CHƢƠNG ĐA DẠNG HÓA HIỆU QUẢ 9/6/2010 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt NHỮNG NỘI DUNG CHÍNH 9/6/2010 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt I Đa dạng hóa phân bổ tài sản 9/6/2010 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Danh mục đầu tƣ • Khái niệm: nhóm tài sản, (cổ phiếu, trái phiếu), đƣợc nhà đầu tƣ nắm giữ • Đa số nhà đầu tƣ sở hữu danh mục tài sản • Để mơ tả danh mục, cách thông dụng thể tỷ trọng tài sản tổng giá trị danh mục • Quá trình phân bổ tổng quỹ đầu tƣ nhiều tài sản đƣợc gọi đa dạng hóa đầu tƣ 9/6/2010 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Độ lệch chuẩn lợi nhuận danh mục Đa dạng hóa rủi ro danh mục σ Rủi ro phi hệ thống Tổng rủi ro Rủi ro hệ thống Số lượng chứng khoán nắm giữ 9/6/2010 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Nguyên lý đa dạng hóa – Độ lệch chuẩn lợi suất giảm số lƣợng chứng khoán tăng lên – Mức độ giảm rủi ro nhờ việc tăng thêm, thêm chứng khoán giảm dần – Có mức rủi ro tối thiểu, loại bỏ đơn giản đa dạng hóa Đa dạng hóa giảm rủi ro, đến điểm định Nói cách khác, phần rủi ro loại bỏ nhờ đa dạng hóa, phần khác khơng thể 9/6/2010 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Khái quát hai nguồn rủi ro • Các kiện mang tính vĩ mơ – Tác động đồng loạt chiều – Tạo thành phận biến động lợi suất, (rủi ro hệ thống), không xóa bỏ đƣợc đa dạng hóa đầu tƣ • Các kiện cá biệt – Chỉ liên quan tới cơng ty, ngành hẹp, mang tính ngẫu nhiên – Tạo thành rủi ro cá biệt, loại bỏ đa dạng hóa 9/6/2010 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Vì đa dạng hóa lại có tác dụng? • Vấn đề – Vì đa dạng hóa lại làm giảm tính biến động lợi suất danh mục, (độ lệch chuẩn)? – Mức độ làm giảm rủi ro danh mục bị quy định yếu tố nào? • Yếu tố chủ yếu quy định rủi ro danh mục: mức độ theo lợi suất hai tài sản chuyển động nhau, tương quan (correlation) lợi suất hai tài sản 9/6/2010 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Ví dụ: cổ phiếu A B; với xác suất trạng thái kinh tế nhƣ sau Trạng thái kinh tế Khủng hoảng RAi - 20% Suy thối 10% Bình thƣờng 30% Bùng nổ 50% RBi 5% 20% -12% 9% E(RA) = 17,5%; σA =25,86% E(RB) = 5,5%; σB = 11,5% 9/6/2010 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt • Lợi suất hai chứng khốn chuyển động chiều (cùng tăng, giảm) hay tăng, giảm ngƣợc chiều nhau? • Mức độ chiều hay ngƣợc chiều đó? • Thƣớc đo: tích sai hệ số tương quan 9/6/2010 10 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Tóm tắt • Danh mục Markowitz: tối đa hóa đƣợc lợi suất dự tính với mức rủi ro xác định; tối thiểu hóa rủi ro cho mức lợi suất dự tính xác định • Nhƣợc điểm: – Địi hỏi nhiều liệu đầu vào – Bỏ qua công cụ đầu tƣ: tài sản phi rủi ro 9/6/2010 40 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Quy trình xây dựng DMĐT • Xác định đƣờng giới hạn hiệu quả, từ liệu đầu vào (lợi suất, rủi ro) chứng khoán (danh mục Markowitz) • Chọn danh mục rủi ro tối ƣu • Chọn hỗn hợp phù hợp danh mục rủi ro tối ƣu O tín phiếu Kho bạc 9/6/2010 41 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt III Mơ hình yếu tố 9/6/2010 42 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Tác động đa dạng hóa đầu tƣ • “Bảo tồn” đƣợc lợi suất dự tính • Giảm đƣợc rủi ro, nhờ triệt tiêu đƣợc rủi ro riêng • Khơng xóa bỏ hồn tồn rủi ro, cịn có rủi ro hệ thống, hay cịn gọi rủi ro thị trƣờng (phần rủi ro lại danh mục) • Đo lường rủi ro thị trường nào? 9/6/2010 43 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Rủi ro bối cảnh đa dạng hóa đầu tƣ • Nhà đầu tƣ: có rủi ro hệ thống quan trọng Rủi ro chứng khốn đo đóng góp vào rủi ro danh mục • Giải pháp: đo mức độ phản ứng lợi suất chứng khốn với yếu tố vĩ mơ (hệ thống) 9/6/2010 44 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Vấn đề • Đại lƣợng đại diện cho tác động yếu tố vĩ mô? • Đại lƣợng thể đƣợc độ phản ứng (nhạy cảm) lợi suất cổ phiếu với tác động yếu tố vĩ mô? 9/6/2010 45 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Mô hình yếu tố • Khái niệm: mơ hình thống kê dùng để ƣớc tính hai hợp phần rủi ro chứng khốn (danh mục) • Ngƣời sử dụng mơ hình yếu tố để giải thích lợi ích đa dạng hóa William S Sharpe (Nobel 1963) • Có tính ứng dụng cao, giả định yếu tố chung ảnh hƣởng tới toàn khả biến đổi lợi suất cổ phiếu, làm đơn giản q trình phân tích 9/6/2010 46 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Nội dung mơ hình yếu tố • Ri = E(Ri) + βi M + ei Ri: lợi suất vƣợt lãi suất phi rủi ro E(Ri): phần lợi suất phụ trội dự tính đầu kỳ M: phần lợi suất ngồi dự tính, yếu tố vĩ mô mang lại Beta : phản ứng ck i với yếu tố vĩ mô, ei : phần lợi suất ngồi dự tính yếu tố cá biệt tạo Cả M ei có giá trị kỳ vọng = thể tác động kiện dự kiến 9/6/2010 47 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Cụ thể: Mơ hình số • Chỉ cách thức cụ thể đo lƣờng yếu tố tác động tới lợi suất chứng khốn • Sử dụng lợi suất thực số chứng khốn có sở rộng, đại diện cho yếu tố vĩ mơ • → phần lợi suất phụ trội số thị trƣờng, RM, đƣợc sử dụng để đo hƣớng cú sốc vĩ mô thời kỳ 9/6/2010 48 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Mô hình số (một yếu tố) Ri i i RM ei  α = Lợi suất phụ trội cổ phiếu lợi suất phụ trội thị trƣờng  βiRM: Phần lợi suất chuyển động thị trƣờng tổng thể: đại diện Chỉ số S&P 500, (βi phản ứng lợi suất chứng khoán i với thị trƣờng)  ei: Phần kiện ngồi dự tính cơng ty 9/6/2010 49 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt • Cơng thức cho thấy hai nguồn rủi ro: – Rủi ro hệ thống, tính khơng chắn thị trƣờng, (phụ thuộc vào biến động thị trƣờng độ nhạy cảm cổ phiếu) – Rủi ro riêng công ty, phần không chắn mà không phụ thuộc vào thị trƣờng 9/6/2010 50 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Mơ hình số dạng đồ thị Lợi suất phụ trội Dell (%) RD 30 T 20 10 αD 10 20 30 40 RM Lợi suất phụ trội thị trường (%) 9/6/2010 51 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Đƣờng đặc trƣng chứng khốn • SCL đƣờng hồi quy, thể lợi suất phụ trội chứng khoán nhƣ hàm số lợi suất phụ trội thị trƣờng • Độ dốc đƣờng hồi quy (beta): (rise/run): thƣớc đo rủi ro hệ thống; cho biết phản ứng điển hình lợi suất chứng khốn với dao động thị trƣờng • Thể xu hướng, mức lợi suất thực tế 9/6/2010 52 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Đọc thông tin đƣờng hồi quy E(RD RM) = αD + βDRM • Với giá trị xác định RM, RD kỳ vọng (dự tính) điểm chặn (αD) cộng với hệ số góc βD nhân với RM • Đƣờng hồi quy thể dự tính khơng trở thành thực, nên lợi suất thực chúng khốn cịn bao gồm ei, tức phần ngồi dự tính cơng ty 9/6/2010 53 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt • ei = khoảng cách (theo chiều dọc) tới đƣờng hồi quy • Trên đồ thị: với lợi suất thị trƣờng 17%, Lợi suất dự tính Dell 4,5% + 1,4 x 17% = 28,3% Lợi suất thực tế 27%, nên điểm T nằm dƣới đƣờng hồi quy 1,3% 9/6/2010 54 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt ... trình phân bổ tổng quỹ đầu tƣ nhiều tài sản đƣợc gọi đa dạng hóa đầu tƣ 9/6/2010 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Độ lệch chuẩn lợi nhuận danh mục Đa dạng hóa rủi ro danh mục... mức rủi ro tối thiểu, khơng thể loại bỏ đơn giản đa dạng hóa Đa dạng hóa giảm rủi ro, đến điểm định Nói cách khác, phần rủi ro loại bỏ nhờ đa dạng hóa, phần khác khơng thể 9/6/2010 CuuDuongThanCong.com... σP = 9/6/2010 14 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Nhận xét • Mối quan hệ hệ số tƣơng quan lợi ích đa dạng hóa? • Điều có gợi ý điều kiện làm tăng hiệu đa dạng hóa? • Trên đƣờng