Đang tải... (xem toàn văn)
Bộ ba bất khả thi ở các thị trường mới nổi và thực trạng tại Việt Nam
Page 1 of 111 BỘ BA BẤT KHẢ THI: LÝ LUẬN VÀ ĐÁNH GIÁ SỰ THAY ĐỔI CẤU TRÚC TÀI CHÍNH Ở CÁC QUỐC GIA ĐANG PHÁT TRIỂN – ĐÁNH GIÁ MẪU HÌNH BỘ BA BẤT KHẢ THI Ở VIỆT NAM Table of Contents DANH MỤC CÁC HÌNH . 4 DANH MỤC CÁC BẢNG . 6 LỜI NÓI ĐẦU 8 1. LÝ THUYẾT NỀN CỦA MUNDELL – FLEMING VÀ CÁC TRANH LUẬN 11 1.1 Mô hình Mundell-Fleming . 11 1.1.1 Cân bằng bên trong và bên ngoài 11 1.1.2. Hiệu quả của chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ dưới chế độ tỷ giá cố định 11 1.1.3 Hiệu quả của chính sách tiền tệ và chính sách tài khóa dưới chế độ tỷ giá linh hoạt . 14 1.2 Lý thuyết bộ ba bất khả thi 15 1.3 Thuyết tam giác mở rộng . 18 1.4 Thuyết tứ diện . 20 2. ĐÁNH GIÁ SỰ THAY ĐỔI CẤU TRÚC TÀI CHÍNH QUỐC TẾ VÀ ĐO LƯỜNG CÁC CHỈ SỐ BỘ BA BẤT KHẢ THI CỦA NHÓM TÁC GIẢ AIZENMAN, CHINN, ITO (2008) . 24 2.1. Mẫu hình bộ ba bất khả thi thời kì hậu chế độ Bretton Woods 24 2.1.1 Thước đo bộ ba bất khả thi 25 2.1.2 Sự phát triển của các chỉ số bộ ba bất khả thi theo thời gian 26 2.1.3 Sự phá vỡ cấu trúc tài chính quốc tế 30 2.2 Tương quan tuyến tính giữa các chỉ số bộ ba bất khả thi . 33 2.3 Tác động của sự lựa chọn chính sách bộ ba bất khả thi đến hiệu quả vĩ mô của nền kinh tế 41 2.3.1 Ước lượng mô hình tổng quát 41 2.3.2 Ước lượng các chỉ số tổng hợp cho khuynh hướng chính sách . 51 2.4 Dự trữ ngoại hối và mẫu hình trung gian của bộ ba bất khả thi ở các thị trường mới nổi 51 2.4.1 Dự trữ ngoại hối và mẫu hình trung gian của bộ ba bất khả thi ở các quốc gia thị trường mới nổi . 52 2.4.2 Vai trò của dự trữ ngoại hối đối với nền kinh tế mở 57 2.4.3 Lợi ích, chi phí của chính sách vô hiệu hóa và tính bền vững của mẫu hình trung gian . 58 2.5. Chính sách lạm phát mục tiêu và mẫu hình bộ ba bất khả thi ở các nước đang phát triển . 62 Page 2 of 111 3. BÀI HỌC VỀ ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH BỘ BA BẤT KHẢ THI CỦA QUỐC GIA LÁNG GIỀNG – TRUNG QUỐC . 63 3.1 Trung Quốc tiến hành kiểm soát tài khoản vốn (1979 – 1996) . Error! Bookmark not defined. 3.2 Quá trình hội nhập kinh tế và xu hướng tự do hóa tài khoản vốn của Trung Quốc (Giai đoạn 1996 đến nay) . Error! Bookmark not defined. 3.2.1 Áp lực mở cửa nền kinh tế tạo nên xu hướng tự do hoá tài khoản vốnError! Bookmark not defined. 3.2.2 Sự ra đời của QFII - một bước đi lớn hướng đến tự do hoá tài khoản vốnError! Bookmark not defined. 3.2.3 Sự phát triển của thị trường cổ phiếu B Error! Bookmark not defined. 3.2.4 Sự bùng nổ của TTCK và dòng vốn FPI (từ năm 2005 đến nay) Error! Bookmark not defined. 3.3 Trung Quốc duy trì tỷ giá hổi đoái cố định Error! Bookmark not defined. 3.4 Tác động của lý thuyết bộ ba bất khả thi tại Trung Quốc Error! Bookmark not defined. 3.4.1 Sự gia tăng của chi phí vô hiệu hoá Error! Bookmark not defined. 3.4.2 Cung tiền gia tăng: . Error! Bookmark not defined. 3.4.3 Lạm phát tăng dần: . Error! Bookmark not defined. 3.4.4 Lãi suất - tiến thoái lưỡng nan Error! Bookmark not defined. 3.5 Bài học từ điều hành bộ ba bất khả thi ở Trung Quốc Error! Bookmark not defined. 3.5.1 Chính sách can thiệp vô hiệu hoá ngày càng không hiệu quả Error! Bookmark not defined. 3.5.2 Góc nhìn từ thị trường cổ phiếu loại B . Error! Bookmark not defined. 3.5.3 Tăng giá đồng NDT . Error! Bookmark not defined. 3.5.4 Đưa vốn vào sản xuất, hạn chế đầu tư tài chính . Error! Bookmark not defined. 3.5.5 Mở cửa tài khoản vốn có lộ trình Error! Bookmark not defined. 4. LÝ THUYẾT BỘ BA BẤT KHẢ THI Ở VIỆT NAM . 88 4.1 Cái nhìn tổng quan về các chỉ số bộ ba bất khả thi ở Việt Nam thời gian qua 88 4.1.1 Tình hình các chỉ số bộ ba bất khả thi ở Việt Nam. . 88 4.1.2 Sự phá vỡ mẫu hình bộ ba bất khả thi ở Việt Nam 93 4.1.3 Quan hệ tuyến tính của các chỉ số trong bộ ba bất khả thi ở Việt Nam. 94 4.1.3 Dữ trữ ngoại hối ở Việt Nam liệu có thể gây ảnh hưởng lên bộ ba bất khả thi ở Việt Nam 97 4.2 Bộ ba bất khả thi và lạm phát 99 4.2.1 Dòng vốn đầu tư: . 99 4.2.2 Tài khoản vãng lai thâm hụt 100 4.2.3 Lạm phát và lãi suất ngày càng tăng . 101 4.2.4 Xem xét tác động của các nhân tố đến lạm phát 101 Page 3 of 111 KẾT LUẬN 109 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO . 110 Page 4 of 111 DANH MỤC CÁC HÌNH Hình 1: Quan h IS LM BP trong ch t giá c nh. Hình 2: Quan h IS LM u kin t giá th ni. Hình 3: Tam giác bt kh thi. Hình 4: Tam giác bt kh thi m rng. Hình 5a: Thuyt t din. Hình 5b: Tam giác bt kh thi ng hc bit ca thuyt t din. Hình 6: M Hình 7a: So sánh s phát trin ca các ch s b ba bt kh thi theo thi gian gia các c công nghin. Hình 7b: So sánh s phát trin ca các ch s b ba bt kh thi theo thi gian gia các c th ng mi nn không phi th ng mi ni. Hình 8a: Mu hình b ba bt kh thi c công nghip hóa. Hình 8b: Mu hình b ba bt kh thi n. ng chính sách b ba bt kh thi cc công nghip hóa và các n ng ca tng ch s b ba bt kh thi. Hình 11a: M các quc gia công nghip hóa và các quc gia công nghip hóa không thuc EURO. Hình 11b: Mc mi ni và các qun không phi th ng mi ni. Hình 12: Mc có thu nhp khác nhau. ng hi t ca mu hình b ba bt kh thi các quc gia th ng mi ni. Hình 14ng hi t ca mu hình b ba bt kh thi c mi ni. Hình 15: T l d tr ngoi hi trên GDP. Page 5 of 111 Hình 16m soát dòng vn vào. Hình 17a: Chênh lch lãi sut trái phiu kho bc Trung Quc và M t 2001 2009. Hình 17b: Chênh lch lãi sut tín phiu kho bc M n 2009. Hình 17c: Chênh lch lãi sut tín phiu kho bc và M, 2001 2009. Hình 18: dòng vn FDI vào TQ t 1990-2009. Hình 19: So sánh m m cc 2006. Hình 20c thu hút dòng FDI nhiu nht trên Th Gii n. Hình 21: Dòng vn u t vào TQ t nm 1982 2004. Hình 22: China M2 Money Supply ( percentage of GDP). Hình 23: Chinese Growth & Inflation. Hình 24 dng t giá USD/VND t 1990 2011. Hình 25: Quan h gia ma lãi sut Vit Nam vi M và ch s MI. Hình 26: Lãi sut Vit Nam và M n 1996 2008. Hình 27: Tng a.ERS + b.MI + c.KAOPEN Vit Nam và khu vc. Hình 28: Hiu qu la chn 2 trong 3 yu t trong b ba bt kh thi. Hình 29: Dòng vn 1991-2009. Hình 30: Din bin t giá và nhp siêu Vit Nam. Hình 31ng tín dng và lm phát. Page 6 of 111 DANH MỤC CÁC BẢNG Bng 1: Kinh s phá v cu trúc b ba bt kh thi. Bng 2: Tóm tt s phá v cu trúc b ba bt kh thi. Bng 3: Kinh mi quan h tuyn tính gia các ch s ca b ba bt kh thi. Bng 4a: Bin ng sng nhóm quc gia kém phát trin LDC. Bng 4c: Bing sng các quc gia th ng mi ni (EMG). Bng 5a: Bing lm phát các quc gia LDC 1972 2006. Bng 5b: Bing lm phát các quc gia LDC-CMD 1972 2006. Bng 5c: Bing lm phát c EMG 1972 2006. Bng 6a: T l lm phát trung hn c LDC t 1972 2006. Bng 6b: T l lm phát trung hn các quc gia LDC-CMD, t 1972 2006. Bng 6c: T l lm phát trung hn c EMG t 1972 2006. Bng 7: Kinh s khác bit gia các ch s ca b ba và d tr ngoi hi ca các c mi nn không phi th ng mi ni. - 1990. Bng 9: Monthly Foreign Exchange Reserves,2010 (in billions of US dollars) Bng 10: óng góp ca d tr ngoi hn cung tin, 2003-2006. Bng 11: Ch s b ba bt kh thi Vit Nam qua các thi k t n 2008 Bng 12: So sánh ch s b ba bt kh thi ca Vit Nam vc NON-EMG DA Bng 13: S phá v cu trúc b ba bt kh thi Vit Nam. Bng 14: Mô hình hi quy 1 = a.ERS + b.MI + c.KAOPEN Vi c NON-n 1996 - 2008 Bng 15: D tr ngoi hi Vit Nam và Trung Quc qua các thi k Page 7 of 111 Bng 16: Kinh s d tr ngoi hi qua các s kin ln Bng 17: H thng VAR n vi CTE Bng 18: H thng VAR n vi M2 Bng 19: H thng VAR n vi LR Page 8 of 111 LỜI NÓI ĐẦU Trong bài vi gng tìm hiu các v v b ba bt kh thi t ngun gc lý lun sâu xa nhn các tranh lun liên quan và d vào các v n phân tích mu hình b ba bt kh thi theo thi gian, trong p trung vào các quhát tric bit là các th ng mi nng thc thc thi chính sách b ba bt kh thi quc gia láng ging Trung Quc nhm rút ra các bài hc cho Vit Nam. Phn cui cùng ca bài vit c hing pháp kinh t ng cùng vi thu thp thông tin nhm phân tích v v b ba bt kh thi Vit Nam. Trong phu tiên, chúng tôi trình bày li lý thuyt nn ca b ba bt kh thi và các tranh lu nhng lp lun nn tng nht ca Mundell Fleming, thành tu ln nht u qu ca vic thc thi chính sách tài khóa và chính sách tin t nhc s cân bng bên trong (tng cung tng cu) và cân bng bên ngoài (cân bng trong cán cân thanh toán). C th là, hiu qu ca chính sách tin t và chính sách tài khóa ph thu t giá h kim soát vn mi quc gia. Tin, Krugman (1979) và c phát biu nên lý thuyt g ba bt kh (Trilemma hoc impossible trinity). Lý thuy ra s liên h gia ba mc tiêu kinh t do hóa dòng vn, s c lp ca chính sách tin t và t giá c nh và kt lun rng không th ng thc c ba mc tiêu này. Yigang và Tangxian (2001) tip tc phát trin lý thuyt b ba bt kh thi ca Mundell- thành thuyt tam giác m rng, phát biu rng, mt quc gia có th có nhng phi hp mc tiêu khác nhau và không phi chp nhn s i hoàa Mundell- thc hin m trung gian ca 3 mc tiêu. K n Hausmann (2000) phát hin ra mt mi quan h mnh và vng chc gia mu hình th ni t giá ca mt quc gia vi kh n quc t bng ni t ca nó và phát trin nó thành thuyt t din. Thú v nhc chúng tôi quan tâm nhiu nhn ca nhóm tác gi Aizenman, Chinn, Ito (2008) v mu hình kim a b ba bt kh thi vi vi d tr ngoi hi. Page 9 of 111 Phn th hai, Chúng tôi s nghiên cu các thành tu mà Aizenman, Chinn và Ito c trong bài nghiên cu 2008 v b ba bt kh phát tri c lp tin t, nh t giá và hi nhp tài chính. Và d tìm hiu v s phát trin theo thi gian ca tng ch su trúc mu hình b ba bt kh thi s nào sau mi s kin n nn kinh t tài chính toàn cu. Mm ni bt khác ca bài nghiên cu u tiên mi quan h tuyn tính gi c Aizenman, Chinn và Ito xem xét mt cách nghiêm túc, t t lun mt cách chc chn v s i là bt buc. Ti các bng chng thc nghim, Aizenman, Chinn ch ra mng mi cho chính ph n trong vic la chn mu hình b ba bt kh thi. H thy r c bit c mi n hin m ng mt ti trng thái trung gian gia ba chính sách mc tiêu: hi nhm soát vc lp tin t va ph t giá bing trong m mc tiêu cho phép b ng kho d tr ngoi ht công c qun lý t giá. Cui cùng, bài nghiên cu y mt s tin b n nhng nguyên nhân ti sao mt quc gia li la chng này mà không phng phát trin nào khác, tn quynh mu hình b ba bt kh thi mi quc gia. Bng cách kinh s ng ca chính sách b ba bt kh n các bin hiu sua nn kinh t, c th là bing sng, bing lm phát và t l lm phát trung hn. ng thi, da trên các lp lun ca tác gi v vi d tr ngoi hi và xem xét nhiu tài li 3 v: mt là, tính lch s ca vi tr ngoi hi và mu hình trung gian ca b ba bt kh thi các qun; hai là, vai trò ca d tr ngoi hi trong vic la chn b ba bt kh i vi nn kinh t m; cui cùng, là phân tích chi phí và li ích ca vic nm gi d tr ngoi hi nh bn ca m Trong thi kì mà lg tr thành v nhc nhi, nht là c n thì chính sách lm phát mc tiêu có th là mt la chn t kt Page 10 of 111 thúc phn hành phân tích thêm vic la mu hình ca b ba bt kh thi nhc mc tiêu lm phát mt mc nhnh. Phn k ti u và thu thp d liu t n nay ca Trung Qucnhng chính sách b ba bt kh thi ca quc gia này theo thi gian. Kt qu cho thy, không nng chung ca c trin, Trung Qucn v mu hình trung gian ca b ba bt kh thi vi hi nhp tài chính có kim soát vn, t giá th ni có quc lp tin t mt m nhnh kt hp v tr ngoi hi và can thip vô hiu hóa. ng thy rng, bi tr ngoi h vi chính sách vô hiu hóa ch là gii pháp ngn hi vi Trung Qucbi vì bên cnh li ích thì Trung Quci tr rt nhiu cho chính sái có xu trong thi gian g Phn cu gng thu thp giá tr 3 ch s b ba bt kh thi t tác gi Hiro Ito và các s liu cn thit ti ngu tin hành các phân tích liên quan n b ba bt kh thi Vit Nam trong thi gian vt trong quan h so sánh vi i ni ng th xét tình hình d tr ngoi hi ca Vit Nam thi Trung Quc xem xét liu Vit Nam có th dùng yu t can thip vào b ba bt kh thi hay không. Tiu có mt s liên h nào gia các nhân t trong b ba bt kh thi và tình trng lm phát cao Vit Nam trong nh gn c phân tích bi cnh nn kinh t Vit Nam và phân tích m góp ca các nhân t n lm phát bng mô hình vectorr t hi quy (VAR). T xut mt s bi kim ch lm phát trong thi gian sp ti. Và mt câu ht ra là liu có mt s liên h nào gia b ba bt kh thi và lm phát mc tiêu Vit Nam. . bộ ba bất khả thi ở các thị trường mới nổi 51 2.4.1 Dự trữ ngoại hối và mẫu hình trung gian của bộ ba bất khả thi ở các quốc gia thị trường mới nổi. THUYẾT BỘ BA BẤT KHẢ THI Ở VIỆT NAM . 88 4.1 Cái nhìn tổng quan về các chỉ số bộ ba bất khả thi ở Việt Nam thời
