PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CƠNG TY QUA CÁC BÁO CÁO THỰC NGHIỆM I.Đặt vấn đề nghiên cứu: II.Tổng quan lý thuyết hiệu tài chính: Các tiêu đánh giá hiệu tài doanh nghiệp Trước hết, việc sử dụng công cụ để đánh giá hiệu tài doanh nghiệp có vai trò quan trọng Có nhiều tiêu đo lường hiệu tài doanh nghiệp, tiêu thường sử dụng nghiên cứu chia thành hai loại chính: i) Các hệ số giá trị kế tốn, gọi hệ số lợi nhuận; ii) Các hệ số giá trị thị trường, gọi hệ số tăng trưởng tài sản Các tiêu lợi nhuận dùng nhiều bao gồm lợi nhuận tổng tài sản (ROA) lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE) Một số nghiên cứu sử dụng lợi suất cổ tức - DY (Ming & Gee 2008; Ongore 2011), lợi nhuận doanh thu - ROS (Le & Buck 2011), lợi nhuận vốn đầu tư - ROI (Shah, Butt & Saeed 2011) Tuy nhiên, số trường hợp, cách sử dụng ROI thực ROA, nghiên cứu Shah, Butt & Saeed (2011) Nhìn chung, ROA ROE hai hệ số sử dụng phổ biến Đáng ý giá trị hai hệ số phụ thuộc vào cách tính lợi nhuận Mặc dù lợi nhuận trước thuế lãi vay (EBIT) nhiều nhà nghiên cứu chọn để tính hai hệ số (Hu & Izumida 2008; Le & Buck 2011; Wang & Xiao 2011), số nghiên cứu khác sử dụng lợi nhuận cộng với lãi vay (trước sau thuế) (Shah, Butt & Saeed 2011; Thomsen & Pedersen 2000), đơn giản lợi nhuận (LI, Sun & Zou 2009; Tian & Estrin 2008); đó, có nghiên cứu lại cho lợi nhuận trước thuế, lãi vay, hao mòn khấu hao (EBITDA) nên dùng Ngồi ý nghĩa tài khác nhau, lý cách tính khác hạn chế sở liệu; nhiều trường hợp, không đầy đủ sở liệu khiến cho số nghiên cứu buộc phải có cách tính khác Đối với nhóm hệ số giá trị thị trường, hai hệ số Marris Tobin’s Q thông dụng công cụ đánh giá tốt hiệu tài doanh nghiệp; hệ số đầu tính tổng giá trị thị trường vốn chủ sở hữu so với giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu, hệ số sau tính giá trị thị trường vốn chủ sở hữu cộng với giá trị sổ sách khoản nợ phải trả so với giá trị sổ sách tổng tài sản Do đó, hệ số hồn tồn sử dụng để đánh giá hiệu phần vốn sở hữu Nhà nước, phản ánh trực tiếp mức độ tăng trưởng giá trị vốn chủ sở hữu cấu vốn doanh nghiệp So sánh hai nhóm hệ số trên, hệ số ROA ROE báo hiệu cho kết sản xuất kinh doanh phản ánh khả lợi nhuận mà doanh nghiệp đạt kỳ kế tốn qua Vì thế, nhóm cách nhìn khứ đánh giá khả lợi nhuận ngắn hạn doanh nghiệp (Hu & Izumida 2008) Đối với số tiêu nhóm ROS ROI, hệ số không đưa góc nhìn dài hạn cho cổ đơng lãnh đạo doanh nghiệp thước đo khứ ngắn hạn (Jenkins, Ambrosini & Collier 2011) Trong đó, hệ số Marris Tobin’s Q cho biết hiệu tương lai công ty chúng phản ánh đánh giá thị trường tiềm lợi nhuận doanh nghiệp tương lai (phản ánh vào giá thị trường cổ phiếu) Điều hoàn toàn phù hợp với ý nghĩa phương pháp định giá cổ phiếu sử dụng dòng tiền tương lai chiết khấu theo mức rủi ro xác định Đó lý Tian & Estrin (2008) cho định giá thị trường dựa dòng tiền tương lai rủi ro kỳ vọng kèm Tóm lại, hiệu tài cơng ty đánh giá thơng qua hai nhóm hệ số kết hợp lại, tiêu thiết yếu bao gồm ROA, ROE, Marris Tobin’s Q Mặc dù có cách tính khác nhau, chủ yếu cách xác định lợi nhuận tính tốn hệ số, kết hợp hai nhóm hệ số đưa cho nhà quản lý, lãnh đạo doanh nghiệp, cổ đông thị trường đánh giá bao quát hiệu tài khứ tiềm lợi nhuận tăng trưởng tương lai doanh nghiệp III Phân tích nhân tố ảnh hưởng đến hiệu tài doanh nghiệp: • Thơng qua nghiên cứu thực nghiệm: “TÌNH HÌNH TÀI CHÍNH VÀ HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA CÁC DN NGÀNH CHẾ BIẾN THỦY SẢN VIỆT NAM” GS., TS Nguyễn Thị Cành - Trường ĐH Kinh tế Luật, ĐH Quốc Gia TP.HCM Th.S Nguyễn Thành Cường – Trường Đại học Nha Trang • Mục tiêu nghiên cứu: phân tích thực trạng tình hình tài hiệu tài DN ngành Chế biến thủy sản Việt Nam giai đoạn 2005-2011 • Phương pháp phân tích: sử dụng phương pháp phân tích mô tả so sánh số liệu qua Tỷ số tài phân tích định lượng mối quan hệ Tỷ số tài với Hiệu tài DN qua phương trình Dupont • Nguồn số liệu sử dụng bài: thu thập từ báo cáo tài 120 doanh nghiệp Chế biến thủy sản Việt Nam giai đoạn 2005-2011 Trong đó, có 22 doanh nghiệp niêm yết chiếm 18% 98 doanh nghiệp chưa niêm yết chiếm 82% mẫu nghiên cứu • Kết nghiên cứu: Ở nghiên cứu này, nhóm tác giả đánh giá thực trạng tình hình tài hiệu tài doanh nghiệp Chế biến thủy sản Việt Nam giai đoạn 2005-2011 đánh giá qua Tỷ số tài như: • Khả tốn nhóm tác giả đánh giá dựa trên: tỷ số khả toán hành (R C) tỷ số khả tốn ngắn hạn (RS) • Khả hoạt động nhóm tác giả đánh giá dựa : vòng quay tổng tài sản (TAU) vòng quay tài sản ngắn hạn (SAU) • Khả sinh lời nhóm tác giả đánh giá dựa ba tiêu sau: tỷ suất sinh lợi tổng tài sản (ROA), tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) tỷ suất sinh lời doanh thu (ROS) • Rủi ro hoạt động nhóm tác giả đánh giá hai tiêu: hệ số biến thiên EBIT (H EBIT) hệ số biến thiên ROA (HROA) • Cấu trúc tài sản nhóm tác giả đánh giá qua hai tiêu sau: tỷ trọng tài sản cố định (LTA) tỷ trọng tài sản cố định (FTA) • Cấu trúc vốn nhóm tác giả đánh giá qua ba tiêu: tỷ số nợ (DA), tỷ số nợ ngắn hạn (SDA) tỷ số nợ dài hạn (LDA) Dựa tỷ số tài phân tích trên, nhóm tác giả đưa nghiên cứu mối quan hệ tỷ số Hiệu tài tỷ số tài khác thơng qua phương trình DUPONT Cụ thể nhóm đã: Nghiên cứu HQTC nhằm đánh giá tăng trưởng giá trò doanh nghiệp thông qua tiêu (ROE) ROE cao chứng tỏ doanh nghiệp sử dụng vốn chủ sở hữu có hiệu góp phần làm gia tăng giá trò doanh nghiệp Ngược lại, ROE thấp doanh nghiệp khó khăn việc thu hút vốn đầu tư đồng thời làm cho giá trò doanh nghiệp suy giảm Theo phân tích Dupont, ROE chòu ảnh hưởng ROS, TAU DA doanh nghiệp thể phương trình sau đây: Hình 12 cho thấy, giai đoạn 2005-2011, HQTC thể qua tiêu ROE giảm dần qua năm Năm 2006, bình quân đồng vốn chủ sở hữu sử dụng tạo 0,1024 đồng LNST, đến năm 2011 mang lại 0,0158 đồng LNST, giảm khoảng 84,6% ROE giảm mạnh TAU ROS giảm dần qua năm Năm 2006, bình quân đồng tài sản sử dụng tạo 3,09 đồng doanh thu đến năm 2011 mang lại 1,97 đồng doanh thu giảm khoảng 36,2%; bình quân đồng doanh thu năm 2006 mang lại 0,0156 đồng LNST đến năm 2011 bò lỗ -0,0275 đồng, giảm khoảng 276,1% Như vậy, TAU ROS tác động tiêu cực đến HQTC doanh nghiệp CBTS Việt Nam Ngồi hai yếu tố TAU ROS tác động tiêu cực đến hiệu tài doanh nghiệp Chế biến thủy sản Việt Nam, nhóm tác giả đề cập đến nhân tố khác quan trọng khác tình hình vay nợ doanh nghiệp có ảnh hưởng mạnh đến hiệu tài doanh nghiệp Cụ thể nhóm tác giả nnghieen cứu đưa kết nghiên cứu sau: Qua hình 13 cho thấy, giai đoạn 2005-2011, DA bình quân doanh nghiệp tăng dần qua năm Năm 2006, DA doanh nghiệp 59,0%, đến năm 2011 69,3%, tăng 17,5% Trong giai đoạn này, lãi suất cho vay ngân hàng biến động theo chiều hướng gia tăng mạnh, với gia tăng nợ vay làm cho doanh nghiệp CBTS Việt Nam phải chòu chi phí lãi vay cao dẫn đến HQTC doanh nghiệp CBTS Việt Nam giảm mạnh từ 10,24% năm 2006 xuống 1,58% năm 2011 Như vậy, với nợ vay gia tăng với gia tăng lãi suất cho vay nhân tố tác động tiêu cực đến HQTC doanh nghiệp ngành CBTS Việt Nam Ngồi nhóm tác giả nghiên cứu phân tích khác tỷ số nợ (DA) nhóm doanh nghiệp niêm yết doanh nghiệp chưa niêm yết Kết theo hình 14 cho thấy: DA bình quân nhóm doanh nghiệp niêm yết (55,7%) thấp nhiều so với nhóm DNCNY (61,6%) bình quân toàn ngành; ROS nhóm doanh nghiệp niêm yết (4,25%) cao nhiều so với nhóm DNCNY (0,20%), ROA nhóm doanh nghiệp niêm yết thấp so với nhóm DNCNY Đây nhân tố tác động làm cho hiệu tài nhóm doanh nghiệp niêm yết (16,24%) cao nhiều so với nhóm DNCNY (5,93%) bình quân toàn ngành (7,92%) Cuối cùng, nhóm tác giả nghiên cứu cho thấy: “Tỷ số tài nhóm doanh nghiệp có ROE cao thấp trung bình ngành” Hình 15 cho thấy nhóm doanh nghiệp có ROE cao có số RC vaø RS (1,99; 1,59), TAU vaø SAU (3,02; 4,62) bình quân cao so với nhóm doanh nghiệp có ROE thấp (1,90; 1,45) (2,31; 4,29) Nhưng số HEBIT HROA bình quân, LTA FTA bình quân, DA SDA bình quân nhóm doanh nghiệp có ROE cao thấp so với nhóm doanh nghiệp có ROE thấp Như vậy, nhóm doanh nghiệp có ROE cao khả toán khoản nợ tốt hơn, sử dụng tài sản hiệu hơn, hoạt động SXKD rủi ro có tính tự chủ tài cao nhóm doanh nghiệp có ROE thấp Nói cách khác, THTC nhóm doanh nghiệp có ROE cao lành mạnh so với nhóm doanh nghiệp có ROE thấp Qua phân tích thực trạng tình hình tài hiệu tài doanh nghiệp chế biến thủy sản Việt Nam giai đoạn 2005-2011, nhóm tác giả rút kết luận sau: Thứ nhất, THTC doanh nghiệp CBTS Việt Nam nói chung có mức độ lành mạnh không cao, thể rõ nét hiệu tài (ROE) doanh nghiệp CBTS Việt Nam nói chung thấp Thứ hai, DA, TAU ROS nhân tố chủ yếu gây rủi ro làm giảm HQTC doanh nghiệp CBTS Việt Nam DA qua năm làm cho HQTC giảm qua năm; TAU ROS giảm qua năm làm cho HQTC giảm qua năm Nguyên nhân giảm hầu hết doanh nghiệp CBTS Việt Nam doanh nghiệp vừa nhỏ gặp nhiều khó khăn vốn Trong cấu trúc nợ chủ yếu vốn vay ngân hàng, đó, với biến động lãi suất cho vay giai đoạn 2005-2011 có chiều hướng gia tăng mạnh làm cho doanh nghiệp phải đối mặt với chi phí lãi vay cao, bên cạnh hàng tồn kho nhiều, không tiêu thụ dẫn đến hiệu giảm sút Thứ ba, nội ngành CBTS Việt Nam, nhóm doanh nghiệp niêm yết, nhóm doanh nghiệp có ROE cao có rủi ro hoạt động thấp so với nhóm DNCNY, nhóm doanh nghiệp có ROE thấp Nhóm doanh nghiệp niêm yết có HQTC cao so với nhóm DNCNY nhóm doanh nghiệp niêm yết có DA thấp hơn, TAU ROS cao so với nhóm DNCNY • Thông qua nghiên cứu thực nghiệm: “CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA CÁC NGÂN HÀNG THƯƠNG MẠI VIỆT NAM” GS.TS Nguyễn Thị Cành Hoàng Nguyễn Vân Trang, Khoa Kinh tế, ĐHQG, TP.HCM • Mục tiêu nghiên cứu: trình bày (i) Tổng quan lý thuyết đo lường hiệu xây dựng mơ hình định lượng đánh giá tác động nhân tố đến hiệu hoạt động Ngân hàng thương mại (NHTM); (ii) Kết nghiên cứu thực nghiệm đánh giá nhân tố tác động đến hiệu hoạt động NHTM Việt Nam số hàm ý • Phương pháp nghiên cứu áp dụng: nghiên cứu định lượng qua mơ hình kinh tế lượng (mơ hình hồi quy) • Số liệu chạy mơ hình: số liệu bảng thống kê kết hoạt động NHTM lớn Việt Nam từ 2003-2008 • Kết nghiên cứu: Ở nghiên cứu này, trước vào phân tích nhân tố tác động đến hiệu tài NHTM Việt Nam giai đoạn 2003-2008, nhóm tác giả đưa Tổng quan lý thuyết xây dựng mơ hình định lượng (vì lý thuyết sơ lược qua phần đầu nên nhóm khơng nhắc lại nữa) Từ tổng quan lý thuyết tham khảo cách tiếp cận khác đánh giá hiệu tài chính, nhóm tác giả nghiên cứu đưa mơ hình thực nghiệm đo lường hiệu NHTM: Lợi nhuận NHTM thước đo quan trọng giúp ta đánh giá thành hoạt động ngân hàng, khâu then chốt phân tích lợi nhuận tạo tăng trưởng nội tác động đến khả huy động vốn bên tạo hình ảnh tốt cho ngân hàng thò trường Lợi nhuận phụ thuộc vào khoản thu nhập chi phí kỳ… Đo lường hiệu hoạt động ngân hàng số nghiên cứu đề cập qua mô hình kinh tế lượng (Berger Patti, 2004) hàm hiệu hoạt động đo lợi nhuận hoạt động hay hiệu suất lợi nhuận (FFE) phụ thuộc vào nhân tố cấu trúc vốn (tỷ lệ vốn chủ sở hữu (VCSH) tổng tài sản – ECAP), yếu tố Zi – Các đặc trưng ngân hàng qui mô ngân hàng, thu nhập yếu tố ngẫu nhiên e Hàm tổng quát viết dạng: FFEi = F(ECAPi, Zi) +ei Việc sử dụng ECAPi thước đo nghòch đảo đòn bẩy tài chuẩn mực nghiên cứu ngân hàng có quan tâm điều tiết tỷ lệ vốn Từ mô hình tổng quát trên, thay cho hàm hiệu hoạt động đo hiệu suất lợi nhuận (FFE) Berger Patti, áp dụng hàm hiệu cho NHTM điều kiện Việt Nam thước đo lợi nhuận kế toán tỷ suất lợi nhuận ngân hàng với lý đo hiệu suất lợi nhuận khó thực Việt Nam Mô hình kinh tế lượng qua hàm hồi qui xây dựng đơn giản hơn, biến độc lập đặc trưng NHTM Ở có hai trường hợp đo lường biến theo giá trò tuyệt đối kết hoạt động, đo lường biến qua tỷ số tài Cụ thể là: Trong trường hợp thứ nhất, biến phụ thuộc tổng lợi nhuận, hoạt động ký hiệu Y phụ thuộc vào: (1) Tổng tài sản – ký hiệu X1 (2) VCSH – ký hiệu X2 (3) Hệ số an toàn vốn CAR – ký hiệu X3; (4) Tổng thu nhập lãi hay doanh thu ký hiệu X4; (5) Tổng chi phí – ký hiệu X5 Trong trường hợp thứ hai, hiệu đo lường qua hiệu suất lợi nhuận hay tỷ suất lợi nhuận tổng tài sản ROA, ta ký hiệu ROA Y phụ thuộc vào: (1) Cấu trúc vốn (VCSH/tổng tài sản) – ký hiệu X1 (2) Năng lực quản trò thể qua tỷ lệ chi phí – thu nhập – ký hiệu X2 (3) Hệ số an toàn vốn CAR – ký hiệu X3 Ta có mô hình toán tổng quát: Y=F (Xi) Các gỉa thuyết nghiên cứu mà nhóm tác giả đưa gồm: Đối với trường hợp thứ nhất: biến độc lập phụ thuộc đo lường giá trị tuyệt đối – quy mô số (trừ hệ số an toàn vốn – CAR) Biến tổng tài sản NHTM thể tài sản tài chủ yếu tài sản hoạt động tín dụng, số dịch vụ hoạt động đầu tư tài có sau Tổng tài sản thể quy mô ngân hàng Trong giả thuyết đặt ra, nhóm tác giả giả định chất lượng quản trị NHTM Việt Nam cải thiện việc gia tăng tổng tài sản làm tăng tương ứng tổng lợi nhuận hoạt động Giả thuyết là: Giả thuyết 1: Qui mô tổng tài sản có quan hệ đồng biến với lợi nhuận hoạt động NHTM Việt Nam; Giả thuyết 2: Qui mô VCSH có quan hệ đồng biến với lợi nhuận, có nghóa qui mô VCSH lớn lợi nhuận cao Giả thuyết 3: Hệ số CAR (Hệ số an toàn vốn – CAR đo lường qua tỷ lệ vốn tự có tổng tài sản rủi ro Hiện NHNN Việt Nam đưa mức giám sát hệ số an toàn vốn NHTM CAR > 8% hầu hết NHTM phải đạt số Số liệu khảo sát thực tế, số liệu báo cáo NHNN cho thấy điều này) có quan hệ nghòch biến với lợi nhuận hoạt động Giả thuyết 4: Liệu thu nhập lãi hay doanh thu cao có tạo lợi nhuận cao hay không? Yếu tố chi phí có tác động trực tiếp đến lợi nhuận suy từ công thức tính lợi nhuận (lợi nhuận doanh thu trừ chi phí), nhiên, mức độ tác động nào, muốn đưa biến chi phí vào mô hình hồi qui đa biến để xem xét mức độ tác động nhân tố, biến mô hình Từ lập luận giả thuyết trên, mô hình lý thuyết xây dựng cho trường hợp thứ sử dụng biến đo số tuyệt đối thể qui mô biến thể qua sơ đồ đây: Đối với trường hợp thứ hai: hiệu đo lường qua hiệu suất lợi nhuận hay tỷ suất lợi nhuận tổng tài sản ROA Lý thuyết tài mơ hình Dupont ROA có quan hệ với cấu trúc vốn Tuy nhiên có hai khả năng, sử dụng vốn vay tốt, chất lượng tài sản tốt tạo ROA cao Tuy nhiên, nêu, tài sản tăng mà vốn chủ sở hữu tăng chậm hơn, quản trị khó tạo lợi nhuận cao Vậy giả thuyết nhóm tác giả đưa nào? Giả thuyết 1: Liệu tăng tỷ trọng VCSH tổng tài sản có làm tỷ suất lợi nhuận ROA NHTM Việt Nam tăng? Giả thuyết 2: Khả quản trị thể qua tỷ lệ chi phí – thu nhập cao làm cho ROA giảm Giả thuyết 3: Hệ số CAR có quan hệ nghịch biến với ROA Từ câu hỏi giả thuyết trên, nhóm tác giả xây dựng mơ hình trường hợp hai mô tả qua sơ đồ đây: • Số liệu chạy mơ hình kết nghiên cứu: Đối với trường hợp 1: Soá liệu thu thập cho mô hình gồm lợi nhuận (biến phụ thuộc Y=LN), biến độc lập tổng tài sản (X1=TTS), VCSH (X2=VCSH), hệ số an toàn vốn (X3=CAR), tổng doanh thu hay tổng thu nhập (X4=DT), tổng chi phí (X5=CP) Số liệu thu thập theo chuỗi thời gian năm (2003 – 2008) NHTM gồm VCB, AGRIBANK, BIDV, VIETINBANK, ACB, STB, TECHCOMBANK, EXIMBANK Tổng số biến biến, số quan sát 48 (8 ngân hàng x năm) Thể mối quan hệ phần trăm nên nhom tac gia dùng hàm Log Chạy mô hình Log mối quan hệ lợi nhuận Y biến Tổng tài sản – X1, Tổng VCSH – X2, Hệ số CAR – X3, Tổng thu nhập – X4 Tổng chi phí – X5 Số liệu chạy chương trình Eviews cho kết bảng kết quảđược tóm lược qua bảng đây: Nhóm tác giả đưa kết sau: Kết bảng cho thấy tất biến độc lập có ý nghóa thống kê, có p