Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán kinh tế PHƯƠNG PHÁP PHÂN TÍCH ĐỊNH GIÁ KHOẢN NỢ XẤU ĐỂ CHUYỂN SANG VỐN CHỦ SỞ HỮU 3.1 Phạm vi áp dụng - Công ty thuộc đối tượng nợ tồn đọng khơng có tài sản bảo đảm nợ tồn hoạt động Do tính chất lĩnh vực hoạt động nguyên nhân khách quan thời cơng ty khơng trả nợ hạn lợi nhuận kì vọng ,tương lai cơng ty sáng sủa - DATC can thiệp vào nội công ty tham gia hoạch định đường lối hoạt động công ty.Như đảm bảo chắn kế hoạch thực DATC xác định để thu hồi vốn 3.2 Phương pháp DCF định giá giá trị công ty Phương pháp định giá chiết khấu luồng thu nhập (DCF) dựa nguyên lý "tiền có giá trị theo thời gian”, đồng tiền ngày hơm ln có giá trị đồng tiền ngày mai, đồng đầu tư vào doanh nghiệp (DN) có mức sinh lời khác với đồng đầu tư DN khác, đó, giá trị ND xác định luồng thu nhập dự kiến mà DN thu tương lai quy giá trị cách chiết khấu chúng mức lãi suất chiết khấu phù hợp với mức độ rủi ro DN Do vậy, phương pháp DCF có thông số cần xác định, luồng thu nhập cơng ty thu tương lai, mức lãi suất chiết khấu luồng thu nhập thời hạn tồn dự tính DN Phương pháp áp dụng phổ biến nước mà TTCK phát triển, nơi thường có đầy đủ thông tin lịch sử thông tin dự báo hợp lý tình hình tài rủi ro doanh nghiệp Hiện nay, việc áp dụng công thức Việt Nam nhiều người chấp nhận giá CP tính theo phương pháp phản ánh tương đối đầy đủ mặt chất hoạt động sản xuất kinh doanh công ty so với phương pháp khác đứng quan điểm nhà đầu tư thì, ngồi việc tính tốn theo phương pháp đơn giản, cịn đáp ứng suy nghĩ, nguyện vọng họ đầu tư vào DN Giá trị thực tế phần vốn nhà nước công ty xác định sau Gía trị thực tế phần vốn nhà nước Di = ∑ ─── i-1 —> n (1+K)i Pn + ——— ± Chênh lệch giá trị quyền (1+K)n sử dụng đất Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Tốn kinh tế Trong Di/ (1+K)i :là giá trị cổ tức năm thứ i Pn/(1+K)n : giá trị phần vốn nhà nước năm thứ n i: thứ tự năm kể từ năm xác định giá trị doanh nghiệp (i:ln) Di: Khoản lợi nhuận sau thuế dùng để chia cổ tức năm thứ i n: số năm tương lai lựa chọn ( 3-5 năm) Pn : Giá trị phần vốn nhà nước năm thứ n xác định theo công thức Pn = Dn+1/(K-g) Dn+1: Khoản lợi nhuận sau thuế dùng để chia cổ tức dự kiến năm thứ n +1 K : Tỷ lệ chiết khấu hay tỷ lệ hoàn vốn cần thiết nhà đầu tư mua cổ phần xác định theo công thức K = Rf + Rp Rf : Tỷ suất lợi nhuận thu từ khoản đầu tư không rủi ro tính lãi suất trả trước trái phiếu Chính phủ có kỳ hạn từ 10 năm trở lên thời điểm gần với thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp Rp : Tỷ lệ phụ phí rủi ro đầu tư mua cổ phần công ty Việt Nam xác định theo bảng số phụ phí rủi ro chứng khốn quốc tế niên giám định giá công ty định giá xác định cho doanh nghiệp không vượt tỷ suất lợi nhuận thu từ khoản đầu tư không rủi ro( Rf) g : Tỷ lệ tăng trưởng hàng năm cổ tức xác định sau g = b*R Trong b: tỷ lệ lợi nhuận sau thuế để lại bổ sung vốn R: tỷ suất lợi nhuận sau thuế vốn chủ sở hữu bình quân năm tương lai Giá trị thực tế doanh nghiệp thời điểm định giá theo phương pháp DCF xác định sau: 2 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Giá trị Giá trị thực tế thực tế = doanh phần vốn nghiệp nhà nước Khoa Toán kinh tế Nợ Nguồn số dư quỹ thực kinh khen + tế + + phí thưởng phải phúc lợI trả nghiệp Trong : Nợ thực tế phải trả = Tổng nợ phải trả sổ kế toán trừ (-) Giá trị khoản nợ khơng phải tốn cộng (+) Giá trị quyền sử dụng đất diện tích đất giao Chênh lệch tăng vốn vốn nhà nước giá trị thực tế giá trị ghi sổ kế toán hạch toán khoản lợi kinh doanh doanh nghiệp, xác định tài sản cố định vơ hình , khấu hao theo quy định pháp luật hành Đối với tổng công ty , ngân hàng thương mại đủ điều kiện thực xác định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp dòng tiền triết khấu lợi nhuận vốn nhà nước xác định theo quy định pháp luật hành quản lý tài tổng cơng ty , ngân hàng thương mại nhà nước 3.3 Xác định gía trị khoản nợ Theo lý thuyết cấu vốn việc định giá khoản nợ cần phải có thơng tin khoản nợ sau - kb : (lợi suất yêu cầu thị trường khoản nợ thời điểm đó) + Nó phụ thuộc chặt chẽ vào kinh tế đất nước yếu tố kinh tế vĩ mơ(Trính trị ,văn hoá ,nghệ thuật,và xã hội) + Phụ thuộc vào ngành kinh tế mà công ty hoạt động- ngành thường có chứa đựng rủi ro tiềm ẩn ,đặc trưng khác + Phụ thuộc vào vùng kinh tế mà công ty kinh doanh Các yếu tố tạo thành rủi ro khoản nợ rủi ro khoản nợ cao lợi suất thị trường yêu cầu (kb) để bù đắp rủi ro phải lớn - D: Giá trị sổ sách khoản nợ - kd : Là mức lãi suất hợp đồng khoản nợ Giá trị khoản nợ định giá B: B = kd*D/kb Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán kinh tế Một cách tiếp cận khác mà nói đến định giá khoản nợ thơng qua lợi nhuận kỳ vọng thu tương lai công ty tiếp tục hoạt động Một cơng ty có D ≥ V tức giá trị sổ sách khoản nợ lớn giá trị công ty (Ở V giá trị lý tài sản cịn lại cơng ty).Nếu theo luật cơng ty phải giải thể lý tài sản để trả nợ ; cần để ý cơng ty tiếp tục hoạt động làm ăn có lãi tương lai, việc chuyển nợ sang vốn chủ sở hữu ,DATC chủ sở hữu công ty.Trong trường hợp định giá khoản nợ trùng với định giá giá trị cơng ty theo dịng lợi nhuận tương lai Bằng phương pháp DCF định gía giá trị cơng ty Xét trường hợp cụ thể Trường hợp sau trường hợp giả định, có nhiều thơng tin khơng có thật số thông tin khác chỉnh sửa để thuận tiện áp dụng mơ hình Thơng tin chung khách nợ Công ty Xi măng Hải Vân Bảng cân đối tài sản Chia loại A TS lưu Đầu tư ngẵn hạn 2002 động 2003 2004 Tiền mặt tài sản tiền 591007860 305196129 3583136964 162833673967 129694722609 122677294771 31992903529 27942796974 29284025221 394434298 597678870 804729765 195812019654 158540394582 156349186703 226544299061 226057119980 487675081 199761835573 199344801292 417034281 187758308840 187376346959 381961881 798675752 1708666434 19426316705 42665392 203419301 227342974813 201513167399 207388044846 423154994467 360053561981 363737231549 2.Đầu tư ngắn hạn 3.Khoản phải thu(A/R) Tồn kho TS lưu động khác Tổng tài sản lưu động B Tài sản cố đầu tư dài hạn TS TS - TS vơ hình cố đinh định hữu hình Tạm ứng dài hạn Chi phí cho n chưa hoàn thành Tổng tài sản h Đầu tư dài hạn TS cố vố địn Tổng tài sản Phần II :Công Vốn Cổ đông nợ Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Tốn kinh tế A.Cơng nợ Khoản phải trả ngắn hạn 201303687560 372648956439 352327349727 2.Khoản phải trả dài hạn 294288535025 69244967116 60240167116 Khoản phải trả khác 29840131044 41098517006 44529871865 Tổng công nợ 525432353629 482992440561 457097388708 B.Vốn cổ đông -102277359162 -122938878580 -93360157159 Lợi nhuận để lại -129570283060 -126528965023 -125540281091 423154994467 360053561981 363737231549 Tổng công Vốn Cổ đông nợ Theo bảng cân đối kế tốn cơng ty cơng ty cịn hoạt động giá trị vốn cổ đông năm 2002 ,2003 ,2004 -102277359162 -122938878580 -93360157159 Như giá trị V theo năm nhỏ khoản nợ D tương ứng V D 2002 423154994467 525432353629 2003 360053561981 482992440561 2004 363737231549 457097388708 Với quan niệm chuyển nợ sang vốn chủ sở hữu( với điều kiện có thống cao khách nợ việc chuyển nợ sang vốn chủ sở hữu).Toàn nợ khoản lãi sinh từ nợ bảng cân đối kế toán Căn vào thông tin dự án thu hồi nợ cơng ty ước tính lợi nhuận năm sau 15556225845 vnđ năm 2005 16684549546 vnđ năm 2006 18654255456 vnđ năm 2007 19545456245 vnđ năm 2008 25466254248 vnđ năm 2009 Với tỷ lệ trả cổ tức dự kiến 50% tỷ lệ lợi nhuận sau thuế dùng để bổ sung vốn 50% D2005 = 50%*15556225845=7778112922.5 vnđ D2006 = 50%*16684549546=8342274773 vnđ D2007 = 50%*18654255456=932717728 vnđ D2008 = 50%*19545456245=9772728122.5 vnđ D2009 = 50%*25466254248=12733127124 vnđ Vốn nhà nước năm 2010 5 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán kinh tế V2010 = 363737231549 + 7778112922.5 + 8342274773 + 932717728 + +9772728122.5 + 12733127124 = 403296192219 vnđ Tỷ suất lợi nhuận vốn nhà nước bình quân ROETB 2005 2006 2007 2008 2009 Lợi nhuận sau thuế 15556225845 16684549546 18654255456 19545456245 25466254248 Giá trị vốn nhà nước 363737231549 371515344472 379857619245 380790336973 390563065095 ROE 0.042767758 0.044909449 0.049108546 0.051328656 0.065203949 ROETB =(0.042767758+0.044909449+0.049108546+0.051328656 +0.065203949) ≈ 0.05 g = b*ROE TB = 0.5*0.05= 0.025 b tỷ lệ lợi nhuận sau thuế dùng để bổ sung vốn Tỷ lệ chiết khấu (tỷ lệ hoàn vốn) r = rf + rp = 8.21%+7.4%=15.61% rf lãi suất trái phiếu phủ (lãi suất phi rủi ro) =8.21% rp phần bù rủi ro thị trường 7.4% Giá trị thị trường doanh nghiệp P = D2005/(1+r) + D2006/(1+r)2 + D2007/(1+r)3 + D2008/(1+r)4 + D2009/(1+r)5 + P2010/(1+r)6 P = 7778112922.5/(1+0.1561) + 8342274773/(1+0.1561)2 + 18654255456/ (1+0.1561)3 + 19545456245/(1+0.1561)4 + 25466254248/(1+0.1561)5 + 403296192219/ (1+0.1561)6 = 217,222,276,277 vnđ Nếu điều kiện giả định xảy DATC mua khoản nợ với mức giá ≤ 217,222,276,277 vnđ 3.4 Định giá cổ phiếu công ty xác định số cổ phiếu tương ứng với khoản nợ Một trường hợp khác việc định giá khoản nợ D≤ V VD trường hợp Công ty Nông sản số Thông tin công ty Công ty Nông sản số Bảng cân đối tài sản Phần I Tài sản A TS lưu động 2001 5887167002 2002 10679059868 2003 119076410 742 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp B Tài sản cố định đầu tư dài hạn Khoa Toán kinh tế 2213600710 8100767712 443441595 25603389122 81 13239398780 163420570 323 6251237328 11575908685 146838028 738 Nợ ngắn hạn 49555016532 100949843428 119921713008 Nợ dài hạn 12867878687 14747108687 26712094796 89478062 62134736 199537098 1849530384 16634900954 165825415 85 2035531791 243402228 65080659 Tổng tài sản Phần II Nguồn vốn A Nợ Nợ khác B Vốn chủ sở hữu Lợi nhuận để lại 8100767712 Tổng nguồn vốn 13239398780 163420570 323 Nợ khó địi mà DATC muốn mua :9995842970 vnđ Sử dụng mơ hình M&M kết hợp mơ hình CAPM để xác định giá trị công ty E(NOI) *(1- τc)kd*D*τc VL =+ ρ kb VL giá trị thị trường công ty E(NOI) kỳ vọng thu nhập tương lai công ty τc thuế thu nhập doanh nghiệp ρ suất sinh lời yêu cầu vốn chủ sở hữu kd lãi suất khoản nợ kb lợi suất thực tế khoản nợ dùng để xác định lại giá trị khoản nợ (B = kd*D/kb.) Với việc khoản nợ D chuyển thành vốn chủ sở hữu cấu vốn công ty thay đổi theo hướng tăng vốn chủ sở hữu giảm nợ, điều làm giảm địn bẩy nợ cơng ty nhiên kéo theo mức độ rủi ro cơng ty giảm theo DATC từ vị trí chủ nợ công ty chuyển thành chủ sở hữu công ty ,chuyển từ việc thu hồi vốn lãi suất hàng năm cộng với khoản gốc sang 7 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Tốn kinh tế hưởng cổ tức cơng ty có quyền bán số cổ phiếu theo giá thị trường để thu hồi vốn Xét cho việc chuyển đổi nợ sang vốn chủ sở hữu nói đơng nghĩa với việc DATC đầu tư khoản tiền vào cơng ty số tiền dùng để trả nợ Việc chuyển đổi nợ sang vốn chủ sở hữu làm thay đổi giá trị công ty mức độ rủi ro đồng vốn công ty.Tuy nhiên ta xét tới giá trị công ty sau chuyển đổi tỷ trọng số cổ phiếu công ty mà DATC nhận Các tham số mơ hình E(NOI) hồn tồn xác định nhờ vào mơ hình san chuỗi HOLT– WINTERS cho dòng lợi nhuận khứ Căn vào lợi nhuận để lại công ty qua năm 2001 ,2002 , 2003 2035531791 vnđ 243402228 vnđ 65080659 vnđ Nếu tỷ lệ trả cổ tức 50% E(NOI)2004 giả định xác định : 65080659/(1-0.125)*2=148755792 vnđ Thuế thu nhập doanh nghiệp 12.5% Suất sinh lời vốn chủ sở hữu Nó phụ thuộc vào đặc thù công ty ngành nghề ,lĩnh vực hoạt động kinh doanh ,vùng kinh tế Do công ty chưa niêm yết giá thi trường chứng khoán khó đánh giá suất sinh lời vốn chủ sở hữu Tuy nhiên đảm bảo độ xác ta tính suất sinh lời cơng ty có nhiều đặc điểm , đặc thù giống cơng ty ta cần tính tốn tất nhiên cơng ty giao dịch thị trường chứng khoán.Sự biến động giá chứng khoán khứ cho ta biết hệ số bêta cơng ty nhờ mơ hình số đơn Đó cách giúp ta đánh giá xác suất sinh lời vốn chủ sở hữu công ty Lấy vd công ty cổ phần Giống trồng Miền Nam có hệ số bêta 0.85(theo chuyên đề thực tập Hoàng Thanh Hải) Từ theo lý thuyết cấu vốn chi phí vốn trình bầy ta hồn tồn tính ρ sau 8 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán kinh tế ρ = RF +RP*βU Rf lãi suất phi rủi ro 8.21% RP phần bù rủi ro thị trường 6.29% Lãi suất khoản nợ - nợ ngắn hạn 7.65% - Nợ dài hạn 9.12% - Nợ khác 6.84% Hệ số rủi ro vốn chủ sở hữu βL βu = + (1 − τc)*B/S B = kd*D/kb Ở để ý tới kb : kb lãi suất thị trường khoản nợ khoản nợ có độ rủi ro cao kb lớn Các khoản nợ Nơng sản số bị coi khoản nợ xấu cơng ty có khoản nợ xấu tất khỏan nợ cịn lại bị coi nợ xấu Việc xác định kb cho khoản nợ xấu cao so với kb khoản nợ thông thường khác Bằng việc sử dụng mơ hình định giá quyền trọn Black -Scholes để ước lượng chi phí khoản nợ có rủi ro ta xác định đựơc kb kb = Rf + (ρ-Rf)*N(d1)*V/B Trong N(.) hàm tích luỹ hàm phân phối log chuẩn Giả định B = rf < kb = 12% [7.65%*119921713008+9.12%*26712094796+6.84%*199537098]/ 12% B = 11623802428.0104/12% B = 96865020233.42 vnđ S = 16582541585 vnđ βu = 0.139 Suất sinh lời vốn chủ sở hữu 9 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán kinh tế ρ = RF +RP*βU ρ = 8.21%+6.29%*0.139 = 0.908431 Giá trị cơng ty tính là: VL = 148755792*(1-0.125)/0.908431+96865020233*0.125 =12,251,408,986vnđ Xác định số cổ phiếu mà DATC nhận chuyển đổi Giả sử D’ khoản nợ dài hạn mà DATC mua D’ =9995842970 vnđ B’ giá thị trường D’ B’ = kd*D’/kb = 9.12%*9995842970/12% = 7,596,840,657 vnđ Khi kb tăng lên giá trị giá trị khoản nợ định giá thấp DATC mua nợ tư ngân hàng Tỷ trọng B’ so với giá trị cơng ty tỷ trọng lượng cổ phiếu DATC công ty =7596840657/12251408986 ≈ 62.00% C - KẾT LUẬN 10 10 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán kinh tế Việt Nam đường hội nhập WTO phải chải qua nhiều thách thức Đứng trước tình hình nợ xấu ngân hàng trước mắt đặt nhiều tồn cần phải giải rứt khoát hiệu Việc tiếp tục nghiên cứu thực hành chải nghiệm đồng thời học hỏi thêm kinh nghiệm từ nước anh em láng giềng nước phát triển điều vơ cần thiết.Một hệ thống tài lành mạnh phát triển điểm tựa cho kinh tế non trẻ Việt Nam vững bước vào hội nhập DATC công ty mua bán nợ tài thành lập , đời chưa lâu vai trò DATC ngày khẳng định giúp ngân hàng đẩy nhanh tiến trình cổ phần hố Việc bước đầu xử lý khoản nợ xấu ngân hàng thương mại dần đặt móng cho thị trường thị trường mua bán nợ phát triển Việt Nam Trên giới thị trường mua bán nợ nước phát triển tồn hàng chục năm phục vụ đắc lực cho thành phần kinh tế, tận dụng hiệu nguồn tài nguyên khan ,tăng sức cạnh tranh cho kinh tế Để thúc đẩy thị trường mua bán nợ nước phát triển nhanh trước hết nhà nước người mở đường tạo hành lang pháp lý nhằm giải tồn hoạt đông kinh doanh công ty chuyên nghiệp hoạt động lĩnh vực mua bán nợ Trong nghiệp vụ mua bán nợ , khách nợ có mn hình vạn trạng địi hỏi cơng ty phải có nhiều biện pháp xử lý thích hợp với đối tượng ,linh hoạt với tình nhằm đạt hiệu cao.Phương pháp xử lý nợ cách “chuyển đổi nợ sang vốn chủ sở hữu “ tiếp cận xử lý nợ theo hướng ròng tiền tương lai chiết khấu ,mặc dù nhiều giả thuyết cần phải thực tế trường hợp khách nợ đa dạng Tuy nhiên với cách tiếp cận khoa học cho ta góc nhìn mẻ q trính xử lý nợ Mặt khác phủ nhận hạn chế thị trường Việt Nam kinh tế phát triển nhiều điều bất cập hành lang pháp lý ,về kênh thông tin v v chưa đầy đủ liên tục gây khó khăn q trình thẩm định định gía tài sản BỘ TÀI CHÍNH 11 CỘNG HỒ XÃ HỘI CHỦ NGHĨA VIỆT NAM 11 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Tốn kinh tế CƠNG TY MUA BÁN NỢ Độc lập - Tự - Hạnh phúc NHẬN XÉT KẾT QUẢ THỰC TẬP Công ty Mua bán nợ tài sản xác nhận: Sinh viên:Hồng Đình Trung Ngày sinh:20/10/1984 Lớp :Tốn tài Khố:45 Khoa :Tốn kinh tế Trường : Đại học Kinh tế quốc dân Đã Công ty Mua bán nợ tiếp nhận thực tập Phịng Pháp chế -Cơng ty mua bán nợ- Bộ tài từ ngày 09/01/2007 đến ngày 28/04/2007 Trong thời gian thực tập ,sinh viên Hồng Đình Trung chấp nhành tốt quy định đơn vị cố gắng việc nghiên cứu tài liệu ,tìm hiểu công việc thực tế Công ty Mua bán nợ Ngày .tháng năm 200 TRƯỞNG ĐƠN VỊ Ký tên , đóng dấu) DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 12 12 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán kinh tế PGS.TS Nguyễn Quang Dong ,Kinh tế lượng (Chương trình nâng cao), Đại học KTQD PGS.TS.Hồng Đình Tuấn,Bài giảng Mơ hình định giá tài sản tài , Đại học KTQD Th.s.Trần Chung Thuỷ ,Bài giảng mơ hình tài cơng ty, Đại học KTQD Báo cáo cuối ,Công ty mua bán nợ tài sản tồn đọng doanh nghiệp Financial Theory and corporate Policy Thomas E.Copeland J.Fred Weston Các Website :bsc.com.vn , ssi.com.vn , ssc.gov.vn 13 13 ... sản để trả nợ ; cần để ý công ty tiếp tục hoạt động làm ăn có lãi tương lai, việc chuyển nợ sang vốn chủ sở hữu ,DATC chủ sở hữu công ty.Trong trường hợp định giá khoản nợ trùng với định giá giá... niệm chuyển nợ sang vốn chủ sở hữu( với điều kiện có thống cao khách nợ việc chuyển nợ sang vốn chủ sở hữu) .Toàn nợ khoản lãi sinh từ nợ bảng cân đối kế tốn Căn vào thơng tin dự án thu hồi nợ cơng... dùng để xác định lại giá trị khoản nợ (B = kd*D/kb.) Với việc khoản nợ D chuyển thành vốn chủ sở hữu cấu vốn công ty thay đổi theo hướng tăng vốn chủ sở hữu giảm nợ, điều làm giảm đòn bẩy nợ cơng