BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH LÊ HOÀNG VINH CHO DOANH NGHIỆP VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2008 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH LÊ HOÀNG VINH CHO DOANH NGHIỆP VIỆT NAM Chuyên ngành: Kinh tế Tài – Ngân hàng Mã số: 60 31 12 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: TS LÊ THỊ THANH HÀ TP Hồ Chí Minh – Năm 2008 LỜI CAM ĐOAN  Tôi cam đoan công trình nghiên cứu cá nhân chưa công bố Số liệu sử dụng để phân tích, đánh giá kết khảo sát thực tính toán theo báo cáo tài doanh nghiệp công bố; nội dung luận văn đảm bảo không chép công trình khác Người thực LÊ HOÀNG VINH Học viên cao học lớp TCDN3 – Khóa 15 Trường Đại học Kinh tế Tp Hồ Chí Minh MỤC LỤC  LỜI CAM ĐOAN DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG, BIỂU DANH MỤC CÁC ĐỒ THỊ, HÌNH VẼ CÁCH TRÌNH BÀY SỐ LIỆU LỜI MỞ ĐẦU Chương 1: LÝ LUẬN CHUNG VỀ CƠ CẤU VỐN HP LÝ CỦA DOANH NGHIỆP 1.1.CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CƠ CẤU VỐN HP LÝ CHO DOANH NGHIỆP 1.1.1 Quyết đònh tài trợ doanh nghiệp 1.1.2 Khái niệm thành phần cấu vốn 1.1.3 Các tiêu phản ánh cấu vốn 1.1.4 Cơ cấu vốn hợp lý lợi ích nóù 1.2 NGUYÊN TẮC XÂY DỰNG CƠ CẤU VỐN CHO DOANH NGHIỆP 1.3 CAÙC LÝ THUYẾT VỀ CƠ CẤU VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 16 1.3.1 Lý thuyết cấu vốn tối ưu (Optimal Capital Structure) 16 KEÁT LUẬN CHƯƠNG 23 1.3.2 Lý thuyết lợi nhuận hoạt động ròng (The Net Operating Income approach) 17 1.3.3 Lý thuyết MM cấu vốn doanh nghiệp .18 KẾT LUẬN CHƯƠNG 23 Chương 2: KHẢO SÁT THỰC TRẠNG XÂY DỰNG CƠ CẤU VỐN CỦA DOANH NGHIỆP VIỆT NAM 2.1.TÌNH HÌNH CHUNG VỀ DOANH NGHIỆP TRONG QUÁ TRÌNH PHÁT TRIỂN KINH TẾ – XÃ HỘI VIỆT NAM 24 2.1.1.Số lượng doanh nghiệp liên tục gia tăng qua năm 24 2.1.2 Quy moâ vốn sản xuất kinh doanh bình quân tính doanh nghiệp liên tục tăng qua năm 25 2.1.3 Doanh nghiệp Việt Nam ngày có nhiều đóng góp tích cực vào phát triển kinh tế – xã hội nước 26 2.2.KHẢO SÁT THỰC TRẠNG XÂY DỰNG CƠ CẤU VỐN CỦA DOANH NGHIỆP VIỆT NAM 29 2.2.1.Giới thiệu chung khảo sát .29 2.2.2.Những thông tin tổng quát doanh nghiệp khảo sát 30 2.2.3 Thực trạng phân tích quản trò tài doanh nghiệp khảo sát 32 2.2.4.Thực trạng xây dựng cấu vốn doanh nghiệp khảo sát 35 2.2.4.1 Quan điểm doanh nghiệp ưu tiên nguồn tài trợ 35 2.2.4.2 Quan điểm lợi ích doanh nghiệp nợ vốn chủ sở hữu 36 2.2.4.3 Mức độ quan tâm xây dựng cấu voán .38 2.2.4.4 Nhân tố ảnh hưởng mục tiêu xây dựng cấu vốn .40 2.3.NHẬN ĐỊNH CHUNG VỀ XÂY DỰNG CƠ CẤU VỐN CỦA DOANH NGHIỆP VIỆT NAM 43 KẾT LUẬN CHƯƠNG 45 Chương 3: XÂY DỰNG MÔ HÌNH CƠ CẤU VỐN HP LÝ CHO DOANH NGHIỆP VIỆT NAM 3.1.ỨNG DỤNG MÔ HÌNH KINH TẾ LƯNG ĐỂ XÂY DỰNG CƠ CẤU VỐN HP LÝ CHO DOANH NGHIỆP VIỆT NAM .46 3.1.1 Đònh hướng chung mô hình .46 3.1.2 Xác đònh nhân tố ảnh hưởng đến cấu vốn để ứng dụng mô hình kinh tế lượng 47 3.1.3 Phương trình biểu diễn mối quan hệ hệ số nợ vốn chủ sở hữu với nhân tố ảnh hưởng 52 3.1.4 Trình tự thực mô hình kinh tế lượng xây dựng cấu vốn hợp lý cho doanh nghiệp 53 3.1.5 Điều kiện sử dụng mô hình 54 3.1.6 Khả ứng dụng mô hình kinh tế lượng xây dựng cấu vốn hợp lý doanh nghiệp Việt Nam .55 3.1.6.1 Những thuận lợi 55 3.1.6.2 Những khó khăn .56 3.2.VÍ DỤ MINH HỌA ỨNG DỤNG MÔ HÌNH KINH TẾ LƯNG TRONG XÂY DỰNG CƠ CẤU VỐN HP LÝ CHO DOANH NGHIỆP 57 3.3.GIẢI PHÁP HỖ TR XÂY DỰNG MÔ HÌNH CƠ CẤU VỐN HP LÝ CHO DOANH NGHIỆP VIỆT NAM 64 3.3.1 Nâng cao hiệu kinh doanh lực tài .64 3.3.2 Nhận diện tình trạng kiệt quệ tài dự báo rủi ro phá sản 65 KẾT LUẬN CHƯƠNG 70 3.3.3 Nâng cao vai trò hệ thống kiểm soát nội 66 3.3.4 Minh bạch thông tin 67 3.3.5 Chú trọng đầu tư công tác thu thập lưu trữ thông tin 68 3.3.6 Khai thaùc thêm kênh huy động vốn 68 3.3.7 Các biện pháp hỗ trợ khác 69 KẾT LUẬN CHƯƠNG 70 KẾT LUẬN DANH MỤC CÔNG TRÌNH CỦA TÁC GIẢ TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC Phụ lục 1: Phiếu thăm dò ý kiến Phụ lục 2: Danh sách doanh nghiệp khảo sát Phụ lục 3: Một số thông tin tổng hợp kết khảo sát Phụ lục 4: Phân loại doanh nghiệp vừa nhỏ nước Phụ lục 5: Danh sách doanh nghiệp sử dụng mô hình kinh tế lượng Phụ lục 6: Số liệu sử dụng cho mô hình kinh tế lượng Phụ lục 7: Xếp hạng tín dụng doanh nghiệp Phụ lục 8: Công thức tính tiêu PHỤ LỤC DANH SÁCH DOANH NGHIỆP ĐƯC KHẢO SÁT STT Tên doanh nghiệp Công ty cổ phần Ánh Dương Việt Nam Công ty cổ phần bao bì bia Sài Gòn Công ty cổ phần bia Sài Gòn Bình Tây Công ty cổ phần Cơ khí Xây lắp Công nghiệp Công ty cổ phần hợp tác kinh tế xuất nhập Công ty cổ phần in bao bì Mỹ Châu Công ty cổ phần đầu tư vận tải Vinashin Công ty cổ phần đầu tư xây dựng Minh Huy Công ty cổ phần Đại Nam Vieät 1 1 15 Công ty cổ phần NGK Chương Dương Công ty cổ phần Phân đạm Hóa chất Dầu khí Công ty cổ phần Phong Phú 16 Công ty cổ phần vận tải biển Đại Hải 17 Công ty cổ phần Vónh Phát 18 Công ty cổ phần xây dựng Đông Nam Sơn Công ty cổ phần Nông Việt Công ty cổ phần tổng hợp đầu tư TPHCM Công ty cổ phần truyền thông ADTEC STT 20 2 2 3 3 3 Tên doanh nghiệp Công ty cổ phần xây dựng Sài Gòn Công ty cổ phần xuất nhập Quận Công ty TNHH Ba Viên Ngọc Công ty TNHH Công Anh Công ty TNHH du lòch Cát Bình Công ty TNHH Hội chợ triển lãm Ân Pha Công ty TNHH Khang Tuấn Công ty TNHH kinh doanh bất động sản Đức Trọng Công ty TNHH Làn Sóng Mới Công ty TNHH Mạnh Cường An Công ty TNHH Đại Hùng Vinh Công ty TNHH Phước Thái Công ty TNHH sản xuất – thương mại – dòch vụ Thiên Ân Công ty TNHH Sơn Tison Công ty TNHH Tân Đại Hải Công ty TNHH thương mại – xây dựng – dòch vụ đòa ốc Trần Tuấn Công ty TNHH thương mại Thiên Quân Công ty TNHH thương mại xây dựng bất động sản Lưu Nguyễn Công ty TNHH Thùy Minh Công ty TNHH TMDV Thái Lập Thành Công ty TNHH tư vấn môi giới bất động sản Quốc tế Bàn Kính Công ty TNHH Tư vấn thiết kế Xây dựng Không Gian Vieät STT 41 4 4 Teân doanh nghiệp Công ty TNHH Trọng Khang Công ty TNHH Uy Minh Công ty TNHH xây dựng, thương mại Hoàng Đức Doanh nghiệp tư nhân Bắc Nam Vạn Lợi Doanh nghiệp tư nhân Chính Lộc Thành Doanh nghiệp tư nhân Kim Linh Doanh nghiệp tư nhân Ngọc Sỹ Doanh nghiệp tư nhân Đức Lan PHỤ LỤC MỘT SỐ THÔNG TIN TỔNG HP KẾT QUẢ KHẢO SÁT Bảng PL3.1 Tổng tài sản, doanh thu doanh nghiệp khảo sát Chỉ Số tiêu lượng Doanh thu bình quân hàng năm Dưới 20 tỷ đồng 20 – 50 tỷ đồng 50 – 100 tỷ đồng 100 – 200 tỷ đồng Trên 200 tỷ đồng Tổng cộng Tỷ trọng 18.75% 14.58% 14 29.17% 16.67% 10 20.83% 48 100% Toång giá trò tài sản bình quân hàng năm Dưới 20 tỷ đồng 20 – 50 tỷ đồng 50 – 100 tỷ đồng 100 – 200 tỷ đồng Trên 200 tỷ đồng Tổng cộng 11 22.92% 18.75% 13 27.08% 10.42% 10 20.83% 48 100% Bảng PL3.2 Ưu tiên lựa chọn nguồn tài trợ Nguồn tài trợ Nợ vay Số lượng 18 Tỷ trọng 37.50% 18 37.50% 12 25.00% 48 100% Vốn chủ sở hữu Lợi nhuận giữ lại Tổng cộng Bảng PL3.3 Người đònh cuối lựa chọn nguồn tài trợ Người đònh Chủ sở hữu Giám đốc điều hành Hội đồng quản trò Tổng cộng Số lượng 30 Tỷ trọng 62.50% 15 31.25% 6.25% 48 100% Bảng PL3.4 Ảnh hưởng cấu vốn đến khả sinh lời khả toán Mức ảnh hưởng Không có ảnh hưởng Ít ảnh hưởng Có ảnh hưởng Ảnh hưởng lớn Tổng cộng Số ý kiến Tỷ trọng 2.08% 10.42% 35 72.92% 14.58% 48 100% Bảng PL3.5 Chiến lược tài trợ mục tiêu Chiến lược Mạo hiểm Số ý kiến Tỷ trọng 6.25% Bảo thủ 6.25% Trung dung Không quan tâm Tổng cộng 2 48 41.67% 45.83% 100% Bảng PL3.6 Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp Mức thuế suất Dưới 28% Số lượng 24 Tỷ trọng 50.00% 28% 24 50.00% 48 100% Tổng cộng PHỤ LỤC PHÂN LOẠI DOANH NGHIỆP VỪA VÀ NHỎ Ở CÁC NƯỚC Indonesia Tiêu chí doanh thu ≤ 50 tỷ IDR Hàn Quốc ≤ triệu KRW Malaysia ≤ 25 trieäu MYR ≤ 50 trieäu EUR ≤ 20 triệu CAD Quốc gia Cộng đồng Châu Âu Canada Tiêu chí tổng tài sản Nguồn: Tổng hợp từ internet [28, 31, 39, 40] ≤ 10 tỷ IDR ≤ 43 triệu EUR PHỤ LỤC DANH SÁCH DOANH NGHIỆP SỬ DỤNG TRONG MÔ HÌNH KINH TẾ LƯNG STT Ký hiệu ALT Tên doanh nghiệp Công ty cổ phần văn hóa Tân Bình BMC Công ty cổ phần khoáng sản Bình Đònh BPC Công ty cổ phần bao bì Bỉm Sơn DIC Công ty cổ phần đầu tư thương mại DIC DNP Công ty cổ phần nhựa xây dựng Đồng Nai DPC Công ty cổ phần nhựa Đà Nẵng DXP Công ty cổ phần cảng Đoạn Xá GTA Công ty cổ phần chế biến gỗ Thuận An HAS 1 1 HAX Công ty cổ phần xây lắp bưu điện Hà Nội Công ty cổ phần dòch vụ ô tô Hàng Xanh HBD Công ty cổ phần bao bì PP Bình Dương HTV Công ty cổ phần vận tải Hà Tiên LBM MCP Công ty cổ phần vật liệu xây dựng Lâm Đồng Công ty cổ phần in bao bì Mỹ Châu NAV Công ty cổ phần Nam Việt NHC Công ty cổ phần gạch ngói Nhò Hiệp NSC Công ty cổ phần giống trồng Trung Ương STT 2 2 3 3 3 Ký hiệu PJT PMS Tên doanh nghiệp Công ty cổ phần vận tải xăng dầu đường thủy Công ty cổ phần khí Xăng dầu PNC Công ty cổ phần văn hóa Phương Nam RHC Công ty cổ phần thủy điện Ry Ninh II RIC Công ty cổ phần quốc tế Hoàng Gia SAF SDN Công ty cổ phần lương thực thực phẩm SAFOCO Công ty cổ phần sơn Đồng Nai SFC Công ty cổ phần nhiên liệu Sài Gòn SGC Công ty cổ phần xuất nhập Sa Giang TCT Công ty cổ phần cáp treo Núi Bà Tây Ninh TMC TS4 Công ty cổ phần thương mại xuất nhập Thủ Đức Công ty cổ phần thương mại xuất nhập Thiên Nam Công ty cổ phần thủy sản số UNI Công ty cổ phần Viễn Liên VGP Công ty cổ phần Cảng rau VPK Công ty cổ phần bao bì dầu thực vật VTC Công ty cổ phần viễn thông VTC TNA PHỤ LỤC SỐ LIỆU SỬ DỤNG CHO MÔ HÌNH KINH TẾ LƯNG DE SIZE ROA TAX (%) (%) 7.53% 0.00% 103,203 57.48% 12.71% 0.2506 143,343 12.81% 16.45% DIC 1.5846 592,285 11.45% 21.40% DNP 1.8851 149,368 8.51% 18.84% DPC 0.7790 63,681 10.19% 7.97% DXP 0.7182 73,016 17.23% 0.00% GTA 0.6510 133,640 8.46% 9.75% HAS 1.2715 152,022 5.97% 26.12% 10 HAX 1.8428 473,275 11.69% 23.39% 11 HBD 0.3374 51,841 10.08% 7.32% 12 HTV 0.1016 76,089 10.23% 10.69% 13 LBM 0.1451 57,599 9.38% 0.00% 14 MCP 1.6297 165,859 7.51% 10.15% 15 NAV 0.9343 212,485 22.60% 13.97% Doan h nghie ALT (lầ n) 0.6489 (triệu đồng) 180,245 BMC 0.2228 BPC STT Tên đầy đủ doanh nghiệp xem phụ lục DE SIZE ROA TAX (triệu đồng) 43,050 (%) (%) NHC (laà n) 0.2028 25.40% 8.75% 17 NSC 0.6043 140,388 12.65% 0.91% 18 PJT 1.3062 732,810 12.25% 10.97% 19 PMS 0.7750 215,881 7.66% 25.71% 20 PNC 1.0268 214,657 6.02% 15.28% 21 RHC 1.1596 38,370 16.18% 13.44% 22 RIC 0.2906 159,336 8.86% 1.41% 23 SAF 0.6032 333,205 16.59% 0.00% 24 SDN 1.1361 49,288 13.95% 10.91% 25 SFC 0.8712 801,126 9.50% 10.65% 26 SGC 0.1648 118,917 23.40% 0.00% 27 TCT 0.1495 32,037 33.19% 13.96% 28 TMC 1.4901 1,066,528 15.34% 11.30% 29 TNA 1.1905 470,442 13.54% 18.92% 30 TS4 0.4350 172,904 6.88% 1.63% 31 UNI 1.3912 226,760 17.85% 16.80% 32 VGP 0.3137 195,843 12.45% 8.91% 33 VPK 0.8315 164,465 8.43% 10.76% 34 VTC 1.4732 85,619 7.83% 16.51% STT Doanh nghieäp 16 Nguồn: tính toán từ báo cáo tài doanh nghiệp niêm yết PHỤ LỤC XẾP HẠNG TÍN DỤNG DOANH NGHIỆP Nguồn: Trung tâm thông tin tín dụng [20] Xếp hạng AAA Loại tối ưu: Nội dung - Doanh nghiệp hoạt động hiệu cao - Khả tự chủ tài tốt - Triển vọng phát triển lâu dài, - Tiềm lực tài lành mạnh - Lòch sử vay trả nợ tốt - Rủi ro thấp AA Loại ưu: - Doanh nghiệp hoạt động hiệu ổn đònh - Khả tự chủ tài tốt - Triển vọng phát triển tốt - Lòch sử vay trả nợ tốt - Rủi ro thấp A Loại tốt: - Tình hình tài ổn đònh, - Hoạt động kinh doanh có hiệu - Lòch sử vay trả nợ tốt - Rủi ro tương đối thấp Xếp hạng BBB Loại khá: Nội dung - Tình hình tài ổn đònh - Hoạt động tương đối hiệu - Có hạn chế đònh tiềm lực tài - Rủi ro trung bình BB Loại trung bình - khá: - Doanh nghiệp hoạt động tốt dễ bò ảnh hưởng biến động lớn kinh doanh sức ép cạnh tranh - Tiềm lực tài trung bình - Rủi ro trung bình B Loại trung bình: - Doanh nghiệp hoạt động chưa có hiệu - Khả tự chủ tài thấp CCC - Rủi ro tương đối cao Loại trung bình yếu: - Doanh nghiệp hoạt động có hiệu thấp - Năng lực quản lý CC - Khả trả nợ thấp, tự chủ tài yếu Loại yếu: - Doanh nghiệp hoạt động hiệu - Khả trả nợ kém, tự chủ tài yếu Xếp hạng C Loại yếu kém: Nội dung - Doanh nghiệp hoạt động yếu kém, thua lỗ kéo dài, không tự chủ tài - Năng lực quản lý yếu - Có nợ hạn - Rủi ro cao PHỤ LỤC CÔNG THỨC TÍNH CÁC CHỈ TIÊU Chỉ tiêu D/E (hoặc DE) DOL Giá trò doanh nghiệp Lá chắn thuế từ lãi vay RD Công thức Nợ Vốn chủ Phần trăm thay đổi EBIT Phần trăm thay đổi doanh thu (hoặc sản lượng tiêu thụ) Giá trò thò trường nợ + Giá trò thò trường vốn chủ sở hữu I.t I (1 − t) Nợ bình ROA ROE WACC EAT + I.(1 − t) EAT Vốn chủ sở hữu bình quân Tỷ số tự tài trợ * chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu + Tỷ số nợ * chi phí sử dụng nợ ... Chương 1: Lý luận chung cấu vốn hợp lý doanh nghiệp  Chương 2: Khảo sát thực trạng xây dựng cấu vốn doanh nghiệp Việt Nam  Chương 3: Xây dựng mô hình cấu vốn hợp lý cho doanh nghiệp Việt Nam Chương... tiêu xây dựng cấu vốn .40 2.3.NHẬN ĐỊNH CHUNG VỀ XÂY DỰNG CƠ CẤU VỐN CỦA DOANH NGHIỆP VIỆT NAM 43 KẾT LUẬN CHƯƠNG 45 Chương 3: XÂY DỰNG MÔ HÌNH CƠ CẤU VỐN HP LÝ CHO DOANH NGHIỆP VIỆT... MINH HỌA ỨNG DỤNG MÔ HÌNH KINH TẾ LƯNG TRONG XÂY DỰNG CƠ CẤU VỐN HP LÝ CHO DOANH NGHIỆP 57 3.3.GIẢI PHÁP HỖ TR XÂY DỰNG MÔ HÌNH CƠ CẤU VỐN HP LÝ CHO DOANH NGHIỆP VIỆT NAM 64 3.3.1