Đang tải... (xem toàn văn)
các công cụ gián tiếp của chính sách tiền tệ - đặc biệt là hoạt động trên thị trường mở của Ngân hàng Trung ương
Lời nói đầu Chính sách tiền tệ sách kinh tế vĩ mô có tầm ảnh hởng vô quan trọng đến toàn đến toàn kinh tế quốc dân Thông qua sách này, Ngân hàng trung ơng, Chính phủ sách thể đa biện pháp nhằm ổn định giá cả, tăng trởng kinh tế cải thiện tình trạng công ăn việc làm Để sách tiền tệ phát huy cách tối đa hiệu nói, việc sử dụng công cụ sách hợp lý giai đoạn khác trình phát triển kinh tế xà hội giữ vai trò chủ chốt Tuy nhiên khuôn khổ đề án môn học, em xin đề cấp vài nét công cụ gián tiếp sách tiền tệ - đặc biệt hoạt động thị trờng mở Ngân hàng Trung ơng Vì trình trình bày em mong đợc thầy cô giáo cho dẫn để em hiểu sâu vấn đề Em xin chân thành cảm ơn! Phần I: Giới thiệu chung I Chính sách tiền tệ Tiền tệ khái niệm dùng để đợc chấp nhận làm môi giới trung gian trao đổi phơng tiện toán khoản nợ Từ đời nay, tiền tệ đóng vai trò quan trọng hoạt động kinh tế xà hội tất quốc gia giới Lịch sử phát triển tiền tệ đà trải qua nhiều hình thái khác nhng tựu chung lại chúng có chất Đi kèm với trình hình thành phát triển tiền tệ hoạt động tài ngân hàng đà đời phát triển không ngững ngày khẳng định vai trò thiếu đợc hoạt động tiền tệ Ngày hệ thống ngân hàng đặc biệt Ngân hàng Trung ơng thông qua chế điều chỉnh tiền tệ gọi sách tiền tệ đà có khả kiểm soát đợc vấn đề tiền tệ Các nhà kinh tế học cha đa đợc định nghĩa xác sách tiền tệ, nhiên sách tiền tệ đợc coi biện pháp mà Ngân hàng Trung ơng, ngân hàng có quyền lực cao toàn hoạt động ngân hàng tài chính, sử dụng để đạt mục tiêu kinh tế xà hội định Chính sách tiền tệ sách kinh tế vĩ mô để quản lý điều tiết lợng tiền cung ứng Ngân hàng Trung ơng thông qua công cụ sách tiền tệ để thực chức Ngân hàng quốc gia quản lý vĩ mô Chính sách tiền tệ hệ thống bao gồm công cụ trực tiếp gián tiếp nhằm tác động đến hệ thống mục tiêu trung gian mục tiêu cuối sách tiền tệ ổn định giá cả, tăng trởng kinh tế công ăn việc làm đầy đủ Việt Nam sau 10 năm đổi chuyển nỊn kinh tÕ tõ quan liªu bao cÊp sang nỊn kinh tế thị trờng đà có bớc tiến vô quan trọng Nói đến kinh tế thị trờng tức nói đến hệ thống thị trờng đợc phát triển đầy đủ nh thị trờng hàng hoá dịch vụ, thị trờng công nghệ, thị trờng sức lao động, thị trờng khoa học kỹ thuật công nghệ đặc biệt thị trờng tài tiền tệ, thị trờng có ảnh hởng đến toàn kinh tế, liên kết chặt chẽ thị trờng với tạo thành chỉnh thể hữu cơ, bền vững Ngân hàng Trung ơng hệ thống ngân hàng tham gia vào việc đề mục đích biện pháp, công cụ hữu hiệu để tạo điều kiện cho sách tiền tệ phát huy hiệu Tiền tệ lu thông tiền tệ đợc coi mạch máu kinh tế, thứ dầu bôi trơn để máy kinh tế hoạt động thật hiệu Chính lý mà sách tiền tệ sách đặc biệt quan trọng Vậy công cụ sách tiền tệ gì? Làm để đạt đợc mục tiêu đà đặt ra? Để đạt đợc mục tiêu cuối sách tiền tệ mục tiêu trung gian đợc coi nấc thang đa tác động Ngân hàng Trung ơng thông quan hàng loạt công cụ sách Công cụ sách tiền tệ đợc phân làm hai loại: Công cụ trực tiếp công cụ gián tiếp Cả hai công cụ có đặc điểm chung tác động đến mục tiêu trung gian mục tiêu hoạt động sách tiền tệ Đó lÃi suất, khối lợng tiền cung ứng, khối lợng dự trữ bắt buộc lÃi suất thị trờng tiền tệ liên ngân hàng tất mục tiêu đợc lựa chọn chúng có u điểm đo lợng đợc, kiểm soát đợc quan trọng chúng có mối liên hệ chặt chẽ với mục tiêu cuối Hệ thống mục tiêu bao gồm nhiều tiêu khác Vì để đạt đợc cần có công cụ hỗ trợ đắc lực hiệu Trong giai đoạn khác kinh tế mục tiêu tạm thời thay cho Vì việc linh hoạt việc sử dụng công cụ sách tiền tệ cho phù hợp với mục tiêu vô quan trọng Ngân hàng Trung ơng ngời định cuối công cụ Hiện nay, công cụ trực tiếp gián tiếp sách tiền tệ là: Hạn mức tín dụng, nghiệp vụ lÃi chiết khấu, dự trữ bắt buộc hoạt động Ngân hàng Trung ơng thị trờng tự gọi nghiệp vụ thị trờng mở Trong điều kiện giới kinh tế thị trờng đà phát triển đa số nớc tiên tiến thờng sử dụng công cụ gián tiếp điều hành sách tiền tệ Tuy nhiên, Việt Nam mét níc míi chun sang nỊn kinh tÕ thÞ trêng, phát triển hệ thống thị trờng cha đợc đầy đủ hoàn thiện việc sử dụng công cụ điều hành sách tiền tệ gặp nhiều khó khăn khách quan nh chủ quan đặc biệt giai đoạn giao thời nh II Công cụ sách tiền tệ Công cụ trực tiếp Hạn mức tín dụng Công cụ sách tiền tệ hoạt động đợc thực trực tiếp Ngân hàng Trung ơng nhằm tác động trực tiếp gián tiếp đến khối lợng tiền lu thông lÃi suất Hạn mức tín dụng loại công cụ trực tiếp lÃi suất d nợ tối đa mà Ngân hàng Trung ơng bắt buộc tổ ch sách tín dụng phải tôn trọng cấp tín dụng cho kinh tế công cụ tác động trực tiếp vào khối lợng tiền lu thông với công cụ Ngân hàng Trung ơng kiểm soát đợc khối lợng tiền thời kỳ hoạt động tài đợc điều tiết chặt chẽ, công cụ gián tiếp cha có điều kiện để áp dụng Trong trờng hợp khẩn cấp với sức ép lạm phát tăng cao, lợng tiền cung ứng cần đợc khống chế trực tiếp lập tức, Ngân hàng Trung ơng kiểm soát tất khoản cho vay lớn ngân hàng trung gian, hạn chế cho vay tiêu dùng, cho vay trả chậm, cho vay cầm cố Tuy nhiên, hạn mức tín dụng giải pháp mang tính chất đối phó tình trớc biến động trớc mắt Hiệu điều tiết công cụ không cao tính chất hành thiếu linh hoạt Bên cạnh việc qui định hạn mức tín dụng loại Ngân hàng trung gian không giống nhau, điều tuỳ thuộc vào định hớng phát triển mục tiêu điều hành sách tiền tệ thời kỳ tác dụng lại ngợc lại với chiếu hớng thị trờng tín dụng làm cho mức lÃi suất biến động bất lợi cho hoạt động kinh tế, giảm khả cạnh tranh ngân hàng trung gian tổ chức tín dụng thị trờng Với hạn chế nh vậy, Hạn mức tín dụng đợc Ngân hàng Trung ơng sử dụng cha có điều kiện để sử dụng công cụ khác nh công cụ gián tiếp Việt Nam hệ thống thị trờng tài tiền tệ cha phát triển vai trò Ngân hàng Trung ơng bị hạn chế, mặt khác việc tự hoá tài tiền tệ luôn vấp phải can thiệp điều tiết Chỉnh phủ Vì hạn mức tín dụng đà công cụ điều tiết có hiệu Ngân hàng Trung ơng thời kỳ lạm phát Trong điều kiện phát triển nay, công cụ ngày tỏ rõ mặt yếu mức tín dụng đợc Ngân hàng Trung ơng đa lỏng lẻo công tác quản lý hạn mức Do đó, công cụ trực tiếp đợc thay công cụ gián tiếp để sách tiền tệ đợc thực thi cách có hiệu Công cụ gián tiếp a Dự trữ bắt buộc Nh đà biết, hoạt động tài ngân hàng hoạt động vô cần thiết quan trọng, đặc biệt kinh tế giới ngày phát triển nh ngµy An toµn kinh doanh tiỊn tƯ bảo đảm cho hoạt động đợc thông suốt Để đảm bảo cho khả khoản bảo đảm cho rủi ro bất thờng hoạt động hệ thống ngân hàng Ngân hàng Trung ơng đà qui định bắt buộc với toàn ngân hàng trung gian khoản dự trữ gọi dự trữ bắt buộc dới dạng tiền gửi tiền mặt Ngân hàng Trung ơng Mỗi ngân hàng trung gian mở tài khoản Ngân hàng Trung ơng, điều giúp cho việc thực toán ngân hàng với ngân hàng trung gian Ngân hàng Trung ơng, việc chi trả khoản phí giao dịch Dự trữ bắt buộc bị tác động trực tiếp tỷ lệ dự trữ bắt buộc, tỷ lệ phần trăm tính tổng sốd tiền loại thời gian Dự trữ bắt buộc đợc sử dụng lần Mỹ vào năm 1913, sau khủng hoảng kinh tế kéo dài vào năm 30, đợc sử dụng phổ biến nớc khác lúc Ngân hàng Trung ơng đà nhận dự trữ bắt buộc không đảm bảo khả toán an toàn cho ngân hàng trung gian mà công cụ để điều tiết kinh tế Thông qua việc thay đổi tỷ lệ dự trữ bắt buộc Ngân hàng Trung ơng tác động vào nguồn dự trữ, vốn khả dụng ngân hàng làm tăng hay giảm lợng tiền cung ứng lu thông Mặc dù lịch sử đời dự trữ bắt buộc từ năm đầu cđa thÕ kû 20, nhng ë nhiƯm vơ míi chØ bắt đầu làm quen với khái niệm vào năm 1990 Tháng 5/1990, sau hai Pháp lệnh ngân hàng đợc ban hành ngân hàng bắt đầu thực qui chế dự trữ bắt buộc Theo Pháp lệnh Ngân hàng nhà nớc Việt Nam, tỷ lệ dự trữ bắt buộc đợc tính số d tiền gửi tổ chức, cá nhân ngân hàng, tuỳ theo thời kỳ khác mà tỷ lệ đợc qui định khác phạm vi từ 10 35% Trong giới hạn dự trữ bắt buộc không đợc trả lÃi, lý nhằm mục đích định, thống đốc Ngân hàng nhà nớc định nâng tỷ lệ dự trữ bắt buộc lên cao 35%, phần chênh lệch lớn 35% đợc ngân hàng nhà nớc trả lÃi Trên thực tế tỷ lệ thờng 10%, nhiên việc áp dụng tỷ lệ dự trữ bắt buộc khác thời kỳ với loại tiền gửi khác Ví dụ nh từ tháng 5/1990 đến tháng 3/1994 tỷ lệ dự trữ bắt buộc 10% cho tất loại tiền gửi nhng theo Quyết định 261 QĐ/NH1 ngày 19/09/1995, tỷ lệ 10% áp dụng cho loại tiền gửi 12 tháng trở xuống Giữa thời kỳ từ tháng 5/1994 đến tháng 9/1995 tỷ lệ dự trữ bắt buộc có phân biệt cho lo¹i tiỊn gưi cã kú h¹n tõ năm trở xuống tiền gửi không kỳ hạn (1) Hay giả nh năm 1999 năm vô khó khăn kinh tế nớc ta, sau 1cuộc khủng hoảng tài tiền tệ châu ( từ năm 1997) nớc đà cã nh÷ng dÊu hiƯu håi phơc nhanh chãng, nhng ViƯt Nam lại rơi vào tình trạng kinh tế suy thoái §Ĩ thùc hiƯn mơc tiªu níi láng tiỊn tƯ nh»m kích cầu tạo đà phát triển kinh tế, ngân hàng nhà nớc đà thực việc thay đổi tỷ lệ dự trữ bắt buộc tổ chức tín dụng Tỷ lệ dự trữ bắt buộc tỉ chøc tÝn dơng – 1999 (2) Tû lƯ dù trữ bắt buộc (%) Tổ chức tín dụng 1/1/99 1/3/99 1/6/9 1/7/99 1/10/99 10 6 c«ng ty tài NHNN phát triển nông thôn Việt Nam NHTMCP nông thôn, Ngân hàng hợp tác, 10 QTND trung ¬ng, QTDND khu vùc KTD cã sè d tiỊn gưi ph¶i tÝnh DTBB díi 0 0 NHTM quốc doanh, NHTMCP đô thị Chi nhánh NH nớc ngoài, NH liên doanh 500 triệu đồng, QTDN c¬ së, HTX tÝn dơng, NH phơc vơ ngêi nghèo Nh rõ ràng công cụ dự trữ bắt buộc công cụ ảnh hởng mạnh đến lợng tiền cung ứng việc qui định tỷ lệ dự trữ bắt buộc dựa sở yếu tố để bảo đảm tỷ lệ thích hợp Trớc tiên điều phải xuất phát từ mục tiêu sách tiền tệ Mục tiêu sách tiền tệ qui định mức độ cung ứng tiền, quy định cách quản lý điều tiết tiền, yếu tố định đến việc qui định Mục tiêu sách tiền tệ trớc tiên điều chỉnh cấu khối lợng tiền lu thông cho hợp lý từ cách quản lý tỷ lệ dự trữ bắt buộc tỷ lệ đợc xác định cách tối u hiệu Tạp chí KH đào tạo Ngân hàng số ( 5+ 6/2000 ) Thứ đến qui mô hoạt động tổ chức tín dụng sử dụng dự trữ bắt buộc điều tiết Ngân hàng Trung ơng ngời ta coi thứ thuế đánh vào tổ chức tín dụng Xét khía cạnh dự trữ bắt buộc đợc coi nh khoản thuế quan niệm chấp nhận đợc, hầu hết khoản dự trữ bắt buộc không đợc trả lÃi Vì nhằm tạo điều kiện cho ngân hàng nhỏ giảm mức độ gánh nặng dự trữ bắt buộc, ngời ta thờng vào qui mô tiền gửi ngân hàng để định tỷ lệ dự trữ cho loại hình tổ chức tín dụng Hiện tổ chức tín dụng thực dự trữ bắt buộc theo Quyết định số 51/1999/QĐ-NHNN1 Ngân hàng nhà nớc Việt Nam ngày 10/02/1999 Nhóm Ngân hàng thơng mại quốc doanh, ngân hàng thơng mại cổ phần đô thị Chi nhánh ngân hàng nớc ngoài, ngân hàng liên doanh công ty tài đợc áp dụng tỷ lƯ 5% trªn tỉng sè d tiỊn gưi díi 12 tháng Cũng với loại tiền gửi tỷ lệ áp dụng cho tổ chức tín dụng lạ 1% 0% (1).1 Ngày công cụ điều hành sách tiền tệ đà đợc củng cố mở rộng, hoàn thiện phát huy vai trò kiểm soát tiền tệ Ngân hàng nhà nớc Vì dự trữ bắt buộc không công cụ mang lại hoạt động cao nhất, việc điều hành sách tiền tệ từ việc qui định tỷ lệ dự trữ bắt buộc thực chất việc xác lËp mét tû lƯ cho nã cã thĨ kÕt hợp với khác thật nhịp nhàng điều tiết lợng tiền cung ứng mức lÃi suất hợp lý thị trờng Ngoài cần xét đến tính ổn dịnh loại tiền gửi Vì sao? Vì dự trữ bắt buộc đợc sử dụng với mục tiêu công cụ sách tiền tệ song chừng mực ®ã nã vÉn mang mét ý nghÜa vỊ kho¶n Do cách tính dự trữ bắt buộc tỷ lệ phần trăm qui định số d tiền gửi bình quân ngày thời kỳ cần thiết ngân hàng có nhu cầu sử dụng tiền họ để số dự trữ bắt buộc tài khoản Ngân hàng Trung ơng Tiền gửi khách hàng với hệ thống ngân hàng trung gian coi rút lúc Vì không Tạp chí Khoa học đào tạo Ngân hµng sè ( + 6/2000 ) thĨ tách rời dự trữ khả bảo đảm khoản ngân hàng tính ổn định loại tiền gửi yếu tố cần xem xét định mức dự trữ cần thiết Trên số cần thiết để Ngân hàng Trung ơng dựa vào để đa tỷ lệ dự trữ áp dụng cho hệ thống ngân hàng Từ dự trữ bắt buộc đợc đa vào sử dụng Ngân hàng nhà nớc Việt Nam đà đa nhiều định, sách vấn đề Cách quản lý dự trữ bắt buộc hệ thống Ngân hàng Việt Nam có đổi thay đáng ghi nhận Từ chỗ việc quản lý cách cứng nhắc khoản dự trữ bắt buộc tài khoản riêng Ngân hàng nhà nớc, tổ chức tín dụng không đợc phép sử dụng kể cần đến cách quản lý đà linh hoạt nhiỊu C¸c tỉ chøc tÝn dơng cã qun sư dơng dự trữ bắt buộc vào hoạt động kinh doanh Ngân hàng nhà nớc quản lý dự trữ theo đơn vị thời gian Do công cụ dự trữ bắt buộc công cụ sách tiền tệ đợc Ngân hàng nhà nớc Việt Nam sử dụng có hiệu Tuy nhiên, xà hội ngày phát triển có nhiều loại công cụ đời nhằm đáp ứng điều kiện tốt Tuy công cụ thay hoàn toàn đợc dự trữ bắt buộc nhng đà phần khắc phục đợc hạn chế công cụ nh tác động công cụ dự trữ bắt buộc đến khối lợng tiền cung ứng mạnh, cần phần trăm thay đổi tỷ lệ dự trữ bắt buộc tính tổng số d tiền gửi bình quân ngày mức dự trữ thay đổi đáng kể dẫn đến thay đổi theo cấp số nhân lợng tiền cung ứng Điều làm cho công cụ dự trữ bắt buộc trở nên thiếu linh hoạt thay đổi thờng xuyên gây nên rối loạn ổn định cho hoạt động Ngân hàng Đi kèm theo khoản chi phí cho biến động tăng theo Vì công cụ thờng đợc sử dụng kết hợp với công cụ khác nhằm điều chỉnh lợng vốn khả dụng ngân hàng cần thiết b ChÝnh s¸ch t¸i chiÕt khÊu VỊ thùc chÊt sách tái chiết khấu toàn qui định điều kiện cho vay Ngân hàng Trung ơng ngân hàng thơng mại hệ thống có hoạt động cung cấp lợng vốn lớn đáp ứng nhu cầu xà hội cách huy động nguồn tiền nhàn rỗi dân c Họ nhận tiền gửi lấy khoản tiền ®ã cho ngêi cã nhu cÇu cÇn vay ngêi ta gọi hoạt động tín dụng kinh tế Tuy nhiên tiến hành kinh doanh điều kiện chế thị trờng ngân hàng hoạt động cách trôi chảy điều kiện cạnh tranh ngân hàng ngân hàng khác Nhiều có biến động bất thờng mà ngân hàng cha xoay sở kịp vốn dự trữ để đáp ứng nhu cầu khách hàng lúc ngân hàng buộc phải tìm nguồn vốn bổ sung từ ngân hàng khác từ Ngân hàng Trung ơng để bảo đảm kinh doanh Trên sở ngân hàng thơng mại yêu cầu cho vay khoản tiền đó, ngân hàng trung ơng xem xét đa định có cho Ngân hàng thơng mại vay hay không Mỹ, quỹ dự trữ liên bang (Fed) cấp cho ngân hàng loại cho vay chiÕt khÊu TÝn dơng ®iỊu chØnh, tÝn dơng thêi vơ tín dụng mở rộng Cho vay tín dụng điều chỉnh, loại thông dụng nhằm giúp ngân hàng giải vấn đề khả hoàn trả ngắn hạn tiền gửi bị tạm thời rút Tín dụng điều chỉnh đợc cấp cú điện thoại đợc hoàn trả nhanh chóng vào cuối ngày làm việc sau ngân hàng lớn Tín dụng thời vụ đợc cấp để đáp ứng nhu cầu thời vụ số ngân hàng nghỉ vùng nông nghiệp hoạt động theo thời vụ Tín dụng mở đợc cấp cho ngân hàng bị khó khăn nghiêm trọng khả hoàn trả tiền gửi bị rút kh1ông yêu cầu phải hoàn trả nhanh chóng (1) Chính sách tái chiết khấu Ngân hàng Trung ơng qui định với mục đích kiểm soát đợc vốn cho vay, tránh cho khoản vốn vay không để bị sử dụng sai mục đích Vì khoản vay làm cho lợng vốn khả dụng ngân hàng thơng mại tăng lên tơng ứng mức cung tiền lu thông Tiền tệ, ngân hàng, thị trờng tài Federic S.Mishkin 10 Thị trờng mở công cụ kiểm soát tiền tệ chủ yếu nớc công nghiệp ngày đóng vai trò quan trọng nớc phát triển với kinh tế chuyển đổi Nó cho phép Ngân hàng Trung ơng có khả linh hoạt việc xác định thời điểm khối lợng giao dịch tiền tệ theo ý muốn, thúc đẩy nhiỊu mèi quan hƯ mang tÝnh chÊt kinh doanh vµ khắc phục đợc hạn chế công cụ trực tiếp Thay việc sử dụng công cụ trực tiếp hiệu quả, nghiệp vụ thị trờng mở đà phát huy đầy đủ tác dụng điều kiện thích hợp, công cụ đợc sử dụng thờng xuyên u điểm hẳn so với công cụ khác nh thị trờng mở có khả kiểm soát hoàn toàn mặt khối lợng Sự kiểm soát mang tính chất chủ động linh hoạt thời gian mức độ tác động Hơn mức ®é nµo, mơc ®Ých nµo sư dơng nghiƯp vơ Ngân hàng Trung ơng tạo đợc tính khách quan tác động nh thơng nhân tham gia thị trờng Thị trờng mở có tác động hai chiều Điều đà khắc phục đợc hạn chế việc tác động chiều Ngân hàng Trung ơng tiến hành sách tái chiết khấu Khi tiến hành hoạt động thị trờng mở, Ngân hàng Trung ơng sửa chữa sai lầm nghiệp vụ ngợc lại mua bán tỷ lệ dự trữ bắt buộc muốn thay đổi phải kéo theo hàng loạt chi phí thủ tục hành phức tạp với thị trờng mở thực cách nhanh chóng mà không gặp phải vấn đề trở ngại thủ tục hành Với loạt u điểm kể thấy rõ đợc nguyên nhân ngày nghiệp vụ thị trờng mở lại đợc coi công cụ hữu hiệu điều hành sách tiền tệ đợc sử dụng ngày rộng rÃi Tuy nhiên cha thể công cụ thay hoàn hảo cho công cụ khác sách tiền tệ việc điều tiết phối hợp công cụ vấn đề quan trọng không khác Ngân hàng Trung ơng đóng vai trò định vấn đề Nghiệp vụ thị trờng mở nghiệp vụ bắt buộc phải diễn thị trờng Ngân hàng Trung ơng muốn kiếm soát tốt nghiệp vụ cần phải 22 thể rõ vai trò việc hình thành nên thị trờng lý tởng Đó thị trờng có tính minh bạch để khuyến khích tham gia rộng rÃi Chúng ta phân tạm thời hai thị trờng mà Ngân hàng Trung ơng đóng vai trò chủ đạo: thị trờng sơ cấp thị trờng thứ cấp Đối với thị trờng sơ cấp nơi đấu thầu loại chứng khoán kho bạc phát hành mà Ngân hàng Trung ơng ngời đứng bảo lÃnh làm đại lý đấu thầu Để đảm bảo chắn thị trờng sơ cấp cung cấp chứng khoán nợ có nhằm khuyến cáo tổ chức cá nhân tham gia đấu thầu Ngân hàng Trung ơng cần thể rõ vai trò chủ đạo từ giai đoạn đầu Một bảo đảm chứng khoán đợc chuyển giao hạn toán nh đà thoả thuận làm cho đợc a chuộng lu thông Ngân hàng Trung ơng tạo cho chứng khoán kho bạc điều kiện bảo đảm cách phối hợp áp dụngc ác công nghệ tiên tiến thị trờng chứng khoán Chính phủ chẳng hạn nh hệ thống kế toán hay qui trình toán với công nghệ đại Việc đặt số qui định với bên tham gia giao dịch với Ngân hàng Trung ơng đa biện pháp hữu hiệu nh việc niêm yết rõ ràng giá mua giá bán thị trờng Chính phát triển hoàn thiện không ngừng thị trờng sơ cấp, thị trờng thứ cấp lúc hội đủ tiêu chuẩn cần thiết cho đời hoạt động Thị trờng liên ngân hàng thị trờng tiền tệ ví dụ Sự đa dạng thị trờng sơ cấp đa dạng thị trờng thứ cấp Vì bên cạnh việc hoàn thiện vai trò chủ đạo thị trờng sơ cấp, Ngân hàng Trung ơng cần phát huy khuyến khích cho thị trờng thứ cấp phát triển Vì hoạt động thị trờng mở trở nên dễ dàng nhiều thị trờng thứ cấp Nh vai trò Ngân hàng Trung ơng vô quan trọng, sách tiền tệ Ngân hàng Trung ơng đa có toàn quyền định hành động nh để đạt mục tiêu đà đặt Và việc sử dụng loại công cụ có hiệu nhÊt – nghiƯp vơ thÞ trêng më – phơ thc nhiều vào hoạt động cảu Ngân hàng Trung ơng 23 Ngân hàng có vị trí vô quan trọng hệ thống ngân hàng tất quốc gia giới, kể từ đời - Nghiệp vụ thị trờng mở Công cụ quan trọng Ngân hàng Trung ơng Đối với Ngân hàng Trung ơng việc ổn định giá trị đồng tiền nhiệm vụ quan trọng Muốn hoàn thành đợc trọng trách sách vĩ môt Ngân hàng Trung ơng sử dụng ba công cụ quan trọng là: Tái chiết khấu, nghiệp vụ thị trờng mở dự trữ bắt buộc quan trọng nghiệp vụ thị trờng mở Sở dĩ đợc coi quan trọng nhân tố làm thay đổi lÃi suất sở lÃi suất tiền tệ Thông thờng Ngân hàng Trung ơng nớc sử dụng nhiều loại giấy tờ có giá khác để giao dịch nghiệp vụ thị trờng mở Đó trái phiếu, tín phiếu kho bạc, tín phiếu Ngân hàng Trung ơng, chứng tiền gửi ( CD ), thơng phiếu ( thời hạn ngắn ), chấp nhận ( hối phiếu ) ngân hàng Tuy nhiên hầu hết Ngân hàng Trung ơng thờng thực nghiệp vụ thị trờng mở chứng khoán kho bạc, chứng khoán kho bạc có tính khoản cao, dễ chuyển đổi thị trờng dễ đợc bên giao dịch chấp nhận giao dịch Ngoài thị trờng mở có u điểm bật dới đây: - Nghiệp vụ thị trờng mở phát sinh theo ý tởng chủ đạo Ngân hàng Trung ơng, Ngân hàng Trung ơng hoàn toàn kiểm soát đợc khối lợng giao dịch, nhiên việc kiểm soát gián tiếp - Nghiệp vụ thị trờng mở vừa xác vừa linh hoạt, sử dụng qui mô nào, có yêu cầu thay đổi dự trữ sở tiền tệ, dù mức nhỏ nữa, nghiệp vụ thị trờng mở đạt đợc cách mua bán chứng khoán 24 - Nghiệp vụ thị trờng mở dễ dàng đảo chiều Nếu Ngân hàng Trung ơng có mắc sai sót trình thực nghiệp vụ thị trờng mở tức khắc sửa chữa sai sót - Nghiệp vụ thị trờng mở có tính an toàn cao, giao dịch thị trờng mở hầu nh không gặp rủi ro, xét góc độ Ngân hàng Trung ơng lẫn ngân hàng thơng mại, sở bảo đảm cho giao dịch thị trờng mở giấy tờ có giá, có tính khoản cao, rủi ro tài (1) II Nghiệp vụ thị tr ờng mở số n ớc giới Sau suy thoái kinh tế năm 1920 1921 Cục dự trữ liên bang Mỹ (Fed) thiếu vốn nghiêm trọng nguồn thu nhập trớc Fed chđ yªó thu tõ nghiƯp vơ chiÕt khÊu nhng khủng hoảng kinh tế đà để lại hậu khối lợng vay chiết khấu giảm sút dẫn đến giảm nguồn thu Fed bí tiền đành nghĩ cách buôn bán chứng khoán kiếm lÃi để tiếp tục hoạt động thực mua chứng khoán nhiên nhà điều hành thị trờng tiền tệ phát thấy dự trữ toàn hệ thống ngân hàng tăng lên khoản cho vay tiền gửi tăng lên gấp bội Kết đợc Fed rút từ thực tế vô tình việc mua bán chứng khoán sinh lÃi làm thay đổi số tiền nhạy bén từ vào cuối năm 1920 nghiệp vụ thị trờng mở bắt đầu ®i vµo cc sèng (11) Tõ ®ã Fed sư dơng nghiệp vụ việc điều hành sách tiền tệ trải qua nhiều thời kỳ biến động kinh tế với nhiều hình thức giao dịch khác qui mô hoạt động ngày đợc mở rộng chứng tỏ Fed đà sử dụng công cụ hiệu đến mức Hình thức giao dịch 1 1990 1991 Tạp chí Ngân hàng số năm 2000 Tạp chí Ngân hàng số + tháng 2/1999 25 1992 1993 Mua hẳn Bán hẳn Hợp đồng mua lại Bán mua đảo ngợc (2) 25,2 7,6 189,9 48,3 31,4 508,7 75,3 34,1 1,6 533,3 28,6 36,9 627,6 10,9 Giá trị giao dịch thị trờng mở Cục dự trữ liên bang (đơn vị: Tỷ USD) Bảng số liệu cho ta thấy nghiệp vụ thị trờng mở đà đợc Fed phát huy tối đa hiệu Điều lý giải đợc nớc công nghiệp phát triển nh Mỹ với trình độ khoa học kỹ thuật đại bậc giới, hệ thống tài tiền tệ vô phát triển tính linh hoạt công cụ thị trờng mở đà đợc thực chủ yếu thị trờng thứ cấp giá trị giao dịch nớc phát triển giới, Ngân hàng Trung ơng sử dụng kết hợp nhiều công cụ chủ đạo ví dụ nh Ngân hàng liên bang Đức thực nghiệp vụ từ năm 1970 dựa sở khối lợng tiền cung ứng hàng năm từ định đa rút tiền Ngân hàng Trung ơng thông qua thị trờng Hiện Ngân hàng Trung ơng Đức thông qua thị trờng mở chiến khoảng 70% khối lợng tiền cung ứng hàng năm hình thức khác chiếm khoảng 30% Việc cung ứng tiền chủ yếu thực chứng khoán Ngân hàng Trung ơng Đức quy định nh hối phiếu, tín phiếu Ngân hàng Trung ơng, số trái phiếu ngân hàng thơng mại Vào thời kỳ đầu đấu thầu theo phơng pháp khối lợng từ năm 1980 đấu thầu phơng pháp lÃi suất chủ yếu (11) Việc qui định công cụ tài Ngân hàng Trung ơng Đức theo khoản 21 luật tổ chức Deutsche Bundesbank Những điều khoản bổ sung vào ngày 31/03/1971 cho phép Ngân hàng Trung ơng Đức quyền can thiệp vào thị trờng mở đến ngày Khác với Fed, Fed thực thị trờng mở với hai mục tiêu tiền mặt lu thông dự trữ bắt buộc nhằm tác động đến lÃi suất, Ngân hàng Trung ơng Đức hai mục tiêu có tác động đến l1 Tạp chí khoa học đào tạo ngân hàng số tháng + 6/2000 26 ợng chứng khoán mà nhà đầu t vào cuối kỳ Chứng khoán loại vốn ngân hàng trung gian Đức Do Ngân hàng Trung ơng Đức điều tiết nghiệp vụ thị trờng mở gây ảnh hởng rộng rÃi đến điều kiện tín dụng toàn kinh tế Năm 1980 Loại chứng khoán Trái phiếu kho bạc ngắn hạn Trái phiếu kho bạc dài hạn Chứng th nợ Trái phiếu tiết kiÖm (1) 00 + 1,3 + 3,1 - 0,1 1985 - 0,7 - 0,3 + 0,4 + 1,2 1990 00 + 0,1 - 0,5 + 0,8 1995 - 1,9 + 11,5 00 Nghiệp vụ thị trờng mở loại phiếu kho bạc DBB ) ( Bán - ; mua vào + ; đơn vị: Tỷ DM ) Từ đời, năm 1897, Ngân hàng Trung ơng Đức đà sử dụng nhiều biện pháp để đa kinh tế lên vợt qua giai đoạn khó khăn cảu đất nớc Trong năm mà tổng cầu bị thắt chặt, giá trở nên ổn định, lạm phát thấp nhng sản xuất phát triển thất nghiệp gia tăng Còn vào năm tổng cầu đợc kích thích để tăng nhanh giá cung tăng nhanh hơn, đồng DM xuống giá thúc đẩy xuất khẩu, công nghiệp nội địa tăng, sản lợng đợc mở rộng thất nghiệp giảm nhiều Nền kinh tế gần đến toàn dụng Đó vai trò điều tiết vĩ mô nghiệp vụ thị trờng mở Cùng với nớc phát triển giới, Trung Quốc quốc gia đông dân số đà có bớc cải cách đáng kể điều hành sách tiền tệ Mặc dù bớc vào thời kỳ đổi gặp nhiều khó khăn nhng Trung Quốc đà khắc phục đạt đợc thành tựu to lớn Một biện pháp mà Trung Quốc đà sử dụng công cụ sách tiền tệ dự trữ bắt buộc lÃi chiết khÊu – nghiƯp vơ thÞ trêng më NghiƯp vơ thÞ trờng mở Trung Quốc bắt đầu phát triển từ có nghiệp vụ ngoại hối Năm 1994, Trung Quốc đà thực bớc cải cách ngoại hối quan trọng, thiết lập thị tr- 27 ờng ngoại hối ngân hàng Thực xác định tỷ giá đồng Nhân dân tệ theo hớng thị trờng có điều tiết nhà nớc Tháng 4/1996 Ngân hàng nhân dân Trung quốc bắt đầu thực nghiệp vụ thị trờng mở thông qua việc mua bán trái phiếu Chính phủ Gần Ngân hàng nhân dân Trung quốc coi trọng việc phát triển hình thức cho vay ngoại tệ làm cho lợng tiền sở tăng nhanh vấn đề đặt cần vận dụng nghiệp vụ thị trờng mở nh nào? Tuy giao dịch nghiệp vụ cha cao song sơ việc đặt sở để phát triển rộng nghiệp vụ đà đợc thực Nh việc phát triển loại công cụ tài chính, thị trờng trái phiếu phủ, chế sách qui đinh có liên quan (11) vấn đề hoàn thiện thời gian ngắn mà phải chừng mực định, phụ thuộc nhiều vào việc lựa chọn sách tài tiền tệ Trung Quốc t¬ng lai Nh vËy xu híng chung cđa chÝnh sách tiền tệ tập trung vào sử dụng công cụ mang tính chất hiệu an toàn cao để thay dần công cụ không thích hợp điều kiện đổi liên tục nh Việt Nam nớc phát triển, đà lên xây dựng kinh tế đại tiếp thu thành tựu kỹ thuật giới, học kinh nghiệm mà nớc đà trải qua Việc Việt Nam ngày hoà nhập theo xun hớng chung, đặc biệt đà bớc vào cải cách đem lại lợi ích kinh tế không nhỏ - điều hành sách tiền tệ thông qua nghiệp vụ thị trờng mở III Thực trạng nghiệp vụ thị tr ờng mở ViƯt Nam hiƯn Sau mét thêi gian chn bÞ yếu tố cần thiết, ngày 12/7/2000 Hà Nội, Ngân hàng nhà nớc Việt Nam đà thức làm lễ khai trơng hoạt động nghiệp vụ thị trờng mở hoạt động đà thức đợc coi công cụ thực Tạp chí tài số 10 năm 1999 28 sách tiền tệ ngân hµng nhµ níc ViƯt Nam lµ bíc tiÕn quan träng điều hành sách tiền tệ quốc gia Ngân hàng nhà nớc Việt Nam đà đa công cụ không thĨ thiÕu cđa chÝnh s¸ch tiỊn tƯ ( theo IMF ) vào vận hành áp dụng điều kiện nớc ta Trớc đây, trải qua chế kế hoạch hoá tập trung gần thập kỷ, để phù hợp với chế Ngân hàng Nhà nớc Việt Nam sử dụng công cụ gián tiếp để điều hành sách tiền tệ Các công cụ ngày thực tế, phát huy tác dụng có đổi hoạt động ngân hàng Việt Nam việc thiết lập điều khiển thị trờng tiền tệ thuộc thẩm quyền cảu Ngân hàng Nhà nớc Ngày 21/6/1993 Thống đốc ngân hàng nhà nớc đà ký định 114/QĐ-NH14 việc ban hành qui chế tổ chức hoạt động thị trờng tiền tệ liên ngân hàng bớc khởi đầu cho trình thiết lập thị trờng tiền tệ Việt Nam Đến tháng 7/1993 thị trờng nội tệ liên ngân hàng đà đợc đa vao hoạt động Tuy nhiên hình thức mua bán thị trêng nµy chđ u vÉn lµ *** l·i st Do gặp khó khăn chung nguồn vốn số phận cấu thành thị trờng vốn cha đợc hình thành Từ năm 1996 Ngân hàng Nhà nớc đợc phép đứng tổ chức cho Ngân hàng thơng mại đấu thầu mua trái phiếu kho bạc nhà nớc, tỷ lệ lÃi suất thấp đợc chấp nhận thầu (11) Tuy nhiên hoạt động mang tính chất chiều Hoạt động chuyển nhợng diễn sau không tác động làm thay ®ỉi c¬ sè tiỊn tƯ Bíc sang c¬ chÕ míi hệ thống Ngân hàng đà có hàng loạt biến đổi hoạt động Đối với công cụ thị trờng mở Điều 21 Luật Ngân hàng Nhà nớc Việt Nam khoá 10 kỳ họp thứ thông qua qui định: Ngân hàng Nhà nớc thực nghiệp vu thị trờng mở thông qua việc mua bán tín phiếu kho bạc, chứng tiền gửi, tín phiếu ngân hàng Nhà nớc loại giấy tờ có giá ngắn hạn khác thị trờng tiền tệ để thực hiƯn chÝnh s¸ch tiỊn tƯ qc gia” (1) Nh vËy với luật Ngân hàng nhà nớc Việt Nam Luật tổ chức tín dụng đợc thông qua vào ngày 12/12/97 thức áp dụng vào ngày 01/10/1998 xét phơng diện Tạp chí Ngân hàng số 10 tháng 5/1999 29 pháp lý nghiệp vụ thị trờng mở đà hội đủ yếu tố cần thiết thức khai trơng nghiệp vụ Thống đốc Ngân hàng Nhà nớc Việt Nam đà ban hành qui chế nghiệp vụ thị trờng mở theo định số 85/2000 QĐ NHNN 14 ngày 9/3/2000 văn hớng dẫn chi tiết qui định cần thiết nghiệp vụ Qui chế đà qui định rõ ràng phạm vi điều chỉnh đối tợng áp dụng, qui định ngời lÃnh đạo, qui định điều kiện tham gia thị trờng mở tổ chức cá nhân nh loại giấy tờ đợc phép giao dịch Cách thức tổ chức hoạt động 30 đợc qui định rõ ràng điều 13, 14, 15 điều 24 Trách nhiệm, hay nói cách khác quyền nghĩa vụ bên tham gia đợc qui định cụ thể(2) Theo qui chế hình thức chủ yếu nghiệp vụ thị trờng mở nớc ta thị trờng sơ cấp đấu thầu giấy tờ có giá điều đà đợc số thành tựu ban đầu Trong năm 1999, tính đến ngày 6/12 Ngân hàng nhà nớc đà tổ chức đợc 44 phiên đấu thầu trái phiếu kho bạc nhà nớc Tổng lợng trái phiếu trúng thầu đà bán đợc 2.673 tỷ đồng với lÃi suất đấu thầu ngày giảm Đồng thời Ngân hàng thơng mại công ty bảo hiểm đà mua 2700 tỷ đồng công trái quốc gia so với 4490 tỷ đồng đà bán đợc Sau ngân hàng Thơng mại đà tổ chức chiết khấu mua lại đợc gần 100 tỷ đồng tổng khối lợng công trái vừa phát hành (1) Điều chứng tỏ thị trờng trái phiếu Chính phủ ngày đợc mở rộng trái phiếu Chính phủ trở thành công cụ tài quan trọng Sang năm 2000, nghiệp vụ thị trờng mở đợc khai trơng đà tiến hành đợc phiên giao dịch với tổng doanh số mua bán 688 tỷ đồng tín phiếu loại Cho đến phiên giao dịch thứ thị trờng mở đợc tổ chức vào ngày 4/8 vừa qua 280 tỷ đồng tín phiếu Ngân hàng nhà nớc đợc đa phát hành theo hình thức đấu thầu với lÃi suất 4,6% năm kỳ hạn 90 ngày (2) Nh thành công bớc đầu Việt Nam nghiệp vụ công cụ cha đợc sử dụng nhiều Tuy nhiên giai đoạn đợc coi giai đoạn thử nghiệm cha thực trở thành công cụ theo nghĩa nó, có nhiều vấn đề cần đợc giải trớc tiên việc tạo hàng hoá đa dần việc sử dụng trái phiếu trung hạn dài hạn thời hạn dới năm đợc giao dịch thị trờng Tóm lại nghiệp vụ thị trờng mở nghiệp vụ linh hoạt chủ động loại công cụ, Việt Nam đà có bớc chuẩn bị để đa nghiệp vụ vào hoạt động Tạp chí chøng kho¸n ViƯt Nam sè Th¸ng 12/1999 B¸o đầu t chứng khoán số 37 ngày 18/8/2000 31 song gặp khó khăn định cần đợc khắc phục thời gian tới Với nớc đà phát triển đà sử dụng công cụ để điều chỉnh số tiền tệ tạo biến động cung ứng tiền nghiệp vụ thị trờng 1,2,3 mở công cụ tuyệt vời nhất, có vai trò định quan trọng số công cụ đợc sử dụng Tại vậy? Câu trả lời nh sau: - Nghiệp vụ thị trtờng mở tự kiểm soát đợc toàn khối lợng mà thực hiên, đó, hành vi kiểm soát có đợc với công cụ khác Chẳng hạn nh công cụ dự trữ bắt buộc, tự không phản ánh đợc toàn dự trữ thực hệ thống ngân hàng khó kiểm soát lợng tiền cung ứng Hay nh víi nghiƯp vơ chiÕt xt, NHT¦ cã thĨ sư dơng l·i st chiÕt khÊu ®Ĩ ®iỊu tiÕt hay khun khÝch NHTM vay vốn nhng thực tế, trực tiếp kiểm soát đợc khối lợng chiết khấu - Với nghiệp vụ thị trờng mở, NHTƯ ®iỊu chØnh c¬ sè tiỊn tƯ t theo ph¬ng møc độ mong muốn thông qua việc mua bán khối lợng chứng khoán lớn hay nhỏ - Với nghiệp vụ thị trờng mở, NHTƯ đảo ngợc tình cách thay hành vi mua hành vi bán thấy cung ứng tiền tệ tăng nhanh mua thị trờng mở nhiều ngợc lại Với lợi hẳn công cụ khác,cho nên sau đời nghiệp vụ thị trờng mở đà đợc áp dụng rộng rÃi dầu hÕt c¸c níc ph¸t triĨn ë níc ta, nghiƯp vơ thị trờng mở bắt đầu đợc vận hành vào ngày 12/7/2000, bớc chuyển quan trọng việc đổi trình điều hành sách tiền tệ NHNN Việt Nam Mời tháng đà trôi qua kể từ ngày bắt đầu, dù với tuổi thọ công cụ thời gian có tháng ngắn thế, nhiều vấn đề cần bàn bạc xoay quanh công cụ 1,2,3 32 Thứ nhất: Thị trờng mở gì? Câu hỏi tởng chừng nh ngớ ngẩn, nhng thực tế nh Mặc dù khái niệm vè thị trờng mở đợc bắt đầu tiếp cận từ thời kỳ đầu đổi hoạt động ngân hàng nay, NHNN ViƯt Nam ®ang thêng sư dơng nghiƯp vơ vào việc điều hành sách tiền tệ nớc ta, song để trả lời câu hỏi không ngời mơ hồ Không tài liệu sách đà viết rằng: Nghiệp vụ thị trờng mở nghiệp vụ mua bán loại giấy tờ có giá ngắn hạn NHTƯ nhằm ®iỊu tiÕt khèi lỵng tiỊn cung øng Theo R GlemHubbard - Đại học Clumbia Nghiệp vụ thị trờng mở việc mua bán loại chứng khoán thị trờng tài đợc thực Fed (Money, the financial system and the economy – Trang 500) Theo tài liệu Đại học Victoria New Zealand Một nghiệp vụ thị trờng mở xảy NHTƯ thay đổi số tiền tệ việc mua bán chứng khoán tài thị trêng më” Nh vËy, cã thĨ nãi mét c¸ch râ ràng rằng: Nghiệp vụ thị trờng mở nghiệp vụ đợc thực NHTƯ mà nội dung cụ thể mua bán loại chứng khoán chứng khoán khôn bị giới hạn thời hạn nh cách hiểu lâu Trên thực tế, lý luận đà diều chỉnh hành động Theo Quyết định 85/2000 QĐ- NHNN 14 ngày 9/3/2000 Thống đốc NHNN việc ban hành Quy chế nghiệp vụ thị trờng mở điều có ghi Các loại giấy tờ có giá đợc giao dịch thông qua thị trờng mở Tín phiếu kho bạc Tín phiếu NHNN Các loại giất tờ có giá ngắn hạn khác Thống đốc NHNN quy định cụ thể thời kỳ 33 Quy định cho thấy thời kỳ cụ thể, loại giấy tờ có giá đợc sử dơng nghiƯp vơ thÞ trêng më cđa níc ta tăng thêm tín phiếu kho bạc tín phiếu NHNN, nhng giấy tờ có giá ngắn hạn Sự khác nhận thức nớc đà sử dụng nghiệp vụ thị trờng mở cha nói lên đợc cách rõ ràng nh nhất, tốt Vì vậy, vấn đề phải chứng minh đợc loại giấy tờ có giá trung, dài hạn có đủ điều kiện cần thiết để tham gia vào nghiệp vụ thị trờng mở NHTƯ Cơ sở nh sau: - Hành vi mua vào bán loại giấy tờ có giá hoat động diễn thờng xuyên thị trờng mở Lúc mua vào lúc khác bán ra, chí NHTƯ thay hành vi bán phát đà mua chứng khoán nhiều vậy,đà đa tiền vào lu thông vợt mức cần thiết Và ngợc lại, thay hành vi bán hành vi mua cảm nhận đợc ngột ngạt, nghẽn tắc hoạt động kinh tế không đủ số tiền tệ cần thiết mà nguyên nhân NHTƯ bán số lợng chứng khoán lớn; đà rút số lờng tiền mức cần thiết từ lu thông Chính hành vi mua bán, trao đổi thờng xuyên loại khả nối kết nhiều nguồn vốn ngắn hạn thành nguồn vốn trung, dài hạn để thoả mÃn nhu cầu chủ thể kinh tế thị trờng vốn Một kinh tế đà có chứng khoán, đà có thị trờng chứng khoán tính chất dài hạn nguồn vốn tồn phía ngời phát hành, mà chất nguồn vốn dài hạn chuỗi nguồn vốn ngắn hạn tạo thành, e ngại , lo lắng mua chứng khoán trung, dài hạn làm cho vốn bị ứ đọng, vốn bị nằm chết chỗ -Trong nghiệp vụ thị trờng mở, phơng thức mua bán hẳn mà có phơng thức giao dịch có kỳ hạn Chính phơng thức giao dịch giúp cho NHTƯ chủ động thời hạn không bị phụ thuộc vào thời hạn chứng khoán - Phân tích cho thấy loại chứng khoán trung dài hạn có đủ sở để tham gia vào nghiệp vụ thị trờng mở Tuy nhiên, điều kiện thĨ ë ViƯt 34 Nam hiƯn nay, mµ thị trờng chứng khoán vào hoạt động, mà nghiệp vụ thị trờng mở giai đoạn khởi đầu kinh tế tiềm ẩn nhiều khả rủi ro, chấp nhận loại chững khoán nguyên tắc, song trình thực chọn lọc không thừa Thứ hai: Loại chứng khoán phơng thức giao dịch Loại chứng khoán giao dịch: Trong số loại giấy tờ có giá loại chứng khoán Kho bạc Nhà nớc phát hành loại chứng khoán đợc giao dịch chủ yếu thị trờng mở Điều với hầu hết nớc đà sử dụng nghiệp vụ thị trờng mở để điều hành sách tiền tệ Lý di rõ ràng đơn giản Các loại chứng khoán kho bạc có tỉ lệ rủi ro thấp Vì rủi ro thấp việc trao đổi chứng khoán kho bạc trở lên dễ dàng ngời ta phải lo lắng tốn công sức, chi phí để thăm dò nhận định rủi ro Mặt khác, chứng khoán kho bạc có u hẳn loại chứng khoán khác chỗ có thị trờng vô rộng lớn, điều kiện thuận lợi để NHTƯ điều tiết sè tiỊn tƯ ë mét b×nh diƯn réng, thËm chÝ thời điểm tức thời thấy cần thiết, thay phải thực giao dịch với nhiều loại chứng khoán công ty khác số lợng chứng khoán công ty có giới hạn Cũng tơng tù nh ë c¸c níc, ë ViƯt Nam, chøng kho¸n kho bạc chiếm u loại chứng khoán xét mực độ rủi ro kích cỡ thị trờng Phơng thức giao dịch: Hiện nay, ë níc ta nghiƯp vơ thÞ trêng më cã thể áp dụng hai phơng thức giao dịch sau: - Bán cam kết mua lại (giao dịch có kỳ hạn) - Mua bán hẳn Thực thị trờng đà thực trở lên sôi động, giao dịch thị trờng mở đợc tiến hành thờng xuyên, áp dụng loại phơng thức giao dịch 35 vấn đề đáng quan tâm mà phụ thuộc vào nhu cầu giao dịch đối tác tham gia thị trờng, hay nói cách khác, thoả thuận Tuy nhiên, với điều kiện cụ thể nớc ta việc quan tâm đến phơng thức giao dịch lại cần thiết, lẽ giao dịch thị trờng nghèo nàn Nhng phải phơng thức mua bán hẳn phù hợp với giai đoạn đầu nh số ngời đà nhận định? Tôi không cho nh Giai đoạn đầu không đợc rõ ràng cho Hơn nữa, việc mua bán hẳn làm cho tính linh hoạt NHTƯ việc điều tiết khối lợng tiền cung ứng có nhiều khả bị suy giảm mà giai đoạn đâù mà thị trơng hoạt động mang tính cầm chừng mua bán hẳn nguy hiểm (mua mà không bán đợc) Tôi thiết nghĩ, điều kiện nên hạn Riêng loại chứng khoán trung dài hạn NHTƯ nên kết hợp hình thức: - Giao dịch có kỳ h¹n 36 ... đa tác động Ngân hàng Trung ơng thông quan hàng loạt công cụ sách Công cụ sách tiền tệ đợc phân làm hai loại: Công cụ trực tiếp công cụ gián tiếp Cả hai công cụ có đặc điểm chung tác động đến... dụng công cụ điều hành sách tiền tệ gặp nhiều khó khăn khách quan nh chủ quan đặc biệt giai đoạn giao thời nh II Công cụ sách tiền tệ Công cụ trực tiếp Hạn mức tín dụng Công cụ sách tiền tệ hoạt. .. buộc dới dạng tiền gửi tiền mặt Ngân hàng Trung ơng Mỗi ngân hàng trung gian mở tài khoản Ngân hàng Trung ơng, điều giúp cho việc thực toán ngân hàng với ngân hàng trung gian Ngân hàng Trung ơng,