Chính sách cổ tức và quản trị tăng trưởng công ty MỤC LỤC Lời Mở đầu 3 3. 1 CHÍNH SÁCH CỔ TỨC 3 3.1.1 Khái niệm .3 3.1.2 Các nhân tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức .3 3.1.3. Các hình thức phân phối cổ tức .5 3. 2. QUẢN TRỊ TĂNG TRƯỞNG .11 3.2.1 Tăng trưởng và tác động của tăng trưởng .11 3.2.1.1 Tăng trưởng công ty .11 3.2.1.2 Các tác động tăng trưởng: .15 3.2.2 Các cấp độ của tăng trưởng 17 3.2.2.1 Tăng trưởng quá nhanh .17 3.2.2.2 Tăng trưởng quá chậm 19 3.2.2.3 Tăng Trưởng Bền Vững .19 3.2.3 Kiểm soát tăng trưởng: 19 3.2.3.1. Quy luật hoạt động của công ty .19 3.2.3.2. Tăng trưởng bền vững .21 3.3. MỘT SỐ BÀI HỌC KINH NGHIỆM RÚT TA TỪ THỰC TẾ CÁC CÔNG TY 27 3.3.1 Công ty Enron 27 Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page 1 Chính sách cổ tức và quản trị tăng trưởng công ty Trước khi lâm vào tình trạng khủng hoảng và sụp đổ 27 Khủng hoảng và sụp đổ: 28 Nguyên nhân phá sản: .30 Bài học từ Enron: 30 3.3.2. Công ty Worldcom .31 Trước khi lâm vào tình trạng khủng hoảng và sụp đổ: .31 Khủng hoảng và sụp đổ: .32 Nguyên nhân: .32 Bài học từ Worldcom: 33 3.3.3 Công ty Dược Viễn Đông 34 3.3.4 Công ty cổ phần sữa Việt Nam .37 Kết luận (để trang khác nha E) 41 Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page 2 Chính sách cổ tức và quản trị tăng trưởng công ty Lời Mở đầu Trong tài chính doanh nghiệp có 3 quyết định cơ bản: quyết định đầu tư, quyết định tài trợ, và quyết định chi trả cổ tức. Cả ba quyết định trên đều phải nhất quán với mục tiêu nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp. Mà chúng ta đều đã biết cổ tức là một phần lợi nhuận sau thuế được dùng để chia cho các cổ đông của một công ty cổ phần. Nhưng việc chia bao nhiêu % lợi nhuận, và chia như thế nào đều do “Chính sách cổ tức” của mỗi công ty quy định. Đứng trên góc độ doanh nghiệp thì cổ tức là một nguồn tiền đáng kể phải trả ra bên ngoài và câu hỏi đặt ra là liệu chính sách cổ tức có quan trọng hay không, các công ty nên có chính sách cổ tức như thế nào?. Đây là vấn đề còn gây nhiều tranh cãi. Một số nhà nghiên cứu cho rằng việc công ty có trả cổ tức hay không không có ý nghĩa quan trọng vì nó không có ảnh hưởng gì đến giá trị của công ty. Một số khác lại tin rằng công ty nên dùng toàn bộ thu nhập để trả cổ tức. Cũng có quan điểm lại cho rằng không nên trả cổ tức mà dành toàn bộ thu nhập để tái đầu tư. Tuy nhiên, đó là về lý thuyết còn thực tế thì như thế nào? Bên cạnh đó, tăng trưởng kinh tế luôn là niềm mơ ước của mọi chủ thể quản lý và suy thoái cũng là vấn đề rất đáng phải quan tâm. Vậy tăng trưởng là gì? Các yêu cầu của tăng trưởng? Làm sao để quản trị tăng trưởng công ty một cách tốt nhất (đảm bảo tăng trưởng bền vững)? Để trả lời các câu hỏi trên cũng như làm rõ hơn về vấn đề này, nhóm sẽ trình bày chuyên đề với kết cấu gồm 3 phần như sau: Phần 1: Những vấn đề liên quan đến chính sách cổ tức của một công ty nói chung. Phần 2: Quản trị tăng trưởng và các yêu cầu để đảm bảo tăng trưởng bền vững. Phần 3: Một số bài học kinh nghiệm được rút ra từ thực tế của một số công ty. 3. 1 CHÍNH SÁCH CỔ TỨC 3.1.1 Khái niệm Chính sách cổ tức là chính sách ấn định phân phối giữa lợi nhuận giữ lại tái đầu tư và chi trả cổ tức cho cổ đông. Lợi nhuận giữ lại cung cấp cho các nhà đầu tư một nguồn tăng trưởng lợi nhuận tiềm năng tương lai thông qua tái đầu tư, trong khi cổ tức cung cấp cho họ một phân phối hiện tại. Nó ấn định mức lợi nhuận sau thuế của công ty sẽ được đem ra phân phối như thế nào, bao nhiêu phần trăm được giữ lại để tái đầu tư và bao nhiêu dùng để chi trả cổ tức cho các cổ đông. Vì thế, chính sách cổ tức sẽ có ảnh hưởng đến số lượng vốn cổ phần trong cấu trúc vốn của doanh nghiệp (thông qua lợi nhuận giữ lại) và chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp. Do đó, chính sách phân chia lợi tức cổ phần tối ưu là chính sách phân phối giữa cổ tức thanh toán hiện thời cho các cổ đông và phần tăng trưởng tương lai sao cho thị giá cổ phiếu của doanh nghiệp phải đạt lớn nhất. 3.1.2 Các nhân tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức a. Hạn chế pháp lý Hạn chế suy yếu vốn: Doanh nghiệp không thể dùng vốn cổ phần (mệnh giá cổ phần thường và thặng dư vốn) để chi trả cổ tức. Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page 3 Chính sách cổ tức và quản trị tăng trưởng công ty Hạn chế lợi nhuận ròng: cổ tức được trả bằng lợi nhuận ròng trong thời gian hiện nay và thời gian qua, nhằm ngăn cản chủ sở hữu rút vốn đầu tư ban đầu. Hạn chế mất khả năng thanh toán: không thể chi trả khi doanh nghiệp mất khả năng thanh toán, nhằm đảm bảo quyền ưu tiên của chủ nợ đối với tài sản doanh nghiệp. b. Ảnh hưởng của thuế Doanh nghiệp phải cân nhắc đến chênh lệch thuế đánh trên thu nhập cổ tức và thu nhập lãi vốn, khi chia cổ tức sẽ bị đánh thuế ngay trong năm hiện hành, còn thu nhập lãi vốn có thể hoãn đến các năm sau. Nếu thuế lợi vốn cao hơn thuế thu nhập đóng trên cổ tức thì cổ đông sẽ thích chính sách cổ tức cao hơn là chính sách cổ tức thấp, và ngược lại. Khi đó, chính sách cổ tức mà công ty đeo đuổi sẽ có ảnh hưởng rất lớn đến quyết định của các nhà đầu tư là liệu có nên nắm giữ cổ phiếu của công ty hay không. Và rồi quyết định có nên nắm giữ cổ phiếu hay không khiến nhà đầu tư phản ứng bằng cách giữ hoặc bán cổ phiếuừ đó Từ đó, tác động đến giá trị cổ phiếu của công ty. c. Lạm phát Trong thời kỳ lạm phát, vốn phát sinh từ khấu hao không đủ để thay thế tài sản, máy móc, thiết bị cũ kỹ, đồng thời nhu cầu về vốn luân chuyển cũng nhiều hơn; do đó, đòi hỏi Doanh nghiệp phải giữ lại nhiều lợi nhuận hơn. d. Các cơ hội tăng trưởng vốn Thông thường các doanh nghiệp tăng trưởng nhanh thường có nhu cầu tài trợ cho các cơ hội đầu tư hấp dẫn mới; vì vậy, họ thường giữ lại lợi nhuận nhiều hơn. e. Tính ổn định của lợi nhuận Một DN có lịch sử lợi nhuận ổn định có thể sẵn sàng trả cổ tức cao hơn cho cổ đông so với các DN có lợi nhuận không ổn định. f. Khả năng vay và tiếp cận thị trường vốn DN lớn, uy tín, dễ dàng tiếp cận với thị trường tín dụng bên ngoài có thể trả mức cổ tức cao hơn do khả năng thanh khoản linh hoạt và ngược lại. g. Chi phí giao dịch, chi phí phát hành và rủi ro loãng giá khi phát hành cổ phiếu mới Trước khi quyết định phát hành cổ phiếu mới, DN phải cân nhắc đến chi phí phát hành, chi phí giao dịch và rủi ro loãng giá (quyền lợi của chủ sở hữu theo phần trăm bị loãng); và do vậy DN có thể lựa chọn phương án chi trả cổ tức thấp, giữ lại lợi nhuận để đầu tư thay vì phát hành cổ phiếu mới để huy động thêm vốn. h. Các ảnh hưởng của khả năng thanh khoản Khả năng thanh khoản của doanh nghiệp càng lớn, doanh nghiệp càng có nhiều khả năng chi trả cổ tức. Ngay cả một doanh nghiệp có thành tích quá khứ tái đầu tư lợi nhuận cao, đưa đến một số dư lợi nhuận giữ lại lớn nhưng nếu thiếu những tài sản có tính thanh khoản cao, nhất là tiền mặt thì doanh nghiệp vẫn có thẻ không có khả năng chi trả cổ tức. Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page 4 Chính sách cổ tức và quản trị tăng trưởng công ty Một chính sách cổ tức an toàn không đồng nghĩa với một chính sách cổ tức thấp, vì điều này có thể gây ra những hệ quả như: Chính sách cổ tức thấp trong khi công ty làm ăn hiệu quả sẽ gia tăng tỷ lệ lợi nhuận giữ lại; nếu quỹ tiền mặt tích lũy quá lớn sẽ tạo ra suy nghĩ rằng công ty bế tắc trong việc đầu tư để tiếp tục tăng trưởng. Chưa kể, công ty còn có thể trở thành mục tiêu của động thái thâu tóm do sở hữu quỹ tiền mặt lớn. Doanh nghiệp giữ tiền mặt nhưng lại không đầu tư hiệu quả có thể gây nên sự lãng phí vốn. i. Triển vọng tăng trưởng Cơ hội đầu tư trong tương lai: Cân nhắc tới cơ hội đầu tư trong dài hạn khi quyết định tỷ lệ trả cổ tức sẽ giúp công ty có được sự chủ động về tài chính và giảm các chi phí do việc phải huy động nguồn vốn bên ngoài. Một công ty đang có tốc độ tăng trưởng cao với nhiều dự án hấp dẫn nên trả mức cổ tức thấp hơn một công ty không có nhiều cơ hội đầu tư. j. Các ưu tiên của cổ đông Yêu cầu của cổ đông của công ty: Chính sách cổ tức cần phù hợp với yêu cầu của cổ đông. Nếu cổ đông công ty là các cá nhân có mức thuế thu nhập cao và mong muốn được nhận lãi vốn thì việc trả cổ tức cao sẽ không có ý nghĩa đối với họ. k. Khả năng vay nợ và tiếp cận các thị trường vốn Tính thanh khoản và khả năng huy động vốn của công ty: Khối lượng tài sản có tính thanh khoản cao và khả năng huy động vốn trên thị trường tài chính cũng là các yếu tố quyết định mức chi trả cổ tức của công ty. Một công ty có tốc độ tăng trưởng nhanh với thu nhập cao có thể không muốn trả mức cổ tức cao nếu phần lớn vốn của công ty được đầu tư vào các tài sản cố định và các tài sản lưu động có tính thanh khoản thấp như hàng tồn kho và tài khoản phải thu. Khả năng huy động vốn trên thị trường càng thấp thì càng khiến công ty muốn giữ lại thu nhập để tái đầu tư thay vì trả cổ tức cho cổ đông l. Các điều khoản hạn chế khác (thường là trong các hợp đồng trái phiếu của công ty và các thỏa thuận tài trợ khác) Các điều khoản này có thể là: giới hạn về tổng mức chi trả cổ tức; yêu cầu quỹ dự trữ để thanh toán nợ; vốn luân chuyển (tài sản lưu động trừ nợ ngắn hạn) hay tỉ lệ nợ không đáp ứng được một mức định sẵn của công ty thì không được chi trả cổ tức. Ngoài ra, các yêu cầu về quỹ dự trữ để thanh toán nợ, quy định rằng một phần nào đó của doanh nghiệp được dùng để trả nợ đôi khi cũng hạn chế việc chi trả cổ tức. Việc chi trả cổ tức cũng bị ngăn cấm nếu vốn luân chuyển hay tỷ lệ nợ hiện hành của doanh nghiệp không cao hơn một mức định sẵn nào đó. 3.1.3. Các hình thức phân phối cổ tức Cổ tức là một phần lợi nhuận sau thuế được chia cho các cổ đông của một công ty cổ phần. Cổ tức có thể được trả bằng tiền hoặc bằng cổ phiếu. Cổ tức sẽ được tính theo mệnh giá của cổ phiếu chứ không được tính theo giá thị trường của cổ phiếu đó vào ngày chốt danh sách cổ đông. Và các thị trường chứng khoán đều quy định như vậy. Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page 5 Chính sách cổ tức và quản trị tăng trưởng công ty Ví dụ: Cổ phiếu SJE (CTCP Sông Đà 11) ngày 16/6 sẽ trả cổ tức năm 2007, tỷ lệ thực hiện 16%/cổ phần, tức là mỗi cổ phần được nhận 16% x 10.000 = 1.600 đồng. Nếu bạn sở hữu 1.000 cổ phiếu SJE nằm trong danh sách trả cổ tức, bạn được nhận 1.000 x 1.600 = 1.600.000 đồng tiền cổ tức. Như vậy, có rất nhiều chính sách cổ tức để doanh nghiệp lựa chọn sao cho phù hợp với dòng tiền, lưu lượng tiền tệ và nhu cầu đầu tư của đơn vị. Mặc dù được xếp ưu tiên thấp hơn chính sách tài trợ và chính sách đầu tư, nhưng việc chọn chính sách cổ tức cũng đòi hỏi được xem xét cẩn thận bởi vì nó ảnh hưởng trực tiếp đến lợi ích của cổ đông và tới sự phát triển của công ty. Sau khi đã thống nhất chọn được chính sách chi trả cổ tức, việc tiếp theo mà Đại hội đồng cổ đông cũng như các nhà quản lý doanh nghiệp phải cân nhắc đó là: lựa chọn phương thức chi trả cổ tức. a. Trả bằng tiền mặt Cổ tức được trả bằng tiền mặt theo phần trăm mệnh giá mỗi cổ phiếu. Với những NĐT đang nắm giữ cổ phiếu và những người đang có dự định mua cổ phiếu, có thể căn cứ vào số cổ tức (tiền mặt) được trả để tính lợi suất hiện thời bằng cách lấy khoản này chia cho thị giá cổ phiếu. Chỉ tiêu này cùng chỉ tiêu EPS được coi là một trong những tiêu chí chọn cổ phiếu. Nó là một tham số tương đối (tính bằng %) giúp nhà đầu tư thực hiện các so sánh tương đối, dự liệu được mức thu nhập (bọc lót) dự phòng . để ra quyết định đầu tư. Ví dụ: Năm 2011, SSI (công ty cổ phần Chứng khoán Sài Gòn) công bố trả cổ tức bằng tiền mặt 10% trên mệnh giá (mệnh giá: 10.000VND/cổ phiếu), giá thị trường ngày 26/10/2012 của cổ phiếu này là: 16.000 VND/cổ phiếu.Vậy, cổ tức trên mỗi cổ phiếu mà cổ đông nhận được sẽ là: 10%x10.000 = 1.000VND/cổ phiếu. Tuy nhiên, nếu giữ mức cổ tức này thị lợi suất hiện thời mà cổ đông sẽ nhận được là: 1.000/16.000 = 6,25%/năm Vậy, việc trả cổ tức bằng tiền mặt làm giảm tiền mặt dẫn đến giảm tài sản và giảm vốn lợi nhuận tức vốn cổ phần của cổ đông. b. Trả bằng cổ phiếu Khi công ty có nhu cầu giữ lại lợi nhuận để đầu tư phát triển, họ có thể sử dụng cổ phiếu được phép phát hành hay cổ phiếu quỹ (nếu có) để trả cổ tức. Khoản cổ tức cho mỗi cổ phiếu theo cách trả này là phần cổ phần theo tỉ lệ đã được hội đồng cổ đông thông qua. Ví dụ: Năm 2011, HAG (công ty cổ phần Hoàng Anh Gia Lai) quyết định chi trả cổ tức bằng cổ phiếu với tỉ lệ là 2:1 tức là cứ 2 cổ phiếu mà cổ đông sở hữu sẽ được trả cổ tức bằng 1 cổ phiếu mới. c. Một số phương thức khác: Một số DN còn trả cổ tức bằng một công cụ nợ, được gọi là cổ tức nghĩa vụ (cổ tức nợ); bằng tài sản, giấy khất nợ với cam kết khoản tiền sẽ được trả vào một ngày nào đó trong tương lai. Dù trả bằng hình thức nào thì cổ tức cũng chỉ được trả trong phạm vi lợi nhuận, mà cụ thể là nguồn lợi nhuận giữ lại. Mặc dù, công ty đều có "kế hoạch lợi nhuận hàng năm", nhưng nếu trong năm đó, DN gặp khó khăn, công ty sẽ không trả cổ tức. Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page 6 Chính sách cổ tức và quản trị tăng trưởng công ty Đối với những DN đã hoạt động ổn định, trả bằng cổ tức tiền mặt thường được NĐT ưa thích hơn, đơn giản vì đó là tiền thật, thu nhập thật, là minh chứng cho tình hình tài chính DN được điều hòa tốt. Hơn nữa, nếu DN đã bị "khó" tiền mặt mà lại thêm "nghĩa vụ" (thêm cổ phần lưu hành) thì có thể là gánh nặng. Vậy nên, việc trả cổ tức bằng cổ phần thường chỉ được các công ty mới, đang tăng trưởng mạnh, hoặc có kế hoạch phát triển và lạc quan về hiệu quả hoạt động, áp dụng. Cũng cần biết, ở Việt Nam, việc trả cổ tức thuộc quyền của Đại hội đồng cổ đông và được trả mỗi năm một hoặc hai lần. • Các chính sách cổ tức trong thực tiễn Mục đích cơ bản của bất kỳ công việc kinh doanh nào là tạo ra lợi nhuận cho những chủ sở hữu của nó, và cổ tức là cách thức quan trọng nhất để việc kinh doanh thực hiện được nhiệm vụ này. Khi công việc kinh doanh của công ty tạo ra lợi nhuận, một phần lợi nhuận được tái đầu tư vào việc kinh doanh và lập các quỹ dự phòng, gọi là lợi nhuận giữ lại, phần lợi nhuận còn lại được chi trả cho các cổ đông, gọi là cổ tức. Việc thanh toán cổ tức làm giảm lượng tiền lưu thông đối với công việc kinh doanh, nhưng việc chia lời cho các chủ sở hữu, sau tất cả mọi điều, là mục đích chính của kinh doanh. Một số công ty trả cổ tức cho cổ đông bằng cổ phiếu thay vì tiền mặt, trong trường hợp này các cổ đông nhận được các cổ phiếu phát hành bổ sung thay vì nhận tiền mặt.  Chính sách lợi nhuận giữ lại Các công ty có thể không chi trả cổ tức trong một số trường hợp vì một số lý do sau: Hội đồng Quản trị công ty cũng như đại hội cổ đông tin rằng công ty sẽ có ưu thế trong việc nắm bắt cơ hội nhờ có nhiều vốn hơn và việc tái đầu tư cuối cùng sẽ đem lại lợi nhuận cho các cổ đông hơn là việc thanh toán cổ tức tại thời điểm hiện tại. Lý do này đôi khi là quyết định đúng đắn nhưng đôi khi cũng là sai lầm, và những người chống lại điều này (chẳng hạn như Benjamin Graham và David Dodd, những người phản đối thông lệ này trong tham chiếu tới Phân tích chứng khoán cổ điển năm 1934) thông thường lưu ý rằng trong nhiều trường hợp thì Hội đồng Quản trị hiện hành của công ty đã ép buộc các chủ sở hữu trong việc đầu tư tiền của họ (lợi nhuận từ kinh doanh). Khi cổ tức được chi trả, các cổ đông tại nhiều quốc gia (trong đó có Hoa Kỳ) phải thanh toán thuế kép từ các cổ tức này: công ty đã phải nộp thuế thu nhập doanh nghiệp cho nhà nước khi công ty có lợi nhuận, và sau khi cổ tức được thanh toán thì các cổ đông lại phải chi trả thuế thu nhập cá nhân cho nhà nước một lần nữa trên số tiền cổ tức mà họ nhận được. Điều này thường được tránh bằng cách điều chỉnh phần lợi nhuận giữ lại hay bằng việc mua lại cổ phiếu của công ty, bằng cách này các cổ đông không phải nộp thuế do Nhà nước không đánh thuế những giao dịch như vậy Microsoft là một ví dụ của các công ty trong lịch sử đóng vai trò của người đề xuất ra thu nhập giữ lại; công ty này đã làm điều đó bằng việc đem bán cổ phần của mình ra phạm vi công cộng từ năm 1986 cho đến tận năm 2003, khi công ty thông báo là có thể chi trả cổ tức. Trong những năm đó Microsoft đã tích lũy được trên 43 tỷ đô la Mỹ bằng tiền mặt, và vì thế đã làm dấy lên sự bực dọc của các cổ đông khi họ cho rằng lượng tiền lớn như vậy lẽ ra phải nằm trong tay họ chứ không phải thuộc về công ty. Tuy nhiên, công Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page 7 Chính sách cổ tức và quản trị tăng trưởng công ty bằng mà nói thì các cổ đông của Microsoft trong những năm qua đã kiếm lời cực lớn từ lãi vốn (tức là giá cổ phiếu của họ tăng rất cao trên thị trường chứng khoán).  Chính sách cổ tức và giá trị công ty: Trở lại vấn đề ban đầu đặt ra là liệu chính sách cổ tức có ảnh hưởng đến giá trị công ty hay không. Quan điểm 1: Chính sách cổ tức có lợi nhuận giữ lại càng nhiều càng làm tăng giá trị công ty (do tăng nguồn vốn chủ sở hữu và tăng tài sản). Quan điểm này chủ yếu dựa trên lý thuyết về giá trị cổ phiếu được tính bằng hiện giá của dòng tiền (cổ tức) mang lại trong tương lai, nếu công ty giữ lại lợi nhuận hôm nay để đầu tư vào những dự án triển vọng, nó có thể mang lại lợi tức nhiều hơn trong tương lai. Quan điểm 2: Theo M&M (Modigliani và Miller), chính sách cổ tức không ảnh hưởng đến giá trị của công ty. (Anh/chị có thể tìm hiểu thêm về lý thuyết này để hiểu rõ hơn, nội dung bài thảo luận chỉ giới hạn nghiên cứu một số ý chính trong lý thuyết M&M này) Để phân tích 2 quan điểm này, ta lần lượt xét giá trị công ty trong 2 trường hợp: Không tồn tại nguồn tài trợ bên ngoài Tồn tại nguồn tài trợ bên ngoài Trường hợp 1: Không tồn tại nguồn tài trợ bên ngoài: Tình huống 1: công ty dùng toàn bộ lợi nhuận để trả cổ tức. VD: Công ty A, có các đặc điểm sau: 1. Ngân lưu ròng CF không đổi, vĩnh viễn = 1.000 2. Toàn bộ CF được dùng để trả cổ tức D = 1.000 3. Lợi nhuận giữ lại = 0 4. Suất sinh lợi đòi hỏi VCSH: Ke = 10% Giá trị công ty sẽ là: VA = D / Ke = 1.000 / 0,1 = 10.000 Tình huống 2: công ty giữ lại 50% lợi nhuận, dùng 50% còn lại trả cổ tức. Đặc điểm của A sẽ là 1. Ngân lưu ròng CF không đổi, vĩnh viễn = 1.000 2. Lợi nhuận giữ lại = b * CF = 0,5 * 1.000 = 500 3. Cổ tức được chia = (1 – b) * CF = 500 4. Suất sinh lợi VCSH: Ke = 10% 5. Suất sinh lợi của dự án mới là ROI (Biến khảo sát) 6. Tốc độ tăng trưởng g = b * ROI Giá trị của A sẽ là (E chỉnh lại số thập phân chấm phẩy) VA = (1 – b) * CF / (Ke – b * ROI) = 0,5 * 1.000 / (0,1 – 0,5 * ROI) Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page 8 Chính sách cổ tức và quản trị tăng trưởng công ty Nếu ROI = Ke = 10% VA = (1 – B) * CF / (Ke - b * ROI) = 0,5 * 1.000 / (0,1 – 0,5 * 0,1) = 10,000 Nếu ROI = 15% > Ke = 10% VA = (1 – B) * CF / (Ke - b * ROI) = 0,5 * 1.000 / (0,1 – 0,5 * 0,15) = 20,000 Nếu ROI = 5% < Ke = 10 VA = (1 – B) * CF / (Ke - b * ROI) = 0,5 * 1.000 / (0,1 – 0,5 * 0,05) = 6,666 Kê ́t luận:  Rõ ràng, với chính sách cổ tức không đổi, tức giữ lại 50% ngân lưu ròng, trả cổ tức 50% phần còn lại, cái làm cho giá trị của vốn chủ sở hữu tăng hay giảm chính là suất sinh lợi từ đầu tư vào dự án mới (ROI) từ nguồn lợi nhuận giữ lại.  Như vậy, cái làm thay đổi giá trị của VCSH là quyết định đầu tư chứ không phải chính sách cổ tức.  Chính sách cổ tức không có ý nghĩa, cái quan trọng làm tăng hay giảm giá trị của công ty là lợi nhuận giữ lại được đầu tư ra sao? Trường hợp 2: Tồn tại nguồn tài trợ bên ngoài: Giả dụ rằng cơ hội đầu tư mới đòi hỏi công ty A phải chi đầu tư 1.000$ vào năm nay, và nhận được một nguồn ngân lưu ròng là 200$/năm từ năm tới cho đến vĩnh viễn, biết suất sinh lợi đòi hỏi của cổ đông là 10%, khi ấy NPV của dự án sẽ là: NPV = -1.000 + (200 / 0,1) = +1.000$ Tình huống 1: công ty giữ lại toàn bộ lợi nhuận để đầu tư. Khi đó, giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu sẽ là: VA = Cổ tức năm nay + (PV của cổ tức từ hoạt động hiện hành) + (PV của cổ tức từ đầu tư mới) = 0 + (1.000 / 0,1) + (200 / 0,1) = 12,000$ Tình huống 2: Chi phí đầu tư 1.000$ cho dự án mới được huy động từ việc phát hành cổ phiếu mới, khi đó: VA = Cổ tức năm nay + (PV của cổ tức từ hoạt động hiện hành) + (PV của cổ tức từ đầu tư mới) – (Chi phí đầu tư cho dự án mới có được từ phát hành cổ phiếu mới) = 1.000 + (1.000 / 0,1) + (200 / 0,1) – 1.000 = 12.000$ Ngoài ra, ta đã biết để định giá giá trị của một công ty ta dùng công thức: P 0 = P/E * EPS Trong đó, P 0 : giá trị công ty cần định giá P/E : giá trị trên mỗi cổ phiếu EPS : lãi của một cổ phiếu Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page 9 Chính sách cổ tức và quản trị tăng trưởng công ty Từ đó, ta thấy giá trị của một công ty tỷ phụ thuộc hay nói cách khác có tỷ lệ thuận với P/E và EPS. Do vậy, chính sách cổ tức có liên quan đến giá trị công ty. Kết luận: Rõ ràng, nếu có sự tốn tại của nguồn vốn bên ngoài, thì dù ban quản trị của công ty A có xử dụng chính sách cổ tức kiểu nào đi nữa: không trả cổ tức (tình huống 1) hay vẫn trả cổ tức (tình huống 2) thì giá trị của vốn chủ sở hữu cũng không đổi Lời khuyên về chính sách cổ tức Như vậy, chính sách cổ tức trên thực tế có tác động đến giá trị công ty và giá cổ phiếu. Do đó, theo đuổi chính sách cổ tức như thế nào là một trong những quyết định quan trọng của ban quản lý. Việc đưa ra chính sách cổ tức như thế nào tùy thuộc vào hoàn cảnh cụ thể của từng công ty. Nhìn chung lời khuyên cho chính sách cổ tức như sau: • Nên theo đuổi một chính sách cổ tức ổn định, nhất quán, tránh gây ra những thay đổi đột ngột trong chính sách cổ tức nếu chưa cân nhắc một cách kỹ lưỡng tác hại của sự thay đổi này trong dài hạn đối với giá trị của công ty. • Nên theo đuổi một chính sách cổ tức an toàn, đảm bảo sự ổn định, nhất quán của chính sách cổ tức ngay cả trong trường hợp lợi nhuận hoạt động giảm. Một chính sách cổ tức an toàn không đồng nghĩa với một chính sách cổ tức thấp. Chính sách cổ tức thấp đồng nghĩa với việc tăng tỉ lệ lợi nhuận giữ lại, nếu quỹ tiền mặt tích lũy từ lợi nhuận giữ lại quá lớn sẽ : Một là, khiến cho nhà đầu tư suy diễn là công ty bế tắc trong sự tăng trưởng. Hai là, công ty vô tình sẽ trở thành mục tiêu của một sự thao túng mua (take over) Ba là, lãng phí do giữ tiền mặt quá nhiều. Tất cả những điều này đều có ảnh hưởng không tốt lên giá trị cổ phiếu của công ty. • Một chính sách cổ tức an toàn là một chính sách cổ tức có tỉ lệ chia cổ tức hợp lý sao cho vừa thoả mãn được nhu cầu có một nguồn thu nhập ổn định, nhất quán của cổ đông (hiệu ứng nhóm khách hàng) vừa đảm bảo một tỉ lệ lợi nhuận giữ lại đủ để tài trợ cho những nhu cầu đầu tư bình thường nhằm duy trì sự tăng trưởng bền vững của công ty. • Tránh tối đa việc cắt giảm cổ tức, cho dù công ty đang có một cơ hội đầu tư tuyệt vời. Trong trường hợp như thế, để không bỏ lỡ cơ hội đầu tư này, công ty nên chọn giải pháp đi vay hay phát hành cổ phiếu mới. Nếu vì một lý do nào đó công ty không thể huy động đủ vốn từ nguồn tài trợ bên ngoài mà buộc phải cắt giảm cổ tức, thì công ty cần phải cung cấp thông tin đầy đủ và giải thích một cách rõ ràng cho các nhà đầu tư biết về chương trình đầu tư sắp tới cũng như nhu cầu tài chính cần thiết để tài trợ cho dự án đó, để tối thiểu hoá những hậu quả gây ra từ một sự cắt giảm cổ tức đột ngột. Ở những nước thị trường chứng khoán mới phát triển như Việt Nam, do thông tin bất cân xứng nên nhà đầu tư thường dựa vào mức chi trả cổ tức như là “tín hiệu” cho thấy triển vọng của công ty trong tương lai. Công ty trả cổ tức cao thường được nhà đầu tư suy diễn đồng nghĩa với triển vọng tốt và ngược lại. Do vậy, ở những nước này chính sách cổ tức càng có tác động đến giá trị cổ phiếu. EM CANH SAO CHO 3.2 Ở TRANG MỚI CHO ĐẸP Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page 10 . Chính sách cổ tức và quản trị tăng trưởng công ty 3. 2. QUẢN TRỊ TĂNG TRƯỞNG 3.2.1 Tăng trưởng và tác động của tăng trưởng 3.2.1.1 Tăng trưởng công ty. nhập đóng trên cổ tức thì cổ đông sẽ thích chính sách cổ tức cao hơn là chính sách cổ tức thấp, và ngược lại. Khi đó, chính sách cổ tức mà công ty đeo đuổi