Đang tải... (xem toàn văn)
Thực hiện thành công công cuộc đổi mới toàn diện nền kinh tế đất nước, chún ta bước sang giai đoạn CNH- HĐH đất nước : hướng mạnh về xuất khẩu, thực hiện nền kinh tế mở, từng bước hội nhập nền kinh tế khu vực và thế giới. Hội nhập đ• đặt Việt nam trước những cơ hội và thách thức mới đòi hỏi phải có những bước đi và chính sách thích hợp cho tiến trình hội nhập mà cốt lõi là: nâng cao nội lực nền kinh tế và từng bước xây dựng nền kinh tế theo các tiêu chuẩn phù hợp vói khu vực (nền kinh tế thị trường). Cải cách khu vực tài chính ngân hàng được coi là đột phá điểm cho quá trình thực hiện nền kinh tế mở và hội nhập thành công. Khủng hoảng tài chính tiền tệ nổ ra đòi hỏi quá trình cải cách phải mạnh mẽ, toàn diện hơn theo kinh tế thị trường hiện đại. Chính sách tỷ giá của Việt Nam trong thời gian qua đ• đạt được những thành công nhất định, đặc biệt trong việc ổn định kinh tế vĩ mô. Tuy nhiên, với cuộc khủng hoảng kinh tế khu vực, trước tiến trình gia nhập AFTA, APEC, WTO, chính sách tỷ giá của nước ta đang bộc lộ những hạn chế khá cơ bản: chưa có một chính sách tỷ giá nhất quán và có tính chiến lược ( chưa đưa ra được cái đích cho tỷ giá ); chưa có các phương pháp điều hành, can thiệp tỷ giá thích hợp, mang tính thị trường. Điều này đ• và đang gây ra những cản trở nhất định cho sự phát triển của nền kinh tế và tiến trình hội nhập. Trước những suy nghĩ, nhận định đó, em chọn đề tài: Hoàn thiện chính sách tỷ giá thực hiện nền kinh tế mở hướng tới hội nhập
lời nói đầu Thực hiện thành công công cuộc đổi mới toàn diện nền kinh tế đất nớc, chún ta bớc sang giai đoạn CNH- HĐH đất nớc : hớng mạnh về xuất khẩu, thực hiện nền kinh tế mở, từng bớc hội nhập nền kinh tế khu vực và thế giới. Hội nhập đã đặt Việt nam trớc những cơ hội và thách thức mới đòi hỏi phải có những bớc đi và chính sách thích hợp cho tiến trình hội nhập mà cốt lõi là: nâng cao nội lực nền kinh tế và từng bớc xây dựng nền kinh tế theo các tiêu chuẩn phù hợp vói khu vực (nền kinh tế thị trờng). Cải cách khu vực tài chính ngân hàng đợc coi là đột phá điểm cho quá trình thực hiện nền kinh tế mở và hội nhập thành công. Khủng hoảng tài chính tiền tệ nổ ra đòi hỏi quá trình cải cách phải mạnh mẽ, toàn diện hơn theo kinh tế thị trờng hiện đại. Chính sách tỷ giá của Việt Nam trong thời gian qua đã đạt đợc những thành công nhất định, đặc biệt trong việc ổn định kinh tế vĩ mô. Tuy nhiên, với cuộc khủng hoảng kinh tế khu vực, trớc tiến trình gia nhập AFTA, APEC, WTO, chính sách tỷ giá của nớc ta đang bộc lộ những hạn chế khá cơ bản: cha có một chính sách tỷ giá nhất quán và có tính chiến lợc ( cha đa ra đợc cái đích cho tỷ giá ); cha có các phơng pháp điều hành, can thiệp tỷ giá thích hợp, mang tính thị trờng. Điều này đã và đang gây ra những cản trở nhất định cho sự phát triển của nền kinh tế và tiến trình hội nhập. Trớc những suy nghĩ, nhận định đó, em chọn đề tài: Hoàn thiện chính sách tỷ giá thực hiện nền kinh tế mở hớng tới hội nhập Bài viết nhằm trả lời 2 vấn đề: 1. Mục tiêu của chính sách tỷ giá Việt nam thời gian tới là gì? 2. Cơ chế quản lý, điều hành của NHNN nên theo hớng nào? Bài viết này gồm 3 phần nh sau: Phần 1: Các vấn đề lý luận về tỷ giá và sự can thiệp của NHTW vào tỷ giá Phần 2: Sự can thiệp vào tỷ giá của NHNN Việt Nam thời gian qua Phần 3: Hoàn thiện chính sách tỷ giá Việt nam thực hiện nền kinh tế mở hớng tới hội nhập Vì đây là một vấn đề khó, phức tạp, trong khi trình độ kiến thức còn hạn chế nên kết quả nghiên cứu còn nhiều hạn chế . Rất mong đợc sự chỉ bảo, hớng dẫn của thầy giáo Em xin chân thành cảm ơn! Hà nội, ngày10 tháng 06 năm 1999 Sinh viên : Nguyễn Bá Cung 1 Phần I các vấn đề lý luận về tỷ giá và sự can thiệp của NHTW I-/ các lý luận về tỷ giá Tỷ giá từ trớc tới nay là một vấn đề khó, khó trong cả cách xác định và trong cả cách can thiệp, điều chỉnh. Chẳng thế mà nhà kinh tế tiền tệ nổi tiếng Milton Fridman phải nói rằng: chúng ta đang dong buồm trên hải trình cha đợc lập hải đồ và cần phải có thời gian để nhận biết tuyến đờng an toàn. Từ trớc tới nay, đã có nhiều nhà nghiên cứu đã tìm hiểu vấn đè này trên nhiều góc độ khác nhau và đa ra cáclý thuyết về tỷ giá với các quan điểm khác nhau. Mỗi ngời đều gắng tìm cho đợc một mô hình, kết luận "đứng ngoài thời gian" nhng cha ai thành công cả. Chính vì vậy, các kết luận của các nhà kinh tế này vẫn còn đợc tiếp tục hoàn thiện phát triển cho đến ngày nay tạo lên sự duyên dáng và hấp dẫn cho " tỷ giá". 1-/ Các lý thuyết về tỷ giá: Tỷ giá đợc đề cập đến sớm nhất bởi David Ricardo vào đầu thế kỷ 19 với lý thuyết thông số sức mua dạ vào đồng tiền đợc đợc đảm bảo bằng vàng. Sau đó đợc Karl Marx chuyển sang một hớng tiếp cận khác từ góc độ giá trị lao động. Sang thế kỷ 20, tỷ giá đợc các nhà kinh tế hiện đại tiếp xúc ở các góc độ rất khác nhau đa ra những kết luận có khi đối lập. Để có thể tiếp nhận đợc những nội dung cơ bản các các lý thuyết về tỷ giá, xin đợc chia thành hai quan điểm lớn nh sau: 1.1-/ Quan điểm của Karl Marx và các nhà Marxist Dựa trên học thuyết về giá trị lao động và lý thuyết tiền tệ thế giới- tiền tệ có chức năng thớc đo giá trị, Marx cho rằng tỷ giá là tơng quan sức mua giữa hai đồng tiền của hai quốc gia, do đó phản ánh tỷ lệ thớc đo giá trị lao động giữa hai quốc gia. K.Marx đa ra một kết luận hết sức biện chứng là chỉ cái quan trọng không phải là cung- cầu tiền tệ mà là các nhân tố đứng đằng sau tác động lên cung cầu nghĩa là tỷ giá quyết định bởi tơng quan sức mua giữa đồng nội tệ, ngoại tệ và hàng loạt các nhân tố khác, về bản chất. Đây là một kết luận quan trọng mở ra một hớng nghiên cứu mở về sau, phù hợp với từng thờikỳ. Do vậy, trong quá trình ngiên cứu các nhà Marxist đã kết luận rằng" Tỷ giá là một pham trù kinh tế lịch sử gắn với các giai đoạn phát triển sản xuất của xã hội, tính chấp, cờng độ tác 2 động của các yếu tố phụ thuộc vào trình độ phát triển của thị trờng, các giai đoạn cụ thể trong lu thông tiền tệ của thế giới. Quan điểm của các nhà Marxist là một hớng phát triển tất yếu dựa trên học thuyết giá trị và t tởng biện chứng. Mặc dù quan điểm này không đa ra nhiều cái tác động cụ thể của các nhân tố lên tỷ giá nhng nó đã chỉ ra bản chất của tỷ giá và một hớng tiếp cận hết sức biện chứng và rộng mở. 1.2-/ Các quan điểm của các nhà kinh tế thị tr ờng: Các nhà kinh tế thị trờng nghiên cứu tỷ giá dựa trên những cơ sở khác nhau hớng tới việc đa ra các cách giải thích khác nhau cho diễn biến tỷ giá từng thời kỳ. * Lý thuyết thông số sức mua: Đợc David Ricardo đề cập đến đầu thế kỷ 19, đợc phát triển bởi J. Keynes, Paul Sammulson và nhiều nhà kinh tế tiền tệ khác. Lý thuyết này có cách tiếp cận gần giống các nhà Marxist, nó chỉ ra rằng tỷ giá đ- ợc xác định bằng tơng quan sức mua giữa hai đồng tiền và tơng quan sức mua đợc xác định bởi số lợng tiền tệ trong lu thông của các nớc tơng ứng (Ricardo), yếu tố tâm lý, luân chuyển vốn (J. Keynes), can thiệp của chính phủ .Lý thuyết này cho rằng tỷ giá linh hoạt và tự điều chỉnh thông qua mua đi bán lại để đạt tới trạng thái cân bằng sức mua. Nó là cơ sở cho rất nhiều lý thuyết khác về tỷ giá. * Lý thuyết ngoại tệ đợc điều chỉnh: Đợc đề xuất bởi J. Keynes, S.Fisher và một số nhà kinh tế tiền tệ khác sau thời kỳ khủng hoảng 1929-1933. Lý thuyết này dựa trên những luận thuyết của J.Keynes về vai trò điều chỉnh của nhà nớc để đa ra những phơng pháp tiếp cận và điều chỉnh tỷ giá đạt trạng thái "cân bằng". Lúc đầu S. Fisher tiếp cận dựa trên chế độ bản vị vàng và cho rằng có thể điều chỉnh tỷ giá thông qua điều chỉnh hàm lợng vàng của tiền tệ. Sau đó, cùng với sự phát triển của tiền giấy, tiền tín dụng chuyển đổi rồi không có khả năng chuyển đổi (vàng không còn là phơng tiện lu thông chủ yếu), J.Keynes cho rằng có thể giảm giá trị đồng nội tệ để tác động lên giá cả, xuất khẩu, cạnh tranh với bên ngoài. ở lý thuyết này, J.Keynes đã đa ra hàngloạt các quan hệ giữa tỷ giá- việc làm, giá cả, xuất nhập khẩu và cạnh tranh một cách xác thực. * Lý thuyết tỷ giá cân bằng: Lý thuyết này không đề cập đến tỷ giá nh là t- ơng quan giữa sức mua của hai đồng tiền mà họ cho rằng nó là một cái gì đó khác ngoài tơng quan sức mua mà nó đem lại sự cân bằng của nền kinh tế (của các yếu tố kinh tế vĩ mô cơ bản). Đây là một lý thuyết hết sức có ý nghĩa cho việc can thiệp của các chính phủ nhằm đem lại một trạng thái kinh tế lý tởng, nhng nó rất khó xác định thế nào là cân bằng, có thể đồng thời cân bằng tất cả các cân bằng cơ bản mâu thuẫn nhau hay không? 3 * Lý thuyết các ngoại tệ chủ chốt: Sau chiến tranh thế giới thứ hai, với sự phát triển của kỹ thuật quân sự, Mỹ tiến hành thao túng nền kinh tế t bản. Thông qua kế họach Marshall, Mỹ ra sc bành trớng và củng cố sức mạnh đồng USD lý thuyết các ngoại tệ mạnh ra đời chỉ ra sự cầnthiết phải có một/ một số ngoại tệ mạnh làm cơ sở dự trữ và thanh toán quốc tế, USD trở thành đồng tiền có sức mạnh độc tôn cùng với một số đồng tiền của một số nớc t bản mạnh khác (về sau này) nh: GBP, JPY, FRF, DEM. Lý thuyết này đợc áp dụng cho sau này khi với sự ra đời của đồng SDR (Special Drawing Right). Trong lý thuyết này, tỷ giá bị can thiệp bởi yêú tố chính trị, quân sự và phản ánh sự tơng quan sức mạnh kinh tế chứ không phản ánh một mối quan hệ cung cầu cụ thể. * Lý thuyết tỷ giá linh hoạt: Chế độ tỷ giá hối đoái cố định của Bretton Wood sụp đổ đòi hỏi cần phải có chế độ tỷ giá phù hợp với điều kiện mới. Milton Friedman cùng một số nhà kinh tế đại học Chicago đa ra học thuyết tiền tệ (thuyết trọng tiền) trong đó đề xuất một chế độ tỷ giá linh hoạt (thả nổi) chế độ này dựa trên việc tỷ giá phản ánh quan hệ cung cầu trên thị trờng và không có sự can thiệp của chính phủ. Học thuyết này cho rằng, tỷ giá có mối liên hệ trực tiếp bởi mức cung tiền, giá cả, việc làm. Chính phủ thực hti các chính sách tiền tệ th- ờng không hiệu quả và bóp méo giá cả (thông tin của thị trờng). Do vậy, Chính phủ không nên can thiệp nhiều vào tiền tệ, tỷ giá. Lý thuyết này đợc Reggan áp dụng cho Mỹ và đã khá thành công. Tuy nhiên, các kiểm định thực tế đã cho thấy tính "giới hạn" của lý thuyết này. Tóm lại, qua các lý thuyết ta thấy các quan điểm về tỷ giá rất khác nhau và có tính lịch sử của nó. Từ bản chất khởi thuỷ là tơng quan sức mua hai đồng tiền, đến nay tỷ giá đã phát triển qua nhiều hình thức khiến cho tỷ giá trở nên " duyên dáng" và " bí ẩn". Tuy nhiên, về hình thức ta có thể thấy tỷ giá là giá của một đơn vị tiền tệ của quốc gia này đợc đo bằng các đơn vị tiền tệ của quốc gia khác. Nó là một con số tỷ lệ để trao đổi đồng tiền này lấy đồng tiền khác. Về bản chất, tỷ giá phản ánh trạng thái cân bằng của cung-cầu các đồng tiền xuất phát từ nhu cầu luân chuyển trao đổi hàng hoá, dịch vụ quốc tế, sự luân chuyển tài chính quốc tế và các mục tiêu kinh tế, chính trị, xã hội của các chủ thể ( kinh tế , chính trị, xã hội.) quốc tế. 2-/ Các mô hình xác định tỷ giá: 4 Cùng với các lý thuyết về tỷ giá, hàng loạt các mô hình xác định tỷ giá đợc nêu ra. Nếu các lý thuyết tỷ giá đa ra các phân tích định tính cho ta xác định / thấy đợc bản chất của tỷ giá thì các mô hình thiên về việc phân tích định lợng, qua đó cho ta một cơ chế tác động cụ thể của các nhân tố lên tỷ giá. Hiện tại có thể phân loại thành các mô hình tiếp cận tỷ giá cơ bản là: Các hớng tiếp cận truyền thống, tiếp cận thị trờng hàng hoá tới việc xác định tỷ giá thực, gồm các mô hình: mô hình ngang giá sức mua/ quy luật một giá (David Ricardo),mô hình lý thuyết đàn hồi (Robison-1947, Alexander-1952, Johnson- 1958, Krugman-1989,1991) Các hớng tiếp cận hiện đại, hớng tới xác định tỷ giá danh nghĩa thông qua việc tiếp cận từ các thị trờng tiền tệ và thị trờng tài sản. Qua thị trờng tiền tệ, ta có các mô hình: mô hình giá cả linh hoạt (Flexible Price Monetary Model)( Frenkel- 1976, Bilson-1979), mô hình giá cố định (Sticky Price Model)(Dornbush-1976), mô hình chênh lệch lãi suất (Interest Rate Differentical Model) ( Frenkel-1979). Qua cách tiếp cận từ thị trờng tài sản có mô hinh trong đó đáng lu ý là mô hình áp dụng cho các quốc gia nhỏ của Kouri& Macedo (1978), Dooley&Isard (1979) Sau đây chúng ta lần lợt xem các nội dung cơ bản của một số mô hình chủ yếu: 2.1-/ Mô hình ngang giá sức mua: (Purchasing Power Parity- PPP) Lý thuyết này do David Ricardo đề xớng, nó tiếp cận tỷ giá thông qua thị tr- ờng hàng hoá và định nghĩa tỷ giá là tơng quan sức mua ( tơng quan giá cả của hàng hoá) giữa hai đồng tiền của hai quốc gia. Mô hình này dựa trên điều kiện th- ơng mại quốc tế cạnh tranh hoàn hảo ( thị trớng tự do mua đi bán lại, chi phí vận chuyển bằng không, không có bảo hộ mậu dịch).Khi đa vào điều kiện này, mô hình đa ra một quy luật dó là quy luật một giá (Law of one price): với điều kiện cạnh tranh thơng mại quốc tế hoàn hảo, giá của cùng một loại hàng hoá bán đợc bán ở các thị trờng khác nhau là nh nhau nếu tính bằng một loại tiền tệ Quy luật này đợc thể hiện ở hai hình thức: tơng đối vàtuyệt đối nh sau: 2.1.1-/ Hình thức PPP tuyệt đối Hình thức này đợc thể hiện qua công thứcthính tỷ giá là S = P/ P* (1) Trong đó: S: Tỷ giá số đồng nội tệ cần thiết để đổi một đồng ngoại tệ P: Mức giá trong nớc 5 P*: Mức giá nớc ngoài. Mô hình này cho ta thấy sự tăng mức giá chung trong nớc sẽ ngay lập tức tạo ra sự giảm giá của đồng nội tệ và ngợc lại. Tỷ giá ở đây là linh hoạt hoàn toàn để phản ánh sức mua của các đồng tiền( tình trạng giá cả hàng hoá của hai quốc gia). 2.1.2. Hình thức PPP tơng đối. Hình thức này phát triển hình thức trên thông qua việc xem xét ảnh hởng của tỷ lệ lạm phát lên giá cả ( sức mua tiền tệ) và đa ra phơng trình: d( S) = d(P) - d( P*) (2) Trong đó: d( S): Tỷ lệ giảm giá đồng nội tệ d(P): Tỷ lệ lạm phát nội địa d( P*): Tỷ lệ lạm phát nớc ngoài Qua phơng trình (2) ta thấy, nếu tỷ lệ lạm phát trong nớc tăng lên x% thì đồng nội địa chắc chắn sẽ giảm giá x% và ngợc lại. Các mô hình tuyệt đối và tơng đối đợc phát triển bởi Cassell bằng cách xem xét hàng hoá một cách chi tiết hơn. Ôngcho rằng hàng hoá có thể là hàng hoá mậu dịch hoặc phi mậu dịch (chỉ tiêu dùng trong nớc) chỉ hàng hoá mậu dịch (Traded Goods) mới bị ảnh hởng bởi cạnh tranh quốc tế mà chỉ số mc giá chung phản ánh giá cả của cả hàng hoá mậu dịch và phi mậu dịch, cho nên cần thiết phải tính mức giá riêng cho hàng hoá mậu dịch (PT) và hàng hoá phi mậu dịch (PN) Ta có: PT = S x P T * ( điều kiện cạnh tranh quốc tế) PI = .PT + (1- ) PN PI* = .PT + (1- ). PN Trong đó: PI: chỉ số giá chung nội điạ : tỷ trọng hàng mậu dịch trong nớc PI*: chỉ số giá dùng nớc ngoài : tỷ trọng hàng hàng mậu dịch nớc ngoài Ta có: 6 ( thay PT =S.PT* và rút gọn cho PT) ** * )1( )1( / NT NT ii PP PP PP + + = + + = ** * /)1( /)1( ./ TN TN ii PP PP SPP Hay : TN TN ii PP PP PPS /)1( /)1( / ** * + + == (4) Công thức (4) là công thức chung cho PPP đã đợc điều chỉnh cho cả hàng hoá mậu dịch và phi mậu dịch. Qua đây ta thấy, rõ ràng rằng PPP chỉ áp dụng cho hàng hoá mậu dịch song hàng hoá phi mậu dịch cũng có ảnh hởng tới tỷ giá. Sự tăng giá hàng phi mậu dịch trong nớc sẽ dẫn tới sự lên giá của đồng tiền trong nớc. Mô hình này tiếp tục đợc Samuelson bổ sung những t tởng chủ đạo vẫn đợc giữ nguyên. Mặc dù mô hình PPP không đúng trong thực tế bởi các hàng rào thơng mại, chi phí vận chuyển, tính không thay thế của một số hàng hoá nhng nó cho ta một cái nhìn khá bản chất của tỷ giá trên thị trờng hàng hoá, làm cơ sở cho nhiều mô hình khác. Hạn chế lớn nhất của mô hình nàylà cha đề cập đến thị trờng vốn ( các chu chuyển về tài sản) 2.2-/ Mô hình lý thuyết đàn hồi: Mô hình này do Robinson đề xớng năm 1947 nhằm giải quyết mối quan hệ giữa tỷ giá-độ nhạy của hoạt động xuất nhập khẩu với giá cả. Robinson cho rằng: Sự điều hoà trên thị trờng sản phẩm quốc tế về cung đàn hồi là không hoàn thiện. Khi có sự thặng d trong cán cân thơng mại (Balance of Trade BOT), tỷ giá thực sẽ điều chỉnh cho đến khi BOT là cân bằng. Sự biến động của tỷ giá thực cànglớn/ nhiều nếu cung-cầu hàng hoá càng ít co giãn theo giá cả. Alexander (1952), Johnson (1958) hoàn chỉnh lý thuyết này và nhấn mạnh tính đàn hồi của xuất nhập khẩu với thu nhập, nghĩa là các biến đổi của thu nhập tác động đến xuất nhập khẩu và những biến đổi của xuất nhập khẩu mạnh hay yếu còn phụ thuộc vào trạng thái thu nhập. Năm 1989, 1991, Krugman bổ sung và chỉ ra rằng: Giá xuất khẩu là kém nhạy cảm so với giá nội điạ; có tính không thể đảo ngợc của đầu t thơng mại cần thiết cho sản xuất ( ví dụ nh các nớc đang phát triển phải nhập khẩu với mọi mức giá để hiện đại hoá công nghệ). Do hai đặc tính này nên sự co giãn giữa giá cung 7 và giá cầu sẽ giảm nhẹ. Điều đó giải trình tại sao lại có sự biến động lớn của tỷ giá thực khi hệ thống Bretton Wood sụp đổ. Krugman cũng chỉ ra rằng hoạt động ngoại thơng đàn hồi còn phụ thuộc cả vào tốc độ tăng trởng. Tóm lai, mô hình lý thuyết đàn hồi chỉ tập trung vào thị trờng hàng hoá thông qua cân bằng thơng mại và đã khá thành công khi giaỉ quyết mối quan hệ tỷ giá- độ co giãn xuất nhập khẩu theo giá. 2.3-/ Các mô hình từ cách tiếp cận tiền tệ: Các mô hình từ góc độ tiếp cận tiền tệ tập trung xem xét mối quan hệ giữa tỷ giá và mức cung tiền của các đồng tiền. Nó đợc phát triển dựa trên ba giả thiết cơ bản nh sau: 1. Vốn đợc tự do luân chuyển ở cả phạm vi trong, ngoài quốc gia do vậy nhà đầu t có thể dễ dàng chuyển từ tài sản này sang tài sản khác đợc định danh bằng các đồng tiền khác nhau sao cho có lợi nhất 2. Sự biến động của việc định giá của giá hiện tại của tài sản chủ yếu bị tác động bởi tỷ suất lợi tức mong đợi vì mức độ rủi ro giữa các tài sản lựa chọn là nh nhau (bỏ qua yếu tố chênh lệch rủi ro) Ví dụ: Có hai tài sản A và B có độ rủi ro nh nhau. Tỷ lệ lợi tức mong đợi cho cả hai tài sản là 20%/năm. Giá hiện tại của A là 100, giá của B là 200. Vậy, giá mong đợi của A, B sau một năm là PA= 100 x (1+20%)=120 PB= 200 x (1+20%)=240 Nếu nhà đầu t cho rằng sau một năm, giá của A là 132 chứ không phải là 100, khi đó tỷ lệ lợi tức mong đợi của A là (132-100)/100=32% thì nhu cầu A tăng lên và giá hiện tại của A sẽ tăng dần lên đến khi tỷ lệ lợi tức mong đợi chỉ lớn 20%, mức giá khoảng 120 ((132-110)/110 = 20%) 3. Điều kiện ngang bằng lãi suất dù tình giữa các đồng tiền (Uncovered Interest Parity- UIP) thể hiện qua công thức sau: d( S) = i - i* Trong đó: d( S): tỷ lệ giảm giá đồng nội tệ so với ngoại tệ. i, i*: lãi suất đồng nội tệ, ngoại tệ. 8 Nghĩa là, tỷ lệ phá giá dự kiến của đồng nội tệ, ngoại tệ ngang bằng với chênh lệch lãi suất giữa đồng nội tệ và ngoại tệ (i- i*). Tỷ giá sẽ biến động sao cho tỷ lệ lợi tức mong đợi tài sản bằng đồng nội tệ và ngoại tệ là ngang bằng nhau. Ví dụ: một nhà đầu t đầu t vào tài sản A định giá bằng GBP trị giá GBP 1000, lãi suất mong đợi là 10%/năm. Tức là sau một năm giá trị của A là 1000(1+10%)= 1100GBP. Tỷ giá hiện tại giữa USD và GBP là S GBP/USD = 0,5 ( cần 0,5 GBP để đổi lấy 1 USD). Nh vậy, nhà đầu t có thể đầu t một tài sản B bằng USD là 4%/ năm (ít hơn 6% so với lãi suất GBP) thì sau một năm, tài sản B có giá trị 2000(1+4%)= 2080 USD. Theo lý thuyết ngang bằng lợi tức mong đợi thì tỷ giá GBP/USD sẽ ở mức sao cho trị giá 2080 USD ngang giá với 1100 GBP, tức là S GBP/USD = 1100/2080 =0,53. Nh vậy, đồng GBP giảm giá: 0,53 -0,5)/0,5 =6% ngang bằng chênh lệch lãi suất 10%-4%=6%. Dựa trên ba giả thiết trên, hớng tiép cận tiền tệ đa ra ba mô hình xác định tỷ giá nh sau: 2.3.1. Mô hình giá cả linh hoạt Vì giá cả là linh hoạt nên ta thấy quy luật PPP đợc duy trì liên tục tức là S = P/P* Log S =logP - log P* s = p - p* (6) Mô hình này sử dụng hàm cầu tiền nội địa thông thờng nh sau: m - p = y- i (7) Trong đó: m: log (cơ số tiền nội địa) p: log(mức giá chung nội đia) y: log(thu nhập thực tế trong nớc) i: lãi suất danh nghĩa trong nớc. Tơng tự, ta có hàm cầu tiền ngoại tệ nh sau: m* - p* = y* - i* (8) Trong đó: m*: log(cơ số tiền nớc ngoài) p*: log(mức giá chung ngoại tệ) y*: log(thu nhập thực tế nớc ngoài) i*: lãi suất danh nghĩa ngoại tệ. 9 Từ (7)-(8) ta có: p -p* = (m-m*)- (y -y*)+ (i- i*) (9) Theo (5) ta có S= p- p*, nên (9) thành: .s = (m-m*)- (y -y*) + (i-i*) (10) Nh vậy, theo phơng trình này: ba nhân tố ảnh hởng tới tỷ giá là: tơng quan mức tiền cơ sở (m-m*), tơng quan thu nhập thực tế (y- y*), tơng quan lãi suất (i- i*). Với các điều kiện khác không đổi thì: sự tăng lên của lãi suất danh nghĩa đồng nội tệ sẽ dẫn tới sự giảm giá đồng nội tệ; sự tăng lên của thu nhập thực tế nội địa sẽ dẫn tới sự lên giá của đồng nội tệ; sự tăng lợng tiền cơ sở (tăng cung tiền)sẽ dẫn tới giảm giá đồng nội tệ. Mặt khác ta cũng có: s = p- p* (PPP đợc duy trì liên tục) nên s = p -p* d(s) =d(p) -d(p*) (11) Công thức (11) nói rằng, sự giảm giá của đồng nội tệ ngang bằng với chênh lệch lạm phát giữa đồng nội tê, ngoại tệ (d(p) -d(p*)) Trong điều kiện UIP ta cũng có: d(s) = i- i* (12) Từ (11) và (12) ta có: (i- i*) =( d(p) -d(p*) (13) Thay vào (10) ta có: s= (m-m*)- (y -y*) + (d(p) -d(p*)) (14) Công thức (14) chỉ rõ ảnh hởng của lạm phát đối với tỷ giá. Khi tỷ lệ lạm phát của đồng nội tệ tăng, đồng nội tệ sẽ bị mất giá. 2.3.2. Mô hình giá cả cố định. Mô hình này cho rằng, trong ngắn hạn giá cả và tiền lơng là tơng đối ổn định, nhng tỷ giá thì vẫn linh hoạt. Do vậy, khi có sự tăng mức cung tiền, tỷ giá sẽ đột ngột tănglên vợt qua mức cân bằng PPP và sau đó giảm dần xuống do sự điều chỉnh dần dần của giá cả, đa tỷ giá về trạng thái cân bằng PPP mới. Nh vậy, Dombusa không cho rằng PPP đợc đảm bảo trong ngắn hạn nhng đợc duy trì trong dài hạn. Do vậy, trong dài hạn ta có: 10