BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH VŨ ĐỨC THUẬN GIẢI PHÁP HẠN CHẾ BẤT CÂN XỨNG THƠNG TIN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chuyên Ngành : KINH TẾ TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG Mã Số : 60.31.12 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: GS.TS TRẦN NGỌC THƠ TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2009 LỜI CÁM ƠN Thầy Tôi – Người yêu mến thông thái, dẫn dắt Tôi cho Tôi đường chân trời khoa học Kể từ đó, nhận vẻ đẹp huy hoàng chân lý khách quan tượng kinh tế xã hội, Tôi nhớ ơn Thầy Luận văn hoàn thành, đánh dấu chặng đường học tập Tôi công sức đào tạo, dạy dỗ Quý Thầy, Cô Nhưng Tôi xin đặc biệt cảm ơn GS.TS Trần Ngọc Thơ - Người Thầy hướng dẫn khoa học trực tiếp, động viên giúp đỡ cho Tôi nhiều nhận xét quý báu suốt trình học tập làm luận văn; Tôi xin cảm ơn Quý Thầy, Cơ khoa Tài doanh nghiệp, Khoa Sau Đại Học trường Đại Học Kinh Tế TP Hồ Chí Minh giúp đỡ Tơi suốt q trình học tập nghiên cứu trường Sau Tôi xin chân thành cám ơn Cha mẹ, anh chị em gia đình ln thăm hỏi, động viên giúp đỡ cho Tơi nhiều ý kiến đóng góp có giá trị LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu Tơi, có hỗ trợ từ Thầy hướng dẫn Thầy, Cô Khoa Sau Đại Học trường Đại Học Kinh Tế TP Hồ Chí Minh Các nội dung nghiên cứu kết luận văn chưa công bố cơng trình TP.HCM, Ngày 15 tháng 09 năm 2009 Tác giả Vũ Đức Thuận MỤC LỤC Trang Trang phụ bìa Lời cảm ơn Lời cam đoan Mục lục i Danh mục từ viết tắt v Danh mục hình vẽ, bảng biểu v LỜI MỞ ĐẦU vi CHƯƠNG 1: BẤT CÂN XỨNG THÔNG TIN VÀ NHỮNG HỆ LỤY 1 Lý thuyết bất cân xứng thông tin 1.1.1 Sự lựa chọn đối nghịch (adverse selection/anti-selection – AS) 1.1.2 Rủi ro đạo đức (Moral hazard – MH) 1.2 Hệ lụy bất cân xứng thông tin 1.2.1 Nguy lựa chọn đối nghịch 1.2.2 Nguy rủi ro đạo đức 1.2.3 Phát sinh chi phí đại diện Kết luận chương 13 CHƯƠNG 2: BẤT CÂN XỨNG THƠNG TIN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN THẾ GIỚI 14 2.1 Mối quan hệ bất cân xứng thơng tin khủng hoảng tài toàn cầu .14 2.2 Dấu ấn bất cân xứng thông tin vụ sụp đổ Ngân hàng đầu tư Lehman Brothers 16 2.3 Vụ lừa lịch sử TTCK New York tỷ phú Bernard Madoff 18 2.4 Những vụ gian lận sổ sách kế toán, thổi phồng lợi nhuận tài sản TTCK giới 19 2.5 Những vụ giao dịch nội gián tai tiếng TTCK giới .22 2.6 Bài học kinh nghiệm bất cân xứng thông tin từ khủng hoảng tài tồn cầu xuất phát từ nước Mỹ 24 Kết luận chương 26 CHƯƠNG 3: BẤT CÂN XỨNG THÔNG TIN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 27 3.1 Khái quát hoạt động TTCK Việt Nam thời gian qua 27 3.2 Đánh giá quốc tế số bảo vệ nhà đầu tư TTCK Việt Nam .29 3.3 Pháp luật Việt Nam quy định công bố thông tin TTCK 30 3.4 Bằng chứng tình trạng bất cân xứng thơng tin TTCK Việt Nam 32 3.4.1 Công ty đại chúng công bố thông tin không đầy đủ 32 3.4.2 Niêm yết chứng khốn khơng theo quy định pháp luật 34 3.4.3 Nguy rị rỉ thơng tin chưa khơng phép công bố 36 3.4.4 Việc tung tin đồn thất thiệt .37 3.4.5 Thổi phồng giá trị cổ phiếu, làm giá, thao túng giá TTCK 39 3.4.6 Cơng ty niêm yết dùng thủ thuật kế tốn để thay đổi kết kinh doanh 41 3.4.7 Công ty niêm yết sử dụng kỹ thuật đầu tư liên kết để chuyển hóa tình hình tài cơng ty .42 3.4.8 Chất lượng kiểm toán báo cáo tài cịn bất cập 44 3.4.9 Cơ quan truyền thơng, nhà phân tích tài đưa thông tin sai lệch, không đầy đủ 45 3.4.10 Việc vi ph5m nguyên tăc quản trị công ty người điều hành đem vốn công ty đầu tư vào lĩnh vực nhạy cảm 47 3.4.11 Cổ đông lớn chèn ép cổ đông nhỏ để thao túng hoạt động cơng ty theo hướng có lợi cho 49 3.4.12 Bất cân xứng thông tin khâu định giá doanh nghiệp 51 3.5 Nguyên nhân tình trạng bất cân xứng thơng tin TTCK Việt Nam 52 3.5.1 Nguyên nhân từ nhận thức chưa đầy đủ phát triển TTCK 52 3.5.2 Ngun nhân từ phía cơng ty niêm yết 53 3.5.3 Nguyên nhân từ phương thức thu thập, xử lý công bố thông tin 54 3.5.4 Nguyên nhân từ hạn chế lực đơn vị tham gia kiểm soát thị trường 55 3.5.5 Nguyên nhân từ biện pháp chế tài chưa đủ sức răn đe .56 3.5.6 Các nguyên nhân khác 57 Kết luận chương 59 CHƯƠNG 4: GIẢI PHÁP HẠN CHẾ BẤT CÂN XỨNG THÔNG TIN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 60 4.1 Giải pháp từ phía cơng ty niêm yết 60 4.2 Giải pháp việc tổ chức thu thập xử lý thông tin 61 4.3 Giải pháp mơ hình tổ chức Sở giao dịch chứng khoán 62 4.4 Giải pháp nâng cao chất lượng thông tin, lực tổ chức tham gia TTCK 62 4.4.1 Đối với công ty niêm yết 62 4.4.2 Đối với tổ chức quản lý giám sát thị trường 63 4.4.3 Đối với cơng ty kiểm tốn .6 4.4.4 Đối với tổ chức thơng tin đại chúng báo chí 64 4.5 Giải pháp từ hệ thống pháp luật 65 4.6 Giải pháp tình trạng giao dịch nội gián TTCK Việt Nam 66 4.7 Giải pháp phát triển hệ thống giám sát thị trường 68 4.8 Giải pháp tăng cường lực giám sát tổ chức giám sát 69 4.9 Giải pháp phát triển nguồn cung hàng hóa cho TTCK 69 4.10 Những giải pháp khác 71 Kết luận chương .74 KẾT LUẬN 75 TÀI LIỆU THAM KHẢO 78 CHƯƠNG BẤT CÂN XỨNG THÔNG TIN VÀ NHỮNG HỆ LỤY 1.1 Lý thuyết bất cân xứng thông tin: Năm 1970 nhà kinh tế học George Akerlof xuất tác phẩm “The market for lemons: Quality uncertainty and the market mechanism”, tác phẩm George Akerlof đưa lý thuyết bất cân xứng thông tin (information asymmetry) Vậy bất cân xứng thông tin ? Bất cân xứng thơng tin trạng thái mà bên giao dịch có nhiều thơng tin (các) bên cịn lại, chênh lệch thông tin giao dịch tạo sức ép làm cho giao dịch trở nên méo mó lệch lạc Lý thuyết bất cân xứng thông tin xuất lần đầu vào năm 1970 khẳng định vị trí kinh tế học đại, nhà khoa học kinh tế nghiên cứu lý thuyết George Akerlof, Micheal Spence Joseph Stiglitz vinh dự nhận giải Nobel kinh tế học năm 2001 Tình trạng thơng tin bất cân xứng phát sinh giao dịch bên giao dịch có nhiều thơng tin có thơng tin tốt (các) bên cịn lại Mơ hình thông tin bất cân xứng kinh tế học giả định có bên tham gia giao dịch phải có thơng tin mức độ tốt (các) bên cịn lại Hoặc trường hợp bên tham gia có khả áp đặt, tác động, phản ứng lại hay số điều khoản làm phá vỡ thỏa thuận mà (các) bên lại khơng có lực Trong tác phẩm bàn lý thuyết bất cân xứng thơng tin, George Akerlof cho tình trạng bất cân xứng thơng tin dẫn đến việc hình thành thị trường đồ tầm thấp hàng hóa chất lượng cao rút khỏi thị trường Thông tin bất cân xứng thị trường dẫn đến hệ lụy sau: 1.1.1 Sự lựa chọn đối nghịch (adverse selection/anti-selection – AS): Sự lựa chọn đối nghịch khái niệm dùng để tiến triển theo hướng xấu thị trường, hay tình trạng mà sản phẩm/dịch vụ xấu thường chọn hay trở nên phổ biến thay sản phẩm/dịch vụ tốt Sự lựa chọn đối nghịch phát sinh có tình trạng thông tin không cân xứng bên tham gia giao dịch, bên thiếu thông tin hiểu biết phục vụ cho trình đàm phán hay thực hợp đồng Lấy ví dụ thị trường xe máy cũ, thị trường xe máy cũ có loại xe chất lượng tốt có xe chất lượng kém, vấn đề người mua khơng thể biết xe có chất lượng tốt người mua buộc phải giả định chất lượng trung bình cho tất loại xe từ họ đưa mức giá trung bình mà họ sẵn sàng mua Trong thị trường có đầy đủ thơng tin chất lượng xe chất lượng tốt bán với giá cao xe chất lượng bán với mức giá thấp Tuy nhiên lý giải trên, người mua khơng có thơng tin chất lượng xe nên họ trả mức giá trung bình, thành xe tốt bán với giá thấp xe chất lượng xấu lại bán với giá cao Như thị trường xe gắn máy bất cân xứng thông tin dẫn đến hai tình sau: (1) thị trường lại xe chất lượng thấp, (2) người mua phải mua xe chất lượng thấp cho dù họ muốn mua xe chất lượng cao Rủi ro lựa chọn đối nghịch không giống với rủi ro đạo đức, rủi ro lựa chọn đối nghịch diện đàm phán để đạt thỏa thuận điều kiện thông tin không cân xứng bên tham gia giao dịch; rủi ro đạo đức phát sinh bên tham gia giao dịch không thực thỏa thuận cam kết từ trước có lực tác động, điều chỉnh làm thay đổi cục diện thỏa thuận ban đầu bên cịn lại khơng thể làm 1.1.2 Rủi ro đạo đức (Moral hazard – MH): Trên quan điểm kinh tế học, rủi ro đạo đức phản ánh khả phân bổ lại rủi ro có tình trạng bất cân xứng thơng tin bên có tham gia giao dịch Hay nói cách khác “rủi ro đạo đức” tình trạng cá nhân hay tổ chức khơng cịn động để cố gắng hay hành động cách hợp lý trước giao dịch xảy mà điều gây thiệt hại cho (các) bên lại Rủi ro đạo đức liên quan đến chế thông tin không cân xứng chỗ có bên khơng thể có khả giám sát, thu nhận thơng tin có tính chất định tới giao dịch muốn kiểm soát phải tốn nhiều chi phí Có số thị trường mà tình trạng bất cân xứng thơng tin dễ nhận thấy thị trường bảo hiểm (y tế, tài sản, tai nạn), thị trường cho vay tín dụng Thị trường bảo hiểm y tế thị trường bất cân xứng thơng tin người mua bảo hiểm y tế thường hiểu rõ sức khỏe ý thức phịng tránh bệnh tật nhiều công ty bán bảo hiểm Thị trường bảo hiểm rủi ro thị trường bất cân xứng thông tin Người mua bảo hiểm rủi ro cho bảo hiểm nên động phịng tránh rủi ro thấp, ý thức phòng tránh tai nạn thấp từ dẫn đến tai nạn xảy thường xuyên hơn, người bán bảo hiểm rõ ý thức phòng tránh rủi ro người mua bảo hiểm Trong thị trường cho vay tín dụng, người vay tiền biết nhiều thông tin người cho vay hiệu phương án kinh doanh, khả quản lý vốn mức độ rủi dự án người cho vay tiền, chí cịn hiểu rõ uy tín thân biết có sử dụng khoản tiền vay mục đích cam kết hay khơng Nói tóm lại, thị trường cho vay tín dụng bất cân xứng thông tin dẫn đến lựa chọn bất lợi rủi ro đạo đức Thông tin không cân xứng diện gây nên hệ lụy nhiều thị trường khác như: thị trường lao động, thị trường đồ cũ, TTCK,… luận văn tác giả chủ yếu phân tích bất cân xứng thơng tin TTCK 1.2 Hệ lụy bất cân xứng thông tin: 1.2.1 Nguy lựa chọn đối nghịch: Bất cân xứng thông tin lớn nguy lựa chọn đối nghịch cao, ví dụ quan hệ tín dụng cho vay nguy lựa chọn đối nghịch thường xảy 66 Tài chứng khốn lĩnh vực địi hỏi nhiều kiến thức chun mơn, nhà báo phải đào tạo để nắm vững kiến thức đưa tin tức nhận định có giá trị lĩnh vực Nhà báo phải có trách nhiệm tuân thủ đạo đức nghề nghiệp ngành báo chí, phải có nhìn khách quan khơng vụ lợi, viết chứng khốn phải minh bạch thơng tin phải dựa chứng khoa học Trong khuôn khổ pháp luật, Nhà nước cần tạo điều kiện cho nhà phân tích, nhà báo tự cạnh tranh viết đưa tin, chí cho phép chuyên gia nhà báo nước tham gia bình luận, cạnh tranh buộc nhà báo nâng cao chất lượng thông tin trách nhiệm độc giả nhà đầu tư Mặt khác, Nhà nước phải có hình thức giám sát chế tài đủ mạnh tin tức bình luận cố ý xuyên tạc tung tin đồn thất thiệt để trục lợi Các tin tức bình luận báo chí trước đăng tải phải kiểm duyệt nghiêm ngặt phải có chế hậu kiểm phù hợp để hạn chế thông tin sai lệch thông tin đem lại bất lợi cho phát triển thị trường 4.5 Giải pháp từ hệ thống pháp luật: Quyền tự công dân pháp luật thừa nhận, xã hội tiên tiến người có quyền được tiếp cận sở hữu thông tin, quyền giám sát hoạt động công ty đại chúng Trên sở quyền công dân hiến pháp thừa nhận, pháp luật cần cụ thể hóa quyền được tiếp cận thông tin nhà đầu tư, đồng thời quy định trách nhiệm tổ chức cá nhân phải cung cấp thông tin đầy đủ kịp thời cho người có liên quan, có hình thức xử lý thích đáng hành động cố tình che dấu thơng tin lợi dụng thơng tin để trục lợi Hệ thống pháp luật Việt Nam q trình hồn thiện, chưa có nhiều kinh nghiệm quản lý kinh tế theo chế thị trường, đặc biệt quản lý TTCK Một số quy định chưa phù hợp với thực tế, thơng tư, 67 nghị định cịn chồng chéo nhau,… Do phải ln rà sốt điều chỉnh văn pháp luật liên quan đến hoạt động chứng khoán cho thống phù hợp với xu phát triển giai đoạn thị trường Chế tài sai phạm công bố thông tin vi phạm lĩnh vực chứng khoán chưa phù hợp, mức phạt cịn nhẹ khơng đủ sức răn đe, diễn biến tình hình tội phạm thị trường ngày phức tạp Một số nước có hình phạt nặng tội phạm chứng khốn, ví dụ Madoff phải chịu mức án 150 năm tù bị tịch thu toàn tài sản để bồi thường thiệt hại, Việt Nam chủ yếu áp dụng hình thức xử lý hành chánh loại tội phạm chứng khoán Trong dự thảo luật hình sửa đổi tiến hành năm 2008, Chính phủ tập hợp ý kiến Bộ ngành để đưa bốn loại tội phạm lĩnh vực chứng khốn vào Bộ luật hình gồm: tội giao dịch nội gián lĩnh vực chứng khoán, tội cố ý công bố thông tin sai lệch che dấu thật chào bán, niêm yết giao dịch chứng khoán, tội thao túng giá chứng khoán tội gian lận, lừa đảo giao dịch chứng khoán Tuy nhiên, loại tội phạm chứng khốn thức bị xử lý hình Những nhà đầu tư nhỏ đối tượng dễ bị tổn thương chèn ép pháp luật chưa có văn quy định cụ thể quyền lợi họ hình thức xử lý hành động xâm phạm lợi ích cổ đơng Nhiều nước khu vực Singapore, Hong Kong, Thái Lan có quy định riêng chuẩn mực điều hành công ty, Việt Nam cần có quy định tương tự để bảo vệ nhà đầu tư cho phù hợp với thơng lệ quốc tế 4.6 Giải pháp tình trạng giao dịch nội gián TTCK Việt Nam: Giao dịch nội gián có ngun nhân từ rị rỉ phân phối thông tin không công đối tượng tham gia thị trường Do đó, muốn hạn chế tình trạng giao dịch nội gián cần thực hạn chế rị rỉ tìm cách phân phối thơng tin cách công nhất, cụ thể thực công việc sau: 68 - Cơ quan quản lý Nhà nước phải tăng cường công tác quản lý giám sát nhằm đảm bảo thông tin công bố xác, kịp thời, chất lượng cao Phải có chế nâng cao khả tiếp cận thông tin nhà đầu tư nhỏ lẻ qua nhiều kênh khác nhau, hình thức cơng bố thơng tin báo Vì có tình trạng số cơng ty tìm cách đưa thơng tin báo vào thời điểm khơng thích hợp, đăng thơng tin tờ báo khơng phổ biến,… mục đích để hạn chế số người tiếp cận phân tích thông tin mà công ty công bố - Cơ quan quản lý Nhà nước phải quy định chi tiết tiêu chí nội dung cáo bạch, phải đảm bảo nội dung thông tin cung cấp đến nhà đầu tư tương xứng với vị quy mô tầm cỡ công ty Nội dung cáo bạch phải tập trung vào việc nhận định hội, rủi ro phân tích đánh giá tình hình sản xuất kinh doanh công ty tập trung vào việc giải thích từ ngữ cáo bạch làm Nội dung nghèo nàn chất lượng thông tin thấp cáo bạch cản trở khả đánh giá, lựa chọn trình định nhà đầu tư triển vọng, tiềm rủi ro cổ phiếu chào bán vậy, làm giảm tính hấp dẫn giá trị cổ phiếu thị trường - Tồn thơng tin công bố phải kiểm chứng tái kiểm chứng thông qua việc đăng tải thông tin báo/tạp chí chun mơn, đăng tải website Hiệp hội nhà đầu tư tài (VAFI) để có phản hồi, phản biện - Tại quan quản lý TTCK cơng ty chứng khốn nơi tập trung nhiều thông tin công ty, chứng khốn,… tình trạng rị rỉ thơng tin dễ xảy Do đó, quan cần phải có quy định nghiêm ngặt vấn đề bảo mật thông tin khách hàng, thường xuyên ln chuyển vị trí cơng tác nhân viên, phân quyền tiếp cận can thiệp thông tin cấp, phận 69 - Nâng cao khả giám sát thị trường tổ chức giám sát thông qua công tác đào tạo tái đào tạo, học tập kinh nghiệm nước phát triển, liên kết với tổ chức khác nước để trao đổi thông tin kinh nghiệm giám sát Đầu tư sở vật chất hạ tầng kỹ thuật, đặc biệt công nghệ thông tin để hệ thống giám sát tự động loại bỏ giao dịch bất thường Đưa hình thức chế tài đủ mạnh có sức răn đe, xử lý vi phạm lĩnh vực công bố thông tin giao dịch nội gián theo mức độ thiệt hại không theo mức phạt quy định hành - Tổ chức đấu giá công khai cổ phiếu DNNN cổ phần hóa, ưu tiên bán cổ phiếu cho cá nhân doanh nghiệp vơ hình chung khuyến khích số người nội tìm cách đánh giá thấp giá trị doanh nghiệp để mua cổ phiếu với giá rẻ, gây thất thoát tài sản cho Nhà nước nhân dân Tổ chức đấu giá cơng khai cịn biện pháp tốt loại bỏ giao dịch nội gián 4.7 Phát triển hệ thống giám sát thị trường: Trong thời gian vừa qua hệ thống giám sát có nhiều nỗ lực giúp cho TTCK hoạt động theo pháp luật, công bằng, minh bạch Tuy nhiên, so với yêu cầu phải hạn chế tình trạng bất cân xứng thơng tin hệ thống giám sát thị trường cần phải nâng lên bước mặt trình độ nghiệp vụ chuyên môn, Tác giả đề xuất số công việc quan trọng sau: - Xây dựng hồn chỉnh hệ thống pháp luật chứng khốn, trọng đến quy định cơng tác giám sát tăng cường tính cưỡng chế hoạt động giám sát - Mở rộng quyền hạn nhiệm vụ giám sát Sở giao dịch chứng khoán - Xây dựng sở vật chất kỹ thuật phục vụ công tác giám sát hiệu quả, đặc biệt công tác nghiên cứu ứng dụng công nghệ tin học việc giám sát hoạt động giao dịch Tự động hóa toàn giao dịch, hệ thống giao dịch để hạn chế tối đa can thiệp từ bên Phát triển công nghệ giám sát từ 70 xa nhiều tầng, từ đảm bảo việc giám sát đạt hiệu cao mà không gây xáo trộn thị trường - Chun mơn hóa hệ thống giám sát để nâng cao trình độ phát xử lý vi phạm hoạt động giao dịch chứng khoán Theo Tác giả phải chia công tác giám sát thành 03 phận gồm: (1) Bộ phận giám sát thị trường thực theo dõi giao dịch, khoanh vùng giao dịch có dấu hiệu bất thường, tập hợp hồ sơ chuyển giao cho phận điều tra; (2) Bộ phận điều tra tiếp nhận hồ sơ tiến hành phân tích điều tra, tìm chứng xác minh hành động vi phạm; (3) Bộ phận cưỡng chế tiếp nhận hồ sơ từ phận điều tra tiến hành cưỡng chế vụ việc sai phạm cụ thể, đưa kết luận học dựa chứng, phận phải điều tra độc lập để đảm bảo hoạt động giám sát tuân thủ nghiêm ngặt 4.8 Tăng cường lực giám sát tổ chức giám sát: - Thành lập nhiều quan nghiên cứu, thu thập liệu thông tin đa dạng từ nhiều nguồn khác để xây dựng sở liệu phục vụ công tác tham chiếu, so sánh sàng lọc thông tin công tác giám sát - Kết hợp với quan giám sát nước để trao đổi thông tin phối hợp công tác - Dự báo nhiều kịch khác tình thị trường, để sẵn sàng đối phó với tình xấu - Đẩy mạnh công tác đào tạo cán bộ, cử chuyên viên nước học tập quốc gia tiến tiến để nâng cao trình độ giám sát cán - Thực giám sát kiểm sốt thơng tin nhiều cấp nhằm đảm bảo an ninh chặt chẽ - Cơ quan giám sát thông tin không đơn kiểm tra thông tin thiếu trung thực mà phải tiến tới chủ động phản ứng lại thơng tin có hại cho thị trường 71 - Theo dõi phân tích luồng thông tin diễn biến thị trường, sẵn sàng đối phó với thơng tin sai lệch kinh tế hay tin đồn gây hại cho TTCK Việt Nam 4.9 Phát triển nguồn cung hàng hóa cho TTCK: Mặc dù thời gian qua TTCK Việt Nam có phát triển hàng hóa quy mơ thị trường cịn hạn chế, tính Sàn giao dịch HoSE HNX có khoảng 400 loại cổ phiếu, gần 600 loại trái phiếu khác chứng quỹ,… số nhỏ so với TTCK nước ngồi Ngồi ra, hàng hóa thị trường hạn chế số lượng chủng loại, có cổ phiếu trái phiếu loại chứng khốn phổ biến, cịn loại chứng khốn phái sinh chưa giao dịch, thị trường hạn chế khoản hội nhà đầu tư hạn chế Cơ cấu chủng loại hàng hóa hạn chế nguyên nhân dẫn đến chênh lệch cung cầu lớn, từ dễ dẫn đến nhiều tiêu cực phát sinh Tác giả đề xuất số giải pháp cụ thể phát triển TTCK Việt Nam điều kiện sau: - Tiếp tục hoàn thiện khung pháp lý sách đảm bảo Nhà nước thống quản lý việc phát hành chứng khoán công chúng quản lý công ty đại chúng; áp dụng quy định quản trị công ty theo thông lệ quốc tế công ty đại chúng - Căn chương trình cải cách DNNN để xây dựng thực kế hoạch gắn kết cổ phần hóa DNNN với việc niêm yết TTCK, chuyển đổi cơng ty có vốn đầu tư nước ngồi thành cơng ty cổ phần niêm yết TTCK Bán bớt cổ phần Nhà nước không cần nắm giữ công ty niêm yết theo danh mục lĩnh vực, ngành nghề Chính phủ quy định Mơ hình hoạt động SCIC ngày cho thấy phù hợp cần tiếp tục phát huy - Cải tiến phương thức phát hành trái phiếu Chính phủ theo hướng nâng cao tỷ trọng đấu thầu, bảo lãnh phát hành theo kỳ hạn khác Hoàn thiện 72 khung pháp lý, hướng dẫn quyền địa phương công ty lớn phát hành trái phiếu để huy động vốn đầu tư - Tiếp tục đẩy mạnh cổ phần hóa DNNN tạo điều kiện cho công ty cổ phần tư nhân phát triển, chọn công ty tốt đưa vào niêm yết để từ tăng chất lượng hàng hóa TTCK, trường hợp cần thiết tạo điều kiện cho Cơng ty cổ phần nước ngồi niêm yết chứng khốn TTCK Việt Nam Cho phép Cơng ty cổ phần phát hành đưa loại chứng khoán phái sinh chứng quyền (rights, warrants), hợp đồng quyền chọn (options contracts), hợp đồng tương lai (futures contracts), chứng quỹ đầu tư chứng khoán,… vào giao dịch Khi có lượng đủ lớn cơng ty loại hàng hóa TTCK Việt Nam lợi ích kép, phía nhà đầu tư có nhiều chọn lựa để đầu tư phòng ngừa rủi ro cho danh mục đầu tư mình, phía cơng ty q trình cạnh tranh buộc công ty công khai minh bạch thông tin thị trường nâng cao chất lượng hoạt động, chất lượng chứng khốn khơng muốn bị thị trường đào thải Tổng hợp sức tăng trưởng nhà đầu tư công ty niêm yết làm cho TTCK Việt Nam ngày minh bạch, công thịnh vượng 4.10 Những giải pháp khác: * Cơ quan nhà nước quán sách điều hành kinh tế: Sự điều chỉnh đột ngột sách tài chính, tiền tệ vào đầu năm 2008 cú sốc TTCK, khiến khơng doanh nghiệp bị động hồn tồn điều hành kinh doanh, từ ảnh hưởng đến giá chứng khốn cơng ty Nếu sách Nhà nước thiếu quán gây xáo trộn lớn thị trường Vì vậy, để thị trường phát triển ổn định Nhà nước cần phải đưa kế hoạch phát triển kinh tế công bố rộng rãi phương tiện thông tin đại chúng, thường xuyên tổ chức họp báo công bố thông tin trả lời vấn báo chí 73 * Minh bạch số liệu kinh tế vĩ mô, chia sẻ thông tin với thị trường: Hiện số tiêu kinh tế vĩ mô Việt Nam chưa công bố đầy đủ (lượng dự trữ ngoại hối, phương pháp thống kê thu thập liệu), việc công bố thông tin cách không rõ ràng gây nên nhiều nghi ngại cho thị trường, đồng thời ảnh hưởng đến việc lập kế hoạch kinh doanh doanh nghiệp Đặc biệt hơn, thông tin không đầy đủ tác động vào kỳ vọng nhà đầu tư TTCK gây hậu khó lường Minh bạch số liệu tạo đồng thuận quan quản lý thị trường, tránh cú sốc cho thị trường * Tạo điều kiện cho tổ chức đánh giá độc lập nghiêm túc hoạt động hiệu quả: Phần lớn quan nghiên cứu, thống kê nước trực thuộc Chính Phủ, đánh giá thống kê chưa hoàn toàn độc lập khách quan Những báo cáo đánh giá tổ chức nước World Bank, IMF, ADB,… thực chất để phục vụ cho kế hoạch cho vay viện trợ mục đích nên thân báo cáo, đánh giá bị uốn nắn theo chủ kiến người thực Tóm lại, phải xây dựng chế thành lập tổ chức đánh giá độc lập mang quốc tịch Việt Nam lại hoạt động độc lập với Chính Phủ, giống quan giám sát Quốc Hội phải hoạt động chuyên nghiệp theo chế thị trường, hạch toán độc lập chịu kỷ luật thị trường Khi có số lượng lớn tổ chức phản biện chân hoạt động thơng tin sàng lọc kỹ lưỡng, sách kinh tế đạt hiệu cao * Áp dụng kỷ luật thị trường trách nhiệm giải trình trước Quốc hội hoạt động kinh tế Nhà nước: Thành phần kinh tế Nhà nước chiếm tỷ trọng lớn kinh tế quốc dân, phận lớn DNNN, tập đoàn kinh tế, công ty cổ phần mà Nhà nước nắm giữ cổ phiếu chi phối,…đang nắm giữ nguồn lực ảnh hưởng lớn đến kinh tế Trong q trình đổi cơng tác quản lý, tổ chức trở thành công ty cổ phần, áp dụng kỷ luật thị 74 trường trách nhiệm giải trình hoạt động kinh tế Nhà nước cải tạo tốt môi trường minh bạch thông tin kinh tế Bài học mơ hình quản lý tập đồn kinh tế Nhà nước Singapore ví dụ điển hình thành cơng Tập đồn kinh tế thuộc sở hữu Nhà nước Temasek hoạt động độc lập với Chính Phủ, Temasek có khung kỷ luật tồn diện liên quan đến cơng tác lãnh đạo tài Một Ủy ban độc lập tập đoàn, với đội ngũ nhân đến từ tổ chức tài danh tiếng giới, săm soi lượng giá đề xuất đầu tư, Ủy ban có khả mâu thuẫn lợi ích bị loại khỏi danh sách, hàng năm Temasek thuê cơng ty kiểm tốn độc lập thực việc kiểm tốn báo cáo tài Nhìn lại tập đồn kinh tế Nhà nước Việt Nam, chưa thấy có tổ chức tuân thủ kỷ luật thị trường cách trọn vẹn, Thanh tra Chính Phủ thường xun phát sai sót quản lý tài tập đồn 75 KẾT LUẬN CHƯƠNG Căn tình hình thực tế TTCK Việt Nam nguyên nhân gây nên tình trạng bất cân xứng thơng tin nêu chương 3, Tác giả đề xuất giải pháp phù hợp điều kiện Việt Nam, giúp hạn chế tình trạng bất cân xứng thơng tin TTCK Việt Nam Hầu hết giải pháp Tác giả đề xuất dựa kiến riêng, tựu chung lại giải pháp sau: - Giải pháp từ phía cơng ty niêm yết: cơng ty niêm yết nâng cao tình thần chủ động cơng bố thơng tin, tiến tới minh bạch hóa tồn hoạt động công ty - Giải pháp việc thu thập, xử lý công bố thông tin: Cơ quan thu thập xử lý thông tin phải có quy trình xử lý thơng tin phù hợp tiên tiến nữa, đầu tư trang bị hệ thống công nghệ thông tin phần mềm quản lý phù hợp, loại bỏ can thiệp tổ chức, cá nhân trình thu thập xử lý thông tin - Giải pháp nâng cao chất lượng thông tin lực đối tượng tham gia TTCK: Năng lực yếu đối tượng cơng bố, sốt sét thơng tin ngun nhân dẫn đến chất lượng thông tin thấp, nâng cao lực thành viên tham gia thị trường góp phần đáng kể vào việc nâng cao chất lượng nội dung thông tin - Giải pháp từ hệ thống pháp luật: Hệ thống pháp luật ln có tác dụng thay đổi cách tình hình thực tiễn, điều chỉnh hệ thống pháp luật cho phù hợp với tình hình thực tiễn có tác dụng giải tỏa ách tắc, mở giai đoạn cho phát triển thị trường cơng bằng, minh bạch công khai trọng - Giải pháp phát triển hệ thống nâng cao lực tổ chức giám sát Tóm lại, Chương Tác giả dựa nguyên nhân tồn tình hình thực tế TTCK Việt Nam để đề xuất gói giải pháp tương đối phù hợp, giúp TTCK Việt Nam trở nên minh bạch, công bằng, hoạt động ngày hiệu quả, góp phần vào việc tạo dựng thị trường vốn ngày lớn mạnh phát triển 76 KẾT LUẬN Luận văn bắt đầu cách đặt vấn đề vai trò chức TTCK kinh tế thị trường Tuy nhiên, thực tế cho thấy TTCK Việt Nam trải qua nhiều bước thăng trầm nóng lạnh ảnh hưởng nhiều đến chức khiến vai trị TTCK khơng phát huy tác dụng TTCK Việt Nam hoạt động 09 năm, có nhiều thử nghiệm quan sát, đúc kết rút học kinh nghiệm Nhưng nhìn chung, TTCK thị trường khác chịu tác động quy luật kinh tế thị trường khuyết tật cố hữu là: thơng tin khơng đầy đủ, cạnh tranh không công bằng, chèn ép thao túng thị trường nhóm người Trong thời gian qua TTCK Việt Nam xuất nhiều tượng bất thường như: che dấu thông tin, gian lận sổ sách kế toán, giao dịch nội gián, cạnh tranh không công bằng, đầu tư theo tâm lý đám đông,… Những tượng cho thấy thị trường có nhiều hạn chế thơng tin, cần tìm hiểu phân tích ngun nhân để có giải pháp xử lý phù hợp Xuất phát từ tồn vấn đề thông tin TTCK giới Việt Nam, Tác giả tìm hiểu sở lý luận cho vấn đề trên, trình bày chi tiết chương luận văn Để đào sâu tảng lý thuyết chương cho đề tài nghiên cứu, chương Tác giả tìm kiếm chứng tình hình bất cân xứng thơng tin TTCK nước giới, đặc biệt TTCK Mỹ khủng hoảng tài vừa qua Việc làm xem phương pháp kiểm định lý thuyết Cùng với việc tìm kiếm chứng thực chứng cho lý thuyết bất cân xứng thông tin TTCK, phần trình bày chương Tác giả thiệt hại có nguyên nhân từ bất cân xứng thông tin Trong số vụ, thiệt hại gây nên từ tình trạng bất cân xứng thơng tin lớn, bao gồm thiệt hại kinh tế xã hội thiệt hại khác ảnh hưởng nghiêm trọng đến ổn định toàn hệ thống tài tồn cầu 77 Chương luận văn Tác giả tập trung đánh giá tình trạng bất cân xứng thơng tin TTCK Việt Nam thông qua chứng cớ tượng phát sinh thị trường Phần sau Chương Tác giả sâu tìm nguyên nhân dẫn đến tình trạng bất cân xứng thơng tin TTCK nói chung TTCK Việt Nam nói riêng, bất cập chủ yếu lĩnh vực thông tin đe dọa phát triển ổn định TTCK Việt Nam dài hạn là: - Tình trạng bất cân xứng thơng tin thành phần tham gia TTCK - Chất lượng thông tin, minh bạch thông tin thị trường thấp - Trên thị trường tồn giao dịch nội gián tin đồn thất thiệt - Tình trạng vi phạm pháp luật lĩnh vực chứng khoán cịn diễn tương đối nhiều có dấu hiệu ngày phức tạp Lấy sở lý luận nhà kinh tế lỗi lạc dẫn đường, Tác giả sâu nghiên cứu thực trạng thông tin TTCK giới Việt Nam Trong qua trình nghiên cứu vấn đề thông tin TTCK, Tác giả vận dụng phương pháp suy luận logic biện chứng chứng thực nghiệm làm phương pháp luận Sau cùng, Tác giả tìm nguyên nhân bất cập tình trạng bất cân xứng thơng tin TTCK Việt Nam, từ đề xuất biện pháp giải Những đóng góp giải pháp hạn chế tình trạng bất cân xứng thông tin TTCK Việt Nam Tác giả dựa phương pháp luận khoa học kết hợp với kiến riêng, tóm gọn lại nhóm giải pháp sau: - Tun truyền, vận động cơng ty niêm yết nhận giá trị lợi ích công khai minh bạch hoạt động công ty, cơng khai minh bạch tình trạng tài cơng ty với thị trường - Sàng lọc, phân loại đối tượng tham gia thị trường để từ có biện pháp giám sát phù hợp với nhóm đối tượng thị trường - Rà sốt điều chỉnh điểm bất hợp lý quy trình thu thập, xử lý cơng bố thơng tin 78 - Thực điều chỉnh cần thiết hệ thống pháp luật liên quan nhằm thiết lập hành lang pháp lý cho hoạt động giao dịch chứng khốn nói chung cơng khai minh bạch lĩnh vực chứng khốn nói riêng - Nâng cao lực hệ thống giám sát thị trường, nhanh chóng phát xử lý sai phạm Bên cạnh đó, đầu tư sở hạ tầng trang bị phương tiện kỹ thuật tiên tiến để đáp ứng với nhiệm vụ giám sát ngày phức tạp - Nâng cao lực mặt thành phần tham gia TTCK, hướng tới xây dựng TTCK chuyên nghiệp cạnh tranh - Tiếp tục phát triển quy mơ chất lượng hàng hóa TTCK, tiến tới xây dựng TTCK tự cạnh tranh hoạt động theo quy luật thị trường Mặc dù nỗ lực luận văn không tránh khỏi hạn chế Rất mong đóng góp Q Thầy, Cơ bạn để luận văn hoàn thiện Tác giả xin chân thành cám ơn tất Kính chúc Quý Thầy, Cô bạn sức khỏe thành công nghiệp 79 TÀI LIỆU THAM KHẢO - PGS.TS Lê Văn Tề, TS Nguyễn Văn Hà, TS Trần Đắc Sinh (2006), Thị Trường Chứng Khoán Việt Nam NXB Thống Kê (2006) - GS.TS Trần Ngọc Thơ, Kinh tế Việt Nam đường hội nhập, Quản lý trình tự hóa tài chính, NXB Thống Kê (2006) - GS.TS Trần Ngọc Thơ (2007), Tài Doanh nghiệp đại, NXB Thống kê (2007) - GS.TS Trần Ngọc Thơ, TS Nguyễn Ngọc Định (2007), Tài quốc tế, NXB Thống kê (2005) - PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt (2006), Đầu tư tài chính, NXB Thống kê (2006) - PGS TS Nguyễn Thị Ngọc Trang (2006), Quản trị rủi ro tài chính, NXB Thống kê (2006) - Quốc hội (2006), Luật chứng khốn (số 70/06/QH11) - Chính phủ (2007), Nghị định quy định chi tiết thi hành số điều luật chứng khốn (số 14/2007/NĐ-CP) - Chính phủ (2007), Nghị định xử phạt vi phạm hành lĩnh vực chứng khoán TTCK (số 36/2007/NĐ-CP) - Chính phủ (2004), Nghị định kiểm tốn độc lập (số 105/2007/NĐCP) - Bộ tài (2004), Thơng tư hướng dẫn số điều nghị định 105 kiểm tốn độc lập (số 64/2004/TT-BTC) - Bộ tài (2007), Thông tư hướng dẫn việc công bố thông tin TTCK (số 38/2007/TT-BTC) - Kinh tế sài gòn số 80 - Tạp chí đầu chứng khốn số - Tạp chí kinh tế phát triển số - Tạp chí cơng nghệ ngân hàng số - Báo đầu tư tài số Các trang thơng tin mạng: www.mof.gov.vn www.ssc.gov.vn www.hsx.vn www.hnx.vn www.cafef.vn www.cfo.com.vn www.webketoan.com.vn www.vneconomy.com.vn www.bvsc.com.vn 10 www.saga.com.vn 11 www.bloomberg.com 12 www.reuters.com