BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM VIỆN ĐÀO TẠO SAU ĐẠI HỌC KHOA QUẢN TRỊ KINH DOANH BÀI TIỂU LUẬN CÁ NHÂN: PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH CƠNG TY CP ĐƯỜNG BIÊN HỊA (BHS) GIAI ĐOẠN 2009 - 2011 Sàn niêm yết Mã chứng khoán Ngành Môn GVHD Lớp SVTH : : : : : : : HOSE BHS Mía đường QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH NGƠ QUANG HN CH K20-ĐÊM LÊ HỒNG HÀ TP Hồ Chí Minh, tháng 10 năm 2012 MỤC LỤC PHẦN I: GIỚI THIỆU CHUNG VỀ CÔNG TY CP ĐƯỜNG BIÊN HỊA .1 PHẦN II: PHÂN TÍCH BÁO CÁO TÀI CHÍNH CƠNG TY CP ĐƯỜNG BIÊN HỊA (BHS) 1 Về khả sinh lời Về khả toán .2 Về quản trị nợ Về giá trị thị trường Phân tích địn bẩy tài .4 Phân tích khái quát Báo cáo lưu chuyển tiền tệ 2009,2010,2011 .4 PHẦN III: ĐỊNH GIÁ CHỨNG KHOÁN BHS Theo phương pháp P/E: .6 Theo phương pháp định giá giá trị tài sản ròng Theo phương pháp chiết khấu dòng thu nhập FCFF PHẦN IV: THIẾT LẬP DANH MỤC ĐẦU TƯ Tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng, phương sai, độ lệch chuẩn hệ số biến thiên chứng khoán BHS Chọn chứng khoán để thiết lập danh mục đầu tư Tỷ trọng đầu tư, hệ số hoàn vốn kỳ vọng, độ lệch chuẩn hệ số biến thiên chứng khoáng BHS & COM .10 Phụ lục 1: Các tỉ lệ tài phục vụ phân tích Báo cáo tài Phụ lục 2: Định giá chứng khốn Phụ lục 3: Thiết lập danh mục đầu tư Phân tích tài mã CK BHS giai đoạn 2009 - 2011 PHẦN I: GIỚI THIỆU CHUNG VỀ CÔNG TY CP ĐƯỜNG BIÊN HỊA Cơng ty Cổ phần Đường Biên Hịa thức hoạt động theo mơ hình cổ phần từ năm 2001 Cơng ty có cổ phiếu niêm ́t Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh năm 2006 với mã chứng khốn BHS  Hoạt động công ty sản xuất kinh doanh sản phẩm mía đường với dịng sản phẩm đường tinh luyện đường rượu Sản phẩm cơng ty cịn x́t sang khối ASEAN, Trung Quốc Iraq Theo số liệu năm 2010, công ty chiếm 10% tổng thị phần đường nước, riêng kênh tiêu thụ trực tiếp (đường túi) cơng ty chiếm 70% thị phần Hệ thống phân phối rộng khắp nước với 100 đơn vị sản xuất 130 nhà phân phối đại lý Năm tài công ty bắt đầu từ ngày 01/01 kết thúc ngày 31/12 năm Cơng ty có tình hình tài ổn định cổ phiếu có tính khoản cao ( Tham khảo từ Báo cáo ngành mía đường Việt Nam cơng ty CP chứng khốn Dầu khí PSI tháng 06/2011) PHẦN II: PHÂN TÍCH BÁO CÁO TÀI CHÍNH CƠNG TY CP ĐƯỜNG BIÊN HỊA (BHS) Xem chi tiết thêm tỷ số tài phụ lục số 1 Về khả sinh lời Công ty có mức tăng trưởng doanh thu tương đối cao, với mức tăng trưởng bình quân (giai đoạn 2009-2011) đạt 57.81%/ năm Đặc biệt năm 2010 BHS đạt kết kinh doanh vượt bậc với doanh thu thuần đạt 2.000 tỷ đồng, tăng 68.53% so với năm 2009, năm 2011 doanh thu thuần đạt 2.500 tỷ đồng, tăng 27.94% so với năm 2010 Tuy doanh thu thuần tăng trưởng mức cao BHS lại có doanh lợi gộp bán hàng dịch vụ (GPM - Gross profit margin) mức thấp có xu hướng giảm từ mức 13.61% năm 2009, xuống 12.41% năm 2010 10.51% năm 2011 Nguyên nhân giá vốn hàng bán chiếm tỉ lệ lớn so với doanh thu, năm 2009 86.39%, năm 2010 87.59% năm 2011 89.49% Mức doanh lợi ròng (NPM- Net profit margin) mức thấp giảm dần từ mức 10.75% năm 2009, xuống 8.26% năm 2010 5.82% năm 2011 Chi phí bán hàng chiếm tỉ lệ nhỏ so với doanh thu, có xu hướng giảm dù tỉ lệ giảm nhỏ, tỷ lệ so với doanh thu lần lượt năm 2009 đến 2011 1.58%, 1.30% 1.28%, đặc điểm công ty bán hàng thông qua hệ thống đại lý phân phối Tỷ trọng chi phí quản lý so với doanh thu thuần giảm dần theo năm, từ 2.14% năm 2009 xuống 1.65% năm 2011, mức giảm không đáng kể cho thấy nỗ lực cắt giảm chi phí tăng tỷ lệ lợi nhuận BHS Page Phân tích tài mã CK BHS giai đoạn 2009 - 2011 BHS có tỷ suất lợi nhuận tổng tài sản (ROA – Return on assets) mức trung bình ổn định qua năm: năm 2009 13.51%, năm 2010 14.49% giảm 11.49% năm 2011 Đây số đo lường hiệu hoạt động công ty, cho thấy khả sinh lợi đồng tài sản Tỷ lệ ROA BHS thấp so với mức bình quân ngành năm 2010 19.5% BHS có tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE – Return on equity) mức trung bình biến động qua năm: mức 28.22% năm 2009, tăng nhẹ lên 29.37% năm 2010 giảm xuống 26.84% năm 2011 Đây tỷ số quan trọng , thước đo xác để đánh giá đồng vốn bỏ tích lũy tạo đồng lời Tỷ lệ cao chứng tỏ cơng ty sử dụng có hiệu đồng vốn cổ đơng Mức ROE bình qn ngành năm 2010 31.9% Nhìn chung BHS có tình hình tài ổn định, cơng ty trì mức tăng doanh thu hàng năm, số ROA, ROE mức trung bình so với ngành; giống cơng ty ngành khác, giá vốn hàng bán chiếm tỷ trọng cao ( 80% so với doanh thu), nên làm hạn chế tỷ lệ lãi gộp doanh thu Về khả toán Tỷ số vốn lưu động ( CR – Current ratio) đo lường khả doanh nghiệp đáp ứng nghĩa vụ tài ngắn hạn, tài sản ngắn hạn chia cho nợ ngắn hạn Thơng thường số nhất lớn 1, thường mức 2-3 tốt, nhiên tỷ số vốn lưu động cao dấu hiệu khơng tốt thể hiện hiệu sử dụng tài sản công ty không cao BHS có tỷ lệ CR giảm nhẹ qua năm với mức 1.59 năm 2009, 1.54 năm 2010 1.23 năm 2011 Mức CR BHS mức thấp, nếu tiếp tục có xu hướng giảm ảnh hưởng đến khả toán khoản nợ ngắn hạn Số ngày tồn kho bình quân (IP – Inventory period) cho biết số ngày bình quân năm tồn kho nguyên vật liệu hàng hóa Số ngày lớn, cho thấy hiệu quản lý hàng tồn kho thấp, nhiên số phụ thuộc vào chất hoạt động kinh doanh BHS có số ngày tồn kho bình qn cao có xu hướng giảm xuống tín hiệu tích cực Năm 2009 số ngảy tồn kho bình quân 64 ngày, giảm 11 ngày năm 2011 (50 ngày) Tuy tỷ lệ cao, có thể đặc điểm ngành mía đường sản x́t có tính thời vụ, giá nguyên vật liệu cao nhiều biến động; việc số ngày tồn kho bình quân cao trở ngại cơng ty phải tiêu tốn nhiều chi phí tồn kho BHS có số ngày thu nợ bình qn ( RP – Receivable period) mức thấp giảm đáng kể từ trung bình 20 ngày năm 2009, giảm 50% xuống 10 ngày năm 2010 ngày năm 2011 cho thấy công tác thu hồi nợ cơng ty tốt BHS có số ngày tốn bình quân ( PP – Payable period) nhỏ, trung bình ngày (xem thêm phụ lục 1) Số ngày tốn bình qn thấp có thể x́t phát từ sách bán hàng nhà cung cấp, nhiên số ngày thấp rủi ro cho công ty thời gian tốn cho khoản nợ ngắn hạn Page Phân tích tài mã CK BHS giai đoạn 2009 - 2011 ngắn Đây lí tỷ số vốn lưu động BHS mức thấp Chỉ số dòng tiền hoạt động ( Cash cycle) = IP + RP – PP BHS năm 2009 76 ngày, năm 2010 56 ngày giảm xuống 46 ngày năm 2011 chủ yếu số ngày tồn kho bình quân cao BHS có hiệu sử dụng tài sản mức trung bình, có xu hướng tăng qua năm dấu hiệu tích cực việc sử dụng quản lý tài sản công ty, năm 2009 1.34, tăng lên 1.99 năm 2010 giữ mức 2.0 năm 2011 Về quản trị nợ Tỷ số nợ tổng tài sản (D/A: Debt/Assests) cho thấy tỉ lệ nợ sử dụng tổng cấu trúc vốn cơng ty BHS trì tỉ lệ 50% cụ thể năm 2009 51.79%, năm 2010 giảm nhẹ 50.65% tăng trở lại 57.21% vào năm 2011 Tỉ số D/A cho thấy BHS thực hiện sách thâm dụng nợ, trì mức hợp lí tránh tỉ số tăng cao cơng ty gặp rủi ro toán nợ Tỉ lệ toán lãi vay (ICR – Interest coverage ratio) cho biết đồng chi phí lãi vay đảm bảo đồng lợi nhuận trước lãi vay thuế (EBIT – Earning Before Interest & Tax) Chỉ số BHS mức cao nhiên giảm mạnh qua năm có thể thay đổi sách tài chính, cơng ty chuyển qua sách thâm dụng nợ nhiều Năm 2009 số rất cao 8.05, giảm xuống 4.86 vào năm 2010, 3.22 năm 2011 Về giá trị thị trường Hệ số giá thu nhập P/E cho thấy giá thị trường hiện cổ phiếu cao thu nhập từ cổ phiếu lần Hệ số đo lường mối quan hệ giá thị trường (P – Market price) thu nhập cổ phiếu (EPS – Earning per share) Ở giá thị trường BHS xét vào ngày cuối năm tài BHS có hệ số P/E giảm dần từ mức 4.48 năm 2009, xuống 4.10 năm 2010 3.55 năm 2011 Hệ số P/E tăng giảm phụ thuộc vào EPS, EPS BHS giảm dần qua năm từ 7.871 đồng/cổ phiếu năm 2010 xuống cịn 4.908 đồng năm 2011 kỳ vọng thị trường thấp kéo theo giá cổ phiếu giảm từ 32.300 đồng/ cổ phiếu năm 2010 xuống 17.400 đồng/ cổ phiếu So với trung bình ngành (P/E =3.4 năm 2010) hệ số P/E BHS mức trung bình Một hệ số giá trị thị trường khác P/B ( Price to Book ratio) tỉ lệ so sánh giá thị trường cổ phiếu thời điểm đóng cửa với giá trị sổ sách kế toán Giá trị sổ sách BHS 10.000 đồng/ cổ phiếu Hệ số P/B BHS lớn bị giảm dần qua năm sụt giảm giá thị trường cổ phiếu Năm 2009 hệ số 2.9, năm 2010 tăng nhẹ 3.23 năm 2011 giảm Page Phân tích tài mã CK BHS giai đoạn 2009 - 2011 xuống 1.74 Hệ số P/B lớn hấp dẫn nhà đầu tư phần cho thấy dấu hiệu công ty làm ăn tốt, thu nhập tài sản cao Phân tích địn bẩy tài Địn cân định phí ( DOL – Degree of Operating Leverage) cho biết % thay đổi EBIT sản lượng (doanh thu) thay đổi 1% Một đòn cân DOL cao cho thấy cơng ty có tỉ lệ chi phí hoạt động cố định so với chi phí hoạt động biến đổi cao có nghĩa cơng ty sử dụng nhiều tài sản cố định hoạt động BHS có số DOL năm 2010 0.62 giảm xuống 0.41 vào năm 2011 Điều cho thấy doanh thu tăng 1% tỉ lệ tăng lợi nhuận trước lãi vay thuế EBIT BHS tăng không đáng kể, làm cho EBIT tăng thêm =0.41*1%=0.41% vào năm 2011 Đòn cân nợ ( DFL – Degree of Financial Leverage ) cho biết % thay đổi EPS hay ROE EBIT thay đổi 1% đồng thời dùng để đánh giá sách vay nợ cơng ty BHS có số DFL tăng dần qua năm, điều phù hợp với tỉ số nợ tổng tài sản tăng lên phân tích Chỉ số DFL năm 2010 1.26, tăng lên 1.45 năm 2011 Việc EPS ROE BHS phân tích giảm dần từ năm 2009 đến 2011 cho thấy công ty chưa thực đạt hiệu việc gia tăng lợi nhuận cho cổ đơng thường bẳng cách sử dụng địn cân nợ Đòn cân tổng hợp ( DTL – Degree of total leverage) = DOL * DFL, đo lường mức độ biến động EPS sản lượng (doanh thu) thay đổi Mức độ ảnh hưởng đòn cân tổng hợp kết hợp tác động đòn cân định phí DOL địn cân tài DFL BHS có số DTL lần lượt 0.78 cho năm 20010 0.59 cho năm 2011 có nghĩa doanh thu thay đổi 10% tác động địn cân định phí địn cân tài làm cho EPS biến đổi 7.8% năm 2010 5.9% năm 2011 Như vậy qua phân tích ảnh hưởng địn cân định phí, địn cân tài đòn cân tổng hợp BHS thấp, thay đổi sản lượng (doanh thu) đưa lại nhiều biến đổi EBIT EPS Phân tích khái quát Báo cáo lưu chuyển tiền tệ 2009,2010,2011 BHS có lưu chuyển tiền thuần dương hai năm 2011 2009, riêng năm 2010 lưu chuyển tiền thuần kỳ âm Sự thay đổi xuất phát từ ba hoạt động: hoạt động kinh doanh, hoạt động đầu tư hoạt động tài ĐVT: VNĐ Page Phân tích tài mã CK BHS giai đoạn 2009 - 2011 2011 2010 2009 Lưu chuyển tiền từ hoạt động kinh doanh Lưu chuyển tiền từ hoạt động đầu tư Lưu chuyển tiền từ hoạt động tài 72,685,793,152 138,366,033,358 (15,332,731,482) (13,508,066,675 ) (31,542,398,685) (25,527,711,901) 60,775,461,892 (133,520,641,949 ) 107,451,183,238 Lưu chuyển tiền thuần kỳ 119,953,188,36 (26,697,007,276) 66,590,739,855 Năm 2009, lưu chuyển tiền thuần dương dòng thu lớn từ hoạt động tài chính, chủ ́u tăng tiền vay ngắn hạn dài hạn: gần 126 tỷ (sau trừ lãi vay ngắn hạn dài hạn) Năm 2010, lưu chuyển tiền từ hoạt động kinh doanh tăng mạnh, từ chỗ âm năm 2009 tăng gần gấp lần đạt 138 tỷ Sự gia tăng mạnh mẽ lưu chuyển tiền từ hoạt động kinh doanh có thể lí giải cho khoản tăng tiền vay năm 2009 để đầu tư vào mua sắm tài sản cố định dài hạn nguồn nguyên vật liệu ngắn hạn để phục vụ sản xuất năm 2010 dự báo nhu cầu 2010 tăng cao Bằng chứng doanh thu 2010 57.81% Lưu chuyển tiền từ hoạt động tài âm chủ ́u dịng tiền chi trả lãi vay Năm 2011, dòng tiền từ hoạt động kinh doanh giảm dịng dương Đây dấu hiệu tích cực cơng ty sản x́t, hoạt động tạo lợi nhuận nuôi sống doanh nghiệp Lưu chuyển tiền từ hoạt động tài tăng khoản vay ngắn hạn dài hạn tăng BHS có khả toán nợ lãi vay tốt, nên dấu hiệu tăng khoản vay đánh giá an toàn, phần đặc thù ngành sản xuất mía đường thời vụ, tiền nguyên vật liệu chiếm phần lớn chi phí sản xuất kinh doanh PHẦN III: ĐỊNH GIÁ CHỨNG KHOÁN BHS Với giả định sau:  Thuế suất thuế TNDN t =25% (mức thuế suất theo qui định), BHS hỗ trợ mức thuế suất ưu đãi cho hoạt động khác nhau, cho giai đoạn 2001- 2013 (theo thuyết minh BCTC 2011), để thống nhất cho việc định giá cổ phiếu lấy mức thuế suất t=25%  g: mức tăng trưởng doanh thu thuần dự kiến 2012 so với 2011 12.31% Mức tăng trưởng tính dựa TNS2012 : doanh thu thuần 2012 = 2,880.38 tỷ đồng ( theo Nghị quyết đại hội đồng cổ đông thường niên 2012 số 041/2012/NQ-BHS-HDQT ngày 20/04/2012) so với doanh thu thuần 2011  g’: tăng trưởng kỳ vọng mức tăng trưởng bình quân lợi nhuận thuần giai đoạn 2009-2011 8.27%  Lãi suất đầu tư phi rủi ro: Krf =9.88% lãi suất trung hạn trái phiếu phủ (5 năm) phát hành 2011 Page Phân tích tài mã CK BHS giai đoạn 2009 - 2011  Lãi suất bình quân thị trường : K m = 12.80% (Thông tin hoạt động Ngân hàng tuần NN VN 01/11/2011)  Hệ số bê-ta (b) ngành chế biến thực phẩm 1.05 (tham khảo http://nganhangonline.com/he-so-beta-nganh-quy-ii-nam-2011-44608.html)  Chi phí sử dụng nợ sau thuế K d = 18% x (1-25%)=13.50% (theo báo cáo Ngân hàng Nhà nước phát hành ngày 01/11/2011) Theo phương pháp P/E: Đây phương pháp định giá chứng khoán phổ biến nhất, theo giá chứng khốn phụ thuộc vào yếu tố: EPS công ty P/E trung bình ngành Giá chứng khốn = EPS dự kiến x P/E TB ST T BHS CTCP ĐƯỜNG BIÊN HỊA 3.86 LSS CTCP MÍA ĐƯỜNG LAM SƠN 2.91 NHS CTCP ĐƯỜNG NINH HÒA 2.43 SBT CTCP BOURBON TÂY NINH 1.91 Mã CK Tên cty P/E CTCP MÍA ĐƯỜNG NHIỆT ĐIỆN 5.08 GIA LAI P/E trung bình ngành 2011 3.24 ( Số liệu thống kê lấy website sở giao dịch chứng khoán HCM http://www.hsx.vn/hsx/Uploaded/2012/07/03/DANH%20SACH%20PHAN %20NGANH%202011.TV.pdf ) SEC P/E trung bình ngành 2011 3.24, với tỉ lệ tăng trưởng lãi ròng g’ = 8.27%, EPS dự kiến 2012 EPS 2012= 4,908 x (1+8.27%) = 5,314 đồng Giá cổ phiếu BHS dự kiến 2012 P = 5,314 x 3.24 = 17,218 đồng (Xem chi tiết mục phụ lục 2) Theo phương pháp định giá giá trị tài sản rịng Trong Giá trị tài sản rịng = Tổng tài sản – Tổng nợ phải trả Giá chứng khốn dự kiến năm 2012 đước tính cách lấy giá cổ phiếu năm 2011 theo phương pháp định giá tài sản ròng nhân với mức tăng trưởng kỳ vọng g’= 8.27% STT Nội dung Tổng tài sản (A) Đồng 1,281,737,217,308 Nợ phải trả (TD) 733,238,203,766 Giá trị tài sản rịng: 548,499,013,542 Page Phân tích tài mã CK BHS giai đoạn 2009 - 2011 (3)=(2)-(1) STT Nội dung Số cổ phiếu thường lưu hành Giá chứng khoán năm 2011 (5)=(3)/(4) Giá chứng khoán dự kiến năm 2012 Đồng 29,997,580 18,285 19,798 Giá cổ phiếu BHS dự kiến 2012 P = 19,798 đồng (Xem chi tiết mục phụ lục 2) Theo phương pháp chiết khấu dòng thu nhập FCFF (Xem chi tiết mục phụ lục 2) Giá cổ phiếu xác định nguyên tắc lấy giá trị dòng ngân lưu tự (FCFF1) chia cho số cổ phiếu thường lưu hành P= FCFF 1−TD n Trong đó: FCFF1: Giá trị tài sản hoạt động công ty n: số cổ phiếu thường lưu hành (29,997,580 cổ phiếu) TD: tổng nợ phải trả dự kiến 2012 a) Suất sinh lợi vốn (ROC) ROC= Trong đó: Thay ROC= EBIT 2011 X (1−t) Ve+Vd EBIT2011: Thu nhập trước lãi vay thuế Ve: Giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu Vd: Giá trị sổ sách nợ vay EBIT2011 =232,207,282,271 Ve2011 = 548,499,013,542 đồng Vd2011 = 466,050,757,218 đồng 232,207,282,271 X (1−0.25) 548,499,013,542+ 466,050,757,218 ROC = 17% b) Ngân lưu tự kỳ vọng 2012 (FCFF): FCFF = EBIT2011 x (1-t) x [(1+g’) - Tỉ lệ tái đầu tư kỳ vọng)] Với tỉ lệ tái đầu tư kỳ vọng 2012 TLT ĐT = ROC 17 % = 72.42% TLT ĐT = g 12.31 % FCFF = 232,207,282,271 x(1-0.25) x [(1+8.27%) - 72.42%] = 62,435,357,683 đồng c) Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu: Ke = Krf + (Km - Krf ) x b Page Phân tích tài mã CK BHS giai đoạn 2009 - 2011 = 9.88% + (12.80% -9.88%) x 1.05 = 12.95% d) Chi phí vốn bình qn trọng số WACC (Weighted Average Cost of Capital) Ke x Ve + Kd x Vd Ve+Vd 12.95 % x 548,499,013,542+13.50 % x 466,050,757,218 WACC = 548,499,013,542+ 466,050,757,218 WACC = WACC = 13.20% e) Định giá cổ phiếu BHS 2012 P= FCFF 1−TD 2012 n Với FCFF1: Giá trị tài sản hoạt động cơng ty tính theo cơng thức sau FCFF 1= FCFF WACC −g ' FCFF 1= 62,435,357,683 = 1,267,413,439,141 đồng 13.20 %−11.30 % Tổng nợ bình quân dự đốn 2012, dựa tổng nợ bình qn giai đoạn 2009-2011 nhân với tốc độ tăng doanh thu dự kiến 2012 (g) TD2012 = TD bình quân 2009-2011 x g = 567,754,120,925 x (1+12.31%) TD2012 = 637,656,392,781 đồng Như vậy giá cổ phiếu BHS dự kiến 2012 là: P= 1,267,413,439,141−637,656,392,781 =20,994 đồng 29,997,580 Theo phương pháp định giá cổ phiếu trình bày trên, kết luận Giá cổ phiếu BHS dự kiến 2012 nằm khoảng [ 17,218 ; 20,994] đờng/ cở phiếu Giá cở phiếu BHS có dấu hiệu giảm mạnh vào cuối năm 2011 với mức 17,400 so với kỳ năm 2010 32,300 Giá BHS sụt giảm phần thị trường chứng khoán năm 2011 khơng sơi động năm trước Mặt khác BHS có tỉ lệ tăng lợi nhuận thấp (nhỏ 10%),ngành sản x́t mía đường khơng nhiều biến động, mức tăng trưởng kì vọng 2012 lấy theo trung bình lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh giai đoạn 20092011 định giá cổ phiếu BHS PHẦN IV: THIẾT LẬP DANH MỤC ĐẦU TƯ Một số giả định sau:  Về xác suất xảy hiện tượng kinh tế giả định bên Tình trạng kinh tế giả định Xác suất Page Phân tích tài mã CK BHS giai đoạn 2009 - 2011 Tăng trưởng nhanh Bình thường Khủng hoảng kinh tế 0.3 0.5 0.2  Thơng tin để tính độ lệch chuẩn hệ số biến thiên dựa thống kê suất sinh lợi tổng tài sản giai đoạn năm 2007-2011 Tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng, phương sai, độ lệch chuẩn hệ số biến thiên chứng khoán BHS Xác suất (Pi) Ki- Suất sinh lời 0.3 0.5 0.2 25% 16% 13% K-Suất sinh lợi kì vọng BQ (Pm x Ki) (Km-K)2 7.50% 8.00% 2.60% 18.10% 0.48% 0.04% 0.26% d2= Pi x (KmK)2 0.14% 0.02% 0.05% 0.22% Phương sai: giá trị trung bình tính theo phương pháp bình quân gia quyền bình phương độ lệch giá trị thực tế so với giá trị trung bình Độ lệch bình phương đo lường độ phân tán phân phối xác suất  d = i =1 Pi x Km  K  Phương sai BHS d2= 0.22% Độ lệch chuẩn BHS = √ 0.22 % =0.11% - Hệ số biến thiên (CV - Coefficient of variation):là thước đo rủi ro đơn vị tỷ suất sinh lời kỳ vọng Hệ số biến thiên cao mức rủi ro lớn Cv = δ K Hệ số biến thiên BHS Cv = 0,006 (hay = 0.6%) Chọn chứng khoán để thiết lập danh mục đầu tư Theo kết tìm mã chứng khốn tương quan nghịch (thống kê giá giao dịch thị trương ̀ng ch chưng ́ng khoán TPHCM tháng đầu năm 2012) khoán TPHCM tháng đầu năm 2012), ta tìm mã chưng ́ng khoán TPHCM tháng đầu năm 2012) khoán nghịch COM (Công ty Cổ Phần Vật tư xăng dầu COMECO - COM) tương quan nghịch với mã BHS, hệ số tương quan a 12 = -0.54 Với kết đây: Xác suất (Pi) Ki- Suất sinh K-Suất (Km-K)2 d2= Pi x (Kmlời sinh lợi kì K)2 Page Phân tích tài mã CK BHS giai đoạn 2009 - 2011 0.3 0.5 0.2 15% 10% 6% vọng BQ (Pm4.50% x Ki) 5.00% 1.20% 10.70% 0.18% 0.00% 0.22% 0.06% 0.00% 0.04% 0.10% Phương sai COM d2= 0.10% Độ lệch chuẩn BHS = √ 0.10 % =0.05% Hệ số biến thiên BHS Cv = 0,0048 (hay = 0.48%) Tỷ trọng đầu tư, hệ số hoàn vốn kỳ vọng, độ lệch chuẩn hệ số biến thiên chứng khoáng BHS & COM a) Tỷ trọng đầu tư danh mục: WCOM, WBHS Sử dụng hàm Correl excel để xác định hệ số tương quan hai mã chứng khoán cho kết a12 = -0.54 δ 21−a12 x δ x δ WBHS = 2 δ + δ 2−2 a12 x δ x δ2 = 0.11 %2−(−0.54 ) x 0.11 % x 0.05 % 0.11 % 2+ 0.05% 2−2 (−0.54 ) x 0.11 % x 0.05 % WBHS = 72.49% WCOM = 100%-72.49% = 27.51% b) Hệ số hoàn vốn kỳ vọng Kp danh mục: Kp = WBHS x KBHS + WCOM x KCOM = 72.49%x18.10% + 27.51%x10.70% = 16.06% c) Độ lệch chuẩn dp danh mục: 2 d p = d12 xWBHS  d 22 xWCOM  xWBHS xWCOM xd1 xd d p = 0.11% x72.49%  0.05%2 x 27.51%  x72.49% x 27.51% x0.11% x0.05% dp = 0.09% d) Hệ số biến thiên Cp danh mục: Cv = Cv = δp Kp 0.09 % = 0.58% 16.06 % Phụ lục 1: Các tỉ lệ tài chính phục vụ phân tích Báo cáo tài chính STT Nội dung/ tiêu tài 2011 2010 Page 10 2009 Phân tích tài mã CK BHS giai đoạn 2009 - 2011 STT Phân tích tỷ lệ: 1.1- Các tỷ lệ đánh giá khả toán 1.1.1- Tỷ số vốn lưu động: (CR) 1.1.2- Tỷ số toán nhanh: (QR) 1.2- Các tỷ lệ quản lý tài sản 1.2.1- Hiệu sử dụng tổng tài sản (TAT) 1.2.2- Số ngày tồn kho bình quân (IP)- ngày 1.2.3- Kỳ thu tiền bình quân (RP)- ngày 1.3- Các tỷ lệ quản trị nợ 1.3.1- Tỷ lệ nợ/tổng tài sản (D/A) 1.3.2- Tỷ lệ toán lãi vay (ICR) 1.3.3- Tỷ số khả trả nợ 1.4- Các tỷ lệ khả sinh lợi 1.4.1- Doanh lợi gộp bán hàng DV (GPM) 1.4.2- Doanh lợi ròng (NPM) 1.4.3- Sức sinh lợi (BEP) 1.4.4- Tỷ suất lợi nhuận tổng TS (ROA) 1.4.5- Tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE) 1.5- Các tỷ lệ giá trị thị trường 1.5.1- Tỷ lệ P/E 1.5.2- Tỷ lệ P/B 1.5.3- Tỷ số giá/dòng tiền P/CF Phân tích cấu 2.1 Bảng cân đối kế toán Tài sản ngắn hạn/Tổng tài sản Tài sản dài hạn/Tổng tài sản Nợ phải trả/Tổng tài sản Nợ ngắn hạn/Tổng tài sản Vốn chủ sở hữu/Tổng tài sản 2.2 Bảng kết hoạt động kinh doanh Tỉ lệ tăng doanh thu Giá vốn hàng bán/Doanh thu thuần Chi phí bán hàng/Doanh thu thuần Chi phí quản lý DN/Doanh thu thuần Phân tích địn bẩy tài chính Địn cân định phí (DOL) Địn cân tài (DFL) Địn cân tổng hợp (DTL) Một số tiêu khác Nội dung/ tiêu tài 1.2.4- Kỳ trả tiền bình quân (PCP)- ngày 1.2.5- Chỉ số dòng tiền từ hoạt động- ngày 1.23 0.70 1.54 0.79 1.59 0.99 2.00 50 1.99 51 10 1.34 64 20 57.21% 3.22 52.43% 50.65% 4.86 63.44% 51.79% 8.05 44.61% 10.51% 5.82% 18.12% 11.49% 12.41% 8.26% 20.73% 14.49% 13.61% 10.75% 16.46% 13.51% 26.84% 29.37% 28.22% 3.55 1.74 2.65 4.10 3.23 3.33 4.48 2.90 3.55 60.06% 39.94% 57.21% 49.01% 42.79% 60.54% 39.46% 50.65% 39.21% 49.35% 59.92% 40.08% 51.79% 37.80% 47.87% 27.94% 89.49% 1.28% 1.65% 68.53% 87.59% 1.30% 1.43% 86.39% 1.58% 2.14% 0.41 1.45 0.59 0.62 1.26 0.78 2011 46 2010 56 Page 11 1.14 2009 76 Phân tích tài mã CK BHS giai đoạn 2009 - 2011 Tóm tắt số liệu BCTC STT Nội dung Tài sản ngắn hạn (TSNH) Nợ ngắn hạn (NNH) Hàng tồn kho (TK) Doanh thu thuần từ hoạt động kinh doanh (TNS) 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 Tổng tài sản (A) Giá vốn hàng bán (Csx) Phải thu khách hàng (KPT) Nợ phải trả (TD) Thu nhập trước lãi vay thuế (EBIT) Chi phí lãi vay (I) Chi phí khấu hao Vay ngắn hạn dài hạn Lợi nhuận gộp (GP) Lợi nhuận thuần từ HĐKD (NI) Vốn chủ sở hữu (E) Giá đóng cửa cổ phiếu (P) ngày cuối năm tài Số cổ phiếu thường lưu hành EPS: (20) / (17) Giá trị sổ sách cổ phiếu (B) Lãi ròng Dòng tiền cổ phần (CFPS) Tài sản dài hạn (TSDH) Chi phí bán hàng Chi phí quản lý doanh nghiệp Phải trả người bán Doanh số mua hàng ĐVT: VNĐ 2009 532,632,377,621 335,961,354,497 201,271,427,516 1,189,447,960,43 2011 769,762,648,757 628,124,819,121 333,067,839,752 2,564,622,002,29 1,281,737,217,30 2,294,967,014,06 2010 609,215,252,724 394,551,382,475 299,228,764,041 2,004,518,000,66 1,006,377,343,27 1,755,812,307,08 47,347,504,711 733,238,203,766 34,011,698,966 509,702,688,500 81,771,274,409 460,321,470,508 232,207,282,271 72,189,604,951 50,002,218,160 466,050,757,218 269,654,988,230 208,571,956,638 42,905,195,552 33,922,369,568 339,316,495,946 248,705,693,581 146,284,792,494 18,162,129,867 31,414,727,973 380,172,997,795 161,870,759,316 149,136,360,750 548,499,013,542 165,504,005,944 496,674,654,772 127,879,579,045 425,466,388,416 17,400 32,300 29,000 29,997,580 4,908 18,531,620 7,871 18,531,620 6,480 10,000 147,233,195,788 10,000 145,869,619,431 10,000 120,086,686,019 6,575 511,974,568,552 32,744,020,762 9,702 397,162,090,548 26,003,196,785 8,175 356,221,962,243 18,791,298,089 42,443,686,312 81,083,001,599 2,328,806,089,77 28,619,516,610 36,854,152,415 1,853,769,643,60 25,507,241,856 24,893,790,942 1,228,848,628,63 888,854,339,864 1,027,577,201,11 Page 12 Phân tích tài mã CK BHS giai đoạn 2009 - 2011 Phụ lục 2: Định giá chứng khoán Phương pháp P/E ST T Mã CK Tên cty P/E BHS CTCP ĐƯỜNG BIÊN HÒA 3.86 LSS CTCP MÍA ĐƯỜNG LAM SƠN 2.91 NHS SBT SEC CTCP ĐƯỜNG NINH HÒA CTCP BOURBON TÂY NINH CTCP MÍA ĐƯỜNG NHIỆT ĐIỆN GIA LAI P/E trung bình ngành 2.43 1.91 5.08 3.24 EPS 2011 4,908 EPS 2012 5,314 P 17,218 Phương pháp định giá giá trị tài sản ròng STT Nội dung ĐVT: VNĐ 2011 1,281,737,217,30 Tổng tài sản (A) Nợ phải trả (TD) 733,238,203,766 Giá trị tài sản ròng: (3)=(2)-(1) 548,499,013,542 Số cổ phiếu thường lưu hành Giá chứng khoán năm 2011 (5)=(3)/(4) 18,285 Giá chứng khoán dự kiến năm 2012 19,798 29,997,580 Phương pháp chiết khấu dòng thu nhập: FCFF ĐVT: đồng EBIT2011 Ve2011 Vd2011 t ROC 232,207,282,271 25% 548,499,013,542 466,050,757,218 17.00% Page 13 Phân tích tài mã CK BHS giai đoạn 2009 - 2011 TNS2012 TNS2011 10 tăng trưởng TNS: g= [(6)-(7)]/(7) Tỉ lệ tái đầu tư = ROC/g Tăng trưởng kỳ vọng (g') 11 Ngân lưu tự kỳ vọng 2012 a) Ngân lưu tự kỳ vọng 2012 EBIT x (1-t) x g' Tái đầu tư kỳ vọng 2012 b) Chi phí vốn chủ sở hữu (Ke) Lãi suất đầu tư phi rủi ro-Krf Lãi suất bình quân thị trườngKm Hệ số bê ta (b) ngành chế biến thực phẩm b) Chi phí sử dụng nợ sau thuế 12 Chi phí vốn-WACC Giá trị tài sản hoạt động 13 công ty = (11a) / [(12) - (10)] 2,880,380,000,000 2,564,622,002,294 12.31% 72.42% 8.27% 62,435,357,683 188,565,583,474 126,130,225,791 12.95% 9.88% 12.80% 1.05 13.50% 13.20% 1,267,413,439,141 14 TD bình quân 2009-2011 567,754,120,925 15 TD2012 Số cổ phiếu thường lưu hành Giá cổ phiếu ước tính 2012 = (13)/(14) 637,656,392,781 16 17 29,997,580 20,994 Page 14 Phân tích tài mã CK BHS giai đoạn 2009 - 2011 Phụ lục 3: Thiết lập danh mục đầu tư (độ lệch chuẩn và hệ số tương quan) BHS: Cơng ty CP Đường Biên Hịa Xác suất (Pi) Ki- Suất sinh lời 0.3 0.5 0.2 25% 16% 13% K-Suất sinh lợi kì vọng BQ (Pm x Ki) (Km-K)2 7.50% 8.00% 2.60% 18.10% 0.48% 0.04% 0.26% d2= Pi x (Km-K)2 0.14% 0.02% 0.05% 0.22% K = PxK i i = i =1 18.10% Độ lệch chuẩn d=  P (K  K ) i i i =1 0.11% d Cv = = Hệ số biến K 0.60% thiên COM: Công ty CP Vật tư Xăng Dầu COMECO Xác suất (Pi) Ki- Suất sinh lời 0.3 0.5 0.2 15% 10% 6% K-Suất sinh lợi kì vọng BQ (Pm x Ki) 4.50% 5.00% 1.20% 10.70% (Km-K)2 0.18% 0.00% 0.22% d2= Pi x (Km-K)2 0.06% 0.00% 0.04% 0.10% K = Pi xK i = i =1 10.70% Độ lệch chuẩn d=  P (K  K ) i i =1 d Hệ số biến Cv = = K thiên i 0.05% 0.48% Page 15 Phân tích tài mã CK BHS giai đoạn 2009 - 2011 Bộ chứng khoán BHS-COM a12 WBHS WCOM -0.54 Hệ số tương quan mã chứng khoán 72.49% Tỉ trọng đầu tư chứng khoán BHS 27.51% Tỉ trọng đầu tư chứng khốn COM dp 16.06% Hệ số hồn vốn kỳ vọng 0.09% Độ lệch chuẩn chứng khoán Cp 0.58% Hệ số biến thiên chứng khoán Kp Page 16 ...MỤC LỤC PHẦN I: GIỚI THIỆU CHUNG VỀ CÔNG TY CP ĐƯỜNG BIÊN HỊA .1 PHẦN II: PHÂN TÍCH BÁO CÁO TÀI CHÍNH CƠNG TY CP ĐƯỜNG BIÊN HỊA (BHS) 1 Về khả sinh lời ... 1,027,577,201,11 Page 12 Phân tích tài mã CK BHS giai đoạn 2009 - 2011 Phụ lục 2: Định giá chứng khoán Phương pháp P/E ST T Mã CK Tên cty P/E BHS CTCP ĐƯỜNG BIÊN HÒA 3.86 LSS CTCP MÍA ĐƯỜNG LAM SƠN 2.91... Cơng ty có tình hình tài ổn định cổ phiếu có tính khoản cao ( Tham khảo từ Báo cáo ngành mía đường Việt Nam cơng ty CP chứng khốn Dầu khí PSI tháng 06 /2011) PHẦN II: PHÂN TÍCH BÁO CÁO TÀI CHÍNH