CHƯƠNG MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN 5/30/2020 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Nội dung • Định nghĩa rủi ro đo lường rủi ro bối cảnh đa dạng hóa • Lượng hóa mối quan hệ rủi ro lợi suất thị trường tài (Chi tiết phần thưởng dành cho việc mang lấy rủi ro đầu tư) 5/30/2020 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Lợi suất dự tính ngồi dự tính • Xem xét cổ phiếu công ty F Yếu tố quy định lợi suất cổ phiếu năm tới? • Lợi suất thực tế cổ phiếu bao gồm: phần dự tính (kỳ vọng) phần ngồi dự tính R – E(R) = U • Trong năm cụ thể, U (+) (-) Qua thời gian, tính bình qn U = 0; lợi suất thực tế lợi suất kỳ vọng 5/30/2020 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Thơng tin giá chứng khốn • Một thơng báo đưa tác động tới giá cổ phiếu thị trường, chứa đựng thơng tin • Thơng báo = Phần dự đốn + tin Được sử dụng để hình thành nên E(R), phản ánh lợi suất dự tính Ảnh hưởng tới lợi nhuận ngồi dự tính, U 5/30/2020 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Phân tích rủi ro lợi suất • Rủi ro bắt nguồn từ kiện ngồi dự tính, gồm hai loại: – Rủi ro hệ thống (thị trường – Rủi ro phi hệ thống (rủi ro cá biệt) • R – E(R) = Phần hệ thống + Phần phi hệ thống, hay R – E(R) = U = m + ε 5/30/2020 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Ngun lý rủi ro hệ thống • Điều định quy mô phần bù rủi ro tài sản rủi ro? • Nguyên lý: phần thưởng cho rủi ro phụ thuộc vào rủi ro hệ thống khoản đầu tư • Hàm ý: lợi suất kỳ vọng tài sản phụ thuộc vào rủi ro hệ thống (Bất kể tổng rủi ro tài sản bao nhiêu) 5/30/2020 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Đo rủi ro hệ thống tài sản • Thước đo: hệ số beta • Beta (β) cho biết rủi ro hệ thống tài sản cụ thể so với tài sản trung bình – Một tài sản trung bình có beta 1,0, so với – Tài sản có beta = 0,5 có rủi ro hệ thống nửa tài sản trung bình 5/30/2020 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Tổng rủi ro beta • Chứng khốn có tổng rủi ro lớn hơn? Rủi ro hệ thống lớn hơn? Rủi ro phi hệ thống lớn hơn? Mức bù rủi ro cao hơn? Độ lệch chuẩn Beta Chứng khoán A 40% 0,5 Chứng khoán B 20% 1,50 5/30/2020 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Beta danh mục • Tổng rủi ro danh mục (độ lệch chuẩn) khơng có mối quan hệ đơn giản với độ lệch chuẩn tài sản danh mục • Beta DM bình quân beta tài sản danh mục Chứng khoán Khối lượng đầu tư Lợi suất dự tính Beta A 1000$ 8% 0,8 B 2000$ 12 0,95 C 3000 15 1,10 D 4000$ 18 1,40 5/30/2020 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Beta mức bù rủi ro • Xem xét danh mục P gồm: – Cổ phiếu A với E(RA)= 16% βA = 1,6; 25% DM đầu tư vào A – Một tài sản phi rủi ro, Rf = 4% • E(RP) = 0,25 x E(RA) + (1 – 0,25) x Rf = 0,25 x 16% + 0,75 x 4% • βP = 0,25 x βA + (1 + 0,25) x = 0,25 x 1,6 = 0,4 5/30/2020 10 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Mơ hình định giá tài sản vốn - CAPM • Các giả định – Thị trường cạnh tranh hoàn hảo – Khơng có chi phí giao dịch thuế – Các nhà đầu tư: giống thông tin, thời gian đầu tư, phương pháp, quan điểm Sử dụng danh mục đường giới hạn hiệu – Tài sản: giao dịch đại chúng (cổ phiếu, trái phiếu); vay cho vay phi rủi ro 5/30/2020 21 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Nội dung CAPM Tại điểm cân thị trường • Tất nhà đầu tư chọn nắm giữ DM thị trường (M) gồm tất tài sản giao dịch (với w tương ứng) – Từ giả định mơ hình → Các NĐT nhận đường ghhq DM O – Khi nhà đầu tư nắm giữ DM giống nhau, phải danh mục thị trường – Tỷ trọng cổ phiếu M tỷ trọng cổ phiếu DM nhà đầu tư 5/30/2020 22 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt • DM M nằm đường ghhq, tiếp điểm đường CAL với đường ghhq – Đường CML đường CAL tối ưu, qua M – Chiến lược thụ động, sử dụng CML, hiệu Cơ cấu DM M kết định mua, bán có đủ thơng tin nhà phân tích chứng khốn – DM nhà đầu tư thực tế có khác với M sử dụng liệu khác Chỉ số thị trường tương đương với danh mục rủi ro hiệu 5/30/2020 23 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Danh mục thị trường, đường giới hạn hiệu quả, CML E(r) Đường thị trường vốn CML Danh mục rủi ro tối ưu = danh mục thị trường M E(rM) Rf σM σ 5/30/2020 24 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt (tiếp) • Mức bù rủi ro danh mục thị trường tỷ lệ thuận với rủi ro danh mục mức độ sợ rủi ro nhà đầu tư trung bình E ( rM ) rf A* M – Mua CP → P ↑ → Lợi suất dự tính mức bù rủi ro↓→ số NĐT rút tiền khỏi M để đầu tư vào Tín phiếu Kho bạc – → RP phải đủ cao để nhà đầu tư nắm giữ hết lượng cung cổ phiếu – RP cao? RP thấp? 5/30/2020 25 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt • Mức bù rủi ro chứng khoán (danh mục) riêng lẻ tỷ lệ thuận với RP danh mục thị trường M với hệ số beta chứng khoán E (Ri ) R f i [E (RM ) Rf ] Đây nội dung chủ yếu CAPM, thể mối quan hệ rủi ro hệ thống lợi suất kỳ vọng 5/30/2020 26 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt • Độ dốc SML phản ánh mức độ sợ rủi ro nhà đầu tư trung bình Mức độ sợ rủi ro cao, SML dốc S SML E (RM ) M R f E (RM ) R f E (RM ) R 5/30/2020 f 27 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Đồ thị CAPM : đường SML E(r) (%) α Đường thị trường chứng khoán (SML) T M E(RM) E(RM) - Rf S Rf 0,8 βM = β 5/30/2020 28 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt CAPM cho biết điều gì? • Lợi suất kỳ vọng tài sản phụ thuộc vào ba yếu tố: – Giá trị thời gian túy tiền, Rf Đây phần thưởng dành cho chờ đợi, không chấp nhận mức rủi ro – Phần thưởng cho việc mang lấy rủi ro hệ thống, đo mức bù rủi ro thị trường, E(RM) – Rf – Khối lượng rủi ro hệ thống tài sản cụ thể, so với rủi ro tài sản trung bình, đo βi 5/30/2020 29 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Tìm hiểu thêm Beta • Nhắc lại: R – E(R) = m + ε, (R lợi suất thực tế chứng khoán; m phần lợi suất ngồi dự tính yếu tố hệ thống đem lại) • m phụ thuộc vào hai yếu tố: – Quy mô tác động hệ thống, đo RM – E(RM) – Độ nhạy cảm riêng chứng khoán tác động hệ thống, β R – E(R) = m + ε = [RM – E(RM)] x β + ε 5/30/2020 30 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt • Lợi nhuận ngồi dự tính bao gồm Phần hệ thống = m = [RM – E(RM)] x β Phần phi hệ thống = ε = [R – E(R)] - [RM – E(RM)] x β 5/30/2020 31 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Ứng dụng beta • Cho phép ước tính lợi suất dự tính chứng khốn • Cho biết lợi suất chứng khoán nhạy cảm với kiện thị trường • Cho phép tách biệt phần hệ thống phi hệ thống lợi suất chứng khoán 5/30/2020 32 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Tính beta • Là thước đo độ nhạy cảm lợi suất chứng khoán chuyển động thị trường tổng thể, beta phụ thuộc hai yếu tố: – Mức độ tương quan lợi suất chứng khoán với lợi suất thị trường – Mức độ biến động chứng khoán so với thị trường • → βi = Corr(Ri, RM) x σi/σM 5/30/2020 33 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt • Vì Corr(Ri, RM) = Cov(Ri, RM)/σiσM, nên βi = Corr(Ri, RM) x σi/σM = Cov(Ri, RM)/σiσM x σi/σM = Cov(Ri, RM)/ M2 •  beta DMTT 1, tích sai DMTT với phương sai DM 5/30/2020 34 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt • Tài sản rủi ro mức trung bình có β > • Tài sản rủi ro mức trung bình có β < • Nếu bổ sung cổ phiếu có beta >1 vào DM có beta =1, β DM ↑ • Nếu cổ phiếu có beta