TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH UNIVERSITY OF ECONOCMICS HO CHI MINH CITY VIỆN ĐÀO TẠO SAU ĐẠI HỌC ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP GVHD: TS NGUYỄN THỊ UYÊN UYÊN THUYẾT TRÌNH CÁCH TIẾP CẬN THU NHẬP TRONG HOẠT ĐỘNG ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP THÀNH VIÊN NHÓM 05: 01/ Tô Công Nguyên Bảo 02/ Trần Phan Lệ Thu 03/ Lê Thúy Ngọc 04/ Hoàng Anh Tuấn 05/ Huỳnh Hoàng Trúc QUY  TRÌNH  06  BƯỚC   TRONG  ĐỊNH  G IÁ  DOANH  NGHIỆP KẾT  Q UẢ  ĐỊNH  G IÁ  DOANH  NGHIỆP Xác  định   mục  tiêu  định  giá Lập  kế  hoạch  định  giá Ước  t ính  dòng  lợi  ích  kỳ   vọng  ở  t ương  lai Tìm  hiểu  đối  tượng  định   giá  và  thu  thập  hồ  s Đánh  giá   điểm  mạnh  v  điểm  y ếu Cách  tiếp  cận  tài  sản Xác  định   cách  t iếp  cận  định  giá Cách  t iếp  cận  t hu  nhập Lập  chứng  thư  định  giá Cách  tiếp  cận  thị  trường Ước  t ính    tham   số  t ài   Ước  t ính  t ỷ  suất  chiết   khấu  /  tỷ  suất  vốn  hóa 01/  Phân  loại;;   02/  Cách  đo  lường  và  c huẩn  hóa;;   03/  Các  quan  điểm  tính  toán  trong  thực  tế Xác  định  mô  hình  định  giá   &  các  kỹ  thuật  t ính  t oán CHỦ  ĐỀ  02:   CÁC  PHƯƠNG  PHÁP  ĐỊNH  GIÁ  TRONG  CÁCH  TIẾP  CẬN  THU  NHẬP Các phương pháp định giá doanh nghiệp dựa cách tiếp cận thu nhập: (1)  Phương pháp vốn hóa dòng tiền (CCF) (2)  Phương pháp chiết khấu dòng tiền (DCF) (3)  Phương pháp chi  phí vốn (COC) (4)  Phương pháp dòng tiền vượt trội trội (ECF) (5)  Phương pháp giá trị có điều chỉnh (APV) (6)  Phương pháp gắn kết giá trị vào thu nhập (7)  Phương pháp gắn kết giá trị vào sổ sách CHỦ  ĐỀ  02:   CÁC  PHƯƠNG  PHÁP  ĐỊNH  GIÁ  TRONG  CÁCH  TIẾP  CẬN  THU  NHẬP Các kịch mô dòng tiền kỳ vọng tương lai doanh nghiệp Vòng  đời  hoạt  động  của  doanh  nghiệp -­ -­ -­ -­ 𝐂𝐅𝟎 𝐂𝐅𝟏 𝐂𝐅% … 𝐂𝐅& 𝐂𝐅𝟎 𝐂𝐅𝟏 𝐂𝐅% … 𝐂𝐅& + 𝐏𝐕+ n  xác  định;;  m  → ∞ 𝐂𝐅𝟎 … 𝐂𝐅& … 𝐂𝐅+ + 𝐏𝐕, n,  m  xác  định;;  f  → ∞ Tỷ  lệ    tăng  trưởng  và  thời  kỳ  tăng  trưởng  của  dòng  tiền Tỷ  lệ  tái  đầu  tư Vòng  đời  hoạt  động  của  doanh  nghiệp … Giá trị doanh nghiệp thời điểm năm (với mức TSCK/TSVH phù hợp xác định trước đó) n  → ∞ Đánh  giá  và  đo  lường CHỦ  ĐỀ  02:   CÁC  PHƯƠNG  PHÁP  ĐỊNH  GIÁ  TRONG  CÁCH  TIẾP  CẬN  THU  NHẬP Phương pháp vốn hóa dòng tiền (CCF) Nền tảng phương pháp CCF Phương pháp vận hành trền tảng tốc độ tăng trưởng (g) tỷ suất chiết khấu (k) doanh nghiệp cần định giá giả định bất biến suốt vòng đời ước tính (bản chất mô hình giai đoạn) CCF mô hình chiết khấu cổ tức biết đến “Mô hình tăng trưởng” Gordon (1962) đề cập ấn sách “Đầu tư, tài định giá doanh nghiệp” CHỦ  ĐỀ  02:   CÁC  PHƯƠNG  PHÁP  ĐỊNH  GIÁ  TRONG  CÁCH  TIẾP  CẬN  THU  NHẬP Phương pháp vốn hóa dòng tiền (CCF) Công  thức  của  phương  pháp  CCF 𝐍𝐂𝐅𝟎 (𝟏 + 𝐠) 𝐍𝐂𝐅𝟏 𝐏𝐕 = = 𝐤−𝐠 𝐤−𝐠 Trong đó: PV = giá trị NCF1 = dòng thu nhập cuối kỳ năm kể từ thời điểm định giá NCF0 = dòng thu nhập cuối kỳ năm đầu tiên;; NCF7 = NCF8 (1 + g) k = tỷ suất chiết khấu (vd: chi phí sử dụng vốn) g = tốc độ tăng trưởng dài hạn giai đoạn bền vững (bất biến) CHỦ  ĐỀ  02:   CÁC  PHƯƠNG  PHÁP  ĐỊNH  GIÁ  TRONG  CÁCH  TIẾP  CẬN  THU  NHẬP Phương pháp vốn hóa dòng tiền (CCF) Những lưu ý sử dụng Khi sử dụng mô hình này, cần thỏa mãn 02 điều kiện sau: (1) Tỷ lệ tăng trưởng sử dụng mô hình phải thấp tỷ lệ tăng trưởng kinh tế (xét theo tiêu chí danh nghĩa tiêu chí thực);; (2) Các tham số đặc trưng doanh nghiệp phải quán với tỷ lệ tăng trưởng giai đoạn bền vững, ví dụ tỷ lệ tái đầu tư sử dụng để tính FCFF phải quán với tỷ lệ tăng trưởng bền vững CHỦ  ĐỀ  02:   CÁC  PHƯƠNG  PHÁP  ĐỊNH  GIÁ  TRONG  CÁCH  TIẾP  CẬN  THU  NHẬP Phương pháp vốn hóa dòng tiền (CCF) Những  doanh  nghiệp  phù  hợp  với  phương  pháp  CCF Phương pháp CCF phù hợp với doanh nghiệp tăng trưởng ổn định có tỷ lệ tăng trưởng thấp với tỷ lệ tăng tưởng kinh tế, đồng thời dự kiến tham số trì mãi tương lai (bất biến) CHỦ  ĐỀ  02:   CÁC  PHƯƠNG  PHÁP  ĐỊNH  GIÁ  TRONG  CÁCH  TIẾP  CẬN  THU  NHẬP Phương pháp vốn hóa dòng tiền (CCF) Hạn  chế Trong công thức phương pháp CCF, giá trị nhạy cảm với với hai tham số tài tỷ lệ tăng trưởng kỳ vọng giai đoạn bền vững tỷ suất chiết khấu Nếu hai tham số lượng hóa không phù hợp dẫn đến giá trị bị sai lệch (quá cao thấp) CHỦ  ĐỀ  02:   CÁC  PHƯƠNG  PHÁP  ĐỊNH  GIÁ  TRONG  CÁCH  TIẾP  CẬN  THU  NHẬP Phương pháp vốn hóa dòng tiền (CCF) Hạn  chế Phương pháp CCF nhìn nhận góc độ hoài nghi tình hình tài doanh nghiệp tương lai (dòng tiền kỳ vọng không đổi qua thời kỳ) Chính đơn giản cách vận dụng phương pháp CCF, việc lạm dụng giả định phương pháp gặp phải 11 sai lầm phổ biến sau: Phương pháp dòng tiền vượt trội (ECF) Ví dụ minh hoạ Bước 2: Xác định dòng tiền tổng thể chuẩn hóa Nhiều nhà phân tích đồng ý “dòng tiền” đại diện tốt cho dòng lợi ích kỳ vọng doanh nghiệp Tuy nhiên, cách đo lường khác lãi ròng thường sử dụng Các nhà phân tích phải đánh giá phù hợp tỷ suất vốn hóa/tỷ suất chiết khấu tương ứng với dòng lợi ích kỳ vọng doanh nghiệp Các dòng tiền cần phải nhà phân tích chuẩn hóa (đã trình bình phần dòng tiền) Phương pháp dòng tiền vượt trội (ECF) Ví dụ minh hoạ Bước 3: Xác định tỷ suất sinh lợi phù hợp cho tài sản hữu hình Có thống chung tỷ suất sinh lợi tài sản hữu hình dựa tập hợp tài sản công ty Khả vay mượn công ty dựa tài sản này, chi phí nợ vay chi phí VCSH nhân tố khác khai triển tỷ suất chiết khấu tài sản hữu hình Mặc dù số nhà phân tích nhìn vào tỷ suất sinh lợi ngành khứ, tỷ suất đại diện tốt cho xảy tương lai Một cách khác phù hợp hơn, đặc biệt công ty nhỏ, xây dựng tỷ suất sinh lợi sử dụng lãi suất phi rủi ro, phần bù rủi ro VCSH công ty nhỏ lớn, nhân tố rủi ro riêng biệt công ty Các tài sản thông thường coi tài sản hoạt động thực tế Ví dụ tiền tương đương tiền vượt mức thực tài sản không hoạt động loại trừ khỏi tài sản hoạt động trình chuẩn hóa Bước 3: Xác định tỷ suất sinh lợi phù hợp cho tài sản hữu hình Bước 3: Xác định tỷ suất sinh lợi phù hợp cho tài sản hữu hình Phương pháp dòng tiền vượt trội (ECF) Ví dụ minh hoạ Bước 4: Xác định dòng tiền chuẩn hóa quy cho tài sản hữu hình Dòng tiền quy cho tài sản hữu hình với tổng FMV tài sản nhân cho tỷ suất sinh lợi tập hợp tài sản Phương pháp dòng tiền vượt trội (ECF) Ví dụ minh hoạ Bước 5: Lấy dòng tiền tổng thể trừ dòng tiền quy cho tài sản hữu hình để xác định dòng tiền quy cho tài sản vô hình Phương pháp dòng tiền vượt trội (ECF) Ví dụ minh hoạ Bước 6: Xác định tỷ suất sinh lợi phù hợp cho tài sản vô hình Như mô hình thể hiện, tỷ suất sinh lợi bình quân gia quyền tài sản (bao gồm vốn luân chuyển thuần) với chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền doanh nghiệp Tài sản khoản có tính đảm bảo tỷ suất sinh lợi yêu cầu thấp Do đó, lợi thương mại tài sản vô hình khác đòi hỏi tỷ suất sinh lợi cao Phương pháp dòng tiền vượt trội (ECF) Ví dụ minh hoạ Bước 7: Xác định giá trị thị trường hợp lý tài sản vô hình cách vốn hóa dòng tiền với tỷ suất vốn hóa phù hợp Phương pháp dòng tiền vượt trội (ECF) Ví dụ minh hoạ Bước 8: Cộng giá trị thị trường hợp lý tài sản hữu hình ngược trở lại vào giá trị thị trường hợp lý tài sản vô hình Phương pháp dòng tiền vượt trội (ECF) Ví dụ minh hoạ Bước 9: Trừ khoản nợ vay phát sinh lãi Phương pháp dòng tiền vượt trội (ECF) Ví dụ minh hoạ Bước 10: Kiểm tra tính hợp lý tỷ suất vốn hóa tổng thể Có thể thấy phần tính toán, toàn tỷ suất sinh lợi 19,6% Đây tỷ suất vốn hóa phù hợp lợi nhuận tái đầu tư $10,500,000 = 19.6% $53,666,667 CHÚ Ý: Những ngày định giá đặc thù cách hiệu chỉnh Khi thời điểm định giá không thuộc vào ngày kết thúc năm tài khóa, việc thực điều chỉnh tính toán giá trị cần thiết để phù hợp với thời điểm định giá khác biệt Bảng 5.5 Minh họa ngày định giá đặc thù Giả định: NCF = 100.000$ n=1 Dòng tiền phân bổ ngang năm tài khoá 2009 g = 7% ke = 20% CHÚ Ý: Những ngày định giá đặc thù cách hiệu chỉnh Bảng 5.6 Quan sát lược đồ năm 2009 (ví dụ kết thúc cuối năm) CHÚ Ý: Những ngày định giá đặc thù cách hiệu chỉnh Bảng 5.7 Một góc nhìn khác (ví dụ kết thúc cuối năm) – Kết thúc năm tài khóa vào 31/12 (đơn vị: $) 2009 2010 NCF 100.000 107.000 Thời gian: Hệ số thời gian riêng lẽ 0,3333 -/- Thời gian: Hệ số giá; ke = 20% 0,9410 0,7842 31.364 83.909 + 83.909 Tổng giá trị ngày 31/08/2009 = 115.273 HẾT CHÂN  THÀNH  CẢM  ƠN  CÔ/  ANH  /  CHỊ   ĐÃ  LẮNG  NGHE! ... định   giá  và thu  thập  hồ  s Đánh giá   điểm  mạnh  v  điểm  y ếu Cách tiếp cận  tài  sản Xác định   cách  t iếp cận định giá Cách  t iếp cận  t hu nhập Lập  chứng  thư định giá. ..  toán trong  thực  tế Xác định  mô  hình định giá   &  các  kỹ thu t  t ính  t oán CHỦ  ĐỀ  02:   CÁC  PHƯƠNG  PHÁP  ĐỊNH  GIÁ TRONG  CÁCH  TIẾP  CẬN THU  NHẬP Các phương pháp định giá doanh. ..QUY  TRÌNH  06  BƯỚC   TRONG  ĐỊNH  G IÁ DOANH  NGHIỆP KẾT  Q UẢ  ĐỊNH  G IÁ DOANH  NGHIỆP Xác định   mục  tiêu định giá Lập  kế  hoạch định giá Ước  t ính  dòng  lợi