Bài giảng 3: Tổng Kết Hợp Về Thời Gian Dr. Allen Bellas Tỷ Lệ Ưu Tiên Thời Gian [1] Chủ đề này là về chiết khấu chi phí và lợi nhuận tương lai để phản ánh quan điểm rằng những thứ trong tương lai sẽ có ít giá trị hơn hiện tại. Ví dụ, nếu một cộng đồng sắp có một bệnh viện mới, miễn là những thứ khác cũng giống nhau, người dân sẽ có thể mong muốn thà có bệnh viện hôm này còn hơn một năm sau mới có nó. Giá trị bệnh viện mới hiện nay lớn hơn giá trị bệnh viện mới một năm sau. Vậy bệnh viện hiện nay có giá trị nhiều hơn bao nhiêu? Câu hỏi này được trả lời bằng Tỷ Lệ Ưu Tiên Thời Gian. Tỷ lệ ưu tiên thời gian là tỷ lệ mà người dân sẵn sàng từ bỏ tiêu dùng hiện nay để đổi chác lấy thêm tiêu dùng một khoảng thời gian (thông thường là một năm kể từ bây giờ). Hoặc, tỷ lệ ưu tiên thời gian là tỷ lệ phần trăm mà theo đó, giá trị của một hạng mục bị giảm bớt đi nếu một người phải chờ thêm một khoảng thời gian nữa mới lấy được nó (thông thường là một năm). Nếu mọi người trong cộng đồng đồng ý sẽ trả $100 triệu để có bệnh viện mới ngay bây giờ nhưng chỉ trả $95 triệu để có nó một năm sau, thì tỷ lệ ưu tiên thời gian ngụ ý của họ là xấp xỉ khoảng 5%. Nghĩa là, mỗi năm họ phải chờ để có được cái gì đó sẽ làm giảm giá trị của cái đó đi khoảng 5%. Sử Dụng Chiết Khấu Trong Thực Tế Dẹp tất cả những mối quan tâm này sang một bên, hãy giả sử rằng bạn có tỷ lệ lãi suất nào đó để áp dụng trong chiết khấu chi phí và lợi nhuận tương lai. Trong nhiều trường hợp thực tế trên thế giới, con số này sẽ đơn giản được ấn định sẵn cho bạn. Phương thức đúng để đánh giá một dự án là nhìn vào giá trị hiện tại của lợi nhuận ròng. Nếu giá trị hiện tại ròng (NPV) là dương, thì dự án là đáng để thực hiện. Nếu có hai dự án cùng độc quyền lẫn nhau thì nên triển khai dự án có NPV lớn nhất. Công Thức Tính Giá Trị Hiện Tại Ròng Giá trị hiện tại ròng là giá trị hiện tại của lợi nhuận trừ đi giá trị hiện tại của chi phí. Giá trị hiện tại ròng của dự án (cũng được biết đến như là giá trị hiện tại của lợi nhuận ròng) có thể được biểu diễn như một tổng của các lợi nhuận ròng trong mỗi giai đoạn trong đó chúng ta chấp nhận chung rằng: và n là phạm vi quy hoạch hay đánh giá dự án Nhìn chung, chúng ta cũng tin rằng một tỷ lệ không âm[2] nên được áp dụng để chiết khấu tương lai, để mà Một điều kiện tiên quyết để xác định giá trị hiện tại ròng là quyết định qua khoảng thời gian nào dự án sẽ được đánh giá. Một số dự án có tuổi thọ nhất định, và dễ dàng xác định được khoảng thời gian nào để đánh giá chi phí và lợi nhuận của chúng. Những dự án khác sẽ có chi phí và lợi nhuận trong một khoảng thời gian không hạn định và buộc phải quyết định khoảng thời gian bao lâu để đánh giá dự án. Nếu dự án sẽ không có chi phí và lợi nhuận sau N năm, thì giá trị hiện tại bằng trong đó : B t là lợi nhuận trong thời gian t C t là chi phí trong thời gian t i là tỷ lệ lãi suất chiết khấu Nếu dự án sẽ để lại một số tài sản nhất định sau N năm, giá trị của tài sản đó là giá trị cuối cùng của dự án. Giá trị cuối cùng có thể là giá trị của những thứ vật chất, hoặc nó cũng có thể là giá trị dự tính của giá trị hiện tại của lợi nhuận ròng trong tương lai của dự án vượt ra ngoài khoảng thời gian đang được xem xét rõ ràng: trong đó : B t là lợi nhuận trong thời gian t C t là chi phí trong thời gian t i là tỷ lệ lãi suất chiết khấu T N là giá trị cuối cùng, giá trị của cái sẽ được để lại sau quãng thời gian N VD: Một dự án không có giá trị cuối cùng Khoảng thời gian 0 1 2 3 Lợi nhuận 0 300 300 300 Chi phí 450 100 100 100 Lợi nhuận ròng -450 200 200 200 Nếu tỷ lệ lãi suất bằng 10% thì giá trị hiện tại của dự án có thể được tính toán là Cho nên, do NPV > 0, đây là một dự án tốt đáng để thực hiện. Tuy nhiên, nếu dự án này được thẩm định lại với tỷ lệ chiết khấu là 20%, chúng ta có Cho nên, với tỷ lệ chiết khấu cao hơn, đây là một dự án tồi không nên thực hiện. Nói chung, do hầu hết các dự án có chi phí và lợi nhuận ban đầu sau một khoảng thời gian nào đó, khi tỷ lệ chiết khấu tăng lên, số lượng dự án tốt sẽ giảm đi. Dưới đây là biểu đồ mô tả dự án nói trên diễn biến như thế nào tại các mức tỷ lệ lãi suất khác nhau: Tỷ Lệ Thực Tế với Tỷ Lệ Danh Nghĩa Chênh lệch giữa tỷ lệ lãi suất thực tế (TT) và tỷ lệ lãi suất danh nghĩa (DN) chính là tỷ lệ lạm phát (LP). Sử dụng tỷ lệ nào phụ thuộc vào bản chất chi phí và lợi nhuận liên quan đến một dự án. Mối quan hệ giữa tỷ lệ lãi suất thực tế, tỷ lệ lãi suất danh nghĩa và tỷ lệ lạm phát là: Ví dụ, nếu tỷ lệ lãi suất danh nghĩa là 30% và tỷ lệ lạm phát là 20%, thì tỷ lệ lãi suất thực tế là Tính xấp xỉ, thông thường có thể chấp nhận được để nói rằng thực tế = danh nghĩa - lạm phát Công thức này sẽ càng đúng khi tỷ lệ lạm phát nhỏ. Tất nhiên, có những thời điểm và địa phương nơi tỷ lệ lạm phát không nhỏ. VD: danh nghĩa=450%, lạm phát=440% i=(1+4.50)/(1+4.40) - 1 = 0.0185 hay 1.85%, không phải là 10%. Nếu chi phí hay lợi nhuận được biểu thị bất biến bằng đồng đôla hoặc dưới dạng hàng hoá và dịch vụ (thông thường là trường hợp), thì những giá trị này sẽ đợc điều chỉnh cho lạm phát và chỉ có tỷ lệ chiết khấu hay lãi suất thực tế mới cần được bao gồm trong tỷ lệ bạn áp dụng. Nếu chi phí hay lợi nhuận được biểu thị bằng các số tiền đôla danh nghĩa, thì lạm phát sẽ ảnh hưởng đến giá trị của chúng và, do vậy, lạm phát nên được bao gồm trong tỷ lệ chiết khấu, có nghĩa là tỷ lệ danh nghĩa nên được sử dụng. Tỷ Lệ Chiết Khấu Xã Hội, hay Nên Sử Dụng Tỷ Lệ Nào? Chi phí và lợi nhuận liên quan đến một dự án điển hình thường phát sinh tại những thời điểm khác nhau. Quan trọng là việc có thể so sánh các chi phí và lợi nhuận phát sinh tại những thời điểm khác nhau. Thực hiện điều này trong một nền kinh tế đơn giản, có một người và có hai giai đoạn là tương đối dễ. Một người sẽ có vài cơ hội tiêu dùng giữa hai giai đoạn và sẽ tối đa hoá độ thoả dụng tiêu dùng giữa hai giai đoạn. Tỷ Lệ Thay Thế Biên (Marginal Rate of Substituion ~ MRS) sẽ bằng với Tỷ Lệ Chuyển Đổi Biên (Marginal Rate of Transformation ~ MRT) và đây sẽ là tỷ lệ lãi suất phù hợp để áp dụng tính chiết khấu chi phí và lợi nhuận tương lai. . Nhìn từ góc độ quan điểm xã hội, tồn tại một đường biên các xác suất tiêu dùng liên quan đến mức tiêu dùng giai đoạn này với mức tiêu dùng giai đoạn tiếp theo. Độ dốc của đường cong này là Tỷ Lệ Chi Phí Cơ Hội Xã Hội (Social Opportunity Cost Rate ~ SOCR). Xã hội cũng sẵn sàng từ bỏ tiêu dùng hiện tại để đổi lấy đầu tư dẫn đến tiêu dùng lớn hơn trong tương lai. Sự sẵn lòng này được thể hiện bởi độ dốc của đường cong đẳng dụng xã hội, độ dốc của đường cong này là Tỷ Lệ Ưu Tiên Thời Gian Của Xã Hội (Societal Rate of Time Prefence ~ SRTP). Nếu tất cả các thị trường đều hoàn hảo, chúng ta có sự cân bằng liên thời gian xã hội (societal intertemporal equilibrium): Tại một điểm giống như X, tỷ lệ chi phí cơ hội xã hội SOCR bằng với tỷ lệ ưu tiên thời gian của xã hội SRTP, do đó tỷ lệ mà tại đó xã hội có thể trao đổi cái này lấy cái kia giữa mức tiêu dùng hiện tại và mức tiêu dùng tương lai chính xác bằng với tỷ lệ mà nó muốn để trao đổi giữa hai thứ và đó là tỷ lệ mà tại đó mức tiêu dùng tương lai nên được chiết khấu tương xứng với mức tiêu dùng hiện tại. Nếu xã hội có một khoản tiền tại một điểm giống như Z, thì xã hội nên giảm mức tiêu dùng hiện tại để nhằm tăng mức tiêu dùng tương lai bởi vì chi phí biên của mức tiêu dùng hiện tại (xét về mức tiêu thụ tương lai dự tính trước) lớn hơn tỷ lệ biên mà tại đó xã hội sẵn lòng để trao đổi giữa hai thứ. Xét từ góc độ cá nhân, có một tỷ lệ ưu tiên thời gian của cá nhân (Private Rate of Time Preference ~ PRTP) biểu hiện cho tỷ lệ mà tại đó mọi người sẵn sàng thực hiện trao đổi thoả hiệp biên giữa mức tiêu dùng hiện tại và mức tiêu dùng tương lai. Những cá nhân này có cơ hội đầu tư vào các thị trường tín dụng trong đó có một tỷ lệ chi phí cơ hội cá nhân (Private Opportunity Cost Rate ~ POCR) mà tại đó những nguồn lực hiện tại có thể được đầu tư để đổi lấy mức tiêu dùng tương lai. Tỷ lệ này chính là độ dốc của đường thẳng ngân sách liên thời gian và cũng là tỷ lệ lãi suất. Một người có một khoản tiền T trong khoảng thời gian 0 sẽ lựa chọn để tiết kiệm một chút trong số đó (∆C 0 ) để nhằm có mức tiêu dùng trong khoảng thời gian 1. Do đó, một lần nữa, nếu thị trường hoàn hảo thì độ dốc của đường cong đẳng dụng cá nhân (PRTP) sẽ bằng với độ dốc của đường cong đẳng dụng xã hội (SRTP) và chúng sẽ bằng với độ dốc của đường hạn chế ngân sách liên thời gian của cá nhân (POCR) và độ dốc của đường giới hạn khả năng tiêu dùng (SOCR). Tuy nhiên, điều này không phải như thế. Nếu chúng ta có hiệu dụng năng động (dynamic efficiency), thì tỷ lệ thay thế biên liên thời gian của các cá nhân sẽ bằng với tỷ lệ chuyển đổi biên liên thời gian của họ. Điều này tương ứng với việc nói rằng tỷ lệ này sẽ bằng nhau giữa tất cả các cá nhân. Nói cách khác, tỷ lệ mà mọi người mong muốn trao đổi mức tiêu dùng giữa hai khoảng thời gian bằng với tỷ lệ mà tại đó họ có thể trao đổi thoả hiệp. Chúng ta có thể phân biệt giữa tỷ lệ cá nhân và tỷ lệ xã hội . Trong những thị trường vốn hoàn hảo : Tỷ Lệ Ưu Tiên Thời Gian Cá Nhân (PRTP) = Tỷ Lệ Chi Phí Cơ Hội Cá Nhân (POCR) Đối với tổng thể xã hội Tỷ Lệ Ưu Tiên Thời Gian Xã Hội (SRTP) = Tỷ Lệ Chi Phí Cơ Hội Xã Hội (SOCR) Và chừng nào mà SRTP=PRTP và PRTP=POCR và SOCR=POCR, [...]... nhiên cũng có những chỉ số khác Đó là tỷ lệ chi phí/ lợi nhuận và tỷ suất lợi nhuận nội hoàn Tỷ Lệ Chi Phí/ Lợi Nhuận (B/C): Đây là giá trị hiện tại của lợi nhuận chia cho giá trị hiện tại của chi phí Nếu B/C > 1, thì dự án nên được thực hiện Tỷ Suất Lợi Nhuận Nội Hoàn (Internal Rate of Return ~ IRR): Đây là tỷ lệ lãi suất mà khiến cho NPV=0 Tỷ suất lợi nhuận nội hoàn được so sánh với tỷ lệ tới hạn... dụng để chi t khấu lợi nhuận ròng từ một dự án (TQ hiệu đính: PRTP là Tỷ Lệ Ưu Tiên Thời Gian Cá Nhân, và thường thì tỷ lệ này nhỏ hơn Tỷ Lệ Chi Phí Cơ Hội Xã Hội ~ SOCR) Nói chung, các tỷ lệ lãi suất thị trường (mà có thể bằng với các tỷ lệ chi phí cơ hội cá nhân) sẽ quá cao Điều này có nghĩa là các tỷ lệ đó sẽ chi t khấu tương lai quá nhiều, hoặc gắn giá trị quá thấp cho các chi phí và lợi nhuận tương... Gia Tăng Lợi nhuận (B) 1500 6500 5000 Chi phí (C) 1000 5000 4000 B-C 500 1500* B/C 1.5* 1 .3 Đập Nước Nhỏ có tỷ lệ chi phí/ lợi nhuận cao hơn, nhưng Đập Nước Lớn lại có giá trị hiện tại ròng lớn hơn Cách B/C sẽ lựa chọn Đập Nước Nhỏ, mặc dù nó tạo ra tỷ lệ lợi nhuận ròng nhiều hơn và là dự án đáng thực hiện hơn Tại sao B/C được áp dụng thường xuyên như vậy? 1 Nó có thể giúp bạn có khái niệm hiểu về biên... kỳ điều gì về dự án lớn đến mức nào 3 IRR có thể cho nhiều hơn một kết quả nếu dòng lợi nhuận là không thông thường VD: Năm 0 1 2 Lợi nhuận ròng -1 5 -6 hàm ý rằng hoặc r=1.00 hoặc r=2.00 4 Khi lựa chọn giữa hai dự án, IRR thậm chí không cho bạn kết quả đúng Hãy xem xét hai dự án độc quyền lẫn nhau, A và B Mỗi dự án có một số chi phí ban đầu và lợi nhuận tương lai, và kết quả là, Giá Trị Hiện Tại Ròng... các dự án độc quyền lẫn nhau Các Vấn Đề Với B/C 1 Có thể được vận dụng bằng cách thay đổi các phân loại chi phí và lợi nhuận Hơi ngẫu nhiên khi coi một thứ gì đó là chi phí dương hoặc lợi nhuận âm và ngược lại Việc thay đổi này sẽ làm thay đổi B/C đã tính toán, nhưng sẽ không ảnh hưởng tới quyết định về việc liệu dự án có đáng để thực hiện hay không Điều này sẽ chỉ làm thay đổi các so sánh giữa các dự... toán lợi nhuận ròng trung bình hàng năm Bí quyết của việc này là tìm hiểu luận ra cách phân bổ như thế nào các chi phí ban đầu (chi phí khởi động hay chi phí ban đầu để thi công một dự án) qua một số năm Cách làm này cũng tương tự như cách tìm giá trị hiện tại, nhưng có một vấn đề cố hữu về độ dài thời gian mà qua đó các chi phí khởi động sẽ được tính theo hàng năm Nếu bạn có thể sử dụng đầu vào ban... bạn đang phân tích có thể quá tốt hoặc quá tồi đến mức mà tỷ lệ áp dụng để tính chi t khấu các chi phí và lợi nhuận tương lai có thể không tạo nên bất kỳ sự khác biệt nào cả Nếu là như vậy, việc thử hàng loạt các tỷ lệ và báo cáo các kết quả thu được của bạn cho tất cả sẽ giúp bất kỳ ai đọc báo cáo của bạn có ý niệm về các kết quả quả của bạn nhạy cảm như thế nào đối với các thay đổi về tỷ lệ chi t khấu... trung bình theo hàng năm cũng được áp dụng rất nhiều trong trường hợp các chi phí của dự án biến đổi qua một năm Nếu mỗi năm dự án cần thiết phải thực hiện lại dự án, thì đơn giản chỉ cần nhìn vào chi phí và lợi nhuận trong một năm là cách tiếp cận hợp lý có cơ sở để phân tích dự án [1] Rate of Time Preference [2] non-negative rate [3] shadow price of capital [4] Annualization ... sách của Boardman et al Cung và cầu ban đầu là D0 và S0, và chúng bị giảm xuống là DI và SS do thuế đánh vào lợi nhuận doanh nghiệp và thu nhập tiền lãi Tại điểm cân bằng mới, tỷ suất lợi nhuận từ các khoản đầu tư của doanh nghiệp là rz trong khi tỷ lệ mà các hộ gia đình nhận được từ tiền tiết kiệm là pz Một dự án của chính phủ cần khoản vay rất lớn sẽ làm tăng nhu cầu về tín dụng tới mức DI' đồng... sống có thể không chú trọng nhiều lắm về phúc lợi của các thế hệ tương lai • Tỷ lệ hiệu dụng ở đây là khoảng 2%, mặc dù muốn phân tích độ nhạy tốt sẽ cần phải cân nhắc các tỷ lệ từ 0% đến 4% 3 Sử dụng tổ hợp rz, pz và tỷ lệ vay dài hạn i của chính phủ (khoảng 4%) trong đó mức giảm về đầu tư được chi t khấu với tỷ lệ cao nhất là rz và mức giảm về tiêu dùng được chi t khấu với tỷ lệ thấp hơn là pz • . chi phí/ lợi nhuận và tỷ suất lợi nhuận nội hoàn. Tỷ Lệ Chi Phí/ Lợi Nhuận (B/C): Đây là giá trị hiện tại của lợi nhuận chia cho giá trị hiện tại của chi. nhất định, và dễ dàng xác định được khoảng thời gian nào để đánh giá chi phí và lợi nhuận của chúng. Những dự án khác sẽ có chi phí và lợi nhuận trong