Đang tải... (xem toàn văn)
MỤC LỤCLời Mở đầu13. 1 CHÍNH SÁCH CỔ TỨC23.1.1 Khái niệm23.1.2 Các nhân tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức23.1.3. Các hình thức phân phối cổ tức43. 2. QUẢN TRỊ TĂNG TRƯỞNG103.2.1 Tăng trưởng và tác động của tăng trưởng103.2.1.1 Tăng trưởng công ty103.2.1.2 Các tác động tăng trưởng:143.2.2 Các cấp độ của tăng trưởng163.2.2.1 Tăng trưởng quá nhanh163.2.2.2 Tăng trưởng quá chậm183.2.2.3 Tăng Trưởng Bền Vững183.2.3 Kiểm soát tăng trưởng:183.2.3.1. Quy luật hoạt động của công ty183.2.3.2. Tăng trưởng bền vững203.3. MỘT SỐ BÀI HỌC KINH NGHIỆM RÚT TA TỪ THỰC TẾ CÁC CÔNG TY273.3.1 Công ty Enron.273.3.2. Công ty Worldcom313.3.3 Công ty Dược Viễn Đông333.3.4 Công ty cổ phần sữa Sài Gòn37Kết luận41
Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng cơng ty MỤC LỤC Lời Mở đầu .3 CHÍNH SÁCH CỔ TỨC .3 3.1.1 Khai niêm 3.1.2 Cac nhân tố ảnh hưởng đến chính sach cổ tức .3 3.1.3 Cac hình thức phân phới cở tức QUẢN TRỊ TĂNG TRƯỞNG 11 3.2.1 Tăng trưởng tac động tăng trưởng 11 3.2.1.1 Tăng trưởng công ty 11 3.2.1.2 Cac tac động tăng trưởng: 15 3.2.2 Cac cấp độ tăng trưởng 17 3.2.2.1 Tăng trưởng qua nhanh 17 3.2.2.2 Tăng trưởng qua chậm .19 3.2.2.3 Tăng Trưởng Bền Vững .19 3.2.3 Kiểm soat tăng trưởng: 19 3.2.3.1 Quy luật hoạt động công ty 19 3.2.3.2 Tăng trưởng bền vững .21 3.3 MỘT SỐ BÀI HỌC KINH NGHIỆM RÚT TA TỪ THỰC TẾ CÁC CÔNG TY 28 3.3.1 Công ty Enron 28 Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng cơng ty Trước lâm vào tình trạng khủng hoảng sụp đổ 28 Khủng hoảng sụp đổ: 29 Nguyên nhân pha sản: 30 Bài học từ Enron: 31 3.3.2 Công ty Worldcom 31 Trước lâm vào tình trạng khủng hoảng sụp đở: .31 Khủng hoảng sụp đổ: 32 Nguyên nhân: .33 Bài học từ Worldcom: 34 3.3.3 Công ty Dược Viễn Đông 34 3.3.4 Công ty cổ phần sữa Sài Gòn 38 Kết luận 42 Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng công ty Lời Mở đầu Trong tài doanh nghiệp có định bản: định đầu tư, định tài trợ, định chi trả cổ tức Cả ba định phải quán với mục tiêu nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Mà đã biết cổ tức một phần lợi nhuận sau thuế dùng để chia cho cổ đông của một công ty cổ phần Nhưng việc chia % lợi nhuận, chia “Chính sách cổ tức” của mỡi cơng ty quy định Đứng góc đợ doanh nghiệp cổ tức một nguồn tiền đáng kể phải trả bên câu hỏi đặt liệu sách cổ tức có quan trọng hay khơng, cơng ty nên có sách cổ tức nào? Đây vấn đề gây nhiều tranh cãi Một số nhà nghiên cứu cho việc công ty có trả cổ tức hay khơng khơng có ý nghĩa quan trọng khơng có ảnh hưởng đến giá trị của công ty Một số khác lại tin cơng ty nên dùng tồn bợ thu nhập để trả cổ tức Cũng có quan điểm lại cho khơng nên trả cổ tức mà dành tồn bợ thu nhập để tái đầu tư Tuy nhiên, lý thuyết thực tế nào? Bên cạnh đó, tăng trưởng kinh tế ln niềm mơ ước của chủ thể quản lý suy thoái vấn đề đáng phải quan tâm Vậy tăng trưởng gì? Các yêu cầu của tăng trưởng? Làm để quản trị tăng trưởng công ty một cách tốt (đảm bảo tăng trưởng bền vững)? Để trả lời câu hỏi làm rõ vấn đề này, nhóm trình bày chun đề với kết cấu gồm phần sau: Phần 1: Những vấn đề liên quan đến sách cổ tức cơng ty nói chung Phần 2: Quản trị tăng trưởng yêu cầu để đảm bảo tăng trưởng bền vững Phần 3: Một số học kinh nghiệm rút từ thực tế số cơng ty CHÍNH SÁCH CỞ TỨC 3.1.1 Khái niệm Chính sách cổ tức sách ấn định phân phối lợi nhuận giữ lại tái đầu tư chi trả cổ tức cho cổ đông Lợi nhuận giữ lại cung cấp cho nhà đầu tư một nguồn tăng trưởng lợi nhuận tiềm tương lai thông qua tái đầu tư, cổ tức cung cấp cho họ mợt phân phối Nó ấn định mức lợi nhuận sau thuế của công ty đem phân phối nào, phần trăm giữ lại để tái đầu tư dùng để chi trả cổ tức cho cổ đơng Vì thế, sách cổ tức có ảnh hưởng đến số lượng vốn cổ phần cấu trúc vốn của doanh nghiệp (thông qua lợi nhuận giữ lại) chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp 3.1.2 Các nhân tố ảnh hưởng đến sách cổ tức Hạn chế pháp ly Hạn chế suy yếu vốn: Doanh nghiệp không thể dùng vốn cổ phần (mệnh giá cổ phần thường thặng dư vốn) để chi trả cổ tức Hạn chế lợi nhuận ròng: cổ tức trả lợi nhuận ròng thời gian thời gian qua, nhằm ngăn cản chủ sở hữu rút vốn đầu tư ban đầu Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng công ty Hạn chế khả tốn: khơng thể chi trả doanh nghiệp khả toán, nhằm đảm bảo quyền ưu tiên của chủ nợ tài sản doanh nghiệp Ảnh hưởng thuế Doanh nghiệp phải cân nhắc đến chênh lệch thuế đánh thu nhập cổ tức thu nhập lãi vốn, chia cổ tức bị đánh thuế năm hành, thu nhập lãi vốn có thể hoãn đến năm sau Nếu thuế lợi vốn cao thuế thu nhập đóng cổ tức cổ đơng thích sách cổ tức cao sách cổ tức thấp, ngược lại Khi sách cổ tức mà cơng ty đeo đuổi có ảnh hưởng lớn đến định của nhà đầu tư liệu có nên nắm giữ cổ phiếu của cơng ty hay khơng Và định có nên nắm giữ cổ phiếu hay không khiến nhà đầu tư phản ứng cách giữ bán cổ phiếuừ Từ đó, tác đợng đến giá trị cổ phiếu của cơng ty Lạm phát Trong thời kỳ lạm phát, vốn phát sinh từ khấu hao không đủ để thay tài sản, máy móc, thiết bị cũ kỹ, đồng thời nhu cầu vốn luân chuyển nhiều hơn, đòi hỏi Doanh nghiệp phải giữ lại nhiều lợi nhuận Các hội tăng trưởng vốn Thông thường doanh nghiệp tăng trưởng nhanh thường có nhu cầu tài trợ cho hội đầu tư hấp dẫn mới, vậy họ thường giữ lại lợi nhuận nhiều Tính ổn định lợi nḥn Mợt DN có lịch sử lợi nhuận ổn định có thể sẵn sàng trả cổ tức cao cho cổ đông so với DN có lợi nḥn khơng ổn định Khả vay tiếp cận thị trường vốn DN lớn, uy tín, dễ dàng tiếp cận với thị trường tín dụng bên ngồi có thể trả mức cổ tức cao khả khoản linh hoạt ngược lại Chi phí giao dịch, chi phí phát hành rủi ro loãng giá phát hành cổ phiếu mới Trước định phát hành cổ phiếu mới, DN phải cân nhắc đến chi phí phát hành, chi phí giao dịch rủi ro loãng giá (quyền lợi của chủ sở hữu theo phần trăm bị loãng); vậy DN có thể lựa chọn phương án chi trả cổ tức thấp, giữ lại lợi nhuận để đầu tư thay phát hành cổ phiếu để huy động thêm vốn Các ảnh hưởng khả khoản Khả khoản của doanh nghiệp lớn, doanh nghiệp có nhiều khả chi trả cổ tức Ngay mợt doanh nghiệp có thành tích q khứ tái đầu tư lợi nhuận cao, đưa đến một số dư lợi nhuận giữ lại lớn thiếu tài sản có tính khoản cao, tiền mặt doanh nghiệp vẫn có thẻ khơng có khả chi trả cổ tức Mợt sách cổ tức an tồn khơng đồng nghĩa với mợt sách cổ tức thấp, điều có thể gây hệ như: Chính sách cổ tức thấp cơng ty làm Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng công ty ăn hiệu gia tăng tỷ lệ lợi nhuận giữ lại; quỹ tiền mặt tích lũy lớn tạo suy nghĩ công ty bế tắc việc đầu tư để tiếp tục tăng trưởng Chưa kể, cơng ty có thể trở thành mục tiêu của đợng thái thâu tóm sở hữu quỹ tiền mặt lớn Doanh nghiệp giữ tiền mặt lại khơng đầu tư hiệu có thể gây nên lãng phí vốn Triển vọng tăng trưởng Cơ hội đầu tư tương lai: Cân nhắc tới hội đầu tư dài hạn định tỷ lệ trả cổ tức giúp cơng ty có chủ đợng tài giảm chi phí việc phải huy đợng nguồn vốn bên ngồi Mợt cơng ty có tốc đợ tăng trưởng cao với nhiều dự án hấp dẫn nên trả mức cổ tức thấp mợt cơng ty khơng có nhiều hội đầu tư Các ưu tiên cổ đông u cầu của cổ đơng cơng ty: Chính sách cổ tức cần phù hợp với yêu cầu của cổ đông Nếu cổ đông công ty cá nhân có mức thuế thu nhập cao mong muốn nhận lãi vốn việc trả cổ tức cao khơng có ý nghĩa họ Khả vay nợ tiếp cận thị trường vốn Tính khoản khả huy động vốn của công ty: Khối lượng tài sản có tính khoản cao khả huy đợng vốn thị trường tài yếu tố định mức chi trả cổ tức của cơng ty Mợt cơng ty có tốc đợ tăng trưởng nhanh với thu nhập cao có thể không muốn trả mức cổ tức cao phần lớn vốn của công ty đầu tư vào tài sản cố định tài sản lưu đợng có tính khoản thấp hàng tồn kho tài khoản phải thu Khả huy động vốn thị trường thấp khiến cơng ty muốn giữ lại thu nhập để tái đầu tư thay trả cổ tức cho cổ đông Các điều khoản hạn chế khác (thường hợp đồng trái phiếu công ty thỏa thuận tài trợ khác) Các điều khoản có thể là: giới hạn tổng mức chi trả cổ tức; yêu cầu quỹ dự trữ để toán nợ; vốn luân chuyển (tài sản lưu động trừ nợ ngắn hạn) hay tỉ lệ nợ không đáp ứng một mức định sẵn của công ty khơng chi trả cổ tức Ngồi ra, yêu cầu quỹ dự trữ để toán nợ, quy định mợt phần của doanh nghiệp dùng để trả nợ hạn chế việc chi trả cổ tức Việc chi trả cổ tức bị ngăn cấm vốn luân chuyển hay tỷ lệ nợ hành của doanh nghiệp không cao mợt mức định sẵn 3.1.3 Các hình thức phân phối cổ tức Cổ tức một phần lợi nhuận sau thuế chia cho cổ đông của mợt cơng ty cổ phần Cổ tức có thể trả tiền cổ phiếu Cổ tức tính theo mệnh giá của cổ phiếu khơng tính theo giá thị trường của cổ phiếu vào ngày chốt danh sách cổ đông Và thị trường chứng khốn quy định vậy Ví dụ: Cổ phiếu SJE (CTCP Sông Đà 11) ngày 16/6 trả cổ tức năm 2007, tỷ lệ thực 16%/cổ phần, tức cổ phần nhận 16% x 10.000 = 1.600 đồng Nếu Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng công ty bạn sở hữu 1.000 cổ phiếu SJE nằm danh sách trả cổ tức, bạn nhận 1.000 x 1.600 = 1.600.000 đồng tiền cổ tức Như vậy, có nhiều sách cổ tức để doanh nghiệp lựa chọn cho phù hợp với dòng tiền, lưu lượng tiền tệ nhu cầu đầu tư của đơn vị Mặc dù xếp ưu tiên thấp sách tài trợ sách đầu tư, việc chọn sách cổ tức đòi hỏi xem xét cẩn thận ảnh hưởng trực tiếp đến lợi ích của cổ đông tới phát triển của công ty Sau đã thống chọn sách chi trả cổ tức, việc mà Đại hội đồng cổ đông nhà quản lý doanh nghiệp phải cân nhắc là: lựa chọn phương thức chi trả cổ tức Trả tiền mặt Cổ tức trả tiền mặt theo phần trăm mệnh giá mỗi cổ phiếu Với NĐT nắm giữ cổ phiếu người có dự định mua cổ phiếu, có thể vào số cổ tức (tiền mặt) trả để tính lợi suất thời cách lấy khoản chia cho thị giá cổ phiếu Chỉ tiêu coi mợt tiêu chí chọn cổ phiếu Nó mợt tham số tương đối (tính %) giúp nhà đầu tư thực so sánh tương đối, dự liệu mức thu nhập bọc lót để định đầu tư Ví dụ: Năm 2011, SSI (cơng ty cổ phần Chứng khốn Sài Gòn) công bố trả cổ tức tiền mặt 10% mệnh giá (mệnh giá: 10.000VND/cổ phiếu), giá thị trường ngày 26/10/2012 cổ phiếu là: 16.000 VND/cổ phiếu.Vậy, cổ tức cổ phiếu mà cổ đông nhận là: 10%x10.000 = 1.000VND/cổ phiếu Tuy nhiên, giữ mức cổ tức thị lợi suất thời mà cổ đông nhận là: 1.000/16.000 = 6,25%/năm Vậy, việc trả cổ tức tiền mặt làm giảm tiền mặt dẫn đến giảm tài sản giảm vốn lợi nhuận tức vốn cổ phần của cổ đông Trả cổ phiếu Khi cơng ty có nhu cầu giữ lại lợi nhuận để đầu tư phát triển, họ có thể sử dụng cổ phiếu phép phát hành hay cổ phiếu quỹ (nếu có) để trả cổ tức Khoản cổ tức cho mỗi cổ phiếu theo cách trả phần cổ phần theo tỉ lệ đã hợi đồng cổ đơng thơng qua Ví dụ: Năm 2011, HAG (cơng ty cổ phần Hồng Anh Gia Lai) định chi trả cổ tức cổ phiếu với tỉ lệ 2:1 tức cổ phiếu mà cổ đông sở hữu trả cổ tức cổ phiếu mới Một số phương thức khác: Một số DN trả cổ tức mợt cơng cụ nợ, gọi cổ tức nghĩa vụ (cổ tức nợ); tài sản, giấy khất nợ với cam kết khoản tiền trả vào mợt ngày tương lai Dù trả hình thức cổ tức chỉ trả phạm vi lợi nhuận, mà cụ thể nguồn lợi nhuận giữ lại Mặc dù, cơng ty có "kế hoạch lợi nḥn hàng năm", năm đó, DN gặp khó khăn, công ty không trả cổ tức Đối với DN đã hoạt động ổn định, trả cổ tức tiền mặt thường NĐT ưa thích hơn, đơn giản tiền thật, thu nhập thật, minh chứng cho tình hình Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng cơng ty tài DN điều hòa tốt Hơn nữa, DN đã bị "khó" tiền mặt mà lại thêm "nghĩa vụ" (thêm cổ phần lưu hành) có thể gánh nặng Vậy nên, việc trả cổ tức cổ phần thường chỉ công ty mới, tăng trưởng mạnh, có kế hoạch phát triển lạc quan hiệu hoạt động, áp dụng Cũng cần biết, Việt Nam, việc trả cổ tức thuộc quyền của Đại hội đồng cổ đông trả mỗi năm một hai lần Các sách cổ tức thực tiễn Mục đích của bất kỳ cơng việc kinh doanh tạo lợi nhuận cho chủ sở hữu của nó, cổ tức cách thức quan trọng để việc kinh doanh thực nhiệm vụ Khi công việc kinh doanh của công ty tạo lợi nhuận, một phần lợi nhuận tái đầu tư vào việc kinh doanh lập quỹ dự phòng, gọi lợi nhuận giữ lại, phần lợi nhuận lại chi trả cho cổ đơng, gọi cổ tức Việc tốn cổ tức làm giảm lượng tiền lưu thông công việc kinh doanh, việc chia lời cho chủ sở hữu, sau tất điều, mục đích của kinh doanh Mợt số cơng ty trả cổ tức cho cổ đơng cổ phiếu thay tiền mặt, trường hợp cổ đông nhận cổ phiếu phát hành bổ sung thay nhận tiền mặt + Chính sách lợi nhuận giữ lại Các cơng ty có thể khơng chi trả cổ tức mợt số trường hợp mợt số lý sau: Hội đồng Quản trị công ty đại hội cổ đơng tin cơng ty có ưu việc nắm bắt hợi nhờ có nhiều vốn việc tái đầu tư cuối cùng đem lại lợi nhuận cho cổ đông việc toán cổ tức thời điểm Lý định đắn sai lầm, người chống lại điều (chẳng hạn Benjamin Graham David Dodd, người phản đối thông lệ tham chiếu tới Phân tích chứng khốn cổ điển năm 1934) thơng thường lưu ý nhiều trường hợp Hội đồng Quản trị hành của công ty đã ép buộc chủ sở hữu việc đầu tư tiền của họ (lợi nhuận từ kinh doanh) Khi cổ tức chi trả, cổ đông nhiều quốc gia (trong có Hoa Kỳ) phải tốn thuế kép từ cổ tức này: công ty đã phải nộp thuế thu nhập doanh nghiệp cho nhà nước cơng ty có lợi nḥn, sau cổ tức tốn cổ đơng lại trả thuế thu nhập cá nhân cho nhà nước một lần số tiền cổ tức mà họ nhận Điều thường tránh cách điều chỉnh phần lợi nhuận giữ lại hay việc mua lại cổ phiếu của công ty, cách cổ đông nộp thuế Nhà nước không đánh thuế giao dịch vậy Microsoft mợt ví dụ của cơng ty lịch sử đóng vai trò của người đề xuất thu nhập giữ lại; cơng ty đã làm điều việc đem bán cổ phần của phạm vi cơng cợng từ năm 1986 tận năm 2003, công ty thơng báo có thể chi trả cổ tức Trong năm Microsoft đã tích lũy 43 tỷ la Mỹ tiền mặt, đã làm dấy lên bực dọc của cổ đông họ cho lượng tiền lớn vậy lẽ phải nằm tay họ thuộc công ty Tuy nhiên công mà nói cổ đơng của Microsoft năm qua đã kiếm lời cực lớn từ lãi vốn (tức giá cổ phiếu của họ tăng cao thị trường chứng khốn) Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng cơng ty + Chính sách cổ tức giá trị công ty: Trở lại vấn đề ban đầu đặt liệu sách cổ tức có ảnh hưởng đến giá trị cơng ty hay khơng Quan điểm 1: Chính sách cổ tức có lợi nhuận giữ lại nhiều làm tăng giá trị công ty (do tăng nguồn vốn chủ sở hữu tăng tài sản) Quan điểm chủ yếu dựa lý thuyết giá trị cổ phiếu tính giá của dòng tiền (cổ tức) mang lại tương lai, công ty giữ lại lợi nhuận hôm để đầu tư vào dự án triển vọng, có thể mang lại lợi tức nhiều tương lai Quan điểm 2: Theo M&M (Modigliani Miller), sách cổ tức khơng ảnh hưởng đến giá trị công ty (Anh/chị có thể tìm hiểu thêm lý thuyết để hiểu rõ hơn, nội dung thảo luận chỉ giới hạn nghiên cứu một số ý lý thuyết M&M này) Để phân tích quan điểm này, ta xét giá trị công ty trường hợp: Không tồn nguồn tài trợ bên Tồn nguồn tài trợ bên Trường hợp 1: Không tồn tại nguồn tài trợ bên ngồi: Tình 1: cơng ty dùng tồn lợi nḥn để trả cổ tức VD: Cơng ty A, có đặc điểm sau: Ngân lưu ròng CF khơng đổi, vĩnh viễn = 1000 Tồn bợ CF dùng để trả cổ tức D = 1000 Lợi nhuận giữ lại = Suất sinh lợi đòi hỏi Ke = 10% Giá trị công ty là: VA = D / Ke = 1000 / 0.1 = 10,000 Tình 2: cơng ty giữ lại 50% lợi nhuận, dùng 50% còn lại trả cổ tức Đặc điểm A Ngân lưu ròng CF khơng đổi, vĩnh viễn = 1000 Lợi nhuận giữ lại = b * CF = 0.5 * 1000 = 500 Cổ tức chia = (1 – b) * CF = 500 Suất sinh lợi đòi hỏi Ke = 10% Suất sinh lợi của dự án ROI (Biến khảo sát) Tốc độ tăng trưởng g = b * ROI Giá trị của A VA = (1 – B) * CF / (Ke - b * ROI) = 0.5 * 1000 / (0.1 – 0.5 * ROI) Nếu ROI = Ke = 10% Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng công ty VA = (1 – B) * CF / (Ke - b * ROI) = 0.5 * 1000 / (0.1 – 0.5 * 0.1) = 10,000 Nếu ROI = 15% > Ke = 10% VA = (1 – B) * CF / (Ke - b * ROI) = 0.5 * 1000 / (0.1 – 0.5 * 0.15) = 20,000 Nếu ROI = 5% < Ke = 10 VA = (1 – B) * CF / (Ke - b * ROI) = 0.5 * 1000 / (0.1 – 0.5 * 0.05) = 6,666 Kết luận: Rõ ràng, với sách cổ tức khơng đổi, tức giữ lại 50% ngân lưu ròng, trả cổ tức 50% phần lại, làm cho giá trị của vốn chủ sở hữu tăng hay giảm suất sinh lợi từ đầu tư vào dự án (ROI) từ nguồn lợi nhuận giữ lại Như vậy, làm thay đổi giá trị của vốn CSH định đầu tư khơng phải sách cổ tức Chính sách cổ tức khơng có ý nghĩa, quan trọng làm tăng hay giảm giá trị của công ty lợi nhuận giữ lại đầu tư sao? Trường hợp 2: Tờn tại ng̀n tài trợ bên ngồi: Giả dụ hợi đầu tư đòi hỏi cơng ty A đầu tư 1000$ vào năm nay, nhận mợt nguồn ngân lưu ròng 200$/năm từ năm tới vĩnh viễn, biết suất sinh lợi đòi hỏi của cổ đông 10%, NPV của dự án là: NPV = -1000 + (200 / 0.1) = +1000$ Tình 1: cơng ty giữ lại tồn lợi nḥn để đầu tư Khi đó, giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu là: VA = Cổ tức năm + (PV của cổ tức từ hoạt động hành) + (PV của cổ tức từ đầu tư mới) = + (1000 / 0.1) + (200 / 0.1) = 12,000$ Tình 2: Chi phí đầu tư 1000$ cho dự án mới huy động từ việc phát hành cổ phiếu mới, đó: VA = Cổ tức năm + (PV của cổ tức từ hoạt động hành) + (PV của cổ tức từ đầu tư mới) – (Chi phí đầu tư cho dự án có từ phát hành cổ phiếu mới) = 1000 + (1000 / 0.1) + (200 / 0.1) – 1000 = 12,000$ Ngoài ra, ta đã biết để định giá giá trị của một công ty ta dùng công thức: P0 = P/E * EPS Trong đó, P0 : giá trị cơng ty cần định giá P/E : giá trị mỗi cổ phiếu EPS :lãi của mợt cổ phiếu Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng cơng ty Từ đó, ta thấy giá trị của một công ty tỷ phụ tḥc hay nói cách khác có tỷ lệ tḥn với P/E EPS Do vậy, sách cổ tức có liên quan đến giá trị công ty Kết luận: Rõ ràng, có tốn của nguồn vốn bên ngồi, dù ban quản trị của cơng ty A có xử dụng sách cổ tức kiểu nữa: khơng trả cổ tức (tình 1) hay vẫn trả cổ tức (tình 2) giá trị của vốn chủ sở hữu không đổi Lời khuyên sách cổ tức Như vậy, sách cổ tức thực tế có tác đợng đến giá trị cơng ty giá cổ phiếu Do đó, theo đuổi sách cổ tức một định quan trọng của ban quản lý Việc đưa sách cổ tức tùy tḥc vào hồn cảnh cụ thể của cơng ty Nhìn chung lời khuyên cho sách cổ tức sau: • Nên theo đuổi mợt sách cổ tức ổn định, quán, tránh gây thay đổi đột ngợt sách cổ tức chưa cân nhắc một cách kỹ lưỡng tác hại của thay đổi dài hạn giá trị của công ty • Nên theo đuổi mợt sách cổ tức an toàn, đảm bảo ổn định, quán của sách cổ tức trường hợp lợi nḥn hoạt đợng giảm Mợt sách cổ tức an tồn khơng đồng nghĩa với mợt sách cổ tức thấp Chính sách cổ tức thấp đồng nghĩa với việc tăng tỉ lệ lợi nhuận giữ lại, quỹ tiền mặt tích lũy từ lợi nhuận giữ lại lớn : Một là, khiến cho nhà đầu tư suy diễn công ty bế tắc tăng trưởng Hai là, cơng ty vơ tình trở thành mục tiêu của một thao túng mua (take over) Ba là, lãng phí giữ tiền mặt nhiều Tất điều có ảnh hưởng khơng tốt lên giá trị cổ phiếu của cơng ty • Mợt sách cổ tức an tồn mợt sách cổ tức có tỉ lệ chia cổ tức hợp lý cho vừa thoả mãn nhu cầu có mợt nguồn thu nhập ổn định, quán của cổ đông (hiệu ứng nhóm khách hàng) vừa đảm bảo mợt tỉ lệ lợi nhuận giữ lại đủ để tài trợ cho nhu cầu đầu tư bình thường nhằm trì tăng trưởng bền vững của cơng ty • Tránh tối đa việc cắt giảm cổ tức, cho dù công ty có mợt hợi đầu tư tuyệt vời Trong trường hợp thế, để không bỏ lỡ hội đầu tư này, công ty nên chọn giải pháp vay hay phát hành cổ phiếu Nếu mợt lý cơng ty khơng thể huy đợng đủ vốn từ nguồn tài trợ bên ngồi mà ḅc phải cắt giảm cổ tức, cơng ty cần phải cung cấp thơng tin đầy đủ giải thích một cách rõ ràng cho nhà đầu tư biết chương trình đầu tư sắp tới nhu cầu tài cần thiết để tài trợ cho dự án đó, để tối thiểu hố hậu gây từ một cắt giảm cổ tức đột ngột Ở nước thị trường chứng khoán phát triển Việt Nam, thông tin bất cân xứng nên nhà đầu tư thường dựa vào mức chi trả cổ tức “tín hiệu” cho thấy triển vọng của công ty tương lai Công ty trả cổ tức cao thường nhà đầu tư suy diễn đồng nghĩa với triển vọng tốt ngược lại Do vậy, nước sách cổ tức có tác đợng đến giá trị cổ phiếu Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page 10 Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng công ty 3.3 MỘT SỐ BÀI HỌC KINH NGHIỆM RÚT TA TỪ THỰC TẾ CÁC CƠNG TY Trong thực tế, đã có mợt số cơng ty lớn mạnh, có tốc đợ tăng trưởng cao lại thất bại, sụp đổ mợt cách nhanh chóng gây nên tổn thất lớn cho kinh tế xã hội Và vấn đề mà nhà quản lý cần đặc biệt quan tâm xem học cho việc điều hành, quản lý cơng ty tránh lặp lại sai lầm Vậy, cơng ty nào? Nó đã mắc phải sai lầm gì? Và học cần rút gì? Đầu tiên nói đến cơng ty đã thất bại là: cơng ty Enron, Worldcom Mỹ, Việt Nam công ty Dược Viễn Đông, công ty Minh Phụng, 3.3.1 Công ty Enron Câu chuyện Cơng ty Enron Mỹ thời nóng nhất thị trường tài giới vào giai đoạn cuối năm 2001 đầu năm 2002 Trước lâm vào tình trạng khủng hoảng sụp đổ Thành lập năm 1985, sở sáp nhập hai công ty Houston Natural Gas Internorth of Omaha, tên Enteron (ṛt) xuất phát từ ý tưởng cho bợ phận khơng thể thiếu q trình tiêu hóa, Enron nhanh chóng trở thành mợt cơng ty đa quốc gia hùng mạnh lĩnh vực lượng sau thời gian ngắn 15 năm Enron đã bắt đầu từ số không để trở thành công ty lớn thứ bảy của Hoa Kỳ có lúc cơng ty lượng tiếng hàng đầu giới Cơng ty có hoạt động 30 quốc gia giới, bao gồm Việt Nam Họ sử dụng 21 nghìn nhân viên diện 40 nước tồn giới, có 7.500 nhân viên làm việc tòa nhà 50 tầng trung tâm Houston Một công ty chuyên đốt thiên nhiên Omaha thuộc bang Nebraska (Mỹ) điều hành 59.200 km đường ống Khơng nhiều để nói thành công thất bại đầy tai tiếng của ông trùm lượng Enron Texas Cùng với việc sản xuất lượng, họ tạo nên một đặc trưng thương hiệu mạnh mẽ Enron giành giải thưởng “Cơng ty Đợt phá Nhất nước Mỹ” của tạp chí Fortune sau năm hoạt động, họ xếp hạng cao biểu đồ “Những công ty tốt để làm việc” của tạp chí Cơng ty cổ vũ hình ảnh của mợt cơng dân tốt của cộng đồng, ấn hành báo cáo xã hội môi trường nhắm vào hoạt động của công ty với cẩn trọng hệ mơi trường của cơng việc, sách chống hối lộ tham nhũng cùng mối quan hệ đồng Enron đã tạo 900 công ty con, chủ yếu nằm nước dễ dãi ḷt kế tốn Hệ thống cơng ty mẹ-cơng ty thiết kế chuyên gia tài tài giỏi, bảo đảm một đại gia ngành kiểm toán của giới: Arthur Andersen Trong nhiều năm, Enron chứng tỏ họ một công ty lớn mạnh có lợi nḥn cao: Thành cơng đáng kể của Enron khoảng thời gian từ năm 1997 đến năm 2000 Trong khoảng thời gian này, giá cổ phiếu của Enron tăng từ 20 USD lên 80 USD Năm 2000, giá trị thị trường của Enron đạt 77 tỉ USD Lợi nhuận của công ty tăng nhanh, từ 20 tỉ USD năm 1997 lên thành 101 tỉ USD năm 2000, tăng năm lần chỉ vòng bốn năm, mợt cơng ty Mỹ có doanh số Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page 28 Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng công ty 100 tỷ USD Hệ thống thông tin đại chúng, điển hình tạp chí Fortune, ln đánh bóng Enron cơng ty có nhiều tiềm với số vốn kinh doanh 63 tỷ USD Từ năm 1985 đến cuối năm 2001, giá cổ phiếu của công ty liên tục tăng lên Cao điểm vào tháng 10/2001, giá cổ phiếu của công ty đã tăng gấp đôi vňng chỉ một năm Enron lớn đến mức khơng tin có thể sụp đổ Vậy Enron, một công ty lượng lớn nước Mỹ, đứng thứ bảy số công ty lớn của Mỹ, lại rơi vào tình trạng khủng hoảng phá sản nhanh đến Khủng hoảng sụp đổ: Khủng hoảng bắt đầu từ cuối năm 2001 Ngày 10-1, Tòa Bạch Ốc thức thơng báo lãnh đạo tập đồn Enron, ơng Kenneth Lay, đã liên hệ với giới chức cao cấp của quyền Bush, có Bợ Trưởng Ngân Khố Paul Oneil Bộ Trưởng Thương Mại Don Evans để tìm kiếm giúp đỡ, xin phủ can thiệp tài để khỏi bờ vực phá sản, bị hai Bợ Trưởng từ chối Lúc đó, ơng O'neil đã không thông báo cho Thủ Tướng Bush c̣c khủng hoảng của Enron quyền khơng làm để bảo vệ cho nhân viên cổ đông của Enron Đến tháng 10-2001, Ủy ban Chứng khoán Mỹ đã điều tra sổ sách kế toán của Enron thật bắt đầu lộ Tập đồn Arthur Andersen chịu trách nhiệm kiểm tốn, lưu giữ chi tiết hoạt đợng tài của Enron vừa thú nhận họ đã hủy bỏ "một số lượng đáng kể không xác định được" tài liệu nói sai phạm tài Enron Các công tố viên cho biết số lượng tài liệu liên quan bị hủy bỏ có thể lên đến hàng ngàn Nhiều nhà phân tích tài liên tục đánh giá cao cơng ty này, sát thời điểm sụp đổ Theo chuyên san tài Bloomberg Markets, đến trung tuần tháng 10-2001, vẫn có nhà phân tích tiếng Wall Street tiếp tục khuyên nên mua cổ phiếu Enron Ngày 26/10/2001, công ty lần thừa nhận đã lỗ hàng trăm triệu USD một quý: Enron công bố lỗ 618 triệu USD quý III thực tế lên tới 1,2 tỷ USD Số nợ 1,2 tỷ USD bị giấu đã gây hoảng loạn thị trường chứng khốn bị tiết lộ Vào tháng 8/2001, Giám đốc Điều hành Jeffrey Skilling từ chức lý cá nhân Đã có dự báo trước: Tháng 1/2001, mợt nhân viên kiểm toán của Andersen đã phản đối phương pháp kế toán của Enron Vài tuần sau, nhân viên bị Andersen chuyển sang bộ phận khác theo đề nghị của Enron Một nhân viên của Merrill Lynch (công ty đánh giá xếp hạng chứng khoán) đã xếp hạng cổ phiếu của Enron vào loại “khơng có triển vọng” Nhân viên bị sa thải sau Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page 29 Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng công ty Cổ phiếu của Enron tụt giá thảm hại: Ngày 15-8-2001, cổ phiếu Enron bắt đầu giá, đầu tháng 11 năm 2001, giá cổ phiếu của Enron giảm xuống 10 USD, cuối năm 2001, mỗi cổ phiếu chỉ giá 0,6 USD Ngày 9-2002 Hoa Kỳ đã thức cho chủn hồ sơ của tập đồn Enron sang bợ phận điều tra hình C̣c điều tra dự kiến chỉ thị từ Hoa Thịnh Đốn có Cơng Tố Viên nhiều tiểu bang tham gia Trước đó, Enron đã trải qua loạt c̣c điều tra dân nộp đơn xin phá sản lần thứ hai vào tháng 12-2001 Ngay tháng 12 năm (ngày tháng 12 năm 2001), cơng ty tuyên bố phá sản Hàng nghìn người bị việc làm "xóa xổ" tài khoản hưu trí trị giá hàng tỷ USD của nhân viên Khi Enron sụp đổ, phá hủy 60 tỷ USD giá trị thị trường Hàng loạt quan chức của Enron Andersen đã vào tù chờ án tù Những nạn nhân người mua cổ phiếu Những người "bên trong" đã nhanh tay bán cổ phiếu trước thảm hoạ phát Còn hầu hết cổ đơng "bên ngồi", c̣c tháo chạy giống mợt thảm hoạ Có người đã mua cổ phiếu với giá 90 đô la để nhận 0,6 đô la sau không đầy năm Dù sao, lúc tổ chức Enron có mợt tác đợng tiêu cực với cợng đồng kinh doanh Texas với cơng ty trực tiếp dính líu đến Enron việc kinh doanh, hậu thật thảm họa Với công ty kiểm tốn cho Enron, Arthur Andersen, việc dính líu có một tác động chết người Hơn nữa, vụ tai tiếng Enron có liên quan đến việc kiểm tốn Đặc biệt việc che giấu hồ sơ liên quan đến tài khoản nợ khổng lồ của Enron, mợt thực tế đồng lõa của công ty kiểm tốn Ngun nhân phá sản: - Chính bí hiểm tài của Enron cợi nguồn cho sụp đổ của công ty Giới chuyên gia cho rằng, sai lầm của cơng ty phụ tḥc q nhiều vào giao dịch tài Theo chuyên gia kinh tế, một công ty hoạt động lành mạnh phải cơng khai tài với đối tác ngược lại Thế nhưng, nhiều đối tác của Enron đã khơng tn theo ngun tắc kế tốn khiến họ bất lực việc kiểm sốt tình hình tài - Do chi phí kế tốn: Andersen đã ký hợp đồng làm tư vấn cho Enron, sau lại đóng vai trò kiểm tốn để xác nhận báo cáo tài của Enron Phí tư vấn kiểm toán số khổng lồ Ví dụ, năm 2000, Enron Corp trả Arthur Andersen chi phí kiểm tốn 25 triệu, chi phí tư vấn phí dịch vụ khác lên đến 27 triệu đôla, tổng số 52 triệu đôla Như có nghĩa cơng ty Enron Corp đã trả Arthur Andersen khoảng triệu đôla/tuần - Lãnh đạo Enron đã lợi dụng kẽ hở luật pháp để lập cơng ty mà khơng khai báo tài để che giấu việc công ty đã vay khả chi trả Bằng cách này, Enron vừa công khai khoản nợ, vừa che giấu khoản lỗ Kết Enron đã thổi phồng lợi nḥn của giá cổ phiếu của cơng ty theo tăng lên vun vút Khi mà Enron phải thơng báo thức từ năm 1997 cơng ty đã thua Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page 30 Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng công ty lỗ 500 triệu USD, người "trong cuộc" đã kịp thời thu lợi khổng lồ từ cổ phiếu của cơng ty Cụ thể, ông Chủ tịch kiêm Tổng Giám đốc Kenneth Lay đã giữ 138 triệu cổ phiếu của công ty Đầu năm 2001, Kenneth Lay bán với giá 79 USD một cố phiếu Hầu hết vụ mua bán không công bố - Những hoạt động tài của Enron dựa thiết kế vận hành của điều mà nhiều nhà phân tích đặt tên "những liên minh ma qi" Mợt mạng lưới chằng chịt quan hệ Enron, một số quan chức phủ đặc biệt Cơng ty kiểm toán Arthur Andersen đã giúp Enron Kế toán trưởng của Enron Richard Causey - người đã thiết kế hệ thống lừa dối cổ đông - nguyên kiểm toán viên của Andersen chuyển sang - Sự sa thải liên tiếp lãnh đạo cao cấp của công ty, một số nhân viên việc dành hàng trăm triệu USD cho quan chức nhân viên mua cổ phiếu hay chứng khoán với giá đặc biệt một nguyên nhân không phần quan trọng Bài học từ Enron: Những học đắt ban kiểm tốn Enron chỉ ra: Thứ nhất, việc cơng bố thơng tin: Theo qui định: Các công ty phải công bố một số, tất cả, ràng buộc tài với giám đốc Nhưng Enron, Enron đã công bố hợp đồng tư vấn với một thành viên ban kiểm tốn, khơng đả đợng đến khoản đóng góp từ thiện cho tổ chức liên danh của hai thành viên khác ban Vì vậy, học đặt đây: Cơng bố tồn bợ ràng ḅc tài việc làm cần thiết cơng ty Thứ hai, trình đợ chuyên môn: Theo qui định: Các thành viên ban kiểm tốn phải cho thấy trình đợ hiểu biết tài chính, mợt thành viên phải chun gia tài Nhưng ủy ban của Enron gồm mợt giáo sư ngành kế tốn, mợt nhà kinh tế học, hai doanh nhân Rõ ràng họ khơng nhìn nhận rủi ro quan hệ đối tác nhằng nhịt của cơng ty Bài học: Ban kiểm tốn phải họp mặt làm việc thường xuyên hơn, xem xét báo cáo kiểm tốn nợi bợ, đào tạo kiến thức tài ngành cơng nghiệp mà cơng ty hoạt đợng Thứ ba, lợi ích người lao động: Hầu hết công ty trả lương giám đốc chủ yếu cổ phiếu để gắn bó quyền lợi của họ với quyền lợi cổ đơng Tại Enron, một số giám đốc đã bán cổ phần trước ngày công bố kết kinh doanh tháng 8/2000 Việc cho phép giám đốc sở hữu một lượng lớn cổ phiếu đã khiến cho họ khả chất vấn đợi ngũ quản lý tình hình hoạt đợng yếu của cơng ty Bài học: Hãy trả lương cổ phiếu, không cho phép bán nhiệm kỳ làm việc 3.3.2 Công ty Worldcom Trước lâm vào tình trạng khủng hoảng sụp đổ: Những mốc bật của vụ WorldCom: Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page 31 Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng công ty Năm 1989, Công ty Dịch vụ điện thoại đường dài giá rẻ (LDDS) sát nhập với công ty Advantage Companies Inc trở thành công ty giao dịch công cộng Năm 1995, LDDS mua lại công ty truyền phát liệu âm Williams Telecommunications Group Inc (WilTel) với giá 2,5 tỷ USD tiền mặt đổi tên thành WorldCom Inc Tổng giám đốc điều hành công ty ơng Ebbers Ebbers đã thơn tính 35 cơng ty Worldcom không chỉ hoạt động lĩnh vực điện thoại mà chuyển sang giao dịch thương mại điện tử Internet Năm 1998, WorldCom hoàn tất vụ sáp nhập: với MCI Communications Corp: (40 tỷ USD) - vụ lớn lịch sử đó; Brooks Fiber Properties Inc: (1,2 tỷ USD) CompuServe Corp: (1,3 tỷ USD ) Vụ mua lại MCI đã nâng doanh thu hàng năm của WorldCom từ 5,6 tỷ USD lên 32 tỷ USD Và đó, người ta gọi Ebbers Vua Bernie Năm 1999, WorldCom Sprint Corp đồng ý sáp nhập Cổ phiếu của WorldCom lên tới mức cao điểm 64 USD, tổng trị giá tài sản của Worldcom lên đến 175 tỷ USD Tháng 10/1999 họ đã làm phố Wall bàng hoàng liều mạng mua Sprint Khi đó, vụ mua lại cơng ty lớn chưa thấy Nhà chức trách định ngăn cản thoả thuận vào tháng 7/2000 có thể nói thời điểm chấm dứt tăng trưởng ngoạn mục của WorldCom Tháng 9/2000, WorldCom tiếp tục mua Intermedia Communications Inc Một công ty điện thoại Internet địa phương gặp khó khăn, với giá 1,6 tỷUSD Người ta cho Ebbers đã bị lạc lối từ đó, bỏ 1,6 tỷ USD để mua một công ty chỉ ước giá tầm 50 triệu USD Cổ phiếu của WorldCom sụt giảm mạnh khoản nợ 10,5 tỷ USD của Worldcom báo cáo so với khoản nợ thực 30 tỷ USD sụp đổ hồn tồn Con đường phát triển cách sáp nhập của họ đã bị chặn lại Khơng giải pháp khác, Ebbers quay sang tiết kiệm chi phí biện pháp tắt đèn hết làm việc hạn chế sử dụng điều hòa nhiệt đợ Khủng hoảng sụp đổ: Khủng hoảng của Worldcom bắt đầu phát từ năm 2002: Từ tháng 3-2002, công ty WorldCom bắt đầu gây ý SEC (Uỷ ban chứng khốn hối đối Mỹ) thực c̣c điều tra làm mà WorldCom cho tổng giám đốc điều hành (cũng người sáng lập) Bernie Ebbers vay 366 triệu USD trước Ebbers tuyên bố từ chức vào cuối tháng 4-2002 (và hưởng lương hưu 1,5 triệu USD/năm đến suốt đời) Tổng giám đốc John Sidgmore Và mợt kiểm tốn viên nợi bợ đã phát ra, cơng ty có biểu "bất thường" việc ghi sổ chi phí vốn Mợt điều tra sau của hãng kiểm toán KPMG (thay hãng kiểm toán gặp khó khǎn Arthur Andersen) đã bới khoản chi phí trị giá tới 3,85 tỷ USD Khoản chi phí đã bị phân loại một cách nhầm lẫn vào chi phí vốn (trong nǎm 2001 quý I nǎm 2002, WorldCom đã tính 3,85 tỷ USD vào khoản đầu tư vốn mặc dù số tiền sử dụng vào chi phí hàng ngày) Chính vậy mà năm 2001 luồng tiền lợi Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page 32 Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng công ty nhuận của WorldCom đã bị thổi phồng, thay lỡ 1,2 tỷ USD, họ lãi 1,6 tỷ USD quý I/2002 172 triệu USD Các số có tính khoản chi phí khơng Nǎm 2001, thu nhập (EBITDA) mà WorldCom công bố 10,5 tỷ USD Con số theo tính tốn 6,3 tỷ USD Tương tự vậy, EBITDA của WorldCom quý I/2002 theo công bố 2,1 tỷ USD phá sản, số phát chỉ 1,4 tỷ USD WorldCom đã nợ 2,65 tỉ USD vào thời điểm trước vụ việc đổ bể cơng ty thương lượng vay tỷ USD Trong số ngân hàng trở thành nạn nhân của WorldCom, có Ngân hàng Hoa Kỳ (Bank of America), J P Morgan Chase, Citigroup, FleetBoston Financial, Mellon Financial, Bank One, Wells Fargo… Ngày 19/7/2002, WorldCom, công ty điện thoại viễn thông đường dài lớn thứ hai nước Mỹ sau AT&T, nộp đơn phá sản sau vụ gian lận lợi nhuận kế toán trị giá 11 tỷ USD Vụ phá sản của WorldCom trị giá 103,9 tỷ USD Giám đốc điều hành WorldCom, Bernie Ebbers, bị tuyên án 25 năm tù giam với tội danh lừa đảo chứng khoán, gian lận sổ sách Worldcom bị phá sản đã khiến cổ đông của hãng chịu thiệt hại khoảng 180 tỷ USD 20000 nhân viên bị việc làm, kinh tế Mỹ đã thiệt hại khoảng 10 tỷ USD Sau thức tuyên bố phá sản, Worldcom đã đổi tên thành MCI Nguyên nhân: Có nguyên nhân sau: Thứ nhất: vụ scandal tài chính, có việc gian lận làm trái thủ tục kế toán Trong gian lận Enron liên quan tới thủ thuật kế tốn tinh vi Worlcom gian lận diễn đơn giản Worlcom đã tăng giả mạo chỉ số kế toán hành bỏ số liệu vốn theo thời gian mà nhẽ phải công bố công khai Về chất, Worlcom đã chuyển dịch một loạt số từ cợt sang cợt khác báo cáo tài Đó mợt việc làm sai lầm của ban lãnh đạo tập đoàn Worldcom Trong nǎm 2001 quý I nǎm 2002, WorldCom đã tính 3,8 tỷ USD vào khoản đầu tư vốn mặc dù số tiền sử dụng vào chi phí hàng ngày Hai khoản rõ ràng khác biệt khoản đầu tư vốn đối xử khác với chi phí mục đích kế tốn Đầu tư vốn số tiền sử dụng để mua tài sản lâu dài, chẳng hạn với WorldCom cáp quang hay thiết bị chuyển mạch dùng để định hướng c̣c điện thoại Vì vậy, chi phí rải vài nǎm Thứ hai, nhiều vụ buôn bán nội gián cổ phiếu phanh phui Giá trị cổ phiếu của tập đoàn WorldCom đã có lúc tăng lên 63.5$/ cổ phiếu vào ngày 18/6/1999 Tuy nhiên, vào tháng năm 2002, quan điều tra của Mỹ đã điều tra gian lận WorldCom đã phát gian lận lên tới 3,8 tỷ USD giá trị cổ phiếu của WorldCom lập tức giảm xuống mức 6.74$/ cổ phiếu tiếp tục giảm ngày 25/6/2002 Tập đồn đã tun bố phá sản Ngun nhân cuối mâu thuẫn quyền lợi Worldcom thành viên bên ngồi có liên quan trực tiếp gián tiếp đến cơng ty Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page 33 Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng cơng ty Điều đáng quan tâm khơng chỉ có Worldcom trực tiếp tham gia vào gian lận báo cáo tài mà lúc có nhiều “thế lực ngầm” khác trợ giúp Như Enron, WorldCom có đường dây móc nối đến Nhà Trắng Cách hai năm, WorldCom trúng hợp đồng 450 triệu USD với Lầu Năm Góc Trong mợt thập niên qua, WorldCom bơm triệu USD cho chiến dịch tranh cử của Đảng Cợng hòa lẫn Dân chủ Trong mùa tranh cử Quốc hợi tháng 11-2002, WorldCom đã góp triệu USD cho ứng cử viên hai đảng Dân biểu Charles W Pickering Jr (Cợng hòa) – người đại diện khu vực Clinton, nơi có đại doanh WorldCom – khách nhận nhiều Ngồi có ngân hàng, chun gia chun gia phân tích thị trường chứng khốn, Bài học từ Worldcom: Thứ nhất, doanh nghiệp, mục tiêu trước mắt của doanh nghiệp không nên tập trung vào quyền lợi của nhà đầu tư, mà nên tính đến lợi ích của nhân viên, khách hàng đối tác kinh doanh Phương châm “giá trị cổ đông” dựa sở giá cổ phiếu đã khơng thích hợp, thay vào cơng ty nên dành nhiều công sức cho việc xây dựng phương pháp quản trị, nên nâng cao tính tồn vẹn của hệ thống kinh doanh tính xác của số liệu hoạt động Điều quan trọng phải tạo điều kiện cho nhà đầu tư, nhân viên, cổ đông hiểu rõ thực tế hoạt đợng của doanh nghiệp Thứ hai, Ủy ban Chứng khốn Nhà nước (UBCKNN) phải có nhiệm vụ quản lý niêm yết chứng khốn của cơng ty Hịên UBCKNN khơng có chức quản lý niêm yết chứng khốn của cơng ty, vậy kẽ hở để doanh nghiệp “bưng bít” thơng tin thật của doanh nghiệp Cuối cùng, thông tin: Các doanh nghiệp cung cấp hàng đống thông tin, tài liệu cho nhà đầu tư khả sử dụng thông tin đã cấp chỉ đạt 1% Giải pháp TTCK nên lựa chọn một số tiêu chí tốc đợ tăng trưởng lợi nḥn đặc trưng cho ngành nghề để nhà đầu tư có thể so sánh dễ dàng, xây dựng hệ thống “ngôn từ đánh giá” thống báo cáo tài của cơng ty Đó cơng ty tiếng của Mỹ, đã gây chấn động giới Nhưng Việt Nam điển hình cơng ty Dược Viễn Đơng, Công ty May Mười,… 3.3.3 Công ty Dược Viễn Đông Lịch sử hình thành • Cơng ty Cổ phần Dược phẩm Viễn Đông tiền thân Công ty Cổ phần Dược phẩm Đại Hà Thành thành lập ngày 23/6/2004 với ngành nghề kinh doanh mua bán dược phẩm, mỹ phẩm Cơng ty có trụ sở tại: 1410 Hoàng Văn Thụ - Phường - Quận Tân Bình – TP Hồ Chí Minh • Năm 2005, Cơng ty Cổ phần Dược phẩm Đại Hà Thành đổi tên thành Công ty Cổ phần Dược phẩm Viễn Đông Công ty có trụ sở tại: 18 - hẻm 108 Cợng Hồ - Phường - Q̣n Tân Bình – TP Hồ Chí Minh Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page 34 Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng công ty 01/01/2007 Công ty Cổ phần Dược phẩm Viễn Đông tiến hành mua lại tồn bợ hàng hố, tài sản nhận chủn giao tồn bợ nhân sự, kênh phân phối, hệ thống khách hàng của hai công ty Công ty Cổ phần Quốc tế Viễn Đông Hà Nội Công ty Quốc tế Viễn Đơng TP HCM • 04/08/2007 Hợi đồng quản trị định chuyển Công ty Cổ phần Dược phẩm Viễn Đông thành Công ty mẹ: Mua 100% cổ phần của Công ty Cổ phần Dược phẩm Viễn Đông Đà Nẵng chuyển Công ty thành Công ty TNHH một thành viên trực thuộc; Mua 100% cổ phần của Công ty Cổ phần Dược phẩm Viễn Đông Hà Nội chuyển Công ty thành Công ty TNHH mợt thành viên trực tḥc • Năm 2008, Thành lập 22 chi nhánh văn phòng, kho hàng GSP với đợi ngũ quản lý, kế toán, nhân viên phân phối chuyên nghiệp đưa Dược phẩm Viễn Đông thành công ty dược có mạng lưới phân phối dược phẩm lớn Việt Nam • 22/12/2009 Cổ phiếu Cơng ty cổ phần Dược phẩm Viễn Đơng đã thức niêm yết Sở Giao dịch CK TP.HCM Ngành nghề kinh doanh: • Mua bán dược phẩm, mỹ phẩm • Mua bán thực phẩm • Mua bán bao bì loại • Mua bán trang thiết bị, dụng cụ, vật tư y tế • Mua bán hoá chất (trừ hoá chất Nhà nước cấm) • Tình hình tài của DVD trước nợp đơn phá sản Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page 35 Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng công ty Ngày 4/10/2011, Ủy ban Chứng khốn Nhà nước (UBCKNN) nhận Cơng văn của Sở Giao dịch Chứng khốn Tp Hồ Chí Minh báo cáo việc nhận Thông báo chấm dứt hoạt động của CTCP Dược phẩm Viễn Đông (DVD) đại diện theo pháp luật của doanh nghiệp bà Nguyễn Thị Thanh Huế ký gửi ngày 30/9/2011 Dược Viễn Đông có vốn điều lệ 119,1 tỷ đồng, bắt đầu giao dịch HoSE ngày 22/12/2009 giao dịch phiên cuối cùng trước bị hủy niêm yết ngày 1/9 Ngân hàng ANZ Việt Nam đã nộp đơn yêu cầu mở thủ tục phá sản Dược phẩm Viễn Đông Tòa án nhân dân Tp.HCM đã thụ lý đơn vào ngày 10/05/2011 ban hành Quyết định số 426/2011/QĐ-MTTPS ngày 05/08/2011 cho phép mở thủ tục phá sản CTCP Dược phẩm Viễn Đông Ngày 30/08/2011, Sở Giao dịch Chứng khốn TPHCM thơng báo số 773/2011/TBSGDHCM việc hủy niêm yết cổ phiếu của Công ty cổ phần Dược phẩm Viễn Đông Ngày 27.6/2011 Cơ quan An ninh điều tra (ANĐT) Bợ Cơng an đã hồn tất kết luận điều tra vụ án hình Lê Văn Dũng (ảnh) - Chủ tịch HĐQT kiêm Tổng Giám đốc CTCP dược phẩm Viễn Đông (Cty DVD) đồng bọn thao túng giá chứng khoán Đây vụ án thao túng chứng khoán Việt Nam khởi tố điều tra Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page 36 Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng công ty Giao dịch ảo tạo giá trị ảo cho cổ phiếu DVD Theo Cơ quan ANĐT Bộ Công an, sau tốt nghiệp Đại học Dược, làm việc cho một số Cty kinh doanh dược phẩm, năm 2004, Lê Văn Dũng đứng thành lập Cty DVD Ngày 22.12.2009, Cty Lê Văn Dũng làm chủ tịch kiêm tổng GĐ thức niêm yết sàn chứng khốn TP.Hồ Chí Minh (HoSE) Để giữ nâng giá, tăng tính khoản giả cho cổ phiếu DVD, Lê Văn Dũng đã trực tiếp mở tài khoản mượn tư cách pháp nhân danh nghĩa của một số tổ chức, cá nhân người nhà, người thân bạn của Dũng mở 12 tài khoản tại CTCK để tiến hành giao dịch mua, bán cổ phiếu DVD Cụ thể, tài khoản mở CTCP chứng khoán Bảo Việt (BVSC); tài khoản mở CTCP chứng khoán Ngân hàng Sài Gòn Thương Tín (SBS); tài khoản CTCP chứng khốn Sài Gòn - Hà Nợi (SHS) Sau mở tài khoản trên, thời gian từ 1.1.2010 đến ngày 30.9.2010, Lê Văn Dũng đã tiến hành nhiều phiên giao dịch mua bán cổ phiếu DVD, có 119 phiên với 1.725 lần giao dịch khớp chéo tài khoản nhóm với Về nguồn tiền nộp vào tài khoản, theo Cơ quan ANĐT, tất tiền của cá nhân Lê Văn Dũng Ngoài ra, Lê Văn Dũng đã cùng CTCK ký hợp đồng mà CTCK góp vốn vào tài khoản nhóm Lê Văn Dũng dưới hình thức hợp đồng hỗ trợ giao dịch ky quỹ chứng khoán CTCK khách hàng (tại Cty SBS) hợp đồng hợp tác kinh doanh đầu tư chứng khốn niêm yết (tại Cty SHS) Ngồi việc mở tài khoản để tiến hành giao dịch ảo, làm tăng tính khoản, tăng giá tạo giá trị ảo cho cổ phiếu DVD để thu hút nhà đầu tư, phục vụ việc niêm yết, chào bán chứng khoán, theo Cơ quan ANĐT, Lê Văn Dũng cùng đồng bọn đề mục tiêu thâu tóm, sáp nhập số Cty dược phẩm vào Cty DVD Trong có Cty dược phẩm Hà Tây (Cty DHT) Cty có hệ thống sản xuất, bán hàng tốt có nhiều bất đợng sản Gây biến đợng bất thường giá cổ phiếu Theo Cơ quan ANĐT, từ mở tài khoản đến tháng 9.2010, 11 tài khoản của nhóm Lê Văn Dũng đã thực nhiều lần mua đi, bán lại cổ phiếu DHT với khối lượng lớn, chiếm tỉ trọng cao so với khối lượng giao dịch toàn thị trường (mua 6.536.300 cổ phiếu DHT - chiếm 84,4% khối lượng giao dịch DHT toàn thị trường bán 4.973.800 cổ phiếu DHT - chiếm 64,2% khối lượng giao dịch DHT toàn thị trường) Trong 106 phiên giao dịch, có 36 phiên với 160 lần giao dịch khớp chéo tài khoản nhóm thực 28 lần chuyển tiền nội bộ từ tài khoản bán sang tài khoản mua với tổng số tiền 186,4 tỉ đồng Cũng theo Cơ quan ANĐT đại diện tổ chức, cá nhân đứng tên chủ tài khoản người nhà, người quen của Lê Văn Dũng Đầu năm 2010, ông Dũng - với cương vị lãnh đạo công ty DVD - cùng một số người thông báo kêu gọi cán bộ, nhân viên DVD chi nhánh nước tham gia mua trái phiếu cơng đồn DVD với tên gọi “Đầu tư quỹ cơng đồn” Có hai hình thức tham gia Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page 37 Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng công ty nộp tiền mặt vay ngân hàng Những cá nhân vay tiền ngân hàng A ông Dũng đứng bảo lãnh, tiền trả lãi vay trừ vào tiền lương Cũng thời gian này, DVD liên tiếp xuất thông tin xấu Trước hết thông tin lỗ trước thuế 16 tỷ đồng quý 4/2010 Tiếp áp lực nợ thuế 25,6 tỷ đồng Theo báo cáo của Hội đồng Quản trị, kể từ DVD “có chuyện”, ngân hàng chủ nợ chưa thống phương án bán hàng miền Nam, dẫn đến hoạt động kinh doanh bị đình trệ, doanh thu tháng đầu năm 2011 giảm xuống thấp Công ty đã phải cắt giảm tối đa chi phí, giảm nhân sự, nhà máy Lili of France phải tạm dừng sản xuất từ cuối tháng 2/2011 để đảm bảo tồn của công ty Ngay giải trình kết kinh doanh quý 4, DVD thừa nhận uy tín của doanh nghiệp giảm sút nên ngân hàng đối tác thu hẹp mối quan hệ kinh doanh Mặt khác, DVD vẫn nhiều gánh nặng, mặt tài lẫn pháp lý Việc hồn tiền cho cổ đơng đã mua đợt phát hành thêm thất bại vẫn chưa thực Các cam kết chương trình cổ phiếu tri ân (48 tỷ đồng) trái phiếu cơng đồn (41 tỷ đồng) vẫn chưa giải Ngày 7/3 vừa qua, Công ty TNHH Ernst & Young Việt Nam từ chối tiếp tục kiểm tốn báo cáo tài niên độ 31/12/2010 DVD thỏa thuận với đơn vị kiểm toán khác Bài học kinh nghiệm - Chính sách cơng ty tăng trưởng q nhanh - Giả mạo chứng từ kế toán tăng doanh thu ảo - Gây bất ổn cho thị trường cổ phiếu - Vai trò của cơng ty kiểm tốn A&C Ernst & Young - Trách nhiệm của sở giao dịch chứng khốn hose - Các hình thức xử phạt chưa đủ tính răn đe 3.3.4 Cơng ty cổ phần sữa Sài Gòn Ở nước, có mợt số cơng ty đã có định đắn nên cơng ty vẫn tăng trưởng ổn định bền vựng thời điểm Trong phải kể đến công ty đông lạnh Hùng Vương, công ty gốm sứ Minh Long công ty sữa Vinamilk, Lịch sử hình thành: • Cơng ty cổ phần Sữa Việt Nam thành lập dựa định số 155/2003 QĐ-BCN ngày 01/10/2003 của Bộ Công nghiệp việc chuyển Doanh nghiệp Nhà nước Công ty Sữa Việt Nam trực thuộc Bộ Công nghiệp thành công ty cổ phần Sữa Việt Nam • Tháng 04/2004: Cơng ty sáp nhập nhà máy sữa Sài Gòn (SAIGONMILK), nâng tổng vốn điều lệ của Cơng ty lên 1.590 tỷ đồng • Tháng 06/2005: Cơng ty mua lại phần vốn góp của đối tác Cơng ty Sữa Bình Định sáp nhập vào Vinamilk Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page 38 Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng cơng ty Cổ phiếu của cơng ty thức giao dịch trung tâm giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh vào ngày 19/01/2006 với khối lượng niêm yết 159 triệu cổ phiếu Lĩnh vực kinh doanh chính: • Sản xuất kinh doanh sữa hộp, sữa bột, bột dinh dưỡng, bánh, sữa tươi, sữa đậu nành, nước giải khát sản phẩm từ sữa khác; • Kinh doanh thực phẩm cơng nghệ, thiết bị phụ tùng, vật tư, hoá chất nguyên liệu • • Công ty công ty liên kết Tình hình chi trả cổ tức Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page 39 Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng công ty Đánh giá hiệu năm gần biểu đồ Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page 40 Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng công ty Báo cáo kết hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page 41 Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng công ty - - Ý nghĩa học kinh nghiệm rút từ phát triển cơng tyVinamilk Dự đốn tình hình kinh tế nên hạn chế vay Hầu từ xảy khủng hoảng kinh tế Công ty không vay Lợi nḥn cơng ty liên tục tăng trưởng điều Chính sách chia thưởng cổ tức tiền mỗi năm đợt từ 10-20 % làm cho cổ phiếu VNM hấp dẫn mắt nhà đầu tư Nên mặc dù sau chia cổ phiếu Thị giá điều chỉnh giảm sau khơng ngừng tăng trở lại Có chiến lược tăng trưởng phát triển cơng ty ổn định Mặc dù kinh tế liên tục gặp khó khan VNM vẫn liên tục phát triển Kết luận Tóm lại, qua tất phân tích trên, ta thấy định cổ tức (chính sách cổ tức) tác đợng đến giá trị doanh nghiệp Bên cạnh đó, sách cổ tức có quan hệ mật thiết với tăng trưởng của cơng ty Ví dụ như: Sự tiến triển của Microsoft suốt chu kỳ hoạt động đã chứng minh mối liên hệ cổ tức tăng trưởng Khi phát minh của Bill Gate một triển vọng tăng trưởng cho công ty, công ty không trả cổ tức tái đầu tư tất thu nhập để kích thích tăng trưởng Cuối cùng, phần mềm “gorilla” 800 pound làm cho công ty tăng trưởng đến đỉnh điểm một tỷ lệ chưa xảy trước trì tỷ lệ thời gian dài Do vậy, thay thưởng cho cổ đơng thơng qua lãi vốn cơng ty bắt đầu sử dụng cổ tức mua lại cổ phần một cách giữ quan tâm của nhà đầu tư Kế hoạch thông báo vào tháng 72004, gần 18 năm sau lần phát hành cổ phiếu của công ty Kế hoạch phân phối tiền mặt đã bỏ vào túi cổ đông gần 75 triệu USD thông qua cổ tức trả hàng quý $0.08 cổ tức thường $3 cổ tức đặc biệt trả một lần, chương trình mua lại cổ phần 30 tỷ USD suốt năm Do đó, nhà quản lý cần tỉnh táo việc đưa định ln đánh giá xem xét thật xác xem cơng ty nằm giai đoạn của tăng trưởng tình hình kinh tế thời điểm để có biện pháp phù hợp, đảm bảo công ty tăng trưởng bền vững Ngồi ra, cơng ty khơng qn học vô công ty trước đã gặp phải để ln nhắc cơng ty khơng mắc phải sai lầm Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page 42 ... Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng cơng ty + Chính sách cổ tức giá trị công ty: Trở lại vấn đề ban đầu đặt liệu sách cổ tức có ảnh hưởng đến giá trị công ty hay không Quan điểm 1: Chính sách cổ. .. 10 Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng công ty QUẢN TRỊ TĂNG TRƯỞNG 3.2.1 Tăng trưởng tác động tăng trưởng 3.2.1.1 Tăng trưởng công ty Thế tăng trưởng Mục đích của doanh nghiệp gia tăng. .. Page Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng công ty bạn sở hữu 1.000 cổ phiếu SJE nằm danh sách trả cổ tức, bạn nhận 1.000 x 1.600 = 1.600.000 đồng tiền cổ tức Như vậy, có nhiều sách cổ tức để