NHỮNG LÝ LUẬN CƠ BẢN VỀ NGHIỆP VỤ QUẢN LÝ DANH MỤC ĐẦU TƯ I TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VÀ NGHIỆP VỤ QUẢN LÝ DANH MỤC ĐẦU TƯ 1.Về thị trường chứng khoán Nhu cầu vốn để tiến hành đầu tư nguồn tiết kiệm phát sinh từ chủ thể khác kinh tế Trong đó, thường xảy tình huống: người có hội đầu tư sinh lời thiếu vốn, trái lại người có vốn nhàn rỗi lại khơng có hội đầu tư khơng biết đầu tư vào đâu Từ hình thành nên chế chuyển đổi từ tiết kiệm sang đầu tư Cơ chế thực điều chỉnh khn khổ thị trường thị trường tài Trên thị trường tài chính, người thiếu vốn huy động vốn cách phát hành cơng cụ tài cổ phiếu, trái phiếu Những người có vốn dư thừa, thay trực tiếp đầu tư vào máy móc thiết bị, nhà xưởng để sản xuất hàng hóa hay cung cấp dịch vụ, đầu tư (mua) cơng cụ tài phát hành người cần huy động vốn Vậy, thị trường tài nơi diễn chuyển vốn từ người dư thừa vốn tới người thiếu vốn Thị trường tài định nghĩa nơi phát hành, mua bán, trao đổi chuyển nhượng cơng cụ tài theo quy tắc, luật lệ ấn định Trong kinh tế thị trường, tồn phát triển thị trường tài tất yếu khách quan Hoạt động thị trường tài có tác động, hiệu ứng trực tiếp tới hiệu đầu tư cá nhân doanh nghiệp hành vi người tiêu dùng, tới động thái chung toàn kinh tế Là phận cấu thành thị trường tài chính, thị trường chứng khốn (TTCK) hiểu cách chung nhất, nơi diễn giao dịch mua bán, trao đổi chứng khoán - hàng hố dịch vụ tài chủ thể tham gia Việc trao đổi mua bán thực theo quy tắc ấn định trước Hiện tồn nhiều quan niệm khác thị trường chứng khoán, nhiên quan niệm đầy đủ rõ ràng, phù hợp với phát triển chung TTCK nay, là: “Thị trường chứng khoán nơi diễn giao dịch mua bán, trao đổi loại chứng khoán” Chứng khoán hiểu loại giấy tờ có giá hay bút tốn ghi sổ, cho phép chủ sở hữu có quyền yêu cầu thu nhập tài sản tổ chức phát hành quyền sở hữu Các quyền yêu cầu có khác loại chứng khốn, tuỳ theo tính chất sở hữu chúng Các giao dịch mua bán, trao đổi chứng khốn diễn thị trường sơ cấp (Primary Market) hay thị trường thứ cấp (Secondary Market), Sở giao dịch (Stock Exchange) hay thị trường chứng khoán phi tập trung (Over - The Counter Market), thị trường giao (Spot Market) hay thị trường có kỳ hạn (Future Market) Các quan hệ mua bán trao đổi làm thay đổi chủ sở hữu chứng khoán, vậy, thực chất q trình vận động tư bản, chuyển từ tư sở hữu sang tư kinh doanh Thị trường chứng khốn khơng giống với thị trường hàng hố thơng thường khác hàng hoá thị trường chứng khoán loại hàng hoá đặc biệt, quyền sở hữu tư Loại hàng hố có giá trị giá trị sử dụng Như vậy, nói, chất thị trường chứng khoán thị trường thể mối quan hệ cung cầu vốn đầu tư mà đó, giá chứng khốn chứa đựng thơng tin chi phí vốn hay giá vốn đầu tư Thị trường chứng khốn hình thức phát triển bậc cao sản xuất lưu thơng hàng hố Các loại hàng hố thị trường chứng khoán đa dạng: cổ phiếu, trái phiếu (trái phiếu cơng ty trái phiếu Chính Phủ), loại chứng khoán phái sinh - Cổ phiếu Cổ phiếu giấy chứng nhận quyền sở hữu lợi ích hợp pháp thu nhập ròng tài sản cơng ty cổ phần Cổ phiếu chia làm hai loại:  Cổ phiếu thông thường (cổ phiếu phổ thơng): loại cổ phiếu có thu nhập không cố định, cổ tức biến động tuỳ theo biến động lợi nhuận công ty Tuy nhiên, thị giá cổ phiếu lại nhạy cảm thị trường, không phụ thuộc vào lợi nhuận công ty mà cịn nhiều nhân tố khác như: mơi trường kinh tế, thay đổi lãi suất, hay nói cách khác tuân theo quy luật cung cầu Cụ thể nữa, thị giá cổ phiếu thông thường phụ thuộc vào tăng trưởng kinh tế nói chung biến động theo chiều ngược lại với biến động lãi suất trái phiếu phủ, công cụ vay nợ dài hạn lãi suất cố định lãi suất huy động tiền gửi ngân hàng  Cổ phiếu ưu đãi: loại cổ phiếu có quyền nhận thu nhập cố định theo tỷ lệ lãi suất định, không phụ thuộc vào lợi nhuận công ty Tuy nhiên, thị giá cổ phiếu phụ thuộc vào thay đổi lãi suất trái phiếu kho bạc tình hình tài cơng ty Như vậy, việc đầu tư vào cổ phiếu không đơn giản nhận cổ tức, mà quan trọng chênh lệch giá cổ phiếu thị trường (lãi vốn) Khi cổ phiếu công ty nhiều người mua, chứng tỏ thị trường tin tưởng vào khả phát triển công ty tương lai ngược lại - Trái phiếu công ty Trái phiếu giấy chứng nhận việc vay vốn chủ thể (người phát hành) chủ thể khác (người cho vay - người sở hữu trái phiếu) Trái phiếu quy định trách nhiệm hoàn trả gốc lãi tổ chức phát hành cho người sở hữu trái phiếu đến thời điểm đáo hạn Trái phiếu công ty loại trái khốn dài hạn, cơng ty phát hành với lãi suất cao, giúp công ty huy động khối lượng vốn lớn thời gian ngắn Ngoài ra, trái phiếu cơng ty cịn có khả chuyển đổi số loại chuyển thành cổ phiếu Do vậy, trái phiếu công ty công cụ lưu hành rộng rãi thị trường vốn - Các loại chứng khốn phủ: Là cơng cụ vay nợ Chính phủ phát hành như: Trái phiếu Chính phủ; Tín phiếu kho bạc; Cơng trái quốc gia Đặc điểm chung rủi ro phá sản loại trái khoán nhỏ, coi khơng có rủi ro - Các loại chứng khoán phái sinh (derivatives): quyền chọn mua quyền chọn bán (call – put option), hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng tương lai,… Trước yêu cầu đổi phát triển kinh tế, phù hợp với điều kiện kinh tế - trị xã hội nước xu hội nhập kinh tế quốc tế, sở tham khảo có chọn lọc kinh nghiệm mơ hình TTCK giới, Việt Nam định thành lập thị trường chứng khoán với đặc thù riêng biệt Sự đời TTCK Việt Nam đánh dấu việc đưa vào vận hành Trung tâm Giao dịch Chứng khoán (TTGDCK) thành phố Hồ Chí Minh ngày 20/07/2000, thực phiên giao dịch vào ngày 28/07/2000 (tên viết tắt TTGDCK TpHCM HoSTC) Năm năm sau đó, thị trường giao dịch Bảng II – Sàn giao dịch chứng khoán (SGDCK) Hà Nội (HaSTC) đời, đánh dấu bước ngoặt cho phát triển vượt bậc thị trường chứng khoán Việt Nam Hiện nay, thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn đầu phát triển, quy mô chất lượng nhiều hạn chế đặc thù riêng nên can thiệp Chính Phủ vào thị trường cịn lớn Quy mơ thị trường nhỏ thể số lượng hàng hóa niêm yết cịn ít, cụ thể, tính đến hết tháng năm 2006 có 36 cổ phiếu niêm yết HoSTC 10 cổ phiếu niêm yết HaSTC Giao dịch khớp lệnh khớp lệnh định kỳ, phiên/ngày, ngày/tuần (từ thứ - thứ6) sàn giao dịch TpHCM ngày/tuần (thứ 2,4,6) HaSTC Sự biến động cổ phiếu chịu quản lý Ủy ban Chứng khoán Nhà nước (biên độ dao động giá chứng khoán 5% HoSTC; 10% HaSTC) Về nghiệp vụ quản lý danh mục đầu tư chứng khoán 2.1 Khái niệm nghiệp vụ quản lý danh mục đầu tư chứng khoán 2.1.1 Tài sản đầu tư Bất kỳ có giá trị giao dịch mà người ta sở hữu tài sản Trong kinh tế thị trường, tài sản phân thành hai loại tài sản chủ yếu tài sản hữu hình tài sản tài Tài sản hữu hình tài sản có giá trị phụ thuộc vào tính chất riêng có nhà cửa đất đai, máy móc, trang thiết bị Tài sản tài hay cịn gọi cơng cụ tài hay chứng khốn tài sản thể địi hỏi hợp pháp lợi ích tương lai Theo Markowitz: Tài sản tài chứng từ thể quyền người sở hữu tài sản nguồn thu nhập tương lai chủ thể phát hành Tài sản bao gồm tiền chứng khoán Chứng khoán lại chia thành nhóm trái phiếu cổ phiếu Các loại tài sản chủ yếu, phổ biến xem tài sản đầu tư tổ chức cá nhân đầu tư chuyên nghiệp bao gồm: Cổ phiếu Vốn cơng ty chia thành nhiều phần gọi cổ phần Người nắm giữ cổ phần hay sở hữu cổ phần gọi cổ đông Giấy chứng nhận việc sở hữu cổ phần đó, cấp cho cổ đơng gọi cổ phiếu - Cổ phiếu loại tài sản có tác dụng giảm biến động lợi tức danh mục cao độ biến động tài sản không trùng khớp chu kỳ hay thời gian với loại tài sản khác - Cổ phiếu loại tài sản đầu tư phổ biến cho nhà đầu tư tổ chức giới Tuy nhiên biến động cao thu nhập giá, nên rủi ro đầu tư cổ phiếu cao - Lợi ích đầu tư cổ phiếu thông thường bao gồm: khoản cao, tăng trưởng dài hạn, lợi ích thuế Rủi ro bao gồm: biến động giá, không ổn định thu nhập cổ tức, rủi ro phá sản, rủi ro kinh tế khác, rủi ro ngoại hối toán khác cổ phiếu ngoại tệ nước Trái phiếu Trái phiếu chứng khoán nợ, chứng từ ghi nhận người nắm giữ có quyền địi quyền lợi chủ nợ đến hạn - Trái phiếu loại tài sản quan trọng thứ sau cổ phiếu nghiệp vụ quản lý danh mục đầu tư, bao gồm trái phiếu Chính phủ, trái phiếu cơng trình, trái phiếu cơng ty, trái phiếu bảo đảm không bảo đảm, trái phiếu cấu, trái phiếu bất động sản v.v - Đầu tư trái phiếu danh mục đầu tư chủ yếu rủi ro thấp, người đầu tư nâng cao tính đa dạng tài sản để giảm rủi ro, lợi tức cao đầu tư tiền tệ ngắn hạn Rủi ro gắn liền với chứng khoán nợ rủi ro lãi suất, kỳ hạn độ cong (convexity), rủi ro ngoại hối, rủi ro tín dụng/phá sản Các loại chứng khoán khác - Trái phiếu chuyển đổi loại chứng khốn nợ có đặc tính cổ phần, tài sản hấp dẫn tính linh hoạt đầu tư, có rủi ro phức tạp hội kiếm lời cao, phù hợp với nhà đầu tư chuyên nghiệp, hiểu rõ chất loại chứng khoán - Các chứng khoán phái sinh khác quyền chọn, quyền mua, hợp đồng tương lai, hợp đồng trao đổi chứng khoán Đây chứng khốn hình thành từ loại chứng khốn trên, có tính phức tạp đặc thù thời gian tương giao chứng khoán tương lai, giá chứng khoán tương lai xác định tại, độ biến động giá liên quan đến chứng khoán Các chứng khoán đầu tư với mục đích vừa để đầu cơ, vừa để hạn chế rủi ro danh mục Bất động sản tài sản khác Bất động sản tài sản khác tài sản phổ biến nhà đầu tư có tổ chức đầu tư Tuy nhiên phạm vi đề tài nghiên cứu quản lý danh mục đầu tư chứng khốn nên tạm khơng bàn chi tiết loại tài sản Trong phạm vi chuyên đề này, từ “tài sản” từ “chứng khoán” dùng tương đương nhau, với trọng tâm đề tài nghiên cứu nội dung nghiệp vụ quản lý danh mục đầu tư 2.1.2 Khái niệm quản lý danh mục đầu tư Danh mục đầu tư chứng khoán: Là khoản đầu tư cá nhân tổ chức vào việc nắm giữ nhiều loại cổ phiếu, trái phiếu, hàng hoá, đầu tư bất động sản, tài sản tương đương tiền tài sản khác Mục đích danh mục đầu tư giảm rủi ro việc đa dạng hoá danh mục đầu tư Quản lý danh mục đầu tư chứng khoán (gọi tắt quản lý danh mục đầu tư) xây dựng danh mục loại chứng khoán, tài sản đầu tư đáp ứng tốt nhu cầu chủ đầu tư sau thực theo dõi điều chỉnh danh mục nhằm đạt mục tiêu đầu tư đề Yếu tố quan trọng mà chủ đầu tư quan tâm mức độ rủi ro mà họ chấp nhận, sở để công ty thực quản lý danh mục đầu tư/ quản lý quỹ xác định danh mục đầu tư cho lợi tức thu tối ưu với rủi ro không vượt mức chấp nhận định trước Công ty (người) quản lý danh mục đầu tư (portfolio manager): công ty chuyên nghiệp chịu trách nhiệm danh mục đầu tư chứng khoán cá nhân tổ chức đầu tư Công ty hưởng phí quản lý danh mục đầu tư có quyền tự định việc lập danh mục đầu tư cho khách hàng khuôn khổ hạn chế thoả thuận với khách hàng Rủi ro, lợi nhuận thua lỗ danh mục đầu tư khách hàng hưởng gánh chịu phạm vi thoả thuận với công ty quản lý danh mục đầu tư Bản chất quản lý danh mục đầu tư chứng khoán định lượng mối quan hệ rủi ro lợi tức kỳ vọng thu từ danh mục Tóm lại, nghiệp vụ quản lý danh mục đầu tư chứng khốn là: “Q trình quản lý tài sản định chế cá nhân đầu tư bao gồm từ việc định giá, phân tích chứng khốn, lựa chọn đầu tư, theo dõi kết đầu tư phân bổ vốn đầu tư, đánh giá kết đầu tư” Việc phân bổ tài sản việc lựa chọn tỷ lệ đầu tư danh mục phân bổ cho loại tài sản nhằm đạt mức lợi nhuận dài hạn cao với mức rủi ro thấp Tuy nhiên trình đầu tư, người quản lý thay đổi tỷ lệ định nhằm tận dụng hội xuất thời điểm nhằm đạt mức lợi tức cao Ví dụ, người quản lý nhận định triển vọng cổ phiếu khả quan trái phiếu thời gian tới, người quản lý tăng đầu tư cổ phiếu giảm đầu tư trái phiếu danh mục Đồng thời, loại tài sản, người quản lý lựa chọn chứng khốn có lợi tức mong đợi lớn mức trung bình loại tài sản 2.2 Vai trị nghiệp vụ quản lý danh mục đầu tư nhà đầu tư Nếu thị trường hiệu câu hỏi đặt nhà đầu tư thực tế phải tốn công sức việc chọn lựa cổ phiếu cho danh mục đầu tư cho họ? Tại họ không thiết kế danh mục đầu tư theo số có thị trường? Một số lý sau giải thích vai trị cần thiết quản lý danh mục đầu tư: • Sự cần thiết việc tạo lập danh mục đầu tư đa dạng hoá theo yêu cầu nhà đầu tư Thậm chí trường hợp giá chứng khoán định giá với giá trị chứng khốn chứa đựng rủi ro mang tính chất cá biệt cơng ty Những rủi ro loại bỏ thơng qua việc đa dạng hoá danh mục đầu tư Vai trò quản lý phát huy tác dụng để tạo danh mục đầu tư phù hợp với mức rủi ro hệ thống mà nhà đầu tư mong muốn • Quản lý danh mục đầu tư chịu tác động tâm lý nhà đầu tư rủi ro Ví dụ nhà lãnh đạo cơng ty A thưởng công xứng đáng hàng năm tuỳ thuộc vào lợi nhuận tạo A không đầu tư tiền vào cổ phiếu khác ngành • Việc chọn lựa chứng khốn để đầu tư phải tính đến ảnh hưởng thuế Những nhà đầu tư phải chịu mức thuế cao thường không muốn có danh mục chứng khốn giống nhà đầu tư chịu thuế suất thấp • Các nhà đầu tư lứa tuổi khác có nhu cầu riêng sách lựa chọn danh mục đầu tư liên quan đến mức rủi ro phải gánh chịu Ví dụ: người già thường tránh đầu tư vào trái phiếu có thời gian đáo hạn dài Ngược lại, nhà đầu tư trẻ thường thích mạo hiểm thường có khuynh hướng thiên trái phiếu có thời hạn dài II XÂY DỰNG MƠ HÌNH QUẢN LÝ DANH MỤC ĐẦU TƯ Những lý thuyết áp dụng quản lý danh mục đầu tư chứng khốn Tiến trình đầu tư gồm hai nhiệm vụ chính: nhiệm vụ thứ phân tích thị trường chứng khốn, qua đánh giá hai mặt rủi ro lợi nhuận ước tính (hay cịn gọi lợi nhuận kỳ vọng mong đợi) tất chứng khoán đầu tư Nhiệm vụ thứ hai việc lựa chọn thiết lập danh mục đầu tư tối ưu bao gồm nhiều loại chứng khoán khác (đa dạng hóa đầu tư) Trong phần sau, tơi tập trung vào nhiệm vụ thứ hai, là: lựa chọn từ hội đầu tư khả thi hội đầu tư có cặp quan hệ “rủi ro-lợi nhuận kỳ vọng” tốt phù hợp với mục tiêu đặt Tóm lại, việc giải toán rủi ro-lợi nhuận kỳ vọng danh mục đầu tư 1.1 Lý thuyết thị trường hiệu Một ứng dụng máy vi tính kinh tế học dùng để phân tích chuỗi số liệu qua thời gian Các nhà kinh tế theo học thuyết chu kỳ kinh tế nhận thấy việc quan sát biến số kinh tế lý giải qua dự đốn phát triển kinh tế qua giai đoạn thăng trầm Thông thường, giá chứng khoán coi đối tượng nghiên cứu Giả thiết chứng khoán phản ánh triển vọng cơng ty, biến động có chu kỳ kinh tế thể biến động giá chứng khốn Nhận định Maurice Kendall kiểm tra năm 1953 Ông ta phát điều ngạc nhiên khơng thể dự đốn biến động giá chứng khoán Giá thay đổi ngẫu nhiên, giá lên xuống ngày giao dịch Sau nhiều tranh cãi diễn giải kết nghiên cứu thị trường chứng khoán, người ta thấy biến động ngẫu nhiên giá chứng khốn chứng thị trường hoạt động tốt, hiệu quả, khơng phải tượng bất thường chứng khốn Giá chứng khốn biến động dựa vào thơng tin (khơng dự đốn được) biến động theo chiều hướng khơng dự đốn được.Đây cốt lõi lập luận giá chứng khoán chuỗi ngẫu nhiên khơng thể dự đốn trước Nếu giá chứng khốn dự đốn, chứng thị trường khơng hiệu quả, khả dự đốn cho thấy khơng phải tất thơng tin thị trường phản ánh giá chứng khoán Trên sở này, nhận định giá chứng khốn phản ánh tồn thơng tin thị trường gọi Giả thuyết thị trường hiệu (Efficient Market Hypothesis EMH) Thông thường, dựa khác khái niệm “tất thông tin” thị trường phản ánh vào giá chứng khoán, người ta phân ba cấp độ EMH EMH cấp thấp: giả định giá chứng khốn phản ánh thơng tin thu thập thơng qua nghiên cứu số liệu giao dịch biến động giá, khối lượng, lãi suất khứ EMH cấp độ cho thấy việc phân tích xu hướng khơng có giá trị Số liệu chứng khốn q khứ cơng bố rộng rãi không tiền mua Nếu số liệu đưa dấu hiệu tin cậy xu giá chứng khoán tương lai, tất nhà đầu tư sử dụng dấu hiệu Cuối cùng, dấu hiệu giá trị chúng phổ biến toàn thị trường EMH cấp trung: tất thông tin công khai thị trường liên quan đến triển vọng công ty phản ánh giá chứng khốn Những thơng tin bao gồm: thông tin khứ, số liệu dây chuyền sản xuất công ty, chất lượng quản lý, cấu bảng tổng kết tài sản, sở hữu sáng chế, dự đoán thu nhập, phương thức kế toán Nếu nhà đầu tư có thơng tin từ nguồn cơng cộng thơng tin phản ánh giá chứng khoán EMH cấp cao: Giá chứng khoán công ty phản ánh thông tin liên quan đến cơng ty, chí thơng tin có người nội cơng ty biết Cấp độ EMH tương đối cực đoan Nhiều học giả cho quan chức công ty tiếp cận thơng tin quan trọng có đủ ... hoá, đầu tư bất động sản, tài sản tư? ?ng đương tiền tài sản khác Mục đích danh mục đầu tư giảm rủi ro việc đa dạng hoá danh mục đầu tư Quản lý danh mục đầu tư chứng khoán (gọi tắt quản lý danh mục. .. khoán” dùng tư? ?ng đương nhau, với trọng tâm đề tài nghiên cứu nội dung nghiệp vụ quản lý danh mục đầu tư 2.1.2 Khái niệm quản lý danh mục đầu tư Danh mục đầu tư chứng khoán: Là khoản đầu tư cá nhân... chịu quản lý Ủy ban Chứng khoán Nhà nước (biên độ dao động giá chứng khoán 5% HoSTC; 10% HaSTC) Về nghiệp vụ quản lý danh mục đầu tư chứng khoán 2.1 Khái niệm nghiệp vụ quản lý danh mục đầu tư