TÁC ĐỘNG TỪ CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ PHI TRUYỀN THỐNG CỦA S4 LÊN TÌNH HÌNH TIỀN TỆ VÀ THANH KHOẢN TOÀN CẦU Tổng quan Năm 2008 với khủng hoảng kinh tế tồn cầu, tình trạng quốc gia áp dụng mức lãi suất gần khơng thể thay đổi tình hình tồi tệ Để vực dậy kinh tế, “bộ tứ” gồm Mỹ – Anh – Nhật Bản – Khu vực Châu Âu thi hành sách tiền tệ phi truyền thống (UMPMs) Trọng tâm nghiên cứu tác động lan tỏa việc mở rộng CSTTPTT từ “bộ tứ” lên khoản tình hình tiền tệ tồn cầu đến phần lại giới Sơ lược UMPMs • - - Đặc trưng UMPMs sách nới lỏng tiền tệ (QE) Về chất, QE tương tự nghiệp vụ thị trường mở (OMO), tức liên quan đến mua bán chứng khoán kho bạc từ tổ chức tư nhân nhằm bơm rút tiền khỏi hệ thống Cung tiền tăng khiến lãi suất giảm ngược lại Tuy nhiên, tính chất hoạt động QE mở rộng so với OMO, thực lãi suất ngắn hạn gần giảm xuống • Chính sách QE riêng biệt nước thuộc “bộ tứ” (i) việc mua tài sản quy mô lớn (LSAP) Cục dự trữ liên bang Mỹ (Fed), trả theo lợi tức chứng khoán Kho bạc Mỹ, chứng khốn nợ có đảm bảo tài sản chấp (MBS), chứng khốn doanh nghiệp phủ tài trợ (GSE); (ii) chiến lược thi hành NLTT (NLĐL) Ngân hàng Anh (BoE); (iii) chương trình mua tài sản (APP) Ngân hàng Nhật Bản (BoJ); (iv) mua trái phiếu phủ ECB (giai đoạn hai), hoạt động tái cấp vốn dài hạn năm ECB (LTRO), chương trình thị trường chứng khốn ECB (SMP) • Việc thực UMPMs dẫn đến Một lượng lớn tiền bơm vào kinh tế sách lãi suất khơng hấp dẫn số nước tiên tiến Sự tái cân danh mục đầu tư tài sản “bộ tứ” làm giá tài sản dần tăng Các nhà đầu tư S4 gia tăng đầu tư thị trường (EMEs) nơi có mức lợi suất hấp dẫn hơn, rủi ro cao => dòng vốn chảy từ S4 phục hồi, đồng thời dòng vốn chảy vào phát hành chứng khoán nợ EMEs gia tăng Hiệu ứng lan tỏa dịch chuyển vốn từ S4 phần lại giới (RoW) có khả kèm với tăng lỗ hổng tài vĩ mơ; thay đổi việc phân bổ nguồn lực nới lỏng kỷ luật tài khóa EMEs Dữ liệu phân tích viết • - - - Số lượng mẫu gồm 131 quốc gia Trong đó: 28 quốc gia thuộc nhóm phát triển 103 quốc gia thuộc EMEs phát triển (bao gồm nước có thu nhập thấp) • Dữ liệu từ Q1:2002 đến Q2:2014 lấy từ báo cáo tiêu chuẩn IMF (SRFs) Sử dụng tiền tệ tổng hợp L, tổng số tiền gửi NFCs hệ thống ngân hàng (còn gọi “các tập đoàn lưu ký” hay ODCs) gồm tiền gửi chuyển nhượng khoản tiền gửi khác, kể đồng nội tệ ngoại tệ; Số liệu nợ nước ngồi phát hành chứng khốn nợ; Thay đổi thực mua bán tài sản ròng; tăng trưởng GDP thực tế; lạm phát; thay đổi hiệu ứng tỷ giá thực; chênh lệch sách lãi suất địa phương quốc tế; tăng trưởng xuất khẩu; Sử dụng mơ hình hồi quy chuỗi thời gian để đánh giá tác động UMPMs lên khoản toàn cầu; Sử dụng mơ hình hồi quy xun quốc gia để đánh giá tác động lan tỏa quốc tế UMPMs lên tính khoản, tình hình tiền tệ quốc gia nhóm quốc gia khác • Các kênh dẫn truyền cho lan tỏa: UMPMs lan tỏa qua biên giới thông qua kênh lãi suất truyền thống cách giảm lãi suất dài hạn khuyến khích nhà đầu tư tìm kiếm tài sản kỳ hạn tương tự mang lại mức rủi ro cao - - - UMPMs tác động tới việc tái cân danh mục đầu tư nước xuyên biên giới Việc NHTW mua bán tài sản thay đổi nhu cầu giá chứng khoán khác mức tương đối, ảnh hưởng đến định cân đối danh mục đầu tư nhà đầu tư Điều gây thay đổi quy mô thành phần nắm giữ tài sản thuộc khu vực tư nhân, nới lỏng tài khóa điều kiện kinh phí hỗ trợ vay ngân hàng Quy mơ UMPMs thúc đẩy hoạt động khoản toàn cầu Duy trì mức lãi suất thấp khoản dồi tạo động lực cho tổ chức tài cho kinh tế phát triển thị trường nhằm tìm kiếm lợi suất UMPMs tác động vào nước khác thơng qua tỷ giá, dự trữ, kênh bất động sản UMPMs/S4 phân tích báo cáo có tương quan nghịch với lãi suất danh nghĩa dài hạn (Biểu đồ 1) Cho thấy UMPMs/S4 góp phần kìm hãm lãi suất dài hạn quốc gia S4, cụ thể thúc đẩy luồng vốn tư nhân hồi phục từ nước (Biểu đồ 2) Các kết luận từ kết phân tích • • • • Tác động UMPMs/S4 lên tính khoản, tình hình tiền tệ tồn cầu bảng cân đối ngân hàng có khác nhau, tùy vào chất chương trình, tảng kinh tế vĩ mơ, sách đối phó quốc gia Chương trình NLĐL Mỹ có tác động ưu nhờ quy mơ đồng la Mỹ xem loại tiền tệ giao dịch tồn cầu UMPMs có ảnh hưởng tiềm ẩn đối nghịch Sự khác biệt sách khác biệt hệ thống tài chính: Mỹ dựa vào thị trường (market liquidity: khoản công cụ tài tài sản có khả bán thu tiền mặt nhanh với khối lượng giao dịch lớn); Nhật dựa vào ngân hàng (funding liquidity: tiềm lực vốn tổ chức tài chính, tương đương vốn) Các chương trình mua bán tài sản đích có tác động tương quan dương đến thị trường tài sản chúng ngăn cản dao động mức giá tài sản UMPMs/S4 có ý nghĩa thống kê cung tiền tệ ngân hàng khả khoản thị trường (EMEs) (bảng cân đối ngân hàng, khoản tiền gửi NFCs, phát hành chứng khoán NFC) Tái cân đối danh mục vốn đầu tư từ QE/UMPMs dẫn đến tái phân bổ tăng phát hành nợ ngoại hối (các khoản vay) EMEs, tăng nợ phải trả ngẫu nhiên lĩnh vực ngân hàng EMEs Nợ phải trả ngẫu nhiên: khoản thay tín dụng trực tiếp ngân hàng thay tín dụng cho bên thứ 3; thỏa thuận bán mua lại tài sản; bán tài sản với trợ giúp người bán Nợ phải trả ngẫu nhiên ngân hàng EMEs thể tính khơng ổn định cao quốc gia phát triển, làm cho hệ thống ngân hàng EMEs dễ tổn thương bị đảo lộn UMPMs Các quy định thận trọng mang tính vĩ mơ EMEs trở nên hiệu gia tăng đáng kể khu vực phi ngân hàng, thực tế “trung gian tài chính” UMPMs dẫn đến tái phân phối lại nguồn lực bảng cân đối  ảnh hưởng đến việc nới lỏng sách tài khóa EMEs; thay đổi phân bổ nguồn lực (EMEs nhận tiền vay nhiều -> thiếu kiểm soát phân bổ tiền vay, mức lợi nhuận dự án); gia tăng lỗ hổng tài EMEs khoảng cách tín dụng (tỷ lệ nợ quốc gia so với tổng sản phẩm quốc gia đó) quốc gia ngày gia tăng dẫn đến xác suất khủng hoảng ngân hàng tương lai Vì vậy, việc kiểm tra chặt chẽ lỗ hổng tài vĩ mơ EMEs đảm bảo phân tích nợ thường xuyên nên cẩn trọng để tránh lỗi hoạch định sách trì ổn định tài Khi kinh tế suy thối, cộng với việc vay q mức tín dụng => tổn thất cho ngành ngân hàng Do hiệu ứng lan tỏa gây tổn thất đến ngành khác (tức tổng thể kinh tế) Các ngành khác tổn thất quay ngược lại tác động lên ngành ngân hàng => gia tăng tổn thất => gây khủng hoảng ngân hàng  ... tư nhân hồi phục từ nước (Biểu đồ 2) Các kết luận từ kết phân tích • • • • Tác động UMPMs /S4 lên tính khoản, tình hình tiền tệ tồn cầu bảng cân đối ngân hàng có khác nhau, tùy vào chất chương... UMPMs thúc đẩy hoạt động khoản tồn cầu Duy trì mức lãi suất thấp khoản dồi tạo động lực cho tổ chức tài cho kinh tế phát triển thị trường nhằm tìm kiếm lợi suất UMPMs tác động vào nước khác thông... mơ, sách đối phó quốc gia Chương trình NLĐL Mỹ có tác động ưu nhờ quy mơ đồng la Mỹ xem loại tiền tệ giao dịch tồn cầu UMPMs có ảnh hưởng tiềm ẩn đối nghịch Sự khác biệt sách khác biệt hệ thống