phân tích rủi ro trong chứng khoán

Trang 1

mức độ không chắc chắn cao

xác hơn là tốn kém

Cần giảm khả năng thực hiện một dự án “tồi" trong khi không bỏ lỡ chấp thuận một dự án “tốt"

Trang 2

2.1 PHÂN TÍCH ĐỘ NHẠY

thay đổi giá trị của chỉ một tham số mỗi lần

như là nguồn gốc của rủi ro

A) Tỉ phần của nó trong tổng các lợi ích và các chi phí B) Miền giá trị có khả năng

Trang 3

CÁC HẠN CHẾ CỦA PHÂN TÍCH ĐỘ NHẠY1 Miền giá trị và phân bố xác suất của các biến

miền Nói chung, xác suất của các giá trị gần với giá trị trungbình là cao và xác suất nhận các giá trị thái cực là nhỏ

2 Hướng của các tác động

Đối với đa số các biến, hướng tác động là rõ ràng

Continue next page

3 Kiểm định mỗi lần một biến là không thực tế

Kiểm định mỗi lần một biến là không thực tế do có tương quan giữa các biến

A) Nếu số lượng (Q) đã bán tăng lên thì các chi phí sẽ tăng lên

Lợi nhuận = Q (P - UC)

B) Nếu tỉ lệ lạm phát thay đổi thì tất cả các giá đều thay đổiC) Nếu tỉ giá hối đoái thay đổi thì tất cả các gía của hàng có thể

ngoại thương và các trách nhiệm nợ nước ngoài thay đổi.Một phương pháp xử lý những tác động kết hợp hoặc

có tương quan này là phân tích tình huống

Trang 4

2.2 PHÂN TÍCH TÌNH HUỐNG

Phân tích tình huống thừa nhận rằng các biến nhất định có quan hệ tương hỗ với nhau Vì thế một số nhỏ các biến có thể được thay đổi đồng thời theo một cách nhất quán.

Tập hợp các hoàn cảnh có khả năng kết hợp lại để tạo ra "các trường hợp" hoặc “các tình huống” khác nhau là gì ?

A Trường hợp xấu nhất / Trường hợp bi quan B Trường hợp kỳ vọng/ Trường hợp ước tính tốt nhất C Trường hợp tốt nhất/ Trường hợp lạc quan

Ghi chúù : Phân tích tình huống không tính tới xác suất của các trườnghợp xảy ra

Giải thích là dễ dàng khi các kết quả vững chắc :

A Chấp thuận dự án nếu NPV > 0 ngay cả trong trường hợp xấu nhất B Bác bỏ dự án nếu NPV < 0 ngay cả trong trường hợp tốt nhất C Nếu NPV đôi lúc dương, đôi lúc âm, thì các kết quả là không dứt

khoát Không may, đây sẽ là trường hợp hay gặp nhất.

2.3 PHƯƠNG PHÁP PHÂN TÍCH RỦI RO MONTE CARLO

trị tiềm năng khác nhau đối với các biến chính của dự án

NPV) thay vì chỉ ước tính một giá trị đơn lẻ

quyết định trong việc lập ra các lựa chọn, nhưng có thể có các vấn đề vềgiải thích và sử dụng.

Trang 5

nhất là : Phân phối xác xuất chuẩn, phân phối xác suất tam giác, phân phối xác suất đều, phân phối xác suất bậc thang

4 Xác định và định nghĩa các biến có tương quan

5 Mô hình mô phỏng: làm một chuỗi phân tích cho nhiều tổ hợp

giá trị tham số khác nhau

6 Phân tích các kết quả

PHÂN TÍCH ĐỘ NHẠY

$Các biến rủi ro

GiáSố lượng

Doanh thu (V1 x V2)Nguyên vật liệu Lương

Các chi phí

Chi phí hoạt động(V3+V4+V5)Định phí

Tổng chi phí (F2 + V6)Lãi/Lỗ (F1 - F3)

V3V4V5

Trang 6

51x x

x xxxxxxx

Tối đa

Tối thiểuCác quan sát

Tối thiểu Tối đaGiá trị biếnXác suất

Tối thiểuTối đaGiá trị biến

Thời gian

Hiện tại

DỰ BÁO KẾT QUẢ CỦA MỘT BIẾN CỐ TƯƠNG LAI

Ước tính một giá trị đơn lẻ

x x

xxxxx xxx

Phân phối xác suất tất định

1.0

Trang 7

PHÂN TÍCH TẤT ĐỊNH VỚI PHÂN TÍCH MÔ PHỎNG

$Phân tích mô phỏng

GiáChất lượng

Doanh thu (V1 x V2)Nguyên vật liệu Tiền lươngCác chi phí

Chi phí hoạt động (V3+V4+V5)Định phí

Tổng chi phí (F2 + V6)Lãi/Lỗ (F1 - F3)

100%50%Xác suất của X

Xác súât của X

Xác suất của X

Diện tích = 100%Xác suất X

Xác suất tương đối hoặc Hàm mật độ

Xác suất tích luỹ

XX0

Trang 8

2 Các phân phối linh động phi chuẩn mực

Xác suất tương đối hoặc Hàm mật độ Xác suất tích luỹ

Không liên tục (Rời rạc)

0%10%20%30%40%30%

Trang 9

Nguyên vật liệu Tiền lươngCác chi phí

Định phí

Tổng chi phí(F2 + V6)

Lãi/Lỗ(F1 - F3)

CÁC KẾT QUẢ

Phân tích

tất định mô phỏngPhân tích

Trang 10

Phân phối xác suất của giá trị hiện tại ròng

Xác suất tích luỹ

Chủ

Trường hợp 1: (Xác suất N.P.V âm) = 0

Xác suấtXác suất tích luỹ

-Quyết định: Chấp thuận

Ghi chú: Đầu thấp hơn của phân phối xác suất tích luỹ nằm về bên

phải của điểm N.P.V zero

Trang 11

Trường hợp 2: (Xác suất N.P.V dương) = 0

-Quyết định: Bác bỏ

Ghi chú: Đầu cao hơn của phân phối xác suất tích luỹ nằm về phía

bên trái của điểm N.P.V zero

Trường hợp 3: (Xác suất N.P.V zero) lớn hơn 0 nhưng nhỏ hơn 1

Trang 12

Trường hợp 4: Các dự án loại trừ lẫn nhau

Với điều kiện có cùng xác suất, một dự án luôn tỏ ra có lợi nhuận cao hơn

Xác suất Xác suất tích luỹ

Trường hợp 5: Các dự án loại trừ lẫn nhau– Lợi nhuận cao so với lỗ thấp

Xác suất Xác suất tích luỹ

Dự án B

Cần biết thái độ đối với rủi ro :

A Nếu trung lập với rủi ro, thì không chắc chắn là tốt nhất.B Nếu sợ rủi ro, thì thích B hơn A.

C Nếu thích rủi ro, thì có thể thích A hơn B.

Trang 13

Ví dụ đơn giản Dự án: Đầu cơ dầu mỏ

Các bước:

1) MIỀN các giá trị tiềm năng là gì ?

2) XÁC SUẤT tìm thấy các giá trị nằm giữa những tháicực này là gì ?

Phân phối xác suất tương đối chogiá dầu mỏ năm sau

Xác suất (%)

≤$ x100%

35%70%

Trang 14

Mô hình cho giá trị đơn lẻ hay mô hình tất định

Dựa trên ước tính TỐT NHẤT hoặc các giá trị kỳ vọng

bởi phân phối xác suất bậc thang

MÔ PHỎNG:

Lấy ngẫu nhiên lặp đi lặp lại (ví dụ 500 lần) các giá trị của giá dầu mỏ từ phân phối xác suất Việc này được thực hiện bằng cách lấymột số ngẫu nhiên giữa 0 và 100% và tìm giá trị tương ứng của giádầu từ phân phối xác suất tích luỹ Đối với mỗi phép mô phỏng, hãytính giá trị của NPV Sau 500 bước chạy mô phỏng, thu được 500giá trị của NPV để từ đó có thể tìm ra NPV kỳ vọng cùng các đặctrưng khác của phân phối xác suất NPV.

Trang 15

Dự án đầu cơ dầu mỏ: Trường hợp cơ sở

Các giả định: -P0 = $20

Phân phối xác suất chữ nhật bậc thang

Miền giá trị của giá dầu năm sau là từ $10 tới $60

Tổng hợp các kết quả:

Ước tính tốt nhất có giá trị đơn lẻ NPV= -20 + 27.75/1.1 = 5.23

Kết quả: Chấp thuận hoặc bác bỏ dự án phụ thuộc vào thái độ/chính sách đối với rủi ro

-r = 0.10

• Phân phối xác suất chữ nhật bậc thang • Miền giá trị của giá dầu năm sau từ $10 tới $60•500 bước chạy mô hình

Phân phối xác suất NPV tích luỹ

Dự án đầu cơ dầu mỏ: Trường hợp cơ sở

100% Xác suất kết quả nhỏ hơn giá trị tương ứng

Trang 16

Giá trị kỳ vọng (NPV) = -0.38 Độ lệch chuẩn = 5.13

Phân phối NPV tích luỹ

Trường hợp cơ sở với miền giá trị của giá dầu hẹp hơn

•Loại bỏ khả năng giá nằm trong miền từ $30 tới $60

-r = 0.10

•Phân phối xác suất đều

•Miền giá dầu trong năm sau từ $10 tới $60•500 bước chạy mô hình

Giá trị kỳ vọng (NPV) = 11.38 Độ lệch chuẩn = 13.08

Trường hợp cơ sở với phân phối xác suất đều

100% Xác suất kết quả nhỏ hơn giá trị tương ứng

Trang 17

Các giả định:-P0 = $20-r = 0.10

•Phân phối xác suất chuẩn

•Miền giá dầu mỏ trong năm sau từ $10 tới $60•500 bước chạy mô hình

Giá trị kỳ vọng (NPV) = 12.68 Độ lệch chuẩn = 6.31

Trường hợp cơ sở với phân bố xác suất chuẩn100% Xác suất kết quả nhỏ hơn giá trị tương ứng

Các giả định:-P0 = $20-r = 0.10

•Phân phối xác suất chuẩn

•Miền giá dầu mỏ trong năm sau từ $10 tới $45.50 (Giá trị trung bình P1= 27.75, đúng như trong trườnghợp cơ sở

•500 bước chạy mô hình

Phân phối xác suất chuẩn với miền giá trị ($10, $45.50)100% Xác suất kết quả nhỏ hơn giá trị tương ứng

Trang 18

Tổng hợp kết quả của dự án đầu cơ dầu mỏ

A Trường hợp cơ sở

B Trường hợp cơ sở với miền giá dầu hẹp hơn ($10 tới$30)

C Trường hợp cơ sở với phânphối xác suất đềuD Trường hợp cơ sở với phân

phối xác suất chuẩn E Trường hợp cơ sở với phân

phối xác suất chuẩn vàmiền giá trị

($10 tới $45.50)

Giá trị kỳ vọng$5.29-0.38

Trang 19

Thông tin hiện hữu

Anh/Chị được cho 9 bảng thông tin mô tả đánh giá tài chính hiện hữu của dự án trong suốt quãng thời gian 12 năm Những bảng này cho

•Các tham số cơ bản

•Các công thức để ước tính doanh thu, giá thành sản suất của đơn vị sản phẩm và các khoản thuế •Các doanh thu

•Các chi phí

•Các chi phí đầu tư và khấu hao•Lịch trả nợ cho nợ vay dài hạn•Lịch trả thuế thu nhập •Các ngân lưu – Quan điểm tổng đầu tư •Các ngân lưu – Quan điểm các cổ đông

(Mô hình của dự án này đã được đơn giản hoá để cho phép Anh/Chị tập trung vào các qui trình phân tích rủi ro)

Bảng 1: Các tham số cơ bản

Tỉ lệ lạm phát 5.50%Tỉ lệ lạm phát kỳ vọng 5.50%Giá của Quickfix trong Năm 0Po=18 $/chaiTỉ lệ tăng của giá thực rp=2.00% mỗi năm Số lượng của Quickfix trong Năm 0Qo=5 triệu chaiTỉ lệ gia tăng trong Qg=4.00% mỗi năm Giá thành đơn vị trong Năm 0co=9 $/chai

Tỉ lệ tăng của giá thành đơn vị thực rc=3.00% mỗi năm Tài sản vốn đã mua Ao=300 triệu $ Tỉ lệ khấu hao kinh tế de=1/20 hoặc 5.00% mỗi năm

Tỉ lệ khấu hao để tính thuế

(Khấu hao theo đường thẳng )dtax=1/12 or8.33% mỗi nămNợ vay

Nợ vay đầu tư ban đầu Do=160 triệu $Lãi suất thực ir=6.00% mỗi nămPhụ phí rủi ro cho nợ vay R=2.00% mỗi nămGiá cung thực của vốn cổ phầnre=10.00% mỗi năm

Tỉ lệ thuế thu nhập công ty Tc=25.00% mỗi năm

Chỉ số lạm

phát 1.000 1.055 1.113 1.174 1.239 1.307 1.379 1.455 1.535 1.619 1.708 1.802 Giá bán 18.00 19.37 20.84 22.43 24.14 25.97 27.95 30.08 32.37 34.83 37.48

Số lượng

(triệu ) 5.20 5.41 5.62 5.85 6.08 6.33 6.58 6.84 7.12 7.40 Doanh thu

(triệu $) 100.72 112.72 126.15 141.18 158.01 176.83 197.90 221.48 247.87 277.40 Bảng 2: Các công thức

Doanh thu

Các chi phí

C[t]=co*Q[t]* (1+rc)t*(1+gpe)t

Các loại thuế thu nhập doanh nghiệp

Thuế[t]={R[t] - C[t] - Ao*dtax - LCF[t-1]}*TcThuế[11]=(Ae,n - Atax,n)*Tc

Bảng 3: Các doanh thu

Trang 20

Năm01234567891011Chỉ số lạm phát

Chi phí đầu tư (Tài

Trang 21

25.41

27.61 21.56 31.46 17.18 35.85 12.18 40.84 6.49 46.54

Hoàn trả 53.03 53.03 53.03 53.03 53.03

Nợ cuối kỳ 160 182.30 154.69 123.23 87.38 46.54 0.00

Bảng 6: Lịch trả nợ cho nợ vay dài hạn

Năm 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11

Chỉ số lạm phát

1 1.055 1.113 1.174 1.239 1.307 1.379 1.455 1.535 1.619 1.708 1.802

Doanh thu R[t]t

100.72 112.72 126.15 141.18158.01 176.83 197.90 221.48 247.87 277.40 0.00

Chi phí hoạt động

chuyển lỗ 0.00 24.87 4.84 14.64 25.60 37.87 51.60 66.96 76.75 87.56 99.48 0.00

Thanh toán thuế

0.00 6.22 1.21 3.66 6.40 9.47 12.90 16.74 19.19 21.89 24.87 0.00

Bảng 7: Lịch trả thuế thu nhập doanh nghiệp

Trang 22

Bảng 8: Ngân lưu: Quan điểm tổng đầu tư

Năm 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11

Chỉ số lạm phát

160 0.00

-53.03 -47.641 -53.03 -

45.1573-53.03

-42.8 -53.03 -40.57 -53.03 -38.46

Ngân lưu ròng danh nghĩa

của cổ đông -140.00 43.65 1.024.528.3612.5617.1675.2282.5690.6799.61 270.31

Ngân lưu ròng thực của cổ

đông -140.00 41.38 0.913.856.759.6112.4551.7153.8056.0058.32 150.00

Hiện giá ròng với suất chiết khấu 10% 69.30

Giá trị của công ty V= (Ao + NPVre)ở đây : re=10%v= 369.30

và suất chiết khấu cho tổng vốn = re*{1-(D/V} + (i+R)*(D/V)Suất chiết khấu = 9.46%

Trang 23

PHÂN TÍCH ĐỘ NHẠY

CHO NHÀ MÁY PHỤ GIA XI MĂNG (QUICKFIX)

Đánh giá nhà máy phụ gia xi măng phụ thuộc vào rủi ro

Các biến rủi ro, các phân phối xác suất, và các mối tương quan

B i e án r u ûi r o L o a ïi p h a ân p h o ái x a ùc

s u a át

T o ái t h i e åu T o ái đ a

T ỉ l e ä t a ên g g i a ù t h ư ïc c u ûa Q u i c k f i x

r p C h u a ån - 1 5 % 3 0 % T a ên g d o a n h

t h u Q u i c k f i x

g T a m g i a ùc 2 5 % 5 % Đ ơ n v ị

C o s t s i n N a êm 0

c o ( $ / u n i t ) T a m g i a ùc 7 1 6 T ỉ l e ä t a ên g g i a ù

t h a øn h đ ơ n v ị

Trang 24

P(NPV<0) = 71.00%

Vốn cổ phần: Quan điểm chủ đầu tư 1.0

Giá trị kỳ vọng của NPV = -28.19Độ lệch chuẩn = 61.26

Lỗ kỳ vọng từ việc chấp thuận = 40.96Lỗ kỳ vọng từ việc bác bỏ = 12.77

LÀM THẾ NÀO ĐỂ GIẢM CHI PHÍ RỦI RO

trường kỳ hạn

zSử dụng các thị trường giao sau, kỳ hạn, và quyền chọn lựa đểbảo hiểm các rủi ro cụ thể của dự án

zSử dụng thị trường vốn để đa dạng hoá rủi ro đối với các cổđông; một cách lý tưởng, đa dạng hoá sẽ loại bỏ rủi ro đặc biệthoặc rủi ro không có hệ thống và giảm chi phí vốn cổ phần

zNếu không có thị trường vốn phát triển tốt thì các rủi ro có thểđược giảm thiểu bằng cách phân tán chúng cho nhiều nhà đầutư hơn

để tái phân bố các rủi ro và các khoản lợi nhuận

zDịch chuyển rủi ro

zQuản lý rủi ro

Trang 25

Tiêu chuẩn lập hợp đồng

cao nhất nếu đầu tư xảy ra) không nhấtthiết là hợp đồng tốt nhất

chi phí tốt hơn giữa các tình huống

• Có nghĩa là, với các xác suấât cho trước, thay đổi sựphân bổ rủi ro giữa các phía tham gia

hơn hoặc là tổng rủi ro của dự án thấp hơn do kết quả của sáng kiến

• Có nghĩa là, Thay đổi cấu trúc sáng kiến để thay đổixác suất của các kết quả

Quan điểm tổng bằng không với

quan điểm tổng dương

điểm tổng bằng không Cái mà một phíađược là cái mà phía khác mất.

điểm tổng dương Với một hợp đồng đúng đắn, một phía có thể được lợi đáng kể màkhông làm mất chi phí tương ứng của phíakhác.

Trang 26

DỊCH CHUYỂN RỦI RO

Tồn tại những lựa chọn sau :

Các hợp đồng giới hạn miền giá trị của một hạng mục ngân lưu cụ thể, hoặc củangân lưu ròng.

Ví dụ, một người mua có thể thỏa thuận mua một số lượng tối thiểu hoặc làthanh toán một giá tối thiểu để chắc chắn được cung cấp hàng; những biện pháp này sẽ đặt ra giới hạn dưới cho doanh thu bán hàng.

Các biện pháp tương tự sẽ bao gồm :Một miền giá trị có giới hạn cho giá sản phẩm

ª một lịch trình tăng giá cố định

ª một thực hiện thanh toán giá trung bình dài hạn

ª các điều khoản nâng giá cụ thể sẽ giữ vững tính cạnh tranh của sản

phẩm,Ví dụ tạo liên quan giữa giá sản phẩm với giá của một hàng thay thế gần gũi

P(NPV<0) = 63%

Quan điểm của chủ dự án với một mức trần cho các chi phí khởi đầu (Co)

Về : Dự án Quickfix

Hợp đồng xác định cụ thể rằng giá thành sản xuất một đơn vị sản phẩm (co) sẽ không tăng quá $12

Giá trị kỳ vọng của NPV = - $0.74Độ lệch chuẩn = $44.41

Trang 27

Hợp đồng tái cấu trúc các mối tương quan trong nộibộ dự án

đầu tư gánh chịu bằng cách gia tăng tương quangiữa doanh thu bán hàng và một số hạng mục chi phí

• Các trái phiếu với các tỉ lệ lãi suất được liên kết với giá bán của sản phẩm

giữa các hạng mục lợi ích hoặc cách khác là giữacác hạng mục chi phí.

Tái cấu trúc các tương quan trong nội bộ dự án (tiếp tục)- Những lợi ích từ việc tái cấu trúc các tương quan dựa trên công thức

phương sai của tổng hai biến ngẫu nhiên (x và y)

v (ax + by) = a2v (x) + b2v (y) + 2ab cov (x,y)

Ví dụ, gọi :

x = doanh thu (R)y = chi phí (C)a = 1, b = - 1

v(lợi ích ròng) = v(R-C) = v(R) + V(C) - 2 cov(R,C)

- bất cứ biện pháp nào làm tăng tương quan đồng biến giữa R và C sẽ làm tăng cov (R,C) và làm giảm phương sai của lợi tích ròng

Trang 28

P(NPV<0) = 26%

Quan điểm chủ đầu tư: Chi phí trần & giá bán có tương quan1.0

Giá trị kỳ vọng của NPV = 23.72Độ lệch chuẩn = 34.53

Về : Dự án Quickfix

- hợp đồng với nhà cung cấp thiết lập một mức chi phí trần là $12- thiết lập tương quan giữa giá bán ban đầu (po) và giá thành sản xuất (Co) sao cho 18<Po<20 và tương quan giữa Co & Po = +0.6

Quan điểm chủ đầu tư: Chi phí trần & Hợp đồng đối với giá bán1.0

Giá trị kỳ vọng của NPV = $48.73Độ lệch chuẩn = $28.24Lỗ kỳ vọng từ việc chấp thuận = 0.09Lộ kỳ vọng từ việc bác bỏ = 48.82

Về : Dự án Quickfix - chi phí trần là $12

-hợp đồng để giá bán liên kết với chi phí khởi đầu (Co)Nếu Co < 9 thì Po = 16; nếu khác đi thì Po = 20

P(NPV<0) = 3%

Trang 29

P(NPV) < 0 = 3%

Quan điểm chủ đầu tư : Chi phí trần & Hợp đồng doanh số bán được hiệu chỉnh lần đầu tiên 1.0

Giá trị kỳ vọng của NPV = $41.45Độ lệch chuẩn = 27.28

Về : Dự án Quickfix - chi phí trần là $12

-Hợp đồng hiệu chỉnh đối với giá bán Nếu Co < 9 thì Po = $16

9 < Co < 11 thì Po = $19; nếu khác đi thì Po = $20

Phân phối xác xuất NPV tích luỹ

Quan điểm chủ dự án : Chi phí trần & Hợp đồng doanh số bán được hiệu chỉnh lần thứ hai1.0

Giá trị kỳ vọng của NPV = $28.52Độ lệch chuẩn = 23.82

Về : Dự án Quickfix - chi phí trần $12

-Hợp đồng hiệu chỉnh dành cho giá bán Nếu Co < 9 thì Po = $16.50

9 < Co < 11 thì Po = $18.50; nếu khác đi thì Po = $19.50