Đang tải... (xem toàn văn)
Bài viết này nghiên cứu ảnh hưởng của thông tin về các thành phần của dòng tiền trên báo cáo lưu chuyển tiền tệ tới kết quả kinh doanh của các công ty phi tài chính niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Dữ liệu được sử dụng trong bài viết này lấy từ 228 công ty đang niêm yết trên HOSE giai đoạn từ năm 2009 đến năm 2018. Tác giả đã sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng, hồi quy FEM, REM và dựa trên mô hình DriscollKraay hiệu chỉnh để phân tích dữ liệu và thảo luận kết quả nghiên cứu. Kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh, dòng tiền thuần từ hoạt động đầu tư, dòng tiền thuần từ hoạt động tài chính đều có quan hệ thuận chiều với kết quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp. Kết quả này có ý nghĩa đối với các nhà quản lý doanh nghiệp trong việc phân bổ nguồn lực tài chính vào các hoạt động kinh doanh, hoạt động đầu tư, hoạt động tài chính hợp lý để mang lại hiệu quả cao cho doanh nghiệp.
1 Nghiên cứu mối quan hệ dòng tiền kết kinh doanh doanh nghiệp Việt Nam Bài viết nghiên cứu ảnh hưởng thơng tin thành phần dòng tiền báo cáo lưu chuyển tiền tệ tới kết kinh doanh cơng ty phi tài niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Dữ liệu sử dụng viết lấy từ 228 công ty niêm yết HOSE giai đoạn từ năm 2009 đến năm 2018 Tác giả sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng, hồi quy FEM, REM dựa mơ hình Driscoll-Kraay hiệu chỉnh để phân tích liệu thảo luận kết nghiên cứu Kết nghiên cứu dòng tiền từ hoạt động kinh doanh, dòng tiền từ hoạt động đầu tư, dòng tiền từ hoạt động tài có quan hệ thuận chiều với kết hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Kết có ý nghĩa nhà quản lý doanh nghiệp việc phân bổ nguồn lực tài vào hoạt động kinh doanh, hoạt động đầu tư, hoạt động tài hợp lý để mang lại hiệu cao cho doanh nghiệp Giới thiệu Cả lợi nhuận dòng tiền có ý nghĩa quan trọng người sử dụng thơng tin kế tốn Lợi nhuận giúp cho cổ đông biết họ nhận giá trị tăng thêm (hay giảm đi) đồng tài sản sử dụng vào hoạt động kinh doanh hay đồng vốn cổ phần góp để làm định đầu tư Trong đó, dòng tiền thơng tin quan trọng, dòng tiền doanh nghiệp ví dòng máu thể người, dòng tiền nhân tố định khả toán doanh nghiệp Khả toán doanh nghiệp biểu số tiền doanh nghiệp có Một cơng ty có khả tốn cơng ty có đủ tiền để trả nợ ngược lại Theo quan điểm người cho vay, tiền đối tượng để thực cho vay đối tượng để trả khoản vay Theo kết khảo sát 266 nhân viên tín dụng làm việc cơng ty chun cung cấp dịch vụ cho vay Mỹ, Fulmer, Gavin Bertin (1991) nhận xét 90% nhân viên tín dụng yêu cầu hồ sơ vay vốn phải có báo cáo dòng tiền doanh nghiệp, 80% nhân viên tín dụng u cầu phải có kế hoạch dòng tiền tương lai doanh nghiệp Fulmer, Gavin Bertin (1991) cho biết: doanh nghiệp nhận khoản vay doanh nghiệp có dòng tiền ổn định qua năm, có lãi ổn định, đáp ứng số tỷ suất tài theo yêu cầu cung cấp tín dụng Kết hai cơng trình Altman (1968, 1977) cho tỷ suất khả tốn nhanh (được tính tiền khoản tương đương tiền tổng nợ phải trả ngắn hạn) nhân tố hữu hiệu báo hiệu khả phá sản doanh nghiệp dòng tiền có quan hệ mật thiết với sách chi trả cổ tức doanh nghiệp Thông thường, mức chi trả cổ tức doanh nghiệp phụ thuộc vào khả chi trả cổ tức, nghĩa là, doanh nghiệp phải có lãi doanh nghiệp phải có tiền (Charitou, A and Vafeas, N, 1998) Tại Việt Nam, Bộ Tài (2014) quy định Thơng tư 200/2014/TT-BTC tất doanh nghiệp, phân phối lợi nhuận cần cân nhắc đến khoản mục phi tiền tệ nằm lợi nhuận sau thuế chưa phân phối ảnh hưởng đến luồng tiền khả chi trả cổ tức, lợi nhuận doanh nghiệp Bên cạnh đó, thực tế cho thấy doanh nghiệp báo cáo lãi giá trị dòng tiền lại âm khoản doanh thu từ bán hàng bị khách hàng chiếm dụng, chưa thu hồi Ngược lại, doanh nghiệp dù lỗ báo cáo dòng tiền dương doanh nghiệp có tiền từ chủ sở hữu góp vốn khơng sử dụng vốn hiệu nên kết kinh doanh bị lỗ 3 Chính vậy, nghiên cứu tìm hiểu quan hệ dòng tiền kết hoạt động kinh doanh có ý nghĩa Đề tài thu hút nghiên cứu số học giả, nhiên, kết nghiên cứu chưa thống ảnh hưởng dòng tiền tới khả sinh lợi Nghiên cứu Konak (2018) cho dòng tiền từ hoạt động kinh doanh có quan hệ chiều với ROA dòng tiền từ hoạt động đầu tư hoạt động tài có quan hệ ngược chiều với ROA; Trong đó, nghiên cứu Nwakaego, Ikechukwu & Ifunanya (2015) cho dòng tiền từ hoạt động kinh doanh hoạt động tài có quan hệ chiều với ROA dòng tiền từ hoạt động đầu tư có quan hệ ngược chiều với ROA Bên cạnh đó, nghiên cứu đề cập tới ngành cụ thể (nghiên cứu Nwakaego, Ikechukwu & Ifunanya (2015) ngành thực phảm đồ uống Nigeria, nghiên cứu Konak (2018) ngành công nghiệp nghiên cứu Ogbeide & Akanje (2017) ngành bảo hiểm) Chưa có nghiên cứu nghiên cứu phạm vi rộng nhiều ngành kinh tế để góp phần bổ sung thêm chứng thực nghiệm cho tổng quan nghiên cứu Vì vậy, viết nghiên cứu ảnh hưởng dòng tiền (bao gồm dòng tiền từ hoạt động kinh doanh, hoạt động đầu tư, hoạt động tài chính) tới khả sinh lợi (ROA, ROE) doanh nghiệp phi tài niêm yết Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh để góp phần bổ sung thêm chứng thực nghiệm Việt Nam cho cơng trình nghiên cứu cơng bố Kết viết hy vọng giúp cung cấp thông tin hữu ích cho nhà đầu tư việc đưa định cho vay, đầu tư hiệu Tổng quan nghiên cứu Trên giới, có nhiều cơng trình nghiên cứu mối quan hệ dòng tiền hiệu kinh doanh doanh nghiệp Một số nghiên cứu tiêu biểu kể tới sau: Thứ nhất, nghiên cứu cho dòng tiền có quan hệ mật thiết với sách chi trả cổ tức doanh nghiệp Thông thường, mức chi trả cổ tức doanh nghiệp phụ thuộc vào khả chi trả cổ tức, nghĩa là, doanh nghiệp phải có lãi doanh nghiệp phải có tiền (Charitou, A and Vafeas, N, 1998) Tại Việt Nam, theo quy định Thông tư 200/2014/TT-BTC, tất doanh nghiệp, phân phối lợi nhuận, cần cân nhắc đến khoản mục phi tiền tệ nằm lợi nhuận sau thuế chưa phân phối ảnh hưởng đến luồng tiền khả chi trả cổ tức, lợi nhuận doanh nghiệp Simons (1994) cho doanh nghiệp giai đoạn khó khăn tài hay giai đoạn khủng hoảng kinh tế, lượng tiền khan mức chi cổ tức bị giảm khơng có Do vậy, cổ đơng phải quan tâm tới giá trị dòng tiền tương lai mà doanh nghiệp sử dụng để chi trả cổ tức Thứ hai, tỷ suất dòng tiền đo lường kết hoạt động tài doanh nghiệp Giacomino & Mielke (1988/1993), Leonie Jooste (2006) cho tỷ suất dòng tiền hữu ích việc so sánh kết HĐKD doanh nghiệp khác nhau, ngành nghề kinh doanh khác kỳ kế toán khác doanh nghiệp Các tác giả xây dựng tỷ suất tài (tỷ suất phản ánh mức độ đáp ứng tiền để trả cổ tức, mức đáp ứng tiền để trả khoản vay, mức đáp ứng tiền cho hoạt động chính, tỷ suất dòng tiền doanh thu, dòng tiền lợi nhuận, dòng tiền tài sản, chi phí khấu hao TSCĐ dòng tiền) để đánh giá hoạt động tài cơng ty Hoa Kỳ Nam Phi khẳng định tỷ suất dòng tiền cung cấp thêm thơng tin cho nhà đầu tư chất lượng lợi nhuận doanh nghiệp, đánh giá tình hình quản trị tài doanh nghiệp Thứ ba, thơng tin dòng tiền có tác dụng dự báo phá sản doanh nghiệp Beaver (1966) người tiến hành dự báo khả phá sản doanh nghiệp thông qua thơng tin kế tốn doanh nghiệp cung cấp Beaver (1966) sử dụng 33 tỷ suất tài chia thành nhóm Các doanh nghiệp phá sản doanh nghiệp khơng phá sản tính tỷ suất Beaver (1966) so sánh tỷ suất doanh nghiệp phá sản với doanh nghiệp không phá sản năm trước xảy phá sản Một tỷ suất tài quan trọng khẳng định có khả dự báo phá sản tốt tỷ suất dòng tiền tổng tài sản Tỷ suất có khả dự báo phá sản xác tới 87% dự báo trước năm, có độ xác tới 79%, 77%, 76% 68% tương ứng thời gian dự báo trước 2, 3, 4, năm Ngoài ra, Beaver (1966) cho rằng: tỷ suất dòng tiền từ HĐKD/ tổng nợ phải trả (dòng tiền từ HĐKD tính cách lấy lợi nhuận cộng với khấu hao tài sản cố định hữu hình, khấu hao tài sản cố định vơ hình) tỷ suất có sai số dự báo nhỏ nhất, đáng tin cậy so với tỷ suất tính dựa thành phần dồn tích lợi nhuận sử dụng để đánh giá khả phá sản doanh nghiệp Sau Beaver (1966), Altman (1968, 1977), Chen, C (1983) nghiên cứu dự báo khả phá sản doanh nghiệp dựa tỷ suất tài Kết hai cơng trình Altman (1968, 1977) cho tỷ suất khả tốn nhanh (được tính tiền khoản tương đương tiền tổng nợ phải trả ngắn hạn) nhân tố hữu hiệu báo hiệu khả phá sản doanh nghiệp Nwakaego, Ikechukwu Ifunanya (2015) xem xét ảnh hưởng dòng tiền đến hiệu suất công ty ngành Thực phẩm Đồ uống Nigeria Nghiên cứu bao gồm khảo sát sáu công ty công ty thực phẩm đồ uống trích dẫn Sở giao dịch chứng khoán Nigeria Dữ liệu lấy từ báo cáo tài khoản hàng năm công ty chọn nghiên cứu Các liệu liên quan phân tích kỹ thuật hồi quy bội Kết nghiên cứu cho thấy dòng tiền hoạt động tài trợ có tác động tích cực đáng kể đến hiệu hoạt động công ty thực phẩm đồ uống Nigeria Tác giả quan sát thấy dòng tiền đầu tư có mối quan hệ ngược chiều với hiệu hoạt động cơng ty 6 Mơ hình nghiên cứu Trong nghiên cứu (Hieu & Anh, 2020) rằng, kết kinh doanh doanh nghiệp thể qua ROA, ROE EPS Do đó, nghiên cứu nghiên cứu mối quan hệ loại dòng tiền từ hoạt động doanh nghiệp bao gồm: dòng tiền từ hoạt động kinh doanh, hoạt động đầu tư hoạt động tài với ROA, ROE, EPS Các mơ hình nghiên cứu minh họa Hình ROA i,t = α0 + α CFOi,t + α2CFIi,t + α3CFFi,t + ℰi,t (1) ROE i,t = β0 + β1CFOi,t + β2CFIi,t + β3CFFi,t + ℰi,t (2) EPS i,t = £0 + £1 CFOLi,t + £2CFIi,t + £3CFFi,t + ℰi,t (3) Trong đó: ROA: Tỷ suất sinh lời tài sản đo lường lợi nhuận sau thuế / tổng tài sản ROE: Tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu đo lường lợi nhuận sau thuế / tổng tài sản EPS: Lợi nhuận cổ phiếu phổ thông CFO: Lưu chuyển tiền từ hoạt động kinh doanh CFI: Lưu chuyển tiền từ hoạt động đầu tư CFF: Lưu chuyển tiền từ hoạt động tài Hình 1: Mơ hình nghiên cứu CFO CFI Kết kinh doanh: (ROA, ROE, EPS) CFF Tác giả đưa ba giả thuyết nghiên cứu sau: Giả thuyết 1: Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh có ảnh hưởng chiều tới kết kinh doanh cơng ty phi tài niêm yết Sở Giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh Giả thuyết 2: Dòng tiền từ hoạt động đầu tư có ảnh hưởng chiều tới kết kinh doanh cơng ty phi tài niêm yết Sở Giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh Giả thuyết 1: Dòng tiền từ hoạt động tài có ảnh hưởng chiều tới kết kinh doanh công ty phi tài niêm yết Sở Giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh Kết nghiên cứu 4.1 Mô tả thống kê Bảng 1: Kết thống kê mô tả liệu VarName ROE ROA EPS CFI CFF CFO Mean 0.154 0.081 3192.314 -0.054 -0.010 0.073 SD 0.181 0.091 4901.718 0.109 0.155 0.138 Min -1.687 -0.625 -1.03e+04 -0.705 -1.340 -0.696 Max 3.276 0.743 1.45e+05 0.813 0.861 1.189 4.2 Phân tích tương quan Bảng 2: Hệ số tương quan biến mơ hình ROE ROE ROA EPS CFI CFF CFO ROA EPS CFI CFF CFO 4.3 0.705*** 0.594*** 0.523*** 1 0.078*** 0.074*** 0.057*** 0.069*** 0.245*** 0.069*** 0.439*** 0.208*** 0.407*** 0.164*** 0.165*** 0.653*** Kết hồi quy Bảng 3: Kết hồi quy ảnh hưởng dòng tiền tới ROE ROE (1) FEM (2) REM (3) Adjusted DriscollKraay CFO 0.181** 0.284** 0.181*** CFI * * 0.116** 0.0909* 0.116*** CFF * * 0.179** 0.176** 0.179*** Constant * * 0.149** 0.140** 0.149*** Observations Number of i VIF Hausman test Autocorrelation Heteroskedasticit * * 2,495 228