i LỜI MỞ ĐẦU Với xu hội nhập kinh tế giới, doanh nghiệp Việt Nam đứng trước cạnh tranh khốc liệt để khẳng định vị thương trường Một cách tốt để nâng cao lực trình hoạt động doanh nghiệp Hợp – Sáp nhập (Mergers and Acquisitions, viết tắt M&A) với doanh nghiệp khác Theo nghiên cứu Cơng ty kiểm tốn PricewaterhouseCoopers (PwC), q năm 2009 tổng giá trị giao dịch hoạt động M&A Việt Nam đạt 232 triệu USD; năm 2008 giá trị đạt 1,117 triệu USD, năm 2007 đạt 1,719 triệu đô la Mỹ, số ấn tượng cho hoạt động M&A năm gần đây, trước năm 2006 giá trị 299 triệu đô la Mỹ Trong hoạt động sáp nhập, mua bán doanh nghiệp vấn đề định giá có vai trị vơ quan trọng thúc đẩy thương vụ thành công Câu hỏi đặt là: Định giá doanh nghiệp gì; Cơ sở để định giá doanh nghiệp; Các mơ hình định giá áp dụng nào; Hoạt động M&A Việt Nam phát triển mức độ nào; Những nhân tố làm hạn chế đến trình phát triển hoạt động M&A Việt Nam Xuất phát từ yêu cầu trên, chọn đề tài Luận văn Thạc sĩ kinh tế: “Một số mơ hình định giá hoạt động Hợp Sáp nhập doanh nghiệp (M&A) ứng dụng Việt Nam” ii CHƯƠNG LÝ LUẬN TỔNG QUAN VỀ HOẠT ĐỘNG HỢP NHẤT& SÁP NHẬP (M&A) VÀ MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP 1.1 Khái niệm hoạt động M&A nói chung cách phân loại Theo từ điển khái niệm, thuật ngữ tài Investopedia thì: Merger hiểu Sáp nhập, xảy hai cơng ty, thường cơng ty có quy mô, đồng ý tiến tới thành lập công ty trì sở hữu hoạt động cơng ty thành phần Chứng khốn cơng ty thành phần xóa bỏ cơng ty phát hành chứng khốn thay Như công ty bị sáp nhập chấm dứt hoạt động, công ty thành lập phát hành chứng khoán thay Acquisition hiểu Thâu tóm, hoạt động thơng qua đó, cơng ty tìm kiến lợi kinh tế nhờ quy mơ, hiệu khả chiếm lĩnh thị trường Khác với sáp nhập, cơng ty thâu tóm mua cơng ty mục tiêu, khơng có thay đổi chứng khốn hợp thành cơng ty Dưới góc độ pháp lý, cơng ty mục tiêu bị chấm dứt tồn công ty mua “nuốt chửng” hoạt động kinh doanh công ty mục tiêu chứng khốn cơng ty mua tiếp tục giao dịch Theo Cơng ty mục tiêu chấm dứt hoạt động, chứng khốn cơng ty thâu tóm tiếp tục giao dịch bình thường Tại Việt Nam, khái niệm lại có cách hiểu khác biệt, Merger dịch Hợp Acquisition dịch Sáp nhập Luật doanh nghiệp năm 2005 định nghĩa cụ thể khái niệm Hợp Sáp nhập doanh nghiệp sau: Hợp doanh nghiệp (Điều 152) việc “hai số công ty loại (sau gọi cơng ty bị hợp nhất) hợp thành công ty (sau gọi công ty hợp nhất) cách chuyển toàn tài sản, quyền, nghĩa vụ lợi iii ích hợp pháp sang cơng ty hợp nhất, đồng thời chấm dứt tồn cơng ty bị hợp nhất” Điều có nghĩa hai công ty bị hợp chấm dứt hoạt động, công ty thành lập Sáp nhập doanh nghiệp (Điều 153) việc “một số công ty loại (sau gọi công ty bị sáp nhập) sáp nhập vào cơng ty khác (sau gọi công ty nhận sáp nhập) cách chuyển toàn tài sản, quyền, nghĩa vụ lợi ích hợp pháp sang cơng ty nhận sáp nhập, đồng thời chấm dứt tồn công ty bị sáp nhập” Theo khái niệm Cơng ty bị sáp nhập (Công ty mục tiêu) chấm dứt hoạt động Tuy nhiên Luật doanh nghiệp lại không đề cập đến hoạt động mua bán doanh nghiệp, mà nhắc đến Luật cạnh tranh 2004: “Mua lại doanh nghiệp việc doanh nghiệp mua toàn phần tài sản doanhnghiệp khác đủ để kiểm sốt, chi phối tồn ngành nghề doanh nghiệp bị mua lại.” Theo Luật cạnh tranh 2004 khơng quy định bắt buộc loại hình cơng ty tham gia vào hoạt động M&A, Luật doanh nghiệp lại quy định cụ thể điều kiện bên tham gia hợp sáp nhập doanh nghiệp cơng ty loại hình doanh nghiệp theo quy định Pháp luật Phân loại hoạt động M&A Dựa vào quan hệ cạnh tranh bên liên quan hợp gồm 03 loại: Hợp theo chiều ngang (Horizontal Mergers) Hợp theo chiều dọc (Vertical Mergers) Hợp tổ hợp (Conglomerate Mergers) iv 1.2 Lý luận chung mơ hình định giá doanh nghiệp áp dụng hoạt động M&A Có thể thấy việc mua phần doanh nghiệp thông qua việc mua cổ phiếu thị trường chứng khốn, nơi mà giá cổ phiếu xác định thông qua tình hình cung cầu Tuy nhiên, suy giá doanh nghiệp giá cổ phiếu thị trường chứng khốn nhân với tổng số cổ phiếu lưu hành doanh nghiệp Trong thực tế, giá cổ phiếu thị trường chứng khốn khơng thể phản ánh hồn tồn giá doanh nghiệp Như vậy, tiến hành mua bán, sáp nhập doanh nghiệp cần thiết phải định giá doanh nghiệp theo liệu doanh nghiệp theo phương pháp thích hợp Các phương pháp định giá doanh nghiệp xếp thành nhóm sau đây: - Nhóm phương pháp dựa vào lợi nhuận kỳ vọng độ rủi ro; - Nhóm phương pháp chiết khấu luồng cổ tức luồng thu nhập; - Nhóm phương pháp dựa giá trị tài sản; - Nhóm phương pháp dựa vào hệ số Tương ứng với phương pháp định giá doanh nghiệp mô hình định giá: - Mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM), mơ hình số đơn (SIM), Mơ hình định giá quyền chọn Black – Scholes (OPM) ; - Mơ hình chiết khấu luồng cổ tức luồng thu nhập; - Mơ hình định giá dựa giá trị tài sản; - Mơ hình định giá dựa vào hệ số Mỗi mơ hình định giá có ưu điểm nhược điểm riêng, tiến hành định giá doanh nghiệp dựa vào sở liệu thu thập để lựa chọn mơ hình định giá thích hợp v CHƯƠNG THỰC TRẠNG HOẠT ĐỘNG M&A TRÊN THẾ GIỚI VÀ VIỆT NAM HIỆN NAY 2.1 Thực trạng hoạt động M&A giới Hoạt động M&A giới trải qua với thăng trầm với phát triển kinh tế, đặc biệt phát triển thị trường tài giới, với chu kỳ đỉnh cao tương ứng cho sóng hoạt động M&A: Nguồn: Boston Consulting Group Hình 2.1: Các sóng M&A giới kỉ qua Nhìn vào chu kỳ này, nhận thấy hầu hết chu kỳ hoạt động M&A rơi vào giai đoạn kinh tế phát triển, giai đoạn thị trường chứng khoán tăng trưởng mạnh (điều cho thấy thị trường tài phát triển mạnh dẫn đến sóng hoạt động M&A cao) Dưới bảng thể số liệu hoạt động M&A thời gian qua: Nguồn: Bloomberg, DC Hình 2.2: Số vụ giá trị M&A giới qua năm vi 2.2 Hoạt động M&A Việt Nam Thực tế, hoạt động M&A quan tâm Việt Nam kể từ Luật Doanh nghiệp 1999 đời, trở nên sôi động số năm trở lại Bảng 2.1: Số lượng giá trị thương vụ M&A Tổng giá trị giao dịch mua bán Năm Số giao dịch mua bán tháng đầu 2009 112 232 2008 166 1,117 2007 108 1,719 2006 38 299 2005 22 61 2004 23 34 2003 41 118 (triệu đô la Mỹ) Nguồn: Thomson Reuters, theo nghiên cứu PricewaterhosueCoopers Pháp luật Việt Nam có số quy định hình thức thực M&A sau: Góp vốn trực tiếp vào doanh nghiệp thơng qua việc góp vốn điều lệ công ty TNHH mua cổ phần phát hành để tăng vốn điều lệ công ty cổ phần Mua lại phần vốn góp cổ phần phát hành thành viên cổ đông công ty Sáp nhập doanh nghiệp hình thức kết hợp công ty loại (công ty bị sáp nhập) vào công ty khác (công ty nhận sáp nhập) sở chuyển toàn tài sản, quyền nghĩa vụ công ty bị sáp nhập vào công ty nhận sáp nhập Công ty bị sáp nhập chấm dứt tồn tại, công ty nhận sáp nhập tồn kế thừa toàn tài sản, quyền nghĩa vụ công ty bị sáp nhập Hợp doanh nghiệp việc hai nhiều công ty loại (công ty bị hợp nhất) kết hợp thành công ty (công ty hợp nhất) Các công ty bị hợp chấm dứt tồn hình thành cơng ty sở kế thừa toàn tài sản, quyền nghĩa vụ công ty bị hợp vii Chia, tách doanh nghiệp hình thức M&A đặc thù việc kiểm sốt doanh nghiệp đạt thơng qua việc làm giảm quy mô doanh nghiệp việc kiểm soát doanh nghiệp thực phần doanh nghiệp định Chủ thể hoạt động chia tách doanh nghiệp thành viên cổ đông công ty Bảng 2.4: Danh sách thương vụ M&A tiêu biểu Việt Nam 2007, 2008 tháng đầu 2009 TT Thời điểm Bên mua Bên bán Tỷ lệ CP mua/ Giá trị % Daiichi Mutual Life (Nhật Bảo hiểm Bảo Minh Bản) 100 Anco Nhà máy sữa Nestlé 100 Qantas (Australia) Pacific Airlines 18 Sojitz (Nhật Bản) Interfour Vietnam 20 HSBC Insurance Limited CTCP Bảo hiểm Việt Nam 10 Lotte Confectionery Co Ltd CTCP Bánh kẹo Biên Hòa 30 10 Morgan Stanley PVFC 10 11 Savills Việt Nam Chesteron Petty Việt Nam 100 12 OCBC VP Bank 15 13 HSBS Techcombank 15 14 Deutsche Bank Habubank 20 15 SMBC Eximbank 15 Templeton VCBF 49 17 Morgan Stanley CTCP Chứng khoán Hướng Việt 48,33 18 Swiss Reinsurance Group CTCP Tái Bảo hiểm Việt Nam 25 19 HSBC Techcombank 20 20 Maybank An Bình 15 22 Carlsberg HABECO 16 16 2007 2008 Holding viii TT Thời điểm Bên mua Bên bán Tỷ lệ CP mua/ Giá trị % 24 PVD PVD Invest 100 25 Holcim Vietnam Công ty Xi măng COTEC 100 26 Petro Vietnam OceanBank 20 29 Viettel MB 15 30 Uniliver Tập Đồn SX Hóa Chất Quốc Gia VN (Vinachem) 32 CTCP Bảo Hiểm Dầu Khí Việt CTCP Đầu tư Phát triển Khí Nam Gas Petro Việt Nam 34 Tập Đồn Viễn thơng Qn đội Tổng CTCP XNK xây dựng Việt Nam (Viettel) VN (Vinaconex) 35 CTCP Nhiệt Điện Phả Lại Nhà Máy Nhiệt Điện Quảng Ninh 15 36 Cơng ty Dầu khí Pan Pacific Công ty Premier Oil Vietnam Việt Nam (Pan Pacific) South B.V.I (Premier Oil) 15 37 tháng đầu năm 2009 CTCP INB Investment Tập đồn Bê tơng Châu Thới 620 33.33 10 18.9 20.19 Công ty Eland Asia Holdings Công ty Thương mại Đầu tư Pte Ltd (Eland) Singapore, May Mặc Thành Công 30 CTCP Bảo hiểm HSBC (AsiaTổng CTCP Bảo Việt Pacific) 15 42 Công ty Đầu tư Đóng Gói Cơng ty Bao bì Thực phẩm Crown (Crown Packaging Quốc tế Interfood Investment Pte Ltd) 70 44 CTCP Cơ Điện Lạnh (REE) 26 45 Cơng ty Tài Điện lực CTCP Thuỷ điện Thác Bà Việt Nam 46 Tập đồn Cơng nghiệp Than & Khống sản VN (Vinacomin) Ngân hàng TMCP Sài Gịn- Hà Tập đồn Cơng nghiệp Cao Nội su VN 38 39 CTCP Quản lý Quỹ Bảo Tín 21 39.99 Nguồn: Tổng hợp Avalue Vietnam Tham khảo từ thông tin công bố báo cáo PWC ix CHƯƠNG ỨNG DỤNG MỘT SỐ MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP TRONG HOẠT ĐỘNG M&A TẠI VIỆT NAM 3.1 Lựa chọn số thương vụ M&A Việt Nam 3.1.1 Thương vụ CTCP Bánh kẹo Biên Hịa (BBC) bán 30% cổ phần cho Cơng ty TNHH Bánh kẹo Lotte (thuộc Tập đoàn Lotte - Hàn Quốc) năm 2007 Công ty Cổ Phần Bánh Kẹo Biên Hòa giấy phép Đăng ký kinh doanh số 059167 Sở Kế Hoạch Đầu tư Tỉnh Đồng Nai cấp ngày 16/01/1999 với ngành nghề kinh doanh sản xuất kinh doanh sản phẩm đường, bánh, kẹo, nha, rượu (nước uống có cồn) Cơng ty Ủy ban Chứng khoán Nhà nước cấp phép niêm yết ngày 16/11/2001 thức giao dịch Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM từ đầu tháng 12/2001 3.1.2 Thương vụ Tổng CTCP Tái bảo hiểm Quốc gia Việt Nam (VNR) bán 25% cổ phần cho Tập đoàn Tái bảo hiểm Swiss Re Thụy Sĩ năm 2008 Tổng Công ty cổ phần tái bảo hiểm quốc gia Việt Nam (Vinare) (giấy phép thành lập hoạt động 28GP/KDBH Bộ Tài Chính cấp ngày 15.11.2004), thức vào hoạt động từ ngày 1.1.2005 Vinare niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội tháng 3/2006 3.1.3 Thương vụ Tổng CTCP xuất nhập xây dựng Việt Nam (VCG) bán 18,9% cổ phần cho Tập đoàn Viễn thông Quân đội Việt Nam (Viettel) nửa đầu năm 2009 Tổng Công ty Cổ phần Xuất nhập Xây dựng Việt Nam giấy chứng nhận đăng ký kinh doanh số 0103014768 đăng ký lần đầu ngày 01/12/2006 Sở kế hoạch Đầu tư thành phố Hà Nội cấp Vinaconex niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội tháng 9/2008 x 3.2 Ứng dụng số mơ hình định giá doanh nghiệp theo thương vụ M&A chọn 3.2.1 Mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) * Đối với cổ phiếu Công ty Cổ phần Bánh kẹo Biên Hòa (BBC) Giả thiết: Sử dụng số VN-Index đại diện cho danh mục thị trường Chuỗi số liệu sử dụng chuỗi giá đóng cửa cổ phiếu từ ngày 02/01/2007 đến ngày 28/12/2007 * Đối với cổ phiếu Tổng Công ty Cổ phần Tái bảo hiểm quốc gia Việt Nam (VNR) Giả thiết: Sử dụng số HNX-Index đại diện cho danh mục thị trường Chuỗi số liệu sử dụng chuỗi số liệu giao dịch giá đóng cửa cổ phiếu từ đầu Quý II/2007 (ngày 02/04/2007) đến ngày 07/01/2008 * Đối với cổ phiếu Tổng CTCP xuất nhập Xây dựng Việt Nam (VCG) Giả thiết: Sử dụng số HNX-Index đại diện cho danh mục thị trường Chuỗi số liệu sử dụng chuỗi giá đóng cửa cổ phiếu từ ngày 05/09/2008 đến ngày 27/02/2009 Khi đó, có kết ước lượng Giá trung bình Giá giao dịch M&A (đồng/cp) (đồng/cp) βBBC = 0.636533 72,742.74 60,000 VNR βVNR = 0.488233 78,509.79 75,000 VCG βVCG = 1.058879 18,850,83 20.000 Cổ phiếu Hệ số ước lượng BBC 3.2.2 Định giá theo mơ hình chiết khấu luồng thu nhập (DCF) * Đối với CTCP Bánh kẹo Biên Hòa (BBC) Giả định thêm: xi Tốc độ tăng trưởng doanh thu Công ty năm 2008 39%, năm 2009-2011 10% tốc độ tăng trưởng sau năm 2011 10%; Tỷ lệ giá vốn hàng bán doanh thu 73% năm 2008-2010 giảm xuống 82% kể từ năm 2011 trở đi; Lãi suất vay bình quân năm 12%; Thuế suất thu nhập doanh nghiệp năm 2008 28%, từ năm 2009 25% dài hạn 25%; Điều chỉnh tăng kế hoạch lợi nhuận sau thuế Cơng ty vào tình hình thực năm 2007 mức tăng trưởng chung kinh tế * Đối với Tổng CTCP Tái bảo hiểm quốc gia Việt Nam (VNR) Giả định thêm: Tốc độ tăng trưởng doanh thu Công ty năm 2008 30%, năm 2009-2011 20% tốc độ tăng trưởng sau năm 2011 15%; Tỷ lệ giá vốn hàng bán doanh thu 90% năm 2008-2011 trở đi; Lãi suất vay bình quân năm 12%; Thuế suất thu nhập doanh nghiệp năm 2008 28%, từ năm 2009 25% dài hạn 25%; Điều chỉnh tăng kế hoạch lợi nhuận sau thuế VNR vào tình hình thực năm 2007 mức tăng trưởng chung kinh tế * Đối với Tổng CTCP xuất nhập Xây dựng Việt Nam (VCG) Giả định thêm: Tốc độ tăng trưởng doanh thu Công ty năm 2009 15% tốc độ tăng trưởng sau năm 2009 15%; Tỷ lệ giá vốn hàng bán doanh thu 90% năm năm 2009; Lãi suất vay bình quân năm 12%; Thuế suất thu nhập doanh nghiệp năm 2009 – 2011 14%, từ năm 2012 25% dài hạn 25%; Điều chỉnh tăng kế hoạch lợi nhuận sau thuế Công ty vào tình hình thực năm 2008 mức tăng trưởng chung kinh tế Khi đó, Báo cáo tài sẵn có, người viết dự báo Bảng cân đối kế toán Bảng kết kinh doanh dự báo cho năm sau năm xét Kết định giá theo mơ hình DCF: xii Giá cổ phiếu theo giả Biến động giá thay Giá giao dịch định (đồng/cp) đổi giả định (đồng/cp) M&A (đồng/cp) BBC 31.411 23.319 – 64.790 60,000 VNR 65.773 54.399 – 118.927 75,000 VCG 13.222 12.881 – 24.088 20.000 Cổ phiếu 3.2.3 Định giá theo mơ hình giá trị tài sản rịng * Đối với cổ phiếu Cơng ty Cổ phần Bánh kẹo Biên Hịa (BBC) Số liệu sử dụng dựa theo Báo cáo tài kiểm tốn năm 2007 * Đối với cổ phiếu Tổng Công ty Cổ phần Tái bảo hiểm quốc gia Việt Nam (VNR) Số liệu sử dụng dựa theo Báo cáo tài kiểm toán năm 2007 * Đối với cổ phiếu Tổng CTCP xuất nhập Xây dựng Việt Nam (VCG) Số liệu sử dụng dựa theo Báo cáo tài kiểm tốn năm 2008 Khi đó, có kết định giá: Cổ phiếu Giá cổ phiếu theo giả định (đồng/cp) Giá giao dịch M&A (đồng/cp) BBC 19,269.53 60,000 VNR 12,178.59 75,000 VCG 17,272.00 20.000 3.2.4 Định giá dựa hệ số tài P/E Giả thiết số liệu trường hợp định giá theo giá trị tài sản rịng Khi đó, có kết định giá: Cổ phiếu Giá cổ phiếu theo giả định (đồng/cp) Giá giao dịch M&A (đồng/cp) BBC 72,747.52 60,000 VNR 81,157.09 75,000 VCG 20,656.02 20.000 xiii Nhận xét: Các mơ hình định giá cho thấy, để định giá doanh nghiệp, hầu hết phải ước đoán giá trị doanh nghiệp dựa thông số đầu vào mang nhiều tính chủ quan, lý mà sử dụng mơ hình định giá khác thường cho kết khác Xét mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM), xem mơ hình phân tích định giá tài sản xuất với sở lý thuyết hồn chỉnh, mơ hình mang tính logic cao, dễ sử dụng kiểm chứng, nhiên mơ hình số hạn chế thị trường tài Việt Nam: CAPM giả định thị trường khơng có hạn chế khối lượng tài sản giao dịch, điều kiện bán khống khơng có chi phí giao dịch, thuế; thực tế thị trường tài Việt Nam tồn điều Do nay, thực tế thương vụ M&A, mô hình áp dụng để định giá Đối với mơ hình chiết khấu luồng thu nhập (DCF), mơ hình dựa việc ước lượng dịng tiền doanh nghiệp tương lai sau chiết khấu giá trị suất chiết khấu thích hợp nên thường phải sử dụng giả định tốc độ tăng trưởng, hay tỷ lệ tái đầu tư doanh nghiệp tương lai Các giả định thực có ý nghĩa mà kinh tế ổn định, trường hợp có nhiều biến động dịng tiền kỳ vọng tương lai khơng cịn nữa, dẫn đến kết định giá thiếu tính thực tế Mặc dù vậy, mơ hình nhà phân tích tài Việt Nam quan tâm áp dụng vào thực tế, theo số liệu PricewaterhouseCoopers, có khoảng 90% nhà đầu tư sử dụng phương pháp phân tích chiết khấu dịng tiền việc phân tích, định giá doanh nghiệp Kết định giá cho thấy, theo DCF giá trị doanh nghiệp mua bán theo kỳ vọng người mua người bán vào phát triển doang nghiệp tương lai Đối với mơ hình định giá theo giá trị tài sản ròng, sử dụng gặp khó khăn thiếu thơng tin thị trường để xác định giá trị lại, giá trị thị trường tài sản hữu hình Việc xác định định tỷ lệ hao mòn tài sản để xác định giá trị cịn lại vấn đề khơng dễ chút Việt Nam cịn thiếu thơng tin, sở để đảm bảo xác việc xác định giá trị hao mòn tài sản, đặc biệt xiv tài sản lớn có giá trị nhà xưởng, máy móc trang thiết bị, …Do đó, áp dụng vào doanh nghiệp định giá kết định giá thường thấp nhiều so với giá trị thực doanh nghiệp Đối với mơ hình định giá theo hệ số tài P/E, mơ hình có ưu điểm phản ánh tình hình thực tế doanh nghiệp mẫu số EPS số thực tế kiểm toán Tuy nhiên, nhược điểm lợi nhuận chắn thay đổi tương lai Do đó, kết định giá phản ánh giá trị doanh nghiệp thời điểm tại, nói giá trị sở để tham khảo đưa định giá giao dịch thương vụ M&A 3.3 Một số đề xuất nhằm nâng cao kết qủa định giá hoạt động M&A Việt Nam Hiện nay, Việt Nam có nhiều mơ hình để định giá doanh nghiệp Mỗi mơ hình có ưu – nhược điểm khác q trình định giá Mơ hình định giá theo giá trị tài sản ròng cho biết giá trị tài sản doanh nghiệp thời điểm tại, mơ hình DCF cho ta biết giá trị thực doanh nghiệp tương lai, cịn mơ hình hệ số P/E cho ta biết giá cổ phiếu thời điểm định giá Do đó, ta nên sử dụng kết hợp mơ hình định giá, từ đưa kết quả, hay đưa dải giá trị hợp lý doanh nghiệp Bên cạnh đó, hệ thống thông tin yếu tố quan trọng Hàng tháng, phủ cần đưa thống kê số kinh tế, thông tin giá thị trường cho ngành, lĩnh vực, xây dựng hệ số ngành để doanh nghiệp có thơng tin để tham khảo Từ đó, người định giá có sở dự báo cách xác kết hợp với yếu tố vĩ mô vi mơ Vấn đề quan trọng lực người định giá, cách nhìn nhận vấn đề sâu sắc, phân tích phán đốn cách xác xu hướng phát triển, rủi ro tiềm ẩn trình độ hiểu biết tốt loại tài sản Đây sở quan trọng trọng trình định giá Bản thân người làm ngành phải tự học hỏi nâng cao tay nghề xv KẾT LUẬN Trong kinh tế thị trường, cạnh tranh cao doanh nghiệp động lực để doanh nghiệp vươn lên, phát triển chiều sâu chiều rộng, có doanh nghiệp tồn tại, phát triển, có doanh nghiệp phá sản, bị thơn tính lại, Điều tất yếu hình thành nhu cầu M&A Doanh nghiệp để lớn mạnh hơn, phát triển hỗ trợ cho tốt Tuy nhiên, mua bán doanh nghiệp không đơn giản mua bán sản phẩm hàng hóa thơng thường Một thương vụ M&A thành cơng hay không phụ thuộc vào vào nhiều yếu tố như: nhu cầu, giá cả, giải vấn đề phát sinh hậu M&A, giá yếu tố định lớn đến thành công thương vụ Hiện nay, Việt Nam có nhiều mơ hình để định giá doanh nghiệp, mơ hình có ưu – nhược điểm khác q trình định giá Do đó, tiến hành định giá doanh nghiệp, nên kết hợp mơ hình định giá lại với nhau, từ đưa dải giá trị hợp lý doanh nghiệp từ kết định giá rút theo mơ hình này, cho kết trọng số định lấy bình quân gia quyền kết này, thu kết định giá tổng hợp Do hạn chế số liệu giao dịch, thơng tin báo cáo tài năm khứ, dự báo tiêu hoạt động công ty nghiên cứu tương lai nên luận văn tập trung nghiên cứu phương pháp định giá sử dụng mà chưa có khảo sát đầy đủ, chưa đưa hết kết định giá doanh nghiệp theo mơ hình giới thiệu Chương I Điều gợi ý hướng sau để hoàn thiện kết nghiên cứu  ... giá trị tài sản; - Nhóm phương pháp dựa vào hệ số Tương ứng với phương pháp định giá doanh nghiệp mơ hình định giá: - Mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM), mơ hình số đơn (SIM), Mơ hình định giá. .. Mơ hình chiết khấu luồng cổ tức luồng thu nhập; - Mơ hình định giá dựa giá trị tài sản; - Mô hình định giá dựa vào hệ số Mỗi mơ hình định giá có ưu điểm nhược điểm riêng, tiến hành định giá doanh. .. Avalue Vietnam Tham khảo từ thông tin công bố báo cáo PWC ix CHƯƠNG ỨNG DỤNG MỘT SỐ MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP TRONG HOẠT ĐỘNG M&A TẠI VIỆT NAM 3.1 Lựa chọn số thương vụ M&A Việt Nam 3.1.1