i BỘ#GIÁO#DỤC#VÀ#ĐÀO#TẠO# TRƯỜNG'ĐẠI'HỌC'KINH'TẾ'THÀNH'PHỐ'HỒ'CHÍ'MINH' KHOA'TÀI'CHÍNH' ' ' CHỦ'ĐỀ'HỌC'TẬP' ' ' CÁCH'TIẾP'CẬN'THU'NHẬP' TRONG'HOẠT'ĐỘNG'ĐỊNH'GIÁ'DOANH'NGHIỆP' ' ' HƯỚNG'DẪN'KHOA'HỌC' TS.#NGUYỄN#THỊ#UYÊN#UYÊN# THỰC'HIỆN' Tô#Công#Nguyên#Bảo# Hoàng#Anh#Tuấn# Huỳnh#Hoàng#Trúc# Lê#Thúy#Ngọc# Trần#Phan#Lệ#Thu# ' ' ' THÀNH'PHỐ'HỒ'CHÍ'MINH'D'2017' ii MỤC'LỤC' I.' ĐẶT'VẤN'ĐỀ' '1' II.' NỀN'TẢNG'CỦA'CÁCH'TIẾP'CẬN'THU'NHẬP' '2' 2.1#Giá#trị#hiện#tại#và#nguyên#tắc#nhìn#về#tương#lai' .'2' 2.2#Sơ#lược#về#tỷ#suất#chiết#khấu' '3' III.' ƯỚC'TÍNH'DÒNG'LỢI'ÍCH'KỲ'VỌNG' '4' 3.1'Thu'nhập'và'dòng'tiền,'phân'loại'và'cách'đo'lường' '4' 3.1.1#Thu#nhập#thuần#(lãi#ròng)#của#doanh#nghiệp# .#4# 3.1.2#Dòng#tiền#của#doanh#nghiệp# #5# 3.1.3#Mối#quan#hệ#giữa#dòng#tiền#và#thu#nhập#thuần#của#doanh#nghiệp # #Error!'Bookmark'not'defined.# 3.1.4#Các#thước#đo#về#dòng#tiền#của#doanh#nghiệp# #6# 3.2'Chuẩn'hóa'dòng'thu'nhập'và'dòng'tiền' '10' 3.2.1#Chuẩn#hóa#đặc#điểm#về#sở#hữu# #10# 3.2.2#Chuẩn#hóa#các#nghiệp#vụ#kế#toán,#khoản#mục#bất#thường#và#khoản# mục#không#thường#xuyên# #12# 3.2.3#Chuẩn#hóa#tài#sản#phi#hoạt#động#và#nợ# #13# 3.2.4#Chuẩn#hóa#thuế#suất# #14# 3.2.5#Chuẩn#hóa#yếu#tố#cộng#hưởng#từ#việc#sáp#nhập#và#mua#lại# #16# 3.3'Kỹ'thuật'dự'phóng'dòng'thu'nhập'và'dòng'tiền'trong'tương'lai' '16' 3.3.1#Phương#pháp#thu#nhập#hiện#tại# .#17# 3.3.2#Phương#pháp#trung#bình#đơn#giản# #17# 3.3.3#Phương#pháp#bình#quân#gia#quyền# #18# 3.3.4#Phương#pháp#tuyến#tính#ổn#định#có#xu#hướng# .#19# 3.3.5#Phương#pháp#dự#báo#mô#phỏng# .#21# IV.' CÁC'PHƯƠNG'PHÁP'ĐỊNH'GIÁ'TRONG'CÁCH'TIẾP'CẬN'THU'NHẬP' '22' 4.1'Phương'pháp'vốn'hóa'dòng'tiền'(CCF)' '22' 4.2'Phương'pháp'chiết'khấu'dòng'tiền'(DCF)'''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' 'và'kỹ'thuật'ước'tính'giá'trị'kết'thúc' '26' iii 4.2.1#Phương#pháp#chiết#khấu#dòng#tiền#(DCF)# #26# 4.2.2#Kỹ#thuật#ước#tính#giá#trị#kết#thúc# #34# (1)#Bản#chất#của#giá#trị#kết#thúc# #34# (2)#Các#phương#pháp#ước#tính#giá#trị#kết#thúc# #35# a.#Sử#dụng#mô#hình#tăng#trưởng#Gordon#(GGM)# .#35# b.#Sử#dụng#giá#trị#thanh#lý# #39# c.#Phương#pháp#bội#số# #40# d.#Mô#hình#“H”# #40# e.#Mô#hình#dẫn#dắt#giá#trị# .#41# f.#Mô#hình#tăng#trưởng#hiện#đại#(AGM)# .#43# 4.3'Phương'pháp'chi'phí'vốn(COC)' '45' 4.4'Phương'pháp'dòng'tiền'vượt'trội'trội'(ECF)' '47' 4.5'Phương'pháp'giá'trị'hiện'tại'có'điều'chỉnh'(APV)' '62' 4.6'Phương'pháp'gắn'kết'giá'trị'vào'thu'nhập' .'63' 4.7'Phương'pháp'gắn'kết'giá'trị'vào'sổ'sách' '64' V.' THỜI'ĐIỂM'ĐỊNH'GIÁ' '64' 5.1#Dòng#tiền#kỳ#vọng#có#được#tại#thời#điểm#cuối#kỳ' '64' 5.2#Quy#ước#thời#điểm#cuối#năm#và#giữa#năm' '65' 5.3#Những#ngày#định#giá#đặc#thù#và#cách#hiệu#chỉnh' '68' VI.' VẬN'DỤNG'ĐỊNH'GIÁ'“HT1”' .'70' 6.1#Ước#tính#các#tham#số#tài#chính' .'70' 6.2#Kết#quả#ước#tính#các#tham#số#tài#chính#và#giá#trị#doanh#nghiệp#(HT1)' '74' TÀI'LIỆU'THAM'KHẢO' .'80' PHỤ'LỤC'01:'VẬN#DỤNG#PHƯƠNG#PHÁP#VỐN#CHỦ#SỞ#HỮU#TRỰC#TIẾP# (DEM)#VÀ#PHƯƠNG#PHÁP#VỐN#ĐẦU#TƯ#(ICM)# #95' PHỤ'LỤC'02:'NHÂN#TỐ#NỢ#VAY#TRONG#ĐỊNH#GIÁ#DOANH#NGHIỆP# #103' I.' ĐẶT'VẤN'ĐỀ' Theo#thông#lệ#quốc#tế#và#tiêu#chuẩn#thẩm#định#giá#Mỹ#(2009),#định#giá#doanh#nghiệp# nói#riêng#có#ba#cách#tiếp#cận:#(i)#Cách#tiếp#cận#tài#sản,#(ii)#Cách#tiếp#cận#thị#trường,#(iii)# Cách#tiếp#cận#thu#nhập.#Trong#đó,#cách#tiếp#cận#thu#nhập#tỏ#ra#ưu#thế#khi#có#xét#đến# tiềm#năng#phát#triển#và#rủi#ro#của#doanh#nghiệp#trong#tương#lai#(Damodaran,#2012).# Cụ#thể#hơn,#giá#trị#tài#sản#là#giá#trị#hiện#tại#của#dòng#thu#nhập#mà#tài#sản#đó#được#kỳ# vọng#sẽ#tạo#ra#trong#tương#lai.#Trong#thực#tiễn,#có#rất#nhiều#phương#pháp#định#giá# doanh#nghiệp#(từ#đơn#giản#đến#phức#tạp)#dựa#trên#nền#tảng#của#cách#tiếp#cập#thu# nhập,#việc#sử#dụng#phương#pháp#nào#nghiệp#còn#phụ#thuộc#vào#từng#trường#hợp#cụ# thể#tương#ứng#với#những#giả#định#kèm#theo.#Kết#quả#khảo#sát#từ#các#tổ#chức#có#chức# năng#hành#nghề#định#giá#doanh#nghiệp#cho#thấy#một#bức#tranh#tổng#quan#về#công#tác# định#giá#doanh#nghiệp#tại#Việt#Nam#hiện#nay.#Cụ#thể,#trong#hoạt#động#định#giá#doanh# nghiệp#cách#tiếp#cận#từ#tài#sản#được#các#nhà#phân#tích#định#giá#ưu#tiên#sử#dụng#đầu# tiên#(100%#các#chuyên#gia#khảo#sát),#kế#tiếp#là#cách#tiếp#cận#từ#thu#nhập#(89%)#và# cuối#cùng#là#cách#tiếp#cận#từ#thị#trường#(56%).#Như#vậy,#có#thể#thấy#bên#cạnh#cách# tiếp#cận#từ#tài#sản#thì#cách#tiếp#cận#từ#thu#nhập#được#các#tổ#chức#hành#nghề#định#giá# sử#dụng#phổ#biến#tại#Việt#Nam.## Cách.tiếp.cận.từ.tài.sản Cách.tiếp.cận.từ.thu.nhập Cách.tiếp.cận.từ.thị.trường 89% 56% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 100% 120% # Nguồn:'Nguyễn'Kim'Đức'(2016)' Khi#định#giá#doanh#nghiệp,#thông#thường#các#nhà#phân#tích#phải#thực#hiện#một#quy# trình#bao#gồm#06#bước#(xem#lưu#đồ).#Trong#đó,#việc#sử#dụng#cách#tiếp#cận#thu#nhập# để#định#giá#doanh#nghiệp#đòi#hỏi#nhà#phân#tích#phải#ước#tính#kỹ#lưỡng#các#tham#số#tài# chính,#đồng#thời#sử#dụng#các#mô#hình#và#kỹ#thuật#tính#toán#sao#cho#phù#hợp#nhất.# Nguồn:'Thiết'kế'của'nhóm'tác'giả' # Do#đó,#việc#nhóm#tác#giả#lựa#chọn#hoàn#thiện#nội#dung#học#tập#với#chủ#đề#“Cách'tiếp' cận'thu'nhập'trong'hoạt'động'định'giá'doanh'nghiệp”#là#cần#thiết.#Kết#quả#có#được# từ#chủ#đề#này#sẽ#giúp#các#học#viên#bổ#sung#lượng#kiến#thức#cơ#bản#về#kỹ#thuật#định# giá#doanh#nghiệp#theo#cách#tiếp#cận#từ#thu#nhập.# Mục'tiêu'của'chủ'đề:' Cung#cấp#cơ#sở#khoa#học#về#cách#tiếp#cận#thu#nhập#trong#hoạt#động#định#giá#doanh# nghiệp,#cụ#thể#với#ba#mục#tiêu#trọng#tâm#sau:# (1)#Cung#cấp#nền#tảng#hình#thành#cách#tiếp#cận#thu#nhập∞# (2)#Cung#cấp#kỹ#thuật#tính#toán#các#tham#số#tài#chính#của#cách#tiếp#cận#thu#nhập.# (3)#Cung#cấp#các#phương#pháp#định#giá#của#cách#tiếp#cận#thu#nhập∞# II.' NỀN'TẢNG'CỦA'CÁCH'TIẾP'CẬN'THU'NHẬP' 2.1'Giá'trị'hiện'tại'và'nguyên'tắc'nhìn'về'tương'lai' Khi#đầu#tư#một#loại#tài#sản#nào#đó,#thì#khoản#lời#(hay#lỗ)#từ#việc#đầu#tư#đó#được#gọi#là# lợi#tức.#Lợi#tức#này#bao#gồm#hai#thành#phần:#(1)#Khoản#tiền#mặt#trực#tiếp#trong#thời# gian#nhà#đầu#tư#sở#hữu#tài#sản∞#(2)#Giá#trị#của#tài#sản#tại#thời#điểm#kết#thúc#đầu#tư# (trong#tương#lai).#Do#đó,#khi#ra#quyết#định#đầu#tư#một#tài#sản#(giả#định#tài#sản#này#tạo# ra#dòng#tiền#đều#hoặc#không#đều#hàng#kỳ),#ngoài#việc#đánh#giá#tính#khả#thi#của#phương# án#đầu#tư#thì#nhà#đầu#tư#cần#phải#xác#định#giá#trị#hiện#tại#của#tài#sản#trên#cơ#sở#các# dòng#tiền#kỳ#vọng#mà#tài#sản#đó#đem#lại#trong#tương#lai.#Quá#trình#xác#định#giá#trị#hiện# tại#của#tài#sản#sẽ#được#điều#chỉnh#bởi#một#mức#tỷ#suất#chiết#khấu#phù#hợp#(chính#là# việc#điều#chỉnh#rủi#ro#của#tài#sản,#tương#ứng#với#kỳ#vọng#của#nhà#đầu#tư).#Kết#quả#có# được#sẽ#giúp#nhà#đầu#tư#biết#được#chi#phí#đầu#tư#ở#thời#điểm#hiện#tại#cho#tài#sản#đó# là# bao# nhiêu.# Từ# đó,# trên# cơ# sở# mức# sẵn# lòng# trả# /# kỳ# vọng,# nhà# đầu# tư# sẽ# đưa# ra# những#quyết#định#đầu#tư#phù#hợp.#Như#vậy:# Giá'trị'của'một'tài'sản'đầu'tư:#chính#là#giá#trị#hiện#tại#của#các#dòng#tiền#mà#tài#sản# đó#được#kỳ#vọng#sẽ#tạo#ra#trong#tương#lai,#cụ#thể:# (1)#Giá#trị#hiện#tại#của#các#dòng#tiền#mà#tài#sản#đem#lại#(đã#điều#chỉnh#rủi#ro)∞# (2)#Được#quyết#định#bởi#nhận#thức#và#kỳ#vọng#của#nhà#đầu#tư#về#tài#sản#đó∞# (3)#Giá#trị#này#là#một#ước#lượng#chủ#quan,#tuỳ#thuộc#vào#mục#đích#đầu#tư.# Trong#kinh#tế,#giá#trị#hiện#tại,#còn#được#gọi#là#giá#trị#chiết#khấu#về#hiện#tại,#là#giá#trị#của# một#dòng#thu#nhập#dự#kiến#được#xác#định#vào#ngày#đánh#giá.#Giá#trị#hiện#tại#luôn#nhỏ# hơn#hoặc#bằng#giá#trị#tương#lai#vì#tiền#có#tiềm#năng#sinh#lợi#từ#lãi,#một#đặc#tính#được# gọi#là#giá#trị#tiền#tệ#theo#thời#gian.#Ngoại#trừ#trong#thời#gian#lãi#suất#âm,#khi#đó#giá#trị# hiện# tại# sẽ# cao# hơn# giá# trị# tương# lai# (Moyer,' CharlesH' William' KretlowH' James' McGuigan,'2011).' Nguyên'tắc'nhìn'về'tương'lai:'Với#một#khoản#đầu#tư,#các#nhà#đầu#tư#kỳ#vọng#sẽ# nhận#được#một#số#tiền#lớn#hơn#trong#tương#lai#(bao#gồm#cả#vốn#và#lợi#tức).#Đây#là#một# trong#những#nền#tảng#cơ#bản#nhất#của#việc#định#giá#doanh#nghiệp#theo#cách#tiếp#cận# thu#nhập:#Giá#trị#là#nhìn#về#tương#lai.#Nguyên#tắc#"nhìn#về#tương#lai"#này#là#nền#tảng# cho#tất#cả#các#quyết#định#đầu#tư#nói#chung#và#trong#hoạt#động#định#giá#doanh#nghiệp# nói#riêng.#Giá#trị#hiện#tại#sẽ#bằng#dòng#tiền#kỳ#vọng#trong#tương#lai#được#chiết#khấu#ở# một#chi#phí#sử#dụng#vốn#/#tỷ#suất#chiết#khấu#phù#hợp.# Ví#dụ,#khi#mua#cổ#phiếu,#một#nhà#đầu#tư#thường#kỳ#vọng#sẽ#nhận#được#hai#loại#dòng# tiền,#đó#là#dòng#cổ#tức#trong#suốt#thời#gian#nắm#giữ#cổ#phiếu#và#một#mức#giá#cổ#phiếu# kỳ#vọng#tại#thời#điểm#kết#thúc#thời#gian#nắm#giữ.#Vì#mức#giá#kỳ#vọng#này#do#cổ#tức# tương#lai#quyết#định#nên#giá#trị#của#một#cổ#phiếu#là#giá#trị#hiện#tại#của#dòng#cổ#tức#tiến# đến#vô#cực:#Giá#trị#một#cổ#phiếu#=# ,- !(#$%& ) ,-( (()* )& # + Trong#đó:#DPSt#=#Cổ#tức#kỳ#vọng#trên#mỗi#cổ#phần# Ke#=#Chi#phí#vốn#cổ#phần# Với#nguyên#tắc#nhìn#về#tương#lai,#định#giá#doanh#nghiệp#trên#nền#tảng#tiếp#cận#thu# nhập#là#việc#xác#định#giá#trị#hiện#tại#của#doanh#nghiệp#mà#tại#đó#nhà#phân#tích#xem#xét# các#dòng#lợi#ích#kỳ#vọng#đem#lại#trong#tương#lai#và#chiết#khấu#những#dòng#lợi#ích#này# tương#ứng#với#tỷ#suất#chiết#khấu#phù#hợp.#Tỷ#suất#chiết#khấu#có#chức#năng#thể#hiện# mức#độ#rủi#ro#của#dòng#lợi#ích#ước#tính.#Những#tài#sản#có#mức#độ#rủi#ro#cao#hơn#thì#tỷ# suất#chiết#khấu#cũng#cao#hơn#và#ngược#lại.# 2.2'Sơ'lược'về'tỷ'suất'chiết'khấu' Tỷ#suất#chiết#khấu#là#một#hệ#số#được#sử#dụng#để#chuyển#tổng#số#tiền,#các#khoản#phải# trả#và#phải#thu#trong#tương#lai#về#giá#trị#hiện#tại.#Tỷ#suất#chiết#khấu#phản#ánh#chi#phí# cơ#hội#của#vốn,#nghĩa#là#tỷ#lệ#thu#hồi#vốn#có#thể#thu#được#nếu#sử#dụng#cho#các#khoản# đầu#tư#khác#có#rủi#ro#tương#tự.#Cũng#được#gọi#là#tỷ#suất#lợi#tức.# Trong#vấn#đề#định#giá#doanh#nghiệp#theo#cách#tiếp#cận#thu#nhập,#tùy#theo#từng#mô# hình#mà#tỷ#suất#chiết#khấu#sẽ#có#những#hình#thái#khác#nhau:# !# Tỷ'suất'chiết'khấu'là'tỷ'suất'vốn'hóa:#nếu#dòng#tiền/dòng#thu#nhập#là#đều#và# có#tốc#độ#tang#trưởng#đều#bất#biến#(vĩnh#viễn),#việc#hiện#giá#dòng#tiền/dòng#thu# nhập#này#tính#theo#tỷ#suất#vốn#hóa.# !# Tỷ'suất'chiết'khấu'là'chi'phí'vốn'chủ'sở'hữu:#nếu#dòng#tiền/dòng#thu#nhập# là#dòng#tiền#tự#do#vốn#chủ#sở#hữu#(FCFE)#hoặc#dòng#cổ#tức,#việc#hiện#giá#dòng# tiền#này#tính#theo#chi#phí#vốn#chủ#sở#hữu.# !# Tỷ'suất'chiết'khấu'là'chi'phí'vốn'bình'quân'giá'quyền'(WACC):#nếu#dòng# tiền/dòng#thu#nhập#là#dòng#tiền#tự#do#công#ty#(FCFF),#việc#hiện#giá#dòng#tiền# này#tính#theo#chi#phí#vốn#bình#quân#gia#quyền.#Chi#phí#vốn#bình#quân#gia#quyền# là#chi#phí#biểu#thị#tỷ#suất#lợi#nhuận#mong#muốn#tối#thiểu#trên#các#tài#sản#có#giá# trị#đối#với#cả#những#người#nắm#giữ#công#cụ#nợ#và#những#người#nắm#giữ#vốn# cổ#phần,#hoặc#nó#mang#lại#cho#họ#tỷ#suất#sinh#lợi#mong#muốn.# III.'ƯỚC'TÍNH'DÒNG'LỢI'ÍCH'KỲ'VỌNG'TRONG'TƯƠNG'LAI' 3.1'Các'thước'đo'về'dòng'tiền'của'doanh'nghiệp' 3.1.1'Lãi'ròng'của'doanh'nghiệp' Lãi#ròng#còn#được#biến#đến#với#tên#gọi#khác#là#thu#nhập#thuần#hay#lợi#nhuận#ròng#của# doanh#nghiệp,#là#một#trong#những#chỉ#tiêu#đo#lường#quan#trọng#để#ước#tính#dòng#lợi# ích#kỳ#vọng#trong#tương#lai.#Lãi#ròng#được#tính#toán#bằng#cách#lấy#doanh#thu#thuần#trừ# đi#khoản#chi#phí#hoạt#động,#lãi#vay,#thuế#và#các#chi#phí#khác#liên#quan#đến#hoạt#động# kinh#doanh#của#doanh#nghiệp,#cụ#thể:# Lãi'ròng'='Doanh'thu'–'(Chi'phí'hoạt'động'+'Lãi'vay'+'Thuế)' Trong#đó:#Chi#phí#hoạt#động#=#Giá#vốn#hàng#bán#+#Chi#phí#bán#hàng#+#Chi#phí#quản#lý# doanh#nghiệp#+#Các#khoản#chi#phí#bất#thường# Chú'ý'1:'Nếu'nhà'phân'tích'quan'tâm'đến'lợi'ích'kinh'tế'trong'tương'lai'của'doanh' nghiệp'với'việc'đo'lường'bằng'lãi'ròng'từ'hoạt'động'kinh'doanh'chính'(trọng'yếu),'thì' khi'đó'nhà'phân'tích'phải'chuẩn'hóa'lãi'ròng'của'toàn'bộ'hoạt'động'kinh'doanh'về'lãi' ròng'xuất'phát'từ'hoạt'động'kinh'doanh'chính'của'doanh'nghiệp,'nghĩa'là'các'khoản' mục'lãi'ròng'không'liên'quan'đến'hoạt'động'kinh'doanh'chính'sẽ'bị'loại'trừ,'cụ'thể:' Một'là,'lãi'ròng'đến'từ'hoạt'động'tài'trợ'sẽ'không'được'xem'xét'vì'chúng'ta'đang'xem' xét'đến'lãi'ròng'của'toàn'doanh'nghiệp'chứ'không'phải'chỉ'đối'với'cổ'đông.'Hai'là,'lãi' ròng'từ'các'hoạt'động'không'thường'xuyên'(không'có'tính'liên'tục'trong'dài'hạn)'sẽ'bị' loại'trừ.' Chú'ý'2:'Ngoài'thước'đo'lãi'ròng'thì'lợi'ích'kinh'tế'trong'tương'lai'của'doanh'nghiệp' còn'có'thể'được'đo'lường'bằng'lợi'nhuận'trước'thuế'và'lãi'vay'(EBIT).'Trong'hoạt'động' định'giá'doanh'nghiệp,'việc'tính'toán'EBIT'tồn'tại'hai'quan'điểm'sau:' Comment'[MOU1]:'Gộp thành vô mục Các thước đo dòng tiền Sau tách ra: (1) lãi ròng; (2) dòng tiền tự doanh nghiệp (1)'Nếu'xuất'phát'từ'quan'điểm'chỉ'xem'xét'lợi'nhuận'từ'hoạt'động'kinh'doanh'thông' thường:'Khi'đó nhà'phân'tích'sẽ'xuất'phát'từ'khoản'mục'lợi'nhuận'thuần'từ'hoạt' động'kinh'doanh'trong'Bảng'kết'quả'hoạt'động'kinh'doanh,'sau'đó'cộng'với'lãi'vay' đã'chuẩn'hóa'để'ước'tính'EBITH' (2)'Nếu'xuất'phát'từ'quan'điểm'toàn'diện'về'lãi'ròng,'nghĩa'là'tất'cả'lãi'ròng'của'doanh' nghiệp'(bao'gồm'cả'lãi'ròng'từ'việc'bán'hàng'và'cung'cấp'dịch'vụ,'lãi'ròng'từ'các' hoạt'động'tài'chính'và'lãi'ròng'khác):'Khi'đó,'để'ước'tính'EBIT,'nhà'phân'tích'sẽ' bắt'đầu'từ'Tổng'lợi'nhuận'kế'toán'trước'thuế'(EBT)'trong'Bảng'kết'quả'hoạt'động' kinh'doanh,'sau'đó'mới'tiến'hành'cộng'với'lãi'vay'đã'chuẩn'hóa'để'ước'tính'EBIT' Trong#thực#tế,#quan#điểm#2#thường#được#sử#dụng#phổ#biến,#khi#đó#EBIT#được#tính# theo# công# thức:# EBIT# =# EBT# +# Lãi# vay.# Tuy# nhiên,# trong# hoạt# động# định# giá# doanh# nghiệp,#nhà#phân#tích#cần#loại#trừ#ảnh#hưởng#của#hoạt#động#tài#chính#lên#lãi#ròng,#khi# đó#EBIT#đã#loại#trừ#lãi#ròng#từ#hoạt#động#tài#chính#được#gọi#là#EBIT#điều#chỉnh.#Lãi# ròng#từ#hoạt#động#tài#chính#được#xác#định#bằng#cách#lấy#doanh#thu#hoạt#động#tài#chính# trừ#chi#phí#tài#chính#không#kể#lãi#vay.# 3.1.2'Dòng'tiền'của'doanh'nghiệp' (A)'Khái'niệm'và'phân'loại'dòng'tiền'của'doanh'nghiệp' Dòng#tiền#là#dòng#lưu#chuyển#tiền#mặt#vào#và#ra#của#doanh#nghiệp.#Dòng#tiền#là#chỉ# tiêu#nói#lên#tình#hình#luân#chuyển#tiền#của#doanh#nghiệp#trong#một#thời#kỳ#và#có#tính# thanh#khoản#cao#hơn#so#với#lãi#ròng.## Dòng#tiền#của#doanh#nghiệp#được#chia#thành#3#loại#tương#ứng#với#3#hoạt#động:## !# Dòng'tiền'gắn'với'hoạt'động'kinh'doanh:#còn#gọi#là#dòng#tiền#hoạt#động,#là#toàn# bộ#dòng#tiền#thu#vào#và#chi#ra#gắn#với#hoạt#động#sản#xuất#kinh#doanh#của#doanh# nghiệp#và#các#hoạt#động#khác#không#phải#từ#hoạt#động#đầu#tư#và#hoạt#động#tài#trợ# (ví#dụ#như#bán#trả#chậm#cho#khách#hàng,#đầu#tư#vao#hàng#tồn#kho,#mua#trả#chậm# từ#các#nhà#cung#cấp,#v.v.)#Các#hoạt#động#kinh#doanh#liên#quan#đến#các#khoản#mục# của#Bảng#báo#cáo#kết#quả#hoạt#động#kinh#doanh#và#các#khoản#mục#gắn#với#hoạt# động#kinh#doanh#trong#Bảng#cân#đối#kế#toán,#thường#là#các#khoản#vốn#luân#chuyển# như#khoản#phải#thu,#hàng#tồn#kho,#khoản#phải#trả,#khoản#trả#trước.# !# Dòng'tiền'gắn'với'hoạt'động'đầu'tư:#là#toàn#bộ#dòng#tiền#thu#vào#và#dòng#tiền# chi#ra#từ#các#hoạt#động#mua#và#bán#các#tài#sản#dài#hạn.#Các#hoạt#động#đầu#tư#là# các#hoạt#động#liên#quan#đến#các#tài#sản#được#kỳ#vọng#sẽ#tạo#thu#nhập#dài#hạn#cho# doanh#nghiệp.#Hoạt#động#này#bao#gồm#cả#cho#vay#và#thu#vốn#gốc#từ#các#khoản# cho#vay.# !# Dòng'tiền'gắn'với'hoạt'động'tài'trợ:#là#toàn#bộ#dòng#tiền#thu#vào#và#dòng#tiền# chi#ra#từ#các#phương#tiện#huy#động,#rút#vốn#và#cung#cấp#vốn#để#hỗ#trợ#cho#hoạt# động#kinh#doanh#và#hoạt#động#đầu#tư.#Các#hoạt#động#tài#trợ#bao#gồm#các#nguồn# từ#đi#vay#và#chi#trả#vốn#gốc#đã#vay∞#các#khoản#góp#vốn#và#rút#vốn#của#các#chủ#sở# hữu#và#chi#trả#cổ#tức#cho#chủ#sở#hữu#trên#khoản#đầu#tư#của#họ.# Chú'ý'1:'Dòng'tiền'thuần'của'hoạt'động'kinh'doanh'chính'là'lãi'ròng'thực'bằng'tiền' của'hoạt'động'kinh'doanh.' (B)'Mối'quan'hệ'giữa'dòng'tiền'và'lãi'ròng'của'doanh'nghiệp' Do#lãi#ròng#được#xác#định#bằng#cách#sử#dụng#số#liệu#kế#toán#từ#báo#cáo#tài#chính,#do# đó#lãi#ròng##cũng#có#thể#được#làm#đẹp#hơn#thông#qua#các#thủ#thuật#kế#toán#bằng#cách# làm#tăng#tổng#doanh#thu#hoặc#che#giấu#các#khoản#chi#phí.#Nếu#chỉ#dựa#vào#lãi#ròng# mà#đánh#giá#hiệu#quả#hoạt#động#của#doanh#nghiệp#thì#sẽ#dẫn#đến#những#khiếm#khuyết# trong#kết#quả#phân#tích.#Chính#vì#vậy,#việc#sử#dụng#dòng#tiền#trong#phân#tích#doanh# nghiệp#sẽ#đạt#được#kết#quả#chính#xác#hơn,#đồng#thời#giúp#nhà#phân#tích#có#thể#đánh# giá#được#tính#thanh#khoản,#khả#năng#thanh#toán#và#tính#linh#hoạt#tài#chính#của#doanh# nghiệp#mục#tiêu.# (C)'Các'thước'đo'dòng'tiền'của'doanh'nghiệp# (1)'Dòng'tiền'thô' Dòng'tiền'thô'='Lãi#ròng#+#Chi#phí#không#phát#sinh#bằng#tiền#mặt#(Khấu#hao∞#Chi#phí# dự#phòng)# Chú#ý:#Đối#với#chi#phí#không#phát#sinh#bằng#tiền#mặt#thì#khấu#hao#là#yếu#tố#chiểm#tỷ# trọng#lớn#nhất.# Ưu'điểm:' ?# Sử#dụng#thước#đo#dòng#tiền#thô#sẽ#tránh#được#các#khác#biệt#từ#các#quan#điểm#tính# khấu#hao#khác#nhau#và#sự#không#nhất#quán#trong#giá#trị#ước#tính#(vòng#đời#hữu# dụng,#giá#trị#thanh#lý,#v,v.),#từ#đó#phản#ánh#chính#xác#hơn#khả#năng#tạo#ra#thu#nhập# của#doanh#nghiệp∞' ?# Tính#toán#đơn#giản.' Nhược'điểm:'' ?# Chưa#cung#cấp#được#các#thành#phần#quan#trọng#của#dòng#tiền.# ?# Không#phải#là#một#thay#thế#khả#thi#cho#dòng#tiền#thuần#của#hoạt#động#kinh#doanh.# (2)'Dòng'tiền'thuần'từ'hoạt'động'kinh'doanh'(OCF)' (3)'Dòng'tiền'tự'do' Dòng#tiền#tự#do#(FCF)#=#Dòng#tiền#thuần#từ#hoạt#động#kinh#doanh#(OCF)#–#Cổ#tức#cổ# phiếu#ưu#đãi#và#cổ#tức#cổ#phiếu#thường#(nếu#công#ty#có#phát#hành#cổ#phiếu#ưu#đãi#và# có#một#chính#sách#cổ#tức#đã#xác#định#đối#với#cổ#phiếu#thường)#–#Chi#tiêu#vốn#ròng#khi# Comment'[MOU2]:'Dòng tiền giữ lại cần#thiết#để#duy#trì#khả#năng#sản#xuất## Comment'[MOU3]:'Khả tái đầu tư; Chú#ý:#Dòng#tiền#này#cho#thấy#nguồn#tiền#hiện#tại#của#doanh#nghiệp#và#phản#ánh#nhu# cầu#chi#tiêu#đầu#tư# Nếu#FCF#>#0#phản#ánh#số#tiền#có#sẵn#cho#hoạt#động#kinh#doanh#thừa#khả#năng#trang# trải#cho#các#yêu#cầu#đầu#tư#và#tài#trợ#để#duy#trì#khả#năng#sản#xuất#ở#mức#hiện#hành.# Nếu#FCF