CHƯƠNG 1: NHỮNG VẤN ĐỀ CHUNG VỀ TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP GIỚI THIỆU CHƯƠNG: Nô ̣i dung chương này chủ yế u cung cấ p những vấ n đề bản về bản chấ t của tài chính doanh nghiê ̣p bao gồ m khái niê ̣m tài chính doanh nghiê ̣p, nô ̣i dung của các quyế t đinh ̣ tài chiń h doanh nghiê ̣p, giới thiê ̣u loa ̣i hình công ty cổ phầ n, đă ̣c điể m và ưu nhươ ̣c điể m của loa ̣i hình công ty cổ phầ n Bên ca ̣nh đó, chương cũng đề câ ̣p đế n vai trò của nhà quản tri ̣tài chiń h và giới thiê ̣u đôi nét về thi ̣trường tài chin ́ h 1.1 BẢN CHẤT CỦA TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP 1.1.1 Khái niệm tài doanh nghiệp Trong q trình hoạt động kinh doanh doanh nghiệp ln có hội đầu tư đem lại lợi nhuận rủi ro cho doanh nghiệp Trong điều kiện nhà quản trị tài doanh nghiệp phải có khả đưa định phù hợp với mục tiêu phát triển doanh nghiệp hay đưa chiến lược tài doanh nghiệp Trong q trình hoạt động kinh doanh nhà quản trị tài ln phải nghiên cứu ba vấn đề: - Nếu có nhiều phương án đầu tư nhà quản trị phải lựa chọn phương án đầu tư để hiệu việc đầu tư tốt (quyết định đầu tư) - Doanh nghiệp nên sử dựng nguồn tài trợ cho nhu cầu vốn doanh nghiệp hoạch định để tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn tối thiểu hóa rủi ro (quyết định tài trợ) - Lợi nhuận doanh nghiệp phân phối để đạt mục tiêu tối đa hóa giá trị doanh nghiệp (quyết định phân phối) Từ vấn đề vừa nêu ta đưa khái niệm tái doanh nghiệp sau: “Tài doanh nghiệp việc hoạch định chiến lược tài quan trọng thơng qua việc thực ba định đầu tư, định tài trợ định phân phối” 1.2 NỘI DUNG CỦA CÁC QUYẾT ĐỊNH TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP 1.2.1 Quyết định đầu tư 1.2.1.1 Khái niệm Đầu tư việc doanh nghiệp bỏ vốn vào thời điểm để đầu tư vào tài sản, dự án nhằm mục đích sinh lời hay để kỳ vọng khoản thu nhập không chắn tương lai Đầu tư phát sinh rủi ro Quyết định đầu tư định quan trọng định xác định ngành nghề hay lĩnh vực doanh nghiệp hoạt động, định đầu tư dài hạn Khi doanh nghiệp thực định đầu tư phải đối đầu với rủi ro hay phải xem xét đến rủi ro Doanh nghiệp giảm thiểu rủi ro loại trừ rủi ro kinh doanh 1.2.1.2 Các nhân tố ảnh hưởng đến định đầu tư Nhân tố lợi nhuận: Các nhà đầu tư mong muốn có lợi nhuận cao đầu tư vào dự án Nhân tố lạm phát: ảnh hưởng đến giá trị tiền Nhân tố rủi ro phát sinh trình đầu tư, bao gồm: rủi ro hệ thống rủi ro không hệ thống; + Rủi ro hệ thống rủi ro phát sinh từ thị trường Ví dụ thay đổi tỷ giá hối đối, thay đổi sách Nhà nước… Đối với rủi ro Doanh nghiệp khơng kiểm sốt + Rủi ro không hệ thống rủi ro phát sinh từ doanh nghiệp rủi ro kinh doanh rủi ro tài (khi doanh nghiệp sử dụng nợ) Khả tài doanh nghiệp Chính sách nhà nước hay mơi trường đầu tư sách thuế, sách lãi suất … Mức thu nhập thị hiếu người tiêu dùng thị trường phân phối sản phẩm mà doanh nghiệp đầu tư Lợi cạnh tranh doanh nghiệp thương hiệu, giá vv… Tình trạng kinh tế, tình hình trị văn hóa xã hội ngồi nước Đặc điểm ngành nghề sản xuất doanh nghiệp Đối tượng đầu tư 1.2.2 Quyết định tài trợ 1.2.2.1 Khái niệm Quyết định tài trợ định xây dựng xác lập cấu trúc vốn để tài trợ cho định đầu tư vào dự án doanh nghiệp Cấu trúc vốn kết hợp nguồn nợ ngắn hạn thường xuyên, nợ dài hạn vốn cổ phần để tài trợ cho định đầu tư Khi hoạch định cấu trúc vốn doanh nghiệp thường hoạch định cấu trúc vốn tối ưu cấu trúc vốn tối ưu dễ giúp cho doanh nghiệp tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Cấu trúc vốn tối ưu cấu trúc vốn xảy thời điểm mà tối thiểu hóa rủi ro, tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn tối đa hóa giá trị doanh nghiệp CẤU TRÚC TÀI CHÍNH NỢ NGẮN HẠN CẤU TRÚC VỐN VỐN CHỦ SỠ HỮU NỢ DÀI HẠN Sơ đồ 1.1: Cấu trúc tài doanh nghiệp 1.2.2.2 Những nhân tố ảnh hưởng đến định tài trợ: a Nhân tố chi phí sử dụng vốn: khoản chi phí mà doanh nghiệp phải toán việc sử dụng loại nguồn vốn để tài trợ cho quyế t đinh ̣ đầu tư Ta xét bảng số liệu sau để làm rõ thêm ảnh hưởng nhân tố chi phí sử dụng vốn đến định tài trợ Giả sử với lãi suất vay ngân hàng 10%/năm, thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp 40% Bảng 1.1: Bảng tính chi phí sử dụng vốn vay thực tế doanh nghiệp ĐVT: Triê ̣u đồ ng Chỉ tiêu Mức độ địn bẩy tài 0% Nguồn Vốn - Nợ (Ls = 10%/năm) - VCP 40% 1.000 1.000 400 1.000 600 2.Lợi nhuận trước thuế lãi vay (EBIT) 3.Lãi vay 4.Lợi nhuận trước thuế (EBT) 5.Thuế TNDN (thuế suấ t = 20%) 6.Lợi nhuận sau thuế (EAT) 7.Khoản tiết kiệm thuế 8.Chi phí sử dụng vốn vay 300 300 40 300 260 60 52 240 208 10% 8% Nguồ n: Số liê ̣u tính toán của tác giả Sau phân tích bảng số liệu ta thấy mức vốn đầu tư mức EBIT sử dụng nợ doanh nghiệp tiết kiệm khoản thuế USD ( 52 USD - 60 USD) Doanh nghiệp lợi từ chắn thuế nên lãi vay thực tế doanh nghiệp giảm từ 10% xuống 8% Lãi vay = 40 – = 32 USD Lãi suất vay = 32 x 100% = 8% = 10% x ( 1- 0,2) 400 Như vậy, doanh nghiệp sử dụng vốn vay, chi phí sử dụng vốn vay sau xét thuế TNDN giảm phí sử dụng vốn vay thấp chi phí sử dụng vốn cổ phần Do đó, cấu trúc vốn có sử dụng nợ vay dễ đạt cấu trúc vốn tối ưu b Khả đòn bẩy tài đánh giá khả sử dụng nợ cấ u trúc vố n doanh nghiệp để khuếch đại tỷ suất sinh lời vốn cổ phần Mặc dù sử dụng nợ vay có lợi cho doanh nghiệp tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn cách thiết lập cấu trúc vốn tối ưu, lúc giữ tỷ lệ nợ định mà phải luôn thay đổi tỷ lệ tùy theo tỷ suất sinh lời tổng tài sản (ROA) có bù đắp lãi suất vay nợ hay không Để làm rõ điều xét bảng số liệu sau với giả sử lãi suất vay nợ 10%/năm thuế suất thuế TNDN 20% Bảng 1.2: Khả địn bẩy tài doanh nghiệp Đvt: Triê ̣u đồ ng Chỉ Tiêu Nguồn Vốn - Nợ (Ls = 10%) Mức độ địn bẩy tài 0% 40% 60% 60% 1.000 1.000 1.000 1.000 400 600 600 - VCP 1.000 600 400 400 300 300 300 80 40 60 60 300 260 240 20 60 52 48 240 208 192 16 ROA 24% 20,8% 19,2% 1,6% ROE 24% 34,7% 48% 4% EBIT Lãi vay EBT Thuế TNDN (thuế suấ t = 20%) LN sau thuế (EAT) Nguồ n: Số liê ̣u tính toán của tác giả Từ bảng số liệu ta kết luận: Khi EBIT mức cao tăng tỷ lệ nợ cấu trúc vốn tỷ suất lợi nhuận sau thuế vốn cổ phần (ROE) tăng lên, theo điều chứng tỏ lợi ích kinh tế cổ đông tăng lên ta tăng tỷ lệ nợ Tuy nhiên EBIT mức thấp, tăng tỷ lệ nợ lên cao dẫn đến tình trạng lợi nhuận khơng bù đắp chi phí lãi vay dẫn đến rủi ro tài cho doanh nghiệp Nhân tố khả địn bẩy tài giúp biết ROA mức sử dụng nợ mức khơng nên sử dụng nợ Ở bảng phân tích trên, tỷ suất lợi nhuận vốn đầu tư (ROA) nhỏ chi phí sử dụng vốn vay (1,6% < 10%) khơng nên sử dụng cấu trúc vốn có nhiều nợ vay, lợi nhuận khơng đủ bù đắp chi phí sử dụng vốn vay dẫn đến rủi ro tài cho doanh nghiệp c Khả tiếp cận thị trường vốn, thị trường tài doanh nghiệp: doanh nghiệp có đủ uy tín điều kiện để vay vốn, phát hành trái phiếu hay cổ phiếu hay không d Nhu cầu vốn doanh nghiệp e Giai đoạn phát triển doanh nghiệp hay chu kỳ sống doanh nghiệp (khởi sự, tăng trưởng, bảo hịa hay suy thối) f Phụ thuộc vào định đầu tư đặc điểm ngành mà doanh nghiệp hoạt động g Phụ thuộc vào sách Nhà nước h Phụ thuộc vào định phân phối lợi nhuận doanh nghiệp 1.2.3 Quyết định phân phối 1.2.3.1 Khái niệm Quyết định phân phối định mà doanh nghiệp nên xem xét giữ lại lợi nhuận sau thuế để tái đầu tư dùng lợi nhuận để chia cổ tức cho cổ đông Doanh nghiệp nên xem xét phương án phân phối tối ưu cho đạt tối đa hóa giá trị doanh nghiệp 1.2.3.2 Các nhân tố ảnh hưởng đến định phân phối Nhu cầu đầu tư doanh nghiệp, phụ thuộc vào chiến lược kinh doanh khả mở rộng quy mô doanh nghiệp Phụ thuộc vào khả tăng trưởng toán doanh nghiệp Khả sử dụng địn bẩy tài hay u cầu cổ đông doanh nghiệp Chế độ sách quản lý doanh nghiệp : thuế Rủi ro kinh doanh rủi ro tài  Ba định có liên quan mật thiết đến giá trị doanh nghiệp đến bảng cân đối kế toán sau: Bảng 1.3: Bảng cân đối kế toán doanh nghiệp Tài sản Nguồn vốn A- Tài sản ngắn hạn A- Nợ phải trả Tiền tương đương Nợ ngắn hạn tiền Quyết Khoản phải thu Định Nợ dài hạn Hàng tồn kho Đầu B- Nguồn vốn chủ sở hữu B- Tài sản dài hạn Tư Vốn chủ sở hữu 1.TSCĐ 2.Lợi nhuận giữ lại Đầu tư dài hạn khác 3.Lợi nhuận chưa phân phối Tổng tài sản Quyết Định Tài trợ Và Phân Phối Tổng Nguồn Vốn Quyết định đầu tư định khởi đầu cho hội kinh doanh dài hạn lẫn ngắn hạn, định quan trọng ảnh hưởng đến lớn (làm tăng, giảm) đến giá trị doanh nghiệp, gián tiếp làm ảnh hưởng đến quyền lợi chủ sở hữu doanh nghiệp Quyết định đầu tư định liên quan đến: tổng giá trị tài sản giá trị phận tài sản (tài sản lưu động tài sản cố định, ảnh hưởng đến việc mua sắm, xây dựng hay chuyển nhượng tài sản doanh nghiệp) mối quan hệ cân đối phận tài sản doanh nghiệp Nhà đầu tư phải xem xét hội đầu tư, định nên đầu tư vào đâu để đạt mức sinh lợi cao với mức rủi ro chấp nhận được, định đầu tư có lợi nhất…… Quyết định đầu tư gắn liền với việc nên lựa chọn loại nguồn vốn tài trợ cho việc mua sắm tài sản, nên sử dụng vốn chủ sở hữu hay vốn vay, nên dùng nguồn ngắn hạn hay dài hạn, nên sử dụng lợi nhuận tích lũy hay nên kêu gọi thêm vốn từ từ chủ sở hữu, nên vay ngân hàng hay nên huy động vốn cách phát hành công cụ nợ… tính tốn định tỷ lệ trọng nguồn vốn để đạt cấu tài hợp lý, tối ưu Cơ cấu tài tối ưu tạo điều kiện cho giá trị thị trường doanh nghiệp đạt mức tối đa Đó định liên quan đến tài trợ hoạt động doanh nghiệp Thực định đầu tư định tài trợ đạt số thành định, vấn đề phân phối thành nhằm đảm bảo thỏa mãn yêu cầu chủ sở hữu đảm bảo doanh nghiệp ngày phát triển Đó định phân phối 1.3 CÔNG TY CỔ PHẦN Theo Luật doanh nghiệp số 68/2014/QH13 ban hành ngày 26/11/2014, có hiệu lực thi hành ngày 01/07/2015: * Cơng ty cổ phần (điều 110) Công ty cổ phần doanh nghiệp, đó: a) Vốn điều lệ chia thành nhiều phần gọi cổ phần; b) Cổ đơng tổ chức, cá nhân; số lượng cổ đông tối thiểu ba không hạn chế số lượng tối đa; c) Cổ đông chịu trách nhiệm khoản nợ nghĩa vụ tài sản khác doanh nghiệp phạm vi số vốn góp vào doanh nghiệp; d) Cổ đơng có quyền tự chuyển nhượng cổ phần cho người khác, trừ trường hợp quy định khoản Điều 119 khoản Điều 126 Luật Cơng ty cổ phần có tư cách pháp nhân kể từ ngày cấp Giấy chứng nhận đăng ký doanh nghiệp Cơng ty cổ phần có quyền phát hành cổ phần loại để huy động vốn * Các loại cổ phần (điều 113) Công ty cổ phần phải có cổ phần phổ thơng Người sở hữu cổ phần phổ thông cổ đông phổ thông Ngồi cổ phần phổ thơng, cơng ty cổ phần có cổ phần ưu đãi Người sở hữu cổ phần ưu đãi gọi cổ đông ưu đãi Cổ phần ưu đãi gồm loại sau đây: a) Cổ phần ưu đãi biểu quyết; b) Cổ phần ưu đãi cổ tức; c) Cổ phần ưu đãi hoàn lại; d) Cổ phần ưu đãi khác Điều lệ công ty quy định Chỉ có tổ chức Chính phủ ủy quyền cổ đông sáng lập quyền nắm giữ cổ phần ưu đại biểu Ưu đại biểu cổ đơng sáng lập có hiệu lực 03 năm, kể từ ngày công ty cấp Giấy chứng nhận đăng ký doanh nghiệp Sau thời hạn đó, cổ phần ưu đãi biểu cổ đơng sáng lập chuyển đổi thành cổ phần phổ thông Người quyền mua cổ phần ưu đãi cổ tức, cổ phần ưu đãi hoàn lại cổ phần ưu đãi khác Điều lệ công ty quy định Đại hội đồng cổ đông định Mỗi cổ phần loại tạo cho người sở hữu quyền, nghĩa vụ lợi ích ngang Cổ phần phổ thông chuyển đổi thành cổ phần ưu đãi Cổ phần ưu đãi chuyển đổi cổ phần phổ thơng theo nghị Đại hội đồng cổ đông * Đặc điểm công ty cổ phần: Cổ đông chịu trách nhiệm khoản nợ nghĩa vụ tài sản khác công ty phạm vi số vốn góp vào cơng ty Đặc điểm cho thấy, cổ đông chịu trách nhiệm pháp lý hữu hạn phần vốn góp vào cơng ty Cơng ty cổ phần quyền phát hành chứng khốn loại (cổ phiếu, trái phiếu) công chúng để huy động vốn Đặc điểm cho thấy khả huy động vốn công ty lớn rộng rãi công chúng Số lượng cổ đông công ty cổ phần tối thiểu ba không hạn chế số lượng tối đa Trong trình hoạt động, cổ đông quyền tự chuyển nhượng cổ phần (trừ trường hợp pháp luật có quy định khác) Cổ đông người nắm quyền sở hữu cơng ty cổ phần thay tham gia quản lý trực tiếp cổ đơng bỏ phiếu để lựa chọn hội đồng quản trị Sự tách biệt quyền sở hữu quyền quản lý mang lại cho loại hình cơng ty cổ phần thời gian hoạt động xem vĩnh viễn HĐQT đại diện cho quyền lợi cổ đông bổ nhiệm chức danh quản lý cao cơng ty HĐQT có nhiệm vụ đảm bảo hoạt động nhà quản lý tuân thủ theo mục tiêu tối đa hóa giá trị lợi ích chủ sở hữu Cơng ty cổ phần tách bạch mặt luật pháp cổ đơng, vậy: + Cơng ty cổ phần quyền phát hành loại chứng khoán thị trường + Cơng ty cổ phần thực định giá mua lại công ty khác sau thực sát nhập hai cơng ty * Ưu nhược điểm công ty cổ phần: Ưu điểm - Chịu trách nhiệm hữu hạn khoản nợ - Không bị giới hạn tuổi đời chủ sở hữu - Tách quyền sở hữu quyền quản lý - Huy động đội ngũ quản lý giỏi - Chuyển quyền sở hữu dễ dàng - Dễ dàng tăng vốn điều lệ Nhược điểm - Mất nhiều chi phí thời gian đề thành lập doanh nghiệp - Chịu thuế thu nhập lần (thuế thu nhập doanh nghiệp, thuế thu nhập cá nhân) - Tiểm ẩn xung đột nhà quản lý cổ đông 1.4 VAI TRỊ CỦA NHÀ QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH Vai trị nhà quản trị tài ln thể qua câu hỏi: Thứ nhất, tài sản thực công ty đầu tư? (quyết định ngân sách vốn công ty) Thứ hai, công ty nên sử dụng nguồn tài trợ cho dự án đầu tư lựa chọn đó? (quyết định tài trợ công ty) Thứ ba, kết hợp hai định tạo thành sách phân phối nào? CÁC HOẠT (2) ĐỘNG CỦA (1) NHÀ QUẢN 01 CTY TRỊ TÀI (TẤT CẢ (4a) THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH CHÍNH CÁC TS THỰC) (3) (4b) Sơ đồ 1.2: Vai trị nhà quản trị tài Giải thích sơ đồ: (1) Gọi vốn từ thị trường tài (2) Tiền đầu tư vào cơng ty (3) Tiền thu từ trình hoạt động (4a) Tái đầu tư (4b) Trả cho nhà tài trợ * Sự phân định quyền sở hữu quyền quản lý: Trong công ty cổ phần quyền sở hữu quyền quản lý tách bạch Đại cổ đông bầu Hội đồng quản trị, Hội đồng quản trị thuê Tổng giám đốc điều hành doanh nghiệp nhằm thực nghị của Đại hội cổ đông Giúp việc cho Tổng giám đốc có giám đốc phụ trách lĩnh vực, có giám đốc tài Giám đốc tài giám đốc phụ trách lĩnh vực khác lựa chọn, thẩm định dự án đầu tư có hiệu cao, lựa chọn hình thức huy động vốn phù hợp với chi phí sử dụng vốn thấp lập kế hoạch ngân quỹ hàng năm, hàng quý, hàng tháng nhằm chủ động sử dụng huy động vốn cách có hiệu 10 Kết hình thành nên mà nhà kinh tế tài gọi nguyên lý phân cách (seperation principles) nghĩa nhà đầu tư phải thực hai định riêng biệt Lựa chọn danh mục cổ phần tốt nhất, ví dụ danh mục S Điểm xác định hoàn toàn tự đánh giá nhà đầu tư tỷ suất sinh lợi, phương sai hiệp phương sai Khơng có tình cảm cá nhân thái độ khơng thích rủi ro xem xét định Nhà đầu tư phải xác định kết hợp điểm S danh mục tài sản có rủi ro với tài sản phi rủi ro để nhận độ nhạy cảm rủi ro tương xứng với vị cụ thể người 8.5 Cân thị trường 8.5.1.Định nghĩa danh mục thị trường cân Cho đến phân tích liên quan đến nhà đầu tư, đánh giá nhà đầu tư tỷ suất sinh lợi kỳ vọng, phương sai chứng khoán hiệp phương sai cặp chứng khoán riêng nhà đầu tư Các nhà đầu tư khác có đánh giá khác biến số Tuy nhiên, đánh giá khơng khác nhiều tất nhà đầu tư hình thành kỳ vọng từ liệu tương tự biến động giá khứ thơng tin có sẵn thị trường Các nhà kinh tế tài thường tưởng tượng giới mà nhà đầu tư sở hữu đánh giá tương tự tỷ suất sinh lợi, phương sai hiệp phương sai Mặc dù điều có thẻ khơng xác xem giả định đơn giản hữu ích giới mà nhà đầu tư tiếp cận nguồn thông tin tương tự Giả định gọi kỳ vọng (homogeneous expectations) Nếu tất nhà đầu tư có kỳ vọng Đồ thị 8.3 tương tự với tất nhà đầu tư khác, hình thành tập hợp hiệu tương tự tài sản rủi ro họ sở hữu nhập lượng giống Tập hợp hiệu tài sản rủi ro thể đường cong TSX Điểm S có tầm quan trọng đặc biệt tất nhà đầu tư mua chứng khoán rủi ro thể điểm S Những nhà đầu tư có thái độ khơng ưu thích cao rủi ro kết hợp điểm S với đầu tư vào tài sản phi rủi ro để đạt điểm A chẳng hạn Với nhà đầu tư khác dị ứng với rủi ro hơn, họ vay nợ để đạt chẳng hạn điểm B Chúng ta nhắc lại vấn đề sau: “Trong giới với kỳ vọng nhất, tất nhà đầu tư nắm giữ danh mục tài sản rủi ro thể điểm S” 123 Nếu tất nhà đầu tư chọn danh mục tương tự tài sản có rủi ro họ có khả xác định mà danh mục thể Cảm nhận chung cho thấy danh mục tính theo tỷ trọng giá thị trường tất chứng khốn hữu Đó danh mục thị trường (market portfolio) Trong thực tế, nhà kinh tế tài sử dụng số số mở rộng chẳng hạn S &P 500 tiêu biểu cho danh mục thị trường Tất nhiên tất nhà đầu tư không nắm giữ danh mục thực tế Tuy nhiên, biết có số lượng lớn cá nhân đầu tư nắm giữ danh mục đa dạng hóa, đặc biệt đề cập đến quỹ hỗ tương quỹ hưu bổng Một số mở rộng tiêu biểu tốt cho danh mục đa dạng hóa cao nhà đầu tư 8.5.2 Định nghĩa rủi ro nhà đầu tư nắm giữ danh mục thị trường Phần trước cho thấy nhiều nhà đầu tư nắm giữ danh mục đa dạng hóa tương đương với số mở rộng Kết cho phép nhận dạng xác rủi ro chứng khốn bối cảnh danh mục hàng hóa Các nhà nghiên cứu thước đo tốt rủi ro chứng khoán danh mục beta chứng khoán, minh họa beta qua ví dụ sau: Ví dụ: xem xét tỷ suất sinh lợi xảy sau cổ phần công ty Jelco thị trường Giai đoạn Tình trạng kinh tế Tỷ suất sinh lợi thị trường (%) Tỷ suất sinh lợi công ty Jelco (%) I II III Tăng trưởng Tăng trưởng Suy thoái 15 15 -5 25 15 -5 IV Suy thoái -5 -15 Mặc dù tỷ suất sinh lợi thị trường có hai giá trị xảy 15% -5%, tỷ suất sinh lợi công ty Jelco có bốn giá trị xảy Việc xem xét tỷ suất sinh lợi mong đợi chứng khoán với tỷ suất sinh lợi thị trường cho sẵn hữu ích Giả định thời kỳ có khả xảy nhau, có: Tình trạng kinh tế Tỷ suất sinh lợi thị trường (%) Tỷ suất sinh lợi Jelco (%) Tăng trưởng 15% 20% = 25% x ½ + 15% x ½ Suy thoái -5% -10% = -5% x ½ + (-15%) x ½ 124 Bây tính tốn xác chứng khốn tương thích biến động thị trường Tỷ suất sinh lợi thị trường thời kỳ tăng trưởng cao thời kỳ suy thoái 20% (15%- (-5%)) tỷ suất sinh lợi công ty Jelco thời kỳ tăng trưởng cao thời kỳ suy thối 30% [20% - (10%)] Như vậy, cơng ty Jelco có hệ thống tương thích 1,5 (30%/20%) Mối quan hệ xuất đồ thị 8.4 Tỷ suất sinh lợi công ty Jelco cảu thị trường giai đoạn xác định điểm Ngoài ra, vẽ tỷ suất sinh lợi kỳ vọng chứng khoán cho khả tỷ suất sinh lợi xảy thị trường Hai điểm này, điểm đánh dấu dấu chéo nối với đường gọi đường đặc trưng chứng khoán (characteristic line) Độ dốc hệ số chặn đường tính tốn sử dụng kỹ thuật bình phương bé phân tích hồi quy Hệ số tương thích beta Jelco Đồ thị 8.4 Tỷ suất sinh lợi công ty Jelco danh mục thị trường Hai điểm đánh dấu chéo tượng trưng cho tỷ suất sinh lợi Jelco ứng với tỷ suất sinh lợi thị trường Bởi hệ số góc 1,5, nói hệ số 𝛽 Jelco 1,5 𝛽 đo lường nhạy cảm tỷ suất sinh lợi chứng khoán biến động thị trường Đồ thị 8.4: Tỷ suất sinh lợi công ty Jelco danh mục thị trường “Nguồn: Tài doanh nghiệp đại, NXB Thống Kê, 2007” [3] Bằng trực giác giải thích beta đồ thị 8.4 Đồ thị cho thấy tỷ suất sinh lợi Jelco khuếch đại 1,5 lần so với tỷ suất sinh lợi thị trường Khi thị trường trạng thái thịnh vượng, cổ phần Jelco kỳ vọng tốt Khi thị trường suy thối, cổ phần Jelco chí xấu Bây tưởng tượng nhà đầu tư sở hữu danh mục gần với danh mục thị trường ông ta xem xét cộng thêm cổ phần Jelco vào danh mục Bởi beta Jelco 1,5, nhà đầu tư xem cổ phần đóng góp thêm nhiều vào rủi ro 125 danh mục, Jelco góp phần nhiều vào rủi ro danh mục đa dạng hóa so với thị trường lẽ Jelco phản ứng nhiều so với biến động thị trường 8.6 Mối quan hệ rủi ro tỷ suất sinh lợi (CAPM) 8.6.1 Tỷ suất sinh lợi kỳ vọng thị trường Các nhà kinh tế tài thường cho tỷ suất sinh lợi thị trường thể hiện: 𝑟𝑚 = 𝑟𝑓 + 𝑝ℎầ𝑛 𝑏ù 𝑟ủ𝑖 𝑟𝑜 Tỷ suất sinh lợi thị trường tổng lãi suất phi rủi ro cộng với phần bù rủi ro tiềm ẩn danh mục thị trường lưu ý phương trình thể tỷ suất sinh lợi kỳ vọng thị trường tỷ suất sinh lợi tháng, năm cụ thể cổ phần ln luon có rủi ro tỷ suất sinh lợi thực thị trường thời kỳ cụ thể 𝑟𝑟 chí âm Bởi nhà đầu tư lúc mong muốn bù đắp phần rủi ro phần bù rủi ro giả định dương, cách xác phần bù bao nhiêu? Thường đánh giá tốt cho phần bù rủi ro tương lai phần bù rủi ro trung bình khứ Theo nhiều nghiên cứu 71 năm qua phần bù rủi ro thị trường tính trung bình 9,25% năm Số liệu quan sát dựa tỷ suất sinh lợi cổ phần thường 13% Lãi suất phi rủi ro tính trung bình thời kỳ 3,8% Chênh lệch hai số 9,2% (13%- 3,8%) Các nhà kinh tế tài sử dụng tỷ suất đánh giá tốt chênh lệch xảy tương lai Lấy ví dụ giả sử lãi suất phi rủi ro thường đánh giá trái phiếu kho bạc năm 4% tỷ suất sinh lợi mong đợi thị trường 13,2% - 9,2% 8.6.2 Tỷ suất sinh lợi chứng khoán Cho đến đánh giá tỷ suất sinh lợi thị trường tổng thể, tỷ suất sinh lợi chứng khốn sao? Cho đến trí beta chứng khốn thước đo thích hợp rủi ro danh mục đầu tư lớn đa dạng hóa Bởi hầu hết nhà đầu tư đa dạng hóa danh mục đầu tư tỷ suất sinh lợi chứng khốn có mối tương quan xác định với beta chứng khoán Điều minh họa đồ thị 8.5 126 Đồ thị 8.5 Mối quan hệ tỷ suất sinh lợi 𝛽 chứng khoán Đường thị trường chứng khoán biểu thị biểu đồ mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) Tỷ suất sinh lợi chứng khoán với 𝛽 = với lãi suất phi rủi ro (𝑟𝑟 ) Tỷ suất sinh lợi chứng khoán với 𝛽 = với tỷ suất sinh lợi thị trường (𝑟𝑚 ) Đồ thị 8.5: Mối quan hệ tỷ suất sinh lợi 𝜷 chứng khốn “Nguồn: Tài doanh nghiệp đại, NXB Thống Kê, 2007” [3] Trong thập niên 1960, ba nhà kinh tế William Sharpe, John Lintnet Jack Treynor đưa mối quan hệ tỷ suất sinh lợi beta phương trình sau: R - 𝑟𝑓 + 𝛽 x (𝑟𝑚 -𝑟𝑓 ) (8.1) Tỷ suất sinh lợi kỳ vọng chứng khoán = tỷ suất sinh lợi phi rủi ro + beta chứng khoán x (chênh lệch tỷ suất sinh lợi lãi suất phi rủi ro) Hay là: R - 𝑟𝑓 + 𝛽 x (𝑟𝑚 -𝑟𝑓 ) Phần bù rủi ro chứng khoán = beta x phần bù rủi ro thị trường Công thức gọi mơ hình định gái tài sản vốn (CAPM), ngụ ý tỷ suất sinh lợi chứng khốn có mối quan hệ với beta chứng khốn Bởi tỷ suất sinh lợi trung bình thị trường cao lãi xuất phi rủi ro tính trung bình thời kỳ dài nên 𝑟𝑚 -𝑟𝑓 xem dương Vì thế, cơng thức hàm ý tỷ suất sinh lợi chứng khoán có mối tương quan xác định với beta Chúng ta minh họa điều số trường hợp sau:  Giả định 𝛽 = 0, r = 𝑟𝑓 , nghĩa tỷ suất sinh lợi chứng khoán với lãi suất phi rủi ro Bởi chứng khốn với 𝛽 = khơng có rủi ro tương ứng, tỷ suất sinh lợi chứng khoán với lãi suất rủi ro  Giả định 𝛽 = 1, phương trình 8.1 cho kết r = 𝑟𝑚 , nghĩa tỷ suất sinh lợi chứng khoán với tỷ suất sinh lợi thị trường 127 Phương trình 5.1 minh họa đồ thị đường có độ dốc lên đồ thị 8.5 Đường thẳng bắt đầu 𝑟𝑟 tăng lên 𝑟𝑚 𝛽 = Đường gọi đường thị trường chứng khoán SML Cũng giống đường thẳng khác, đường SML có độ dốc hệ số chặn 𝑟𝑓 lãi suất phi rủi ro Bởi beta chứng khốn nằm trục hồnh nên 𝑟𝑚 -𝑟𝑓 độ dốc Đường SML có độ dốc lên tỷ suất sinh lợi thị trường lớn lãi suất phi rủi ro Bởi danh mục thị trường tài sản rủi ro, phương diện lý thuyết, tỷ suất sinh lợi lớn lãi suất phi rủi ro Ngoài ra, chứng thực nghiệm thị trường chứng khoán Mỹ cho thấy tỷ suất sinh lợi trung bình hàng năm danh mục thị trường 71 năm qua 9,2%, cao lãi suất phi rủi ro 8.6.3 Những giả định hạn chế mơ hình (CAPM) Lý thuyết mơ hình CAPM ứng dụng dựa số giả thiết quan trọng thị trường chứng khoán thái độ nhà đầu tư sau:  Các nhà đầu tư giữ danh mục chứng khốn đa dạng hóa hồn tồn Do địi hỏi tỷ suất sinh lợi nhà đầu tư bị tác động chủ yếu rủi ro hệ thống chứng khốn khơng phải rủi ro tổng thể  Các chứng khoán trao đổi tự thị trường cạnh tranh thị trường mà thông tin công ty triển vọng tương lai cơng ty công khai nhà đầu tư  Các nhà đầu tư vay nợ cho vay với lãi suất phi rủi ro lãi suất liên tục không đổi theo thời gian  Khơng có chi phí mơi giới cho việc mua bán chứng khốn  Khơng có thuế  Tất nhà đầu tư thích lựa chọn chứng khốn có tỷ suất sinh lợi cao tương ứng với mức độ cho trước rủi ro số lượng rủi ro thấp với mức sinh lợi cho trước  Tất nhà đầu tư có kỳ vọng liên quan đến tỷ suất sinh lợi kỳ vọng, phương sai hiệp phương sai Mặc dù giả định có số hạn chế thực tế kiểm định thống kê hành vi quan sát thị trường chứng khốn có khuynh hướng ủng hộ cho kết ứng dụng từ mơ hình Mơ hình dã sử dụng rộng rãi phương diện khái niệm lẫn thực tiễn để xem xét đánh đổi 128 tỷ suất sinh lợi rủi ro mà nhà đầu tư yêu cầu thị trường chứng khoán Tuy nhiên, mơ hình tồn số vấn đề cần phải xem xét sau:  Đánh giá tỷ suất sinh lợi thị trường tương lai  Xác định đánh giá thích hợp lãi suất phi rủi ro  Xác định đánh giá tốt beta tương lai tài sản  Mâu thuẫn với kiểm định thông kê cho thấy nhà đầu tư khơng hồn tồn bỏ qua rủi ro khơng hệ thống mơ hình lý thuyết đề xuất  Các ước lượng beta cho thấy không ổn định theo thời gian, điều làm giảm niềm tin nhà đầu tư beta  Có nhiều chứng đáng tin cậy cho thấy cịn có nhân tố khác ngồi lãi suất phi rủi ro rủi ro hệ thống sử dụng để xác định tỷ suất sinh lợi mong đợi hầu hết chứng khoán 8.7 Lý thuyết định giá kinh doanh chênh lệch Bởi đặc thù cơng ty khơng đáng cho nhà đầu tư nắm giữ danh mục đầu tư đa dạng hóa tốt, hợp lý điểm rủi ro đặc thù công ty không hữu tập trung vào phân tích rủi ro chứng khốn cách phân tích beta nhân tố chúng Nếu hầu hết nhà đầu tư gánh chịu rủi ro đặc thù công ty họ nắm giữ danh mục đầu tư đa dạng hóa tốt, phân tích mối quan hệ tỷ suất sinh lợi rủi ro khơng bị ảnh hưởng việc bỏ sót Nếu có hai dự án đầu tư mơ hồn hảo lẫn có tỷ suất sinh lợi mong đợi khác nhau, nhà đầu tư nhận lợi nhậu phi rủi ro cách mua dự án đầu tư với tỷ suất sinh lợi mong đợi cao bán dự án đầu tư vwois tỷ suất sinh lợi mong đợi thấp Có thể chứng minh hội kinh doanh mua bán song hành hữu tỷ suất sinh lợi chứng khốn khơng thỏa mãn phương trình nói lên mối quan hệ tỷ suất sinh lợi chứng khoán với beta nhân tố chúng Như lưu ý trước đây, mối quan hệ tỷ suất sinh lợi mong đợi rủi ro biết đến lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá APT Các giả định lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá Tỷ suất sinh lợi mơ tả mơ hình nhân tố Khơng có hội kinh doanh chênh lệch Tồn số lượng lớn chứng khốn cho thiết lập danh mục đầu tư có khả đa dạng hóa rủi ro đặc thù cơng ty 129 loại cổ phiếu riêng lẻ Giả định cho phép xác nhận rủi ro đặc thù công ty không tồn Để cho phân tích trở nên đơn giản xem xét lý thuyết APT, xem xét hội đầu tư khơng có rủi ro đặc thù công ty Lý thuyết APT khơng có rủi ro đặc thù cơng ty Xét việc đầu tư vào chứng khoán I với thu nhập dược hình thành mơ hình K nhân tố mô tả bởi: 𝑟𝑖 = 𝛼𝑖 + 𝛽𝑖1 𝐹1 + 𝛽𝑖2 𝐹2 + ⋯ + 𝛽𝑖𝐾 𝐹𝐾 Lưu ý phương trình khơng có epsilon, nghĩa không tồn rủi ro đặc thù công ty Như phân tích trước đây, cách thức để mơ tỷ suất sinh lợi dự án hình thành nên danh mục với tỷ trọng − ∑𝐾 𝑗=1 𝛽𝑖𝑗 chứng khoán phi rủi ro, 𝛽𝑖1 danh mục nhân tố thứ nhất, 𝛽𝑖2 danh mục nhân tố thứ hai cuối 𝛽𝑖𝐾 danh mục nhân tố K Nhắc lại danh mục nhân tốt hình thành từ số lượng tương đối nhỏ chứng khốn khơng có rủi ro đặc thù cơng ty hình thành từ số lượng lớn chứng khốn việc đa dạng hóa triệt tiêu rủi ro đặc thù công ty Tỷ suất sinh lợi mong đợi danh mục mô việc đầu tư vào chứng khoán i là: Tỷ suất sinh lợi mong đợi = 𝑟𝑓+ 𝛽𝑖1 𝛾1 + 𝛽𝑖2 𝛾2 + ⋯ + 𝛽𝑖𝐾 𝛾𝐾 Ngay rõ ràng có hội kinh doanh mua bán song hành tồn – dự án đầu tư ban đàu danh mục mơ có tỷ suất sinh lợi mong đợi – mua dự án đầu tư bán dự án đầu tư danh mục mơ khơng có rủi ro khơng tốn chi phí Ví dụ, cổ phiếu công ty VDEC dự án đầu tư I, mua triệu đô la bán triệu đô danh mục mô không cần tiền mặt ứng trước Thêm vào đó, beta nhân tố vị mua bán xác với nhau, di chuyển giá trị cổ phiếu công ty VDEC gây nhân tố bù đắp xác cách di chuyển nghịch lại giá trị cổ phiếu vị bán danh mục mô Như vậy, tỷ suất sinh lợi mong đợi cổ phiếu VDEC vượt tỷ suất sinh lợi danh mục mơ phỏng, nhà đầu tư nhận dòng tiền mặt phi rủi ro vào cuối kỳ Chẳng hạn như, tỷ suất sinh lợi mong đợi VDEC vượt danh mục mô 2%, nhà đầu tư nhận được: 1.00.0 đô la x 0.02 = 20.000 la 130 Bởi khơng yêu cầu phải ứng trước tiền mặt lại nhận lợi nhuận phi rủi ro việc mua cổ phiếu VDEC bán danh mục mô chúng tượng trưng cho hội kinh doanh mua bán song hành Tương tự, tỷ suất sinh lợi cổ phiếu VDEC nhỏ tỷ suất sinh lợi danh mục mô phỏng, việc bán cổ phiếu VDEC mua tương tự danh mục mô chúng tạo hội kinh doanh mua bán song hành Để ngăn không cho hội không xảy ra, tỷ suất sinh lợi VDEC danh mục mô phải Một hội kinh doanh mua bán song hành tồn cho tất dự án đầu tư rủi ro đặc thù cơng ty, trừ phi: 𝑟𝑖 = 𝑟𝑓 + 𝛽𝑖1 𝛾1 + 𝛽𝑖2 𝛾2 + ⋯ + 𝛽𝑖𝐾 𝛾𝐾 Với 𝛾1 , 𝛾2 ,…., 𝛾𝐾 áp dụng cho tất dự án đầu tư rủi ro đặc thù cơng ty Phương trình APT nêu cho thấy mối quan hệ tỷ suất sinh lợi mong đợi rủi ro điều kiện không tồn kinh doanh mua bán song hành Vế trái phương trình tỷ suất sinh lợi mong đợi dự án đầu tư vế phải tỷ suất sinh lợi mong đợi danh mục mô với beta nhân tố giống dự án đầu tư Phương trình mơ tả mối quan hệ khơng có kinh doanh mua bán song hành: dấu “=” cho thấy tỷ suất sinh lợi mong đợi dự án đầu tư giống tỷ suất sinh lợi danh mục mô Nhận xét Mơ hình nhân tố chia tỷ suất sinh lợi chứng khoán thành hai thành phần: (1) tập hợp thành phần có tương quan lẫn số chứng khoán (2) thành phần tạo rủi ro đặc thù công ty khơng có mối tương quan lẫn số chứng khoán Những thành phần xác định mối tương quan chứng khốn – nhân tố phổ biến – biến số thể điều kiện kinh tế vĩ mô thành phần khơng có mối tương quan lẫn chứng khốn thể thơng tin cụ thể công ty Rủi ro đặc thù công ty, rủi ro nhân tố, triệt tiêu hoàn toàn cách nắm giữ danh mục đa dạng hóa tốt Bằng việc lựa chọn tỷ trọng danh mục cách thông minh có khả thiết lập chuỗi danh mục với beta nhân tố theo mẫu hình dự kiến Lý thuyết APT dựa hai ý tưởng bản: thứ nhất, tỷ suất sinh lợi chứng khốn mơ tả mơ hình nhân tốt thứ hai, hội kinh 131 doanh mua bán song hành không tồn Sử dụng hai giả định này, xác định phiên đa nhân tố phương trình CAPM tỷ suất sinh lợi mong đợi rủi ro, phương trình mà chúng nhấn mạnh đến tỷ suất sinh lợi chứng khoán hàm số beta nhân tố chúng Có khác biệt đáng kể mơ hình APT mơ hình CAPM có tranh luận việc sử dụng mơ hình APT thay cho mơ hình CAPM Khác với mơ hình CAPM, mơ hình APT cho phép nhà đầu tư nắm giữ danh mục rủi ro khác Ngồi tranh luận cịn cho giả định mơ hình CAPM cịn thiếu tính thực tế so với mơ hình APT Mặc dù cịn nhiều tranh luận mơ hình CAPM APT kiểm nghiệm số liệu lịch sử chứng minh tính hữu ích cơng cụ quan trọng việc đánh gái dự án đầu tư vốn Chúng cung cấp khn khổ phân tích hiệu cho giám đốc tài Nhưng bạn nên nhớ để ứng dụng mơ hình cách hợp lý, bạn cần phải nắm vững nhược điểm mà mơ hình mang lại PHẦN CÂU HỎI Câu 8.1 Rủi ro gì? Đánh giá rủi ro dự án nhằm mục đích gì? Câu 8.2 Trong tài lợi nhuận cao rủi ro lớn có khơng? Câu 8.3 Hệ số tương quan phản ánh điều gì? Câu 8.4 Hệ số tương quan ? Anh (chị) trình bày ý nghĩa hệ số tương quan? Trong quản trị danh mục đầu tư theo Markowitz, hệ số tương quan có ý nghĩa với nhà đầu tư đa dạng hóa danh mục đầu tư? Hãy cho ví dụ Câu 8.5 Trình bày rủi ro mà doanh nghiệp phải đối phó hoạt động đầu tư Để đo lường rủi ro này, tiêu thường sử dụng? Nêu cách tính ý nghĩa tiêu Câu 8.6 Hãy trình bày tiêu đánh giá rủi ro dự án riêng lẻ danh mục đầu tư dự án? Theo anh (chị) để giảm rủi ro danh mục đầu tư cần thực giải pháp gì? Câu 8.7 Hãy trình bày khác biệt tiêu hiệp phương sai, hệ số tương quan, phương sai độ lệch chuẩn đánh giá rủi ro danh mục đầu tư? Anh (chị) cho ví dụ minh họa? PHẦN TRẮC NGIỆM 132 Câu 8.1 DFI, Inc có phân phối xác suất sau tỷ suất sinh lợi cổ phiếu Tình trạng Xác kinh tế suất Bùng nổ 0.25 Bình thường 0.45 Suy thoái 0.30 Tỷ suất sinh lợi kỳ vọng cổ phiếu DFI là: A) 15,7% B) 12,4% C) 16,5% D) 17,8% E) 11,6% Tỷ suất sinh lợi 25% 15% 9% Câu 8.2 Sử dụng thông tin trên, phương sai dự kiến tỷ suất sinh lợi là: A) 66,6 B) 35,5 C) 29,4 D) 40,5 E) không câu Câu 8.3 Một nhà đầu tư đầu tư 60% tài sản tài sản rủi ro với tỷ suất sinh lợi dự kiến 0.14 phương sai 0.32, 40% T-bill lãi suất 3% Tỷ suất sinh lợi danh mục đầu tư độ lệch chuẩn A) 0,096; 0,339 B) 0,087; 0,267 C) 0,295; 0,123 D) 0,087; 0,182 E) không câu Câu 8.4 Khi danh mục đầu tư bao gồm tài sản rủi ro tài sản phi rủi ro, tăng tỷ lệ đầu tư vào tài sản rủi ro sẽ: A) tăng tỷ suất sinh lợi kỳ vọng danh mục đầu tư B) tăng độ lệch chuẩn danh mục đầu tư C) làm giảm độ lệch chuẩn danh mục đầu tư 133 D) A B E) A C Câu 8.5 Một danh mục đầu tư rủi ro có tỷ suất sinh lợi 20% với xác suất 70% tỷ suất sinh lợi 7% với xác suất 30% T-bill có lãi suất 3% Phần bù rủi ro danh mục đầu tư là: A) 12,45% B) 13,1% C) 9,75% D) 15,6% E) khơng có câu Câu 8.6 Phát biểu đa dạng hóa danh mục đầu tư xác? A) đa dạng hóa thích hợp loại bỏ rủi ro hệ thống B) Những lợi ích giảm thiểu rủi ro đa dạng hóa khơng xảy 50-60 chứng khốn mua C) Bởi đa dạng hóa làm giảm tổng số rủi ro danh mục đầu tư, thiết phải giảm tỷ suất sinh lợi danh mục đầu tư D) Thơng thường, nhiều chứng khốn thêm vào danh mục đầu tư, tổng rủi ro dự kiến giảm với tốc độ giảm dần E) Khơng câu xác Câu 8.7 Phát biểu không liên quan đến danh mục đầu tư thị trường? A) Nó bao gồm tất tài sản tài giao dịch cơng khai B) Nó nằm đường biên hiệu C) Tất chứng khoán danh mục đầu tư thị trường nắm giữ tương ứng với giá trị thị trường chúng D) Đây điểm tiếp tuyến đường thị trường vốn đường bàng quan E) Tất điều Câu 8.8 Độ lệch chuẩn danh mục đầu tư hai tài sản hàm tuyến tính theo tỷ trọng tài sản khi: A) tài sản có hệ số tương quan nhỏ khơng B) tài sản có hệ số tương quan số không C) tài sản có hệ số tương quan lớn khơng 134 D) tài sản có hệ số tương quan E) tài sản có hệ số tương quan Câu 8.9 Chứng khốn C có tỷ suất sinh lợi 12% độ lệch chuẩn 20% Chứng khốn D có tỷ suất sinh lợi 15% độ lệch chuẩn 27% Nếu hai chứng khốn có hệ số tương quan 0.7, hiệp phương sai chúng là? A) 0,038 B) 0,070 C) 0,018 D) 0,013 E) 0,054 Câu 8.10 Trong mơ hình CAPM thước đo rủi ro là: A) rủi ro đơn B) beta C) độ lệch chuẩn D) phương sai E) khơng có câu PHẦN BÀ I TẬP Bài 8.1 Xét CP FIT HHS: Xác suất Tỷ suất sinh lợi FIT (%) Tỷ suất sinh lợi HHS (%) 0,2 -5 -3 0,3 0,2 12 15 0,3 20 24 Yêu cầu: a Xác định tỷ suất sinh lời mong đợi độ lệch chuẩn CP FIT HHS b Bạn đầu tư danh mục P, xác định tỷ suất sinh lời độ lệch chuẩn danh mục P cấu đầu tư XFIT = 0; 0,25; 0,5; 0,75;1; Vẽ đồ thị đường biên hiệu nhận xét rủi ro danh mục P? Bài 8.2 Xét CP X Y 135 Xác Tỷ suất sinh lợi Tỷ suất sinh lợi suất X (%) Y (%) 0,1 -10 0,2 15 0,3 10 0,4 25 19,5 Yêu cầu: a Xác định hệ số tương quan b Mức độ rủi ro danh mục XY so với hai CP riêng lẻ X, Y tỷ trọng đầu tư 50% vào X 50% vào Y c Có tồn cấu đầu tư tối ưu khơng? Bài 8.3 Xét CP K, L M: Pi RiK (%) RiL (%) RiM (%) 0,25 26 23 0,40 15 14 20 0,35 32 a Xác định tỷ suất sinh lời mong đợi độ lệch chuẩn CP b Nếu danh mục đầu tư bao gồm cổ phiếu K cổ phiếu bạn chọn cổ phiếu L hay M? Giải thích sao? Bài 8.4 Hệ số tương quan cặp cổ phiếu sau ρAB = -0,65 ; ρAC= 0,8 ; ρAD = 0,15 Mỗi loại CP có mức lãi suất 10% độ lệch chuẩn 15% a.Nếu danh mục đầu tư bao gồm CP A CP chọn CP B,C,D Tại sao? b Câu trả lời câu a có thay đổi khơng mức độ rủi ro nhà đầu tư khác nhau? Tại sao? 136 Bài 8.5 Xét CP MSN KDC Năm Tỷ suất sinh lời (Rj) MSN KDC -3% 6% 5% -2% -6% -19% 11% 14% -2% -5% 5% 2% a Xác định tỷ suất mong đợi, độ lệch chuẩn cổ phiếu b Xác định bảng ma trận hiệp phương sai cổ phiếu c Tìm danh mục hiệu tối ưu cổ phiếu Bài 8.6 Xét CP A B β A 1,5 B 0,8 E(RM) = 14%, б(RM)= 6% , Rf = 8% a Xác định TSSL A B theo CAPM Vẽ đồ thị SML b Danh mục P gồm A B, xác định beta TSSL P theo cấu đầu tư bạn Để giảm rủi ro cho P bạn cần phải kiểm soát rủi ro nào? TÀI LIỆU THAM KHẢO [1] Võ Thị Thúy Anh, Đầu tư tài chính, NXB Tài Chính, 2014 [2] Bùi Hữu Phước, Tài doanh nghiệp, NXB Lao Động Xã Hội, 2008 [3] Trần Ngọc Thơ, Tài doanh nghiệp đại, NXB Thống Kê, 2007 [4] Nguyễn Trung Trực, Giáo trình Tài doanh nghiệp, NXB Kinh Tế TPHCM, 2013 137 ... FVAn = A[ (1+ r)n – 1] r FVA 14 6, 41 =10 0 (1+ 0 ,1) 4 13 3 ,1 = 10 0 (1+ 0 ,1) 3 12 1 =10 0 (1+ 0 ,1) 2 610 , 51 USD 11 0 = 10 0 (1+ 0 ,1) 1 10 0USD thời gian Sơ đồ 2.3: Đồ thị giá trị tương lai chuỗi tiền tệ 10 0USD phát... khấu lựa chọn 12 % là: 30 PVA10 = PVAn10 = 10 0.000 (1+ 12% )1 + 10 0.000 (1+ 12%