Chương 11: VẬN DỤNG CÁC PHƯƠNG PHÁP THẨM ĐỊNH DỰ ÁN TRONG THỰC TIỄN Giảng viên: PGS TS Lê Thị Lanh Bộ môn: Hoạch định ngân sách vốn Nhóm 7: Trương Quang Dũng Nguyễn Hồ Thế Loan Lê Minh Tân Nguyễn Minh Thanh Nguyễn Minh Thành Nguyễn Thị Mộng Tuyền Nội dung Chương 11 11.1 Đánh giá dự án đầu tư trường hợp nguồn vốn bị giới hạn a Nguồn vốn bị giới hạn thời kỳ b Nguồn vốn bị giới hạn nhiều thời kỳ 11.2 Thời điểm tối ưu để đầu tư 11.3 Các dự án đầu tư không đồng thời gian a Phương pháp dòng tiền thay b Phương pháp chuỗi tiền tệ thay - EA 11.4 Quyết định nên thay đổi máy hữu 11.5 Giá phải trả cho tận dụng thiết bị hữu 11.6 Nhân tố thời vụ 11.7 IRR dự án không bình thường I ĐÁNH GIÁ DỰ ÁN ĐẦU TƯ TRONG TRƯỜNG HỢP NGUỒN VỐN BỊ GIỚI HẠN (NVBGH): Nhận định: Trong vài trường hợp, công ty không sẵn sàng để thực tất hội đầu tư Lý do: Công ty khả không muốn gia tăng tài trợ đến mức yêu cầu - Nguồn vốn công ty bị giới hạn thường chia thành hai trường hợp: I ĐÁNH GIÁ DỰ ÁN ĐẦU TƯ TRONG TRƯỜNG HỢP NGUỒN VỐN BỊ GIỚI HẠN (NVBGH): - Thực tế, hạn chế nguồn vốn cứng tương đối ít, nguồn tài trợ sẵn có cho dự án Mà trường hợp giới hạn nguồn vốn thường giới hạn nguồn vốn mềm (do thành viên sáng lập nên công ty định sách nội với giới hạn ngân sách để kiểm soát hoạt động công ty, đề phòng rủi ro rải đầu tư vào dự án khác tốt tương lai) - Bất kể NVBGH mềm hay cứng có nghĩa công ty cần nhu cầu vốn nhiều nguồn có công ty Phân biệt NVBGH: NVBGH thời kỳ hay nhiều thời kỳ - Cả hai trường hợp trên, quy luật NPV áp dụng điều chỉnh thích hợp - Tuy nhiên, tảng định đầu tư dựa NPV Quyết định đầu tư phải tối đa hoá NPV đạt (tối đa hoá giá trị doanh nghiệp) - Giả định giải NVBGH dự án thực phần I ĐÁNH GIÁ DỰ ÁN ĐẦU TƯ TRONG TRƯỜNG HỢP NGUỒN VỐN BỊ GIỚI HẠN (NVBGH): a Nguồn vốn bị giới hạn một thời kỳ: - Trong trường hợp NVBGH thời kỳ, dự án nên xếp hạng theo giá trị NPV tính đồng vốn đầu tư ban đầu (chỉ số PI) I ĐÁNH GIÁ DỰ ÁN ĐẦU TƯ TRONG TRƯỜNG HỢP NGUỒN VỐN BỊ GIỚI HẠN (NVBGH): - Ví dụ: Một công ty khả không chuẩn bị đủ vốn để đầu tư nhiều 500 triệu đồng năm hành, có dự án đầu tư sau đây: Đơn vị : 1.000 đồng I ĐÁNH GIÁ DỰ ÁN ĐẦU TƯ TRONG TRƯỜNG HỢP NGUỒN VỐN BỊ GIỚI HẠN (NVBGH): * Cách giải quyết: Xếp hạng dự án theo số PI sau: Công ty lựa chọn theo thứ tự xếp hạng sử dụng hết nguồn vốn Đơn vị : 1.000đồng I ĐÁNH GIÁ DỰ ÁN ĐẦU TƯ TRONG TRƯỜNG HỢP NGUỒN VỐN BỊ GIỚI HẠN (NVBGH): - Cách giải giả định rằng, dự án chia nhỏ phần đầu tư vào phần nhỏ Tuy nhiên, dự án cũng chia nhỏ, phải từ bỏ dự án phải kiếm đối tác thực dự án I ĐÁNH GIÁ DỰ ÁN ĐẦU TƯ TRONG TRƯỜNG HỢP NGUỒN VỐN BỊ GIỚI HẠN (NVBGH): b Nguồn vốn bị giới hạn nhiều thời kỳ: - Khi NVBGH nhiều thời kỳ, sử dụng phương pháp số PI để lựa chọn dự án, đòi hỏi phải có phương pháp khác để khắc phục hạn chế phương pháp dùng số PI khả dụng việc lựa chọn dự án - Chẳng hạn, xem xét dòng tiền bốn dự án đầu tư sau Nguồn tài trợ công ty bị giới hạn năm năm 100 tỷ đồng Những dự án chậm trễ cũng sớm Chi phí sử dụng vốn 10% Đơn vị: tỷ đồng I ĐÁNH GIÁ DỰ ÁN ĐẦU TƯ TRONG TRƯỜNG HỢP NGUỒN VỐN BỊ GIỚI HẠN (NVBGH): - Chúng ta tìm danh mục đầu tư kết hợp bốn dự án cho tổng NPV cao với NVBGH năm năm Gọi a, b, c, d tỷ trọng vốn đầu tư ban đầu vào bốn dự án A, B, C, D tìm giá trị cực đại NPV NPV = 6,44a + 5,30b + 1,18c + 1,86d - Với 70a + 80c  ≤ 100 (1) (2) ( Nghĩa tổng vốn đầu tư vào dự án A, C năm phải =< 100) - Và 20a + 90b – 10c + 50d  ≤ 100 (3) ( Nghĩa tổng dòng tiền chi ra cho dự án A, B, D cộng với dòng thu vào dự án C năm không vượt 100) - Tỷ trọng đầu tư vào dự án phải lớn nhỏ 1, đó:  ≤ a  ≤ 1,  ≤ b  ≤ 1,  ≤ c  ≤ 1,  ≤ d  ≤ (4) I ĐÁNH GIÁ DỰ ÁN ĐẦU TƯ TRONG TRƯỜNG HỢP NGUỒN VỐN BỊ GIỚI HẠN (NVBGH): - Xét phương diện toán học lý thuộc toán học giải thích giải pháp tối ưu không loại bỏ hoàn toàn dự án số dự án lại làm cho NPV kết hợp đạt cực đại Lưu ý công thức giả định nguồn vốn không đầu tư đem đầu tư vào năm kế tiếp, lại giả định dòng tiền từ dự án tái đầu tư Mặc dù vậy, chưa cần thiết phải sử dụng giả định - Cách giải tối ưu thực phương pháp quy hoạch tuyến tính LP (Linear Programming) dựa đẳng thức (1), (2), (3), (4) ta kết sau: - Giá trị NPV tối đa - Phải chi cho vốn đầu tư tăng thêm để gia tăng NPV - Cần nguồn vốn năm trước thiếu hụt vốn đầu tư không giới hạn nguồn vốn II THỜI ĐIỂM TỐI ƯU ĐỂ ĐẦU TƯ: *- Dự  án có giá trị thực tương lai - Trong thực tế , dự án có NPV dương nghĩa thực tốt - Tương tự thế, dự án có NPV âm trở thành hội đáng giá chờ đợi thời gian - Bất kỳ dự án có hai lựa chọn loại trừ nhau, thực đầu tư sau * Xác định thời điểm lựa chọn (t) Bước : Xác định thời điểm lựa chọn (t) để thực đầu tư tính giá trị tương lai (NFV) thời điểm Bước 2: Tìm lựa chọn làm tăng nhiều giá trị công ty bước Bước 3: Đưa giá trị tương lai thời điềm (t) giá (NPV=NFV/(1+r)^t Bước 4: Chọn giá trị t đem đến NPV tối đa Đó thời điểm tối ưu để đầu tư II THỜI ĐIỂM TỐI ƯU ĐỂ ĐẦU TƯ: Ví dụ 1: Bạn sở hữu khu rừng trồng lấy gỗ Để khai thác gỗ, bạn phải đầu tư làm đường phương tiện khác để vận chuyển gỗ Càng đợi lâu bạn phải đầu tư nhiều giá gỗ số lượng gỗ khai thác tăng theo thời gian •Giả sử giá trị gỗ khai thác thời điểm khác sau: II THỜI ĐIỂM TỐI ƯU ĐỂ ĐẦU TƯ: • Giả sử chi phí sử dụng vốn 10%, NPV bạn khai thác năm thứ : 64.4÷1.1= 58.500 đô la •NPV (tại t=0) cho thời điểm khác sau: - Thời điểm tối ưu để khai thác gỗ năm lúc NPV cao II THỜI ĐIỂM TỐI ƯU ĐỂ ĐẦU TƯ: • Giải thích : - Trước năm 4, tốc độ tăng trưởng giá trị tương lai 10% : Giá trị tăng thêm lớn chi phí sử dụng vốn, việc chờ đợi đem lại giá trị tăng thêm Sau năm thứ 4, giá trị tương lai tăng 10% , thấp chi phí sử dụng vốn , nên việc trì hoãn không hiệu - Tuy nhiên , việc xác định đầu tư tối ưu điều kiện không chắn phức tạp nhiều - Một hội không thực thời điểm t=0 hấp dẫn hoăc hấp dẫn thời điểm t=1 Hiếm có cách để biết chắn II THỜI ĐIỂM TỐI ƯU ĐỂ ĐẦU TƯ: * Mở rộng ví dụ : - Nhà đầu tư tối đa hóa NPV khoản đầu tư tỷ lệ tăng giá trị giảm chi phí sử dụng vốn - Ở Ví dụ 1, có điểm thực tế quan trọng nhà đầu tư đốn gỗ vụ thứ sớm , vụ thứ bắt đầu sớm.Gí trị vụ thứ phụ thuộc vào thời điểm khai thác vụ thứ Vì vấn đề giải cách sau : a Tìm thời điểm khai thác gỗ làm tối đa hóa giá trị chuỗi thu hoạch, đưa vào tỷ lệ tăng trưởng non già b Lập lại tính toán, tính giá trị thị trường tương lai mảnh đất thu hoạch nhiều lần phần thành vụ thứ Giá trị mảnh đất thu hoạch nhiều lần bao gồm giá trị vụ III CÁC DA KHÔNG ĐỒNG NHẤT VỀ THỜI GIAN: a Phương pháp dòng tiền thay thế: - Khi dự án độc lập với nhau, không đồng mặt thời gian không quan trọng, dự án phân tích riêng bỏ qua dòng tiền dự án khác, đó, việc chấp nhận loại bỏ dự án tương đối đơn giản Nhưng dự án loại trừ lẫn nhau, không đồng thời gian dự án phải xem xét - Ví dụ: giả sử công ty phải chọn lựa mua hai máy A1 A2 Máy A1 có thời gian sử dụng năm A2 năm Dòng tiền dự kiến A1 A2 cho bảng sau : III CÁC DA KHÔNG ĐỒNG NHẤT VỀ THỜI GIAN: - Với chi phí sử dụng vốn r=10%, NPV A2 cao hơn, A2 đáng lựa chọn phân tích không hoàn hảo Bởi lẽ, sử dụng phương pháp NPV để xếp loại hai dự án loại trừ giống so sánh thu nhập hai nghề khác mà bỏ qua thời gian hao phí chúng - Việc lựa chọn tùy thuộc vào tình cụ thể Chẳng hạn giả sử công ty cần phải thay hai máy suốt chu kỳ năm Trong trường hợp này, lựa chọn máy A1 yêu cầu thay sau năm so sánh NPV máy A1 A2 không thích hợp Giả sử công ty mua máy A1 khác cuối năm thứ (dự án gọi A’1) dòng tiền cũng giống A1 So sánh NPV máy A2 với dãy máy A1 liên tiếp phù hợp hơn, hai lựa chọn (A1+A’1 A2) đưa đến xem xét đồng xuyên suốt năm Trong trường hợp này, thấy NPV máy (A1+A’1) 1.026 NPV A2 671 việc chọn máy (A1+A’1) thích hợp III CÁC DA KHÔNG ĐỒNG NHẤT VỀ THỜI GIAN: - Sự so sánh tương đối hợp lý điều gặp thực tế, công ty phải đặt bối cảnh hoạt động liên tục, so sánh dự án đầu tư không đồng mặt thời gian, phải kéo dài khoảng thời gian dự kiến dến điểm xa tương lai Ví dụ thời gian sử dụng máy A1 năm A2 năm thời gian phân tích phải 35 năm Nhưng đến câu hỏi đặt liệu có cần thiết phải thay loại máy ngần năm hay không? Và liệu dòng tiền phát sinh chuỗi thời gian có giống với dòng tiền năm đầu hay không? III CÁC DA KHÔNG ĐỒNG NHẤT VỀ THỜI GIAN: - Nếu câu trả lời đúng, việc so sánh hoàn toàn hợp lý, chúng cũng phân tích phương pháp chuỗi tiền tệ thay hang năm (ở phần dưới) Mặt khác, việc thay diễn khoảng thời gian định, chẳng hạn nhu cầu máy vòng năm Như công ty phải mua máy A1 năm đầu thay với máy A1 khác, máy bán sau năm, cuối năm thứ Số tiền thu bán máy (sau khí trừ chi phí lý) đưa vào dòng tiền phát sinh máy A1, tìm NPV chúng so sánh với NPV máy A2 (có thời gian sử dụng năm) Phương án có NPV cao chọn III CÁC DA KHÔNG ĐỒNG NHẤT VỀ THỜI GIAN: b Phương pháp chuỗi tiền tệ thay hàng năm – EA: - Khi liên kết dòng tiền dãy thay thiết bị liên tục xác định giống (tất thay thiết bị tương lai có cấu trúc chi phí dòng tiền giống nhau) sử dụng chuỗi tiền tệ thay hàng năm (EA) giải pháp để tái tạo dãy thay lại - Phương pháp bắt nguồn từ cách tiếp cận khái niệm chi phí tương đương hàng năm, hay xem xét dự án có vốn đầu tư 40 triệu với thời gian sử dụng dự kiến 10 năm, số tiền phí cho năm 40 triệu chia cho 10 năm triệu, cách tính bỏ qua khái niệm chi phí sử dụng vốn tức bỏ qua yếu tố giá trị tiền tệ theo thời gian III CÁC DA KHÔNG ĐỒNG NHẤT VỀ THỜI GIAN: - Giả sử chi phí sử dụng nguồn vốn dự án r=5% ta muốn thay số vốn đầu tư ban đầu 40 triệu chuỗi chi phí hàng năm có giá trị 40 triệu Từ công thức giá trị chuỗi dòng tiền phát sinh hàng năm chương ta có PVAn= CF x PVFA (r,n) 40 triệu = CF x PVFA (r,n) Tra bảng phụ lục cuối sách ta tìm PVFA (5%, 10 năm) = 7,217 Ta có CF = 40/(PVFA (5%,10))=40/7,217=5,542 triệu - Có thể thấy khác biệt doanh nghiệp phải bỏ lúc 40 triệu năm phải bỏ 5,542 triệu 10 năm, chi phí hàng năm dự án - Như vậy, khái niệm chuỗi tiền tệ thay hàng năm EA phát triển rộng cho dòng tiền ròng thu vào chi phí dự án phải tiêu hao III CÁC DA KHÔNG ĐỒNG NHẤT VỀ THỜI GIAN: “Chuỗi tiền tệ thay hàng năm hiểu chuỗi tiền tệ mà tiếp tục suốt vòng đời tài sản, có NPV giống tài sản đó” - Điều biểu qua đẳng thức sau: NPV=EA/((1+r) )+EA/(1+r)^2 +⋯+EA/(1+r)^n NPV=EA x PVFA (r,n) EA=NPV/(PVFA (r,n)) - Thay phải tính NPV dự án máy (A1+A’1) so sánh với NPV dự án A2, tính EA hai dự án A1 A2 lựa chọn dự án có EA cao Ta có: EA (máy A1)=(NPV (A1))/(PVFA(10%,2))=562$/1,7355=324$ - Cũng có nghĩa bạn phải nhận chuỗi tiền tệ 324 năm, kết NPV 562$, tương đương với NPV máy A1 =324/1,1+324/ 〖 1,1 〖 ^2 =562$ III CÁC DA KHÔNG ĐỒNG NHẤT VỀ THỜI GIAN:  - Tương tự EA máy A2 212$ - Tương đương với NPV máy A2: - Chúng ta tóm tắt thông tin bảng Chú ý cách xếp loại EA không đồng với cách xếp loại NPV - Sử dụng cách xếp loại theo EA chọn máy A1 có EA lớn Như cách xếp loại EA phô diễn lợi ích dự án năm, thế, dự án có thu nhập năm lớn (hoặc chi phí hoạt động bé nhất) chọn không đồng mặt thời gian dự án ... ĐẦU TƯ: *- Dự án có giá trị thực tương lai - Trong thực tế , dự án có NPV dương nghĩa thực tốt - Tương tự thế, dự án có NPV âm trở thành hội đáng giá chờ đợi thời gian - Bất kỳ dự án có hai lựa... 1.000đồng I ĐÁNH GIÁ DỰ ÁN ĐẦU TƯ TRONG TRƯỜNG HỢP NGUỒN VỐN BỊ GIỚI HẠN (NVBGH): - Cách giải giả định rằng, dự án chia nhỏ phần đầu tư vào phần nhỏ Tuy nhiên, dự án cũng chia nhỏ, phải từ bỏ dự án phải... tác thực dự án I ĐÁNH GIÁ DỰ ÁN ĐẦU TƯ TRONG TRƯỜNG HỢP NGUỒN VỐN BỊ GIỚI HẠN (NVBGH): b Nguồn vốn bị giới hạn nhiều thời kỳ: - Khi NVBGH nhiều thời kỳ, sử dụng phương pháp số PI để lựa chọn dự