BỘ GIÁO DỤC ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TPHCM - - LÊ THỊ NGỌC DIỆP ẢNH HƢỞNG CỦA BIẾN ĐỘNG LÃI SUẤT VÀ TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI VÀ BIẾN ĐỘNG TỶ SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU: NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI CÁC NGÂN HÀNG THƢƠNG MẠI CỔ PHẦN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2016 BỘ GIÁO DỤC ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TPHCM - - LÊ THỊ NGỌC DIỆP ẢNH HƢỞNG CỦA BIẾN ĐỘNG LÃI SUẤT VÀ TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI VÀ BIẾN ĐỘNG TỶ SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU: NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI CÁC NGÂN HÀNG THƢƠNG MẠI CỔ PHẦN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã ngành: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC PSG.TS NGUYỄN THỊ NGỌC TRANG TP Hồ Chí Minh – Năm 2016 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan công trình nghiên cứu riêng Tơi với giúp đỡ Giảng viên hướng dẫn PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang sở tham khảo tài liệu nước liệt kê luận văn Các số liệu thống kê trung thực lấy từ nguồn đáng tin cậy, nội dung kết nghiên cứu nêu luận văn chưa cơng bố cơng trình thời điểm Tp.HCM, ngày 23 tháng 11 năm 2016 Tác giả Lê Thị Ngọc Diệp MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG TÓM TẮT CHƢƠNG – TỔNG QUAN .1 1.1 Lý chọn đề tài nghiên cứu 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu .2 1.3 Đối tƣợng, phạm vi phƣơng pháp nghiên cứu 1.4 Ý nghĩa cơng trình nghiên cứu 1.5 Cấu trúc đề tài CHƢƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY 2.1 Cơ sở lý thuyết .4 2.1.1 Mơ hình định giá tài sản vốn liên thời gian (Intertemporal Capital Asset Pricing Model - ICAPM) 2.1.1 Mơ hình Arbitrage Pricing (APT) 2.1.1.1 Mơ hình APT nhân tố 2.1.1.2 Mơ hình APT đa nhân tố 2.1.1.3 Các giả định mơ hình APT 2.1.2 Giả thuyết hợp đồng danh nghĩa - The nominal contracting hypothesis 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm trƣớc đây: CHƢƠNG 3: PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 16 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 16 3.1.1 Dữ liệu tỷ suất sinh lợi cổ phiếu Ngành Ngân hàng 16 3.1.2 Dữ liệu biến tỷ suất sinh lợi số danh mục cổ phiếu ngành Ngân hàng 18 3.1.3 Tỷ suất sinh lợi số giá thị trƣờng 19 3.1.4 Sự biến động lãi suất: 20 3.1.5 Sự biến động tỷ giá hối đoái 22 3.2 Giai đoạn nghiên cứu tần suất liệu 23 3.3 Quy trình nghiên cứu 24 3.4 Phƣơng pháp nghiên cứu .25 3.4.1 Thống kê mô tả .25 3.4.2 Kiểm định tính dừng liệu chuỗi thời gian: 26 3.4.3 Mơ hình hồi quy tuyến tính theo phƣơng pháp bình phƣơng bé (OLS): 28 3.4.4 Mơ hình phƣơng sai có điều kiện thay đổi 29 3.4.4.1 Mơ hình phƣơng sai có điều kiện sai số thay đổi tự hồi quy (ARCH) 29 3.4.4.2 Mơ hình phƣơng sai có điều kiện sai số thay đổi tự hồi quy tổng quát (GARCH) 31 3.5 Mơ hình nghiên cứu 33 3.5.1 Ƣớc lƣợng với mơ hình OLS 33 3.5.2 Ƣớc lƣợng với mơ hình GARCH (1,1) 33 CHƢƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 35 4.1 Thống kê mô tả kiểm định ADF .35 4.2 Kết hồi quy tỷ suất sinh lợi theo mơ hình OLS 41 4.3 Kết hồi quy tỷ suất sinh lợi theo mơ hình GARCH (1,1) 45 4.4 Kết hồi quy ƣớc lƣợng mức độ biến động tỷ suất sinh lợi theo mơ hình GARCH (1,1) .53 CHƢƠNG KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ GIẢI PHÁP .57 5.1 Kết luận nghiên cứu 57 5.2 Kiến nghị sách 59 5.3 Hạn chế đề tài 60 5.4 Kiến nghị hƣớng nghiên cứu tƣơng lai .61 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC: KẾT QUẢ CHẠY MƠ HÌNH HỒI QUY DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT Từ Nghĩa ADF Kiểm định Dickey Fuller mở rộng APT Mơ hình Arbitrage Pricing ARCH Mơ hình phương sai có điều kiện sai số thay đổi tự hồi quy ARDL AutoRegressive Distributed Lag ECM Error Components Model FX Biến động tỷ giá hối đối GARCH Mơ hình phương sai có điều kiện sai số thay đổi tự hồi quy tổng quát (GARCH) - Generalised Autoregressive Conditional Heteroskedasticity HNX Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HOSE Sở giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh ICAPM Intertemporal Capital Asset Pricing Model INT Biến động lãi suất bình quân liên ngân hàng kỳ hạn qua đêm LDR Tỷ lệ dư nợ nguồn vốn huy động MRK Tỷ suất sinh lợi số thị trường NHNN Ngân hàng Nhà nước OLS Mơ hình hồi quy tuyến tính theo phương pháp bình phương bé - Ordinary Least Squares TMCP Thương mại cổ phần DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 3.1: Các Ngân hàng TMCP mẫu nghiên cứu 18 Bảng 3.2: Mô tả biến nghiên cứu 23 Bảng 4.1: Thống kê mô tả kiểm định tính dừng 36 Bảng 4.2: Kết ƣớc lƣợng hồi quy mơ hình OLS ngân hàng danh mục cổ phiếu Ngân hàng 42 Bảng 4.3 Kết ƣớc lƣợng tỷ suất sinh lợi theo mơ hình GARCH (1,1) 46 Bảng 4.4: Kết ƣớc lƣợng biến động tỷ suất sinh lợi theo mơ hình GARCH (1,1) 54 TÓM TẮT Bài nghiên cứu khảo sát tác động biến động lãi suất tỷ giá hối đoái lên tỷ suất sinh lợi biến động tỷ suất sinh lợi cổ phiếu Ngân hàng TMCP Việt Nam Mơ hình sử dụng mơ hình OLS mơ hình GARCH Biến phụ thuộc nghiên cứu nghiên cứu tỷ suất sinh lợi cổ phiểu Ngân hàng TMCP Việt Nam số ngành Ngân hàng (Bankindex) số VNIndex Tác giả chọn mẫu tám cổ phiếu niêm yết Sàn chứng khoán HOSE HNX giai đoạn ngày 01/11/2011 đến ngày 31/08/2016 Ba biến độc lập sử dụng để giải thích cho biến động tỷ suất sinh lợi số thị trường (MRK), biến động lãi suất bình quân liên ngân hàng kỳ hạn qua đêm (INT) biến động tỷ giá hối đoái (FX) Kết nghiên cứu cho thấy biến động lãi suất có tác động lên tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngành ngân hàng Hơn nữa, độ nhạy cảm tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng tìm thấy mạnh biến độc lập tỷ suất sinh lợi thị trường hai biến độc lập lại lãi suất tỷ giá hối đoái, thể tỷ suất sinh lợi số thị trường có ảnh hưởng quan trọng đến biến động tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngành Ngân hàng Kết thể biến động tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngành ngân hàng bị ảnh hưởng cú sốc khứ biến động lãi suất tỷ giá tác động lên tỷ suất sinh lợi cổ phiếu hay danh mục cổ phiếu mà tác động lên biến động tỷ suất sinh lợi cổ phiếu Từ khóa: rủi ro thị trường, rủi ro lãi suất, tỷ suất sinh lợi cổ phiếu Ngân hàng, Garch, biến động tỷ suất sinh lợi cổ phiếu 1 CHƢƠNG – TỔNG QUAN 1.1 Lý chọn đề tài nghiên cứu Trong kinh tế thị trường, hệ thống ngân hàng ví mạch máu chảy xuyên suốt kinh tế, hệ thống ngân hàng hoạt động tốt, hiệu tiền đề để luân chuyển vốn, phân bổ sử dụng hiệu nguồn vốn Thúc đẩy kinh tế phát triển, hệ thống ngân hàng Việt Nam thành lập 20 năm với thăng trầm định Trong thời kỳ công nghiệp hóa, đại hóa đất nước thời kỳ kinh tế thị trường ngân hàng không ngừng mở rộng hoạt động nước Hoạt động ngân hàng vốn chịu ảnh hưởng mạnh mẽ tỷ giá lãi suất, tác động trực tiếp đến kết hoạt động kinh doanh ngân hàng thể thông qua lợi nhuận giá cổ phiếu ngân hàng Hiện có nhiều kỹ thuật quản lý rủi ro ngành ngân hàng tỷ giá lãi suất Hầu hết nghiên cứu có giới đa số tập trung nước phát triển nơi mà có thị trường tài phát triển mạnh mẽ, thể vai trò quan trọng hệ thống ngân hàng phát triển kinh tế Thị trường kinh tế nổi, đặc biệt hệ thống ngân hàng nước phát triển mạnh mẽ từ năm 2000 đến Hệ thống ngân hàng nước phát triển dễ bị tổn thương khủng hoảng so với nước phát triển thiếu công cụ kỹ thuật quản trị rủi ro Việt Nam coi thị trường nổi, lãi suất cao biến động tỷ giá hối đoái đặc điểm kinh tế Việt Nam thời gian dài Vì mục tiêu nghiên cứu điều tra độ nhảy cảm hoạt động ngân hàng tác động lãi suất tỷ giá hối đoái lên ngành ngân hàng mà đại diện tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngành Ngoài nghiên cứu giới thực lãi suất trái phiếu Chính Phủ, xét thực tế Việt Nam, lãi suất ảnh hưởng mạnh mẽ lên ngành Ngân hàng lãi suất bình quân liên ngân hàng kỳ hạn qua đêm Ngân hàng Nhà nước công bố ngày, lãi suất dẫn chiếu thị trường tài ngân hàng Việt Nam Vì tác giả thực nghiên cứu lựa chọn 40 Wetmore, J.L., Brick, J.R., 1994 Commercial bank risk: market interest rate, foreign exchange Journal of Financial Research, 17:585–596 41 Yourougou, P., 1990 Interest rate and the pricing of depository financial intermediary common stock: empirical evidence Journal of Banking & Finance, 14:803–820 PHỤ LỤC: KẾT QUẢ CHẠY MƠ HÌNH HỒI QUY  KẾT QUẢ CHẠY THỐNG KÊ MÔ TẢ VÀ KIỂM ĐỊNH ADF  KẾT QỦA CHẠY HỒI QUY THEO MƠ HÌNH OLS  KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH ARCH  ACB  CTG  EIB  MBB  NVB  SHB  STB  VCB  KẾT QUẢ TÁC ĐỘNG TỶ SUẤT SINH LỢI THEO GARCH (1,1)  KẾT QUẢ TÁC ĐỘNG ĐẾN BIẾN ĐỘNG TỶ SUẤT SINH LỢI THEO GARCH (1,1) ... thể biến động tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngành ngân hàng bị ảnh hưởng cú sốc khứ biến động lãi suất tỷ giá tác động lên tỷ suất sinh lợi cổ phiếu hay danh mục cổ phiếu mà tác động lên biến động tỷ. .. suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng hay danh mục cổ phiếu ngân hàng hay không? - Câu 2: Biến động lãi suất tỷ giá có ảnh hưởng lên biến động tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng hay danh mục cổ phiếu. .. trường, biến động lãi suất lãi suất bình quân liên ngân hàng, biến động tỷ giá hối đối - Mơ hình GARCH để ước lượng tỷ suất sinh lợi cổ phiếu danh mục cổ phiếu, biến động lãi suất tỷ giá hối đoái biến