BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM    LÊ NGUYỄN QUỲNH TIÊN NGHIÊN CỨU KHẢ NĂNG GIẢI THÍCH CỦA MÔ HÌNH LONG CHEN VÀ LU ZHANG CHO TỶ SUẤT SINH LỢI TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành : Tài – Ngân hàng Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS TRẦN THỊ HẢI LÝ TP.Hồ Chí Minh - Năm 2014 MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục bảng biểu Danh mục từ viết tắt Giới thiệu .2 Tổng quan nghiên cứu trước 2.1 Mô hình định giá tài sản vốn CAPM 2.2 Mô hình nhân tố Fama- French ( 1993) .4 2.3 Bằng chứng thực nghiệm tính hiệu lực mô hình CAPM Fama French giới 2.4 Mô hình nhân tố Long Chen – Lu Zhang Dữ liệu phương pháp nghiên cứu .16 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 16 3.2 Phương pháp nghiên cứu 16 Kết nghiên cứu .24 4.1 Mô tả liệu .24 4.2 Kiểm tra tính dừng chuỗi liệu 29 4.3 Tương quan nhân tố giải thích 32 4.4 Kết kiểm định .33 Kết luận 56 Tài liệu tham khảo Phụ lục DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 4.1: Quy mô trung bình BE/ ME trung bình danh mục vào năm 24 Bảng 4.2: Quy mô trung bình I/A trung bình danh mục theo năm 26 Bảng 4.3: Quy mô trung bình ROA trung bình danh mục theo năm .27 Bảng 4.4: Thống kê mô tả biến giải thích 28 Bảng 4.5: Thống kê mô tả danh mục theo quy mô-BE/ME 29 Bảng 4.6: Kiể m tra tiń h dừng các chuỗi dữ liê ̣u .31 Bảng 4.7: Ma trận tương quan rm-rf , SMB, HML , rINV, rROA 32 Bảng 4.8 : Hồi quy TSSL vượt trội danh mục theo quy mô – BE/ME với nhân tố thị trường .34 Bảng 4.9: Kế t quả hồ i quy TSSL vượt trội danh mu ̣c theo quy mô – BE/ME với ba nhân tố rm-rf, SMB, HML 37 Bảng 4.10 : Phần bù rủi ro nhân tố rm-rf, SMB, HML 41 Bảng 4.11: So sánh R2 điều chỉnh mô hình CAPM với mô hình Fama – French 42 Bảng 4.12 : Kế t quả hồ i quy TSSL vư ợt trội danh mu ̣c theo quy mô – BE/ME với ba nhân tố rm-rf, rINV, rROA 43 Bảng 4.13: Phần bù rủi ro nhân tố rm-rf, rINV, rROA .47 Bảng 4.14: So sánh R2 điều chỉnh mô hình CAPM , mô hình Fama – French mô hình Long Chen – Lu Zhang 48 Bảng 4.15 : Kế t quả hồ i quy TSSL vư ợt trội danh mu ̣c theo quy mô – BE/ME với năm nhân tố rm-rf, rINV, rROA, SMB, HML 49 Bảng 4.16: Phần bù rủi ro nhân tố rm-rf, rINV, rROA, , SMB, HML .53 Bảng 4.17 : So sánh R2 điều chỉnh mô hình 54 DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT BE/ME : tỷ số giá trị sổ sách giá trị thị trường CAPM : mô hình định giá tài sản vốn OLS : ordinary least squares (bình phương nhỏ nhất) HOSE : sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh TSSL : tỷ suất sinh lợi SGDCK : sở giao dịch chứng khoán FF : Fama - French LL : Long Chen – Lu Zhang Tóm tắt Bài nghiên cứu kiểm định khả giải thích mô hình Long Chen – Lu Zhang (2010) cho TSSL cổ phiếu sàn HOSE giai đoạn 2008 – 2013 Kết nghiên cứu mô hình nhân tố Long Chen – Lu Zhang cho thấy nhân tố thị trường giải thích tốt cho TSSL thị trường chứng khoán Trong nhân tố đầu tư ROA giải thích không đáng kể cho TSSL Khi tiến hành so sánh khả giải thích mô hình Long Chen – Lu Zhang với mô hình CAPM Fama – French nhận thấy mô hình Fama – French có khả giải thích tốt cho TSSL chứng khoán sàn HOSE giai đoạn 2008 – 2013, tiếp đến mô hình nhân tố Long Chen – Lu Zhang cuối mô hình CAPM Ngoài ra, tiến hành xem xét ảnh hưởng nhân tố (nhân tố thị trường, nhân tố quy mô, nhân tố giá trị, nhân tố đầu tư nhân tố tỷ suất sinh lợi tài sản), nhân tố (rm- rf, SMB, HML, rINV) giải thích cho TSSL trung bình Từ khoá: TSSL: tỷ suất sinh lợi, HOSE:sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh, SMB: phần bù quy mô, HML: phần bù giá trị, rINV: phần bù đầu tư Giới thiệu Ngày thị trường chứng khoán thị trường quan trọng quốc gia giới, phản ánh phát triển quốc gia dự báo trước diễn biến kinh tế quốc gia Đối với doanh nghiệp, kênh huy động vốn quan trọng, nhà đầu tư nhân, kênh đầu tư bên cạnh kênh đầu tư truyền thống trước Chính kênh đầu tư quan trọng kinh tế, hấp dẫn nhiều nhà đầu tư nên việc nghiên cứu mô hình định giá thị trường chứng khoán trở nên quan trọng Do đó, có nhiều mô hình định giá tài sản đời Mặc dù có đóng góp quan trọng mặt lý thuyết, mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) Shape (1964) Lintner (1965) gặp phải phản biện mặt thực nghiệm Năm 1992, Fama-French nghiên cứu liệu thị trường chứng khoán Mỹ nhận thấy TSSL trung bình có mối quan hệ với beta mô hình CAPM Hai ông nhận thấy có số nhân tố khác có khả giải thích TSSL trung bình quy mô, đòn bẩy, thu nhập/ giá, giá trị sổ sách giá trị thị trường (BE/ME) Cuối ông phát thêm hai nhân tố nhân tố quy mô, nhân tố giá trị Năm 1993 hai tác giả đề xuất mô hình ba nhân tố để giải thích cho TSSL cổ phiếu Mô hình sau kiểm định nhiều thị trường chứng khoán phát triển, : Ở Mỹ có Nima Billou (2004) hay nghiên cứu Michael A.O’Brien (2007), Elhaj Mabrouk Walid, Elahai Mohamed Ahlem (2007), Souad Ajili (2005) thị trường chứng khoán phát triển Úc, Nhật, Pháp… số nghiên cứu khác thị trường nước phát triển Gần đây, hai tác giả Long Chen Lu Zhang (2010) cho mô hình nhân tố Fama- French không giải thích mối quan hệ chiều TSSL trung bình với TSSL kì trước ngắn hạn mối quan hệ tương quan ngược chiều TSSL trung bình với tình trạng kiệt quệ tài chính, phát hành cổ phần tăng trưởng tài sản Trong mô hình CAPM, Fama – French kiểm định nhiều nước giới Việt Nam mô hình Long Chen- Lu Zhang chưa kiểm định thực nghiệm thị trường Chính lý đó, nghiên cứu tiến hành kiểm định mô hình ba nhân tố Long Chen Lu Zhang thị trường Việt Nam nhằm nghiên cứu khả giải thích ba nhân tố: thị trường, đầu tư, tỷ suất sinh lợi tài sản Căn vào lý trên, lựa chọn đề tài “Nghiên cứu khả giải thích mô hình Long Chen – Lu Zhang cho tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam” để nghiên cứu luận văn Mục tiêu luận văn đưa kết nghiên cứu thực nghiệm tác động mô hình cho tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Dựa vào số kết nghiên cứu thực nghiệm trước đây, đặc biệt nghiên cứu tác giả Long Chen – Lu Zhang (2010), câu hỏi nghiên cứu đặt là:”Các nhân tố mô hình Long Chen-Lu Zhang có giải thích cho tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam tốt mô hình CAPM Fama-French hay không ?” Luận văn sử dụng liệu chuỗi thời gian 288 công ty thu thập giai đoạn 01/2008 đến 31/12/2013 phương pháp OLS để kiểm định khả giải thích nhân tố cho tỷ suất sinh lợi danh mục Phần lại luận văn gồm phần sau: Phần 2: Tổng quan nghiên cứu trước đây, gồm nghiên cứu mặt lý thuyết thực nghiệm Phần 3: Phương pháp nghiên cứu, gồm có mô hình nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu liệu nghiên cứu Phần 4: Kết nghiên cứu Phần 5: Kết luận Tổng quan nghiên cứu trước Mô hình nhân tố Long Chen - Lu Zhang mô hình cạnh tranh với mô hình nhân tố Fama-French mô hình CAPM Vì phần trình bày mô hình CAPM, Fama – French Sau mô hình Long Chen – Lu Zhang để thấy diễn tiến mô hình định giá tài sản 2.1 Mô hình định giá tài sản vốn CAPM Mô hình CAPM cho thấy mối quan hệ TSSL beta chứng khoán (William Sharpe (1964), Jack Treynor,John Litner (1965)) ri- rf = βim * ( rm – rf) Trong ri :tỷ suất sinh lợi kỳ vọng tài sản i rf : tỷ suất sinh lợi phi rủi ro rm : tỷ suất sinh lợi kỳ vọng danh mục thị trường βim: hệ số beta thị trường tài sản i Mô hình định giá tài sản vốn mô tả mối quan hệ rủi ro lợi nhuận kỳ vọng Trong mô hình này, lợi nhuận kỳ vọng chứng khoán lợi nhuận phi rủi ro (risk free) cộng với khoản bù đắp rủi ro (risk premium) dựa sở rủi ro hệ thống chứng khoán Còn rủi ro phi hệ thống không xem xét mô hình nhà đầu tư xây dựng danh mục đầu tư đa dạng hoá để loại bỏ loại rủi ro 2.2 Mô hình nhân tố Fama- French (1993) Khi nghiên cứu thị trường chứng khoán Mỹ thấy TSSL trung bình có mối quan hệ với β mô hình CAPM Mặc khác, số nhân tố khác mô hình lại có khả giải thích TSSL trung bình theo kinh nghiệm bao gồm: quy mô (ME, giá cố phiếu nhân số lượng cổ phiếu), đòn bẩy, thu nhập / giá (E/P) giá trị sổ sách vốn hóa thị trường (BE/ME) [theo Banz (1981), Bhandari (1988), Basu (1983) Rosenberg, Reid Lanstein (1985)] Fama French sử dụng cách tiếp cận hồi quy chuỗi thời gian Black, Jensen Scholes (1972), đưa mô hình: ri – rf = αi + βim.[rm – rf] + βSMB,i SMB + βHML,i HML + ε Trong đó:  rf : lãi suất phi rủi ro ( theo kỳ quan sát tháng)  ri : tỷ suất sinh lợi kỳ vọng danh mục tài sản i  rm : TSSL kỳ vọng danh mục thị trường  SMB : phần bù quy mô, tính TSSL trung bình hàng tháng danh mục có vốn hoá thị trường nhỏ (S/L, S/M, S/H) trừ cho TSSL trung bình danh mục có vốn hoá thị trường lớn (B/L, B/M, B/H)  HML : phần bù giá trị, chênh lệch TSSL bình quân hàng tháng hai danh mục có BE/ME cao (S/H B/H) trừ cho TSSL bình quân hai danh mục có BE/ME thấp (S/L B/L)  βim : hệ số hồi quy thị trường  βSMB,I : hệ số hồi quy nhân tố SMB  βHML,I : hệ số hồi quy nhân tố HML  ε : sai số ngẫu nhiên mô hình  α : hệ số chặn mô hình, chênh lệch TSSL thực tế TSSL kỳ vọng theo mô hình ba nhân tố 2.3 Bằng chứng thực nghiệm tính hiệu lực mô hình CAPM Fama French giới Nghiên cứu Mỹ Nima Billou (2004) Tại Mỹ, nghiên cứu “Kiểm định mô hình CAPM mô hình ba nhân tố Fama French” năm 2004, tác giả Nima Billou so sánh kiểm tra tính hiệu hai mô hình FF CAPM Với khoảng thời gian nghiên cứu từ 7/1963 đến 12/2003, αCAPM = 0.3 , αFF = 0.13, với độ tin cậy 95% R2 CAPM 72% R2 FF 89%, chứng tỏ mô hình Fama French hiệu so với CAPM Sau Nima Billou mở rộng mẫu nghiên cứu từ 7/1926 đến 12/2003 αCAPM = 0.23, αFF = 0.19, R2 CAPM 77% R2 Fama French 88% Kết cho thấy hai nhân tố quy mô giá trị có ảnh hưởng thị trường chứng khoán Mỹ, mô hình Fama French tỏ hiệu CAPM việc giải thích tỷ suất sinh lợi chứng khoán Nghiên cứu Nhật Elhaj Walid Elhaj Ahlem (2007) Ở Nhật, nghiên cứu “Những chứng khả áp dụng mô hình Fama French lên thị trường chứng khoán Nhật Bản” (2007), hai tác giả Elhaj Walid Elhaj Ahlem sử dụng mẫu gồm tỷ suất sinh lợi hàng tháng tất chứng khoán Sở giao dịch chứng khoán Tokyo (TSE) khoảng thời gian từ 1/2002 đến 9/2007 Kết nghiên cứu cho thấy Nhật Bản nhân tố quy mô công ty tỷ suất sinh lợi có quan hệ nghịch biến, nhân tố giá trị tỷ suất sinh lợi đồng biến Nhân tố quy mô thể rõ nét chứng khoán có mức vốn hóa thị trường nhỏ Mô hình Fama French tỏ hiệu so với CAPM, trừ danh mục chứng khoán có giá trị vốn hóa thị trường thấp R2 trung bình Fama French lả 78.2% lớn so với R2 trung bình CAPM 70.5% Nghiên cứu New Zealand Hadrian Djajadikerta Gilbert Nartea (2005) Tại New Zealand, nghiên cứu “Nhân tố quy mô, giá trị mô hình Fama French thị trường nhỏ - Những phát New Zealand” (2005), hai tác giả sử dụng liệu từ 284 chứng khoán khoản thời gian 1994 đến 2002 Nghiên cứu hành nhằm mục đích thêm vào chứng xác định ảnh hưởng phần bù giá trị qui mô mô hình nhân tố kinh tế với thị trường chứng khoán nhỏ Bài nghiên cứu xác định phần bù giá trị ảnh hưởng ít, phần bù qui mô ảnh hưởng đáng kể đến mô hình Tuy nhiên kết không phù hợp với nghiên cứu trước Bryant Eleswaparu (1997), sử dụng liệu thị trường chứng khoán New Zealand khoảng thời gian 1971 tới 1993, xác định ảnh hưởng mạnh phần bù giá trị yếu phần bù qui mô Vos Danh mu ̣c S/M Dependent Variable: SM_RF Method: Least Squares Date: 05/07/14 Time: 10:50 Sample (adjusted): 1/18/2008 12/27/2013 Included observations: 297 after adjustments Convergence achieved after iterations Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF AR(1) 0.000344 0.877166 -0.173583 0.165471 17.32375 -3.020378 0.8687 0.0000 0.0027 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.470862 0.467262 0.041876 0.515557 522.4769 130.8101 0.000000 Inverted AR Roots -.17 0.002079 0.050634 0.057471 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.002901 0.057373 -3.498161 -3.460851 -3.483224 1.993178 Danh mục B/L Dependent Variable: BL_RF Method: Least Squares Date: 05/07/14 Time: 10:49 Sample (adjusted): 1/18/2008 12/27/2013 Included observations: 297 after adjustments Convergence achieved after iterations Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF AR(1) 0.007755 0.845946 -0.220579 4.087129 17.89019 -3.876749 0.0001 0.0000 0.0001 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic 0.511557 0.508234 0.039738 0.464254 538.0419 153.9564 0.001897 0.047285 0.056898 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.004618 0.056666 -3.602976 -3.565665 -3.588039 2.047271 Prob(F-statistic) Inverted AR Roots 0.000000 -.22 Danh mục B/H Dependent Variable: BH_RF Method: Least Squares Date: 05/07/14 Time: 11:08 Sample (adjusted): 1/18/2008 12/27/2013 Included observations: 297 after adjustments Convergence achieved after iterations Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF AR(1) -0.001733 1.093666 -0.248278 -0.835181 20.87896 -4.392393 0.4043 0.0000 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.550937 0.547882 0.044429 0.580335 504.9006 180.3485 0.000000 Inverted AR Roots -.25 0.002075 0.052381 0.056524 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.005797 0.066075 -3.379802 -3.342492 -3.364866 1.981276 Danh mục B/M Dependent Variable: BM_RF Method: Least Squares Date: 05/07/14 Time: 10:47 Sample: 1/11/2008 12/27/2013 Included observations: 298 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF 0.003050 0.993642 1.589146 24.00311 0.1131 0.0000 R-squared Adjusted R-squared 0.660609 0.659462 0.001919 0.041396 Mean dependent var S.D dependent var -0.000789 0.056585 S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.033020 0.322743 594.5273 576.1491 0.000000 Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -3.976693 -3.951881 -3.966761 2.126853 PHỤ LỤC Hồi quy TSSL vượt trội danh mu ̣c theo ba nhân tố rm-rf, SMB, HML Danh mục S/L Dependent Variable: SL_RF Method: Least Squares Date: 05/07/14 Time: 15:44 Sample: 1/11/2008 12/27/2013 Included observations: 298 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF HML SMB 0.003656 0.899887 -0.193216 0.737263 2.182504 23.40182 -4.695370 10.62268 0.0299 0.0000 0.0000 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.661497 0.658043 0.028393 0.237016 640.5279 191.5102 0.000000 0.001675 0.038454 0.041150 0.069405 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.000411 0.048554 -4.271999 -4.222374 -4.252135 2.133708 Danh mục S/H Dependent Variable: SH_RF Method: Least Squares Date: 05/07/14 Time: 15:48 Sample: 1/11/2008 12/27/2013 Included observations: 298 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF HML SMB 0.002102 0.952633 0.380139 0.763189 1.169218 23.08121 8.606767 10.24507 0.2433 0.0000 0.0000 0.0000 R-squared 0.762750 0.001798 0.041273 0.044167 0.074493 Mean dependent var -0.007182 Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.760329 0.030475 0.273046 619.4425 315.0663 0.000000 S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.062250 -4.130487 -4.080861 -4.110622 2.109987 Danh mục S/M Dependent Variable: SM_RF Method: Least Squares Date: 05/07/14 Time: 15:50 Sample: 1/11/2008 12/27/2013 Included observations: 298 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF HML SMB 0.004932 0.950259 0.169443 0.966285 3.035709 25.48054 4.245743 14.35561 0.0026 0.0000 0.0000 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.772481 0.770159 0.027537 0.222930 649.6571 332.7327 0.000000 0.001625 0.037294 0.039909 0.067311 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.003150 0.057438 -4.333269 -4.283644 -4.313405 2.129101 Danh mục B/L Dependent Variable: BL_RF Method: Least Squares Date: 05/07/14 Time: 15:25 Sample: 1/11/2008 12/27/2013 Included observations: 298 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF 0.002723 0.934703 1.654141 24.73386 0.0992 0.0000 0.001646 0.037790 HML SMB -0.589861 -0.095136 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.759603 0.757150 0.027904 0.228910 645.7128 309.6585 0.000000 0.040441 0.068207 -14.58587 -1.394797 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.0000 0.1641 0.004478 0.056623 -4.306797 -4.257172 -4.286933 2.101757 Danh mục B/H Dependent Variable: BH_RF Method: Least Squares Date: 05/07/14 Time: 14:35 Sample: 1/11/2008 12/27/2013 Included observations: 298 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF HML SMB 0.004277 0.881956 0.836784 -0.121062 2.874095 25.81847 22.89084 -1.963544 0.0043 0.0000 0.0000 0.0505 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.855540 0.854066 0.025223 0.187040 675.8118 580.3877 0.000000 Danh mục B/M Dependent Variable: BM_RF Method: Least Squares Date: 05/07/14 Time: 14:49 Sample: 1/11/2008 12/27/2013 Included observations: 298 0.001488 0.034160 0.036555 0.061655 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.005962 0.066026 -4.508804 -4.459179 -4.488940 2.172860 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF HML SMB 0.002512 0.971505 0.001645 -0.152983 1.295654 21.83400 0.034538 -1.904937 0.1961 0.0000 0.9725 0.0578 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.666290 0.662885 0.032854 0.317340 597.0429 195.6685 0.000000 0.001938 0.044495 0.047615 0.080309 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.000789 0.056585 -3.980154 -3.960528 -3.960289 2.117372 PHỤ LỤC Kế t quả hồ i quy TSSL vượt trội danh mu ̣c theo quy mô – BE/ME với ba nhân tố rm-rf, rINV, rROA Danh mục S/L Dependent Variable: SL_RF Method: Least Squares Date: 05/07/14 Time: 16:00 Sample: 1/11/2008 12/27/2013 Included observations: 298 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF RINV ROA 0.003142 0.739032 -0.115454 -0.104318 0.001975 0.043604 0.067378 0.065505 1.591033 16.94890 -1.713516 -1.592527 0.1127 0.0000 0.0877 0.1123 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.535979 0.531244 0.033243 0.324902 593.5338 113.1975 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.000411 0.048554 -3.956603 -3.906977 -3.936738 2.096637 Danh mục S/H Dependent Variable: SH_RF Method: Least Squares Date: 05/07/14 Time: 16:02 Sample: 1/11/2008 12/27/2013 Included observations: 298 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF RINV ROA 0.001082 0.803612 0.048430 -0.736484 0.002325 0.051331 0.079319 0.077114 0.465382 15.65548 0.610577 -9.550598 0.6420 0.0000 0.5420 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.608763 0.604771 0.039135 0.450266 544.9129 152.4875 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.007182 0.062250 -3.630288 -3.580662 -3.610423 2.009419 Danh mục S/M Dependent Variable: SM_RF Method: Least Squares Date: 05/07/14 Time: 15:55 Sample: 1/11/2008 12/27/2013 Included observations: 298 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF RINV ROA 0.003485 0.787966 0.241909 -0.504306 1.584889 16.23021 3.224562 -6.914458 0.1141 0.0000 0.0014 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.588921 0.584726 0.037014 0.402787 561.5160 140.3968 0.000000 0.002199 0.048549 0.075021 0.072935 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.003150 0.057438 -3.741718 -3.692092 -3.721853 2.028106 Danh mục B/L Dependent Variable: BL_RF Method: Least Squares Date: 05/07/14 Time: 16:28 Sample: 1/11/2008 12/27/2013 Included observations: 298 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF RINV ROA 0.003565 0.911529 -0.363864 0.620497 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.717563 0.714681 0.030245 0.268941 621.6994 248.9797 0.000000 0.001797 0.039671 0.061302 0.059597 1.984449 22.97717 -5.935631 10.41149 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.0481 0.0000 0.0000 0.0000 0.004478 0.056623 -4.145634 -4.096008 -4.125769 2.096205 Danh mục B/H Dependent Variable: BH_RF Method: Least Squares Date: 05/07/14 Time: 16:07 Sample: 1/11/2008 12/27/2013 Included observations: 298 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF RINV ROA 0.003019 0.929416 0.069270 -0.768721 0.002232 0.049285 0.076157 0.074040 1.352546 18.85817 0.909573 -10.38258 0.1772 0.0000 0.3638 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.679414 0.676143 0.037574 0.415079 557.0370 207.6903 0.000000 Danh mục B/M Dependent Variable: BM_RF Method: Least Squares Date: 05/07/14 Time: 16:30 Sample: 1/11/2008 12/27/2013 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.005962 0.066026 -3.711658 -3.662032 -3.691793 2.240131 Included observations: 298 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF RINV ROA 0.002403 1.013431 0.056161 0.105779 0.001959 0.043262 0.066850 0.064992 1.226739 23.42545 0.840091 1.627577 0.2209 0.0000 0.4015 0.1047 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.663670 0.660238 0.032983 0.319832 595.8773 193.3802 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.000789 0.056585 -3.972331 -3.922705 -3.952466 2.098046 PHỤ LỤC Hồi quy TSSL vượt trội danh mu ̣c với ba nhân tố rm-rf, rINV, rROA, SMB, HML Danh mục S/L Dependent Variable: SL_RF Method: Least Squares Date: 05/07/14 Time: 16:37 Sample: 1/11/2008 12/27/2013 Included observations: 298 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF HML SMB RINV ROA 0.003848 0.890085 -0.061723 0.799962 -0.221637 0.147748 0.001644 0.038717 0.057099 0.069658 0.058943 0.080180 2.340238 22.98966 -1.080986 11.48421 -3.760170 1.842704 0.0199 0.0000 0.2806 0.0000 0.0002 0.0664 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.681410 0.675955 0.027640 0.223073 649.5615 124.9079 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.000411 0.048554 -4.319205 -4.244767 -4.289408 2.054895 Danh mục S/H Dependent Variable: SH_RF Method: Least Squares Date: 05/07/14 Time: 16:36 Sample: 1/11/2008 12/27/2013 Included observations: 298 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF HML 0.002478 0.934339 0.462700 0.001783 0.041989 0.061926 1.389809 22.25178 7.471875 0.1656 0.0000 0.0000 SMB RINV ROA 0.806951 -0.215386 0.048361 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.772019 0.768115 0.029976 0.262378 625.3805 197.7617 0.000000 0.075546 0.063926 0.086958 10.68164 -3.369331 0.556142 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.0000 0.0009 0.5785 -0.007182 0.062250 -4.156916 -4.082478 -4.127119 2.111581 Danh mục S/M Dependent Variable: SM_RF Method: Least Squares Date: 05/07/14 Time: 16:39 Sample: 1/11/2008 12/27/2013 Included observations: 298 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF HML SMB RINV ROA 0.004704 0.960918 0.199490 0.975944 0.030340 0.080942 0.001640 0.038622 0.056960 0.069488 0.058799 0.079985 2.868022 24.87991 3.502286 14.04487 0.515985 1.011967 0.0044 0.0000 0.0005 0.0000 0.6063 0.3124 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.773445 0.769565 0.027572 0.221985 650.2898 199.3737 0.000000 Danh mục B/L Dependent Variable: BL_RF Method: Least Squares Date: 05/07/14 Time: 16:32 Sample: 1/11/2008 12/27/2013 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.003150 0.057438 -4.324092 -4.249654 -4.294295 2.112973 Included observations: 298 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF HML SMB RINV ROA 0.002929 0.924272 -0.462574 -0.034100 -0.220470 0.139573 0.001616 0.038044 0.056107 0.068448 0.057920 0.078788 1.812688 24.29459 -8.244417 -0.498195 -3.806485 1.771512 0.0709 0.0000 0.0000 0.6187 0.0002 0.0775 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.773799 0.769926 0.027160 0.215392 654.7825 199.7780 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.004478 0.056623 -4.354245 -4.279807 -4.324448 2.124804 Danh mục B/H Dependent Variable: BH_RF Method: Least Squares Date: 05/07/14 Time: 16:34 Sample: 1/11/2008 12/27/2013 Included observations: 298 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF HML SMB RINV ROA 0.004298 0.880019 1.013003 -0.041089 -0.226720 0.238961 0.001427 0.033605 0.049560 0.060460 0.051161 0.069594 3.011816 26.18723 20.43985 -0.679601 -4.431522 3.433654 0.0028 0.0000 0.0000 0.4973 0.0000 0.0007 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.870202 0.867980 0.023990 0.168056 691.7588 391.5310 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.005962 0.066026 -4.602408 -4.527970 -4.572611 2.078354 Danh mục B/M Dependent Variable: BM_RF Method: Least Squares Date: 05/07/14 Time: 16:32 Sample: 1/11/2008 12/27/2013 Included observations: 298 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF HML SMB RINV ROA 0.002248 0.984048 -6.77E-05 -0.158293 0.080838 0.043489 0.001956 0.046061 0.067930 0.082871 0.070124 0.095390 1.148972 21.36402 -0.000996 -1.910110 1.152776 0.455909 0.2515 0.0000 0.9992 0.0571 0.2499 0.6488 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.667984 0.662298 0.032883 0.315729 597.8009 117.4950 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.000789 0.056585 -3.971818 -3.897380 -3.942021 2.109179 ... hình Long Chen – Lu Zhang cho tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam để nghiên cứu lu n văn Mục tiêu lu n văn đưa kết nghiên cứu thực nghiệm tác động mô hình cho tỷ suất sinh lợi thị trường. .. Long Chen Lu Zhang thị trường Việt Nam nhằm nghiên cứu khả giải thích ba nhân tố: thị trường, đầu tư, tỷ suất sinh lợi tài sản Căn vào lý trên, lựa chọn đề tài Nghiên cứu khả giải thích mô hình. .. nghiên cứu, gồm có mô hình nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu liệu nghiên cứu Phần 4: Kết nghiên cứu Phần 5: Kết lu n 4 Tổng quan nghiên cứu trước Mô hình nhân tố Long Chen - Lu Zhang mô hình