Tài chính công ty Giảng viên: TS Nguyễn Minh Kiều TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ TP.HCM Khoa sau đại học Lớp : MFB2 Giảng viên: TS Nguyễn Minh Kiều Môn: Tài cơng ty Học viên: Điểm: BÀI TẬP GIỮA KỲ Yêu cầu: Chọn mã cổ phiếu niêm yết TT chứng khoán I Định giá cổ phiếu theo phương pháp: Chiết khấu cổ tức Chiết khấu dòng tiền tự II So sánh với giá trị thị trường Nhận xét Mã Cổ phiếu sử dụng: SMC – Công Ty Cổ Phần Đầu Tư Thương Mại SMC Lớp MFB2 – Nguyễn Văn Đán 1/12 Tài chính công ty Lớp MFB2 – Nguyễn Văn Đán 2/12 Giảng viên: TS Nguyễn Minh Kiều Tài chính công ty Giảng viên: TS Nguyễn Minh Kiều Bài làm I Định giá cổ phiếu: Theo phương pháp chiết khấu cổ tức: 1.1 Sử dụng thông tin thị trường: - Dựa vào kết đấu thầu trái phiếu ta có Tỷ suất lợi nhuận phi rủi ro Rf Kết đấu thầu Trái phiếu Kho bạc tổ chức ngày 21/01/2010 SGDCK Hà Nội thơng báo kết đấu thầu trái phiếu Chính phủ Kho bạc Nhà nước phát hành, tổ chức vào ngày 21/01/2010: Lãi suất trúng thầu 11% Do ta xác định Rf = 11% - Dựa vào số liệu VN-index giá cổ phiếu SMC (Lấy dữ liệu cuối tháng từ Tháng 10/2006 đến Tháng 04/2010) để tính hệ số βj Tỷ suất danh mục đầu tư thị trường Rm (Bảng 1) VNTháng Năm Cuối tháng Ngày 10 2006 31 31/10/2006 511,54 11 2006 30 30/11/2006 633,05 12 2006 29 29/12/06 2007 31 31/01/07 2007 28 28/02/07 2007 30 30/03/07 2007 25 25/04/07 2007 31 31/05/07 2007 29 29/06/07 2007 31 31/07/07 2007 31 31/08/07 2007 28 28/09/07 10 2007 31 31/10/2007 11 2007 30 30/11/2007 12 2007 28 28/12/2007 2008 31 31/01/2008 2008 29 29/02/2008 2008 31 31/03/2008 2008 29 29/04/2008 2008 30 30/05/2008 2008 30 30/06/2008 2008 31 31/07/2008 2008 29 29/08/2008 2008 30 30/09/2008 10 2008 31 31/10/2008 11 2008 28 28/11/2008 12 2008 31 31/12/2008 Lớp MFB2 – Nguyễn Văn Đán 3/12 Index 751,77 1041,33 1137,69 1071,33 923,89 1081,48 1024,68 907,95 908,37 1046,86 1065,09 972,35 927,02 844,11 663,3 516,85 522,36 414,1 399,4 451,36 539,1 456,7 347,05 314,74 315,62 R-index 23,75 18,75 38,52 9,25 -5,83 -13,76 17,06 -5,25 -11,39 0,05 15,25 1,74 -8,71 -4,66 -8,94 -21,42 -22,08 1,07 -20,73 -3,55 13,01 19,44 -15,28 -24,01 -9,31 0,28 SMC 33,6 38,5 37 56 67 70 59,5 51,5 51 52 50 59 68 62 60 56,5 51,5 44 40,1 29,5 29,3 35,1 36,2 30,5 22 20 20,8 R(SMC) 14,58 -3,90 51,35 19,64 4,48 -15,00 -13,45 -0,97 1,96 -3,85 18,00 15,25 -8,82 -3,23 -5,83 -8,85 -14,56 -8,86 -26,43 -0,68 19,80 3,13 -15,75 -27,87 -9,09 4,00 Tính Rm 0,2375 0,1875 0,3852 0,0925 -0,0583 -0,1376 0,1706 -0,0525 -0,1139 0,0005 0,1525 0,0174 -0,0871 -0,0466 -0,0894 -0,2142 -0,2208 0,0107 -0,2073 -0,0355 0,1301 0,1944 -0,1528 -0,2401 -0,0931 0,0028 Tài chính công ty Giảng viên: TS Nguyễn Minh Kiều 2009 23 23/01/2009 2009 27 27/02/2009 2009 31 31/03/2009 2009 29 29/04/2009 2009 29 29/05/2009 2009 30 30/06/2009 2009 31 31/07/2009 2009 31 31/08/2009 2009 30 30/09/2009 10 2009 30 30/10/2009 11 2009 30 30/11/2009 12 2009 31 31/12/2009 2010 29 29/01/2010 2010 26 26/02/2010 2010 31 31/03/2010 2010 29 29/04/2010 303,21 245,74 280,67 321,63 411,64 448,29 466,76 546,78 580,9 587,12 504,12 494,77 481,96 496,91 499,24 542,37 -3,93 -18,95 14,21 14,59 27,99 8,90 4,12 17,14 6,24 1,07 -14,14 -1,85 -2,59 3,10 0,47 8,64 1,1488 21 16,8 17,9 19,7 32,5 25,5 26,5 37,7 39,1 37,3 29,5 30,5 28,8 29,6 30,9 36,2 0,96 -20,00 6,55 10,06 64,97 -21,54 3,92 42,26 3,71 -4,60 -20,91 3,39 -5,57 2,78 4,39 17,15 -0,0393 -0,1895 0,1421 0,1459 0,2799 0,0890 0,0412 0,1714 0,0624 0,0107 -0,1414 -0,0185 -0,0259 0,0310 0,0047 0,0864 0,0115 Standard deviation Variance Covariance Correlation Beta Slope Rm 14,5213 210,868 18,9421 358,8020 203,7474 0,7588 0,9662 0,9898 13,79% Bảng Bảng tính Excel sử dụng các hàm sau: Độ lệch chuẩn: Standard deviation – sử dụng hàm STDVE() cho cột dữ liệu tương ứng Phương sai: Variance – sử dụng hàm VAR() cho cột dữ liệu tương ứng Hiệp phương sai: Covariance – sử dụng hàm COVAR() cho cột dữ liệu tương ứng Hệ số tương quan: Correlation – sử dụng hàm CORREL () cho cột dữ liệu tương ứng Ta có thể tính hệ số beta theo cách sau β= Tính Beta theo cơng thức = 0,9662 Lớp MFB2 – Nguyễn Văn Đán 4/12 σ j ,m σ m2 Tài chính công ty Giảng viên: TS Ngũn Minh Kiều Tính Beta theo cơng thức slope: βj = 0,9898 Tính Beta theo phương pháp hồi quy Thực chức phân tích dữ liệu Chọn Hồi quy (Regression): ta có: SUMMARY OUTPUT Regression Statistics 0,7587950 Multiple R 0,5757699 R Square Adjusted R Square Standard Error Observations 0,5651642 12,4907945 42 ANOVA Significance df Regression Residual Total Intercept X Variable 1 40 41 SS 8470,083 6240,798 14710,88 Coefficient Standard s Error MS 8470,083 156,0199 F 54,28847 F 5,79128E-09 Lower Upper t Stat P-value Lower 95% Upper 95% 4,49905554 95,0% 95,0% 0,5912262 1,93354 0,305774 0,761362 -3,31660315 0,71829403 1,26130045 -3,3166032 4,49905555 0,98979725 0,134336 7,368071 5,79E-09 0,71829404 1,26130046 Bảng Kết Beta theo phương pháp ước lượng Hồi quy 1.0405 (Bảng 2) Ta chọn βj = 0,9898 Rm tỷ suất lợi nhuận tính theo danh mục thị trường VN-Index Theo kết bảng tính ta có Rm = Average VN-Index*12 = 13,79% => Vậy Ke = Rj = Rf + (Rm – Rf) x βj = 11% + ( 13,79% – 11%) x 0,9898 = 13,76% Lớp MFB2 – Nguyễn Văn Đán 5/12 Tài chính công ty Giảng viên: TS Nguyễn Minh Kiều 1.2 Sử dụng thông tin được trình bày Báo cáo tài năm 2009 của: Đơn vị: đồng STT NỘI DUNG SỐ TIỀN 4.692.869.092.439,00 50.370.084.619,00 23.455.140.800,00 26.914.943.819,00 146.594.630.000,00 14.659.463 1.600 53,43% 34,36% Doanh thu Lợi nhuận sau thuế Chia cổ tức Lợi nhuận giữ lại Vốn chủ sở hữu Số lượng cổ phiếu lưu hành Cổ tức 2009 Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại ROE 10 Tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng nhà đầu tư Ke Tốc độ tăng trưởng cổ tức dự kiến năm đầu 11 (2010): g = Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại * Ke GHI CHU BCTC 2009 BCTC 2009 BCTC 2009 BCTC 2009 BCTC 2009 BCTC 2009 BCTC 2009 13,76% 7,35% Bảng Từ những thơng tin có từ Bảng ta tính tốc độ tăng trưởng cổ tức (g): g = Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại x Ke = 53,43% x 13,76% = 7,35% 1.3 Một số giả định để định giá cổ phiếu theo mô hình chiết khấu cổ tức: - Thị trường vốn thị trường hiệu hoàn hảo - Sử dụng chỉ số VN-index danh mục thị trường - Từ những thông hướng kế hoạch phát triển sản xuất kinh doanh SMC những năm sắp tới trình bày Báo cáo tài Báo cáo thường niên dự báo cho những dự án đầu tư SMC Ta giả định sau: o Giả định tốc độ tăng trưởng cổ tức (g) các năm sau 7,35%/năm Dựa vào các yếu tố ta lập bảng tính giá cổ phiếu SMC theo mô hình chiếu khấu cổ tức: Lớp MFB2 – Nguyễn Văn Đán 6/12 Tài chính công ty Giảng viên: TS Nguyễn Minh Kiều - cổ tức chia năm 2009 1.600đ/cp Cách tính: Dựa vào tốc độ tăng trưởng cổ tức qua các năm sau không đổi cổ tức năm 2009, ta tính cổ tức năm 2010 : 1600*(1+7,35%) = 1717,6 đồng - Giá CP năm 2010: V2010 = D2010 / (ke – g) = 1717,6/ ( 0,1376 – 0,0735) = 26.795,6 (đồng) - Hiện giá giá CP năm 2009: PV(V2010 ) = V2010/(1 + ke) = 26795,6 /(1 + 0,1376) = 23.554,5 (đồng) Giá CP SMC theo mô hình chiết khấu cổ tức = 23.554,5 (đồng) Theo phương pháp chiết khấu dòng tiền tự do: 2.1 Sử dụng thông tin được trình bày Báo cáo tài năm 2009 của SMC: STT 7 10 11 NỘI DUNG Doanh thu Tốc độ tăng trưởng cổ tức dự kiến năm đầu SỐ TIỀN 4.692.869.092.439,00 (2010): g = Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại * ROE 18,36% Lai gop Chi phi ban hang Chi phi QLDN Thu nhập hoạt động Tỷ lệ lãi (Thu nhập hoạt động/Doanh thu) Thuế thu nhập công ty Giá trị nợ công ty Số lượng cổ phiếu lưu hành 84820307082 23368496274 18849763133 42602047680 =42/4692=0.9% 25% 997.899.158.850,00 14.659.463 GHI CHU BCTC 2009 BCTC 2009 BCTC 2009 BCTC 2009 Bảng 2.2 Một số giả định để định giá cổ phiếu theo mô hình chiết khấu dòng tiền tự do: Lớp MFB2 – Nguyễn Văn Đán 7/12 Tài chính công ty Giảng viên: TS Nguyễn Minh Kiều Giả định tốc độ tăng trưởng doanh thu mơ hình chiết khấu dòng tiền tự bằng tốc độ tăng trưởng cổ tức Giả định tốc độ tăng trưởng doanh thu mô hình chiết khấu dòng tiền tự sau Giả định tốc độ tăng trưởng doanh thu năm 2010 2011 11%/năm o Giả định tốc độ tăng trưởng doanh thu năm 2012 - 2014 13%/năm o Giả định tốc độ tăng trưởng doanh thu các năm sau năm 2014 10%/năm o Chi phí sử dụng vốn: 13,76% (bằng ke mô hình chiết khấu cổ tức) Dựa vào các yếu tố ta lập bảng tính giá cổ phiếu SMC theo mơ hình chiết khấu dòng tiền tự do: Lớp MFB2 – Nguyễn Văn Đán 8/12 Tài chính công ty STT NỘI DUNG Tốc độ tăng trưởng doanh thu Giảng viên: TS Nguyễn Minh Kiều 2009 4.692.869.092.43 Doanh thu Thu nhập hoạt động Thuế Thu nhập sau thuế = Thu nhập hoạt động - thuế Chi đầu tư tài sản ròng Dòng tiền tự Hiện giá FCF năm đầu 2010 11% 5.209.084.692.60 2011 11% 5.782.084.008.79 NĂM 2012 13% 6.533.754.929.93 2013 13% 7.383.143.070.82 2014 13% 8.342.951.670.03 2015 10% 96.237.483.534 24.059.370.884 106.823.606.723 26.705.901.681 120.710.675.597 30.177.668.899 136.403.063.424 34.100.765.856 154.135.461.670 38.533.865.417 9.177.246.837.041 169.549.007.837 42.387.251.959 72.178.112.651 15.081.177.535 57.096.935.116 80.117.705.042 16.740.107.064 63.377.597.978 90.533.006.698 18.916.320.982 71.616.685.715 102.302.297.568 21.375.442.710 80.926.854.858 115.601.596.252 24.154.250.262 91.447.345.990 127.161.755.877 26.569.675.288 100.592.080.589 244.128.326.335 2.675.321.292.26 10 Giá trị FCF sau năm Hiện giá FCF sau năm 11 12 13 14 15 Giá trị công ty Giá trị nợ Công ty Giá trị vốn chủ sở hữu Số cổ phiếu Giá trị cổ phiếu VSH 1.404.196.961.955 1.648.325.288.29 997.899.158.850 650.426.129.440 14.659.463 44.369,0 Bảng Cać h tính: - Dựa vào doanh thu năm 2009 tốc độ tăng trưởng doanh thu ta tính doanh thu qua các năm - Thu nhập hoạt động năm = Doanh thu năm x Tỷ lệ lãi gộp - Thuế từng năm = Thu nhập hoạt động x Thuế suất 25% - Thu nhập sau thuế = Thu nhập hoạt động – Thuế - Chi đầu tư tài sản ròng năm = (Doanh thu năm – Doanh thu năm trước) x Tỷ lệ Tài sản/Doanh thu (1,%) Lớp MFB2 – Nguyễn Văn Đán 9/12 Tài chính công ty Giảng viên: TS Nguyễn Minh Kiều - Dòng tiền tự = Thu nhập sau thuế – Chi đầu tư tài sản ròng - Hiện giá FCF năm đầu: Sử dụng hàm NPV Excel PV1 = NPV(CP sử dụng vốn, dòng tiền tự từ năm 2010 đến 2014) = 244.128.326.335 (đồng) Lớp MFB2 – Nguyễn Văn Đán 10/12 Tài chính công ty - Giảng viên: TS Nguyễn Minh Kiều Giá trị FCF sau năm (2014) V2014 = Dòng tiền tự năm (2015)/(CP sử dụng vốn – Tốc độ tăng doanh thu năm 6) =100.592.080.589 / (13,76% - 10%) = 2.675.321.292.260 (đồng) - Hiện giá FCF sau năm (2014) PV2 = V2014 / (1 + Cp sử dụng vốn)^5 = 2.675.321.292.260 / (1 + 13,76%) ^5 = 1.404.196.961.955 (đồng) - Giá trị công ty = PV1 + PV2 = 244.128.326.335 + 1.404.196.961.955 = 1.648.325.288.290 (đồng) - Giá trị vốn chủ sở hữu = Giá trị công ty – Giá trị nợ = 1.648.325.288.290 – 997.899.158.850 = 650.426.129.440 (đồng) Giá cổ phiếu SMC theo mô hình chiết khấu dòng tiền tự = Giá trị vốn chủ sở hữu / Số lượng CP lưu hành = 650.426.129.440 / 14.659.463= 44.369,0 (đồng) II So sánh với giá trị thị trường Nhận xét Giá thị trường 29.200 đồng Giá lý thuyết theo tính toán mô hình chiết khấu cổ tức 23.554,5 đồng, theo mơ hình chiết khấu dòng tiền tự giá 44.369,0 đồng So với giá sổ sách 21.650 đồng giá thị trường thì giá lý thuyết theo mơ hình có khác biệt khá lớn, nhiên giá theo mô hình chiết khấu Nhưng phương pháp tính dựa vào cổ tức phụ thuộc vào cổ tức chia năm vừa phụ thuộc vào tỷ lệ lợi nhuận giữ lại nên phụ thuộc vào quá khứ nhiều Ví dụ nằm vừa chia hết chia gần hết lợi nhuận ảnh hưởng giá cổ phiếu Phương pháp tính theo dòng tiền tự dựa vào kế hoạch năm sau nên giá trị cơng ty có thể hợp lý Vấn đề kế hoạch năm sau có tương đối chắc chắn không? Lớp MFB2 – Nguyễn Văn Đán 11/12 Tài chính công ty Giảng viên: TS Nguyễn Minh Kiều Dựa vào những điều phân tích tính toán có thể kết luận : ta nắm giữ cổ phiếu SMC thì không nên bán Và nên mua vào cổ phiếu SMC với giá thị trường Cả mô hình định giá cổ phiếu trình bày dựa vào sở những thông tin quá khứ có được, những dự báo những giả định Tuy nhiên thực tế, tốc độ tăng trưởng cổ tức (trong mô hình chiết khấu cổ tức) tốc độ tăng trưởng doanh thu (trong mơ hình chiết khấu dòng tiền tự do) cũng những thông tin giả định khác thường thay đổi nhiều qua các năm Hiện chưa có lý thuyết hồn hảo chưa có nhà tư vấn hay chuyên gia đầu tư có thể tư vấn định đầu tư cách xác, mô hình định giá lý thuyết những sở, cứ quan trọng cần xem xét trước định đầu tư Lớp MFB2 – Nguyễn Văn Đán 12/12 ... để định giá cổ phiếu theo mô hình chiết khấu cổ tức: - Thị trường vốn thị trường hiệu hoàn hảo - Sử dụng chỉ số VN-index danh mục thị trường - Từ những thông hướng kế hoạch phát triển... lưu hành = 650.426.129.440 / 14.659.463= 44.369,0 (đồng) II So sánh với giá trị thị trường Nhận xét Giá thị trường 29.200 đồng Giá lý thuyết theo tính toán mơ hình chiết khấu cổ tức 23.554,5... cuối tháng từ Tháng 10/2006 đến Tháng 04/2010) để tính hệ số βj Tỷ suất danh mục đầu tư thị trường Rm (Bảng 1) VNTháng Năm Cuối tháng Ngày 10 2006 31 31/10/2006 511,54 11 2006 30 30/11/2006