Trường Đại Học Kinh Tế TPHCM Viện Đào Tạo Sau Đại Học Khoa Quản Trị Kinh Doanh Môn học: QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH Bài tập tình huống 4: Sun Coast Savings Bank Phát hành cổ phiếu ra công chúng GVHD : PGS.TS. Võ Thị Quý Thực hiện: Nhóm 8 – QTKD Đêm 3 – K21 TPHCM – 12/2012 Tp. HCM, Tháng 3 năm 2013 1 DANH SÁCH NHÓM 8 STT HỌ TÊN 1 Đặng Trung Tín 2 Phan Khải Tín 3 Nguyễn Tính 4 Phan Ngọc Toàn 5 Phan Thập Toàn 6 Đặng Hồng Tơ 2 MỤC LỤC 3 Giới thiệu: Sun Coast Savings Bank tọa lạc ở cảng Safety Harbor, nơi có thu nhập đầu người cao hơn mức trung bình cả nước. Do có nhu cầu lớn về nguồn quỹ tài trợ cho việc xây nhà mới, Sun Coast trở thành tổ chức có tốc độ phát triển nhanh nhất trong nước về mặt tài sản và thu nhập. Tuy nhiên, sự phát triển nhanh chóng làm công ty lâm vào tình trạng khó khăn về tài chính. Tỉ số giá trị ròng trên tài sản đã giảm xuống đến mức chỉ vừa trên 6%, là mức quy định tối thiểu của liên bang. Hiện Sun Coast đang có cơ hội để thiết lập một chi nhánh mới. Để cùng lúc thành lập chi nhánh và tuân thủ theo yêu cầu của liên bang thì Sun Coast phải tăng thêm vốn sở hữu thêm 3 triệu USD. Hiện tại công ty bị chi phối bởi 3 cổ đông chính: Jim Evans (Trưởng ban quản trị) – 35% Tony McCoy (Chủ tịch) – 35% Vincent Culverhouse – 20% 10% còn lại thuộc 7 cổ đông khác Tuy nhiên các vị giám đốc hiện tại không thể đầu tư thêm vốn vào công ty. Nhiệm vụ của chúng ta là trả lời các câu hỏi từ 1 đến 7 và 10 đến 12 và xem xét liệu Sun Coast có nên bán cổ phiếu ra công chúng hay bán cho một số bạn bè và thân hữu của các vị giám đốc. Các dữ liệu: Bảng 1: Bảng cân đối tài chính năm 1993 của Sun Coast. Tài sản Tiền mặt và chứng khoán khả nhượng $83,441,700 Khoản vay thế chấp $815,235,000 Tài sản cố định $60,423,300 Tổng tài sản $959,100,000 Nguồn vốn Tài khoản tiết kiệm $817,153,200 Vốn nợ khác $83,077,000 Vốn cổ phần ($100/cổ phiếu) $900,000 Lợi nhuận giữ lại $57,969,600 Tổng nguồn vốn $959,100,000 Bảng 2: Lợi nhuận ròng và EPS của Sun Coast qua các năm: Năm Lợi nhuận ròng EPS 1992 $8,562,780 $951.42 1991 $7,476,390 $830.71 1990 $6,521,490 $724.61 1989 $5,231,610 $581.29 1988 $4,712,220 $523.58 1987 $3,905,550 $433.95 4 Bảng 3: Thông tin của 4 tổ chức tài chính – thương mại. Tài sản (triệu USD) Tài sản ròng (Triệu USD) Giá trị sổ sách của cổ phiếu Giá trị thị trường của cổ phiếu EPS 1992 EPS 1987 Virginia Federal 14,000 950 30.30 32.00 5.25 2.50 Soithlan d Federal 30,500 2,020 16.15 17.00 2.00 0.83 Taxes Federal 24,000 1,130 38.95 25.00 5.40 1.59 Great Southern Financial 27,000 1,400 56.50 28.00 6.25 3.94 Câu 1:  Tỉ số giá trị ròng trên tài sản = (Vốn cổ phần + Thu nhập được giữ lại)/Tổng tài sản. = (57,969,800 + 900,000)/ 959,100,000 = 6.138%  Lượng cổ phiếu của cổ phân đang lưu thông = Vốn cổ phần/giá danh nghĩa mỗi cổ phiếu = 900,000/ 100 = 9,000  Giá trị sổ sách: + Trường hợp công ty chỉ phát hành cổ phiếu thường thì giá trị sổ sách của một cổ phiếu thường được xác định bằng cách lấy vốn chủ sở hữu hoặc tổng giá trị tài sản thuần của công ty (phần giá trị chênh lệch giữa giá trị tổng tài sản với tổng số nợ) chia cho tổng số cổ phiếu thường đang lưu hành. + Trường hợp công ty phát hành cả cổ phiếu ưu đãi, thì phải lấy tổng giá trị tài sản thuần trừ đi phần giá trị thuộc cổ phiếu ưu đãi rồi mới chia cho số cổ phiếu thường đang lưu hành. Phần giá trị của cổ phiếu ưu đãi được tính theo mệnh giá hoặc giá mua lại tùy thuộc loại cổ phiếu ưu đãi công ty phát hành và cộng với phần cổ tức công ty còn khất lại chưa trả cho cổ đông ưu đãi trong các kỳ trước đó (nếu có). Theo đề bài thì Sun Coast Savings Bank không có cổ phiếu ưu đãi nên: Giá trị sổ sách mỗi cổ phiếu của cổ phần phổ thông = giá trị ròng/cổ phiếu đang lưu thông = (57,969,800 + 900,000)/ 9,000 = $6,541.09 5 Câu 2: Tỉ lệ tăng trưởng trung bình hằng năm về thu nhập của mỗi cổ phiếu từ năm 1987 đến 1992: Gọi g là tỷ lệ tăng trưởng bình quân hàng năm về thu nhập trên mỗi cổ phiếu của Sun Coast, ta có: Tỉ lệ tăng trưởng năm 1987 x (1+g) 5 = tỉ lệ tăng trưởng năm 1992  433.95 (1+ g) 5 = 951.42  (1+ g) 5 = 951.42/ 433.95 = 2.19246  g = 5 √ 2.19246−1 = 0.17 Vậy tỉ lệ tăng trưởng trung bình hằng năm EPS = 17% Câu 3: (a) Tỉ số giá trị ròng/tài sản của năm 1992 Công thức: (Vốn cổ phần + lợi nhuận giữ lại)/tong tài sản CÁC TỔ CHỨC TÀI CHÍNH GIÁ TRỊ RÒNG (TRIỆU USD) TÀI SẢN GIÁ TRỊ RÒNG/ TÀI SẢN (%) Virginia Federal 950 14000 6.79 Southland Financial 2020 30500 6.62 Texas Federal 1130 24000 4.71 Great Southern Financial 1400 27000 5.19 (b) Tỉ lệ tăng trưởng gộp hàng năm của thu nhập mỗi cổ phiếu trong giai đoạn 5 năm từ 1987 đến 1992: Công thức: EPS1 (1+g)^5 = EPS2 CÁC TỔ CHỨC TÀI CHÍNH EPS (1987) EPS (1992) TỈ LỆ TĂNG TRƯỞNG GỘP HÀNG NĂM (%) Virginia Federal 2.50 5.25 16 Southland Financial 0.83 2.00 19.23 Texas Federal 1.59 5.40 27.7 Great Southern Financial 3.94 6.25 9.67 (c) Tỉ số giữa giá/thu nhập năm 1992: 6 CÁC TỔ CHỨC TÀI CHÍNH GIÁ ($) EPS (1992) TỈ SỐ GIÁ/ THU NHẬP (1992) Virginia Federal 32.00 5.25 6.10 Southland Financial 17.00 2.00 8.50 Texas Federal 25.00 5.40 4.63 Great Southern Financial 28.00 6.25 4.48 (d) Tỉ số giá thị trường/giá trị sổ sách của năm 1992 CÁC TỔ CHỨC TÀI CHÍNH GIÁ THỊ TRƯỜNG ($) GIÁ SỔ SÁCH ($) TỈ SỐ GIÁ THỊ TRƯỜNG/GIÁ TRỊ SỐ SÁCH Virginia Federal 32.00 30.30 1.0561 Southland Financial 17.00 16.15 1.0526 Texas Federal 25.00 38.95 0.6418 Great Southern Financial 28.00 56.50 0.4956 7 Câu 4: Tổng hợp câu 1-3: Tài sản (triệu USD) Tài sản ròng (Triệ u USD) Giá trị sổ sách của cổ phiếu Giá trị thị trườ ng của cổ phiếu EPS 1992 EPS 1987 Tài sản ròng/ Tổng tài sản Tỷ lệ tăng trưở ng trung bình hàng năm của EPS Tỷ lệ giữa giá trên thu nhập trên cô phiếu năm 1992 Tỷ lệ giữa giá thị trườ ng trên giá trị sổ sách năm 1992 Virgi nia Feder al 14,00 0 950 30.3 32 5.25 2.5 6.79 % 16.00 % 6.10 1.06 Soithl and Feder al 30,50 0 2,020 16.15 17 2 0.83 6.62 % 19.23 % 8.50 1.05 Taxes Feder al 24,00 0 1,130 38.95 25 5.4 1.59 4.71 % 27.70 % 4.63 0.64 Great South ern Finan cial 27,00 0 1,400 56.5 28 6.25 3.94 5.19 % 9.67 % 4.48 0.50 Sun Coast Savin g Bank 959,1 00 58,87 0 100 951.4 2 433.9 5 6.14 % 17.00 % Để lập dãy giá trị của tỉ số giữa giá thị trường và giá trị sổ sách của Sun Coast thì cần so sánh với 4 tổ chức tài chính. Như trình bày ở trên, tỉ số giá trị ròng/tài sản và tỉ lệ tăng trưởng hàng năm của Sun Coast nằm trong khoảng giữa Virginia Federal and Texas Federal. Vì vậy dãi tỉ số giá trị thị trường/giá trị sổ sách được thiết lập giữa giá trị của 2 ngân hàng này, tức nằm trong khoảng 0.64 đến 1.06. Con số của Virginia Federal cho giá trị cận trên trong khi Texas Federal có mức tăng trưởng cao hơn nhưng tỉ số giá trị ròng/tài sản nhỏ hơn do đó nó cho giá trị cận dưới. 8 Mức trung bình của MV/BV của 4 doanh nghiệp trong ngành là 0.8125, với độ lệnh chuẩn là 0.2425, giá trị lớn nhất là 1.06 và giá trị nhở nhất là 0.5. Dãi ước lượng giá trị trung bình của ngành nằm trong khoảng 0.57 – 1.055. Dãi giá trị xấp xỉ MV/BV của Sun Coast nằm trong khoảng 0.7-1.05 Giá trị dưới chọn ở mức 0.7 thay vì 0.6 là do Texas Federal có tỉ số giá trị ròng/tài sản nhỏ hơn nhiều so với Sun Coast và tiềm năng phát triển của Sun Coast cao hơn. Câu 5: Từ câu 1, giá trị sổ sách của tài sản Sun Coast = $58,869,800 Tính theo mỗi cổ phiếu = $58,869,800/9000 = $6,541 Giả sử tỷ lệ MV/BV =0.8: Do đó giá thị trường mỗi cổ phiểu của Sun Coast = $6,541 * 0.8 = $5232.87 Thực tế giá thị trường của cổ phiếu không phải do công ty ấn định và cũng không do người nào khác quyết định, mà giá thị trường của cổ phiếu được xác định bởi giá thấp nhất mà người bán sẵn sàng bán nó và giá cao nhất mà người mua sẵn sàng trả để mua nó. Câu 6: Như tính toán ở câu 5, giá thị trường mỗi cổ phiếu là 5,232.87 USD. Giá một cổ phiếu như vậy là rất cao, tính thanh khoản thấp, do đó cần thực hiện chia cổ phiếu để tăng tính thanh khoản. Nếu giá của mỗi cổ phiếu là 20 USD thì cổ phần được chia ra: 5,232.87/20 = 261.6435 Điều này có nghĩa là tỉ lệ chia cổ phần là 262:1. Theo đó thì mỗi cổ phiếu có giá là 20 USD (giảm theo giá trị mỗi cổ phiếu) và tổng số cổ phiếu của Sun Coast sẽ tăng lên 262*9000 = 2,358,000 Câu 7: Ví dụ về chi phí phát hành: Phí bảo hiểm và kiểm soát Phí quản lý Phí pháp lý Phí kế toán Phí nghiệp vụ Phí in ấn Chi phí quảng cáo và tiếp thị Phí niêm yết Phí kiểm duyệt tài liệu Phí tỉ lệ hàng năm Chi phí đăng ký cổ phiếu 9 Vì trường hợp này xét ở Mỹ, chúng ta giả sử rằng Sun Coast Saving được niêm yết ở NYSE (cũng có thể ở sàn giao dịch khác ở Mỹ như Boston, Chicago hay Philadelphia) Chi phí liên quan đến IPO – phụ thuộc vào quy mô phát hành (thể hiện bằng % quy mô phát hành, theo sách tham khảo của chúng tôi, Brigham and Gapenski, trang 504). Quy mô phát hành (‘000) Huê hong bảo hiểm Chi phí khác Chi phí định giá thấp Tông cộng Dưới 1.0 9.8 9.6 12.3 31.7 1.0-1.9 9.8 9.6 12.3 31.7 2.0-4.9 9.4 6.6 6.9 22.9 5.0-9.9 8.0 4.3 5.5 17.8 10.0-19.9 7.2 2.1 7.0 16.3 Ví dụ về chi phí khác. Chi phí niêm yết ở sàn NYSE Chi phí gốc lần đâu: $36,800 Sau đó: Chi phí ban đầu Cho việc gia tăng mỗi triệu Từ 1 đến 2 triệu USD $14,750 Tử 4 đến 4 triệu USD $7,400 Từ 5 đến 300 triệu USD $3,500 Trên 300 triệu USD $1,900 Vì vậy trong trường hợp chúng ta đang xét thì với 3 triệu USD, cần có $36,800+2*$14,750+$7,400 A) Như thể hiện ở bảng dữ liệu, 3 triệu USD cần 22.9% chi phí phát hành B) Tổng số vốn gia tăng để có được 3 triệu USD vốn ròng là: (1-0.229)X=3,000,000 X=3,891,050 10