BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TPHCM PHÒNG QUẢN LÝ ĐÀO TẠO SAU ĐẠI HỌC -**** - LÀN SÓNG TOÀN CẦU HÓA: CHÂU Á VÀ HIỆN TƯỢNG TOÀN CẦU HÓA TÀI CHÍNH THEO LÝ THUYẾT BỘ BA BẤT KHẢ THI Joshua Aizenman Đại học California và Cục nghiên cứu quốc gia Menzie D Chinn Đại học Wisconsin và Cục nghiên cứu quốc gia Hiro Ito Đại học Portland State Người dịch: Lớp TCDN – Đêm 2 K20 1 Mai Trường Hận 2 Lê Phan Ngọc Hân 3 Nguyễn Thị Kim Thanh 1 4 Nguyễn Hoài Phong 2 MỤC LỤC Tổng quan 1 Giới thiệu 4 2 Bộ ba bất khả thi: lý thuyết và kiểm chứng 6 2.1 Lý thuyết tổng quát 6 2.2 Phát triển mô hình bộ ba bất khả thi .9 3 Phân tích hồi quy 13 3.1 Ước lượng kết quả của mô hình tổng quát 16 3.1.1 Biến động trong sản lượng .17 3.1.2 Biến động của lạm phát .19 3.1.3 Mức lạm phát trung hạn 20 3.2 Những tác động đối với châu Á 22 4 Điều tra sâu hơn về biến động sản lượng và lựa chọn bộ ba bất khả thi .24 4.1 Các kênh dẫn đến biến động sản lượng 24 4.1.1 Các kết quả dựa trên biến động đầu tư và biến động tỷ giá hối đoái thực 25 4.1.2 Kết quả dựa trên các khía cạnh khác của hiệu quả kinh tế vĩ mô .25 4.2 Một cái nhìn sâu sắc hơn về các kênh chuyển đổi và các gợi ý chính sách tại Châu Á 26 5 Nhận định tổng quát 32 Phụ lục: Đo lường mẫu hình bộ ba bất khả thi 35 3 Tổng quan “Các chỉ sổ của bộ ba bất khả thi” được Aizenman phát triển và đưa vào sử dụng năm 2008, thuật ngữ này đo lường những mức độ đạt được của ba chính sách trong bộ ba bất khả thi- đó là chính sách tiền tệ độc lập, tỷ giá hối đoái cố định và hội nhập tài chính Trong bài nghiên cứu này, chúng tôi nghiên cứu về việc mẫu hình những chính sách này tác động đến nền kinh tế vĩ mô mà tập trung là kinh tế tại các nước châu Á Chúng tôi thấy rằng sự lựa chọn ba chính sách này liên quan đến sự biến động về sản lượng và mức độ lạm phát trung hạn Mức độ độc lập tiền tệ càng cao có thể làm giảm biến động sản lượng, liên quan không nhiều đến sự biến động của sản lượng trong khi đó tỷ giá hối đoái cố định liên quan đáng kể đến sự biến động sản lượng, điều này có thể được giảm nếu một quốc gia nắm giữ lượng dự trữ ngoại tệ cao hơn ngưỡng( khoảng 20% tổng sản lượng quốc nội GDP) Thả nổi đồng tiền nhiều liên quan đáng kể đến tỷ lệ lạm phát cao hơn trong khi đó tỷ giá hối đoái cố định và thị trường mở ảnh hưởng làm giảm lạm phát Chúng ta thấy rằng sự kết hợp cac chính sách trong bộ 3 tài chính và hiện trạng tài chính tác động đến biến động sản lượng thông qua kênh đầu tư hoặc thương mại phụ thuộc vào sự mở cửa của nền kinh tế Trong khi đó mức độ ổn định của tỷ giá có thể tránh được biến động của tỷ giá thực, nó cũng làm cho đầu tư biến động, thông qua sự biến động- những tác đông của việc duy trì tỷ giá ổn định lên đầu tư có thể bị vô hiệu nếu nắm giữ tỷ lệ dự trữ cao tăng cường tác động của tỷ giá đối đoái cố định đến đầu tư có thể xóa bỏ bằng cách nắm giữ lượng dự trự ngoại tệ cao Nghiên cứu của chúng tôi chỉ ra rằng, những nhà làm chính sách trong một nền kinh tế mở sẽ thích theo đuổi chính sách tỷ giá hối đoái cố định hơn khi nắm giữ một lượng lớn dự trữ ngoại tệ Những nền kinh tế mới nổi ở Châu Á được trang bị những sự kết hợp trong chính sách vĩ mô chính điều này có thể giúp họ làm giảm sự biến động của tỷ giá hối đoái thực Lượng dự trự ngoại tệ khá lớn các quốc gia này đang nắm giữ sẽ được dùng để làm tăng tính ổn định khi lựa chọn chính sách “ bộ ba bất khả thi” và điều này có thể giúp giải thích được hiện tượng “thu gom”dự trữ ngoại tệ gần đây trong khu vực 4 1 Giới thiệu Bắt nguồn từ cuộc khủng hoảng tài chính ở Hoa Kỳ, vào mùa hè năm 2008 những con sóng của cuộc khủng hoảng toàn cầu đã tác động mạnh đến nhiều nền kinh tế một cách nhanh chóng, bao gồm cả những nước ở châu Á, việc tàn phá nền kinh tế trên quy mô toàn cầu bắt đầu vào cuối năm 2008 Theo Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF), tất cả các nước như Hoa Kỳ, khu vực Châu Âu và Nhật Bản dự kiến năm 2009 sẽ là năm đầu tiên có tốc độ tăng trưởng âm kể từ sau Chiến tranh Thế giới II Các nền kinh tế mới nổi và đang phát triển dự kiến sẽ tăng trưởng chỉ 1,7%, giảm mạnh từ 8,3% trong năm 2007 xuống mức 6,0% trong năm 2008 Châu Á cũng không là trường hợp ngoại lệ, các nền kinh tế công nghiệp hóa của châu Á được dự kiến suy giảm 2,4% trong năm 2009, trong đó hai nền kinh tế tăng trưởng cao của châu Á là Trung Quốc và Ấn Độ, được dự đoán sẽ giảm một cách đáng kể xuống còn , tương ứng 7,5% và 5,4% Rõ ràng, các nền kinh tế đang phải trải qua cuộc khủng hoảng kinh tế toàn cầu tồi tệ nhất kể từ cuộc Đại suy thoái những năm 1930 Tuy nhiên, vào mùa hè năm 2009, một số nền kinh tế có những dấu hiệu phục hồi Ngay cả Mỹ, trung tâm của cuộc khủng hoảng, đã bắt đầu có những dấu hiệu phục hồi vào mùa thu năm 2009 Một số nền kinh tế mới nổi Châu Á đã có những dữ liệu báo cáo cho thấy sự phục hồi mạnh mẽ trong khi một số nền kinh tế nhỏ hơn vẫn còn trong tình trạng khó khăn Trong quý thứ hai của năm 2009, GDP của tất cả các nền kinh tế mới nổi châu Á trung bình tăng trên 10%/năm trong khi Mỹ giảm 1% Đầu tháng 7 năm 2009, CEO Ngân hàng Phát triển Châu Á Jong-Wha Lee nhận xét – có thể nhìn thấy sự phục hồi của các nền kinh tế mới nổi Khu vực Đông Á mới nổi theo dạng hình chữ V, với sự tăng trưởng nhảy vọt năm 2009 trước khi đã khôi phục lại tốc độ tăng trưởng của năm trước trong năm 2010.1 Nếu việc phục hồi hình chữ V ở châu Á diễn ra, thì đây không là trường hợp duy nhất từ trước đến nay Trong thực tế, sự phục hồi của nhiều nền kinh tế trong khu vực sau hậu quả cuộc khủng hoảng châu Á 1997-98 cũng có dạng phục hồi theo hình chữ V Mặc dù sản lượng sụt giảm nghiêm trọng vào năm 1998, nhưng các nền kinh tế đang gặp khủng hoảng này đã cho thấy một khôi phục ấn tượng với sự tăng trưởng 1 Thông cáo báo chí Ngân Hàng Phát Triển Châu Á ngày 23 tháng 7 năm 2009, www.adb.org/Media/Articles/2009/12944-east-asian-economics-growths/ 5 mạnh mẽ trong xuất khẩu và sản lượng đầu ra vào đầu năm 1999 Park và Lee (2002) cho rằng sự phục hồi nhanh chóng là do việc mở cửa của các nền kinh tế này, và sự liên kết chặt chẽ với các khu vực còn lại của thế giới Sự khôi phục trở lại của châu Á thời điểm này được cho rằng không chỉ ấn tượng mà còn gây ngạc nhiên, không giống như hậu quả của các cuộc khủng hoảng châu Á, nền kinh tế Mỹ đã không cung cấp được " yêu cầu phương sách cuối cùng" (Aizenman và Jinjarak, 2008) có thể giải quyết được các nhu cầu bị bỏ qua trong nền kinh tế thế giới Nếu nền kinh tế châu Á phục hồi mạnh mẽ và bền vững trong khi các nền kinh tế tiên tiến thì không, sẽ có hai HÀM Ý ý nghĩa Đầu tiên, phục hồi mạnh mẽ là bằng chứng cho thấy việc các nền kinh tế Châu Á “tách” ra khỏi các nền kinh tế tiên tiến Thứ hai, nó cho thấy rằng các nền kinh tế châu Á, hầu hết trong số đó là các nền kinh tế mở cửa cho thương mại quốc tế hàng hoá, tài sản tài chính, chuẩn bị tốt hơn để đối phó với cuộc khủng hoảng kinh tế trong một môi trường toàn cầu hóa Hình 1 cho thấy rằng các nền kinh tế thị trường mới nổi ở Châu Á có sản lượng biến động “ được đo bằng độ lệch chuẩn bình quân đầu người với tỷ lệ tăng trưởng sản lượng” được duy trì ở mức thấp so với các nền kinh tế công nghiệp Một giả thuyết thú vị là những quốc gia này đã áp dụng chính sách kinh tế quốc và điều đó giúp họ có những biểu hiện tốt hơn của nền kinh tế vĩ mô Trong khi chúng ta vẫn còn phải chờ thêm vài năm nữa để thu thập đủ dữ liệu để tiến hành một phân tích có ý nghĩa của việc “tách” trên, tuy nhiên chúng ta có thể điều tra xem liệu các nền kinh tế châu Á có thích ứng hơn hay không trong nền kinh tế toàn cầu hóa bằng cách kiểm tra những gì đã xảy ra trong lịch sử trong vài thập niên vừa qua Điều này sẽ là trọng tâm chính của bài báo này Để giải thích mẫu hình chính sách trong bối cảnh kinh tế vĩ mô quốc tế, bài viết này tập trung vào một giả thuyết trung tâm trong tài chính quốc tế, đó là “bộ ba bất khả thi” Giả thuyết là một quốc gia có thể đồng thời chọn bất kỳ hai nhưng không được tất cả ba mục tiêu sau đây: tiền tệ độc lập, tỷ giá ổn định và hội nhập tài chính Nếu quan điểm này đúng thì điều đó có nghĩa rằng các nhà hoạch định chính sách buộc phải lựa chọn chỉ có 2 trong số 3 mục tiêu vừa nêu trên Giả sử rằng các nền kinh tế mới nổi Châu Á đã làm tốt hơn các nền kinh tế đang phát triển khác về mặt ổn định sản lượng, thì có khả năng chính sách quản lý kinh tế vĩ mô quốc tế của họ, dưới sự ràng buộc của bộ ba bất khả thi, đã góp 6 phần làm cho các nền kinh tế này dễ bị tổn thương hơn bởi tình trạng toàn cầu hóa hiện nay Trong bài báo này, mục tiêu của chúng tôi là để điều tra cấu hình chính sách như thế nào dựa trên trilemma ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động kinh tế vĩ mô của nền kinh tế, tập trung vào các thị trường mới nổi ở châu Á Với sự kinh hoạt, phức tạp của lựa chọn chính sách và sự biểu hiện kinh tế vĩ mô, nó là thích hợp nhất và hiệu quả để thực hiện bảng điều khiển dữ liệu phân tích để làm sáng tỏ những đặc thù, nếu có, của chính sách kinh tế vĩ mô quốc tế của các nền kinh tế này Cụ thể hơn, bằng cách sử dụng các chỉ số trilemma - phát triển bởi Aizenman et al (2008) đo lường mức độ đạt được trong mỗi ba mục tiêu chính sách, chúng tôi đề xuất để kiểm tra chính sách 3 cấu hình dựa trên trilemma ảnh hưởng đến hiệu quả nền kinh tế vĩ mô như biến động sản lượng, biến động lạm phát, và tỷ lệ lạm phát trung bình của các nền kinh tế phát triển Hơn nữa, bài nghiên cứu này tập trung vào vấn đề biến động sản lượng và cố gắng xác định các kênh mà thông qua đó sự lựa chọn chính sách bộ ba bất khả thi ảnh hưởng đến biết động sản lượng, và biến động đầu tư và tỷ giá thực là những kênh ứng cử viên có khả năng Nghiên cứu của chúng tôi có thể mang lại những kết luận về vấn đế mức độ mở của nền kinh tế ảnh hưởng như thế nào đến sự thay đổi của các mẫu hình chính sách Trong phần 2 chúng tôi mô tả ngắn gọn lý thuyết của bộ ba bất khả thi và cũng đánh giá sự phát triển của chính sách kinh tế vĩ mô dựa trên bộ ba bất khả thi bằng cách sử dụng "chỉ số bộ ba bất khả thi" Trong phần 3 chúng tôi tiến hành một phân tích chính thức hơn về ảnh hưởng của lựa chọn chính sách lên mục tiêu kinh tế vĩ mô, cụ thể là, biến động sản lượng, tỷ lệ lạm phát, và sự biến động của lạm phát Chúng tôi sẽ xem xét các tác động của kết quả trong việc ước lượng đối với các nền kinh tế châu Á Trong phần 4, chúng tôi mở rộng điều tra thực nghiệm của chúng tôi để nghiên cứu các kênh thông qua đó cấu hình chính sách kinh tế vĩ mô quốc tế ảnh hưởng đến biến động đầu ra Cuối cùng, tại mục 5, chúng tôi trình bày phần kết luận 2 Bộ ba bất khả thi: lý thuyết và kiểm chứng 2.1 Lý thuyết tổng quát 7 Khi bắt đầu bài viết này, mức độ sâu rộng của cuộc khủng hoảng toàn cầu vẫn chưa thể xác định được Tuy nhiên, ít nhất cuộc khủng hoảng đã đưa ra những vấn đề -được nhấn mạnh trong hàng loạt cuộc họp của nhóm G20 ở Washington, D.C., London và Pittsburgh - về cấu trúc tài chính quốc tế hiện nay cũng như các chính sách kinh tế vĩ mô của từng nền kinh tế riêng lẻ Bất cứ một mẫu hình nào của cấu trúc tài chính quốc tế hay các chính sách kinh tế vĩ mô quốc tế được xem xét bởi các nhà hoạch định chính sách, họ không thể tránh được việc đối mặt “bộ ba không thể thực hiện” hay “bộ ba bất khả thi” Học thuyết này nói rằng, một quốc gia chỉ có thể chọn cùng lúc hai trong ba mục tiêu: độc lập tiền tệ, ổn định tỷ giá và hội nhập tài chính Bộ ba bất khả thi được minh họa trong hình 2 Mỗi cạnh của tam giác lần lượt thể hiện độc lập tiền tệ, ổn định tỷ giá và hội nhập tài chính - mô tả một mục tiêu có tính khả thi, nhưng nó không thể đồng thời đạt được cùng một lúc trên cả ba cạnh của tam giác Đỉnh trên cùng của tam giác, được gọi là “thị trường vốn đóng”, là ví dụ về một chính sách tiền tệ độc lập kết hợp với một tỷ giá hối đoái cố định thì không thể có hội nhập tài chính.2 Lịch sử đã chỉ ra rằng các hệ thống tài chính quốc tế khác nhau cố gắng để đạt được sự kết hợp của hai trong ba mục tiêu chính sách, chẳng hạn như hệ thống Gold Standard – bảo đảm vốn lưu động và tỷ giá hối đoái cố định và hệ thống Bretton Woods – cung cấp một chính sách tiền tệ độc lập và tỷ giá hối đoái cố định Trên thực tế các nền kinh tế đó đã thay đổi các sự kết hợp như là một phản ứng đối với các cuộc khủng hoảng kinh tế hoặc các sự kiện kinh tế lớn có thể xảy ra, từ đó cho thấy rằng mỗi một sự lựa chọn trong bộ ba mục tiêu chính sách là một sự hòa trộn những cái được và chưa được trong các điều kiện quản lý kinh tế vĩ mô khác nhau.3 Một chính sách tiền tệ độc lập hơn có thể cho phép các nhà hoạch định chính sách ổn định nền kinh tế thông qua các chính sách tiền tệ mà không bị phụ thuộc vào sự quản lý kinh tế vĩ mô của các nền kinh tế khác, do đó có khả năng làm cho 2 Xem Obstfeld Shambaugh, và Taylor (2005) trong những thảo luận và tham khảo rõ hơn về bộ ba bất khả thi 3 Aizenman et al (2008) đã trình bày bằng thống kê những cú sốc bên ngoài trong bốn thập kỷ gần đây, cụ thể là sự sụp đổ của hệ thống Bretton Woods, khủng hoảng nợ 1982, khủng hoảng Châu Á 1997-98, gây ra sự phá vỡ cấu trúc trong mẫu hình bộ ba bất khả thi 8 nền kinh tế tăng trưởng ổn định và bền vững Tuy nhiên, trong một thế giới mà giá cả và tiền lương cứng nhắc, các nhà hoạch định chính sách có thể tác động làm thay đổi sản lượng (ít nhất là trong ngắn hạn), như thế sẽ dẫn đến tăng biến động sản lượng và lạm phát Hơn nữa, các chuyên gia tài khóa có thể lạm dụng quyền để tiền tệ hóa từ nợ công và do đó kết thúc sự mất ổn định kinh tế thông qua lạm phát cao và bất ổn định Chính sách tỷ giá ổn định có thể phát hành chính sách ổn định giá bằng việc cung cấp một cái neo và phí bảo hiểm rủi ro thấp hơn bởi làm giảm những rủi ro, do đó khuyến khích đầu tư và thương mại quốc tế.4 Vì vậy, tại thời điểm của cuộc khủng hoảng kinh tế, duy trì một tỷ giá hối đoái cố định có thể tăng độ tin cậy của các nhà hoạch định chính sách và do đó góp phần ổn định sự dao động sản lượng (Aizenman, etal., 2009) Tuy nhiên, mức độ cao hơn của chính sách ổn định tỷ giá có thể cũng giải thoát các nhà hoạch định chính sách khỏi sự lựa chọn chính sách sử dụng tỷ giá như một công cụ để hấp thụ cú sốc bên ngoài Prasad (2008) lập luận rằng tính quá cứng nhắc của tỷ giá còn ngăn cản không cho những nhà làm chính sách sử dụng công cụ chính sách phù hợp với thực tế diễn biến của nền kinh tế, nhất là khi nó có thể gây bùng nổ và phá sản bởi nền kinh tế quá nóng Sau đó, tỷ giá quá cứng nhắc chẳng những có khả năng dẫn đến bất ổn trong tăng trưởng, mà còn dẫn đến phân bổ sai các nguồn lực, và phát triển không công bằng , bền vững Tự do hóa tài chính có lẽ là chính sách gây tranh cãi và tranh luận sôi nổi nhất trong các lựa chọn bộ ba bất khả thi Một mặt, lợi ích của hội nhập tài chính giúp quốc gia tăng trưởng nhanh hơn bằng cách phân bổ nguồn lực tốt hơn, giảm bớt tình trạng thông tin bất cân xứng, giúp gia tăng đầu tư trong nước và giúp chuyển giao công nghệ hoặc kiến thức quản trị (tức là tăng trưởng các yếu tố khả năng sản suất).5 Vì vậy, các nền kinh tế này có thể tiếp nhận nguồn vốn của thị trường tài chính một cách tốt hơn, gia tăng sự an toàn bằng các công cụ phòng chống rủi ro và đa dạng hóa đầu tư Mặc dù vậy hội nhập tài chính cũng được cho 4 Aghion, et al (2005) lập luận rằng, trong một nền kinh tế có thị trường tài chính tương đối phát triển, giảm tình trạng không ổn định có thể tăng hiệu quả phân phối vốn và nâng cao năng suất 5 Henry (2006) lập luận rằng chỉ khi có sự thay đổi cơ bản trong tăng trưởng năng suất - thông qua sự phát triển của thị trường tài chính cân bằng với chính sách tự do hóa thị trường - thì mới có một ảnh hưởng lâu dài trong đầu tư và phát triển sản lượng Ngược lại, ảnh hưởng của tự do hóa tài chính nếu chỉ trong thời gian ngắn sẽ cho thấy mối quan hệ yếu ớt giữa tự do hóa tài chính và sự phát triển 9 là nguyên nhân dẫn đến bất ổn kinh tế trong hai thập kỷ qua gồm cả cuộc khủng hoảng hiện nay Đứng dưới gốc độ này, hội nhập tài chính có thể làm luân chuyển các dòng vốn qua khỏi biên giới và khi có biến động dòng vốn dừng lại đột ngột hoặc đảo chiều do đó làm cho các nền kinh tế dễ bị tổn thương khi có sự bùng nổ chu kỳ suy thoái (Kaminsky và schmukler 2002).6 Như vậy lý thuyết cho chúng ta biết rằng mỗi một lựa chọn trong ba chính sách bộ ba bất khả thi có thể là một con dao hai lưỡi, vì vậy chúng ta nên phân tích chiều rộng cũng như sự tác động hỗn hợp của mỗi chính sách trong việc lựa chọn.7 Hơn nữa, để làm cho vấn đề hoàn thiện hơn, trong khi có ba cách để ghép nối hai trong số ba chính sách (tức là., ba đỉnh của tam giác trong hình 2) hiệu quả của mỗi chính sách được lựa chọn có thể khác nhau tùy thuộc vào sự lựa chọn chính sách nào được ghép nối 8 và do đó nó có thể có giá trị thực nghiệm phân tích ba loại kết hợp chính sách một cách toàn diện và có hệ thống 2.2 Phát triển mô hình bộ ba bất khả thi Mặc dù chúng ta đều biết đến mô hình bộ ba bất khả thi, nhưng theo chúng tôi được biết thì hầu như chưa có một báo cáo cụ thể nào để kiểm tra các khái niệm của bộ ba bất khả thi một cách hệ thống Nhiều nghiên cứu trong lý thuyết này thường tập trung vào một hay hai biến số của Bộ ba bất khả thi, nhưng thất bại trong việc cung cấp một sự phân tích toàn diện về tất cả những khía cạnh chính sách của Bộ ba bất khả thi.9 Điều này một phần là do sự thiếu hụt các số liệu thích hợp dùng để đo lường mức độ đạt được trong những mục tiêu của 3 chính sách Aizenman et al (2008) đã vượt qua sự thiếu hụt này bằng cách phát triển một tập hợp các chỉ số của Bộ ba bất khả thi, các chỉ số đó dùng để đo lường mức 6 Về phần tóm tắt chi phí và lợi ích của tự do hóa tài chính, tham khảo Henry (2006) , Prasad và Rajan (2008) 7 Độc lập tiền tệ thường được đề cập trong bối cảnh tác động của sự độc lập của ngân hàng trung ương hoặc lạm phát mục tiêu như Alesina và Summers (1993), Cechectti và Ehrmann (1999) và những người khác Về sự ảnh hưởng của chế độ tỷ giá hối đoái, tham khảo Ghosh et al (1997), Levy-Yeyati và Sturzenegger (2003), Eichengreen và Leblang (2003) Các tài liệu thực nghiệm về ảnh hưởng của tự do hóa tài chính được điều tra bởi Edison et al (2002), Henry (2006), Kawai và Takagi (2008), Prasad et al (2003) 8 Ví dụ, chính sách ổn định tỷ giá có thể bị mất ổn định khi kết hợp với hội nhập tài chính Nhưng nếu kết hợp với mức tự chủ tiền tệ cao (tức là thị trường tài chính đóng), thì nó có thể trở nên ổn định 9 Trường hợp ngoại lệ đáng chú ý bao gồm các tác phẩm của Obstfet, Shambaugh, và Taylor (2005, 208, và 2009) và Shambaugh (2004) 10 ... thay đổi mẫu hình sách Trong phần chúng tơi mơ tả ngắn gọn lý thuyết ba bất khả thi đánh giá phát triển sách kinh tế vĩ mô dựa ba bất khả thi cách sử dụng "chỉ số ba bất khả thi" Trong phần tiến... triển mơ hình ba bất khả thi Mặc dù biết đến mơ hình ba bất khả thi, theo chúng tơi biết chưa có báo cáo cụ thể để kiểm tra khái niệm ba bất khả thi cách hệ thống Nhiều nghiên cứu lý thuyết thường... (% GDP) đo băng phát triển tài Các biến Bộ ba bất khả thi tính cách nêu Không phải biến IR hay phần tương tác biến Bộ ba bất khả thi IR ước lượng thi? ??u hụt cở sở hợp lý lý thuyết việc nắm giữ