tin không cân xứng, lựa chọn đối nghịch và rủi ro đạo đức trên thị trờng chứng khoán trên thị trờng chứng khoán Việt Nam 47 2.1. Những hạn chế trong việc công bố thông tin và quản lý công bố thông tin là nguyên nhân xuất hiện thông tin không cân xứng . 47 2.2. Chênh lệch giữa giá phát hành lần đầu (hoặc giá phát hành thêm) với giá giao dịch thị trờng của chứng khoán. . 51 2.3. Giá cả cổ phiếu và chỉ số VN-Index không phản ánh đúng tình hình sản xuất kinh doanh của các công ty niêm yết và thực tế giao dịch trên thị trờng . 53 2.4. Những dấu hiệu giao dịch nội gián một biểu hiện của rủi ro đạo đức 55 3. Những tác động của vấn đề thông tin không cân xứng, lựa chọn đối nghịch và rủi ro đạo đức đến hoạt động của thị trờng chứng khoán Việt Nam . 59 Chơng III: Đề xuất phơng hớng giải quyết vấn đề thông tin không cân xứng, lựa chọn đối nghịch và rủi ro đạo đức trên thị trờng chứng khoán Việt Nam . 61 1. Khuyến khích thành lập các công ty sản xuất và bán thông tin 61 2. Tăng cờng sự điều hành của Chính phủ để làm tăng thông tin trên thị tr- ờng chứng khoán . 62 3. Khuyến khích thành lập các trung gian tài chính, đặc biệt là các quỹ đầu t chứng khoán 63 Kết luận 65 Phụ lục 1: Biểu đồ chỉ số cổ phiếu của các công ty niêm yết trên thị trờng chứng khoán Việt Nam từ thời điểm niêm yết đến ngày1/12/2003 67 Phụ lục II: Các hệ số tài chính của các công ty niêm yết trên Trung tâm 75 2 Đỗ Hoài Giang, Lớp A4 K38B - KTNT Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh 9 tháng đầu năm 2002 Phụ lục III: Xếp hạng tài chính các công ty niêm yết tại Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh. 79 Danh mục tài liệu tham khảo. 80 3 Đỗ Hoài Giang, Lớp A4 K38B - KTNT Lời nói đầu Trong các giao dịch tài chính nói chung và chứng khoán nói riêng, thông tin giữ vai trò thiết yếu. Nhân tố quan trọng quyết định quy mô, hình thức và hiệu quả của mỗi giao dịch chính là mức độ cân xứng về thông tin giữa các bên liên quan. Xét trên tầm vĩ mô, nếu các bên tham gia của bất kỳ giao dịch tài chính nào trong nền kinh tế đều có đầy đủ thông tin quá khứ, hiện tại và tơng lai liên quan đến giao dịch thì đồng vốn trong nền kinh tế luôn đến đợc các dự án đầu t hiệu quả nhất. Thị trờng tài chính khi đó thực hiện tốt nhất chức năng huy động và phân bổ vốn cho nền kinh tế. Tính cấp thiết của đề tài Quá trình Công nghiệp hoá - Hiện đại hoá ở Việt Nam đặt ra một yêu cầu cấp thiết là phải phát triển thị trờng vốn hiệu quả nhằm cung cấp vốn trung và dài hạn cho nền kinh tế. Để có một thị trờng vốn nh thế, đòi hỏi trớc mắt là phải xây dựng đợc một thị trờng chứng khoán vững mạnh. Thị trờng chứng khoán sẽ làm tăng tính thanh khoản của các công cụ huy động vốn, từ đó thúc đẩy thị trờng sơ cấp phát triển. Mặt khác, thị trờng chứng khoán khắc phục đợc đáng kể hạn chế về không gian, thời gian và quy mô trong việc huy động vốn. Nhận thức tầm quan trọng đó, sau nhiều cố gắng thị trờng chứng khoán Việt Nam đã chính thức đi vào hoạt động ngày 20/7/2000, đánh dấu bớc chuyển mình của thị trờng tài chính Việt Nam. Tuy nhiên sau hơn ba năm hoạt động, những kết quả đạt đợc của thị trờng chứng khoán Việt Nam cha đáp ứng sự mong mỏi và kỳ vọng của cả nền kinh tế nói chung và giới đầu t nói riêng. Khi bàn về thực trạng này, hầu hết các cuộc hội thảo, bài báo đều đề cập đến vấn đề thông tin. Cụ thể, đó là những hạn chế trong việc công bố thông tin thể hiện ở tính không kịp thời, thiếu chinh xác, không đầy đủ và cha thống nhất về cách thức công bố thông tin. Chất lợng thông tin còn thấp là một yếu tố kìm hãm cầu chứng khoán. Đó cũng là nguyên nhân dẫn đến 4 Đỗ Hoài Giang, Lớp A4 K38B - KTNT lựa chọn đối nghịch và rủi ro đạo đức, một hậu quả tất yếu của sự không cân xứng về thông tin. Để thị trờng chứng khoán đi vào hoạt động vững mạnh, một điều không thể thiếu là phải hạn chế tối đa sự bất cân xứng về thông tin của các cuộc giao dịch. Đây là vấn đề đang thu hút nhiều sự chú ý và cần phải đợc giải quyết một cách tối u. Mục đích nghiên cứu Sau khi tìm hiểu và nghiên cứu học thuyết thông tin không cân xứng, lựa chọn đối nghịch và rủi ro đạo đức trên một số phân đoạn thị trờng tài chính của các nhà kinh tế học trên thế giới, tôi nhận thức rằng giải quyết vấn đề thông tin không cân xứng là một yêu cầu thiết thực và xuyên suốt trong quá trình hoạt động của thị trờng chứng khoán Việt Nam. Vì vậy, tôi đã mạnh dạn tìm hiểu, phân tích và đánh giá mức độ không cân xứng về thông tin, khảo sát thực tế vấn đề rủi ro đạo đức trên thị trờng chứng khoán Việt Nam từ khi hoạt động đến nay. Do những hạn chế cả về chủ quan và khách quan nên luận văn chỉ hớng vào mục tiêu chủ yếu là phát hiện và phân tích sơ bộ những biểu hiện của ba nội dung trên. Dựa trên cơ sở đó, một số giải pháp đợc đề xuất nhằm hoàn thiện vấn đề thông tin trên thị trờng chứng khoán Việt Nam. Tôi cũng hy vọng những phát hiện này xẽ giúp ích cho các nghiên cứu sâu hơn về vấn đề thông tin không cân xứng, lựa chọn đối nghịch và rủi ro đạo đức trên thị trờng chứng khoán Việt Nam. Đối tợng và phạm vi nghiên cứu Luận văn đề cập đến các khái niệm cơ bản nhất về chứng khoán và thị tr- ờng chứng khoán, đồng thời trình bày chi tiết học thuyết thông tin không cân xứng và các khái niệm liên quan. Những vấn đề lý thuyết trên sẽ đợc vận dụng vào tình hình cụ thể trên thị trờng chứng khoán Việt Nam từ khi chính thức hoạt động cho đến nay (từ 28/7/2000 đến 31/10/2003). Tình hình nghiên cứu trong và ngoài nớc 5 Đỗ Hoài Giang, Lớp A4 K38B - KTNT Thông tin không cân xứng, lựa chọn đối nghịch và rủi ro đạo đức là những hiện tợng kinh tế đợc các nhà kinh tế học trên thế giới nghiên cứu từ những năm 1960. Tuy nhiên, phải đến những năm 2000 vấn đề này mới thực sự đợc quan tâm và nghiên cứu sâu sắc. Các nghiên cứu gần đây tập trung vào việc xây dựng các mô hình toán và khảo sát thực trạng thông tin không cân xứng, lựa chọn đối nghịch và rủi ro đạo đức trên một số phân đoạn của thị trờng tài chính, phổ biến nhất là thị trờng bảo hiểm. Các nghiên cứu đều đã đem lại những kết quả nhất định, đóng góp vào việc xây dựng một mô hình tổng thể của học thuyết thông tin không cân xứng. Thị trờng chứng khoán Việt Nam từ khi thành lập đến nay đã thu hút sự quan tâm của nhiều nhà nghiên cứu. Đã có nhiều bài báo, luận văn, luận án và cả những công trình nghiên cứu cấp bộ, cấp nhà nớc tham gia đóng góp, hoàn thiện hoạt động của thị trờng. Tuy nhiên do trong giai đoạn mới hình thành còn quá nhiều việc phải làm nên cha có nhiều nghiên cứu đề cập đến vấn đề thông tin không cân xứng, lựa chọn đối nghịch và rủi ro đạo đức trên thị trờng chứng khoán. Phơng pháp nghiên cứu Phơng pháp duy vật biện chứng đóng vai trò chủ đạo trong luận văn vì những vấn đề đặt ra đều dựa trên cơ sở thực tế khách quan. Bên cạnh đó tôi đã sử dụng phơng pháp nghiên cứu lý thuyết (thông qua việc tổng hợp và phân tích các nguồn tài liệu); phơng pháp quy nạp và diễn dịch. Với hy vọng mô hình hoá các quan hệ kinh tế, tôi đã cố gắng vận dụng phơng pháp phân tích cung-cầu thông qua các mô hình cân bằng thị trờng ở thị trờng có thông tin không hoàn hảo của một số nhà kinh tế học trên thế giới. Lợi ích của luận văn Tôi hy vọng luận văn sẽ là một tài liệu tham khảo cho các nhà đầu t và những ngời quan tâm đến thị trờng chứng khoán, thông tin không cân xứng, lựa chọn đối nghịch và rủi ro đạo đức. Đây cũng có thể là tài liệu giúp ích cho các nghiên cứu sâu hơn về các vấn đề trên. 6 Đỗ Hoài Giang, Lớp A4 K38B - KTNT Đối với các cơ quan quản lý nhà nớc, tôi tin tởng rằng nghiên cứu này sẽ góp phần hoàn thiện vấn đề thông tin và công bố thông tin trên thị trờng chứng khoán Việt Nam, từ đó tạo điều kiện trớc mắt và lâu dài cho việc hoạt động và phát triển của thị trờng. Kết cấu của luận văn Với các nội dung đã đề cập trên đây, luận văn đợc kết cấu nh sau: Chơng I: Lý luận chung về thị trờng chứng khoán, thông tin không cân xứng, lựa chọn đối nghịch và rủi ro đạo đức. Chơng II: Vấn đề thông tin không cân xứng, lựa chọn đối nghịch và rủi ro đạo đức trên thị trờng chứng khoán Việt Nam. Chơng III: Một số nhận xét và đề xuất phơng hớng giải quyết vấn đề thông tin không cân xứng, lựa chọn đối nghịch và rủi ro đạo đức trên thị trờng chứng khoán Việt Nam nhằm thúc đẩy thị trờng phát triển. Nhận đợc sự hớng dẫn và giúp đỡ nhiệt tình từ Thạc sỹ Phạm Song Hạnh cùng với nhiều cố gắng trong quá trình nghiên cứu, tôi đã hoàn thành luận văn này. Tuy nhiên do hạn chế về năng lực, thời gian và nguồn tài liệu trong khi vấn đề nghiên cứu còn khá mới mẻ và tinh tế nên những thiếu sót và nhầm lẫn là không thể tránh khỏi. Tôi rất cảm ơn và mong nhận đợc sự phê bình, góp ý và phát triển thêm từ các Thầy Cô giáo, những nhà nghiên cứu, bạn bè nhằm hoàn thiện vấn đề nghiên cứu. 7 Đỗ Hoài Giang, Lớp A4 K38B - KTNT Chơng I Lý luận chung về thị trờng chứng khoán, thông tin không cân xứng, lựa chọn đối nghịch và rủi ro đạo đức 1. Thị trờng chứng khoán 1.1. Khái niệm Khái niệm thị trờng chứng khoán hình thành và hoàn thiện theo sự phát triển của nền kinh tế. Trong nền kinh tế thị trờng hiện đại, thị trờng chứng khoán là một yếu tố không thể thiếu đối với việc duy trì và phát triển của nền kinh tế. Cho đến nay, các quốc gia có nền kinh tế thị trờng phát triển đều có thị trờng chứng khoán nhng định nghĩa về thị trờng chứng khoán thì có nhiều cách khác nhau: Thị trờng chứng khoán là một thị trờng có tổ chức nơi các chứng khoán đ- ợc mua bán theo những nguyên tắc nhất định (theo Longman Dictionary of Business English, 1985 nguyên văn: Securities market is an organized market where securities are bought and sold under fixed rules) Theo giáo trình Thị trờng chứng khoán của trờng đại học Ngoại Thơng, 1998, thị trờng chứng khoán đợc định nghĩa là một thị trờng mà ở nơi đó ngời ta mua bán, chuyển nhợng, trao đổi chứng khoán nhằm mục đích kiếm lời. Nghị định 48/CP ngày 11/7/1998 quy định: Thị trờng giao dịch tập trung là địa điểm hoặc hệ thống thông tin, tại đó các chứng khoán đợc mua, bán hoặc là nơi tham khảo để thực hiện các giao dịch chứng khoán. Khái niệm thị trờng chứng khoán là một khái niệm có tính lịch sử nên trong thực tế, thuật ngữ thị trờng chứng khoán thờng có cách hiểu sát thực hơn và có thể có rất nhiều nội dung mới. 8 Đỗ Hoài Giang, Lớp A4 K38B - KTNT 1.2. Chức năng, cơ cấu và nguyên tắc hoạt động của thị trờng chứng khoán. 1.2.1. Chức năng. Huy động vốn đầu t cho nền kinh tế Khi nhà đầu t mua chứng khoán do các công ry phát hành, số tiền nhàn rỗi của họ đợc đa vào hoạt động sản xuất kinh doanh và qua đó góp phần mở rộng sản xuất xã hội. Bằng cáh hỗ trợ các hoạt đọng đàu t củ công ty, thị trờng chứng khoán đã có những tác động quan trọng đối với sự phát triển của nền kinh tế quốc dân. Thông qua thị trờng chứng khoán, chính phủ và chính quyền địa phơng cũng huy động đợc các nguồn vốn cho mục đích sử dụng và đầu t phát triển hạ tằng kinh tế, phục vụ các nhu cầu vhung của xã hội. Cung cấp môi trờng đầu t cho công chúng Thị trờng chứng khoán cung cấp cho công chúng một môi trờng đầu t lành mạnh với các cơ hội lựa chọn phong phú. Các loại chứng khoán trên thị trờng rất khác nhau về thời hạn, tính chất và độ rủi ro, cho phép các nhà đầu t có thể lựa chọn cho loại hàng hoá phù hợp với khả năng, mục tiêu và sở thích của mình. Chính vì vậy, thị trờng chứng khoán góp phần đáng kể làm tăng mức tiết kiệm quốc gia. Tạo tính thanh khoản cho các chứng khoán Nhờ có thị trờng chứng khoán, các nhà đầu t có thể chuyển đổi các chứng khoán họ sở hữu thành tiền mặt hoặc các loại chứng khoán khác khi họ muốn. Khả năng thanh khoản là một trong những đặc tính hấp dẫn của chứng khoán đối với nhà đầu t. Đây là yếu tố cho thấy tính linh hoạt, an toàn của vốn đầu t. Thị tr- ờng chứng khoán hoạt động càng năng động và hiệu quả thì càng có khả năng nâng cao tính thanh khoản của các chứng khoán giao dịch trên thị trờng. Đánh giá hoạt động của doanh nghiệp 9 Đỗ Hoài Giang, Lớp A4 K38B - KTNT Thông qua giá chứng khoán, hoạt động của các doanh nghiệp đợc phản ánh một cách tổng hợp và kịp thời, giúp cho việc đánh giá và so sánh hoạt động của các doanh nghiệp đợc nhanh chóng và thuận tiện, từ đó cũng tạo ra một môi trờng cạnh tranh lành mạnh nhằng nâng cao hiệu quả sử dụng vốn, kích thích áp dụng công nghệ mới, cải tiến sản phẩm. Tạo môi trờng giúp chính phủ thực hiện các chính sách kinh tế vĩ mô. Các dấu hiệu của thị trờng chứng khoán phản ánh động thái của nền kinh tế một cách nhạy bén và chính xác. Giá các chứng khoán tăng lên cho thấy đầu t đang mở rộng, nền kinh tế tăng trởng, và ngợc lại giá chứng khoán giảm sẽ cho thấy các dấu hiệu tiêu cực của nền kinh tế. Vì thế, thị trờng chứng khoán đợc gọi là phong vũ biểu của nền kinh tế và là một công cụ quan trọng giúp Chính phủ thực hiện các chính sách kinh tế vĩ mô. Thông qua thị trờng chứng khoán, Chính phủ có thể mua và bán trái phiếu Chính phủ để tạo ra nguồn thu bù đắp ngân sách và quản lý lạm phát. Ngoài ra, Chính phủ cũng có thể sử dụng một số chính sách, biện pháp tác động vào thị trờng chứng khoán nhằm định hớng đầu t đảm bảo cho sự phát triển cân đối của nền kinh tế. 1.2.2. Cơ cấu của thị trờng chứng khoán Có nhiều căn cứ phân loại thị trờng chứng khoán nhng phổ biến và quan trọng nhất là căn cứ vào sự luân chuyển các nguồn vốn, theo đó thị trờng chứng khoán đợc chia thành thị trờng sơ cấp và thị trờng thứ cấp. Thị trờng sơ cấp Thị trờng sơ cấp là thị trờng mua bán các chứng khoán mới phát hành. Trên thị trờng này, vốn từ nhà đầu t sẽ đợc chuyển sang nhà phát hành thông qua việc nhà đầu t mua các chứng khoán mới phát hành do đó đây là nơi duy nhất đem lại vốn đầu t cho tổ chức phát hành. Việc mua bán trên thị trờng sơ cấp th- ờng diễn ra giữa các ngân hàng, công ty phát hành, và các tập đoàn tài chính lớn giá chứng khoán trên thị trờng sơ cấp do tổ chức phát hành ấn định và th- ờng đợc in ngay trên chứng khoán. Nh vậy, có thể thấy rằng, thị trờng sơ cấp 10 . ợc bảo hiểm không có động lực để hạn chế rủi ro. Những rủi ro nh vậy gọi là rủi ro đạo đức và ngời chịu rủi ro này không ai khác chính là công ty bảo hiểm trờng chứng khoán Việt Nam 40 1.2. Tình hình hoạt động của thị trờng chứng khoán trong hai năm gần đây. 41 1.2.1. Thị trờng chứng khoán trong năm 2002 41 1.2.2.