Một số nội dung sách thận trọng vĩ mô Cuộc khủng hoảng tài gần cho thấy thiếu hụt trầm trọng khuôn mẫu phân tích giúp dự đoán đối phó với tình trạng cân tài vốn tích tụ qua thời kỳ quốc gia Thực tế cân đột ngột lan rộng chắn để lại hậu kinh tế vĩ mô vô nghiêm trọng Đơn cử không nắm bắt nguy rủi ro có tính hệ thống, không đánh giá mức độ chấp nhận rủi ro tổ chức tài điều kiện kinh tế tăng trưởng cao lãi suất cho vay thấp v.v Nhìn từ góc độ sách, quốc gia sử dụng phương pháp giám sát hoạch định sách tầm vi mô trước không thích hợp Vì vậy, sách tối ưu tầm vĩ mô cần tập trung xây dựng hoàn thiện Trong suốt thập kỷ qua, quốc gia thường đặt mục tiêu sách tiền tệ ổn định giá, tạo công ăn việc làm đảm bảo tăng trưởng bền vững Mục tiêu sách tiền tệ rõ ràng nhận đồng thuận cao Tuy nhiên, thực tế cho thấy việc thực sách tiền tệ có hạn chế triển khai theo mô hình hoạch định sách tầm vi mô Do vậy, tình hình mới, nhà hoạch định sách quốc tế đưa khái niệm sách thận trọng vĩ mô Theo đó, sách thận trọng vĩ mô hiểu tập trung ổn định tài trước cú sốc, hạn chế rủi ro chi phí khủng hoảng, bảo đảm cung cấp ổn định dịch vụ trung gian tài kinh tế, tránh để xảy tình trạng bùng nổ vắt kiệt nguồn tín dụng khoản hệ thống tài v.v Theo chuyên gia, việc sử dụng phương pháp thận trọng vĩ mô hoạch định sách hiệu so với phương pháp vi mô sách thận trọng vĩ mô xem xét số yếu tố mà sách vi mô bỏ qua, như: ảnh hưởng mang tính hệ thống, mối tương quan nguy rủi ro bên liên quan, … Một sách thận trọng vĩ mô có số điểm sau: Chính sách thận trọng vĩ mô – Chính sách thận trọng vi mô Chính sách thận trọng vĩ mô Chính sách thận trọng vi mô Mục tiêu hàng đầu Hạn chế hiểm họa tài Hạn chế nguy rủi ro đối quy mô hệ thống với tổ chức Mục tiêu cuối Tránh chi phí vĩ mô liên Bảo vệ người tiêu dùng (nhà quan đến bất ổn tài đầu tư/người gửi tiền) Đặc điểm rủi ro Nội sinh (phụ thuộc vào hành Ngoại sinh (độc lập với hành vi đám đông đầu tư) vi nhà đầu tư) Mối tương quan Quan trọng Không liên quan nguy rủi ro tổ chức Phương thức kiểm Từ xuống (trên sở Từ lên (trên sở soát xem xét rủi ro hệ thống) xem xét rủi ro tổ chức) Trong công cụ sách tiền tệ sử dụng thống toàn hệ thống ngân hàng trung ương giới, nhiều công cụ sách thận trọng vĩ mô đề xuất đến công cụ tập hợp công cụ chủ đạo Bên cạnh đó, trình hoạch định sách thận trọng vĩ mô, khía cạnh cần tính tới phân biệt sách thận trọng vĩ mô sách kinh tế vĩ mô (ví dụ sách tài chính) Dưới bảng tóm tắt số điểm loạt sách bảo đảm lực ổn định hệ thống tài Các sách đảm bảo ổn định tài Mục tiêu Công cụ Chính sách thận Hạn chế nguy rủi ro Vd: Chất lượng vốn, tỷ lệ trọng: vi mô tổ chức đòn bẩy tài Chính sách thận Hạn chế hiểm họa tài Vd: Chi phí vốn sách trọng: vĩ mô quy mô hệ thống Chính sách tiền tệ Ổn định giá Lãi suất bản, hợp đồng mua lại chuẩn Quản lý khoản Chính sách cầm cố, lãi suất khoản mục dự trữ Điều chỉnh cân tài Lãi suất bản, yêu cầu dự trữ bắt buộc, tài sản dự trữ ngoại hối có tính lỏng cao Chính sách tài Quản lý tổng cầu Thuế, yếu tố cân động, biện pháp điều chỉnh thận trọng Xây dựng bước đệm tài Vd: biện pháp giảm nợ, lúc thị trường ổn định thuế/phí hệ thống tài Kiểm soát vốn Hạn chế chênh lệch tỷ giá Vd: hạn chế trạng thái ngoại toàn hệ thống hối mở, ràng buộc loại tài sản ngoại hối Chính sách hạ tầng Tăng cường lực hạ tầng tài Vd: đưa sản phẩm phái sinh niêm yết thị trường Từ phân tích trên, thấy nội dung sách thận trọng vĩ mô nhiều điểm phải bàn trước đến thống quốc gia Có nguyên nhân giải thích cho tình trạng này: là, phương pháp thận trọng vĩ mô gần ý, định nghĩa ổn định tài mục tiêu sách vĩ mô thận trọng chưa rõ ràng; hai là, thiếu hiểu biết đầy đủ thiếu mô hình xây dựng mối tương quan hệ thống tài kinh tế vĩ mô; ba là, quan điểm sách thận trọng vi mô vĩ mô mối quan hệ chúng nhiều khác biệt Bất ổn tài rủi ro hệ thống Khái niệm ổn định tài thường thảo luận góc độ rủi ro hệ thống chất Rủi ro hệ thống rủi ro mà tổ chức phải hứng chịu việc có tính hệ thống trước tác động sốc, dẫn đến rối loạn hệ thống kinh tế Vậy làm để định lượng rủi ro hệ thống đánh giá tầm quan trọng hệ thống tổ chức tài ? Điều đòi hỏi phải sử dụng loạt kỹ thuật xây dựng số Định lượng bất ổn tài rủi ro hệ thống Các số đo lường bất ổn tài chia thành loại: số đo lường độ yếu lực tài dựa bảng cân đối kế toán, số cảnh báo sớm, số mô hình Véctơ hồi quy kịch kiểm định khủng hoảng Các số đo lường độ yếu lực tài dựa bảng cân đối kế toán (chẳng hạn dự phòng thua lỗ tín dụng hay khoản nợ khê đọng) hầu hết dựa số liệu lịch sử đánh giá tổ chức nguyên tắc phải hướng tới khả xảy Điều hoàn toàn mâu thuẫn Các số cảnh báo sớm cho phép dự đoán việc xảy tương lai gần song lại không phản ánh mô hình tương quan kinh tế lĩnh vực tài Các số mô hình Véctơ hồi quy mô hình linh hoạt cho phép dự báo nắm bắt chu trình tác động cú sốc kinh tế, đồng thời miêu tả tương đối chi tiết yếu tố lĩnh vực tài có tác động phản hồi đến kinh tế vĩ mô Các kịch kiểm định khủng hoảng sử dụng để kiểm định lực hệ thống tài trước cú sốc lớn bất ngờ Các đợt kiểm định thiết kế cho đảm bảo liệt kê hết tình diễn tương lai, yếu tố gây khủng hoảng Tuy vậy, nhìn chung, chúng không nắm bắt mối tương quan hệ thống tài kinh tế vĩ mô, không cho thấy vấn đề quan trọng cú sốc nhỏ có tác động lớn Các kịch kiểm định không xác định mức độ tổn thương khủng hoảng Điều làm đặt câu hỏi liệu có phải yếu tố rủi ro đầu vào xác định sai để sót yếu tố gây khủng hoảng Đánh giá tầm quan trọng hệ thống tổ chức tài Trong trình đánh giá này, giới chuyên môn đưa khái niệm quan trọng “Đồng phương giá trị rủi ro”, tức đo lường giá trị rủi ro hệ thống tài với điều kiện đặt tổ chức tài bối cảnh khủng hoảng Giá trị xác định mức độ đóng góp cận biên tổ chức tài thêm vào rủi ro hệ thống giá trị chênh lệch Đồng phương giá trị rủi ro với giá trị rủi ro hệ thống tài Tuy nhiên, vấn đề phương pháp phép cộng đơn giản, nghĩa tổng rủi ro hệ thống tổng rủi ro đóng góp tất tổ chức Một phương pháp khác đánh giá tầm quan trọng hệ thống tổ chức sử dụng thống kê, xác định xác suất có điều kiện có thêm ngân hàng đổ vỡ ngân hàng sụp đổ Phương pháp sau mở rộng thành đa biến sử dụng Chỉ số quan trọng hệ thống, cho phép ước tính số lượng ngân hàng đổ vỡ ngân hàng đổ vỡ trước Mối tương quan hệ thống tài kinh tế vĩ mô Trong năm gần đây, ngân hàng trung ương ngày dựa vào mô hình “Tổng cân ngẫu nhiên động” để hoạch định sách tiền tệ, từ bảo đảm ổn định hệ thống tài Tuy nhiên mô hình lại có nhược điểm chính: là, họ không xây dựng mô hình yếu tố tài theo ý nghĩa phù hợp, chẳng hạn Ngân hàng Trung ương Anh phát triển mô hình “Tổng cân ngẫu nhiên động” nhằm giúp Ủy ban sách tiền tệ đưa dự báo kinh tế song không xét đến mức độ trung gian tài hay yếu tố tài bản; hai là, mô hình thường giả định thị trường hoàn hảo phân tích sai số góc độ môi trường ổn định; ba là, mô hình giả định vỡ nợ xảy Như vậy, việc nắm bắt mối tương quan hệ thống tài kinh tế vĩ mô quan trọng, việc phối hợp đồng sách trở nên triệt để, giải vấn đề kinh tế cách hiệu Không thiếu mô hình xác định mối tương quan hệ thống tài kinh tế vĩ mô, việc thu thập số liệu để thiết kế công cụ sách thận trọng vĩ mô khó khăn Chẳng hạn Mỹ, nhiều ý kiến đề xuất thành lập quan độc lập có nhiệm vụ thu thập số liệu giá thị trường tài sản có, tài sản nợ nội, ngoại bảng công ty tài Mỹ để giám sát trạng thái khoản mức độ đòn bẩy hệ thống ngân hàng Mỹ, mối tương quan giá tài sản tài chính, mức độ biến động danh mục đầu tư điều kiện kinh tế thay đổi Chính sách tiền tệ sách thận trọng vĩ mô Thách thức việc phối hợp sách tiền tệ với sách thận trọng vĩ mô tương tự thách thức việc phối hợp sách tiền tệ với sách tài khóa Điều đòi hỏi phải hiểu mối tương quan chúng để phát huy hiệu cao sách Tùy điều kiện quốc gia, mục tiêu công cụ sách thận trọng vĩ mô xây dựng sở xét đến kinh nghiệm quốc tế, phù hợp với hạ tầng tài quốc gia đó, đồng thời nên hoạch định theo hướng mở để thích ứng với môi trường tài liên thông toàn cầu Hoàng Liên Sơn (nguồn BIS, FED, BOE) ... đó, trình hoạch định sách thận trọng vĩ mô, khía cạnh cần tính tới phân biệt sách thận trọng vĩ mô sách kinh tế vĩ mô (ví dụ sách tài chính) Dưới bảng tóm tắt số điểm loạt sách bảo đảm lực ổn... kinh tế thay đổi Chính sách tiền tệ sách thận trọng vĩ mô Thách thức việc phối hợp sách tiền tệ với sách thận trọng vĩ mô tương tự thách thức việc phối hợp sách tiền tệ với sách tài khóa Điều... pháp thận trọng vĩ mô gần ý, định nghĩa ổn định tài mục tiêu sách vĩ mô thận trọng chưa rõ ràng; hai là, thiếu hiểu biết đầy đủ thiếu mô hình xây dựng mối tương quan hệ thống tài kinh tế vĩ mô;