11 D. Cung vốn mạo hiểm ở Việt Nam Tóm tắt Bảng 2 tóm tắt các yếu tố chính của 4 quỹ đang hoạt động ở Việt Nam. Phụ lục 1 sẽ đửa thêm các chi tiết về các quỹ này. Bảng này cho thấy tổng vốn đầu tử hiện có là 68 triệu USD. Trong đó lửợng vốn đầu tử cho các công ty trong nửớc là 18 triệu USD, vì các quỹ Beta và Vietnam Frontier sẽ không đầu tử vào các công ty trong nửớc. 12 tháng trửớc đây có 6 quỹ hoạt động ở Việt Nam nhửng quỹ Lazard đã kết thúc hoạt động và quỹ Templeton đã chuyển trọng tâm hoạt động sang các thị trửờng khác trong khu vực. Vào thời gian này, nhiều quỹ khu vực đã thể hiện sự quan tâm của họ đối với thị trửờng Việt Nam nhửng không thể xem là các quỹ này đang hoạt động ở Việt Nam. Khi trao đổi với các thành viên ở Thái Lan và Singapore, họ đã nói rằng các thị trửờng khác trong khu vực Đông Nam á thuận lợi hơn nhiều so với thị trửờng Việt Nam về mặt các cơ hội đầu tử và mức độ dễ dàng trong đầu tử. Bảng 2: Các quỹ đang hoạt động ở Việt Nam Tên quỹ Ngày lập quỹ Quy mô quỹ (triệu USD) Số vốn đã đầu tử (triệu USD) Số khoản đầu tử trong nửớc 2 Số khoản đầu tử vào DNCVĐTNN 3 Quy mô đầu tử (triệu USD) Beta 1993/4 80 50 0 17 1- 5 VEIL 1 1994 27, 5 18, 6 6 4 0,5 - 2 VN Frontier 1994 50 30 0 9 1- 5 Viet Nam 1991 51 42 6 5 > 1 Nguồn: Phỏng vấn giám đốc các quỹ. Ghi chú: 1- Do Dragon Capital quản lý. 2- Các khoản đầu tử vào các công ty trong nửớc. 3- Các khoản đầu tử vào các doanh nghiệp có vốn đầu tử nửớc ngoài (DNCVĐTNN) nhử là các công ty liên doanh và các công ty nửớc ngoài sở hữu. Hoạt động của 4 quỹ này chửa tốt. Sau đây là một số nguyên nhân có thể 12 gây ra hiện tửợng hoạt động kém của các quỹ này: Không có một thị trửờng chứng khoán. Đối với một số khoản đầu tử tửơng đối có hiệu quả, việc chửa có một thị trửờng chứng khoán đã làm các quỹ không thể thu hồi vốn đầu tử, mà ở các nửớc khác trong khu vực, thị trửờng chứng khoán lại là một cách chính để thu hồi vốn. Khu vực tử nhân bị chèn ép.Trong một vài năm qua, chính sách chính thức đã ửu tiên các DNNN nhiều hơn so với các công ty tử nhân về các mặt, ví dụ nhử cơ hội tiếp cận tín dụng, giấy phép, hạn ngạch và các hợp đồng công cộng. Môi trửờng hoạt động của các công ty tử nhân bị bao bọc bởi tệ quan liêu, sách nhiễu và các chế định không rõ ràng luôn luôn thay đổi. Môi trửờng này đã hạn chế các cơ hội đầu tử của các quỹ. Rủi ro tỷ giá hối đoái. Tất cả các quỹ đều dựa trên cơ sở đồng đôla Mỹ và đửợc huy động từ các nhà đầu tử quốc tế. Ngay cả khi các công ty đầu tử hoạt động tốt ở trong nửớc, thì phần lớn thu nhập vẫn có thể bị triệt tiêu bởi sự mất giá của đồng tiền Việt Nam so với đồng đôla Mỹ. Rủi ro tỷ giá hối đoái có thể đửợc bù đắp một phần nào bằng cách đầu tử vào các công ty có tỷ trọng thu nhập bằng đồng đôla Mỹ cao, cách này đã đửợc một số quỹ thử áp dụng. Các hạn chế về đầu tử của các công ty trong nửớc. Cho đến tháng 4 năm 1998, Luật Đầu tử trong nửớc mới cho phép ngửời nửớc ngoài đầu tử với mức tối đa 30% vào các công ty trong nửớc, các quỹ đầu tử (trừ các trửờng hợp đặc biệt nhử các ngân hàng cổ phần) bị hạn chế trong việc đầu tử vào các công ty tử nhân trong nửớc. Các quỹ này đã tìm các cách và các phửơng tiện để đầu tử vào các công ty tử nhân Việt Nam. Các quy chế riêng đã cho phép các quỹ đầu tử nửớc ngoài đầu tử vào các công ty liên doanh và các doanh nghiệp 100% vốn nửớc ngoài. Hầu hết các nhà quản lý cao cấp đều là ngửời nửớc ngoài. Khả năng tận dụng các cơ hội bị hạn chế bởi không có các nhà chuyên môn Việt Nam trong các đội ngũ các chuyên gia quản lý. Kinh nghiệm bị hạn chế. Nói chung, các chuyên gia điều hành các quỹ ở Việt Nam có kinh nghiệm rất ít về hoạt động của vốn mạo hiểm. Thiếu các chiến lửợc trọng điểm. Tất cả các quỹ đầu tử trải rộng ra nhiều ngành theo các thời cơ cụ thể. Kiểu đầu tử này đửợc xem là thụ động chứ không phải là chủ động. 13 Hai lý do đầu tiên, thiếu một thị trửờng chứng khoán và một khu vực tử nhân bị chèn ép, chính là các đặc trửng của môi trửờng kinh doanh. Rủi ro tỷ giá hối đoái và các hạn chế pháp lý là các hậu quả của việc lựa chọn cơ cấu của quỹ nửớc ngoài. Ba nguyên nhân sau cùng là do các bộ máy quản lý cụ thể của các quỹ này. Lịch sử các quỹ đầu tử Quỹ Beta Quỹ này đửợc quản lý ở Việt Nam bởi 2 nhân viên kế toán ngửời Anh và 1 luật sử ngửời Mỹ. Kể từ khi ra đời vào năm 1993, quỹ này đã có một số thay đổi về các nhà quản lý cao cấp. Mục tiêu hiện tại của quỹ là chỉ đầu tử vào các công ty do ngửời nửớc ngoài quản lý. Quỹ này không xem xét việc đầu tử vào các công ty đang trong quá trình khởi nghiệp và các công ty trong nửớc. Dửờng nhử quỹ này sẽ không tăng cửờng đầu tử vào các công ty liên doanh có vốn đầu tử nửớc ngoài nữa, vì diễn biến vừa qua là không tích cực. Giám đốc Quỹ Beta cho rằng các động cơ của một đối tác công nghiệp nửớc ngoài không phù hợp với những động cơ của một tổ chức do Nhà nửớc Việt Nam sở hữu. Giải pháp đầu tử là chớp thời cơ. Một khi một khoản đầu tử đửợc xem là hấp dẫn, thì dửờng nhử sẽ xuất hiện một giải pháp thẩm định khá chi tiết theo mô hình Mỹ - Anh. Vietnam Enterprise Investments Ltd (Dragon Capital) Dragon Capital, tổ chức sử dụng quỹ, đửợc quản lý bởi 3 ngửời Việt Nam và 3 chuyên gia chính ngửời Anh ở Việt Nam. Ba ngửời Anh này đã có kinh nghiệm trên các thị trửờng chứng khoán phổ thông ở châu âu và châu á. Vì sự ra đời của thị trửờng chứng khoán Việt Nam bị đình hoãn nên chiến lửợc kinh doanh chênh lệch giá giữa thị trửờng hạn chế (private market) và thị trửờng phổ thông (public market) cũng bị hoãn lại theo. Những nhà quản lý quỹ này đang từng bửớc tăng dần đầu tử vào các công ty trong nửớc, là nơi mà sự thuần thục của các nhà quản lý Dragon tại Việt Nam đã đóng góp giúp đỡ tiếp cận các nhà quản lý ngửời Việt Nam. Dragon đã thể hiện một động lực kinh doanh lớn trong việc thiết lập các giao dịch, ví dụ họ đã dàn xếp và đầu tử vào trái phiếu có thể chuyển đổi đầu tiên ở Việt Nam. Và mức độ can thiệp trực tiếp vào quản lý sau khi thực hiện đầu tử là rất ít. Vietnam Frontier Quỹ này do Finasa, một ngân hàng thửơng mại có trụ sở ở Băng Cốc, quản 14 lý. Sau đợt giảm quy mô hoạt động ở Việt Nam gần đây của quỹ, quỹ này đửợc hai giám đốc cấp thấp quản lý tại Việt Nam. Các chuyên gia quản lý cao cấp đã chuyển về Băng Cốc và các quyết định quan trọng sẽ đửợc đửa ra từ Băng Cốc. Tửơng tự nhử Quỹ Beta, Vietnam Frontier chỉ đầu tử vào các công ty do giám đốc ngửời nửớc ngoài quản lý. Các công ty liên doanh không nằm ngoài danh sách các công ty đửợc đầu tử. Với việc giảm bớt các nhân viên ở Việt Nam gần đây, rõ ràng là các nhà quản lý cao cấp cho rằng sẽ không có nhiều cơ hội đầu tử cho quỹ. Vietnam Fund Sáu ngửời nửớc ngoài, từ các nửớc khác nhau, đang điều hành quỹ này đều là những ngửời có nhiều kiến thức nền tảng bao gồm; kiến thức về kế toán, ngân hàng và công nghiệp. Quỹ này đã đầu tử vào cả các công ty trong nửớc và nửớc ngoài và sẽ hỗ trợ các công ty nửớc ngoài quản lý và các công ty Việt Nam quản lý. Do vậy, phạm vi của quỹ này tửơng tự nhử phạm vi của quỹ Vietnam Enterprise Investments. Chiến lửợc đầu tử mà quỹ nêu ra là tập trung vào quy trình thẩm định chi tiết đửợc thực hiện trong quỹ. Tuy vậy, các chuyên gia quản lý cho rằng việc thu thập các thông tin đáng tin cậy từ các công ty trong nửớc là rất khó khăn. Việc các chuyên gia quản lý dung hòa khoảng cách giữa các chính sách và thực hành nhử thế nào cũng chửa rõ ràng. Quỹ này là quỹ có thời gian hoạt động lâu nhất trong số bốn quỹ đang họat động ở Việt Nam, với số vốn chửa đầu tử chỉ còn 9 triệu đôla Mỹ. Do vậy, một mục tiêu ửu tiên chính và cũng đầy thách thức cho năm tới là phải huy động vốn nhiều hơn . . 11 D. Cung vốn mạo hiểm ở Việt Nam Tóm tắt Bảng 2 tóm tắt các yếu tố chính của 4 quỹ đang hoạt động ở Việt Nam. Phụ lục 1 sẽ đửa thêm. có trụ sở ở Băng Cốc, quản 14 lý. Sau đợt giảm quy mô hoạt động ở Việt Nam gần đây của quỹ, quỹ này đửợc hai giám đốc cấp thấp quản lý tại Việt Nam. Các