Đang tải... (xem toàn văn)
Áp dụng các công cụ toán tài chính vào quản lý rủi ro và ứng dụng cho thị trường chứng khoán Việt Nam
Khoá luận tốt nghiệp PHẦN MỞ ĐẦU Trải qua bao thăng trầm lịch sử, kinh tế Việt Nam khởi sắc, vững bước lên sánh vai nước, hoà vào xu hội nhập chung giới Hơn 20 năm mở cửa, hội nhập phát triển kinh tế đất nước qng đường khơng dài đánh dấu bước ngoặt trọng đại, biến chuyển, đổi thay sắc nét Mục tiêu phát triển kinh tế tốc độ cao ổn định Để làm điều cần phải có lượng vốn tương đối lớn đảm bảo cho trình thực cách thơng suốt, lẽ mà thị trường chứng khoán đời tất yếu khách quan Xây dựng phát triển thị trường chứng khoán mục tiêu Đảng phủ Việt Nam định hướng từ năm đầu thập kỷ 90 - kỷ 20 nhằm huy động kênh dẫn vốn cho đầu tư phát triển, tạo bước phát triển cho thị trường tài Việt Nam nói chung kinh tế Việt Nam nói riêng Việc khai trương đưa Trung tâm giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh vào hoạt động (từ tháng 7/2000) Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội (tháng năm 2005) đánh dấu bước tiến trình cải cách kinh tế Việt Nam, khẳng định tâm phát triển kinh tế thị trường Đảng Chính phủ tiến trình đổi Sau năm đưa thị trường chứng khoán Việt Nam vào hoạt động, với mục tiêu ban đầu đưa vào vận hành trung tâm chứng khoán tập trung với qui mơ thích hợp, phát triển từ thấp đến cao không gây ổn định kinh tế xã hội, thị trường chứng khoán Việt Nam bắt đầu thể vai trị Khố luận tốt nghiệp Trong quản trị tài đại, nghiệp vụ quản lý rủi ro giữ vị trí trung tâm, phận khơng thể thiếu hoạt động đầu tư tổ chức tài Tuy vậy, lĩnh vực thực phát triển từ thập kỷ 90 trở lại nhờ phát triển vượt bậc công nghệ - kỹ thuật, đặc biệt xuất công cụ tính tốn với tốc độ cao cho phép giải tốn đầu tư tính tốn rủi ro phức tạp Cùng với xu tồn cầu hố, hội đầu tư mở rộng song rủi ro thách thức kèm khơng nhỏ Đã có khơng vụ đổ bể tài ngân hàng, tập đoàn kinh tế lớn diễn nhiều quốc gia giới từ nước có kinh tế phát triển Mỹ, Nhật, Anh, Đức… đến nước phát triển Thái Lan, Malaysia, Hàn quốc Thực trạng khiến nhà hoạch định sách quốc gia tổ chức tài quan tâm đặc biệt đến quản lý rủi ro Trong quản lý rủi ro tài đại đơn dựa vào sách định tính chưa đủ mà quan trọng phải hình thành phát triển hệ thống phương pháp khoa học nhằm lượng hoá mức độ rủi ro tổn thất tài xảy điều kiện định thị trường kinh tế để từ đưa giải pháp quản lý rủi ro hữu hiệu Lý thuyết thực tiễn nghiệp vụ quản lý rủi ro đúc kết qua nhiều năm phát triển thị trường chứng khoán nhiều nước Việc nghiên cứu, khai thác kiến thức nhằm áp dụng có chọn lọc vào thị trường chứng khoán non trẻ Việt Nam bước đầu giúp ích cho việc đẩy mạnh phát triển loại nghiệp vụ này, góp phần vào phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam ổn định hiệu Đó lý để tơi lựa chọn đề tài: “Áp dụng cơng cụ tốn tài vào quản lý rủi ro ứng dụng cho thị trường chứng khoán Việt Nam” Khoá luận tốt nghiệp Ngoài phần mở đầu kết luận, khoá luận gồm chương: Chương 1: Tổng quan thị trường chứng khoán nghiệp vụ quản lý rủi ro Chương giới thiệu nội dung liên quan đến thị trường chứng khoán nghiệp vụ quản lý rủi ro, khái quát chung tình hình thị trường chứng khốn Việt Nam số động thái số VnIndex thời gian qua Chương 2: Một số mơ hình tốn báo kỹ thuật ứng dụng nghiệp vụ quản lý rủi ro cho thị trường chứng khoán Nội dung chương đưa số dạng mơ hình Garch báo kỹ thuật giúp cho nhà quản lý, người đầu tư có cơng cụ để nhận định xác mức độ rủi ro thị trường Chương 3: Áp dụng mơ hình phân tích rủi ro vào thị trường chứng khoán Việt Nam Chương trình bày cơng cụ tốn mặt lý thuyết chương tập trung vào ứng dụng cơng cụ cho thị trường chứng khoán Việt Nam Khoá luận tốt nghiệp CHƯƠNG 1:TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VÀ NGHIỆP VỤ QUẢN LÝ RỦI RO 1.1 VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 1.1.1 Những lý luận chung Trong kinh tế thị trường, tồn phát triển thị trường tài tất yếu khách quan Thơng qua việc dẫn chuyển vốn, thị trường tài có vai trị quan trọng việc tích tụ, tập trung phân phối vốn kinh tế, sở làm tăng suất hiệu tồn kinh tế Thị trường tài trực tiếp cải thiện mức sống cho người có vốn người cần vốn Hoạt động thị trường tài có tác động, hiệu ứng trực tiếp tới hiệu đầu tư cá nhân, doanh nghiệp, ảnh hưởng tới hành vi người tiêu dùng, tới động thái chung toàn kinh tế Là phận cấu thành thị trường tài chính, thị trường chứng khốn (TTCK) hiểu cách chung nơi diễn giao dịch mua bán, trao đổi chứng khoán – hàng hố dịch vụ tài chủ thể tham gia Việc trao đổi mua bán thực theo quy tắc ấn định trước Hình thức sơ khai thị trường xuất cách hàng trăm năm Vào khoảng kỷ 15, thành phố trung tâm thương mại nước phương Tây, chợ phiên hay hội chợ, thương gia thường tụ tập quán cà phê để thương lượng mua bán, trao đổi hàng hoá Đặc điểm hoạt động thương gia trao đổi với lời nói hợp đồng Khoá luận tốt nghiệp mua bán mà khơng có xuất hàng hoá hay giấy tờ Đến cuối kỷ 15, “khu chợ riêng” trở thành thị trường hoạt động thường xuyên với quy ước xác định cho thương lượng Những quy ước dần trở thành quy tắc có tính chất bắt buộc thành viên tham gia Sở giao dịch chứng khoán giới thành lập năm 1531 thành phố Anvers (thuộc nước Bỉ) Toà nhà Sở giao dịch Anvers có ghi dịng chữ ấn tượng “Phục vụ khách hàng thuộc dân tộc tiếng nói khác nhau” Có thể coi lời tuyên ngôn đời phát triển TTCK giới với nội dung hàm chứa sau: người tham gia vào TTCK với cách thức, toan tính khác thị trường hoạt động khơng bó hẹp phạm vi quốc gia mà có tính chất quốc tế Từ thời điểm lịch sử đó, TTCK thiết lập nước Châu Âu như: Hà Lan, Anh, Đức, Pháp đến kỷ 19 thị trường chứng khoán đời Mỹ với khai trương Sở giao dịch chứng khoán NewYork (Sở giao dịch chứng khoán lớn giới với số Dow – Jone tiếng) Đến nay, TTCK thiết lập hầu có kinh tế thị trường nói phát triển TTCK gắn liền với phát triển kinh tế thị trường Không có nước có kinh tế phát triển mà khơng có hoạt động TTCK Thị trường xem đặc trưng bản, biểu tượng kinh tế đại Người ta đo lường dự tính phát triển kinh tế qua diễn biến TTCK Ngày nay, vai trò thị trường ngày thể rõ nét phát triển kinh tế quốc gia Hiện tồn nhiều quan niệm khác thị trường chứng khoán, nhiên quan niệm đầy đủ rõ ràng, phù hợp với phát triển chung TTCK nay, là: Khố luận tốt nghiệp “Thị trường chứng khoán nơi diễn giao dịch mua bán, trao đổi loại chứng khoán” Chứng khốn hiểu loại giấy tờ có giá có khả chuyển nhượng hay bút tốn ghi sổ, xác định số vốn đầu tư (tư đầu tư) Nó cho phép chủ sở hữu có quyền yêu cầu thu nhập tài sản tổ chức phát hành quyền sở hữu thời hạn Các quyền yêu cầu có khác loại chứng khoán tuỳ theo tính chất sở hữu chúng Các giao dịch mua bán, trao đổi chứng khốn diễn thị trường sơ cấp (Primary Market) hay thị trường thứ cấp (Secondary Market), Sở giao dịch (Stock Exchange) hay thị trường chứng khoán phi tập trung (Over – The Counter Market), thị trường giao (Spot Market) hay thị trường có kỳ hạn (Future Market) Các quan hệ mua bán trao đổi làm thay đổi chủ sở hữu chứng khoán, vậy, thực chất q trình vận động tư bản, chuyển từ tư sở hữu sang tư kinh doanh Thị trường chứng khốn khơng giống với thị trường hàng hóa thơng thường khác hàng hố thị trường chứng khoán loại hàng hoá đặc biệt, quyền sở hữu tư Loại hàng hoá có giá trị giá trị sử dụng Như vậy, nói, chất thị trường chứng khoán thị trường thể mối quan hệ cung cầu vốn đầu tư mà giá chứng khốn chứa đựng thơng tin chi phí vốn hay giá vốn đầu tư Thị trường chứng khốn hình thức phát triển bậc cao sản xuất lưu thông hàng hoá Các loại hàng hoá thị trường chứng khoán đa dạng như: cổ phiếu, trái phiếu (trái phiếu cơng ty trái phiếu Chính phủ), loại chứng khoán phái sinh Khoá luận tốt nghiệp - Cổ phiếu: Cổ phiếu loại chứng khoán vốn phát hành dạng chứng bút toán ghi sổ, xác nhận quyền sở hữu lợi ích hợp pháp tài sản vốn công ty cổ phần Cổ phiếu công cụ tài có thời hạn tốn vơ hạn Với tư cách người sở hữu phần công ty, cổ đông hưởng quyền công ty với mức độ tương ứng tỷ lệ cổ phiếu nắm giữ, đồng thời công ty làm ăn thất bại cổ đông phải gánh chịu thiệt hại với tỷ lệ tương ứng Cổ đơng tiến hành mua bán, chuyển nhượng cổ phiếu thị trường thứ cấp theo quy định pháp luật Cổ phiếu loại tài sản đầu tư phổ biến cho nhà đầu tư, tổ chức giới Tuy nhiên biến động cao thu nhập giá nên rủi ro đầu tư cổ phiếu cao Theo tính chất quyền lợi mà cổ phiếu mang lại cho cổ đơng, có hai loại cổ phiếu bản: cổ phiếu thường cổ phiếu ưu đãi + Cổ phiếu thường (hay cổ phiếu phổ thông, cổ phiếu thông thường): Cổ phiếu thường loại cổ phiếu có thu nhập khơng cố định, thu nhập việc sở hữu cổ phiếu mang lại gọi cổ tức (hay lợi tức cổ phần) Cổ tức biến động tuỳ theo biến động lợi nhuận sách phân phối lợi nhuận công ty Tuy nhiên, thị giá cổ phiếu lại nhạy cảm thị trường, không phụ thuộc vào lợi nhuận công ty mà cịn nhiều nhân tố khác như: mơi trường kinh tế, thay đổi lãi suất, hay nói cách khác tuân theo quy luật cung cầu Khi công ty bị phá sản giải thể phải lý tài sản, cổ đông nắm giữ cổ phiếu thường nhận cịn lại sau cơng ty trang trải Khoá luận tốt nghiệp xong tất nghĩa vụ thuế, nợ cổ phiếu ưu đãi Tuy nhiên, cổ phiếu thường hưởng quyền mua cổ phiếu quyền bỏ phiếu Lợi ích đầu tư cổ phiếu thông thường bao gồm: Thanh khoản cao, tăng trưởng dài hạn, lợi ích thuế Rủi ro bao gồm: biến động giá, không ổn định thu nhập cổ tức, rủi ro phá sản rủi ro kinh tế khác, rủi ro ngoại hối toán khác cổ phiếu ngoại tệ + Cổ phiếu ưu đãi: Cổ phiếu ưu đãi phân thành cổ phiếu ưu đãi biểu cổ phiếu ưu đãi tài Cổ phiếu ưu đãi biểu cổ phiếu dành cho cổ đông sáng lập, tuỳ theo cơng ty quy định cổ phiếu ưu đãi biểu có quyền biểu lần cổ phiếu thường Đại hội cổ đông hay định vấn đề quan trọng cơng ty Tuy nhiên cổ đơng có cổ phiếu ưu đãi biểu phải nắm giữ cổ phiếu thời gian định, không chuyển nhượng, trao đổi Cổ phiếu ưu đãi tài tương tự cổ phiếu thường có số hạn chế cổ đông sở hữu cổ phiếu không tham gia bầu cử, ứng cử vào Hội đồng quản trị, Ban kiểm sốt cơng ty Nhưng bù lại, họ hưởng ưu đãi tài theo mức cổ tức riêng biệt có tính cố định hàng năm, ưu tiên chia cổ tức ưu tiên phân chia tài sản cịn lại cơng ty sau lý, giải thể trước cổ phiếu thường Thị giá cổ phiếu ưu đãi phụ thuộc vào thay đổi lãi suất trái phiếu kho bạc tình hình tài cơng ty Việc đầu tư vào cổ phiếu không đơn giản nhận cổ tức mà quan trọng chênh lệch giá cổ phiếu thị trường (lãi vốn) Khi cổ Khố luận tốt nghiệp phiếu cơng ty nhiều người mua chứng tỏ thị trường tin tưởng vào khả phát triển công ty tương lai ngược lại - Trái phiếu: Trái phiếu loại chứng khoán quy định nghĩa vụ người phát hành phải trả cho người nắm giữ chứng khốn khoản tiền xác định, vào thời hạn cụ thể theo điều kiện định Trái phiếu chứng khoán nợ, người mua trái phiếu trái chủ, chủ nợ tổ chức phát hành, có quyền địi khoản tốn theo cam kết khối lượng thời hạn, song quyền tham gia vào hoạt động tổ chức phát hành Trái phiếu phát hành dạng chứng vật chất bút toán ghi sổ Trái phiếu bao gồm trái phiếu công ty loại chứng khốn Chính phủ - Các loại chứng khốn phái sinh (derivatives): Chứng khốn phái sinh cơng cụ tài có nguồn gốc từ chứng khốn có quan hệ chặt chẽ với chứng khoán gốc Các chứng khốn phái sinh hình thành nhu cầu giao dịch người mua người bán Nó phát triển phụ thuộc vào mức độ phát triển thị trường chứng khốn Có thể phân loại chứng khốn phái sinh thành loại sau: Quyền mua trước, chứng khế, hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng tương lai, quyền chọn… Trước yêu cầu đổi phát triển kinh tế, phù hợp với điều kiện kinh tế - trị, xã hội nước xu hội nhập kinh tế quốc tế, sở tham khảo có chọn lọc kinh nghiệm mơ hình thị trường chứng khoán giới, Việt Nam định thành lập TTCK với đặc thù riêng biệt Sự đời TTCK Việt Nam đánh dấu việc đưa vào vận hành Trung tâm Giao dịch Chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh (HoSTC) ngày Khoá luận tốt nghiệp 10 20/07/2000, thực phiên giao dịch vào ngày 28/07/2000 Năm năm sau sàn giao dịch chứng khốn Hà Nội (HaSTC) vào hoạt động đánh dấu bước phát triển TTCK Việt Nam 1.1.2 Lý thuyết thị trường hiệu Khi nói đến thị trường chứng khốn không không nhắc đến Lý thuyết thị trường hiệu lý thuyết cốt lõi thị trường Giả thiết giá chứng khoán phản ánh triển vọng cơng ty biến động có chu kỳ kinh tế thể biến động giá chứng khốn Nhận định Maurice Kendall kiểm tra năm 1953 Ông phát điều ngạc nhiên khơng thể dự đốn biến động giá chứng khoán Giá thay đổi ngẫu nhiên, giá lên xuống ngày giao dịch Sau nhiều tranh cãi diễn giải kết nghiên cứu thị trường chứng khoán, người ta thấy biến động ngẫu nhiên giá chứng khốn chứng thị trường hoạt động tốt, hiệu quả, khơng phải tượng bất thường chứng khốn Giá chứng khốn biến động dựa vào thơng tin (khơng dự đốn được) biến động theo chiều hướng khơng dự đốn Đây cốt lõi lập luận giá chứng khoán chuỗi ngẫu nhiên khơng thể dự đốn trước Nếu giá chứng khốn dự đốn, chứng thị trường khơng hiệu quả, khả dự đốn cho thấy khơng phải tất thông tin thị trường phản ánh giá chứng khoán Trên sở này, nhận định giá chứng khốn phản ánh tồn thơng tin thị trường gọi Giả thuyết thị trường hiệu (Efficient Market Hypothesis – EMH) Khoá luận tốt nghiệp 77 hết tháng năm 2001 với quan sát lại D2: biến giả ứng với quan sát từ tháng 11 đến hết tháng (đây thời gian kết thúc năm tài cơng ty) D2PS: biến D2 nhân với phương sai ước lượng từ mơ hình EGARCH(2,2) VNI: chuỗi số Vn-Index VNI(-1): chuỗi số Vn-Index trễ thời kỳ PSEGA22: phương sai ước lượng từ mơ hình egarch(2,2) D2PS: biến giả D2 nhân với phương sai ước lượng từ mô hình egarch(2.2) Từ kết dự báo phương sai ta dự báo số thị trường thời gian tới Vnit+1db = 1064.68 Vnit+2db = 1061.48 Vnit+3db = 1059.38 với t = 1536 Kết số thị trường phiên 1537,1538,1539 tương ứng Vni1537tt = 1054.69 Vni1538tt = 1040.99 Vni1539tt = 1058.79 Vậy, số dự báo sát so với thực tế diễn biến thị trường chứng tỏ mơ hình ước lượng phù hợp Nhưng cần lưu ý, việc áp dụng mơ hình Garch cho tính tốn phân tích khơng phải cố định mà tuỳ thời kỳ xác định mô hình cho phù hợp Do ta cần thiết phải cập nhật số liệu tính tốn thường xun 3.3 ỨNG DỤNG CÁC CHỈ BÁO KỸ THUẬT Khoá luận tốt nghiệp 78 Trong phần ta sử dụng phần mềm Metastock để vẽ báo kỹ thuật Bây xem xét báo theo chiều xắp xếp cửa sổ Chỉ báo MACD: Đường MACD hình đường nét liền đường tín hiệu nét đứt Ta thấy đường MACD cắt đường tín hiệu từ lên xu hướng thị trường thời gian tới tăng giá Đặc biệt, sau cắt đường tách xa dấu hiệu khẳng định Ngược lại đường MACD cắt đường tín hiệu từ xuống hai đường tách xa dấu hiệu thị trường có xu hướng giảm giá thời gian tới khẳng định Tuy nhiên dấu hiệu thường trễ vài phiên so với thị trường nên thường sử dụng cho dài hạn Khoá luận tốt nghiệp 79 Chỉ báo RSI Chỉ báo cho ta biết mức độ quan tâm nhà đầu tư thị trường chứng khoán Hai đường báo kỹ thuật 30 70 Khi đường RSI cắt từ lên đường 70 chứng tỏ nhà đầu tư quan tâm đến thị trường thị trường có xu hướng “nóng lên” Ngược lại, đường RSI cắt đường giới hạn 30 từ xuống chứng tỏ nhà đầu tư quan tâm đến thị trường thị trường có xu hướng đóng băng Điều ta thấy đồ thị, RSI xuống đường 30 tương ứng với giai đoạn từ tháng đến tháng 10 năm 2003, số chứng khốn khơng thay đổi nhiều nhà đầu tư tỏ chán nản sau đợt điều chỉnh giảm sâu Chỉ báo đường trung bình trượt Chúng ta sử dụng đường trung bình trượt ngắn hạn MA(10) (đường nét đứt dài) đường trung bình trượt dài hạn MA(25) (đường nét đứt ngắn), đường giá đường nét liền Qua đồ thị thực tế cho thấy giao đường giá đường trung bình trượt ngắn hạn cho ta nhiều tín hiệu xác Khi đường giá cắt đường ngắn hạn từ lên dấu hiệu thị trường lên giá dấu hiệu khẳng định đường giá cắt tiếp đường trung bình trượt dài hạn với hướng Ngược lại đường giá cắt đường ngắn hạn từ xuống dấu hiệu đợt xuống giá, dấu hiệu khẳng định đường giá cắt tiếp đường trung bình trượt dài hạn Chỉ báo dòng tiền đầu tư (MFI) Chỉ báo cho biết lượng tiền đổ vào thị trường mức nào, nhiều hay Hai đường giới hạn 20 80 Khi MFI vượt qua đường 80 từ lên chứng tỏ lượng tiền đổ vào thị trường nhiều hay giá cao cần điều Khoá luận tốt nghiệp 80 chỉnh giảm MFI xuống qua đường 20 chứng tỏ lượng tiền đầu tư hay giá thấp cần điều chỉnh tăng Tổng hợp báo với cho ta nhiều tín hiệu hữu ích Nó giúp cho nhà đầu tư quản lý rủi ro tốt tham gia vào thị trường chứng khoán nhận định xu hướng thị trường tương lai Tóm lại, ta tổng kết lại tiêu tính tốn bảng sau: Các tiêu Tính toán ước lượng phương sai Dự báo số thị trường mơ hình MACD RSI MA MFI Bollinger Band Kết luận rút Đánh giá rủi ro thị trường Nhận định thị trường thời gian tới Xu hướng biến động số thị trường Mức độ quan tâm tới thị trường nhà đầu tư Xác nhận xu hướng giá Mức độ tiền đầu tư vào thị trường Xu hướng biến động giá KẾT LUẬN Sau gần năm hình thành phát triển, thị trường chứng khoán Việt Nam dần khẳng định rõ vai trị kinh tế Nó trở thành kênh dẫn vốn, hơn, kênh kích thích tạo vốn phân phối vốn dài hạn Khố luận tốt nghiệp 81 “nguyên chất thị trường” Đối với kinh tế tăng trưởng nhanh, nghèo nước ta, diện cần thiết Về chất, TTCK thị trường bậc cao, địi hỏi tính minh bạch, cơng khai động Việc nhanh chóng định hình đóng vai trò yếu tố thúc đẩy cải cách thể chế kinh tế bên trong, góp phần làm cho kinh tế tiến nhanh đến minh bạch, công khai, cơng linh hoạt Theo nghĩa đó, việc định vị TTCK khơng có nghĩa thêm vào kinh tế chuyển đổi thể chế thị trường mới, mà làm thay đổi chất lượng toàn cấu trúc thể chế kinh tế thị trường có theo hướng đồng hố nâng cấp chất lượng Tuy nhiên, cần phải đánh giá thật nghiêm túc cụ thể thực trạng TTCK Việt Nam, thị trường chứa đựng “phấn khích” cao độ Nhìn tổng thể nhận diện TTCK Việt Nam cịn non yếu, trình độ thấp, chưa vững chứa đựng nhiều rủi ro tiềm ẩn Sự tăng giá đột biến thường xuyên chứa đựng yếu tố “ảo”, dẫn tới đánh giá khơng xác thực lực thị trường Bước sang năm 2007, TTCK Việt Nam đứng trước thời thách thức Có đủ sở để dự báo năm nay, TTCK nước ta tiếp tục tăng trưởng mạnh Đà tăng trưởng mạnh kinh tế bối cảnh hội nhập kinh tế quốc tế, gia tốc phát triển TTCK cao, bùng nổ khu vực doanh nghiệp nhìn từ góc độ phát triển TTCK, bao gồm việc đẩy mạnh chương trình cổ phần hố doanh nghiệp nhà nước, tăng gia tốc “lên sàn” công ty cổ phần, tăng trưởng nhanh khu vực doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài, sức hấp dẫn ngày tăng nhà đầu tư quốc tế … yếu tố đảm bảo cho triển vọng phát triển tiếp tục sáng sủa TTCK nước ta Khoá luận tốt nghiệp 82 Trên sở đó, với thận trọng, có đủ tự tin để dự báo tốc độ tăng trưởng cao xét theo số vốn hoá thị trường số lượng nhà đầu tư Nhưng hội mở lớn yếu bộc lộ rõ cần phải có quản lý, giám sát rủi ro cách đồng hiệu đặc biệt thị trường nước ta Xuất phát từ tính cấp thiết đó, tơi đặt nghiệp vụ quản lý rủi ro đối tượng phạm vi nghiên cứu khoá luận Những nội dung mang tính lý thuyết hoạt động quản lý rủi ro cơng cụ tốn tài đưa đề tài Do nội dung nghiên cứu đề tài vấn đề phức tạp, bị hạn chế thời gian kinh nghiệm thực tế lĩnh vực cịn hạn hẹp dường chưa có khó tránh khỏi khiếm khuyết, hạn chế Tơi xin kính nhận ý kiến đóng góp, phê bình dẫn cụ thể thầy cô, bạn lớp DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Th.S Lê Thị Mai Linh chủ biên (2003), Giáo trình phân tích đầu tư chứng khốn, uỷ ban chứng khoán nhà nước, trung tâm nghiên cứu bồi dưỡng nghiệp vụ chứng khốn, Nxb trị quốc gia Khố luận tốt nghiệp 83 Giáo trình kinh tế lượng - trường đại học Kinh tế quốc dân – khoa Tốn Kinh tế, Bộ mơn điều khiển kinh tế, Nxb Khoa học kỹ thuật PGS.TS Nguyễn Quang Dong, Bài giảng chuyên đề chuỗi thời gian, khoa Toán Kinh tế, trường đại học Kinh tế quốc dân PGS.TS Hồng Đình Tuấn, Bài giảng mơn phân tích định giá tài sản tài chính, khoa Tốn Kinh tế, trường đại học Kinh tế quốc dân Nguyễn Hồng Nam - Nguyễn Xn Quyến, Rủi ro tài - thực tiễn phương pháp đánh giá, Nxb Tài Chính Báo Đầu tư chứng khốn năm 2006 - 2007, Bản tin TTGDCK Tp HCM Hà Nội PGS.TS Nguyễn Văn Nam, PGS.TS Vương Trọng Nghĩa chủ biên (2002), Giáo trình Thị trường chứng khốn, Nxb Tài Chính, Hà Nội Các Website chứng khốn: www.bsc.com.vn, www.vietstock.com.vn, www.vse.org.vn, www.hastc.com.vn, www.vcbs.com.vn, PHỤ LỤC Phụ lục 1: Lược đồ tương quan chuỗi rvni Khoá luận tốt nghiệp 84 Phụ lục 2: Lược đồ tương quan phần dư bình phương Phụ lục 3: Ước lượng mơ hình GARCH - Mơ hình ARCH(5) Dependent Variable: RVNI Method: ML - ARCH (Marquardt) Date: 06/11/07 Time: 14:30 Khoá luận tốt nghiệp 85 Sample(adjusted): 15 1536 Included observations: 1522 after adjusting endpoints Convergence achieved after 46 iterations Variance backcast: ON Coefficient Std Error z-Statistic AR(1) 0.325080 0.025608 12.69425 AR(2) -0.156356 0.022774 -6.865588 AR(4) 0.077133 0.017721 4.352534 AR(12) -0.020541 0.012827 -1.601402 AR(14) 0.040848 0.014642 2.789861 Variance Equation C 1.32E-05 1.17E-06 11.27886 ARCH(1) 0.543397 0.052884 10.27522 ARCH(2) 0.260493 0.038886 6.698795 ARCH(3) 0.091228 0.031335 2.911368 ARCH(4) 0.123582 0.031918 3.871930 ARCH(5) 0.177405 0.021327 8.318287 R-squared 0.138501 Mean dependent var Adjusted R-squared 0.132799 S.D dependent var S.E of regression 0.015627 Akaike info criterion Sum squared resid 0.368993 Schwarz criterion Log likelihood 4799.481 Durbin-Watson stat Prob 0.0000 0.0000 0.0000 0.1093 0.0053 0.0000 0.0000 0.0000 0.0036 0.0001 0.0000 0.001616 0.016781 -6.292353 -6.253848 1.865834 Kết ước lượng cho thấy lợi suất VnI phụ thuộc thuận vào lợi suất trễ bậc 1, 4, 14 phụ thuộc nghịch vào lợi suất trễ bậc 2, 12 Phương sai phụ thuộc vào yếu tố ngẫu nhiên trễ 1, 2, 3, 4, (các hệ số chấp nhận khác mức ý nghĩa 5%).Ưu điểm mơ hình ước lượng đơn giản Tuy nhiên, mơ hình cho biết phương sai phụ thuộc dương vào yếu tố ngẫu nhiên trễ nên nhiễu âm hay dương ảnh hưởng dương đến phương sai Các cú sốc lớn mặt trị tuyệt đối thường dẫn đến cú sốc lớn điều lúc thực tế - Mơ hình GARCH(1,1) Dependent Variable: RVNI Method: ML - ARCH (Marquardt) Date: 06/11/07 Time: 14:35 Sample(adjusted): 15 1536 Included observations: 1522 after adjusting endpoints Convergence not achieved after 500 iterations Khoá luận tốt nghiệp 86 Variance backcast: ON AR(1) AR(2) AR(4) AR(5) AR(14) C ARCH(1) GARCH(1) GARCH(2) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Coefficient Std Error z-Statistic 0.314342 0.026882 11.69360 -0.116056 0.028279 -4.103937 0.049219 0.028103 1.751345 0.054919 0.028455 1.930057 0.047839 0.018586 2.573973 Variance Equation 3.43E-06 4.62E-07 7.411529 0.402442 0.041188 9.770922 0.422811 0.101174 4.179035 0.215300 0.079257 2.716480 0.149591 Mean dependent var 0.145094 S.D dependent var 0.015516 Akaike info criterion 0.364243 Schwarz criterion 4832.842 Durbin-Watson stat Wald Test: Equation: GARCH12 Null Hypothesis: C(7)+C(8)+C(9)=1 F-statistic 3.572116 Probability Chi-square 3.572116 Probability Prob 0.0000 0.0000 0.0799 0.0536 0.0101 0.0000 0.0000 0.0000 0.0066 0.001616 0.016781 -6.338821 -6.307316 1.871066 0.058948 0.058757 Ho: C(7) + C(8) + C(9) = ~ Ho: Tồn mơ hình IGARCH(1,1) H1: C(7) + C(8) + C(9) < ~ H1: Không tồn mơ hình IGARCH(1,1) Với mức ý nghĩa 6% ta chấp nhận giả thiết tồn mơ hình IGARCH(1,1) Điều cho thấy chuỗi rvni hội tụ nhanh hay ảnh hưởng cú sốc đến rvni nhanh kết thúc, khơng kéo dài Mơ hình cho biết lợi suất phụ thuộc vào lợi suất trễ bậc 1, 2, 4, 5, 14 phương sai phụ thuộc vào yếu tố ngẫu nhiên trễ thời kỳ phương sai trễ 1; thời kỳ Các yếu tố trễ có mức độ ảnh hưởng giảm dần đến lợi suất, điều phù hợp với thực tế Mơ hình GARCH hay sử dụng khả dự báo cao việc tính tốn đơn giản - Mơ hình GARCH – M1 Dependent Variable: RVNI Method: ML - ARCH (Marquardt) Date: 06/11/07 Time: 14:43 Khoá luận tốt nghiệp 87 Sample(adjusted): 15 1536 Included observations: 1522 after adjusting endpoints Convergence achieved after 90 iterations Variance backcast: ON Coefficient Std Error z-Statistic SQR(GARCH) 0.175639 0.056410 3.113631 C -0.000855 0.000352 -2.431530 AR(1) 0.305104 0.027420 11.12707 AR(2) -0.122399 0.028613 -4.277730 AR(4) 0.048177 0.028205 1.708108 AR(5) 0.055818 0.028304 1.972051 AR(14) 0.037909 0.019050 1.990036 Variance Equation C 3.59E-06 4.69E-07 7.665796 ARCH(1) 0.403006 0.042039 9.586397 GARCH(1) 0.434343 0.102264 4.247265 GARCH(2) 0.200731 0.079971 2.510040 R-squared 0.139959 Mean dependent var Adjusted R-squared 0.134267 S.D dependent var S.E of regression 0.015614 Akaike info criterion Sum squared resid 0.368368 Schwarz criterion Log likelihood 4837.936 F-statistic Durbin-Watson stat 1.828944 Prob(F-statistic) Prob 0.0018 0.0150 0.0000 0.0000 0.0876 0.0486 0.0466 0.0000 0.0000 0.0000 0.0121 0.001616 0.016781 -6.342885 -6.304379 24.58927 0.000000 Mơ hình mô tả lợi suất phụ thuộc vào độ biến động σ yếu tố trễ, phương sai phụ thuộc vào yếu tố ngẫu nhiên phương sai trễ - Mơ hình GARCH – M2 Dependent Variable: RVNI Method: ML - ARCH (Marquardt) Date: 06/11/07 Time: 14:59 Sample(adjusted): 15 1536 Included observations: 1522 after adjusting endpoints Convergence not achieved after 500 iterations Variance backcast: ON Coefficient Std Error z-Statistic Prob GARCH 3.850770 1.918457 2.007222 0.0447 AR(1) 0.307759 0.027068 11.36967 0.0000 AR(2) -0.114678 0.028249 -4.059547 0.0000 AR(4) 0.050642 0.028018 1.807486 0.0707 AR(5) 0.058330 0.028264 2.063769 0.0390 AR(14) 0.043601 0.018844 2.313828 0.0207 Variance Equation C 3.47E-06 4.58E-07 7.566443 0.0000 ARCH(1) 0.403343 0.041517 9.715046 0.0000 GARCH(1) 0.429709 0.101684 4.225934 0.0000 GARCH(2) 0.206985 0.079360 2.608181 0.0091 R-squared 0.132007 Mean dependent var 0.001616 Adjusted R-squared 0.126840 S.D dependent var 0.016781 Khoá luận tốt nghiệp S.E of regression Sum squared resid Log likelihood 88 0.015681 0.371774 4834.637 Akaike info criterion Schwarz criterion Durbin-Watson stat -6.339864 -6.304859 1.808279 Trong mơ hình ta thấy lợi suất phụ thuộc cao vào rủi ro (3.850770) Nó thể mối quan hệ thuận chiều rủi ro lợi nhuận, lợi nhuận cao rủi ro cao Cơ chế biến đổi phương sai phụ thuộc vào yếu tố ngẫu nhiên phương sai thời kỳ trước - Mơ hình EGARCH(2,2) Dependent Variable: RVNI Method: ML - ARCH (Marquardt) Date: 06/11/07 Time: 15:18 Sample(adjusted): 15 1536 Included observations: 1522 after adjusting endpoints Convergence achieved after 56 iterations Variance backcast: ON Coefficient Std Error z-Statistic AR(1) 0.333130 0.029606 11.25225 AR(2) -0.118940 0.028648 -4.151777 AR(4) 0.068639 0.024201 2.836132 AR(5) 0.066316 0.021944 3.022123 AR(14) 0.048173 0.017884 2.693660 Variance Equation C -0.142484 0.036323 -3.922688 |RES|/SQR[GARCH](1) 0.674579 0.043861 15.37988 RES/SQR[GARCH](1) -0.032344 0.029069 -1.112655 |RES|/SQR[GARCH](2) -0.578627 0.040296 -14.35925 RES/SQR[GARCH](2) 0.050147 0.030012 1.670877 EGARCH(1) 1.599364 0.070852 22.57346 EGARCH(2) -0.606890 0.069212 -8.768568 R-squared 0.154925 Mean dependent var Adjusted R-squared 0.148769 S.D dependent var S.E of regression 0.015482 Akaike info criterion Sum squared resid 0.361958 Schwarz criterion Log likelihood 4852.384 Durbin-Watson stat Prob 0.0000 0.0000 0.0046 0.0025 0.0071 0.0001 0.0000 0.2659 0.0000 0.0947 0.0000 0.0000 0.001616 0.016781 -6.360557 -6.318550 1.917091 Mô hình EGARCH cho phép phân biệt ảnh hưởng tin tốt tin xấu (yếu tố ngẫu nhiên âm hay dương) tác động đến phương sai Một điều đáng ngạc nhiên theo kết ước lượng tác động tin tốt lớn tác động tin xấu (tác động tổng cộng tin tốt 0.113755 tác động tin xấu Khoá luận tốt nghiệp 89 0.07815) Điều cho thấy nhà đầu tư tin tưởng vào triển vọng phát triển thị trường chứng khốn Việt Nam - Mơ hình Component Dependent Variable: RVNI Method: ML - ARCH (Marquardt) Date: 06/11/07 Time: 15:24 Sample(adjusted): 15 1536 Included observations: 1522 after adjusting endpoints Convergence achieved after 52 iterations Variance backcast: ON Coefficient Std Error z-Statistic C -0.000172 0.000254 -0.674774 AR(1) 0.303189 0.026439 11.46755 AR(2) -0.114519 0.026444 -4.330544 AR(4) 0.057320 0.025287 2.266726 AR(5) 0.065326 0.025400 2.571922 AR(14) 0.052871 0.020466 2.583371 Variance Equation Perm: C 0.001914 0.000593 3.230113 Perm: [Q-C] 0.999144 0.000280 3566.052 Perm: [ARCH-GARCH] 0.201678 0.020167 10.00056 Tran: [ARCH-Q] 0.224098 0.034191 6.554384 Tran: [GARCH-Q] 0.330854 0.092072 3.593435 R-squared 0.149411 Mean dependent var Adjusted R-squared 0.143782 S.D dependent var S.E of regression 0.015528 Akaike info criterion Sum squared resid 0.364320 Schwarz criterion Log likelihood 4840.997 F-statistic Durbin-Watson stat 1.850492 Prob(F-statistic) Prob 0.4998 0.0000 0.0000 0.0234 0.0101 0.0098 0.0012 0.0000 0.0000 0.0000 0.0003 0.001616 0.016781 -6.346907 -6.308402 26.54168 0.000000 Kết ước lượng cho thấy, trừ hệ số chặn chấp nhận hệ số biến khác chấp nhận khác mức ý nghĩa 5% (giá trị P_value < 5%) Mơ hình cho thấy có khác biệt phương sai ngắn hạn phương sai dài hạn thị trường chứng khoán Việt Nam Sự khác biệt phụ thuộc thuận vào yếu tố ngẫu nhiên phương sai trễ thời kỳ Phụ lục 4: Kiểm tra tính dừng chuỗi phần dư • Ước lượng mơ hình ARCH(5) ta thu phần dư pdarch5 Bằng kiểm định Dickey-Fuller kiểm tra tính dừng chuỗi phần dư Khố luận tốt nghiệp 90 Ta có: τ qs = 36.47120 τ α =1% = 2.5671 τ α =5% = 1.9396 τ α =10% = 1.6157 Kiểm định nghiệm đơn vị cho ta kết quả: chuỗi pdgarch5 chuỗi dừng τ qs > τ α Làm tương tự cho mơ hình sau • pdgarch12 Kết thu được: pdgarch11 chuỗi dừng • pdgarchm1 chuỗi pdgarchm1 chuỗi dừng • pdgarchm2 Khố luận tốt nghiệp 91 chuỗi pdgarchm2 chuỗi dừng • pdegarch22 chuỗi pdegarch22 chuỗi dừng • pdcom chuỗi pdcom chuỗi dừng ... này, góp phần vào phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam ổn định hiệu Đó lý để lựa chọn đề tài: ? ?Áp dụng công cụ tốn tài vào quản lý rủi ro ứng dụng cho thị trường chứng khoán Việt Nam? ?? Khoá... loại rủi ro tài chính: Rủi ro tài bao gồm rủi ro thị trường, rủi ro tín dụng, rủi ro khoản, rủi ro hoạt động rủi ro pháp lý + Rủi ro thị trường (Market risk): rủi ro phát sinh biến động giá thị trường. .. lý thuyết chương tập trung vào ứng dụng cơng cụ cho thị trường chứng khoán Việt Nam Khoá luận tốt nghiệp CHƯƠNG 1:TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VÀ NGHIỆP VỤ QUẢN LÝ RỦI RO 1.1 VỀ THỊ TRƯỜNG
