BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƢỚC VIỆT NAM TRƢỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH PHẠM DUY TÍNH TÁC ĐỘNG CỦA CÁC YẾU TỐ VĨ MƠ ĐẾN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM KHỐ LUẬN TỐT NGHIỆP CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 7340201 TP HỒ CHÍ MINH, NĂM 2018 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƢỚC VIỆT NAM TRƢỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH PHẠM DUY TÍNH TÁC ĐỘNG CỦA CÁC YẾU TỐ VĨ MƠ ĐẾN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM KHỐ LUẬN TỐT NGHIỆP CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 7340201 NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC PGS.TS ĐẶNG VĂN DÂN TP HỒ CHÍ MINH, NĂM 2018 TĨM TẮT Thị trƣờng chứng khốn loại hình thị trƣờng tài nơi mà cổ phiếu cơng ty niêm yết loại chứng khoán khác đƣợc giao dịch nhà đầu tƣ Thị trƣờng chứng khoán đóng vai trị quan trọng phát triển kinh tế nhƣ thúc đẩy trình huy động vốn công ty niêm yết trì phát triển bền vững kinh tế Thị trƣờng chứng khoán Việt Nam thị trƣờng cận biên nên cần đƣợc phát triển để vận hành cách hiệu nhằm thực vai trị Do đó, việc đánh giá nhân tố vĩ mô ảnh hƣởng đến thị trƣờng chứng khốn Việt Nam có vai trị quan trọng Chính phủ nhƣ nhà đầu tƣ Nghiên cứu kiểm tra ảnh hƣởng biến động kinh tế vĩ mô lên giá chứng khốn thơng qua nhân tố vĩ mơ đƣợc chọn gồm tổng sản phẩm quốc nội, số giá tiêu dùng, tỷ giá hối đoái, lãi suất bản, cung tiền theo quan điểm rộng, đầu tƣ trực tiếp nƣớc ngồi, giá vàng giá dầu thơ Các chuỗi liệu thời gian đƣợc thu thập từ Quỹ tiền tệ quốc tế (IMF), Ngân hàng phát triển Châu Á (ADB), Hội đồng vàng giới nguồn đáng tin cậy khác từ tháng 1/2001 đến tháng 6/2017 Nghiên cứu khai thác diện tích hợp bậc – I(1) chuỗi liệu thời gian để áp dụng quy trình kiểm định đồng liên kết Johansen tiến hành phân tích liệu theo mơ hình vector hiệu chỉnh sai số (Vector Error Correction Model - VECM) Kiểm định Johansen biến có tồn mối quan hệ đồng liên kết mơ hình VECM tồn cân dài hạn mối quan hệ ngắn hạn biến vĩ mô đến giá cổ phiếu Cụ thể, kết cho thấy tác động dƣơng giá vàng, tổng sản phẩm quốc nội đến giá cổ phiếu số giá tiêu dùng lãi suất có mối quan hệ âm Tác động dƣơng tổng sản phẩm quốc nội lên giá cổ phiếu đƣợc giải thích thơng qua mối quan hệ nghịch chiều số giá tiêu dùng đến số giá cổ phiếu Ngoài ra, đầu tƣ trực tiếp nƣớc có mối quan hệ dƣơng cung tiền có mối quan hệ âm nhƣng hệ số ý nghĩa thống kê Tuy nhiên, nghiên cứu khơng đủ sở để kết luận mối quan hệ giá dầu tỷ giá đến giá cổ phiếu Kết phân tích hàm phản ứng xung phân rã phƣơng sai cho thấy ngắn hạn tổng sản phẩm quốc nội, cung tiền lãi suất yếu tố then chốt tác động đến biến động số VN-Index ABSTRACT The stock market is a financial market where investors buy and sell shares of publicly listed companies and other securities This market has an important role in economic prosperity that enhances capital formation of public corporation and sustains economic growth The stock market in Vietnam is one of the frontier markets so it needs to be developed to operate more and more effectively for completing its roles Therefore, evaluation of the impact of macroeconomic factors on Vietnam stock market plays vital role for the government as well as investors This study examined the effects of macroeconomic volatility on stock prices via selected macro variables including gross domestic product, consumer price index, exchange rate, monetary policy-related interest rate, money supply (M2), foreign direct investment, gold price, oil crude price Time series data was obtained from The International Monetary Fund (IMF), The Asia Development Bank (ADB), The World Gold Council and other sources trustworthiness from 1/2001 to 6/2017 The study exploits the presence of the order of integration which is one – I(1) on the time series data to apply the Johansen procedure and the Vector Error Correction Model (VECM) for data analysis The Johansen test of cointegration reveals that variables are cointegrated and the VECM reveals existence of both long-run equilibrium and short-run relationship between stock price and the macroeconomic variables In particular, the results suggest positive longrun equilibrium relationship between stock price and gold price as well as gross domestic product whereas consumer price index and monetary policy-related interest rate show a negative relationship The positive effect of gross domestic product on stock price be explained through the negative relationship with intervening variable of consumer price index Furthermore, foreign direct investment show a insignificantly positive long-run equilibrium relationship and money supply have a insignificantly negative relationship with stock price However, this research does not find the effects of oil crude price and exchange rate on stock price Results of impulse response function and variance decomposition of forecast errors indicate that gross domestic product, money supply and monetary policyrelated interest rate are the key determinants of the share price movements in Vietnam LỜI CAM ĐOAN Khóa luận cơng trình nghiên cứu riêng tác giả, kết nghiên cứu trung thực, khơng có nội dung đƣợc công bố trƣớc nội dung ngƣời khác thực ngoại trừ trích dẫn đƣợc dẫn nguồn đầy đủ khóa luận Tác giả Phạm Duy Tính LỜI CẢM ƠN Để hồn thành học phần khố luận tốt nghiệp này, tơi xin gửi lời cảm ơn chân thành sâu sắc đến Giảng viên hƣớng dẫn: PGS.TS Đặng Văn Dân giúp đỡ việc hình thành đề cƣơng nghiên cứu hỗ trợ q trình hồn thành luận văn Nhờ vào khung phân tích đƣợc hƣớng dẫn thực mà tác giả tiến hành bƣớc nghiên cứu mang tính khoa học để giải vấn đề đƣợc đặt nhƣ đạt đƣợc mục tiêu nghiên cứu ban đầu Bên cạnh đó, tác giả gửi lời cảm ơn đến TS Phạm Thị Tuyết Trinh việc biên soạn giáo trình “Kinh tế lƣợng ứng dụng kinh tế tài chính” Đây làm tài liệu quý giá giúp tác giả hiểu rõ quy trình cần thực để đánh giá chuỗi liệu thời gian mô hình VECM Ngồi ra, tác giả xin gửi lời cảm ơn đến ThS Nguyễn Xuân Trƣờng hƣớng dẫn tác giả khắc phục tình khơng kỳ vọng xảy trình xử lý liệu thực mơ hình Tác giả xin gửi lời cảm ơn chân thành đến Trƣờng Đại học Ngân hàng Thành phố Hồ Chí Minh tồn thể giảng viên, đặc biệt quý Thầy/Cô giáo hƣớng dẫn, giảng dạy tác giả môn khác Nhờ vào tận tâm nhiệt tình giảng dạy mà tác giả có nhìn khách quan tiếp nhận đƣợc kiến thức hữu ích vấn đề kinh tế vĩ mơ, vi mơ, tài diễn sống ngày Điều có tác động trực tiếp gián tiếp đến kết khoá luận cuối khoá tác giả Trân trọng cảm ơn / Tác giả Phạm Duy Tính i MỤC LỤC MỤC LỤC i DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT iv DANH MỤC BẢNG vi DANH MỤC HÌNH vii MỞ ĐẦU viii TÍNH CẤP THIẾT CỦA ĐỀ TÀI viii MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU CỦA ĐỀ TÀI viii CÂU HỎI NGHIÊN CỨU ix PHẠM VI VÀ ĐỐI TƢỢNG NGHIÊN CỨU ix PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU .ix Ý NGHĨA KHOA HỌC VÀ GIÁ TRỊ THỰC TIỄN CỦA ĐỀ TÀI x CHƢƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VÀ CÁC YẾU TỐ VĨ MÔ TÁC ĐỘNG ĐẾN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN 1.1 Cơ sở lý luận thị trƣờng chứng khoán 1.1.1 Khái niệm chất thị trƣờng chứng khoán 1.1.2 Lịch sử hình thành phát triển thị trƣờng chứng khoán 1.1.3 Vai trị thị trƣờng chứng khốn 1.1.4 Phân loại thị trƣờng chứng khoán 12 1.1.5 Chỉ số giá chứng khoán VN-Index 15 1.2 Tác động yếu tố vĩ mơ đến thị trƣờng chứng khốn 21 1.2.1 Lạm phát 21 1.2.2 Tăng trƣởng kinh tế 22 1.2.3 Lãi suất 23 1.2.4 Cung tiền 24 1.2.5 Tỷ giá hối đoái 26 1.2.6 Giá dầu thô giới 28 1.2.7 Giá vàng giới 28 1.2.8 Đầu tƣ trực tiếp nƣớc 29 1.3 Tổng quan nghiên cứu thực nghiệm tác động yếu tố vĩ mơ đến thị trƣờng chứng khốn 30 1.3.1 Tổng quan nghiên cứu thực nghiệm giới tác động yếu tố vĩ mơ đến thị trƣờng chứng khốn 30 1.3.2 Tổng quan nghiên cứu thực nghiệm Việt Nam tác động yếu tố vĩ mơ đến thị trƣờng chứng khốn 32 1.3.3 Đánh giá kết luận rút từ nghiên cứu thực nghiệm tác động yếu tố vĩ mơ đến thị trƣờng chứng khốn 35 ii KẾT LUẬN CHƢƠNG 38 CHƢƠNG MÔ HÌNH VÀ PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU SỰ TÁC ĐỘNG CỦA CÁC YẾU TỐ VĨ MƠ ĐẾN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHỐN 40 2.1 Mô hình nghiên cứu tác động yếu tố vĩ mơ đến thị trƣờng chứng khốn 40 2.1.1 Khung phân tích 40 2.1.2 Mơ hình nghiên cứu giả thuyết nghiên cứu 41 2.1.3 Lý lựa chọn mô hình nghiên cứu 43 2.1.4 Dữ liệu nghiên cứu 46 2.2 Phƣơng pháp nghiên cứu 49 2.2.1 Phƣơng pháp phân tích định lƣợng sử dụng mơ hình VECM 49 2.2.2 Quy trình ƣớc lƣợng mơ hình VECM 51 KẾT LUẬN CHƢƠNG 65 CHƢƠNG TÁC ĐỘNG CỦA CÁC YẾU TỐ VĨ MƠ ĐẾN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHỐN TẠI VIỆT NAM 67 3.1 Tổng quan thị trƣờng chứng khoán Việt Nam 67 3.1.1 Quy mơ thị trƣờng chứng khốn 67 3.1.2 Diễn biến thị trƣờng chứng khoán qua năm 74 3.2 Thị trƣờng chứng khoán Việt Nam mối tƣơng quan với nhân tố vĩ mô 100 KẾT LUẬN CHƢƠNG 113 CHƢƠNG PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG CỦA CÁC YẾU TỐ VĨ MÔ ĐẾN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN 114 4.1 Thống kê mô tả biến 114 4.2 Kiểm định tính dừng chuỗi liệu thời gian 116 4.3 Lựa chọn độ trễ tối ƣu 117 4.4 Kiểm định đồng liên kết 118 4.5 Mơ hình vector hiệu chỉnh sai số VECM 120 4.5.1 Mối quan hệ dài hạn biến 120 4.5.2 Mối quan hệ ngắn hạn biến 125 4.6 Kiểm định mối quan hệ nhân Granger 127 4.7 Kiểm định phù hợp mô hình 129 4.8 Hàm phản ứng xung 131 4.9 Phân tích phân rã phƣơng sai 133 KẾT LUẬN CHƢƠNG 135 CHƢƠNG GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 137 5.1 Quan điểm, mục tiêu định hƣớng phát triển thị trƣờng chứng khoán Đảng nhà nƣớc 137 5.1.1 Quan điểm 137 5.1.2 Mục tiêu 138 5.1.3 Định hƣớng 140 5.2 Giải pháp phát triển thị trƣờng chứng khoán Việt Nam 143 iii 5.2.1 Nhóm giải pháp vĩ mơ 143 5.2.2 Nhóm giải pháp vi mô 144 5.3 Kiến nghị sách nhằm phát triển thị trƣờng chứng khốn Việt Nam 149 5.3.1 Kiến nghị với Chính phủ 149 5.3.2 Kiến nghị với Bộ tài 151 5.3.3 Kiến nghị với Ủy ban Chứng khoán Nhà nƣớc 154 5.4 Hạn chế đề tài hƣớng nghiên cứu 157 KẾT LUẬN CHƢƠNG 159 KẾT LUẬN CHUNG 160 TÀI LIỆU THAM KHẢO 162 PHỤ LỤC 170 iv DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT Viết tắt Tiếng Anh Tiếng Việt Hàm tự tƣơng quan ACF Auto Correlation Function ADF Augmented Dickey Fuller AEG Augmented Engle Granger AIC Akaike Information Criterion Tiêu chuẩn thông tin Akaike ARDL Autoregressive Distributed Lag Mơ hình phân phối trễ tự hồi quy CCQ Chứng quỹ DNNN Doanh nghiệp nhà nƣớc ECM Error Correction Model Mơ hình hiệu chỉnh sai số ETF Exchange Traded Fund Chứng quỹ đầu tƣ số FPE Final Prediction Error Sai số dự báo sau GDP Gross Domestic Product Tổng sản phẩm quốc nội HASTC Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (tiền thân Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội) HNX Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội HOSE Sở Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh HQ Hannan-Quinn Information Criterion Tiêu chuẩn thông tin Hannan-Quinn IPO Initial Public Offering Phát hành lần đầu công chúng NHNN Ngân hàng nhà nƣớc NHTM Ngân hàng thƣơng mại OLS Ordinary Least Square Phƣơng pháp ƣớc lƣợng bình phƣơng nhỏ SC Schwarz Information Tiêu chuẩn thông tin Schwarz 179 Phụ lục Lựa chọn mơ hình đồng liên kết N g u n : T í n h t o n b ằ n g E V i e w s 180 tác giả Phụ lục Kiểm định số lƣợng vector đồng liên kết 181 Nguồn: Tính tốn EViews tác giả 182 Phụ lục Mơ hình VECM 183 184 185 Nguồn: Tính tốn EViews tác giả 186 Phụ lục Mơ hình VECM ràng buộc 187 188 Phụ lục Kiểm định nhân Granger 189 190 Nguồn: Tính tốn EViews tác giả 191 192 Phụ lục Kiểm định phân phối chuẩn phần dƣ mơ hình VECM 193 Nguồn: Tính tốn EViews tác giả ... TTCK Việt Nam ix CÂU HỎI NGHIÊN CỨU _ Các yếu tố vĩ mô có tác động đến TTCK hay khơng? Các yếu tố vĩ mô tác động đến TTCK nhƣ nào? _ Thực trạng TTCK Việt Nam nhƣ nào? _ Trong yếu tố vĩ mô nhƣ:... lý thuyết yếu tố vĩ mô tác động đến TTCK 1 CHƢƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHỐN VÀ CÁC YẾU TỐ VĨ MƠ TÁC ĐỘNG ĐẾN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN 1.1 Cơ sở lý luận thị trƣờng chứng khoán 1.1.1... lƣợng tác động yếu tố vĩ mô đến TTCK Việt Nam ngắn hạn dài hạn Ý NGHĨA KHOA HỌC VÀ GIÁ TRỊ THỰC TIỄN CỦA ĐỀ TÀI Kết nghiên cứu đề tài luận khoa học tác động yếu tố vĩ mô đến thị trƣờng chứng khoán