BSC RESEARCH Báo cáo Ngành Bia – Bữa Nhậu Cuối Năm 28/10/2016 Ngành Bia Việt Nam – Bữa Nhậu Cuối Năm PHỊNG PHÂN TÍCH BSC BSC Trụ sở Tầng 10 – Tháp BIDV 35 Hàng Vôi – Hà nội Tel: 84 39352722 Fax: 84 22200669 Website: www.bsc.com.vn BSC Hồ Chí Minh Tầng – 146 Nguyễn Cơng Trứ Quận 1, Tp Hồ Chí Minh Tel: 84 8128885 Fax: 84 8128510 Thực hiện: Lương Thu Hương Email: huonglt@bsc.com.vn BSC RESEARCH Báo cáo Ngành Bia – Bữa Nhậu Cuối Năm 28/10/2016 Ngành Bia Việt Nam – Điểm nhấn Đầu tư  Tại Việt Nam, Bia mặt hàng chiếm tỷ trọng lớn giỏ hàng hóa tiêu dùng Xét nhóm sản phẩm tiêu dùng FMCG, Đồ uống chiếm tỷ trọng lớn khoảng 41%, theo sau Thực phẩm 15%, sản phẩm Sữa 15%, Thuốc 13%, chăm sóc Cá nhân 8%, chăm sóc Nhà cửa 6% chăm sóc Em bé khoảng 3% Tại Việt Nam, Bia chiếm tới 94% tổng tiêu thụ đồ uống có cồn 31% tổng thị trường Đồ uống BSC ước tính với dung lượng thị trường bán lẻ tiêu dùng khoảng 23-33% GDP, tương đương 60 tỷ USD, dung lượng cho thị trường Bia vào khoảng 7.63 tỷ USD  Việt Nam tiếp tục điểm sáng tiêu thụ bia Thế giới, nhờ (1) Sản lượng bia tiêu thụ đầu người Việt Nam mức vừa phải, tiêu thụ bia đầu người khoảng 57.09 lít bia, thấp nhiều so với mức trung bình 92.07 lít nhóm 25 nước tiêu thụ bia nhiều Thế giới; (2) Việt Nam thời kỳ dân số Vàng, nhìn chung cấu dân số Việt Nam tập trung nhiều độ tuổi 15 – 54 (61.91%), điểm hấp dẫn với doanh nghiệp sản xuất bia (3) Tầng lớp trung lưu giàu có tiếp tục tăng nhanh, dự báo tăng gấp đôi lên tới 33 triệu người, tương đương khoảng 1/3 dân số Việt Nam đến năm 2020  Điểm nhấn cuối năm với việc Nhà nước thoái vốn niêm yết hai doanh nghiệp đầu ngành Việc hai doanh nghiệp Sabeco Habeco lên sàn vừa nhân tố mới, vừa động lực quan trọng cho TTCK Xét định giá, theo thống kê Bloomberg, nhóm doanh nghiệp Bia tồn cầu có mức PE trung vị khoảng 25.73x, bên cạnh Triển vọng ngành Bia Việt Nam tiếp tục khả quan năm tới, cho thấy doanh nghiệp Bia Việt Nam giao dịch mức định giá hấp dẫn BSC cho rằng, hội cuối năm không đến với Sabeco / Habeco mà đến với nhóm doanh nghiệp Bia niêm yết WSB, HAT, SMB, HAD … Chúng tơi lưu ý Habeco khó thu hút dòng tiền cấu cổ đơng đặc, có 0.98% cổ phiếu tự giao dịch, ngồi việc Nhà nước thối vốn Habeco gặp nhiều khó khăn thỏa thuận ký từ trước với Carlsberg Tuy nhiên với Sabeco, bên cạnh cổ đông BCT Heineken, khoảng 5.41% cổ phiếu tự giao dịch, đồng thời việc thối vốn Sabeco có lộ trình rõ ràng, điều khoản chặt chẽ chọn cổ đông chiến lược để tránh cạnh tranh trực tiếp gián tiếp, niêm yết trở thành cổ phiếu Bluechip hàng đầu top BSC RESEARCH Báo cáo Ngành Bia – Bữa Nhậu Cuối Năm 28/10/2016 Việt Nam – Gã Khổng lồ Tí hon Việt Nam nước có sản lượng bia sản xuất tăng cao Thế giới Tổng sản lượng sản xuất bia tồn cầu năm 2015 đạt 188.64 tỷ lít (-1.1%yoy), năm liên tiếp Châu Á trì vị trí dẫn đầu với 63.81 tỷ lít bia (-1.3%yoy), chiếm 33.8% thị phần tồn cầu Trong tình hình sản xuất bia Thế giới chứng kiến suy giảm gần không tăng trưởng hầu hết quốc gia Việt Nam điểm sáng sản lượng sản xuất năm 2015 đạt 4.67 tỷ lít bia, tăng tới 20.1%yoy (mức tăng trưởng năm 2014 9%yoy), bỏ xa nước có mức tăng trưởng cao thứ Bỉ với tăng trưởng 8.8%yoy Top 10 nước sản xuất bia lớn năm 2015 2015 Sản lượng sản 2014 Ranking Ranking xuất 2015 (tỷ lít) 1 42.99 2 22.29 3 13.86 4 9.56 5 7.45 6 7.30 7 5.46 10 4.67 4.40 10 3.98 Nước Trung Quốc Mỹ Brazil Đức Mexico Nga Nhật Bản Việt Nam UK Ba Lan +-yoy Thị phần -4.30% -1.40% -2.00% 0.40% -4.50% -4.70% -0.10% 20.10% -0.70% 0.70% 22.79% 11.81% 7.35% 5.07% 3.95% 3.87% 2.90% 2.48% 2.33% 2.11% Nguồn: Kirin Beer University Report, BSC Nếu xét giai đoạn 10 năm, từ năm 2005 – 2015, Việt Nam nước có sản lượng bia sản xuất tăng cao Thế giới, đạt 238.8% (trung bình Thế giới tăng 17.3%), sản lượng tăng từ 1.38 tỷ lít bia (2005) lên 4.67 tỷ lít (2015), từ vị trí 24 lên vị trí thứ tồn cầu tỷ lít bia Thị trường Bia Việt Nam 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 4.67 3.57 3.42 2.65 2.44 2010 2.78 2.80 2011 3.89 3.64 3.80 2.98 3.05 2012 Sản xuất bia 2013 2014 2015 Tiêu thụ bia Nguồn: Kirin Beer University Report, Heineken, BSC BSC RESEARCH Báo cáo Ngành Bia – Bữa Nhậu Cuối Năm 28/10/2016 Tuy nhiên tiêu thụ bia Việt Nam có mức tăng không tương xứng với sản lượng sản xuất Sản lượng tiêu thụ năm 2015 đạt 3.80 tỷ lít (theo Heineken – beerworkers.org), tăng 4.40%yoy Đây mức tăng tương đối thấp so với tăng trưởng sản lượng sản xuất, cho thấy mức độ cạnh tranh thị trường bia Việt Nam dần tăng lên Theo báo cáo Mckinsey thị trường bia, xu hướng giảm sản lượng tiêu thụ phổ biến toàn cầu, nhà sản xuất bia không cạnh tranh số lượng mà áp lực tăng mạnh phân khúc cao cấp siêu cao cấp hưởng biên lợi nhuận cao Việt Nam tiếp tục điểm sáng tiêu thụ bia Thế giới Theo số liệu có sản lượng tiêu thụ bia quốc gia (Global Beer Consumption by Country in 2014 – Kirin Beer University Report), tiêu thụ bia Việt Nam đứng thứ 11 Thế giới nằm top châu Á sau Trung Quốc Nhật Bản Chúng nhận định thị trường bia Việt Nam tiếp tục miếng bánh hấp dẫn do: (1) Sản lượng bia tiêu thụ đầu người Việt Nam mức vừa phải Chúng nhận thấy số Tiêu thụ bia đầu người (Beer consumption per capita) mà báo cáo sử dụng chưa hợp lý, lấy tổng số lượng bia tiêu thụ chia cho dân số (bao gồm trẻ nhỏ 15 tuổi người già 65 tuổi) Do đó, để hợp lý logic, số Tiêu thụ bia đầu người BSC tính theo số dân từ 15 – 64 tuổi để so sánh ngang Việt Nam nước khác Năm 2014, Việt Nam tiêu thụ 57.09 lít bia / đầu người, cao thứ khu vực châu Á sau Nhật Bản Hàn Quốc (lần lượt 69.31 62.26) thấp nhiều so với mức trung bình 92.07 lít nhóm 25 nước tiêu thụ bia nhiều Thế giới (nhóm chiếm đến 83% tổng tiêu thụ toàn cầu) Top 25 nước tiêu thụ bia lớn Thế giới trục trái (cột) sản lượng tiêu thụ (tỷ lít bia) trục phải (đường) số lít bia tiêu thụ đầu người (lít bia) 50 45 40 35 30 25 20 15 10 - 300 250 200 150 100 50 Italy Romania Thailand Australia Argentina Czech Republic France Canada Colombia Venezuela South Korea India Ukraine South Africa Vietnam Spain Poland UK Japan Mexico Germany Brazil Russia US China - Nguồn: Kirin Beer University Report, World bank data, BSC BSC RESEARCH Báo cáo Ngành Bia – Bữa Nhậu Cuối Năm 28/10/2016 (2) Việt Nam thời kỳ dân số Vàng Mặc dù dân số Việt Nam bị già hóa theo nhận định World Bank, tỷ lệ dân số từ 15 – 64 tuổi có dấu hiệu giảm nhẹ qua năm, nhìn chung cấu dân số Việt Nam tập trung nhiều độ tuổi 15 – 54 (61.91%), điểm hấp dẫn với doanh nghiệp sản xuất bia Nguồn: Indexmundi, CIA World Factbook (3) Dự báo tầng lớp trung lưu giàu có Việt Nam tăng gấp đôi đến năm 2020 Theo Trung tâm Nghiên cứu Người Tiêu dùng Khách hàng Tập đoàn Tư vấn Boston (Mỹ), “tầng lớp trung lưu giàu có” Việt Nam tăng gấp đôi lên tới 33 triệu người, tương đương khoảng 1/3 dân số đất nước đến năm 2020, mức tăng nhanh khu vực Đông Nam Á Xét giai đoạn 2010 – 2015, GDP per capita Việt Nam tăng với CAGR đạt 9.61%, mức tương đối cao Việt Nam % dân số từ 15 - 64 Consumption per capita GDP per capita Trung Quốc % dân số từ 15 - 64 Consumption per capita GDP per capita Nhật Bản % dân số từ 15 - 64 Consumption per capita GDP per capita Hàn Quốc % dân số từ 15 - 64 Consumption per capita GDP per capita 2010 2011 2012 2013 2014 2015 69.78 40.14 1,334 70.09 45.47 1,543 70.26 48.88 1,755 70.31 54.19 1,908 70.27 57.09 2,052 70.17 59.05 2,111 74.34 44.50 4,515 74.35 44.76 5,574 74.22 44.09 6,265 73.96 46.13 6,992 73.61 44.66 7,587 73.22 54.78 7,925 63.77 71.18 42,935 63.19 69.37 46,230 62.58 69.48 46,701 61.96 69.57 38,550 61.36 69.32 36,153 60.80 32,477 72.67 56.26 22,151 72.77 56.31 24,156 72.92 56.77 24,454 73.02 55.96 25,998 73.01 62.26 27,989 72.88 27,222 Nguồn: Kirin Report, BSC BSC RESEARCH Báo cáo Ngành Bia – Bữa Nhậu Cuối Năm 28/10/2016 Việt Nam – Thiên đường Hãng Bia Theo thống kê từ Hiệp hội Bia – Rượu – NGK Việt Nam, nước có khoảng 129 sở sản xuất bia, có 20 / 63 tỉnh thành phố khơng có sở sản xuất bia Sản lượng bia sản xuất chủ yếu tập trung thành phố lớn khu vực phía Nam mật độ dân cư đơng thu nhập cao mức trung bình, đó: Hồ Chí Minh chiếm 34.69%, Hà Nội 12.64%, Thừa Thiên Huế 6.8%, Bình Dương 7.58%, Nghệ An 5.57%, Quảng Ngãi 3.59% Thị phần Bia Việt Nam 2015 11.59% 6.74% 40.59% 19.64% 21.44% Sabeco Heineken Habeco Carlsberg Còn lại Nguồn: Hiệp hội Bia – Rươu – NGK Việt Nam, BSC Theo báo cáo Ngành hàng tiêu dùng nhanh (FMCG) Q3 Nielsen, ngành bia trì mức tăng 9.2% yoy, đồ uống khác có mức suy giảm mạnh Ngành đồ uống nói chung tăng 4.7%, trung bình mức tăng quý từ đầu năm 2015 đến Q2/2016 – 10% Bia Thức uống không cồn 16.00% 12.00% 13.20% 14.00% 13.70% 13.50% 13.30% 12.00% 8.00% 10.00% 6.00% 8.00% 6.00% 9.80% 8.70% 9.20% 6.10% 8.40% 10.00% 4.00% 2.00% 9.60% 9.40% 6.50% 7.10% 4.00% 2.90% 0.00% 4.00% Q4-14 Q1-15 Q2-15 Q3-15 Q4-15 Q1-16 Q2-16 Q3-16 -2.00% 2.00% -4.00% 0.00% -3.60% Q4-14 Q1-15 Q2-15 Q3-15 Q4-15 Q1-16 Q2-16 Q3-16 -6.00% Nguồn: Nielsen Q3 2016 Report, BSC BSC RESEARCH Báo cáo Ngành Bia – Bữa Nhậu Cuối Năm 28/10/2016 SABECO - EPS 6T2016 = VND 3,333; BVPS 30/06/2016 = VND 20,869 - Số lượng cổ phiếu = 640,916,186 - Giá OTC = VND 120,000 - Giá IPO = VND 70,000 Cơ cấu cổ đông tại: Bộ Công Thương nắm 89.59%, Heineken nắm khoảng 5%, lại 5.41% thuộc cổ đơng khác Dự kiến Nhà nước thoái vốn Sabeco đợt, đợt bán 53.59% vốn điều lệ, tương đương 24,000 tỷ đồng năm 2016, đợt bán 36% vốn điều lệ lại, tương đương 16,000 tỷ đồng năm 2017 Sabeco doanh nghiệp Bia số Việt Nam Sản lượng tiêu thụ năm 2015 đạt 1.52 tỷ lít, tăng 9%yoy (chiếm 40% thị phần) DTT 6T2016 đạt 14,735.77 tỷ đồng (+3.15% yoy), biên lợi nhuận gộp 27.54% 6T2016 (biên LNG 6T2015 = 26.25%), LNST 6T2016 đạt 2,385.40 tỷ đồng (+ 27.2%yoy), EPS 6T2016 = VND 3,333 (+ 28.29%yoy) Trong hệ thống Sabeco, có tổng cộng 20 doanh nghiệp thuộc nhóm sản xuất với tỷ lệ nắm giữ khác Những nguyên liệu ảnh hưởng trực tiếp đến chất lượng thương hiệu Malt, hoa bia, men bia, lon, vỏ chai, tem nhãn, nút chai cung cấp Sabeco, nguyên liệu lại (gạo, phụ gia) mua nhà máy Với bia chai, Malt chiếm khoảng 30% hoa Bia chiếm khoảng 2% tổng chi phí giá vốn Đối với bia lon, chi phí giá vốn bao gồm Malt 16%, hoa Bia 2% 52-53% vỏ lon (chi phí giá vốn bia lon thường gấp đôi bia chai, bia lon có biên lợi nhuận tốt bia chai) Sabeco có quy định định mức sản xuất để quản lý chất lượng sản phẩm, theo điều kiện thực tế nhà máy điều chỉnh phạm vi cho phép Liên quan đến sản lượng sản xuất, đầu năm nhà máy ký hợp đồng sản lượng loại sản phẩm với Sabeco, điều chỉnh biên độ 10% Tùy điều kiện thị trường, nhà máy xin điều chỉnh văn chờ Sabeco phê duyệt Tiêu thụ sản phẩm phận thương mại Sabeco phụ trách Giá bán nội tính theo Chi phí sản xuất + Thuế TTĐB (giá tính thuế giá bán tổng Thương mại) + Định mức lợi nhuận cho nhà máy HABECO - EPS 2015 = VND 3,650; BVPS 2015 = VND 22,437 - Số lượng cổ phiếu = 231,800,000 - Giá niêm yết Upcom = VND 39,000 - Giá IPO = VND 50,015 BSC RESEARCH Báo cáo Ngành Bia – Bữa Nhậu Cuối Năm 28/10/2016 Tính đến ngày 31/08/2016, BHN có cấu cổ đơng đặc, Công Thương nắm 81.79%, Carlsberg 17.23%, 0.98% thuộc cổ đơng khác Việc thối vốn Nhà nước Habeco gặp khó khăn từ trước ký với Carlsberg thỏa thuận chiến lược mà theo Carlsberg quyền ưu tiên tăng vốn sở hữu Nhà nước thối vốn khỏi Habeco Do đó, Carlsberg có quyền phủ nhà đầu tư tiềm muốn mua phần vốn thoái Nhà nước Vấn đề phải thương lượng lại trước Nhà nước thực thối vốn Habeco Tổng cơng suất Habeco 800 triệu lít/năm Năm 2015, sản lượng bia sản xuất đạt 515 triệu lít (+ 3.48% yoy), sản lượng bia tiêu thụ 510.6 triệu lít (+ 2.22% yoy), đứng thứ thị phần sau Sabeco Heineken DTT 2015 Habeco đạt 9,638 tỷ đồng (+ 5.08% yoy), biên LNG 27.16%, tăng so với mức 25.71% năm 2014 LNST 2015 đạt 951.55 tỷ đồng (+ 6.43% yoy) Ngày 19/10/2016 ngày giao dịch không hưởng quyền cổ tức tiền mặt 10%, ngày trả cổ tức 28/10/2016 HEINEKEN Việt Nam thị trường đem lại lợi nhuận nhiều thứ Heineken (chỉ sau Mexico) Công ty TNHH Nhà Máy Bia Heineken Việt Nam (Tên trước đây: Công ty TNHH Nhà Máy Bia Việt Nam) công ty liên doanh Công ty TNHH Heineken Châu Á Thái Bình Dương (HAP) có trụ sở Singapore (nắm 60%) Tổng Công ty Thương mại Sài Gòn SATRA (nắm 40%) Cơng ty sở hữu nhà máy bia Việt Nam, bao gồm: - - - - Nhà máy bia Quận 12: có 02 dây chuyền đóng chai 02 dây chuyền đóng lon Dây chuyền đóng chai có cơng suất 50,000 chai/ dây chuyền đóng lon đạt cơng suất 90,000 lon/ Nhà Máy Bia Heineken Việt Nam Đà Nẵng: sản xuất thương phẩm bia Larue (từ năm 1995) bia Tiger (từ năm 2011) Cơng suất 150 triệu lít bia/năm, dây chuyền đóng lon đạt cơng suất 90,000 lon/ Nhà Máy Bia Heineken Việt Nam Quảng Nam: công suất 25 triệu lít bia (năm 2002) Nhà Máy Bia Heineken Việt Nam Tiền Giang: cơng suất 150 triệu lít bia/năm gồm dây chuyền đóng chai với cơng suất 40,000 chai/ giờ, dây chuyền đóng lon với cơng suất 50,000 lon/ giờ, dây chuyền keg 60 keg/ Nhà máy Bia Heineken Việt Nam Vũng Tàu: nhà máy mua lại Carlsberg Q3/2016 (nhà máy trước liên doanh Carlsberg Habeco, năm 2014 Carlsberg sở hữu hoàn toàn) Heineken Việt Nam sản xuất phân phối nhãn hiệu bia: Heineken, Tiger, Tiger Crystal, Desperados, Biere Larue, Biere Larue Export, BGI Bivina Việt Nam CARLSBERG Gia nhập thị trường Việt Nam từ năm 1993, Carlsberg có nhà máy bia gồm Nhà máy bia Đông Nam Á Hà Nội (sở hữu 100%) cơng suất khoảng 65 triệu lít bia/năm Nhà máy bia Huế (sở hữu 100%) công suất khoảng 360 triệu lít/năm Mục đích việc bán nhà máy bia BSC RESEARCH Báo cáo Ngành Bia – Bữa Nhậu Cuối Năm 28/10/2016 Vũng Tàu cho Heineken nhằm tập trung nguồn lực cho thị trường phía Bắc, thị trường Habeco – doanh nghiệp mà Carlsberg nắm 17.23% dự kiến nâng lên 30% Nhà nước thoái vốn Các thương hiệu bia Carlsberg Việt Nam gồm: Carlsberg, Tuborg, Huda, Huda Gold, Halida SAPPORO Sapporo có Nhà máy tỉnh Long An đưa vào hoạt động từ năm 2011 Công suất thiết kế 100 triệu lít/năm, dự kiến nâng lên 150 triệu lít/năm vào năm 2019 Nhà máy sản xuất sản phẩm bia Sapporo Premium chai 330ml, lon 330ml, lon bạc 650ml, keg bia tươi 20 lít AB INBEV AB InBev hãng sản xuất bia số Thế giới Trong tháng 9/2016, AB InBev tuyên bố thâu tóm thành công hãng bia số giới SABMiller với giá trị 100 tỷ USD, qua giúp AB InBev chiếm lĩnh 46% lợi nhuận bia 27% lượng bia tiêu thụ tồn cầu, phụ thuộc vào thị trường Mỹ, mở rộng khu vực Nam Mỹ, Australia 17 nước châu Phi Bỏ xa đối thủ đứng sau Heineken với 11% thị phần Tại Việt Nam, nhà máy sản xuất AB InBev khánh thành từ tháng 5/2015, công suất 25 triệu lít bia/năm, sản phẩm bia thương hiệu Budweiser Ngồi sản xuất bia Budweiser, AB Inbev nhập phân phối Việt Nam nhãn hiệu bia Corona, Stella Artoise, Beck’s … SINGHA – MASAN BREWERY Đầu năm 2016, Singha chi 50 triệu USD để sở hữu 33.3% cổ phần Masan Brewery 600 triệu USD để sở hữu 14.3% vốn Masan Consumer Holdings (đơn vị sở hữu 66.7% Masan Brewery), mục đích mở rộng thị trường Việt Nam Masan Brewery sản xuất thương hiệu bia Sư tử trắng Cơng ty có nhà máy sản xuất, nhà máy Phú n cơng suất 50 triệu lít/năm nhà máy Hậu Giang công suất sản xuất 100 triệu lít/năm, nâng lên thành 150 triệu lít/năm tiếp tục mở rộng Việc nhà nước thoái vốn Sabeco hội dễ dàng để gia nhập thị trường béo bở thứ châu Á Bên cạnh Heineken, AB InBev, Sapporo, Singha, số đại gia lớn ngành Bia chưa thức đặt chân tới Việt Nam muốn có thị phần thơng qua việc sở hữu Sabeco, kể đến: (1) Thai Beverage thuộc sở hữu tỷ phú Thái Lan Charoen, sản xuất bia thương hiệu “Chang” Trước đó, vào năm 1991 tỷ phú Charoen hợp tác với Carlsberg để khai thác thị trường bia Thái Lan bị thống trị bia Singha Sau năm, dựa học từ Carlsberg, Charoen tự sản xuất bia thương hiệu “Chang”, vòng năm chiếm lĩnh 60% thị phần Thái Lan, đồng thời buộc Carlsberg rút khỏi liên doanh Hiện Cty Charoen F&N sở hữu 11% VNM (2) Asahi Kirin doanh nghiệp bia hàng đầu Nhật Bản, Asahi Group Holdings Ltd nắm 35.5% thị phần bia Nhật Bản, theo sau Kirin Holdings Co Ltd với 30.3% BSC RESEARCH Báo cáo Ngành Bia – Bữa Nhậu Cuối Năm 28/10/2016 BSC nhận thấy để cạnh tranh với đối thủ lớn giới, đồng thời số lít bia tiêu thụ đầu người Nhật Bản chững lại năm gần đây, doanh nghiệp sản xuất bia Nhật Bản phải đẩy mạnh tìm tới hội đầu tư nước ngồi, đa dạng hóa sản phẩm Chúng cho thị trường bia Việt Nam năm tới dần theo xu hướng toàn cầu tăng cạnh tranh, cạnh tranh mạnh phân khúc sản phẩm cao cấp có biên lợi nhuận cao thay cạnh tranh sản lượng tiêu thụ Các Quy định Pháp luật liên quan Ngành Bia Năm 2015, toàn ngành Bia – Rượu – NGK đóng góp 30,000 tỷ đồng vào Ngân sách, chiếm khoảng 3% tổng thu Ngân sách Nhà nước Thuế Tiêu thụ Đặc biệt – Vấn đề tranh cãi Vấn đề tranh cãi Xác định Giá tính thuế Tiêu thụ đặc biệt Theo luật số 70/2014/QH13, thuế TTĐB cho Bia 55% từ 01/01/2016 – 31/12/2016 (tăng 5% so với năm 2015), tiếp tục tăng thêm 5% năm 2017 2018 Theo Nghị định 108/2015/NĐ-CP Chính phủ Thơng tư số 195/2015/TT-BTC Bộ Tài có hiệu lực từ 01/01/2016, Giá Tính thuế TTĐB giá bán công ty thương mại (nhánh cuối hệ thống Phân phối doanh nghiệp Bia), khơng thấp 7% so với giá bán bình quân tháng loại sản phẩm đại lý cấp bán (đại lý cấp đơn vị khơng có quan hệ mẹ - với doanh nghiệp Bia) Thay đổi (1) Giá bán nhánh cuối hệ thống doanh nghiệp Bia, dẫn tới việc truy thu thuế tranh cãi nội doanh nghiệp sản xuất bia, từ trước nội doanh nghiệp thường ký hợp đồng nhà máy sản xuất nộp thuế TTĐB địa phương giá tính thuế giá bán cho đơn vị chuỗi Phân phối nội (2) Tỷ lệ khống chế 7% thay 10% trước đây, dẫn tới khó khăn cho Doanh nghiệp giá bán bia điều chỉnh linh hoạt theo mùa mức thuế TTĐB tăng theo năm Ngồi ra, Bộ Cơng Thương ban hành TT19/2016/TT-BCT Thông tư Quy định định mức tiêu hao lượng ngành sản xuất Bia Nước giải khát, có hiệu lực từ 01/11/2016, góp phần quản lý chặt chẽ ngành Bia (hiện theo tìm hiểu hãng Bia lớn Thế giới có báo cáo Phát triển bền vững – Sustainability Report vấn đề này, chưa phổ biến Việt Nam) Chúng đánh giá quy định chưa có ảnh hưởng đáng kể đến hoạt động sản xuất kinh doanh Thị trường Bia tăng cạnh tranh Hiệp định Thương mại thức có hiệu lực Theo TT 164/2013/TT-BTC, mức thuế nhập áp dụng cho Bia sản xuất từ Malt 35% Với hiệp định EV FTA, Việt Nam cam kết xóa bỏ thuế tối đa vòng 10 năm với Bia nhập từ EU Với Hiệp định TPP (nếu có hiệu lực), Việt Nam cam kết xóa bỏ thuế quan vào năm thứ 10 – 11 với mặt hàng Bia Do đó, sau 10 – 11 năm tới, mức độ dân số Vàng Việt Nam giảm xuống, với việc giá bia nhập giảm mạnh, cạnh tranh TT Bia khốc liệt 10 BSC RESEARCH Báo cáo Ngành Bia – Bữa Nhậu Cuối Năm 28/10/2016 Xu hướng giá Nguyên vật liệu Các nguyên liệu quan trọng trình sản xuất bia Malt, gạo, ngơ, hops… Trong đó, Malt thường chiếm tỷ trọng lớn giá thành sản xuất (khoảng 30%) ảnh hưởng trực tiếp tới giá bán bia thành phẩm, nguyên liệu lại thường chiếm – 3% cấu giá vốn Theo thống kê Bloomberg, giá Malted Barley có dấu hiệu tăng mưa lớn làm ảnh hưởng đến diện tích trồng lúa mạch Pháp Đức (2 nước thuộc nhóm sản xuất nhiều lúa mạch Thế giới, sau Nga, Canada, Tây Ban Nha), thu hoạch dự báo mức thấp năm trở lại Tại Pháp, nước sản xuất nhiều lúa mạch liên minh châu Âu, sản lượng dự báo giảm 21%, xuống mức 10.2 triệu vụ mùa này, mức thấp kể từ vụ 2011 – 2012; sản lượng Đức dự báo 8.8 triệu Bên cạnh đó, mưa làm giảm chất lượng lúa mạch, dẫn tới giá nguyên liệu đáp ứng yêu cầu cho sản xuất Bia tăng lên Malted Barley (GBP/ton) 250 200 150 100 50 Nguồn: Bloomberg, BSC Giá lúa mì ngơ mức tương đối thấp ổn định Đây nguyên liệu phụ, chiếm tỷ trọng nhỏ giá thành sản xuất Giá Wheat - Lúa Mì (USD/bushel) Giá Corn - Ngô (USD/bushel) 700 600 600 500 500 400 400 300 300 200 200 100 100 07/14/2014 07/14/2015 07/14/2016 12/14/2012 12/14/2013 12/14/2014 12/14/2015 Nguồn: Bloomberg, BSC 11 BSC RESEARCH Báo cáo Ngành Bia – Bữa Nhậu Cuối Năm 28/10/2016 Quan điểm đầu tư – Tiệc vui Bắt đầu BSC thực so sánh doanh nghiệp Bia nước với nhóm doanh nghiệp Bia Thế giới theo thống kê Bloomberg Với Sabeco, vốn hóa tạm tính vào khoảng 3.4 tỷ USD (giá OTC 120,000 đồng) Habeco vào khoảng 566 triệu USD (nếu tính theo giá đóng cửa ngày 28/10/2016) Chỉ số Sabeco (ROA 2015 Sabeco = 16.69% ROE = 25.60%) Habeco (ROA 2015 Habeco = 9.58% ROE = 15.63%) cao so với trung vị nhóm so sánh, doanh nghiệp bia niêm yết lại, hai số tương đương mức trung bình nhóm so sánh Trong PE trung vị nhóm so sánh 25.73x, đồng thời triển vọng thị trường Bia Việt Nam tương đối lớn, qua cho thấy PE doanh nghiệp bia Việt Nam mức hấp dẫn Name Median Average HEINEKEN NV MOLSON COORS BREWING CO -B HEINEKEN HOLDING NV THAI BEVERAGE PCL ASAHI GROUP HOLDINGS LTD KIRIN HOLDINGS CO LTD CARLSBERG AS-B TSINGTAO BREWERY CO LTD-A SAN MIGUEL CORP MURREE BREWERY CO LTD NIGERIAN BREWERIES PLC UNITED BREWERIES LTD BEIJING YANJING BREWERY CO-A ROYAL UNIBREW SAPPORO HOLDINGS LTD EAST AFRICAN BREWERIES LTD BOSTON BEER COMPANY INC-A TANZANIA BREWERIES LTD CHONGQING BREWERY CO-A GUANGZHOU ZHUJIANG BREWERY-A HEINEKEN MALAYSIA BHD CARLSBERG BREWERY MALAYSIA B FUJIAN YANJINGHUIQUAN BREW-A NAMIBIA BREWERIES LTD CRAFT BREW ALLIANCE INC LION BREWERY CEYLON PLC ANHEUSER-BUSCH INBEV SA/NV SAIGON BEER WESTERN JSC SAI GON - MIEN TRUNG BEER JS HANOI BEER TRADING JSC Mkt Cap (triệu USD) 47,885 22,460 22,278 17,217 16,888 15,699 13,730 5,797 3,950 3,912 3,669 3,458 3,272 2,533 2,227 2,172 1,979 1,796 1,311 1,306 1,238 1,076 543 426 309 222 236,921 38 48 ROA:2015 ROE:2015 GM:2015 PM:2015 6.07 8.77 5.22 2.74 2.64 14.95 3.98 (1.75) (2.23) 6.17 1.01 12.38 10.79 6.68 3.16 10.33 0.98 13.99 15.74 25.14 (1.72) 1.30 30.72 32.63 1.95 15.80 1.20 5.26 5.97 8.23 10.94 18.88 14.82 18.12 14.59 4.82 14.87 24.37 8.69 (5.36) (6.10) 10.76 2.63 14.27 22.12 14.77 4.71 24.73 3.89 78.84 21.93 36.33 (5.43) 2.48 58.45 66.67 2.11 26.22 1.89 17.91 17.96 21.77 15.21 27.63 35.14 36.24 7.96 7.78 9.22 10.08 4.67 15.38 4.11 (2.15) (4.48) 6.69 1.85 16.52 12.95 5.54 5.22 11.79 1.14 13.90 10.25 19.33 (2.15) 2.61 12.25 13.01 3.40 10.64 1.09 4.11 18.97 11.56 10.53 5.27 39.36 29.19 40.75 44.06 39.92 32.85 20.92 35.53 48.47 33.11 52.63 33.90 49.72 52.26 49.24 31.27 34.80 35.48 36.59 27.33 30.46 25.14 60.70 17.95 24.28 16.37 P/B 3.47 5.58 3.49 2.28 3.26 5.09 2.02 2.64 2.04 2.47 0.70 3.18 7.07 10.95 1.69 6.35 8.00 19.55 4.37 6.07 6.79 2.55 18.82 18.94 3.37 5.64 2.62 3.45 4.50 1.84 2.64 4.94 P/E 25.73 52.32 32.47 31.05 30.05 21.28 25.73 N/A N/A 30.99 19.90 24.71 36.05 78.28 63.51 22.87 42.87 30.70 24.97 17.24 354.27 75.53 20.01 17.84 N/A 22.72 302.45 31.78 23.33 8.89 17.70 5.34 Nguồn: Bloomberg, BSC 12 BSC RESEARCH Báo cáo Ngành Bia – Bữa Nhậu Cuối Năm 28/10/2016 So sánh tiêu Sabeco Habeco Chỉ tiêu DTT %yoy LNG Biên LNG LNST %yoy Biên LNST ROE ROA EPS Số liệu kiểm toán 2015 + Vòng quay hàng tồn kho + Vòng quay khoản phải thu + Vòng quay khoản phải trả Số ngày hàng tồn kho Số ngày khoản phải thu Số ngày khoản phải trả Cash Conversion Cycle Sabeco (BCTC 6T2016) 14,735,774,770,070 3.15% 4,057,582,227,360 27.54% 2,385,400,528,136 27.20% 16.19% 16.62% 10.47% 3,333 BHN (BCTC 2015) 9,638,445,669,524 5.08% 2,617,934,868,721 27.16% 951,545,989,963 6.43% 9.87% 15.63% 9.58% 3,650 10.39 25.25 11.74 35.13 14.46 31.09 18.49 8.57 23.34 13.81 42.58 15.64 26.44 31.78 Nguồn: BCTC doanh nghiệp, BSC tổng hợp Một số doanh nghiệp Ngành Bia niêm yết: Chỉ tiêu DTT 9T2016 (tỷ đồng) %yoy LNG 9T2016 (tỷ đồng) Biên LNG LNST 9T2016 (tỷ đồng) %yoy Biên LNST ROE ROA EPS 9T2016 (đồng) Giá ngày 28/10/2016 (đồng) Số liệu kiểm toán 2015 + Vòng quay hàng tồn kho + Vòng quay khoản phải thu + Vòng quay khoản phải trả Số ngày hàng tồn kho Số ngày khoản phải thu Số ngày khoản phải trả Cash Conversion Cycle WSB 638.57 11.96% 113.95 17.84% 74.45 5.82% 11.66% 15.24% 7.15% 4,401 58,500 HAT 497.12 15.04% 64.87 13.05% 39.98 40.51% 8.04% 60.72% 19.02% 12,800 66,600 BSP 321.73 17.52% 39.20 12.18% 20.90 2.67% 6.50% 9.77% 5.54% 1,524 33,300 THB 453.83 1.37% 88.61 19.53% 10.79 -57.94% 2.38% 4.93% 2.97% 944 17,900 HAD 151.21 -3.67% 36.63 24.22% 14.09 -22.03% 9.32% 9.01% 7.14% 3,839 47,000 SMB (*) 429.43 20.61% 97.34 22.67% 41.62 27.01% 9.69% 10.85% 6.48% 1,394 36,100 BHP (*) 251.88 5.56% 49.47 19.64% 3.75 -57.78% 1.49% 2.39% 1.30% 3,632 13,000 8.72 5.76 5.52 41.88 63.36 66.13 39.11 287.84 946.73 122.36 1.27 0.39 2.98 (1.33) 9.61 5.90 10.63 37.97 61.86 34.35 65.49 10.77 14.20 37.39 33.91 25.71 9.76 49.85 5.60 16.47 34.05 65.13 22.16 10.72 76.58 5.16 14.65 12.19 70.75 24.91 29.94 65.73 7.45 36.55 13.85 49.00 9.99 26.36 32.62 Nguồn: BCTC doanh nghiệp, BSC tổng hợp (*) SMB BHP lấy theo số liệu công bố BCTC 6T2016 BCTC 2015 13 BSC RESEARCH Báo cáo Ngành Bia – Bữa Nhậu Cuối Năm 28/10/2016 1, CTCP Bia Sài Gòn – Miền Tây (WSB – Upcom) Là công ty thuộc khối sản xuất Sabeco (Sabeco nắm 51%, tương đương 100.42 tỷ đồng) WSB có nhà máy sản xuất Cần Thơ Sóc Trăng, nhà máy có cơng suất 50 triệu lít/năm Trong đó, nhà máy Cần Thơ sản xuất bia chai, nhà máy Sóc Trăng sản xuất 80% bia lon 20% bia chai LNTT bia chai khoảng 800 đồng/lít bia lon khoảng 1,150 đồng/lít Tuy nhiên, tiêu thụ bia lon tốt dịp lễ tết, với nhu cầu thị trường tăng cao gần dịp Tết, nên Q4 Q1 mùa cao điểm sản xuất ghi nhận lợi nhuận doanh nghiệp Năm 2017, WSB dự kiến đầu tư nâng công suất nhà máy Cần Thơ lên 10 triệu lít bia / năm (đang xin ý kiến từ Sabeco), dự kiến cho sản phẩm từ Q4/2017 Vốn đầu tư dự kiến khoảng 10 tỷ đồng KQKD 9T2016: DTT đạt 638,57 tỷ đồng (+11.96%yoy), LNST 9T đạt 74,45 tỷ đồng (+5.82%yoy), nguyên nhân biên LNG 9T2016 đạt 17.84% (cùng kỳ 2015 18.75%), ảnh hưởng thuế TTĐB chi phí QLDN/ Bán hàng chiếm tới 4.86% DTT (cùng kỳ 2015 3.34%), doanh nghiệp tăng chi để đẩy mạnh quảng bá sản phẩm BSC ước tính LNST năm 2016 đạt 103.13 tỷ đồng (+8%yoy), EPS 2016 = 6,045 đồng (sau loại 15% LNST cho quỹ khen thưởng phúc lợi) Nhận định kỹ thuật - Xu hướng tại: xu hướng tăng giá mạnh ngắn hạn, tăng trung hạn - Chỉ báo kỹ thuật: MACD cho phân kỳ dương, RSI, MFI vùng bán, ADX cho xu hướng tăng mạnh ngắn hạn, Aroon cho tín hiệu mua - Thanh khoản: tăng mạnh phiên giao dịch gần Kết luận: WSB xu hướng tăng giá mạnh ngắn hạn thử thách kháng cự 58.5 tương ứng mức Fibonacci extension 61.8 Nếu WSB vượt qua mức giá với khoản tốt, kháng cự mức Fibonacci 100 tương ứng 65.7 Khuyến nghị nắm giữ với mục tiêu 65.7 14 BSC RESEARCH Báo cáo Ngành Bia – Bữa Nhậu Cuối Năm 28/10/2016 2, CTCP Bia Sài Gòn – Miền Trung (SMB – Upcom) DTT 6T2016 đạt 429.43 tỷ đồng (+20.61%yoy), LNST 6T2016 đạt 41.62 tỷ đồng (+27.01%yoy), EPS 6T2016 = 1,394 đồng Hiện hoạt động cơng ty sản xuất kinh doanh sản phẩm: Bia hợp tác sản xuất (Bia chai Sài Gòn 355ml, Bai chai Sài Gòn 450ml), Bia tự sản xuất (Bia chai Lowen Pils 330ml, Bia chai Quy Nhơn 330ml Bia hơi), Sản phẩm khác (nước uống đóng chai, gia cơng nước Pepsi) Sản lượng tiêu thụ năm 2015 đạt 148.3 triệu lít, bia chai Sài Gòn 107.7 triệu lít, bia khác 29.6 triệu lít, nước uống đóng chai 6.9 triệu lít Gia cơng cho Pepsi 4.1 triệu lít Năng lực sản xuất công ty: STT Công suất Nhà máy Nhà máy Đak Lak Nhà máy Quy Nhơn Nhà máy Phú Yên ĐVT triệu lít bia/năm 2012 70 50 23 2013 70 50 23 2014 70 50 23 2015 70 50 23 Nguồn: BCTN SMB, BSC tổng hợp Nhận định kỹ thuật - Xu hướng tại: xu hướng tăng giá mạnh ngắn hạn, tăng trung hạn - Chỉ báo kỹ thuật: MACD cho phân kỳ dương, RSI, MFI vùng bán, ADX cho xu hướng tăng mạnh ngắn hạn, Aroon cho tín hiệu mua - Thanh khoản: tăng mạnh phiên giao dịch gần Kết luận: SMB xu hướng tăng giá mạnh ngắn hạn bứt phá mức đỉnh cũ 33.5 mức Fibonacci 61.8 100 Kỳ vọng SMB tiếp tục tăng tới mức Fibonacci 161.8 tương ứng với mức giá 39.5 Khuyến nghị nắm giữ 15 BSC RESEARCH Báo cáo Ngành Bia – Bữa Nhậu Cuối Năm 28/10/2016 3, CTCP Thương mại Bia Hà Nội (HAT – HNX) Ngành nghề hoạt động doanh nghiệp kinh doanh chủ yếu bia Hà Nội keg 50L, keg 30L với địa bàn hoạt động Hà Nội tỉnh lân cận Bắc Ninh, Bắc Giang, Hải Dương, Vĩnh Phúc …Tổng sản lượng bia tiêu thụ năm 2015 55 triệu lít, mục tiêu năm 2016 tiêu thụ 57 triệu lít (+3.64%yoy), cổ tức 2016 dự kiến 15% DTT 9T2016 đạt 497.12 tỷ đồng (+15.04%yoy), LNST 9T2016 đạt 39.98 tỷ đồng (+40.51%yoy), EPS 9T2016 = 12,800 đồng KQKD Q3 tăng trưởng tốt quý 3/2016 sản lượng tiêu thụ tăng mạnh, sản phẩm bia 50L +11%yoy, bia 2L +42%yoy Nhận định kỹ thuật - Xu hướng tại: xu hướng tăng giá mạnh ngắn hạn, liên tục tạo gap, tăng trung hạn - Chỉ báo kỹ thuật: MACD cho phân kỳ dương, RSI, MFI vùng bán, ADX cho xu hướng tăng mạnh ngắn hạn, Aroon cho tín hiệu mua - Thanh khoản: tăng mạnh phiên giao dịch gần Kết luận: HAT nhiều khả tiếp tục tăng để kiểm tra mức đỉnh cũ 70.4 Tuy nhiên, cần lưu ý HAT liên tục tạo gap, cho rủi ro giảm giá mạnh điều chỉnh Khuyến nghị chốt lời giá tiệm cận ngưỡng 70.4 16 BSC RESEARCH Báo cáo Ngành Bia – Bữa Nhậu Cuối Năm 28/10/2016 Khuyến cáo sử dụng Bản báo cáo Công ty Cổ phần Chứng khoán Ngân hàng Đầu tư phát triển Việt Nam (BSC), cung cấp thông tin chung phân tích tình hình Ngành Doanh nghiệp Báo cáo không xây dựng để cung cấp theo yêu cầu tổ chức hay cá nhân riêng lẻ định mua bán, nắm giữ chứng khoán Nhà đầu tư nên sử dụng thơng tin, phân tích, bình luận Bản báo cáo nguồn tham khảo trước đưa định đầu tư cho riêng Mọi thơng tin, nhận định dự báo quan điểm báo cáo dựa nguồn liệu đáng tin cậy Tuy nhiên Công ty Cổ phần Chứng khoán Ngân hàng đầu tư phát triển Việt Nam (BSC) không đảm bảo nguồn thông tin hồn tồn xác khơng chịu trách nhiệm tính xác thông tin đề cập đến báo cáo này, không chịu trách nhiệm thiệt hại việc sử dụng toàn hay phần nội dung báo cáo Mọi quan điểm nhận định đề cập báo cáo dựa cân nhắc cẩn trọng, công minh hợp lý Tuy nhiên quan điểm, nhận định thay đổi mà khơng cần báo trước Bản báo cáo có quyền tài sản Công ty Cổ phần Chứng khoán Ngân hàng Đầu tư Phát triển Việt Nam (BSC) Mọi hành vi chép, sửa đổi, in ấn mà khơng có đồng ý BSC trái luật Bất kỳ nội dung tài liệu không (i) chụp hay nhân hình thức hay phương thức (ii) cung cấp không chấp thuận Cơng ty Cổ phần Chứng khốn BIDV BSC Trụ sở Tầng 10, 11 – Tháp BIDV 35 Hàng Vơi – Hồn Kiếm – Hà Nội Tel: +84 3935 2722 Fax: +84 2220 0669 Chi nhánh Hồ Chí Minh Tầng – 146 Nguyễn Cơng Trứ Quận 1, Tp Hồ Chí Minh Tel: +84 3821 8885 Fax: +84 3821 8510 http://www.bsc.com.vn Bloomberg: BSCV 17