CHƢƠNG RỦI RO-LỢI SUẤT CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Những nội dung Mức sinh lời đầu tƣ Rủi ro mức bù rủi ro Lạm phát lợi suất thực Phân bổ tài sản danh mục tài sản rủi ro phi rủi ro CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Mức sinh lời đầu tƣ • Các yếu tố quy định mức lãi suất • Đo lƣờng mức sinh lời đầu tƣ • So sánh mức sinh lời kỳ nắm giữ khác CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Các yếu tố quy định mức lãi suất • Nguồn cung quỹ từ ngƣời tiết kiệm (chủ yếu hộ gia đình) • Cầu quỹ từ khu vực kinh doanh • Cung cầu rịng phủ quỹ, thể qua hành động ngân hàng trung ƣơng CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Lãi suất thực lãi suất danh nghĩa • Ba yếu tố quy định lãi suất thực: cung, cầu, hành động phủ • Lãi suất quan sát đƣợc thực tế lãi suất danh nghĩa, lãi suất thực cộng với tỷ lệ lạm phát dự tính: r Chính xác hơn, R r i R i r R i i CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Lãi suất cân • Lãi suất thực cân điểm gặp đƣờng cung đƣờng cầu Các yếu tố tác động làm dịch chuyển hai đƣờng làm thay đổi lãi suất thực cân • Irving: lãi suất danh nghĩa tăng 1-1 với tỷ lệ lạm phát dự tính – Với E(i) tỷ lệ lạm phát dự tính, lãi suất thực ổn định, tăng lên lãi suất danh nghĩa phải dự báo tỷ lệ lạm phát cao R = r + E(i) CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Lợi suất kỳ đầu tƣ • Một nhà đầu tƣ tìm kiếm khoản đầu tƣ an toàn: trái phiếu zero Kho bạc, với mệnh giá 100$ đáo hạn sau T năm, giá bán P(T) • Lợi suất phi rủi ro: tỷ lệ tăng (%) giá trị thời hạn trái phiếu: r f (T ) 100 P (T ) CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Kỳ đầu Lợi suất phi rủi tư Giá, P(T) [100/P(T)] - ro kỳ đầu (T) tư xác định Nửa năm 97,36$ 100/97,36 -1 = 0,0271 rf(0,5) = 2,71% năm 95,52$ 100/95,52 - = 0,0580 rf(1) = 5,80% 25 năm 23,3$ 100/23,3 – = 3,2918 rf(2) = 329,18% Nhận xét: Kỳ đầu tư dài đem lại lợi suất cao Vậy làm để so sánh lợi suất kỳ đầu tư có độ dài khác nhau? CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Lợi suất hiệu dụng năm, EAR • EAR: % tăng thêm số tiền đƣợc đầu tƣ thời gian năm • Với khoản đầu tƣ năm, EAR tổng lợi suất, rf(1); Lợi suất gộp, (1+ EAR), giá trị cuối khoản đầu tƣ 1$ • Với khoản đầu tƣ dƣới năm: ghép lãi lợi suất nửa năm 2,71% hai kỳ nửa năm: + EAR = (1,0271)2 → EAR = 5,49% CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt • Với khoản đầu tƣ năm, ví dụ 25 năm: (1 + EAR)25 = 4,2918 + EAR = 4,29181/25 = 1,0600 EAR = 6% • Khái quát: + EAR = [1 + rf(T)1/T] 10 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Sợ rủi ro điểm hữu dụng • Nhiều nghiên cứu thực nghiệm lịch sử lợi suất nhiều loại tài sản khác xác nhận: đa số nhà đầu tƣ sợ rủi ro Họ xem xét khoản đầu tƣ rủi ro có mức bù rủi ro > • Danh mục rủi ro bị “phạt” mức lợi suất kỳ vọng cho rủi ro liên quan Rủi ro cao, khoản phạt lớn • Phần thƣởng cho chấp nhận rủi ro : RP= E(r) – rf 30 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt • Với khoản đầu tƣ cạnh tranh nhau, khoản có lợi suất cao hơn, hay rủi ro thấp hơn, đƣợc coi hấp dẫn • Khi lợi suất dự tính tăng theo rủi ro, lựa chọn nhƣ nào? Danh mục RP E(r) SD L (rủi ro thấp) M (rủi ro trung bình) H (rủi ro cao) 2% 7% 13 5% 10 20 31 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Chấm điểm hữu dụng • Danh mục có đặc trƣng rủi ro-lợi suất hấp dẫn đƣợc cho điểm cao • Một hàm hữu dụng đƣợc sử dụng phổ biến U E (r ) ,5 A – U: giá trị hữu dụng – A: số sợ rủi ro nhà đầu tƣ – E(r): lợi suất kỳ vọng (biểu diễn số thập phân) 32 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Lƣợng hóa mức độ sợ rủi ro rf E ( rP ) rf E ( rP ) A A P 2 P • Ví dụ: Nếu nhà đầu tƣ cho RP danh mục bà 8%, σ =20%, suy A = 0,08/(0,5 x 0,202) = 33 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt • Ln ln phải có mức bù rủi ro dương để nhà đầu tƣ nắm giữ lƣợng cung cổ phiếu tồn thay đầu tƣ vào tài sản phi rủi ro • Giả sử nhà đầu tƣ lựa chọn danh mục đầu tƣ vào lợi suất dự tính lẫn rủi ro Mức bù rủi ro mà nhà đầu tƣ đòi hỏi danh mục lớn – Mức độ sợ rủi ro (A) lớn – Danh mục có rủi ro lớn 34 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt CÁCH THỨC XÁC ĐỊNH MỨC BÙ RỦI RO Lợi suất thực Lãi suất phi rủi ro, Rf + Chung cho tất khoản đầu tƣ Dự tính lạm phát + Mức bù rủi ro Riêng cho khoản đầu tƣ = Lợi suất đòi hỏi CuuDuongThanCong.com 35 https://fb.com/tailieudientucntt Phân bổ tài sản • Khái niệm: Chia tổng quỹ đầu tƣ vào loại tài sản lớn (tín phiếu Kho bạc, trái phiếu, cổ phiếu…), phận tài sản rủi ro, lại tài sản phi rủi ro • Tài sản phi rủi ro: • Phân bổ tài sản đƣợc coi phần quan trọng xây dựng danh mục đầu tƣ 36 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Ví dụ phân bổ tài sản • Danh mục hoàn chỉnh C bao gồm: – Danh mục P: bao gồm cổ phiếu A trái phiếu B, với tỷ trọng xác định P đƣợc coi tài sản nhất, rủi ro – Tài sản phi rủi ro F: Tín phiếu Kho bạc • Trong danh mục C: gọi y tỷ lệ P (1-y) tỷ lệ F • Giả sử: E(rP) = 15%; σP = 22%; rf = 7% → E(rP) – rf = 8% (mức bù rủi ro) 37 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Phân bổ tài sản P F • Chọn giá trị y, lần lƣợt 0; 0,5 1, tức tỷ lệ tài sản rủi ro danh mục hoàn chỉnh C • Tính E(rC), σC mức bù rủi ro danh mục hoàn chỉnh C ứng với tỷ lệ E ( rC ) C rf y y [ E ( rP ) rf ] P 38 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt “eat well” vs “sleep well” E(r) Giữa hai điểm đường CAL có giống khác nhau? P E(rP)=15% y = 0,5 rf = 7% CAL = đƣờng phân bổ vốn y = 1,25 E(rP) - rf = 8% S = 8/22 σ σP = 22% 39 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Đƣờng phân bổ vốn, CAL • Nhận xét: – Cả mức bù rủi ro độ lệch chuẩn danh mục hoàn chỉnh tăng theo tỷ lệ với khoản đầu tƣ vào danh mục rủi ro, y – Các điểm biểu diễn rủi ro lợi suất danh mục C, với tất lựa chọn phân bổ vốn (y), nằm đƣờng thẳng nối P F – Độ dốc đƣờng thẳng này, S S E ( rP ) P CuuDuongThanCong.com rf 15 , 36 22 40 https://fb.com/tailieudientucntt • Độ dốc = hệ số góc = hệ số phần thƣởng tính biến động, nhƣ tất danh mục hoàn chỉnh CAL • Các kết hợp “rủi ro – lợi suất” khác → tạo lựa chọn cho nhà đầu tƣ, tùy theo mức độ chấp nhận rủi ro • Các điểm CAL nằm bên phải danh mục P? 41 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Lãi suất vay cho vay khác E(r) CAL P S (y > 1) = 0,27 E(rP)=15% rB = 9% rf = 7% S (y≤ 1) = 0,36 σ σP = 22% 42 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Chiến lƣợc đầu tƣ thụ động • Hai cách để tạo thành P: chiến lƣợc thụ động chiến lƣợc chủ động • Chiến lƣợc thụ động: – Tiền đề: chứng khoán đƣợc đặt giá hợp lý, thị trƣờng hiệu – Mục đích : Tránh chi phí phân tích chứng khốn 43 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Đƣờng thị trƣờng vốn CML • Chiến lƣợc số hóa: kết hợp danh mục mơ số có sở rộng (S&P 500) với tài sản phi rủi ro – Lợi suất DM P phản ánh lợi suất số – Chi phí thấp so với chiến lƣợc chủ động – Có lợi ích việc “đi xe miễn phí” (free-rider) • Đƣờng CAL tạo tín phiếu kho bạc tháng số sở rộng đƣợc gọi đƣờng CML – tập hội đầu tƣ 44 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt ... sử lợi suất nhiều loại tài sản khác xác nhận: đa số nhà đầu tƣ sợ rủi ro Họ xem xét khoản đầu tƣ khơng có rủi ro có mức bù rủi ro > • Danh mục rủi ro bị “phạt” mức lợi suất kỳ vọng cho rủi ro. .. Mức sinh lời đầu tƣ Rủi ro mức bù rủi ro Lạm phát lợi suất thực Phân bổ tài sản danh mục tài sản rủi ro phi rủi ro CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Mức sinh lời đầu tƣ • Các... hay rủi ro thấp hơn, đƣợc coi hấp dẫn • Khi lợi suất dự tính tăng theo rủi ro, lựa chọn nhƣ nào? Danh mục RP E(r) SD L (rủi ro thấp) M (rủi ro trung bình) H (rủi ro cao) 2% 7% 13 5% 10 20 31 CuuDuongThanCong.com