Đang tải... (xem toàn văn)
Chính sách cổ tức của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN DUY LƯƠNG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ CHUYÊN NGÀNH : KINH TẾ TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG MÃ SỐ : 60.31.12 NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS NGUYỄN THỊ LIÊN HOA Thành phố Hồ Chí Minh - năm 2008 LỜI CAM ĐOAN Y@Z Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu tơi, có hỗ trợ từ Cơ hướng dẫn PGS TS Nguyễn Thị Liên Hoa Các nội dung nghiên cứu kết đề tài trung thực chưa công bố cơng trình Những số liệu bảng biểu phục vụ cho việc phân tích, nhận xét, đánh giá tác giả thu thập từ nguồn khác có ghi phần tài liệu tham khảo Ngồi ra, luận văn sử dụng số nhận xét, đánh số liệu tác giả khác, quan tổ chức khác, có thích nguồn gốc sau trích dẫn để dễ tra cứu, kiểm chứng Nếu phát có gian lận tơi xin hồn tồn chịu trách nhiệm trước Hội đồng, kết luận văn TP.HCM, ngày tháng năm 2008 Tác giả Nguyễn Duy Lương LỜI CẢM ƠN Y@Z Trước tiên, xin chân thành cảm ơn Cô Nguyễn Thị Liên Hoa tận tình bảo, góp ý động viên tơi suốt trình thực luận văn tốt nghiệp Nhân đây, xin gửi lời cảm ơn đến Q Thầy Cơ, người tận tình truyền đạt kiến thức cho hai năm học cao học vừa qua Những lời cảm ơn sau xin cảm ơn cha mẹ, em xin cảm ơn chị hết lòng quan tâm tạo điều kiện tốt để (em) hoàn thành luận văn tốt nghiệp Nguyễn Duy Lương MỤC LỤC TÓM LƯỢC Y@Z DANH MỤC CÁC PHỤ LỤC v DANH MỤC CÁC BẢNG, BIỂU vi DANH MỤC CÁC SƠ ĐỒ .vi DANH MỤC CÁC ĐỒ THỊ vii PHẦN MỞ ĐẦU CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN 1.1 CÁC KHÁI NIỆM 1.2 ĐO LƯỜNG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC 1.3 QUÁ TRÌNH TRẢ CỔ TỨC 10 1.4 CÁC CHÍNH SÁCH CHI TRẢ CỔ TỨC 12 1.5 CÁC PHƯƠNG THỨC TRẢ CỔ TỨC 13 1.6 CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN LỰA CHỌN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA DOANH NGHIỆP 14 1.7 CHÍNH SÁCH CỔ TỨC VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP THEO LÝ THUYẾT M&M 17 1.8 MỘT SỐ KINH NGHIỆM CHI TRẢ CỔ TỨC TỪ CÁC NƯỚC PHÁT TRIỂN 18 KẾT LUẬN CHƯƠNG 1: 29 CHƯƠNG 2: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM HIỆN NAY 30 2.1 ĐƠI NÉT VỀ Q TRÌNH PHÁT TRIỂN CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM THỜI GIAN QUA 30 2.2 CHÍNH SÁCH CỔ TỨC VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP TRONG THỰC TẾ VIỆT NAM 35 2.3 THỰC TRẠNG CHI TRẢ CỔ TỨC CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM THỜI GIAN QUA 37 2.4 PHÂN TÍCH CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG LÊN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT VIỆT NAM THỜI GIAN QUA: 50 2.5 PHÂN TÍCH NHỮNG BẤT CẬP TRONG VIỆC LỰA CHỌN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT VIỆT NAM HIỆN NAY: 75 KẾT LUẬN CHƯƠNG 2: 86 CHƯƠNG 3: LỰA CHỌN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC THÍCH HỢP CHO CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 87 3.1 CÁC NGUYÊN TẮC CƠ BẢN: 87 3.2 NHẬN THỨC CỦA BAN QUẢN LÝ 90 3.3 QUI TRÌNH RA QUYẾT ĐỊNH CHI TRẢ CỔ TỨC 93 3.4 XEM XÉT MỘT SỐ PHƯƠNG THỨC PHÂN CHIA LỢI NHUẬN KHÁC 100 3.5 NHỮNG GỢI Ý KHÁC: 105 KẾT LUẬN CHƯƠNG 3: 108 KẾT LUẬN: 109 TÀI LIỆU THAM KHẢO -i- MỤC LỤC CHI TIẾT Y@Z DANH MỤC CÁC PHỤ LỤC v DANH MỤC CÁC BẢNG, BIỂU vi DANH MỤC CÁC SƠ ĐỒ .vi DANH MỤC CÁC ĐỒ THỊ vii PHẦN MỞ ĐẦU 1 SỰ CẦN THIẾT CỦA ĐỀ TÀI MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU ĐỐI TƯỢNG NGHIÊN CỨU PHẠM VI, HẠN CHẾ NGHIÊN CỨU PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU NHỮNG ĐIỂM MỚI CỦA ĐỀ TÀI KẾT CẤU ĐỀ TÀI CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN 1.1 CÁC KHÁI NIỆM 1.1.1 Cổ tức (Dividends): 1.1.2 Chính sách cổ tức (Dividend policy): 1.2 ĐO LƯỜNG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC 1.2.1 Tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức (Dividend payout ratio): 1.2.2 Tỷ suất cổ tức (Dividend Yield): 1.3 QUÁ TRÌNH TRẢ CỔ TỨC 10 1.4 CÁC CHÍNH SÁCH CHI TRẢ CỔ TỨC 12 1.4.1 Chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động 12 1.4.2 Chính sách cổ tức tiền mặt ổn định 12 1.4.3 Các sách chi trả cổ tức khác 13 1.5 CÁC PHƯƠNG THỨC TRẢ CỔ TỨC 13 1.5.1 Cổ tức trả tiền mặt 13 1.5.2 Cổ tức trả cổ phiếu 14 1.5.3 Cổ tức trả tài sản 14 1.6 CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN LỰA CHỌN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA DOANH NGHIỆP 14 1.6.1 Các hạn chế pháp lý ngăn cấm cổ tức làm suy yếu vốn: 14 1.6.2 Các khoản giới hạn hợp đồng trái phiếu công ty thỏa thuận tài trợ khác: 15 1.6.3 Các ảnh hưởng thuế: 15 1.6.4 Nhu cầu khoản: 15 1.6.5 Khả vay tiếp cận thị trường vốn: 15 1.6.6 Tính ổn định lợi nhuận: 15 1.6.7 Các hội tăng trưởng vốn: 16 1.6.8 Lạm phát: 16 1.6.9 Ưu tiên cổ đông (hiệu ứng khách hàng): 16 1.6.10 Bảo vệ chống loãng giá: 16 1.7 CHÍNH SÁCH CỔ TỨC VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP THEO LÝ THUYẾT M&M 17 1.8 MỘT SỐ KINH NGHIỆM CHI TRẢ CỔ TỨC TỪ CÁC NƯỚC PHÁT TRIỂN 18 1.8.1 Bằng chứng thực nghiệm sách cổ tức kết luận quan trọng: 18 - ii - 1.8.1.1 1.8.1.2 1.8.1.3 1.8.1.4 Cổ tức thường đôi với lợi nhuận: 18 Cổ tức thường cố định 20 Cổ tức biến động lợi nhuận 21 Chính sách cổ tức cơng ty có xu hướng tùy thuộc vào vịng đời cơng ty 22 1.8.1.5 Chính sách cổ tức khác quốc gia 23 1.8.2 Tham khảo vài số liệu cổ tức giới: 25 KẾT LUẬN CHƯƠNG 1: 29 CHƯƠNG 2: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM HIỆN NAY 30 2.1 ĐƠI NÉT VỀ Q TRÌNH PHÁT TRIỂN CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM THỜI GIAN QUA 30 2.1.1 Về khung pháp lý sách 30 2.1.2 Về thể chế 30 2.1.3 Về quy mô thị trường 31 2.1.4 Về hệ thống trung gian thị trường 32 2.2 CHÍNH SÁCH CỔ TỨC VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP TRONG THỰC TẾ VIỆT NAM 35 2.3 THỰC TRẠNG CHI TRẢ CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM THỜI GIAN QUA 37 2.3.1 Tại sàn giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh (HOSE): 37 2.3.1.1 Số liệu cổ phiếu niêm yết HOSE qua năm: 37 2.3.1.2 Số liệu chi trả cổ tức HOSE qua năm: 38 2.3.1.3 Thống kê tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức HOSE qua năm: 41 2.3.1.4 Thống kê tỷ suất cổ tức (Dividend Yield) HOSE qua năm: 43 2.3.2 Tại sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội (HASTC): 44 2.3.2.1 Số liệu cổ phiếu niêm yết HASTC qua năm: 44 2.3.2.2 Số liệu chi trả cổ tức HASTC qua năm: 44 2.3.2.3 Thống kê tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức (Payout ratio) HASTC qua năm: 46 2.3.2.4 Thống kê tỷ suất cổ tức (Dividend Yield) HASTC qua năm: 47 NHẬN XÉT VỀ THỰC TRẠNG CHI TRẢ CỔ TỨC THỜI GIAN QUA CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT 47 2.4 PHÂN TÍCH CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG LÊN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT VIỆT NAM THỜI GIAN QUA: 50 2.4.1 Các yếu tố ngoại vi: 50 2.4.1.1 Các hạn chế pháp lý: 50 2.4.1.2 Các khoản giới hạn hợp đồng trái phiếu công ty thỏa thuận tài trợ khác: 52 2.4.1.3 Các ảnh hưởng thuế: 52 2.4.1.4 Các chi phí giao dịch: 53 2.4.1.5 Các chi phí phát hành: 54 2.4.1.6 Lạm phát: 55 2.4.1.7 Lãi suất ngân hàng: 56 2.4.1.8 Yếu tố thị trường: 58 2.4.1.9 Việc sử dụng phương pháp định giá cổ phiếu: 59 2.4.1.10 Vấn đề chi phí đại diện: 59 2.4.1.11 Ưu tiên cổ đông (hiệu ứng khách hàng): 60 2.4.1.12 Bảo vệ chống loãng giá: 62 2.4.2 Các yếu tố nội vi: 64 2.4.2.1 Đặc điểm giai đoạn phát triển doanh nghiệp: 64 - iii - 2.4.2.2 Khả tạo lợi nhuận, tính ổn định lợi nhuận: 64 2.4.2.3 Các dự án đầu tư, hội tăng trưởng vốn: 65 2.4.2.4 Nhu cầu khoản: 67 2.4.2.5 Khả vay tiếp cận thị trường vốn: 67 2.4.2.6 Quy mô doanh nghiệp: 69 2.4.2.7 Hình thức sở hữu, cấu trúc cổ đơng, quyền kiểm sốt cơng ty: 70 2.4.2.8 Vấn đề phát tín hiệu: 74 NHẬN XÉT TÁC ĐỘNG CỦA CÁC YẾU TỐ: 74 2.5 PHÂN TÍCH NHỮNG BẤT CẬP TRONG VIỆC LỰA CHỌN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT VIỆT NAM HIỆN NAY: 75 2.5.1 Chạy theo việc thỏa mãn nhu cầu nhà đầu tư ngắn hạn việc phát triển bền vững công ty 76 2.5.2 Sử dụng sách cổ tức cơng cụ đánh bóng hình ảnh cơng ty (yếu tố phát tín hiệu quan tâm mức) 79 2.5.3 Dựa nhiều vào yếu tố thị trường 81 2.5.4 Các vấn đề phát sinh khác : 82 KẾT LUẬN CHƯƠNG 2: 86 CHƯƠNG 3: LỰA CHỌN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC THÍCH HỢP CHO CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 87 3.1 CÁC NGUYÊN TẮC CƠ BẢN: 87 3.2 NHẬN THỨC CỦA BAN QUẢN LÝ 90 3.3 QUI TRÌNH RA QUYẾT ĐỊNH CHI TRẢ CỔ TỨC 93 3.4 XEM XÉT MỘT SỐ PHƯƠNG THỨC PHÂN CHIA LỢI NHUẬN KHÁC 100 3.4.1 Mua lại cổ phần 101 3.4.2 Thưởng cổ phiếu quỹ 102 3.4.3 Dùng lợi nhuận để phát hành cổ phiếu thưởng 102 3.4.4 Chia nhỏ cổ phiếu trả cổ tức cổ phiếu 104 3.5 NHỮNG GỢI Ý KHÁC: 105 KẾT LUẬN CHƯƠNG 3: 108 KẾT LUẬN: 109 TÀI LIỆU THAM KHẢO - iv - DANH MỤC CÁC PHỤ LỤC Y@Z PHỤ LỤC 1: Thống kê cổ tức, EPS, giá cổ phiếu công ty niêm yết sàn HOSE từ năm 2002-2007 PHỤ LỤC 2: Thống kê cổ tức, EPS, giá cổ phiếu công ty niêm yết sàn HASTC từ năm 2005-2007 PHỤ LỤC Thống kê công ty phân loại theo tỷ lệ cổ tức qua năm HOSE PHỤ LỤC Thống kê công ty phân loại theo tỷ lệ cổ tức qua năm HASTC PHỤ LỤC Thống kê công ty phân loại theo tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức (payout ratio) qua năm sàn PHỤ LỤC Các số thống kê cổ tức sàn HOSE qua năm PHỤ LỤC Các số thống kê cổ tức sàn HASTC qua năm PHỤ LỤC Nghiên cứu tình thuế thu nhập cá nhân PHỤ LỤC Nghiên cứu kết nghiên cứu khác PHỤ LỤC 10 Một vài ý kiến sách cổ tức từ số báo lớn trến giới PHỤ LỤC 11 Thống kê sách cổ tức Mỹ từ 1960 đến 2003 PHỤ LỤC 12 Vài số liệu cổ tức công ty lớn giới -v- DANH MỤC CÁC BẢNG, BIỂU Y@Z Bảng 1-1 Số liệu tỷ suất cổ tức số thị trường nổi, 1998-2001 (%) 25 Bảng 1-2 Thống kế tỷ suất cổ tức phân theo ngành 26 Bảng 1-3 Thống kê cơng ty Châu Á có tỷ suất cổ tức cao 27 Bảng 2-4 Một số số liệu thị trường chứng khoán Việt Nam thời gian qua 34 Bảng 2-5 Số lượng cổ tức thống kê sàn HOSE qua năm 38 Bảng 2-6 Số lượng cổ tức thu thập sàn HASTC qua năm 44 Bảng 2-7 Số liệu thống kê tỷ suất cổ tức theo ngành sàn HOSE 48 Bảng 2-8 Thống kê lãi suất qua năm 56 Bảng 2-9 Thống kê sở hữu nước theo ngành 72 Bảng 3-10 Quan điểm Ban quản lý sách cổ tức 91 Bảng 3-11 Mẫu xem xét yếu tố định chi trả cổ tức 100 DANH MỤC CÁC SƠ ĐỒ Y@Z Sơ đồ 1-1 Qui trình trả cổ tức .11 Sơ đồ 3-2 Quá trình thực định chi trả cổ tức 90 - vi - DANH MỤC CÁC ĐỒ THỊ Y@Z Đồ thị 2-1 Biểu đồ VN-INDEX từ năm 2000-2007 .35 Đồ thị 2-2 Biểu đồ HASTC từ năm 2005-2007 36 Đồ thị 2-3 Số lượng công ty niêm yết HOSE qua năm 38 Đồ thị 2-4 Tình hình trả cổ tức cơng ty HOSE từ 2002-2007 39 Đồ thị 2-5 Cơ cấu trả cổ tức công ty HOSE từ 2002-2007 .40 Đồ thị 2-6 Thống kê tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức HOSE qua năm 42 Đồ thị 2-7 Số lượng công ty niêm yết sàn HASTC qua năm 44 Đồ thị 2-8 Tình hình trả cổ công ty sàn HASTC từ năm 2005-2007 .45 Đồ thị 2-9 Cơ cấu trả cổ tức công ty HASTC từ 2005-2007 45 Đồ thị 2-10 Thống kê tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức sàn HASTC từ 2005-2007 .46 Đồ thị 2-11 Chỉ số CPI qua năm 55 DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ Y@Z Hình 1-1 Tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức công ty Mỹ vào tháng 1/2004 Hình 1-2 Tỷ suất cổ tức công ty Mỹ vào tháng 1/2004 Hình 1-3 Tỷ suất cổ tức cổ phiếu Mỹ từ 1960-2003 .10 Hình 1-4 Quan hệ cổ tức lợi nhuận Mỹ qua năm 19 Hình 1-5 Thay đổi cổ tức công ty Mỹ từ năm 1989-2000 .21 Hình 1-6 Chính sách cổ tức theo vịng đời cơng ty 22 Hình 1-7 Cổ tức công ty Mỹ phân loại theo tăng trưởng EPS 23 Hình 3-8 Cổ tức nước G7 thời điểm 1982-84 1989-91 24 Hình 2-9 Ma trận cổ tức / hội đầu tư 66 - vii - ... Nobel kinh tế sách cổ tức M&M để xem xét sách cổ tức cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam; Xem xét thực trạng chi trả cổ tức công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam thời gian... CHỌN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT VIỆT NAM HIỆN NAY: 75 KẾT LUẬN CHƯƠNG 2: 86 CHƯƠNG 3: LỰA CHỌN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC THÍCH HỢP CHO CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG... TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM THỜI GIAN QUA 37 2.4 PHÂN TÍCH CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG LÊN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT VIỆT NAM THỜI GIAN QUA:
