GVHD: GS.TS. Trần Ngọc Thơ & ThS. Đinh Thị Thu Hồng Thực hiện: Nhóm 11 DANH SÁCH THÀNH VIÊN NHÓM 11 – LỚP CAO HỌC TCDN ĐÊM 3 – K20 1. Chế Cường Thịnh (Nhóm Trưởng) 2. Phạm Anh Tuấn Hiệu quả của PNRR và tình hình hoạt động của các công ty IPO trong dài hạn Trang 1 GVHD: GS.TS. Trần Ngọc Thơ & ThS. Đinh Thị Thu Hồng Thực hiện: Nhóm 11 Paper số 3: HIỆU QUẢ CỦA PHÒNG NGỪA RỦI RO BẰNG CÔNG CỤ PHÁI SINH VÀ TÌNH HÌNH HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC CÔNG TY IPO TRONG DÀI HẠN Tác giả: Hoa Nguyen, Đại học Deakin, Australia và Ming – Hua Liu, Đại học kỹ nghệ Auckland, New Zealad Tóm tắt: Chúng tối tiến hành điều tra về vai trò của Quản trị rủi ro tiền tệ trong doanh nghiệp có sử dụng các công cụ phái sinh tài chính (PSTC) có ảnh hưởng tới hoạt động dài hạn của các công ty đại chúng ở Australia trong khoảng thời gian từ 1994 đến 2004 không. Chúng tôi tìm thấy bằng chứng cho rằng những Công ty có sử dụng công cụ PSTC (Derivative users –DU) đã đạt được những kết quả tốt hơn những Công ty không sử dụng công cụ PSTC (Non-derivative users – NDU) trong khoảng thời gian 5 năm kể từ sau khi công ty niêm yết. Các công ty DU có sự nhạy cảm của TGHĐ bằng không đã hoạt động hiệu quả hơn những công ty NDU mà không có phòng ngừa biến động tỷ giá hoái đoái (TGHĐ). Hơn nữa, trong các công ty DU, những công ty nào mà quản trị để loại trừ được sự nhạy cảm của TGHĐ thì có khuynh hướng hoạt động tốt hơn những công ty phòng ngừa mà có sự nhảy cảm của TGHĐ lớn đáng kể. Kết quả của chúng tôi đã bổ sung thêm cho những lý thuyết trước đây đã lập luận rằng giá trị doanh nghiệp tăng thêm nhờ sử dụng các công cụ PSTC. I. Giới thiệu: I.1. Mục tiêu nghiên cứu: Nghiên cứu vai trò của việc quản trị rủi ro tiền tệ thông qua việc sử dụng các công cụ phái sinh sẽ ảnh hưởng như thế nào đến hoạt động trong dài hạn của công ty phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO). I.2. Phương pháp và kết quả: Trong bài viết này, bằng việc sử dụng một mẫu gồm các công ty IPO ở Australia, chúng tôi đã chứng minh được rằng quản trị rủi ro tiền tệ trong doanh nghiệp thông qua sử dụng các công cụ PSTC hiệu quả có thể là cách thức tiềm năng của hiệu quả hoạt động dài hạn ở các công ty IPO. Trong từng trường hợp, chúng tôi đã kiểm tra rằng có phải các công ty DU đã thu được lợi nhuận chứng khoán cao hơn khi so sánh với những công ty NDU trong khoảng thời gian 5 năm sau khi Hiệu quả của PNRR và tình hình hoạt động của các công ty IPO trong dài hạn Trang 2 GVHD: GS.TS. Trần Ngọc Thơ & ThS. Đinh Thị Thu Hồng Thực hiện: Nhóm 11 niêm yết. Chúng tôi không chỉ tập trung vào sự khác biệt giữa công ty DU và công ty NDU, mà còn xác định liệu có sự tưởng thưởng của thị trường cho các công ty có PNRR hiệu quả không. Chúng tôi xác định rằng PNRR chỉ có hiệu quả khi sử dụng công cụ phái sinh và thành công trong việc cắt giảm sự nhạy cảm của TGHĐ đến mức độ thấp nhất có thể. Mặt khác, PNRR không hiệu quả là việc các công ty sử dụng các công cụ PSTC nhưng vẫn để xảy ra sự nhạy cảm theo TGHĐ đáng kể. II. Tổng quan các nghiên cứu trước đây: II.1. Bằng chứng về tình hình hoạt động trong dài hạn của công ty niêm yết: Trong 2 thập niên vừa qua, các nhà nghiên cứu quan tâm đến tình hình hoạt động không tốt trong dài hạn của các công ty niêm yết (Ritter 1991 và Loughran & Ritter 1995). Mặc dù mức độ hoạt động kém hiệu quả khác nhau phụ thuộc vào giai đoạn chọn mẫu nghiên cứu, loại hình công ty niêm yết (Brav và Gompers 1997; Wu và Kwok 2007) và quan trọng hơn là cách tính lợi nhuận sau khi IPO (Schultz 2003, Gregory, Guermat, và Al-Shawawreh 2011), nhưng hoạt động kém hiệu quả trong dài hạn là hiện tượng dễ nhận biết của các công ty niêm yết. Tuy nhiên có sự không chắc chắn rằng các yếu tố nội sinh và ngoại sinh có thể dự đoán được tình hình hoạt động trong dài hạn của các công ty IPO. Loughran và Ritter (2000) đưa ra những giải thích hành vi những trường hợp hoạt động kém hiệu quả, là (1) khi các giám đốc có thể lợi dụng sự quá lạc quan của nhà đầu tư về viễn cảnh của các công ty IPO và (2) lựa chọn phát hành cổ phiếu khi chúng được định giá cao. Giá cổ phiếu trở về giá trị thực dẫn đến hoạt động kém hiệu quả trong dài hạn. Một số bài nghiên cứu cho thấy mối tương quan trái chiều giữa lợi nhuận ban đầu của việc niêm yết và tình hình hoạt động trong dài hạn của các công ty (Paudyal, Saadouni và Briston 1998, Jelic và Briston 2001), những bài nghiên cứu khác cho thấy mối tương quan dương và thậm chí là không tương quan tuyến tính (Ahmad-Zaluki, Campbell, và Goodacre 2007, Lee, Taylor và Walter 1996). Một vài nhân tố được cho là quan trọng đối với tình hình hoạt động trong dài hạn của công ty niêm yết, ví dụ: Được tài trợ bằng vốn đầu tư mạo hiểm, Uy tín bảo lãnh phát hành và việc điều chỉnh kế toán (nguyên tắc dồn tích linh hoạt). Brav và Gompers (1997) cho thấy rằng công ty niêm yết được tài trợ bằng vốn mạo hiểm hoạt động tốt hơn công ty không được tài trợ bằng vốn mạo hiểm bằng cách sử dụng lợi nhuận tỷ trọng tương đương. Gần đây, Levis (2011) cũng chứng minh rằng công ty niêm yết được tài trợ bằng vốn tư nhân hoạt động tốt hơn loại công ty niêm yết Hiệu quả của PNRR và tình hình hoạt động của các công ty IPO trong dài hạn Trang 3 GVHD: GS.TS. Trần Ngọc Thơ & ThS. Đinh Thị Thu Hồng Thực hiện: Nhóm 11 khác, kể cả công ty niêm yết được tài trợ bằng vốn mạo hiểm. Liên quan đến uy tín bảo lãnh phát hành, Carter, Dark và Singh (1998) đã khẳng định vai trò quan trọng của uy tín bảo lãnh phát hành trong việc dự đoán lợi nhuận trong dài hạn của công ty. Cụ thể các cổ phiếu được bảo lãnh bởi những nhà bảo lãnh có uy tín sẽ hoạt động tốt hơn cổ phiếu được bảo lãnh bởi nhà bảo lãnh ít danh tiếng hơn. Mức độ mà 1 công ty lựa chọn công bố nguyên tắc dồn tích để làm tăng lợi nhuận công ty cũng là một nhân tố quan trọng của tình hình hoạt động trong dài hạn của công ty. Teoh, Welch và Wong (1998) cho thấy rằng công ty áp dụng nguyên tắc dồn tích càng linh hoạt thì tình hình hoạt động trong dài hạn của công ty càng kém hiệu quả. Chan, Cooney, Kim và Singh (2008) xem xét những yếu tố này đồng thời và cung cấp bằng chứng rằng những công ty niêm yết hoạt động tốt là những công ty ít vận dụng phương pháp kế toán khác nhau để đạt lợi nhuận (Discretionary accruals) , được tài trợ bởi vốn mạo hiểm và được bảo lãnh phát bởi công ty bảo lãnh có uy tín. Mức độ quốc tế hóa của việc phát hành chứng khoán đóng vai trò trong việc dự đoán tình hình hoạt động trong tương lai của công ty niêm yết. Wu và Kwok (2007) cung cấp bằng chứng cho thấy không chỉ công ty niêm yết quốc tế hoạt động kém hiệu quả trên thị trường, mà họ còn hoạt động kém hiệu quả so với công ty Mỹ trong nước. Ngược lại, Gao, Mao và Zhong (2006) chứng minh rằng mức độ ý kiến khác nhau cao được đo bằng sự biến động giá cổ phiếu trong vòng 25 ngày phát hành cũng liên quan đến việc hoạt động kém hiệu quả trong dài hạn của công ty niêm yết. Vấn đề trọng tâm về tình hình hoạt động của các công ty niêm yết trong dài hạn là tình hình hoạt động của công ty được đo lường như thế nào. Bài nghiên cứu cho rằng mức độ hoạt động của công ty khá nhạy cảm đối với phương pháp đo lường sử dụng. Sử dụng các tiêu chuẩn đo lường khác nhau cho ra kết quả về độ biến động khác nhau. Sử dụng tỷ trọng tương đương và tỷ trọng giá trị cho ra các kết quả rất khác nhau. Một vài nghiên cứu (Brav và Gompers 1997, Levis 2011, Gregory et al. 2010) cho thấy rằng sử dụng tỷ trọng tương đương (equal weight) thường cho thấy sự hoạt động kém hiệu quả so với sử dụng tỷ trọng giá trị (value weight). Trực giác cho thấy sự hoạt động kém hiệu quả thường xảy ra đối với những công ty có quy mô nhỏ. Brav và Gomper (1997) chứng minh rằng sự hoạt động kém hiệu quả là hiện tượng xảy ra ở công ty có quy mô nhỏ, tỷ số giá thị trường trên giá sổ sách thấp bất kể là công ty có niêm yết hay không. Hiệu quả của PNRR và tình hình hoạt động của các công ty IPO trong dài hạn Trang 4 GVHD: GS.TS. Trần Ngọc Thơ & ThS. Đinh Thị Thu Hồng Thực hiện: Nhóm 11 Bài nghiên cứu gần đây phân biệt sự khác biệt giữa lợi nhuận trong thời gian có sự kiện với lợi nhuận trong thời gian theo lịch khi đo lường hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết. Lợi nhuận trong thời gian có sự kiện là phần lợi nhuận thu được từ chiến lược đầu tư 1 lượng tiền vào mỗi lần phát hành công phiếu ra công chúng. Ngược lại lợi nhuận trong thời gian theo lịch là lợi nhuận thu được từ chiến lược đầu tư 1 lượng tiền hàng tháng vào 1 danh mục các công ty niêm yết mới. Bài nghiên cứu Pseudo Markting Timing and the long run underperformance of IPO của Paul Schultz: giả định của “Pseudo Markting Timing” là sẽ có nhiều công ty phát hành chứng khoán vốn khi giá chứng khoán tăng mặc dù các giám đốc không thể dự đoán được kết quả tương lai. Pseudo Markting Timing tồn trên thị trường vốn hiệu quả . Lấy ví dụ để hiểu được “Pseudo Markting Timing” như sau: Giả định rằng lợi nhuận của thị trường bằng 0, lợi nhuận sau IPO bằng lợi nhuận của thị trường +/- 10%, xác suất xảy ra lời hay lỗ 10% là ngang nhau và không thể dự đoán được. Các công ty chuẩn bị IPO được giả định sẽ kiếm được lợi nhuận giống các công ty IPO hiện tại. Để đơn giản, giá chứng khoán của các công ty IPO tiềm năng và giá chứng khoán của các công ty IPO hiện tại bằng nhau. Tại thời điểm 0, giá chứng khoán là 100$, giả định rằng sẽ không có công ty nào phát hành chứng khoán nếu giá phát hành thấp hơn hay bằng 95, nếu giá trên 95 đến 105 sẽ có 1 công ty phát hành, nếu giá vượt 105 sẽ có 3 công ty phát hành, xét việc phát hành chứng khoán trong 2 giai đoạn 0 và 1 với 2 khả năng có thể xảy ra là thua lỗ hoặc lời, ta có 4 trường hợp có thể xảy ra sau: Giá tại GĐ 0 Số lượng phát hành tại GĐ 0 Lợi nhuận thu được GĐ 0 Giá tại GĐ 1 Số lượng phát hành tại GĐ 1 Lợi nhuận thu được GĐ 1 Tổng số chứng khoán phát hành Trung bình lợi nhuận 100 1 10 110 3 10 4 +10 100 1 10 110 3 -10 4 - 5 100 1 -10 90 0 10 1 -10 100 1 -10 90 0 -10 1 -10 Kết quả cho thấy chỉ có 1 trường hợp có trung bình lợi nhuận dương, trong khi 3 trường hợp còn lại (75%) cho kết quả âm. Hiệu quả của PNRR và tình hình hoạt động của các công ty IPO trong dài hạn Trang 5 GVHD: GS.TS. Trần Ngọc Thơ & ThS. Đinh Thị Thu Hồng Thực hiện: Nhóm 11 Kết quả trung bình của toàn bộ các lần phát hành chứng khoán là âm (event time). Nếu tính kết quả trung bình theo giai đoạn/tháng (calendar time) thì sẽ có kết quả là 0. Thực ra bản thân việc phát hành chứng khoán không phải là hoạt động đầu tư kém hiệu quả vì trung bình 4 trường hợp có thể xảy ra đối với hoạt động phát hành này có kết quả là 0 (40, -20, -10, -10). Tác giả đưa ra bằng chứng cho rằng các công ty phát hành chứng khoán khi nhiều công ty phát hành trên thị trường sẽ hoạt động kém hiệu quả nhiều so với các khi ít công ty phát hành trên thị trường. Schultz (2003) cho rằng lợi nhuận trong thời gian có sự kiện có xu hướng thiên lệch, bởi vì việc phát hành cổ phiếu ra công chúng có xu hướng tập trung trong thời gian thị trường phát hành sôi động khi mà giá cổ phiếu rất cao. Schultz (2003) gọi việc phát hành cổ phiếu ra công chúng tập trung trong 1 khoảng thời gian là “Pseudo marketing timing” và cho rằng các công ty sẽ phát hành cổ phiếu ra công chúng khi giá cao hơn, và ngừng việc phát hành khi giá giảm. Vì thế nếu đo lường kết quả hoạt động của các công ty bằng phương pháp sự kiện (event time) rất có thể dẫn đến việc hoạt động kém hiệu quả trong dài hạn của công ty. Đo lường lợi nhuận trong thời gian theo lịch có ưu thế hơn so với thời gian có sự kiện. Sử dụng mẫu quan sát lớn các công ty niêm yết trước khi hình thành NASDAQ, Gompers và Lerner (2003) cho thấy sử dụng đo lường thời gian có sự kiện cho kết quả việc hoạt động kém hiệu quả, lợi nhuận trong thời gian theo lịch lại không có bất thường nào về tình hình hoạt động của công ty. Việc sử dụng đo lường lợi nhuận trong thời gian theo lịch không phải lúc nào cũng được chấp nhận khi so với lợi nhuận trong thời gian có sự kiện. Ví dụ Gregory et al (2010) cho thấy sử dụng đo lường lợi nhuận trong thời gian theo lịch cho kết quả có ý nghĩa thống kê thấp (residual heteroskedasticity: Chênh lệch hiệp phương sai không đồng nhất với quan sát) và không thể phản ánh hành vi của nhà đầu tư. Vì lý do này, lợi nhuận trong thời gian có sự kiện và theo lịch bổ sung cho nhau hơn là thay thế cho nhau trong việc đo lường tình hình hoạt động trong dài hạn của các công ty niêm yết. II.2. Phòng ngừa rủi ro tài chính và tác động đến giá trị doanh nghiệp: Lý thuyết phòng ngừa rủi ro tài chính khởi nguồn từ Modigliani và Millers (1958) trong một thị trường hiệu quả, PNRR tài chính không làm tăng giá trị doanh nghiệp, vì các cổ đông có thể dễ dàng sao chép việc phòng ngừa rủi ro của công ty cho chính mình. Tuy nhiên khi giả định về Hiệu quả của PNRR và tình hình hoạt động của các công ty IPO trong dài hạn Trang 6 GVHD: GS.TS. Trần Ngọc Thơ & ThS. Đinh Thị Thu Hồng Thực hiện: Nhóm 11 thị trường hoàn hảo không còn, PNRR tài chính được cho là làm gia tăng giá trị doanh nghiệp thông qua việc giảm chi phí liên quan đến sự bất ổn của dòng tiền gây ra, như thuế, chi phí đầu tư lệch lạc và chi phí kiệt quệ tài chính. Những bài nghiên cứu trước đây gián tiếp nghiên cứu về giá trị của việc PNRR tài chính bằng cách nghiên cứu việc có quyết định PNRR tài chính hay không và phòng ngừa ở mức độ nào phụ thuộc vào một số đặc tính của công ty như xu hướng PNRR của công ty: tỷ lệ nợ, thanh khoản, cơ hội tăng trưởng, quy mô công ty. Nhiều bằng chứng cho thấy quyết định lựa chọn PNRR tài chính xuất phát từ động lực làm tăng giá trị từ chúng thông qua việc sử dụng công cụ PSTC để phòng ngừa các rủi ro như phải trả thuế cao hơn, đầu tư âm do thanh khoản kém, kiệt quệ tài chính (Nance, Smith, và Smithson 1993, Mian 1996, Huashalter 2000, Graham và Rogers 2002, Bartram, Brown và Fehle 2009). Tuy nhiên, lại đưa ra ý kiến trái ngược rằng quyết định quản trị rủi ro là do các giám đốc không thích rủi ro đưa ra để tối đa lợi ích cá nhân thay vì tối đa lợi ích của cổ đông. Về vấn đề này, ông cho rằng nhà quản trị thiên về các cổ đông có khuynh hướng PNRR ở mức độ cao, trong khi quản trị theo hướng có thể lựa chọn sở hữu có khuynh hướng PNRR ở mức độ thấp. Bài nghiên cứu gần đây nghiên cứu trực tiếp mối liên hệ giữa việc sử các công cụ phái sinh để phòng ngừa rủi ro và giá trị doanh nghiệp. Trong bài nghiên cứu hình thành xu hướng (Allayannis và Ofek 2001) chứng minh rằng những công ty sử dụng công ty phái sinh ngoại tệ có giá trị công ty cao hơn 4.9% so với những công ty không sử dụng công cụ phái sinh. Kim, Mathur và Nam 2001 cũng đồng quan điểm và đưa ra con số giá trị tăng thêm là 5.4%. Carter, Roger và Simkins (2006) phòng ngừa rủi ro nhiên liệu trong ngành hàng không tạo giá trị tăng thêm trung bình là 1.1% - kết quả do tăng khả năng chịu đựng nợ khi sử dụng các công cụ tài chính phái sinh. Tuy nhiên cũng có những tranh cãi xung quanh phát hiện trên, những bài nghiên cứu khác cho rằng không có mối liên quan giữa việc sử dụng công cụ PSTCvà giá trị công ty (Jin và Jorion 2006) hoặc thậm chí ảnh hưởng tiêu cực đến giá trị công ty (Jin và Jorion 2007). Những kết quả trên liên quan đến đặc thù ngành nghề kinh doanh, Bartram, Brown, Conrad (2011) nghiên cứu mối quan hệ này khi sử dụng mẫu chọn là các công ty quốc tế và kết quả là việc PNRR và giá trị công ty có mối quan hệ yếu. Điều đáng chú ý là, mối quan hệ này thay đổi theo thời gian. Mackay và Moeller (2007) đưa ra giải thích dung hòa cho tính không nhất quán của các bài nghiên cứu trước đây là giá trị PNRR phụ thuộc vào mức độ phòng ngừa rủi ro và lợi ích nhận được từ việc Hiệu quả của PNRR và tình hình hoạt động của các công ty IPO trong dài hạn Trang 7 GVHD: GS.TS. Trần Ngọc Thơ & ThS. Đinh Thị Thu Hồng Thực hiện: Nhóm 11 phòng ngừa. Kết quả là thị trường sẽ ủng hộ cho việc PNRR khi PNRR mang lại giá trị và thị trường sẽ không ủng hộ PNRR khi PNRR không mang lại giá trị cho công ty. Nghiên cứu sau đó đối với công ty lọc dầu, PNRR có thể gia tăng giá trị công ty từ 2-3% nếu các công ty lựa chọn PN một số RR và không PN đối với một số RR khác tùy thuộc vào từng loại rủi ro. Nghiên cứu của Gay, Linh và Smith cho rằng PNRR không chỉ tác động tích cực đối với dòng tiền mà nó còn có thể giảm chi phí vốn của công ty. Họ cho rằng nguồn làm giảm chi phí vốn của công ty là từ rủi ro vỡ nợ thấp, rủi ro hệ thống thấp đến từ kết quả hoạt động đa ngành. Bài nghiên cứu này sẽ xem xét quản trị RRTC thông qua việc sử dụng các công cụ PSTC hiệu quả sẽ là một nhân tố quan trọng trong hoạt động dài hạn của công ty niêm yết. Bản thân việc sử dụng các công cụ PSTC không có ảnh hưởng đáng kể đến lợi nhuận của cổ phiếu, nhưng việc phòng ngừa rủi ro hiệu quả có thể mang lại giá trị cho cổ đông. III. Dữ liệu và phương pháp luận: III.1. Dữ liệu và mô tả thống kê: Nguồn dữ liệu bao gồm 180 công ty tài nguyên đã IPO, được niêm yết tại Úc từ năm 1994 đến năm 2004. Mẫu quan sát cuối cùng là vào năm 2004, điều này cho phép tác giả thu thập được số liệu về lợi nhuận của các công ty sau 5 năm niêm yết kể từ ngày IPO. Trong suốt thời gian này, có 260 công ty tài nguyên đã trở thành công ty đại chúng. Cơ cấu của các công ty này như sau: vàng (90 công ty), kim loại khác (119 công ty), công ty tài nguyên khác (2 công ty), và năng lượng (49 công ty). Thông tin về các công ty IPO này được thu thập trong các bản cáo bạch hàng năm của các công ty, được lưu trữ bởi Connect4. Dữ liệu về giá cả thị trường, như giá đóng cửa trong ngày đầu tiên giao dịch, giá thị trường sau giờ giao dịch, giá thị trường được tải về từ Bloomberg. Để đo lường kết quả hoạt động trong dài hạn của các công ty IPO này, tác giả sẽ theo dõi giá cổ phiếu của các công ty này được niêm yết trên thị trường chứng khoán Úc trong thời gian 5 năm. Trong suốt 5 năm niêm yết, để tránh sai lệch mẫu tác giả đã loại trừ các công ty sau ra khỏi mẫu đã chọn: bị sát nhập hoặc thâu tóm (33), phá sản (10), thay đổi tên công ty do thay đổi sản phẩm kinh doanh chính không liên quan đến phần kê khai trong bản cáo bạch (25), và những công ty không có bản báo cáo tài chính trong cả dữ liệu của Connect4 lẫn Finanalysis (12). Sau khi loại trừ các công ty này ra khỏi mẫu quan sát, mẫu quan sát cuối cùng của tác giả bao gồm 180 công ty tài nguyên IPO từ năm 1994 – 2004. Hiệu quả của PNRR và tình hình hoạt động của các công ty IPO trong dài hạn Trang 8 GVHD: GS.TS. Trần Ngọc Thơ & ThS. Đinh Thị Thu Hồng Thực hiện: Nhóm 11 Loại trừ những công ty này ra khỏi mẫu là một việc hết sức cần thiết vì tác giả không chỉ tập trung vào việc xem xét mức độ hoạt động hiệu quả hay không hiệu quả của các công ty IPO. Thay vào đó, nhiệm vụ khảo sát chính của tác giả là tìm hiểu các công ty sử dụng các công cụ phái sinh sẽ có kết quả hoạt động cao hơn hay không. Do đó, tác giả yêu cầu các công ty trong mẫu phải có bản báo cáo tài chính hàng năm và cụ thể là trong từng năm của giai đoạn từ 1994 – 2004 để giúp tác giả trong việc xác định các công ty này trong mỗi năm tài chính có sử dụng các công cụ phái sinh hay không. Thêm vào đó, việc làm này cho phép tác giả biết được công ty nào thay đổi sản phẩm kinh doanh chính là tài nguyên sang sản phẩm khác để loại khỏi mẫu nhằm tránh việc phát sinh các vấn đề bên trong khi mẫu bao gồm các công ty kinh doanh đa ngành. Bảng 1 trình bày cách phân chia mẫu của tác giả. Bảng 1 thể hiện rằng các công ty tài nguyên IPO có xu hướng tập trung vào giai đoạn cuối của quá trình quan sát mẫu (từ 2001 – 2004), giai đoạn này số lượng các công ty tài nguyên IPO chiếm gần 75% mẫu. IPO của các công ty thuộc ngành công nghiệp phụ trợ kim loại khác cũng chiếm một lượng lớn trong tổng số các công ty tài nguyên IPO (55%), theo sau đó là vàng (22,78%) và năng lượng (22,22%). Bảng 1.B thể hiện những đặc điểm của các công ty tài nguyên IPO trong mẫu. Trung bình, lợi nhuận ban đầu (các công ty bị định giá thấp) là 16,59%. Những công ty tài nguyên IPO này có quy mô nhỏ với mức trung bình khoảng 15,33 triệu đô la Úc và phần lớn trong số này không được bảo lãnh phát hành. Hiệu quả của PNRR và tình hình hoạt động của các công ty IPO trong dài hạn Trang 9 GVHD: GS.TS. Trần Ngọc Thơ & ThS. Đinh Thị Thu Hồng Thực hiện: Nhóm 11 Bước tiếp theo, tác giả nghiên cứu những ghi chú trong bản báo cáo tài chính của các công ty mẫu trong từng năm để xác định các công ty này có sử dụng các công cụ phái sinh tài chính trong mỗi năm hay không. Các báo cáo thường niên này được lấy trước hết từ Connect4. Nếu Connect4 không có, tác giả sẽ lấy nguồn dữ liệu dự phòng từ FinAnalysis. Tác giả sử dụng các biến giả để xác định phạm vi ảnh hưởng của việc sử dụng các công cụ phái sinh. Một công ty được phân loại là có sử dụng công cụ phái sinh trong một năm cụ thể khi trong một năm tài chính, công ty đó có sử dụng bất cứ loại hợp đồng phái sinh nào. Tất cả những công ty còn lại được xếp vào loại không sử dụng công cụ phái sinh. Dựa vào báo cáo biến động của các công ty về việc sử dụng các công cụ phái sinh, tác giả không thể xác định được quy mô của các công cụ phái sinh được sử dụng. Ví dụ, các công ty đã được xác định là có sử dụng các công cụ phái sinh nhưng không công bố giá trị danh nghĩa của các giao dịch phái sinh đó. Đặc biệt, các bản báo cáo thường niên kể từ năm 2000 trở về trước có rất ít thông tin liên quan đến việc công ty có sử dụng công cụ phái sinh hay không so với những năm sau này. Mô tả thống kê liên quan đến việc sử dụng các công cụ phái sinh của các công ty tài nguyên trong mẫu được trình bày ở bảng 2. Không có gì đáng ngạc nhiên khi phần lớn các công ty IPO Hiệu quả của PNRR và tình hình hoạt động của các công ty IPO trong dài hạn Trang 10