BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ VÂN DUNG SỞ HỮU NƢỚC NGOÀI VÀ BIẾN ĐỘNG LỢI NHUẬN CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH, NĂM 2017 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ VÂN DUNG SỞ HỮU NƢỚC NGOÀI VÀ BIẾN ĐỘNG LỢI NHUẬN CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ GVHD: PGS.TS NGUYỄN THỊ NGỌC TRANG THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH, NĂM 2017 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “Sở hữu nước biến động lợi nhuận cổ phiếu thị trường chứng khốn Việt Nam” cơng trình tơi nghiên cứu, nội dung đƣợc đúc kết từ trình học tập kết hợp với tài liệu tham khảo nƣớc đƣợc liệt kê đầy đủ luận văn Các số liệu thống kê đƣợc sử dụng phân tích luận văn tơi chủ động thu thập, có nguồn gốc đáng tin cậy đƣợc công bố rõ ràng Luận văn đƣợc thực dƣới hƣớng dẫn PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Tp Hồ Chí Minh, ngày 10 tháng 10 năm 2017 Tác giả Nguyễn Thị Vân Dung MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU TÓM TẮT CHƢƠNG 1: PHẦN MỞ ĐẦU 1.1 LÝ DO NGHIÊN CỨU .1 1.2 MỤC TIÊU VÀ CÂU HỎI NGHIÊN CỨU .3 1.3 VẤN ĐỀ VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU 1.4 PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU .4 1.5 NỘI DUNG NGHIÊN CỨU .4 CHƢƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY 2.1 KHUNG LÝ THUYẾT .5 2.1.1 Các khái niệm sở hữu nƣớc 2.1.2 Lý thuyết thị trƣờng hiệu .8 2.1.3 Lý thuyết hiệu ứng khách hàng 2.2 CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM .11 2.2.1 Các nghiên cứu thể mối quan hệ đồng biến 11 2.2.2 Các nghiên cứu thể mối quan hệ nghịch biến 17 CHƢƠNG 3: PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 28 3.1 DỮ LIỆU 28 3.2 MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 28 3.2.1 Đề xuất mơ hình nghiên cứu .28 3.2.2 Mô tả biến 30 3.2.3 Giả thuyết nghiên cứu .35 3.2.4 Kỳ vọng dấu 36 3.3 PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 37 CHƢƠNG 4: NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 40 4.1 PHÂN TÍCH THỐNG KÊ MƠ TẢ 40 4.2 PHÂN TÍCH TƢƠNG QUAN 41 4.3 PHÂN TÍCH HỒI QUY VÀ CÁC KIỂM ĐỊNH 44 4.3.1 Lựa chọn phƣơng pháp hồi quy Pool OSL – FEM – REM 44 4.3.2 Kiểm định phần dƣ 54 4.3.2.1 Kiểm định tính phân phối chuẩn phần dƣ 54 4.3.2.2 Kiểm định tự tƣơng quan phần dƣ .55 4.3.2.3 Kiểm định phƣơng sai thay đổi 55 4.3.3 Mơ hình hồi quy với tùy chọn Robust 57 4.3.4 Mơ hình hồi quy với hình thức sai phân bậc 59 CHƢƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ GỢI Ý CHÍNH SÁCH 61 5.1 KẾT LUẬN 61 5.2 GỢI Ý CHÍNH SÁCH 63 5.3 NHỮNG HẠN CHẾ VÀ HƢỚNG PHÁT TRIỂN ĐỀ TÀI 64 5.3.1 Những hạn chế đề tài .64 5.3.2 Hƣớng phát triển đề tài 64 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT TÊN VIẾT TẮT TIẾNG VIỆT HOSE Sở Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh HNX Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội TTCK Thị trƣờng chứng khốn TP.HCM Thành phố Hồ Chí Minh TIẾNG ANH NĐT Nhà đầu tƣ MH Mơ hình GDP Tổng sản phẩm quốc nội Gross Domestic Product TPP Hiệp định Đối tác xuyên Thái Bình Dƣơng Trans-Pacific Partnership Agreement WTO Tổ chức Thƣơng mại Thế giới World Trade Organization FED Cục dự trữ Liên bang Hoa Kỳ Federal Reserve System QFII Nhà đầu tƣ tổ chức nƣớc đủ tiêu chuẩn Qualified Foreign Institutional Investor POOL OLS Bình phƣơng tối thiểu cổ điển gộp Pool Ordinary Least Squared FEM Mơ hình hiệu ứng tác động cố định Fixed Effects Model REM Mơ hình hiệu ứng tác động ngẫu nhiên Random Effects Model GMM Phƣơng pháp ƣớc lƣợng moment tổng quát General Method of Moments Nhân tử phóng đại phƣơng sai Variance Inflation Factor VIF DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng 2.1: Tổng hợp nghiên cứu thể mối quan hệ đồng biến Bảng 2.2: Tổng hợp nghiên cứu thể mối quan hệ nghịch biến Bảng 3.1: Kỳ vọng dấu Bảng 4.1: Kết thống kê mô tả Bảng 4.2: Ma trận hệ số tƣơng quan Bảng 4.3: Kiểm định VIF Bảng 4.4: Kết hồi quy Pool OLS - FEM - REM Bảng 4.5: Hausman Test Bảng 4.6: Redudant Fixed Effects Bảng 4.7: Kết hồi quy mơ hình Bảng 4.8: Bảng tóm tắt kết phân tích hồi quy Bảng 4.9: Kết hồi quy mơ hình phụ Bảng 4.10: Kết kiểm định tính phân phối chuẩn phần dƣ Bảng 4.11: Kết kiểm định tự tƣơng quan phần dƣ Bảng 4.12: Kết kiểm định phƣơng sai thay đổi Bảng 4.13: Kết Robust mơ hình (1) - (4) Bảng 4.14: Kết hồi quy mơ hình với hình thức sai phân bậc TÓM TẮT Luận văn sử dụng mẫu nghiên cứu liệu bảng bao gồm 1485 quan sát thuộc 165 doanh nghiệp niêm yết Sở giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh (HOSE) Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) giai đoạn 2008 – 2016 để xem xét mối quan hệ sở hữu nƣớc biến động lợi nhuận cổ phiếu TTCK Việt Nam Sử dụng mơ hình Pool OLS, FEM, REM cho liệu bảng, qua kiểm định Hausman Redundant Fixed Effects lựa chọn mơ hình phù hợp kết hợp với phân tích thống kê mơ tả, kết nghiên cứu cho thấy mối quan hệ ngƣợc chiều sở hữu nƣớc biến động lợi nhuận cổ phiếu Điều ngụ ý vai trò quan trọng nhà đầu tƣ nƣớc việc ổn định, cân đối thúc đẩy TTCK Việt Nam trở nên sơi động Hơn nữa, nghiên cứu sâu xem xét cấu trúc sở hữu tồn diện, khơng sở hữu nƣớc mà kết hợp cấu sở hữu nƣớc, bao gồm sở hữu nhà nƣớc (DOMSTATE), sở hữu tổ chức (DOMINST) sở hữu cá nhân nƣớc (DOMPER) Các yếu tố đƣợc bao gồm nhƣ biến kiểm soát Kết sở hữu nhà nƣớc làm tăng biến động lợi nhuận cổ phiếu, nhƣ hệ sách quản lý doanh nghiệp chƣa toàn diện hiệu Ngoài ra, nghiên cứu bao gồm yếu tố kiểm sốt khác nhƣ quy mơ cơng ty (SIZE), tỷ lệ ln chuyển chứng khốn (TURNOVER) đòn bẩy tài (LEVERAGE) Từ khóa: Sở hữu nƣớc ngồi; Biến động lợi nhuận cổ phiếu CHƢƠNG 1: PHẦN MỞ ĐẦU 1.1 LÝ DO NGHIÊN CỨU Thị trƣờng chứng khoán (TTCK) Việt Nam, trải qua chặng đƣờng hình thành phát triển đầy gian nan thử thách, có bƣớc tiến quan trọng hội nhập quốc tế, ngày lớn mạnh quy mô chất lƣợng, trở thành kênh dẫn vốn quan trọng thiếu kinh tế Năm 2016, TTCK Việt Nam lọt vào “top” thị trƣờng có mức tăng trƣởng cao khu vực Đông Nam Á, tổng mức huy động vốn TTCK đạt 348 nghìn tỷ đồng, mức cao từ trƣớc đến Từ doanh nghiệp niêm yết ban đầu, tính đến hết tháng 6/2017, tồn thị trƣờng có 714 doanh nghiệp niêm yết 580 doanh nghiệp đăng ký giao dịch sở giao dịch chứng khốn Hà Nội TP Hồ Chí Minh Nền kinh tế vĩ mô nƣớc năm 2017 tiếp tục ổn định có nhiều dấu hiệu tăng trƣởng tích cực Theo báo cáo Ngân hàng Thế giới (WB), dự kiến mức tăng trƣởng GDP năm 2017 Việt Nam khoảng 6,3% Theo đó, Việt Nam tiếp tục đƣợc nhìn nhận nhƣ điểm đến hấp dẫn cho nhiều tổ chức tài chính, nhà đầu tƣ, đặc biệt nhà đầu tƣ nƣớc Hiện nay, nhà đầu tƣ nƣớc quan tâm đến TTCK Việt Nam tiềm lợi ích mà mang lại Thực tế, TTCK Việt Nam đón nhận đầu tƣ tổ chức, cá nhân nƣớc từ lâu Đây đƣợc xem kênh đầu tƣ quan trọng TTCK nhƣng rào cản mặt chế, sách nhƣ quy mơ thị trƣờng khiến nhà đầu tƣ ngoại tỏ dè dặt rót vốn vào TTCK Việt Nam Việc ký kết Hiệp định TPP đánh dấu bƣớc tiến TTCK Việt Nam trình hội nhập quốc tế từ sau giai đoạn WTO, với cam kết mở cửa thị trƣờng mức cao kèm với chế minh bạch hóa, kết hợp với biện pháp phủ nhằm đảm bảo mơi trƣờng trị - xã hội ổn định, bảo hộ quyền lợi ích đáng nhà đầu tƣ Tất nhằm mục đích tạo hội tiếp cận thị trƣờng tốt cho nhà đầu tƣ nƣớc ngồi Có thể thấy, đa số trƣờng hợp biến động giá cổ phiếu, nhà đầu tƣ nƣớc ngồi dƣờng nhƣ ln giữ vị độc lập tách rời hẳn tâm lý đám đông so với nhà đầu tƣ nƣớc Động thái mua bán khối ngoại đặc biệt khác biệt với nhà đầu tƣ nội Vì vậy, thị trƣờng quan sát thấy tƣợng nhà đầu tƣ nƣớc mua vào nhà đầu tƣ nƣớc đổ xô bán Hoặc nhà đầu tƣ nƣớc án binh bất động vào thời điểm thị trƣờng sụt giảm mạnh, nhà đầu tƣ nƣớc tiến hành hoạt động giao dịch Điều thể tự tin nhà đầu tƣ nƣớc trƣớc biến động thị trƣờng, cần nhìn đồ thị kết hợp kỹ thuật phân tích họ tin thấy đƣợc quy luật lên xuống giá số cổ phiếu Thời gian vừa qua, TTCK nƣớc chịu ảnh hƣởng từ nhiều yếu tố chi phối mang tính quốc tế nhƣ bất ổn kinh tế Trung Quốc, tác động từ sách Mỹ, việc nâng lãi suất FED, giá dầu giới lao dốc… Các yếu tố ảnh hƣởng không nhỏ đến hoạt động nhà đầu tƣ nƣớc Bên cạnh đó, câu chuyện thối vốn nhà nƣớc doanh nghiệp lớn nƣớc, vấn đề định giá tỷ giá…cũng mối quan tâm khối ngoại đầu tƣ vào thị trƣờng tài kinh tế với đặc trƣng biến động giá chứng khốn cao Trong tiến trình xây dựng mơi trƣờng đầu tƣ tốt cho nhà đầu tƣ nƣớc ngoài, TTCK Việt Nam cần đặt nhiều giải pháp nữa, trƣớc mắt trình nỗ lực để đƣợc nâng hạng thị trƣờng từ nhóm thị trƣờng cận biên (frontier market) lên thị trƣờng (emerging market) Rõ ràng tiến lên “phân khúc” thị trƣờng nổi, hội đƣợc tổ chức lớn phân bổ vốn đầu tƣ tăng lên Bên cạnh đó, cần trọng đến giới hạn sở hữu cho nhà đầu tƣ nƣớc Từ việc hạn chế quyền sở hữu nhà đầu tƣ nƣớc ngoài, nghị định số 60/2015/NĐ-CP ban hành ngày 26/06/2015, Chính phủ Việt Nam cho phép tỷ lệ sở hữu nƣớc ngồi cơng ty niêm yết cơng ty đại chúng tăng từ 49% lên 100%, trừ số trƣờng hợp hạn chế theo quy định pháp luật Kỳ vọng Chính phủ tiếp tục ban hành sách kích thích, hỗ trợ hoạt động nới room doanh nghiệp năm 2017, thúc đẩy sôi động TTCK, đặc biệt ngành nhƣ ngân hàng, bảo hiểm, săm lốp, dệt may, nhựa, thực phẩm đồ uống… PHỤ LỤC 9: KIỂM ĐỊNH TÍNH PHÂN PHỐI CHUẨN CỦA PHẦN DƢ  MƠ HÌNH (1) sktest RESIDVL1 Skewness/Kurtosis tests for Normality Variable Obs RESIDVL1 Pr(Skewness) 1.3e+03 0.7567 joint Pr(Kurtosis) adj chi2(2) Prob>chi2 0.9415 0.10 0.9506  MƠ HÌNH (2) sktest RESIDVL2 Skewness/Kurtosis tests for Normality Variable Obs RESIDVL2 Pr(Skewness) 1.3e+03 0.7242 joint Pr(Kurtosis) adj chi2(2) Prob>chi2 0.9760 0.13 0.9392  MƠ HÌNH (3) sktest RESIDSD1 Skewness/Kurtosis tests for Normality Variable RESIDSD1 Obs Pr(Skewness) Pr(Kurtosis) 0.3710 0.4517 1.3e+03 joint adj chi2(2) Prob>chi2 1.37 0.5045  MƠ HÌNH (4) sktest RESIDSD2 Skewness/Kurtosis tests for Normality Variable RESIDSD2 Obs 1.3e+03 Pr(Skewness) Pr(Kurtosis) adj chi2(2) 0.1969 0.4462 2.24 joint Prob>chi2 0.3257 PHỤ LỤC 10: KIỂM ĐỊNH TỰ TƢƠNG QUAN PHẦN DƢ  MƠ HÌNH (1) xtserial VL FOREIGN DOMSTATE DOMPER DOMINST SIZE TURNOVER LEVERAGE LagVL Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F( 1, 164) = 118.949 Prob > F = 0.0000  MƠ HÌNH (2) xtserial VL FOREIGNINST FOREIGNPER DOMSTATE DOMPER DOMINST SIZE TURNOVER LEVERAGE LagVL Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F( 1, 164) = 121.701 Prob > F = 0.0000  MƠ HÌNH (3) xtserial SD FOREIGN DOMSTATE DOMPER DOMINST SIZE TURNOVER LEVERAGE LagSD Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F( 1, 164) = 26.498 Prob > F = 0.0000  MƠ HÌNH (4) xtserial SD FOREIGNINST FOREIGNPER DOMSTATE DOMPER DOMINST SIZE TURNOVER LEVERAGE LagSD Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F( 1, 164) = 25.741 Prob > F = 0.0000 PHỤ LỤC 11: KIỂM ĐỊNH PHƢƠNG SAI SAI SỐ THAY ĐỔI  MƠ HÌNH (1) xttest3 Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i chi2 (165) = Prob>chi2 = 7004.05 0.0000  MƠ HÌNH (2) xttest3 Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i chi2 (165) = Prob>chi2 = 7263.24 0.0000  MƠ HÌNH (3) xttest3 Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i chi2 (165) = Prob>chi2 = 20505.63 0.0000  MƠ HÌNH (4) xttest3 Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i chi2 (165) = Prob>chi2 = 21468.65 0.0000 PHỤ LỤC 12: HỒI QUY VỚI TÙY CHỌN ROBUST  MƠ HÌNH (1) xtreg VL FOREIGN DOMSTATE DOMPER DOMINST SIZE TURNOVER LEVERAGE LagVL, robust f > e Fixed-effects (within) regression Group variable: M Number of obs Number of groups = = 1320 165 R-sq: Obs per group: = avg = max = 8.0 within = 0.5781 between = 0.6557 overall = 0.5782 corr(u_i, Xb) F(8,164) Prob > F = -0.6635 = = 125.09 0.0000 (Std Err adjusted for 165 clusters in M) Robust Std Err VL Coef t FOREIGN DOMSTATE DOMPER DOMINST SIZE TURNOVER LEVERAGE LagVL _cons -.0180004 0265779 003993 0027619 -.6626735 0127623 0335267 4601994 5.022117 004427 0030543 0029267 0033792 0638126 0039534 0138854 0365244 8408864 sigma_u sigma_e rho 98660623 72690691 64815638 (fraction of variance due to u_i) -4.07 8.70 1.36 0.82 -10.38 3.23 2.41 12.60 5.97 P>|t| 0.000 0.000 0.174 0.415 0.000 0.002 0.017 0.000 0.000 [95% Conf Interval] -.0267418 020547 -.0017859 -.0039105 -.7886737 0049562 0061095 3880808 3.361757 -.0092591 0326087 0097719 0094343 -.5366733 0205684 0609439 5323181 6.682476  MƠ HÌNH (2) xtreg VL FOREIGNINST FOREIGNPER DOMSTATE DOMPER DOMINST SIZE TURNOVER LEVERAGE > LagVL, robust fe Fixed-effects (within) regression Group variable: M Number of obs Number of groups = = 1320 165 R-sq: Obs per group: = avg = max = 8.0 within = 0.5816 between = 0.6692 overall = 0.5861 corr(u_i, Xb) F(9,164) Prob > F = -0.6780 = = 111.14 0.0000 (Std Err adjusted for 165 clusters in M) Robust Std Err VL Coef t FOREIGNINST FOREIGNPER DOMSTATE DOMPER DOMINST SIZE TURNOVER LEVERAGE LagVL _cons -.0235412 0023837 0261595 0042977 003206 -.6515726 0114579 0338818 4629479 4.901112 0051246 0079442 0030486 0029257 0033127 0634571 003611 013516 0361826 8390573 sigma_u sigma_e rho 9904579 72414239 65166334 (fraction of variance due to u_i) -4.59 0.30 8.58 1.47 0.97 -10.27 3.17 2.51 12.79 5.84 P>|t| 0.000 0.765 0.000 0.144 0.335 0.000 0.002 0.013 0.000 0.000 [95% Conf Interval] -.03366 -.0133023 0201399 -.0014792 -.003335 -.7768709 0043278 0071941 3915042 3.244364 -.0134225 0180698 0321791 0100746 0097469 -.5262744 018588 0605695 5343917 6.55786  MƠ HÌNH (3) xtreg > fe SD FOREIGN DOMSTATE DOMPER DOMINST SIZE TURNOVER LEVERAGE LagSD, robust Fixed-effects (within) regression Group variable: M Number of obs Number of groups = = 1320 165 R-sq: Obs per group: = avg = max = 8.0 within = 0.2748 between = 0.5134 overall = 0.3805 corr(u_i, Xb) F(8,164) Prob > F = -0.5252 = = 42.69 0.0000 (Std Err adjusted for 165 clusters in M) Robust Std Err SD Coef t FOREIGN DOMSTATE DOMPER DOMINST SIZE TURNOVER LEVERAGE LagSD _cons -.0001081 0001867 0000284 3.67e-06 -.0039664 0000964 000295 2474163 06856 0000375 0000349 0000286 0000286 0004967 0000309 0003197 0497846 0070756 sigma_u sigma_e rho 00658902 00680278 4840418 (fraction of variance due to u_i) -2.89 5.35 0.99 0.13 -7.99 3.12 0.92 4.97 9.69 P>|t| 0.004 0.000 0.323 0.898 0.000 0.002 0.358 0.000 0.000 [95% Conf Interval] -.000182 0001178 -.0000281 -.0000529 -.0049472 0000353 -.0003363 1491149 054589 -.0000341 0002557 0000849 0000602 -.0029856 0001575 0009263 3457177 082531  MƠ HÌNH (4) xtreg SD FOREIGNINST FOREIGNPER DOMSTATE DOMPER DOMINST SIZE TURNOVER LEVERAGE > LagSD, robust fe Fixed-effects (within) regression Group variable: M Number of obs Number of groups = = 1320 165 R-sq: Obs per group: = avg = max = 8.0 within = 0.2766 between = 0.5158 overall = 0.3820 corr(u_i, Xb) F(9,164) Prob > F = -0.5349 = = 37.89 0.0000 (Std Err adjusted for 165 clusters in M) Robust Std Err SD Coef t FOREIGNINST FOREIGNPER DOMSTATE DOMPER DOMINST SIZE TURNOVER LEVERAGE LagSD _cons -.0001361 -.0000134 0001847 0000292 5.26e-06 -.0039154 0000905 0002965 2483663 0679703 0000434 0000667 0000351 0000288 0000284 0004939 0000293 0003187 049871 0070243 sigma_u sigma_e rho 00662822 00679739 48740104 (fraction of variance due to u_i) -3.14 -0.20 5.27 1.02 0.19 -7.93 3.09 0.93 4.98 9.68 P>|t| 0.002 0.841 0.000 0.311 0.853 0.000 0.002 0.354 0.000 0.000 [95% Conf Interval] -.0002217 -.0001452 0001154 -.0000276 -.0000508 -.0048907 0000326 -.0003328 1498942 0541005 -.0000505 0001184 0002539 000086 0000613 -.0029402 0001483 0009258 3468383 08184 PHỤ LỤC 13: HỒI QUY VỚI HÌNH THỨC SAI PHÂN BẬC  MƠ HÌNH (1) xtreg DVL DFOREIGN DDOMSTATE DDOMPER DDOMINST DSIZE DTURNOVER DLEVERAGE DLagVL, > robust fe Fixed-effects (within) regression Group variable: M Number of obs Number of groups = = 1155 165 R-sq: Obs per group: = avg = max = 7.0 within = 0.3017 between = 0.3144 overall = 0.3011 corr(u_i, Xb) F(8,164) Prob > F = 0.0395 = = 54.85 0.0000 (Std Err adjusted for 165 clusters in M) Robust Std Err DVL Coef t DFOREIGN DDOMSTATE DDOMPER DDOMINST DSIZE DTURNOVER DLEVERAGE DLagVL _cons -.0253611 022078 0016348 0022619 -.6645629 0066785 0224336 -.1056739 1244296 0048163 0023079 002798 0031908 0716175 0044716 0143172 0316995 0043205 sigma_u sigma_e rho 24932712 85737201 07797297 (fraction of variance due to u_i) -5.27 9.57 0.58 0.71 -9.28 1.49 1.57 -3.33 28.80 P>|t| 0.000 0.000 0.560 0.479 0.000 0.137 0.119 0.001 0.000 [95% Conf Interval] -.0348709 0175209 -.00389 -.0040385 -.805974 -.0021508 -.0058362 -.1682657 1158986 -.0158512 026635 0071596 0085623 -.5231517 0155078 0507035 -.0430821 1329607  MÔ HÌNH (2) xtreg DVL DFOREIGNINST DFOREIGNPER DDOMSTATE DDOMPER DDOMINST DSIZE DTURNOVER > DLEVERAGE DLagVL, robust fe Fixed-effects (within) regression Group variable: M Number of obs Number of groups = = 1155 165 R-sq: Obs per group: = avg = max = 7.0 within = 0.3285 between = 0.3036 overall = 0.3252 corr(u_i, Xb) F(9,164) Prob > F = 0.0316 = = 51.00 0.0000 (Std Err adjusted for 165 clusters in M) Robust Std Err DVL Coef t DFOREIGNINST DFOREIGNPER DDOMSTATE DDOMPER DDOMINST DSIZE DTURNOVER DLEVERAGE DLagVL _cons -.0403891 0118735 0212173 001953 0022999 -.6224126 0044608 0215774 -.097943 1272208 0068039 0063004 0023001 0028659 0031075 0723738 0040075 0122481 0314842 0043494 sigma_u sigma_e rho 24989718 84115849 08110248 (fraction of variance due to u_i) -5.94 1.88 9.22 0.68 0.74 -8.60 1.11 1.76 -3.11 29.25 P>|t| 0.000 0.061 0.000 0.497 0.460 0.000 0.267 0.080 0.002 0.000 [95% Conf Interval] -.0538237 -.0005668 0166757 -.0037059 -.0038359 -.7653172 -.0034521 -.0026069 -.1601097 1186328 -.0269545 0243139 025759 0076119 0084357 -.4795081 0123737 0457617 -.0357763 1358089  MƠ HÌNH (3) xtreg DSD DFOREIGN DDOMSTATE DDOMPER DDOMINST DSIZE DTURNOVER DLEVERAGE DLagSD, > robust fe Fixed-effects (within) regression Group variable: M Number of obs Number of groups = = 1155 165 R-sq: Obs per group: = avg = max = 7.0 within = 0.2558 between = 0.0117 overall = 0.2311 corr(u_i, Xb) F(8,164) Prob > F = -0.0747 = = 48.31 0.0000 (Std Err adjusted for 165 clusters in M) Robust Std Err DSD Coef t P>|t| DFOREIGN DDOMSTATE DDOMPER DDOMINST DSIZE DTURNOVER DLEVERAGE DLagSD _cons -.0001505 0001734 0000274 0000307 -.0029086 000061 0001548 -.3587495 0006843 0000408 0000252 000024 0000242 000656 0000216 0002023 0477079 0000314 sigma_u sigma_e rho 00232217 00831215 07239726 (fraction of variance due to u_i) -3.69 6.87 1.14 1.27 -4.43 2.82 0.77 -7.52 21.81 0.000 0.000 0.255 0.206 0.000 0.005 0.445 0.000 0.000 [95% Conf Interval] -.000231 0001236 -.0000199 -.0000171 -.0042039 0000184 -.0002446 -.4529504 0006224 -.0000699 0002232 0000748 0000784 -.0016134 0001037 0005542 -.2645487 0007463  MÔ HÌNH (4) xtreg DSD DFOREIGNINST DFOREIGNPER DDOMSTATE DDOMPER DDOMINST DSIZE DTURNOVER > DLEVERAGE DLagSD, robust fe Fixed-effects (within) regression Group variable: M Number of obs Number of groups = = 1155 165 R-sq: Obs per group: = avg = max = 7.0 within = 0.2664 between = 0.0121 overall = 0.2401 corr(u_i, Xb) F(9,164) Prob > F = -0.0794 = = 52.08 0.0000 (Std Err adjusted for 165 clusters in M) Robust Std Err DSD Coef t DFOREIGNINST DFOREIGNPER DDOMSTATE DDOMPER DDOMINST DSIZE DTURNOVER DLEVERAGE DLagSD _cons -.0002449 000015 0001662 0000234 0000259 -.0026659 00005 0001485 -.3550411 0007054 0000447 0000701 0000253 000023 0000229 0006267 0000193 0001949 0475024 0000282 sigma_u sigma_e rho 0023411 00825704 07440665 (fraction of variance due to u_i) -5.48 0.21 6.58 1.02 1.13 -4.25 2.59 0.76 -7.47 25.04 P>|t| 0.000 0.831 0.000 0.311 0.259 0.000 0.010 0.447 0.000 0.000 [95% Conf Interval] -.0003331 -.0001234 0001163 -.000022 -.0000193 -.0039035 0000119 -.0002364 -.4488362 0006497 -.0001567 0001533 000216 0000687 0000711 -.0014284 0000881 0005333 -.2612459 000761 PHỤ LỤC 14: BẢNG DỮ LIỆU MÃ CÔNG TY TÊN CÔNG TY ACL CÔNG TY CỔ PHẦN XUẤT NHẬP KHẨU THỦY SẢN CỬU LONG AN GIANG AGF CÔNG TY CỔ PHẦN XUẤT NHẬP KHẨU THỦY SẢN AN GIANG ANV CÔNG TY CỔ PHẦN NAM VIỆT ASM CƠNG TY CỔ PHẦN TẬP ĐỒN SAO MAI B82 CÔNG TY CỔ PHẦN 482 BBC CÔNG TY CỔ PHẦN BIBICA BBS CÔNG TY CỔ PHẦN VICEM BAO BÌ BƯT SƠN BCI CƠNG TY CỔ PHẦN ĐẦU TƢ XÂY DỰNG BÌNH CHÁNH BED CƠNG TY CỔ PHẦN SÁCH VÀ THIẾT BỊ TRƢỜNG HỌC ĐÀ NẴNG BHS CÔNG TY CỔ PHẦN ĐƢỜNG BIÊN HỊA BMP CƠNG TY CỔ PHẦN NHỰA BÌNH MINH BT6 CƠNG TY CỔ PHẦN BETON BTS CƠNG TY CỔ PHẦN XI MĂNG VICEM BƯT SƠN C47 CÔNG TY CỔ PHẦN XÂY DỰNG 47 C92 CÔNG TY CỔ PHẦN XÂY DỰNG VÀ ĐẦU TƢ 492 CAN CÔNG TY CỔ PHẦN ĐỒ HỘP HẠ LONG CCM CÔNG TY CỔ PHẦN KHOÁNG SẢN & XI MĂNG CẦN THƠ CDC CÔNG TY CỔ PHẦN CHƢƠNG DƢƠNG CII CÔNG TY CỔ PHẦN ĐẦU TƢ HẠ TẦNG KỸ THUẬT TP.HCM CJC CÔNG TY CỔ PHẦN CƠ ĐIỆN MIỀN TRUNG CLC CÔNG TY CỔ PHẦN CÁT LỢI CMC CÔNG TY CỔ PHẦN ĐẦU TƢ CMC CNT CÔNG TY CỔ PHẦN XÂY DỰNG VÀ KINH DOANH VẬT TƢ COM CÔNG TY CỔ PHẦN VẬT TƢ - XĂNG DẦU CSM CÔNG TY CỔ PHẦN CÔNG NGHIỆP CAO SU MIỀN NAM CTC CÔNG TY CỔ PHẦN GIA LAI CTC DAC CÔNG TY CỔ PHẦN VIGLACERA ĐÔNG ANH DCL CÔNG TY CỔ PHẦN DƢỢC PHẨM CỬU LONG DHA CƠNG TY CỔ PHẦN HĨA AN DHG CƠNG TY CỔ PHẦN DƢỢC HẬU GIANG DIC CÔNG TY CỔ PHẦN ĐẦU TƢ VÀ THƢƠNG MẠI DIC DMC CÔNG TY CỔ PHẦN XUẤT NHẬP KHẨU Y TẾ DOMESCO DPM CÔNG TY CỔ PHẦN PHÂN BĨN VÀ HỐ CHẤT DẦU KHÍ DPR CÔNG TY CỔ PHẦN CAO SU ĐỒNG PHÚ DQC CƠNG TY CỔ PHẦN BĨNG ĐÈN DIỆN QUANG DTC CƠNG TY CỔ PHẦN VIGLACERA ĐÔNG TRIỀU DTT CÔNG TY CỔ PHẦN KỸ NGHỆ ĐÔ THÀNH DXP CÔNG TY CỔ PHẦN CẢNG ĐOẠN XÁ DXV CÔNG TY CỔ PHẦN VICEM VẬT LIỆU XÂY DỰNG ĐÀ NẴNG DZM CÔNG TY CỔ PHẦN CHẾ TẠO MÁY DZĨ AN EID CÔNG TY CỔ PHẦN ĐẦU TƢ VÀ PHÁT TRIỂN GIÁO DỤC HÀ NỘI FDC CÔNG TY CỔ PHẦN NGOẠI THƢƠNG VÀ PHÁT TRIỂN ĐẦU TƢ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH FMC CƠNG TY CỔ PHẦN THỰC PHẨM SAO TA FPT CÔNG TY CỔ PHẦN FPT GDT CÔNG TY CỔ PHẦN CHẾ BIẾN GỖ ĐỨC THÀNH GMC CÔNG TY CỔ PHẦN SẢN XUẤT- THƢƠNG MẠI MAY SÀI GỊN GTA CƠNG TY CỔ PHẦN CHẾ BIẾN GỖ THUẬN AN GIL CÔNG TY CỔ PHẦN SẢN XUẤT KINH DOANH VÀ XUẤT NHẬP KHẨU BÌNH THẠNH HAG CƠNG TY CỔ PHẦN HỒNG ANH GIA LAI HAI CƠNG TY CỔ PHẦN NÔNG DƢỢC H.A.I HAP CÔNG TY CỔ PHẦN TẬP ĐỒN HAPACO HAX CƠNG TY CỔ PHẦN DỊCH VỤ Ô TÔ HÀNG XANH HBC CÔNG TY CỔ PHẦN XÂY DỰNG VÀ KINH DOANH ĐỊA ỐC HỊA BÌNH HCC CƠNG TY CỔ PHẦN BÊ TƠNG HỒ CẦM - INTIMEX HDC CÔNG TY CỔ PHẦN PHÁT TRIỂN NHÀ BÀ RỊA-VŨNG TÀU HHC CÔNG TY CỔ PHẦN BÁNH KẸO HẢI HÀ HMC CƠNG TY CỔ PHẦN KIM KHÍ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - VNSTEEL HPG CƠNG TY CỔ PHẦN TẬP ĐỒN HÕA PHÁT HSG CƠNG TY CỔ PHẦN TẬP ĐỒN HOA SEN HSI CÔNG TY CỔ PHẦN VẬT TƢ TỔNG HỢP VÀ PHÂN BĨN HĨA SINH IMP CƠNG TY CỔ PHẦN DƢỢC PHẨM IMEXPHARM KHP CÔNG TY CỔ PHẦN ĐIỆN LỰC KHÁNH HỊA KMR CƠNG TY CỔ PHẦN MIRAE KSH CƠNG TY CỔ PHẦN ĐẦU TƢ VÀ PHÁT TRIỂN KSH L10 CÔNG TY CỔ PHẦN LILAMA 10 L61 CÔNG TY CỔ PHẦN LILAMA 69-1 LBM CƠNG TY CỔ PHẦN KHỐNG SẢN VÀ VẬT LIỆU XÂY DỰNG LÂM ĐỒNG LCG CÔNG TY CỔ PHẦN LOCOGI 16 LGC CÔNG TY CỔ PHẦN ĐẦU TƢ CẦU ĐƢỜNG CII LIX CÔNG TY CỔ PHẦN BỘT GIẶT LIX LSS CƠNG TY CỔ PHẦN MÍA ĐƢỜNG LAM SƠN NBB CÔNG TY CỔ PHẦN ĐẦU TƢ NĂM BẢY BẢY NBC CÔNG TY CỔ PHẦN THAN NÚI BÉO – VINACOMIN NSC CÔNG TY CỔ PHẦN GIỐNG CÂY TRỒNG TRUNG ƢƠNG NTL CÔNG TY CỔ PHẦN PHÁT TRIỂN ĐÔ THỊ TỪ LIÊM NTP CÔNG TY CỔ PHẦN NHỰA THIẾU NIÊN TIỀN PHONG PAC CÔNG TY CỔ PHẦN PIN ẮC QUY MIỀN NAM PET CÔNG TY CỔ PHẦN DỊCH VỤ TÔNG HỢP DẦU KHÍ PGC CƠNG TY CỔ PHẦN GAS PETROLIMEX PIT CÔNG TY CỔ PHẦN XUẤT NHẬP KHẨU PETROLIMEX PJC CÔNG TY CỔ PHẦN THƢƠNG MẠI VÀ VẬN TẢI PETROLIMEX HÀ NỘI PLC TỔNG CƠNG TY HĨA DẦU PETROLIMEX-CTCP PMS CƠNG TY CỔ PHẦN CƠ KHÍ XĂNG DẦU POT CƠNG TY CỔ PHẦN THIẾT BỊ BƢU ĐIỆN PPC CÔNG TY CỔ PHẦN NHIỆT ĐIỆN PHẢ LẠI PVC CÔNG TY CỔ PHẦN – TỔNG CƠNG TY DUNG DỊCH KHOAN VÀ HĨA CHẤT DẦU KHÍ PVD TỔNG CƠNG TY CỔ PHẦN KHOAN VÀ DỊCH VỤ KHOAN DẦU KHÍ PVE TỔNG CƠNG TY TƢ VẤN THIẾT KẾ DẦU KHÍ-CTCP PVS TỔNG CƠNG TY CỔ PHẦN DỊCH VỤ KỸ THUẬT DẦU KHÍ VIỆT NAM RIC CƠNG TY CỔ PHẦN QUỐC TẾ HỒNG GIA S55 CÔNG TY CỔ PHẦN SÔNG ĐÀ 505 SAV CÔNG TY CỔ PHẦN HỢP TÁC KINH TẾ VÀ XUẤT NHẬP KHẨU SAVIMEX SBT CƠNG TY CỔ PHẦN MÍA ĐƢỜNG THÀNH THÀNH CÔNG TÂY NINH SC5 CÔNG TY CỔ PHẦN XÂY DỰNG SỐ SD2 CÔNG TY CỔ PHẦN SÔNG ĐÀ SD4 CÔNG TY CỔ PHẦN SÔNG ĐÀ SD6 CÔNG TY CỔ PHẦN SÔNG ĐÀ SD7 CÔNG TY CỔ PHẦN SÔNG ĐÀ SD9 CÔNG TY CỔ PHẦN SÔNG ĐÀ SDA CÔNG TY CỔ PHẦN SIMCO SÔNG ĐÀ SDJ CÔNG TY CỔ PHẦN SÔNG ĐÀ 25 SDT CÔNG TY CỔ PHẦN SÔNG ĐÀ 10 SFC CÔNG TY CỔ PHẦN NHIÊN LIỆU SÀI GỊN SGT CƠNG TY CỔ PHẦN CƠNG NGHỆ VIỄN THƠNG SÀI GỊN SIC CƠNG TY CỔ PHẦN ANI SJ1 CÔNG TY CỔ PHẦN NÔNG NGHIỆP HÙNG HẬU SJD CÔNG TY CỔ PHẦN THỦY ĐIỆN CẦN ĐƠN SJS CÔNG TY CỔ PHẦN ĐẦU TƢ PHÁT TRIỂN ĐÔ THỊ VÀ KHU CÔNG NGHIỆP SÔNG ĐÀ SMC CÔNG TY CỔ PHẦN ĐẦU TƢ THƢƠNG MẠI SMC SPP CÔNG TY CỔ PHẦN BAO BÌ NHỰA SÀI GỊN SRB CƠNG TY CỔ PHẦN TẬP ĐỒN SARA SSC CƠNG TY CỔ PHẦN GIỐNG CÂY TRỒNG MIỀN NAM ST8 CÔNG TY CỔ PHẦN SIÊU THANH STP CÔNG TY CỔ PHẦN CÔNG NGHIỆP THƢƠNG MẠI SƠNG ĐÀ SVI CƠNG TY CỔ PHẦN BAO BÌ BIÊN HỊA SZL CƠNG TY CỔ PHẦN SONADEZI LONG THÀNH TAC CÔNG TY CỔ PHẦN DẦU THỰC VẬT TƢỜNG AN TCM CÔNG TY CỔ PHẦN DỆT MAY – ĐẦU TƢ – THƢƠNG MẠI THÀNH CÔNG TCR CÔNG TY CỔ PHẦN CÔNG NGHIỆP GỐM SỨ TAICERA TCS CÔNG TY CỔ PHẦN THAN CAO SƠN - TKV TDH CÔNG TY CỔ PHẦN PHÁT TRIỂN NHÀ THỦ ĐỨC TDN CÔNG TY CỔ PHẦN THAN ĐÈO NAI - VINACOMIN TJC CÔNG TY CỔ PHẦN DỊCH VỤ VẬN TẢI VÀ THƢƠNG MẠI TLG CÔNG TY CỔ PHẦN TẬP ĐỒN THIÊN LONG TMC CƠNG TY CỔ PHẦN THƢƠNG MẠI - XUẤT NHẬP KHẨU THỦ ĐỨC TNA CÔNG TY CỔ PHẦN THƢƠNG MẠI XUẤT NHẬP KHẨU THIÊN NAM TNC CÔNG TY CỔ PHẦN CAO SU THỐNG NHẤT TPC CÔNG TY CỔ PHẦN NHỰA TÂN ĐẠI HƢNG TPP CÔNG TY CỔ PHẦN NHỰA TÂN PHÚ TRA CÔNG TY CỔ PHẦN TRAPHACO TRC CÔNG TY CỔ PHẦN CAO SU TÂY NINH TSC CÔNG TY CỔ PHẦN VẬT TƢ KỸ THUẬT NÔNG NGHIỆP CẦN THƠ TTC CÔNG TY CỔ PHẦN GẠCH MEN THANH THANH TTF CÔNG TY CỔ PHẦN TẬP ĐỒN KỸ NGHỆ GỖ TRƢỜNG THÀNH TTP CƠNG TY CỔ PHẦN BAO BÌ NHỰA TÂN TIẾN TVD CƠNG TY CỔ PHẦN THAN VÀNG DANH - VINACOMIN UIC CÔNG TY CỔ PHẦN ĐẦU TƢ PHÁT TRIỂN NHÀ VÀ ĐÔ THỊ IDICO VC1 CÔNG TY CỔ PHẦN XÂY DỰNG SỐ VC2 CÔNG TY CỔ PHẦN XÂY DỰNG SỐ VCG TỔNG CÔNG TY CỔ PHẦN XUẤT NHẬP KHẨU VÀ XÂY DỰNG VIỆT NAM VDL CÔNG TY CỔ PHẦN THỰC PHẨM LÂM ĐỒNG VE1 CÔNG TY CỔ PHẦN XÂY DỰNG ĐIỆN VNECO VGP CÔNG TY CỔ PHẦN CẢNG RAU QUẢ VHC CƠNG TY CỔ PHẦN VĨNH HỒN VHG CƠNG TY CỔ PHẦN ĐẦU TƢ CAO SU QUẢNG NAM VIC CÔNG TY CỔ PHẦN – TẬP ĐỒN VINGROUP VID CƠNG TY CỔ PHẦN ĐẦU TƢ PHÁT TRIỂN THƢƠNG MẠI VIỄN ĐÔNG VIP CÔNG TY CỔ PHẦN VẬN TẢI XĂNG DẦU VIPCO VIS CÔNG TY CỔ PHẦN THÉP VIỆT Ý VNA CÔNG TY CỔ PHẦN VẬN TẢI BIỂN VINASHIP VNC CÔNG TY CỔ PHẦN TẬP ĐỒN VINACONTROL VNE TỔNG CƠNG TY CỔ PHẦN XÂY DỰNG ĐIỆN VIỆT NAM VNG CÔNG TY CỔ PHẦN DU LỊCH THÀNH THÀNH CÔNG VNH CÔNG TY CỔ PHẦN ĐẦU TƢ VIỆT VIỆT NHẬT VNS CÔNG TY CỔ PHẦN ÁNH DƢƠNG VIỆT NAM VPK CÔNG TY CỔ PHẦN BAO BÌ DẦU THỰC VẬT VSC CƠNG TY CỔ PHẦN CONTAINER VIỆT NAM VSG CƠNG TY CỔ PHẦN CONTAINER PHÍA NAM VSH CÔNG TY CỔ PHẦN THỦY ĐIỆN VĨNH SƠN – SƠNG HINH VTB CƠNG TY CỔ PHẦN VIETTRONICS TÂN BÌNH VTC CÔNG TY CỔ PHẦN VIỄN THÔNG VTC VTO CÔNG TY CỔ PHẦN VẬN TẢI XĂNG DẦU VITACO VTS CÔNG TY CỔ PHẦN VIGLACERA TỪ SƠN VTV CÔNG TY CỔ PHẦN VICEM VẬT TƢ VẬN TẢI XI MĂNG YBC CÔNG TY CỔ PHẦN XI MĂNG VÀ KHOÁNG SẢN YÊN BÁI ... Cung cấp chứng thực nghiệm mối quan hệ sở hữu nƣớc biến động lợi nhuận cổ phiếu TTCK Việt Nam Câu hỏi nghiên cứu: - Sở hữu nƣớc ngồi có tác động đến biến động lợi nhuận cổ phiếu TTCK Việt Nam hay... lý động lực thơi thúc tác giả thực đề tài Sở hữu nƣớc biến động lợi nhuận cổ phiếu thị trƣờng chứng khoán Việt Nam với cấu sở hữu hoàn chỉnh nƣớc nhằm cung cấp sở thực tiễn mối quan hệ sở hữu. ..BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ VÂN DUNG SỞ HỮU NƢỚC NGOÀI VÀ BIẾN ĐỘNG LỢI NHUẬN CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM CHUYÊN NGÀNH: