BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM TRẦN QUANG SƠN LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2000 Phần mở đầu Thò trường chứng khoán Việt nam đời vào ngày 20/07/2000 khai trương thức Trung tâm giao dòch chứng khoán Tp Hồ Chí Minh Đây kết trình chuẩn bò tỷ mỷ toàn diện Nhà nước từ năm 1995 Như vậy, thấy thò trường chứng khoán với mặt hoạt động mẽ Việt Nam, nhà nước lẫn công chúng đầu tư Nền kinh tế bước sang giai đoạn đổi toàn diện theo hướng kinh tế thò trường mà đỉnh cao thò trường chứng khoán Đứng khía cạnh kinh tế, kinh tế phát triển hệ thống tài trợ lành mạnh cho dự án đầu tư Người ta phân hệ thống tài trợ thành hệ thống ngân hàng thò trường chứng khoán Ngân hàng người trung gian người tiết kiệm doanh nghiệp cần vốn, hình thức tài trợ gọi tài trợ gián tiếp Tài trợ gián tiếp suốt trình hình thành phát triển nó, giữ vai trò quan trọng cung cấp lưu thông vốn tiền tệ kinh tế Nhưng đến mức độ phát triển đònh kinh tế, hình thức tài trợ bộc lộ nhiều yếu điểm, hạn chế điều kiện, thủ tục, thời hạn cho vay, hạn mức tín dụng, đơn điệu phương thức đầu tư huy động vốn Kết hình thành hình thức tài trợ mới, khắc phục hạn chế : Đó huy động vốn đầu tư thò trường chứng khoán Ở mức độ phát triển cao kinh tế, người có vốn có đủ điều kiện môi trường pháp lý, môi trường tài trình độ để chuyển vốn đầu tư trực tiếp vào sản xuất, thông qua hình thức mua bán loại giấy tờ có giá người cần vốn phát hành, chứng nhận chủ quyền khoản vốn sử dụng gắn liền với đặc quyền mà người sở hữu thụ hưởng Các loại giấy tờ có giá gọi chứng khoán Đòa điểm hay chế mua bán loại chứng khoán thò trường chứng khoán Hình thức tài trợ này, không cần tổ chức trung gian ngân hàng, gọi tài trợ trực tiếp Ưu điểm thò trường chứng khoán chi phí cho vay thấp qua tổ chức trung gian; nguồn vốn thò trường phần lớn tài trợ dài hạn Nhà đầu tư mua chứng khoán có quyền tham gia quản lý doanh nghiệp mà đầu tư, làm tăng động lực tiềm quản lý Thò trường chứng khoán tạo điều kiện cho việc điều hoà vốn kinh tế thông qua việc mua bán, chuyển nhượng chứng khoán Tuy vậy, thò trường chứng khoán có hạn chế đònh nó, mà đặc biệt mức độ rủi ro cao đầu tư chứng khoán Hình thức tài trợ thông qua thò trường chứng khoán tài trợ trực tiếp, loại hình đầu tư lại gián tiếp : Nhà đầu tư sở hữu chứng khoán, không trực tiếp quản lý tài sản thực dự án đầu tư Do vậy, lượng đònh giá trò chứng khoán thò trường phụ thuộc vào thông tin tài doanh nghiệp phát hành Chính điều nguyên nhân tạo nên tính rủi ro cao đầu tư chứng khoán Mục tiêu nhà đầu tư tối đa hoá lợi ích tối thiểu hoá rủi ro LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ –1– Trần Quang Sơn Đối với đầu tư chứng khoán, vấn đề tối thiểu hoá rủi ro có tầm quan trọng đặc biệt Làm để thống mâu thuẫn lợi ích rủi ro, thực hữu hiệu mục tiêu đầu tư dự tính ? Vấn đề cốt lõi khống chế hay giảm thiểu cách có hiệu mức độ rủi ro Trong luận văn cố gắng đề phương pháp nhằm đạt chọn lựa hợp lý thu nhập rủi ro mối quan hệ biện chứng hai nhân tố này, đáp ứng mong muốn nhà đầu tư tham gia dự án đầu tư chứng khoán Các thuật ngữ sử dụng luận văn thuật ngữ sử dụng tương đối phổ biến sách Toán học Kinh tế học Tuy nhiên, chưa có thống thuật ngữ lãnh vực chứng khoán thò trường chứng khoán, thuật ngữ viết khác số sách hay tài liệu khác, khái niệm hay đònh nghóa chúng có ý nghóa không đổi CHƯƠNG I NHỮNG VẤN ĐỀ CƠ BẢN VỀ CHỨNG KHOÁN, THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VÀ DANH MỤC ĐẦU TƯ 1.1 CHỨNG KHOÁN VÀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN : 1.1.1 Chứng khoán : Chứng khoán chứng bút toán ghi sổ xác nhận quyền lợi ích hợp pháp người sở hữu chứng khoán tài sản vốn tổ chức phát hành (Theo Nghò đònh 48/1998/NĐ-CP ngày 11-7-1998) Chứng khoán thường gồm loại sau: chứng khoán vốn, chứng khoán nợ, chứng khoán dẫn xuất, chứng từ tài ngắn hạn khác 1.1.1.1 Chứng khoán vốn : Cổ phiếu Cổ phiếu chứng thư xác nhận góp vốn quyền sở hữu phần vốn góp vào doanh nghiệp doanh nghiệp phát hành chia lãi (gọi cổ tức) phần vốn góp theo quy đònh doanh nghiệp, hưởng quyền Điều lệ doanh nghiệp quy đònh Phân loại cổ phiếu doanh nghiệp : Cổ phiếu thường có số đặc điểm riêng : – Việc chia cổ tức thực theo nguyên tắc lời ăn, lỗ chòu – Cổ tức chia sau lãi trái phiếu, cổ tức ưu đãi – Cổ đông hưởng quyền lợi quyền bầu cử, quyền ưu tiên mua trước, quyền nhận cổ tức, quyền sử hữu tài sản doanh nghiệp, quyền tài sản lại, quyền bình đẳng với vốn dự trữ doanh nghiệp, quyền bán, chuyển nhượng cổ phiếu thò trường Cổ phiếu ưu đãi : Khác với cổ phiếu thường điểm sau : – Cổ tức quy đònh rõ cổ phiếu – Cổ tức ưu đãi nhận trước cổ tức thường Nếu doanh nghiệp có lãi không LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ –2– Trần Quang Sơn đủ chia cổ tức ưu đãi tích luỹ lại để trả vào năm sau – Cổ đông ưu đãi hoàn vốn trước cổ đông thường 1.1.1.2 Chứng khoán nợ : Trái phiếu Có hai loại chứng khoán nợ bản, phụ thuộc vào người phát hành chúng : Trái phiếu doanh nghiệp trái phiếu phủ Trái phiếu doanh nghiệp chứng thư xác nhận khoản vay nợ doanh nghiệp người cho doanh nghiệp vay thời hạn đònh Doanh nghiệp trả lãi vay hoàn vốn hạn đến hạn vay quy đònh trái phiếu Mục đích phát hành trái phiếu doanh nghiệp huy động vốn vay tăng vốn vay doanh nghiệp Trái phiếu phủ trái phiếu quan Nhà nước : Việc huy động vốn vay phủ quan nhà nước phương thức phát hành trái phiếu trở nên phương thức huy động quan trọng thò trường chứng khoán Đặc điểm trái phiếu phủ độ tin cậy cao khả toán lợi tức trái phiếu vốn điều kiện kinh tế – xã hội bình thường, chiến tranh, đảo chính, khủng hoảng trò Các nhà đầu tư lựa chọn phương án đầu tư vào trái phiếu thường dồn vốn vào trái phiếu phủ trái phiếu doanh nghiệp, đặc biệt nước phát triển Có nhiều loại trái phiếu phủ : Trái phiếu kho bạc, trái phiếu quan nhà nước, trái phiếu công trình 1.1.1.3 Chứng khoán dẫn xuất : Gồm Đặc quyền mua (right certificates); Cam kết bán (warrants); hợp đồng quyền lựa chọn (Option contracts), Hợp đồng tương lai (Future contracts), Các chứng từ tài đời từ giao dòch chứng khoán, quyền chuyển đổi sang chứng khoán qua hành vi mua bán, người ta gọi chứng từ có nguồn gốc chứng khoán hay chứng khoán dẫn xuất Đặc quyền mua : Những cổ đông góp vốn mua cổ phiếu thường lực lượng nòng cốt gây dựng công ty, trì chia sẻ vận mệnh công ty Do đó, công ty phát hành cổ phiếu thường dành cho họ quyền mua toàn hay phần số cổ phiếu phát hành Cổ đông nhận chứng chứng nhận quyền mua cổ phiếu mới, quy đònh số lượng cổ phiếu quyền mua, giá mua, thời hạn mua, Đặc quyền mua Cổ đông thực quyền mua, chuyển nhượng, bán quyền mua cho người khác để kiếm lời Đặc quyền mua có đặc điểm ngắn hạn, từ tuần đến tuần, giá đăng ký mua cổ phiếu ghi rõ đặc quyền mua thường nhỏ giá thò trường cổ phiếu Cam kết bán : Cấp cho trái chủ cổ đông phát hành chứng khoán quy đònh lượng trái phiếu cổ phiếu thường quyền mua chứng khoán với mức giá đăng ký cao giá thò trường vào thời điểm phát hành thời hạn tương đối dài, có vónh viễn Như vậy, cam kết bán có giá trò giá cổ phiếu tương lai LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ –3– Trần Quang Sơn tăng vượt giá đăng ký Với tính chất này, Cam kết bán coi phương tiện đầu cơ, tách rời trái phiếu để mua bán thò trường riêng biệt Hợp đồng quyền lựa chọn – Hợp đồng kỳ hạn hợp đồng tương lai Các hợp đồng thoả thuận mua bán chứng khoán với giá quy đònh thời gian tương lai hy vọng giá chứng khoán tăng lên thực quyền mua chứng khoán giá giảm xuống thực quyền bán chứng khoán để kiếm lời hay để phong toả rủi ro Đối với hợp đồng quyền lựa chọn : Các bên ký kết hợp đồng thực hợp đồng để mua bán chứng khoán thực sự, không thực hợp đồng mà lựa chọn bán hợp đồng cho người khác, huỷ hợp đồng thời hạn hiệu lực hợp đồng Hợp đồng quyền lựa chọn có loại : Hợp đồng quyền chọn mua hợp đồng quyền chọn bán Đối với hợp đồng kỳ hạn : bên ký kết hợp đồng thực hợp đồng thời điểm tương lai quy đònh hợp đồng mức giá thoả thuận trước Hợp đồng tương lai tương tự hợp đồng kỳ hạn khác tiêu chuẩn hoá giá trò hợp đồng, loại tài sản, ngày nơi chuyển giao Do người giao dòch cần thoả thuận giá hợp đồng thông qua sở giao dòch Lỗ lãi hợp đồng tương lai toán hàng ngày Hợp đồng quyền lựa chọn, hợp đồng kỳ hạn hợp đồng tương lai ngày đa dạng trở thành công cụ hữu hiệu để phong toả rủi ro 1.1.1.4 Các loại chứng khoán tài khác : Chứng khoán tài loại chứng có giá thuộc công cụ tín dụng thương mại, dùng thay tiền Chứng khoán tài chủ yếu bao gồm : kỳ phiếu, hối phiếu, séc, thẻ tín dụng , dùng để toán giao dòch hàng hoá, trả lương lao động, toán nợ Đặc điểm chung loại chứng khoán có kỳ hạn toán ngắn 1.1.2 Thò trường chứng khoán : Thò trường chứng khoán thuật ngữ dùng để nơi chế giao dòch mua bán chứng khoán Căn vào tính chất lưu hành chứng khoán, thò trường chứng khoán chia làm cấp : Thò trường sơ cấp : Còn gọi thò trường phát hành, dùng để hoạt động phát hành chứng khoán thò trường doanh nghiệp Thò trường sơ cấp nơi tạo vốn cho đơn vò phát hành Vai trò thò trường tạo hàng hoá cho thò trường giao dòch làm tăng vốn đầu tư cho kinh tế Thò trường thứ cấp : Là thò trường thay đổi quyền sở hữu chứng khoán cho cổ phiếu hay trái phiếu phát hành lưu thông Việc mua bán chứng khoán thò trường thứ cấp không làm tăng nguồn vốn chủ thể phát hành nó, sở quan trọng cho việc hình thành thò giá cổ phiếu, để đánh giá doanh nghiệp, để hình thành giá cổ phiếu bán thò trường sơ cấp lần phát hành sau Căn vào việc tổ chức hoạt động giao dòch đòa điểm đònh hay đòa điểm tập trung, người ta chia thò trường chứng khoán làm loại : Thò trường chứng khoán tập trung : Tổ chức đòa điểm đònh gọi Sở LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ –4– Trần Quang Sơn giao dòch chứng khoán Vậy, Sở giao dòch chứng khoán đòa điểm hoạt động thức thò trường chứng khoán có tổ chức, nơi gặp gỡ nhà môi giới chứng khoán để thương lượng, đấu giá mua bán chứng khoán Đó quan phục vụ cho hoạt động liên quan đến chứng khoán Hoạt động Sở giao dòch chứng khoán dựa nguyên tắc : Nguyên tắc trung gian; nguyên tắc đấu giá; nguyên tắc công khai thông tin Ngoài ra, để bảo vệ quyền lợi nhà đầu tư, Sở giao dòch chứng khoán lựa chọn cho phép chứng khoán có phẩm chất cao mua bán qua Sở giao dòch chứng khoán Những chứng khoán gọi chứng khoán đủ tiêu chuẩn niêm yết Thò trường chứng khoán không tập trung – Thò trường OTC : Còn gọi thò trường chứng khoán phi thức, hoạt động giao dòch chứng khoán không phép bán qua Sở giao dòch chứng khoán Thò trường không cần phải có trụ sở giao dòch thức sàn giao dòch, giá chứng khoán đònh thoả thuận bên mua bên bán Lúc đầu thò trường mang tính tự phát, nhỏ bé, tồn cách khách quan nhu cầu mua bán chứng khoán không đủ tiêu chuẩn niêm yết, trở nên lớn mạnh với giá trò giao dòch không thua thò trường thức 1.2 RỦI RO & THU NHẬP CỦA CHỨNG KHOÁN : 1.2.1 Rủi ro chứng khoán : Với đặc điểm riêng biệt đònh chế tài bậc cao, thò trường chứng khoán có tính chất nội chế hoạt động tính gián tiếp loại hình đầu tư; tính trung gian hoạt động mua bán chứng khoán; tính tương đối việc đánh giá chất lượng chứng khoán; tính phong phú đa dạng hình thức mua bán chứng khoán (hiện tại, tương lai, toán ngay, toán chậm, quyền lựa chọn…) Đáng lưu ý tính dễ thoát ly cung – cầu chứng khoán “cầu thực” “cầu ảo”; tính nhanh chóng, tức giao dòch chứng khoán; tính nhạy cảm dễ lan toả xu hướng tâm lý mua bán Đồng thời, thò trường chứng khoán mang tính đa chiều, lên, xuống thò giá chứng khoán, khác với tính chất chiều thò trường hàng hoá-dòch vụ thông thường có lên xuống kéo dài Do vậy, kinh doanh thò trường chứng khoán có đặc trưng bật tính may rủi Độ nhạy cảm kinh doanh chứng khoán cao (cả phía nhà đầu tư , lẫn phía đời sống kinh tế – xã hội) xét đến bí mật thuộc chất, chế hình thành cung – cầu, giá lợi nhuận thò trường chứng khoán, đặc biệt xu hướng luôn có tách rời (mà thường xa) giá trò thực giá trò ảo chứng khoán, tạo nên cộng hưởng suy đoán, ngộ nhận mang tính chủ quan xuất phát từ kinh nghiệm, từ giả đònh mang tính hy vọng, ước nguyện, lý trí chủ quan phổ biến tâm lý đám đông, hiệu ứng đàn cừu Tất lý tạo mức rủi ro đầu tư thò trường chứng khoán cao nhiều so với hoạt động thò trường hàng hoá – dòch vụ thông thường khác LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ –5– Trần Quang Sơn Dựa vào phạm vi tác động, loại rủi ro chia làm hai nhóm : Rủi ro hệ thống rủi ro không hệ thống Rủi ro hệ thống hay gọi rủi ro thò trường, loại rủi ro xảy tác nhân kinh tế vó mô nước giới Rủi ro hệ thống bao gồm loại sau : Những rủi ro biến động trò, rủi ro từ sách kinh tế – tài nhà nước, rủi ro pháp luật, rủi ro lạm phát hay thiểu phát, rủi ro lãi suất tỷ giá Rủi ro không hệ thống hay gọi rủi ro riêng doanh nghiệp phản ánh rủi ro riêng biệt doanh nghiệp, độc lập với rủi ro thò trường Một số loại rủi ro không hệ thống cần xem xét trước đònh đầu tư tài : Rủi ro tài chính, rủi ro quản lý yếu doanh nghiệp gây ra, may rủi kinh doanh, rủi ro thông tin thất thiệt, rủi ro sai lầm sản phẩm, chiến lược tiếp thò Rủi ro hệ thống rủi ro kinh tế vó mô, với loại rủi ro phòng tránh phần dự đoán hợp lý Rủi ro không hệ thống phòng tránh đa dạng hoá đầu tư (Hình 1.1) Có thể hiểu tác dụng đa dạng hoá cách trực quan : Đa dạng hoá làm giảm thiểu đáng kể rủi ro riêng doanh nghiệp Nguyên nhân nguồn rủi ro doanh nghiệp khác độc lập với nhau, rủi ro không đồng thời xảy Sự giảm thiểu rủi ro trường hợp gọi nguyên tắc bảo hiểm, công ty bảo hiểm kinh doanh dựa nguyên tắc đa dạng hoá rủi ro cách tham gia bảo hiểm nhiều nguồn rủi ro độc lập, nguồn phần nhỏ toàn danh mục công ty Rủi ro Rủi ro không hệ thống Rủi ro tổng thể Rủi ro hệ thống Số chứng khoán Hình 1.1 Rủi ro hệ thống không hệ thống Như vậy, rủi ro tồn “tự nhiên”, gắn liền với tồn chứng khoán Không thể hoàn toàn rủi ro, có rủi ro cao hay thấp, lãi suất, tức thước đo mức thu nhập, thường có quan hệ đồng biến với rủi ro Đây điều tạo nên hút thò trường chứng khoán thân chứng khoán Tính không thích rủi ro nhà đầu tư : Đa số nhà đầu tư không thích rủi ro Lý : Trong trường hợp rủi ro xảy ra, lợi ích hay tài sản họ bò giảm Ta so sánh lợi ích nhà đầu tư trường hợp : Đầu tư có không LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ –6– Trần Quang Sơn có rủi ro Từ Lý thuyết Kinh tế Vi mô, ta biết hàm Lợi ích của cải hàm số lõm, giá trò hàm tăng theo độ tăng tài sản, tăng với tốc độ giảm dần, lợi ích biên tế có xu hướng giảm dần Trên hình 1.2, ta thấy độ chênh lệch tài sản : /ΔW1/ = - (W1 - Wo) = ΔW2 = W2 -Wo Do lợi ích biên giảm dần, độ chênh lệch lợi ích khác : /ΔU1/ = -(U1 – Uo) > ΔU2 = U2 - Uo Giả sử nhà đầu tư lựa chọn phương án : Phương án : Đầu tư vào chứng khoán không rủi ro với mức lãi suất rf, sau kỳ đầu tư nhà đầu tư thu tài sản kỳ vọng W0 với lợi ích Uo cách chắn Phương án : Đầu tư vào chứng khoán có rủi ro Sau kỳ đầu tư tài sản kỳ vọng thu W0 Tuy nhiên, tài sản có rủi ro nên W0 không chắn Để đơn giản ta giả sử phương án có hai trường hợp xảy : Nhà đầu tư thu tài sản cuối kỳ đầu tư W1 W2 với xác suất 0.50 lợi ích tương ứng U1 U2 Với xác suất vậy, W1 W2 đối xứng qua giá trò kỳ vọng W0 U U2 Uo U1 W1 Wo W2 W Hình 1.2.- Đồ thò Giá trò tài sản W – Hàm Lợi ích U Lợi ích kỳ vọng từ việc đầu tư có rủi ro : 0.50 U1 + 0.50 U2 = 0.50 [U0 +Δ U1] + 0.50 [U0 +Δ U2] = U0 +0.50 (ΔU1 + ΔU2) < U0 (Vì ΔU1 + ΔU2 < ; xem hình 1.2) Vì lợi ích giảm nên hầu hết nhà đầu tư không chọn phương án có rủi ro có mức sinh lời Đó tâm lý không thích rủi ro nhà đầu tư 1.2.2 Thu nhập chứng khoán : Thu nhập chứng khoán cấu thành từ : • Phần thu nhập chia đònh kỳ, gọi cổ tức hay trái tức • Độ chênh lệch giá chứng khoán lúc mua lúc bán Trong thành tố trên, nhà đầu tư trọng đặc biệt thành tố thứ hai Việc dự đoán tăng giá chứng khoán có sức thu hút đặc biệt nhà đầu tư, tạo nên sôi động hấp dẫn thò trường chứng khoán Lãi suất kỳ đầu tư, ký hiệu r, tính theo công thức sau : LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ –7– Trần Quang Sơn r = P − P0 D1 D + = +g P0 P0 P0 (1.1) Trong : P1 – Giá trò cải cuối kỳ D1 – Giá trò thu nhập kỳ (Ví dụ : Cổ tức hay trái tức) Po – Giá trò cải đầu kỳ (hoặc giá mua) g – Tỷ lệ tăng trưởng công ty phát hành Khi đònh chọn lựa chứng khoán, nhà đầu tư cần phải ước tính P1, từ tính r Có nhiều điều không chắn xảy với giá chứng khoán vào năm sau, có đảm bảo chắn lãi suất cuối cùng, xảy nhiều tình kinh tế – xã hội, tình ứng với mức lãi suất Dù vậy, nhà đầu tư liệt kê hầu hết tình kinh tế với xác suất xác đònh để tính lãi suất kỳ vọng theo công thức : E(r) = Σs p(s).r(s) (1.2) Với : E(r) – Lãi suất kỳ vọng chứng khoán p(s) – Xác suất xảy tình s kinh tế r(s) – Lãi suất đạt tình s 1.3 DANH MỤC ĐẦU TƯ – CÁC KHÁI NIỆM : 1.3.1 Danh mục đầu tư: Của cải vật chất xã hội chủ yếu xác đònh lực sản xuất kinh tế Trong kinh tế đại, cải vật chất bao gồm tài sản thực tài sản tài Các tài sản thực cải vật chất đất đai, nhà xưởng, máy móc thiết bò, kiến thức sử dụng sản xuất hàng hoá dòch vụ Các tài sản tài chứng từ có cổ phiếu trái phiếu Các loại chứng khoán không trực tiếp đóng góp vào lực sản xuất kinh tế Các tài sản thực tạo lợi tức cho kinh tế, tài sản tài đònh phân phối lợi tức cải cho nhà đầu tư Như vậy, nhà đầu tư lựa chọn đầu tư vào tài sản thực, tài sản tài hai Danh mục đầu tư tập hợp tài sản thực tài sản tài nắm giữ nhà đầu tư Để đơn giản, từ quy ước gọi danh mục đầu tư tập hợp chứng khoán, danh mục bao gồm tài sản thực, cổ phiếu, trái phiếu hợp đồng quyền lựa chọn, chứng từ có giá khác Khi xây dựng danh mục đầu tư, nhà đầu tư phải thực loại đònh: Quyết đònh phân bổ tài sản đầu tư chọn lựa phân bổ vốn vào loại tài sản tổng quát đònh chọn lọc chứng khoán cụ thể chọn lựa loại chứng khoán cá biệt đầu tư số tài sản chọn Danh mục khả thi : danh mục chứng khoán mà nhà đầu tư nắm giữ thông qua hoạt động đầu tư mua bán chứng khoán Danh mục đầu tư hiệu : danh mục khả thi mà nắm giữ nó, nhà đầu tư đạt : • Hoặc lãi suất kỳ vọng cao với mức độ rủi ro so với danh LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ –8– Trần Quang Sơn mục đầu tư khác • Hoặc có lãi suất kỳ vọng với độ rủi ro nhỏ Các nhà đầu tư không thích rủi ro chọn đầu tư vào danh mục đầu tư hiệu có mức lãi suất kỳ vọng cao hay có mức rủi ro thấp nhất, vào lượng tài sản có 1.3.2 Quyền số chứng khoán – Sự bán khống Quyền số chứng khoán thứ i, ký hiệu Xi, tỷ số giá trò chứng khoán thứ i với giá trò toàn danh mục Xi = Vi / V Trong : Vi – Giá trò tiền đầu tư vào chứng khoán i V – Tổng giá trò tiền danh mục hay tổng vốn đầu tư Như vậy, tổng quyền số danh mục đầu tư đơn vò Quyết đònh phân bổ tài sản nhà đầu tư xác đònh quyền số chứng khoán danh mục đầu tư Giá trò quyền số chứng khoán danh mục đầu tư dương hay âm Trong trường hợp quyền số có giá trò âm, ta nói chứng khoán bò bán khống, nghóa nhà đầu tư bán chứng khoán nhà đầu tư không sở hữu Để bán khống chứng khoán, nhà đầu tư phải vay người khác, sau mua lại chứng khoán đểø hoàn lại cho người sở hữu 1.3.3 Lãi suất danh mục đầu tư : Người ta tính lãi suất danh mục đầu tư Phương pháp bình quân gia quyền, tổng tích số quyền số chứng khoán với lãi suất tương ứng danh mục n ∑X = X1ř1+X2ř2+ +Xnřn = řp i =1 ( r (1.3) i i Trong : řp – Lãi suất danh mục đầu tư ři – Lãi suất chứng khoán thứ i Xi – Quyền số chứng khoán thứ i Kỳ vọng lãi suất danh mục đầu tư : Do lãi suất danh mục đầu tư biến ngẫu nhiên, chuyển sang kỳ vọng đẳng thức (1.3) ta nhận lãi suất kỳ vọng danh mục đầu tư : rp = E(řp) = E(ΣXiři) = n ∑X i =1 (1.4) r i i Ở ri = E(ři) 1.3.4 Phương sai danh mục đầu tư : Áp dụng công thức Var (X) = E(X-(E(X))2, ta rút công thức tính phương sai danh mục đầu tư với lãi suất chứng khoán có phân phối bất kỳ: ( n ( n ( n n ( ( n σ 2p = Var (r p ) = Var (∑ X i ri ) = E[∑ X i ri − E (∑ X i ri )] = E[∑ X i ri − ∑ X i ri ] = i =1 n ( = E[∑ X i (ri − ri )] i =1 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ i =1 n i =1 i =1 n i =1 n ( ( ( = E[∑ X i2 (ri − ri ) + ∑ ∑ X i X i (ri − ri )(r j − ri ) ] = i =1 i =1 j ≠ i –9– Trần Quang Sơn rủi ro tổng thể danh mục đầu tư Tuy nhiên, với danh mục đầu tư đa dạng hoá tốt, tồn rủi ro hệ thống Do đó, người ta đo rủi ro danh mục β danh mục β thước đo rủi ro hệ thống Người ta thiết lập tiêu chuẩn để đánh giá danh mục đầu tư : + Tiêu chuẩn Sharpe : Đánh giá danh mục đầu tư gồm toàn vốn đầu tư nhà đầu tư, dựa rủi ro tổng thể danh mục Để dễ so sánh, người ta thiết lập biến thể tiêu chuẩn M2 + Tiêu chuẩn Treynor : Dùng để đánh giá danh mục đầu tư phận danh mục lớn hơn, nhà đầu tư uỷ quyền quản lý công ty hay quỹ đầu tư + Tiêu chuẩn Jensen : Tiêu chuẩn sử dụng để lựa chọn chứng khoán mà người ta kỳ vọng tăng giá tương lai + Tiêu chuẩn hệ số thẩm đònh AR AR giá trò lợi nhuận siêu ngạch đơn vò rủi ro thặng dư không hệ thống σ (e) Danh mục đa dạng hoá tốt danh mục thò trường, người ta tính toán thông số cần thiết danh mục thò trường tính rộng lớn phức tạp, đa dạng Vì vậy, để đánh giá mức độ thực thi, người ta dùng danh mục số chứng khoán làm đại diện cho danh mục thò trường với mức độ xác cần thiết LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ –53– Trần Quang Sơn CHƯƠNG III BIỆN PHÁP XÂY DỰNG DANH MỤC ĐẦU TƯ HIỆU QUẢ NHẰM ỔN ĐỊNH & PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN TẠI VIỆT NAM Xây dựng danh mục đầu tư hiệu thò trường chứng khoán bước quan trọng trình quản lý danh mục đầu tư Phương pháp xây dựng danh mục đầu tư hiệu theo mô hình phân tích phương sai – lãi suất kỳ vọng đặt tảng thò trường chứng khoán ổn đònh với đầy đủ thông tin Khi người ta có thông tin xác để đònh đầu tư, dựa giá trò dự đoán tương lai lãi suất rủi ro với sai số chấp nhận Thò trường chứng khoán Việt Nam đường hình thành phát triển, khó đáp ứng điều kiện phương pháp Tuy nhiên, để nhanh chóng thúc đẩy hình thành phát triển thò trường chứng khoán với đầy đủ chức năng, cần thiết phải thực biện pháp kinh tế – tài – xã hội, xây dựng khung pháp lý hiệu quả, tạo nhu cầu mức cung chứng khoán, xây dựng hệ thống thông tin hiệu Những biện pháp đề nghò nhằm tạo điều kiện khả thi để xây dựng danh mục đầu tư hiệu thò trường chứng khoán 3.1 CÁC BIỆN PHÁP VỀ CHÍNH SÁCH KINH TẾ – TÀI CHÍNH 3.1.1 Duy trì kinh tế tăng trưởng ổn đònh : Trong điều kiện, coi điều kiện tiền đề tất yếu nhất, có kinh tế tăng trưởng ổn đònh tầng lớp dân cư có thừa tiền, thừa vốn, có nhu cầu đầu tư sinh lợi cho khoản tiền tiết kiệm hình thành luồng cung vốn đầu tư dồi Mặt khác, kinh tế xuất nhu cầu lớn vốn đầu tư dài hạn đầu tư bổ sung Kinh nghiệm giới thò trường chứng khoán cho thấy tất thò trường chứng khoán nước giới khu vực đời điều kiện kinh tế giai đoạn tăng trưởng mạnh ổn đònh Trong năm 1999, Việt Nam bò thiểu phát, mức tăng trưởng mức 5.8% Sáu tháng đầu năm 2000 mức tăng trưởng có cao hơn, không đáng kể Trong điều kiện kinh tế vậy, thò trường chứng khoán Việt Nam đời việc hoạt động thức Trung tâm Giao dòch Chứng khoán Tp Hồ Chí Minh ngày 20/7/2000 đời bắt nguồn từ quy đònh pháp luật Muốn có kinh tế phát triển ổn đònh, cần phải thực đồng nhiều giải pháp kinh tế vó mô : * Kiềm chế lạm phát, tránh thiểu phát Trong năm qua, Việt Nam đạt thành tựu to lớn kiềm chế lạm phát Tuy nhiên, năm 1998 có tượng năm 1999 xảy thiểu phát, làm trì trệ kinh tế, Chính phủ phải thực nhiều biện pháp để kích cầu đầu tư tiêu dùng Tuy việc chống thiểu phát biện pháp kích cầu chưa mang lại LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ –54– Trần Quang Sơn kết mong muốn, có ảnh hưởng quan trọng tăng trưởng kinh tế tháng đầu năm 2000 * Khống chế tỷ lệ bội chi ngân sách, chủ yếu lãnh vực đầu tư : Chỉ đầu tư vào công trình trọng điểm, có ý nghóa quan trọng toàn kinh tế : Cơ sở hạ tầng, lượng, công nghiệp, công nghệ thông tin, giao thông liên lạc … Những lãnh vực khác tăng cường khuyến khích đầu tư nguồn vốn không từ ngân sách Một vấn đề việc giải ngân công trình đầu tư cần có biện pháp thông thoáng dễ dàng * Tăng cường vai trò Ngân hàng Nhà nước việc thực thi sách tiền tệ, tín dụng linh hoạt hiệu Đổi phương thức cung ứng tiền tệ cho kinh tế qua ngân hàng trung ương thông qua công cụ điều tiết gián tiếp (tỷ lệ dự trữ bắt buộc, lãi suất tái chiết khấu, công cụ thò trường mở) Lãi suất, sách thuế linh hoạt, hợp lý mang lại hiệu kích thích đầu tư cho tăng trưởng lâu dài * Hình thành thực thi đồng sách tài tổng hợp, phải thể chiến lược tạo vốn trước mắt lâu dài thông qua hoạt động tích tụ tập trung vốn từ chủ thể, lónh vực kinh tế thông qua chế thò trường vốn * Tiếp tục đổi khu vực kinh tế quốc doanh theo hướng xếp lại doanh nghiệp nhà nước Đẩy mạnh tiến trình cổ phần hoá, đa dạng hoá hình thức sở hữu tạo nhu cầu đa dạng hoá phương thức huy động vốn, kênh tạo vốn qua phát hành chứng khoán trở nên kênh huy động vốn quan trọng thò trường tài chính, có khả thu hút vốn cho đầu tư sản xuất từ nguồn vốn nước 3.1.2 Ổn đònh sách tiền tệ quốc gia Biến động thò trường chứng khoán có mối liên quan chặt chẽ tới việc áp dụng công cụ sách tiền tệ quốc gia Dưới công cụ sách tiền tệ quốc gia tác động trực tiếp tới giá chứng khoán + Tỷ giá hối đoái : Khi nhà đầu tư phân tích nhận đònh đồng nội tệ bò phá giá mai nhà đầu tư đònh không đầu tư vào chứng khoán tìm cách thay chứng khoán tài sản ngoại tệ chứng khoán tiền, tiền giá giá trò chứng khoán bò giảm Nếu đầu tư nước nhà đầu tư chuyển vốn đầu tư nước Nếu đồng nội tệ tăng giá, việc nhập hàng hoá từ nước tăng lên, sản xuất nước bò trì trệ Khi báo cáo tài công ty xấu đi, làm giảm giá chứng khoán thò trường + Lãi suất : Lãi suất nhân tố gây tác động trực tiếp tới mức giá chứng khoán thông qua việc thay đổi mức lãi suất yêu cầu nhà đầu tư chấp nhận đầu tư vào chứng khoán Ngược lại, lãi suất thường bò ảnh hưởng số nhân tố : • Tình hình sản xuất kinh doanh công ty, công ty hoạt động có hiệu LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ –55– Trần Quang Sơn sức cầu vốn cao, đẩy mức lãi suất vay vốn cao • Dự đoán lạm phát , ta biết công thức tính lãi suất sau : rn = rr + Ie, rn lãi suất danh nghóa, rr lãi suất thực Ie mức lạm phát dự đoán tương lai Nếu người đầu tư dự đoán lạm phát tăng lãi suất danh nghóa đòi hỏi phải tăng lên Đứng quan điểm rủi ro đầu tư, lãi suất tăng, lãi suất không rủi ro rf tăng, người ta có xu hướng nắm giữ chứng khoán không rủi ro nhiều Cầu chứng khoán rủi ro giảm dẫn đến giá chứng khoán giảm Ngày 04/8/2000 Ngân hàng Nhà nước đònh thay đổi chế điều hành lãi suất trần cho vay chế điều hành lãi suất VND chế lãi suất thò trường có quản lý ngoại tệ Đây đònh đổi chế điều hành lãi suất theo hướng lãi suất hình thành nguyên tắc chế thò trường với bước thích hợp Trước mắt, chưa thể nói tác động sách tới thò trường chứng khoán, nhiên, lâu dài, đònh làm tăng lãi suất thò trường, ảnh hưởng xấu tới thò trường chứng khoán thành lập nói riêng, hoạt động đầu tư nước nói chung Vì vậy, áp dụng công cụ thò trường tiền tệ, điều kiện kinh tế nước ta ngân hàng nhà nước nên điều chỉnh theo hướng giảm thiểu ảnh hưởng xấu tới quy mô tốc độ đầu tư kinh tế 3.1.3 Hoàn thiện khung pháp lý – Xây dựng khung pháp lý cho thò trường OTC : Các điều kiện khung pháp lý nhằm mục tiêu sau : * Để bảo hộ lợi ích người mua chứng khoán, hệ thống pháp luật sách tài phải đảm bảo : + Thừa nhận đảm bảo quyền sở hữu vốn , đảm bảo an toàn vốn đầu tư + Đảm bảo cho người quan tâm tự đánh giá rủi ro khả tạo lợi nhuận để tự đònh việc đầu tư + Đảm bảo rút vốn đầu tư, chuyển nhượng vốn đầu tư từ nơi sang nơi khác, từ ngành sang ngành khác cách thuận lợi, dễ dàng * Để đảm bảo chất lượng hàng hoá chứng khoán, đơn vò muốn phát hành chứng khoán công chúng phải hội đủ điều kiện tiêu chuẩn lành mạnh hoá tài phải phép Uỷ ban chứng khoán nhà nước Hiện nay, văn pháp quy cao điều chỉnh hoạt động thò trường chứng khoán Nghò đònh 48/1998/NĐ-CP chứng khoán thò trường chứng khoán đáp ứng tương đối đầy đủ mục tiêu Tuy nhiên, trình hình thành phát triển thò trường chứng khoán, cần thiết nên có bổ sung hoàn thiện để có môi trường pháp lý đồng bộ, chặt chẽ, bảo đảm cho hoạt động thò trường chứng khoán an toàn có hiệu Nội dung Nghò Đònh 48/1998/NĐ-CP quy đònh thò trường chứng khoán không tập trung (OTC) Việc dễ gây ấn tượng từ khởi đầu, thò trường chứng khoán Việt Nam có thò trường tập trung Việc thiếu vắng thò trường chứng khoán OTC làm cho hoạt động thò trường chứng khoán không hoàn thiện, tính sôi động hấp dẫn, ra, LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ –56– Trần Quang Sơn tạo điều kiện cho việc hình thành thò trường chứng khoán chợ đen vô tổ chức có tác động xấu đến kinh tế Thò trường chứng khoán không tập trung bao gồm việc giao dòch chứng khoán không đủ điều kiện niêm yết, tức chứng khoán thò trường có “chất lượng” chứng khoán niêm yết, việc mua bán dựa sở thoả thuận giá người mua người bán Những điều làm cho việc đầu tư thò trường OTC có rủi ro lớn nhà đầu tư Không mà có lẽ năm đầu, lượng hàng hoá giao dòch Trung tâm Giao dòch Một biện pháp tăng cung – cầu hàng hoá mà số nước có thò trường chứng khoán phát triển, chẳng hạn Trung Quốc áp dụng, luật pháp qui đònh rõ loại chứng khoán giao dòch thò trường chứng khoán không tập trung Do đó, để thò trường chứng khoán nước ta ổn đònh phát triển, để tăng cung chứng khoán tạo điều kiện cho nhà quản lý danh mục đầu tư có nhiều khả việc xây dựng danh mục đầu tư hiệu quả, Nhà nước cần có Nghò đònh bổ sung để điều chỉnh việc giao dòch thò trường chứng khoán không tập trung, vốn thò trường xuất cách tất yếu có giao dòch phong phú, đa dạng 3.1.4 Đào tạo nhân lực tác nghiệp theo hướng chuyên môn hoá : Trước hết, cần trọng bồi dưỡng gấp rút đội ngũ cán lãnh đạo điều hành quản lý Sở giao dòch chứng khoán quan quản lý nhà nước thò trường chứng khoán Tiếp đó, đội ngũ người trực tiếp tham gia tác nghiệp Sở, trung tâm giao dòch chứng khoán – đào tạo theo hướng chuyên môn hoá Đội ngũ gồm nhà môi giới, chuyên gia chứng khoán, người đóng vai trò cầu nối trung gian chủ thể mua – bán chứng khoán, nhà tư vấn đầu tư, bảo lãnh phát hành, kiểm toán viên … thành viên thiếu thò trường chứng khoán Hình thức đào tạo cho đối tượng cần có cải tiến theo hướng chuyên môn hoá Đối với hoạt động thò trường chứng khoán, cần có hướng chuyên môn hoá sau : Môi giới chứng khoán; kinh doanh chứng khoán; bảo lãnh phát hành; kinh doanh chứng khoán; làm giá thò trường; phân tích chứng khoán; quản lý danh mục đầu tư Càng hiểu biết nhiều nghiệp vụ, có chuyên môn hoá cao tránh rủi ro cho khách hàng Theo tạp chí Value-line, có đến 137 loại ngành nghề thò trường chứng khoán, có 137 nhà phân tích khác Cuối cùng, phổ cập kiến thức chứng khoán thò trường chứng khoán cho doanh nghiệp dân chúng 3.2 CÁC BIỆN PHÁP CÓ TÍNH CHẤT NGHIỆP VỤ : Những biện pháp đề nghò nhằm mục đích tăng cung hàng hoá chứng khoán, tăng độ tin cậy thông tin thò trường, tăng khả mua bán chứng khoán, tạo niềm tin làm giảm rủi ro đầu tư, giúp cho nhà đầu tư dễ dàng xây dựng danh mục đầu tư hiệu quản lý danh mục đầu tư Những biện pháp bao gồm : 3.2.1 Bán khống (short sales) : LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ –57– Trần Quang Sơn Nghò đònh 48/1998/NĐ-CP Thủ tướng Chính phủ Thông tư 01/1998/TTUBCK hướng dẫn Nghò đònh quy đònh chi tiết khung pháp lý cho hoạt động thò trường chứng khoán Nhìn chung, nhà nước bảo đảm quyền lợi cho nhà đầu tư, tránh mặt tiêu cực thò trường chứng khoán : Mua bán nội gián, thông tin sai thật, lũng đoạn thò trường cách câu kết nhau… Tuy nhiên, việc cấm bán khống chứng khoán (Điều 69 – NĐ 48) lâu dài không tạo sôi động động lực cho thò trường chứng khoán hẳn yếu tố đầu quan trọng Bán khống chứng khoán kỹ thuật thông dụng hàng loạt thò trường chứng khoán Khi nhà đầu tư nghó giá chứng khoán hạ, họ sử dụng kỹ thuật bán khống, tức vay chứng khoán công ty môi giới đem bán Sau đó, giá thực hạ dự đoán, nhà đầu tư mua lại số lượng chứng khoán để trả lại cho công ty môi giới hưởng chênh lệch giá Kỹ thuật nhằm kiếm lợi nhuận dựa tiên đoán thay đổi giá chứng khoán Kỹ thuật bán khống cách tốt để nhà đầu tư kiếm tiền thò trường có chiều hướng xuống Nhưng kỹ thuật không phù hợp với tất người Một nhà đầu tư mua chứng khoán giữ lại kiếm lời thua lỗ giá chứng khoán hạ không rớt giá đến số 0, nên không thua lỗ số vốn đầu tư Nhưng bán khống lý thuyết thua lỗ giới hạn tiềm tăng giá chứng khoán mức giới hạn Cho nên nhà đầu tư áp dụng kỹ thuật có kinh nghiệm, kiến thức mua bán chứng khoán, có mua bán chứng khoán dẫn xuất hợp đồng Call Option Vì vậy, hệ thống thông tin thò trường chứng khoán có độ tin cậy cao, việc cấm bán khống cần thiết sửa đổi theo hướng cho phép với số điều kiện cụ thể nhà đầu tư, ví dụ mức bán khống Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước điều chỉnh theo thời kỳ thò trường, thò trường đóng băng khối lượng giao dòch giảm cho phép tăng mức bán khống ngược lại Việc cho phép bán khống theo lý thuyết làm giảm rủi ro tăng lãi suất kỳ vọng đầu tư chứng khoán 3.2.2 Giao dòch biên (marginal transaction) : Giao dòch biên giúp cho nhà đầu tư có khả mở rộng đa dạng hoá tốt danh mục đầu tư mình, xem đòn bẩy tài nhà đầu tư mà theo đó, nhà đầu tư mua chứng khoán, dùng chứng khoán để chấp công ty quản lý danh mục đầu tư nhà đầu tư để vay tiền tiếp tục đầu tư vào chứng khoán theo tỷ lệ quy đònh Tỷ lệ giá trò tài sản chấp giá trò vay gọi tỷ lệ giao dòch biên Với tỷ lệ giao dòch biên nhỏ, nhà đầu tư có nhiều khả tài để mua – bán thò trường chứng khoán Danh mục đầu tư lúc bao gồm nhiều loại chứng khoán Hiện nay, văn pháp quy Việt Nam chưa có quy đònh tỷ lệ giao dòch biên, khoản vay thông thường, Nghò đònh 178/1999/NĐ-CP ngày 19/12/1999 Chính phủ quy đònh giá trò bảo đảm tiền vay phải lớn giá trò nghóa vụ bảo đảm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ –58– Trần Quang Sơn Đối với thò trường chứng khoán Mỹ, tỷ lệ Cục Dự trữ Liên bang (FED) quy đònh 50% Trong thời gian qua, kinh tế Mỹ phát triển “nóng”, số chứng khoán tăng liên tục, dù đứng trướng nguy kinh tế phát triển “nóng” FED không “hạ nhiệt” cách tăng tỷ lệ giao dòch biên (mà cách nhiều lần tăng lãi suất tiền vay), điều nói lên tầm quan trọng tỷ lệ giao dòch biên hoạt động thò trường chứng khoán Vì vậy, đề nghò Chính phủ nên sớm xem xét việc đònh tỷ lệ giao dòch biên < để thúc đẩy hoạt động thò trường chứng khoán, biến tỷ lệ thành công cụ tay Nhà nước dùng để điều chỉnh tốc độ phát triển thò trường chứng khoán 3.2.3 Biện pháp tăng cung chứng khoán : Càng có nhiều loại chứng khoán giao dòch thò trường, nhà đầu tư có khả lựa chọn điều chỉnh chứng khoán danh mục đầu tư mình, để nâng cao hiệu đầu tư giảm thiểu rủi ro Hiện có hàng hoá đưa vào giao dòch thức : Chứng khoán công ty cổ phần niêm yết chứng khoán thò trường chứng khoán công ty cổ phần điện lạnh REE,ø công ty cổ phần cáp điện thiết bò viễn thông SACOM, Công ty Cổ phần Giấy Hải Phòng HAPACO Công ty Cổ phần Vận tải TRANSIMEX SAIGON (TSM), loại trái phiếu trái phiếu kho bạc trái phiếu Ngân Hàng Đầu tư Phát triển Việt Nam (BIDV) Đó chưa kể đến việc người nắm giữ loại chứng khoán chưa chòu bán chúng thò trường chứng khoán trường hợp cổ phiếu TSM phiên giao dòch vừa qua Trong điều kiện Việt Nam nay, tăng cung chứng khoán biện pháp sau : • Đối với công ty cổ phần hoá, Nhà nước nên dùng phần số cổ phiếu nắm giữ bán thò trường chứng khoán để tăng cung hàng hoá • Nhà nước nên ban hành quy đònh ưu đãi để khuyến khích công ty thực niêm yết chứng khoán hay phát hành chứng khoán Thực tế theo thống kê, nước có khoảng 40 công ty cổ phần đủ điều kiện niêm yết có công ty đăng ký Vì biện pháp nói Nhà nước làm tăng số lượng công ty niêm yết chứng khoán thò trường • Điều kiện để niêm yết cổ phiếu góp phần quan trọng nguồn cung chứng khoán : Hiện nay, điều kiện để công ty niêm yết cổ phiếu vốn điều lệ 10 tỷ đồng Đang có mâu thuẫn là, số công ty đạt điều kiện này, nhiều công ty chưa hội đủ điều kiện niêm yết, chưa sẵn sàng niêm yết Trong đó, có số công ty nhỏ lại sản xuất kinh doanh hiệu quả, có tỷ lệ lãi / vốn cao, cổ phiếu không hấp dẫn cổ đông nội mà có giá với bên lại không niêm yết Vậy Nhà nước xem xét lại quy đònh vốn điều lệ với công ty nhỏ hơn, xem xét việc cho phép công ty niêm yết với điều kiện bổ sung có mức lãi ròng / vốn đạt từ 12 – 15% / năm trở lên hai năm liền kề LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ –59– Trần Quang Sơn 3.2.4 Thành lập tổ chức đánh giá mức tín nhiệm công ty phát hành: Để giúp cho công chúng có thông tin xác việc lựa chọn chứng khoán để xây dựng danh mục đầu tư hiệu quả, việc thành lập tổ chức đáng tin cậy để đánh giá mức độ tín nhiệm công ty cần thiết Hầu có thò trường chứng khoán lập tổ chức Chẳng hạn Standard & Poor’s hay Moody’s tổ chức đánh giá mức tín nhiệm xếp hạng công ty có uy tín Mỹ Ở Việt nam, thời gian đầu nên thành lập tổ chức trực thuộc nhà nước chuyên nghiên cứu mức độ tín nhiệm công ty Tổ chức có đủ quyền hạn, trình độ chuyên môn để đưa kết luận khách quan xác mức độ tín nhiệm công ty phát hành Ngoài ra, Nhà nước cần có quy đònh pháp lý bổ sung để tổ chức tham gia tích cực vào việc cung cấp thông tin cho công chúng công ty niêm yết, tổ chức phát hành 3.2.5 Xây dựng hệ thống thông tin Tâm lý e ngại phải công khai hoá thông tin tồn hầu hết doanh nghiệp (kể công ty cổ phần đủ điều kiện niêm yết theo quy đònh Uỷ ban chứng khoán nhà nước) Đây thực rào cản lớn thò trường chứng khoán vào hoạt động nguyên tắc thò trường chứng khoán tính công khai thông tin Công chúng không đầu tư vào doanh nghiệp họ tình hình tài doanh nghiệp Do vậy, quy đònh doanh nghiệp Việt Nam phải công khai hoá tình hình tài việc làm cần thiết, đặc biệt công ty niêm yết nhằm bảo vệ quyền lợi hợp pháp công chúng đầu tư Khi việc công khai tài công ty vào quy củ, công chúng lựa chọn chứng khoán công ty phù hợp với nhu cầu thò hiếu 3.2.6 Niêm yết chứng khoán có chất lượng cao Cũng phần lớn thò trường chứng khoán giới, thò trường chứng khoán Việt Nam cần phải niêm yết chứng khoán thượng hạng thời gian đầu Các chứng khoán có độ an toàn cao Trái phiếu phủ, trái phiếu số doanh nghiệp nhà nước thuộc ngành bưu viễn thông, dầu khí, điện lực … cổ phiếu, trái phiếu công ty cổ phần có vốn lớn, tình hình tài lành mạnh, kinh doanh đạt hiệu cao có tiềm phát triển tốt Điều làm cho hàng hoá có sức hấp dẫn cao công chúng đầu tư giảm thiểu rủi ro mà họ gặp phải đầu tư thò trường chứng khoán 3.2.7 Sửa đổi quy đònh tỷ lệ cổ phần nhà đầu tư : Nước ta từ thực việc chuyển đổi kinh tế, năm gần đây, Nhà nước đẩy mạnh việc cổ phần hoá doanh nghiệp Văn pháp quy quy đònh cụ thể việc chuyển đổi Nghò đònh số 44 – 1998/ NĐ-CP ngày 29-6-2998 Chính phủ Đã có nhiều doanh nghiệp chuyển đổi sang công ty cổ phần, doanh nghiệp niêm yết thò trường chứng khoán thuộc dạng doanh nghiệp nhà nước trước đây, cổ phần hoá LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ –60– Trần Quang Sơn Điều 8.1 8.2 Nghò đònh 44 có quy đònh, theo loại doanh nghiệp mà Nhà nước giữ cổ phần chi phối, cổ phần đặc biệt, pháp nhân không mua 10%, thể nhân không mua 5% tổng số cổ phần doanh nghiệp Đối với doanh nghiệp mà Nhà nước không nắm cổ phần chi phối, cổ phần đặc biệt, tỷ lệ nhân gấp đôi Quy đònh dẫn đến hai tình : – Nếu ban lãnh đạo doanh nghiệp nắm giữ cổ phần, quần chúng tin tưởng vào hiệu hoạt động kinh doanh doanh nghiệp, họ mua cổ phần, gây trở ngại cho việc cổ phần hoá – Vì nắm giữ cổ phần, nhà đầu tư không cần bán để sử dụng tiền vào nhu cầu cần thiết, mà tìm nguồn tài trợ khác để thoả mãn nhu cầu Cả hai tình dẫn đến việc giảm đáng kể nguồn cung thò trường chứng khoán Vì vậy, đề nghò Nhà nước có biện pháp điều chỉnh theo hướng: Đối với doanh nghiệp thuộc ngành nghề quan trọng, Nhà nước cần thiết phải nắm giữ giữ nguyên tỷ lệ – 10%, doanh nghiệp mà Nhà nước không cần nắm cổ phần chi phối, cổ phần đặc biệt bãi bỏ việc khống chế hay tăng tỷ lệ mua cổ phần pháp nhân thể nhân 3.2.8 Cung – cầu đònh giá chứng khoán : Trong phiên giao dòch trung tâm giao dòch chứng khoán Tp Hồ chí Minh, lượng cung chứng khoán so với lượng cầu (trong 10 phiên giao dòch đầu tiên, chưa số lượng cổ phiếu chào bán vượt 2% số lượng đặt mua) Do đó, Trung tâm giao dòch chứng khoán TP Hồ chí Minh phải sử dụng biện pháp hành để tạo ổn đònh cho thò trường, không để giá cổ phiếu niêm yết bò đẩy lên cao : Đặt biên độ dao động giá 5% so với giá niêm yết thức, từ phiên giao dòch thứ hai trở đi, giảm biên độ xuống 2% Biện pháp hành nói tạo ổn đònh cao cho thò trường chứng khoán phiên giao dòch đầu tiên, phát huy vai trò tích cực Nhưng nhìn chung biện pháp tình Biện pháp tình áp dụng mức cầu vượt mức cung gấp nhiều lần Biện pháp tình dao hai lưỡi Điều đặc biệt nhạy cảm thò trường mẽ cho hai thành phần chủ yếu thò trường chứng khoán Việt Nam – quan quản lý công chúng đầu tư Một điều hiển nhiên xảy khống chế mức dao động không thu hút giới đầu tư, ảnh hưởng đến khả thu hút vốn công ty niêm yết Sau điều chỉnh biên độ, khối lượng giao dòch bò ảnh hưởng phiên giao dòch thứ ba : Giá trò giao dòch rớt từ 176.890.000 đ phiên giao dòch thứ hai xuống 5.160.000 đ Đã có dấu hiệu chán nản số người háo hức tham gia tất phiên giao dòch : Người bán không bán chứng khoán giá dù mức trần dao động không đáp ứng kỳ vọng họ; người mua chán nản không mua chứng khoán mong ước Từ phát sinh thắc mắc mục tiêu “công bằng” “hiệu quả” chống đầu đề Đề nghò Nhà nước nên sớm trả lại cho thò trường chứng khoán nguyên tắc vốn có : Giá chứng khoán đònh quy luật cung – cầu Để làm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ –61– Trần Quang Sơn điều đó, cần có biện pháp đồng để tăng cung chứng khoán Khi không khan hàng hoá chứng khoán vấn đề đầu không đặt nữa, không cần thiết quy đònh biên độ dao động Thò trường chứng khoán trở lại sôi động đầy hấp dẫn 3.2.9 Thành lập quỹ đầu tư So với cá nhân tự đầu tư, quỹ đầu tư có nhiều ưu điểm : + Phân tán rủi ro : Với số tiền nhỏ, người đầu tư cá nhân khó phân tán rủi ro vấp phải vấn đề độ lớn trò giá chứng khoán hay độ lớn dự án Quỹ đầu tư tập hợp số tiền nhỏ nhiều người thành khoản lớn để đầu tư từ giúp người dù có vốn tham gia chung vào danh mục đầu tư đa dạng hoá tốt, làm giảm rủi ro ổn đònh lợi nhuận nhà đầu tư cá nhân thông qua quỹ đầu tư Đối với quan điểm luận văn này, tác dụng quan trọng quỹ đầu tư + Tăng cường tính chuyên nghiệp việc đầu tư : Một quỹ đầu tư với đội ngũ nhân viên có kiến thức, có trình độ chuyên sâu vào việc đầu tư dễ dàng phân tích, đánh giá dự án, phân tích tài chính, lỗ lãi tương lai… nhiều nhà đầu tư cá nhân Các nhà đầu tư chuyên nghiệp sử dụng thông tin xử lý này, áp dụng vào mô hình để xây dựng danh mục đầu tư hiệu quả, tạo ổn đònh phát triển cho thò trường chứng khoán + Giảm chi phí : So với nhà đầu tư cá nhân, quỹ đầu tư có chi phí nghiên cứu, giao dòch đồng vốn đầu tư vào chứng khoán nhỏ nhiều có khả tiếp cận với dự án dễ dàng có nhiều khả nhận ưu đãi chi phí giao dòch quỹ nhà đầu tư lớn Một kiến nghò việc hình thành hoạt động quỹ đầu tư tham gia đối tác nước Theo chuyên gia, nhà đầu tư nước không giúp về vốn mà kiến thức kinh nghiệm quản lý loại hình đònh chế tài xem mẽ Việt Nam Do đó, Nhà nước nên có sách thích hợp thuế, ưu đãi, tỷ lệ tham gia bên nước để thu hút quỹ đầu tư nước tham gia thò trường chứng khoán Việt Nam 3.2.10 Những yêu cầu nhà đầu tư Mô hình phân tích phương sai – lãi suất kỳ vọng dựa sở rủi ro đo phương sai (độ lệch chuẩn) để xây dựng danh mục đầu tư hiệu Người tư vấn dựa theo mà giúp ý kiến cho nhà đầu tư để xây dựng danh mục đầu tư Dó nhiên nhà đầu tư sử dụng ý kiến người tư vấn, quỹ đầu tư để xây dựng danh mục đầu tư cho mình, người tư vấn không chòu trách nhiệm tư vấn, đònh cuối nhà đầu tư Do vậy, nhà đầu tư cần nắm vững cách xây dựng danh mục đầu tư hiệu Ngoài ra, nhà đầu tư cần bổ sung thêm số thông tin khác cho phương pháp trên, nghiên cứu kỹ nội dung cáo bạch, phân tích tình hình tài doanh nghiệp thông qua báo cáo tài LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ –62– Trần Quang Sơn chính, đánh giá tỷ số tài (việc phân tích gọi phân tích bản), đánh giá biến động thò trường để xem xét xu hướng thò trường, mức độ rủi ro hệ thống, (việc phân tích theo biến động thò trường phân tích kỹ thuật) Một phương pháp phân tích kỹ thuật nhà đầu tư, chuyên gia tư vấn sử dụng kinh qua thử thách phương pháp Dow xác đònh xu hướng biến động thò trường, để từ xác đònh thời điểm mua vào hay bán chứng khoán (Xem [5] trang 99 –122) xem biện pháp bổ sung cho mô hình xây dựng danh mục đầu tư hiệu việc lựa chọn chứng khoán 3.3 Ứng dụng tin học vào việc xây dựng danh mục đầu tư hiệu : Công nghệ thông tin ngày thâm nhập vào lãnh vực quản lý, kinh tế, kỹ thuật, công nghệ Thật khó mà tìm ngành, lãnh vực trợ giúp công nghệ thông tin Nhờ vào thành công nghệ thông tin, hệ thống Internet gắn kết thành viên thò trường lại với Việc trao đổi thông tin, tiến hành giao dòch, mua bán chứng khoán đến tận quầy giao dòch ngân hàng tiến hành bàn vi tính Đây hình thái thò trường chứng khoán phi tổ chức bậc cao xuất thập kỹ qua, có người gọi thò trường thứ ba Công nghệ thông tin giúp cho việc xử lý thông tin cách xác, hiệu cao đạt tới tốc độ tưởng tượng vài thập kỷ trước Điều giúp cho việc xây dựng danh mục đầu tư hiệu nói riêng, quản lý danh mục đầu tư nói chung, có bước tiến vượt bậc, nhà đầu tư hay chuyên gia chứng khoán cung cấp khả phân tích lượng thông tin chứng khoán lớn thời gian ngắn kỷ lục Điều quan trọng thò trường chứng khoán phát triển, thò trường OTC, chủng loại chứng khoán giao dòch thò trường lớn, lên đến hàng ngàn, lượng thông tin vô lớn Cụ thể theo phương pháp xây dựng danh mục đầu tư hiệu chương 2, bước tính toán lãi suất kỳ vọng lập ma trận hiệp phương sai, cần nhiều phép tính nhiêu khê giúp đỡ máy tính Chỉ riêng việc tính toán hiệp phương sai, với n chứng khoán, người ta phải thực tính toán ½ n(n-1) giá trò Ví dụ : – Với n = 50 chứng khoán : Phải tính 1.225 hiệp phương sai – Với n = 100 chứng khoán : Phải tính 4.950 hiệp phương sai Với giúp đỡ máy tính, công việc thực dễ dàng Nếu số chứng khoán < 30, (điều hoàn toàn khả thi thò trường chứng khoán Việt Nam, vài năm tới) sử dụng chức Solver Microsoft Excel, chương trình có phương pháp khác giải hệ phương trình tuyến tính dựa vào hàm MMULT, MINVERSE INDEX Nhưng chương trình xa chương trình tốt để giải vấn đề xây dựng danh mục đầu tư hiệu tính hạn chế số lượng liệu Đối với danh mục lớn hơn, việc quản lý danh mục đầu tư cần thiết phải dùng đến phần mềm chuyên biệt cho máy tính Đối với công ty chứng khoán nước ngoài, việc sử dụng phần LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ –63– Trần Quang Sơn mềm loại phổ biến Ngoài việc tính toán phân tích báo cáo tài chính, nối mạng với sàn giao dòch để tải xử lý, cập nhật thông tin ngày tạo nên nhiều khả để xây dựng danh mục đầu tư cách nhanh chóng, xác hiệu Tốc độ giao dòch nhanh hệ thống máy tính nối mạng giúp cho nhà đầu tư phát huy mạnh tính kòp thời thông tin xây dựng danh mục đầu tư, không thò trường nước mà tất sàn giao dòch giới Do đó, nhà đầu tư phải thấy việc áp dụng công nghệ thông tin vào quản lý danh mục đầu tư điều tất yếu KẾT LUẬN CHƯƠNG III Việc xây dựng đánh giá danh mục đầu tư hiệu cần thiết phải tiến hành thò trường chứng khoán ổn đònh phát triển Thò trường chứng khoán Việt Nam thành lập thức cách đưa Trung tâm giao dòch chứng khoán Tp Hồ Chí Minh vào hoạt động, để thò trường chứng khoán hoạt động ổn đònh có hiệu quả, cần thiết phải có biện pháp nhằm : • Tạo kinh tế tăng trưởng ổn đònh, thò trường chứng khoán thật cần thiết kinh tế tăng trưởng ổn đònh • Hoàn thiện khung pháp lý cho hoạt động thò trường chứng khoán, xem xét việc cho phép bán khống quy đònh tỷ lệ giao dòch biên • Tăng cung chứng khoán nhiều biện pháp đồng bộ, bảo đảm có nhiều chứng khoán số lượng chủng loại lưu hành thò trường chứng khoán • Tăng cầu chứng khoán cách phổ cập kiến thức thò trường chứng khoán cho dân chúng, thực biện pháp thông tin, đánh giá chứng khoán , chọn lựa chứng khoán có độ an toàn cao giai đoạn đầu, tạo niềm tin cho công chúng để đầu tư thò trường chứng khoán • Phát triển sở hạ tầng thông tin, đònh chế tài đặc thù thò trường chứng khoán • Nhà đầu tư đònh đầu tư, cần có tham khảo ý kiến tư vấn, cần có kiến thức phân tích phân tích kỹ thuật chứng khoán • Việc ứng dụng công nghệ thông tin nâng cao nhiều khả quản lý danh mục đầu tư cách xác hiệu Nhà đầu tư phải đặt việc ứng dụng vào tầm quan trọng Để thực biện pháp trên, Nhà nước cần thực thi sách kinh tế vó mô, vi mô sách tài chính, tiền tệ quốc gia với hưởng ứng rộng rãi thành phần kinh tế, công chúng đònh hướng xây dựng thò trường chứng khoán hoạt động ổn đònh có hiệu từ ngày đầu hoạt động Nhà đầu tư phải biết phương pháp xây dựng danh mục đầu tư hiệu quả, biện pháp phân tích bổ sung dựa vào báo cáo tài chính, nắm việc ứng dụng tin học vào quản lý danh mục đầu tư LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ –64– Trần Quang Sơn KẾT LUẬN Thò trường chứng khoán đònh chế tài bậc cao kinh tế thò trường, cung cấp kênh dẫn vốn dài hạn với nhiều ưu điểm vượt trội cho kinh tế mà kênh dẫn vốn khác không đáp ứng được, có tác dụng làm cho thò trường vốn hoàn hảo, động thu hút nguồn tiền vốn nhà rỗi vào đầu tư phát triển sản xuất, kinh doanh Hàng hoá thò trường chứng khoán chủ yếu tài sản tài chính, loại giấy tờ có giá, sinh lời mà ta gọi chứng khoán Thò trường chứng khoán có nhiều đối tượng, chủ thể tham gia vào hoạt động trao đổi, chuyển nhượng, mua bán chứng khoán Giá hàng hoá chứng khoán chủ yếu dựa luồng thông tin, nhà đầu tư chứng khoán kỳ vọng vào giá trò giá trò tương lai chứng khoán Cho nên hệ thống pháp luật không chặc chẽ, tổ chức quản lý, kiểm toán không tốt gây nên rủi ro lớn, dẫn đến hậu nghiêm trọng kinh tế, trò, xã hội Do đó, việc phòng tránh rủi ro thò trường chứng khoán vấn đề vô quan trọng nhà đầu tư thò trường chứng khoán Phương pháp phòng tránh rủi ro hữu hiệu, áp dụng từ lâu nhiều ngành, nhiều lãnh vực kinh tế đa dạng hoá đầu tư Tuỳ phương pháp đa dạng hoá, người ta giảm thiểu rủi ro nhiều hay Mô hình phân tích phương sai– lãi suất kỳ vọng (mean – variance analysis model) giúp nhà đầu tư lượng hoá rủi ro Mô hình có xem phương sai lãi suất kỳ vọng danh mục đầu tư thước đo rủi ro Dựa theo mô hình này, đề phương pháp xây dựng danh mục đầu tư hiệu nhằm mục đích tăng lãi suất giảm thiểu rủi ro Danh mục đầu tư hiệu kết hợp chứng khoán theo trật tự quyền số đònh, trật tự mang lại cho nhà đầu tư lãi suất kỳ vọng cao với mức độ rủi ro; hay độ rủi ro thấp với mức lãi suất kỳ vọng so với cách kết hợp khác Mô hình hướng xây dựng danh mục đầu tư hiệu : Người ta tìm tất danh mục đầu tư khả thi có lãi suất kỳ vọng danh mục có phương sai tối thiểu Để tìm kiếm danh mục vậy, người ta xây dựng đường cong tập hợp danh mục đầu tư có phương sai (độ rủi ro) tối thiểu có dạng parabol mặt phẳng (E(r), σ) Tiếp điểm đường cong với đường đẳng ích nhà đầu tư danh mục đầu tư hiệu cần tìm Phương pháp cụ thể đề cập luận văn lời giải hai toán : (1) lãi suất kỳ vọng = const, phương sai → (2) phương sai = const, lãi suất kỳ vọng → max Hai toán đối ngẫu với nhau, toán (1) chọn giải phù hợp với tính không thích rủi ro nhà đầu tư; trình giải đưa tới hệ phương trình tuyến tính không xuất nghiệm ngoại lai Khi ứng dụng phương pháp để xây dựng danh mục chương 2, sử dụng liệu giá 12 tháng loại chứng khoán thò trường NYSE Trên thực tế, xây dựng ma trận hiệp phương sai dựa thông tin kinh tế – thò trường Do đó, mức độ tin cậy thông tin trình độ xử lý thông tin vô LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ –65– Trần Quang Sơn quan trọng Kết phương pháp : Tính toán cho thấy danh mục xây dựng vượt trội danh mục số S&P 500 Để áp dụng phương pháp chương 2, cần có thò trường chứng khoán bền vững phát triển ổn đònh ổn đònh Đối với thò trường chứng khoán đời Việt Nam, cần thực thi biện pháp vó mô vi mô sách kinh tế – xã hội nghiệp vụ Một ưu thò trường chứng khoán nước ta thò trường chứng khoán đời muộn, áp dụng ưu điểm, lý thuyết tiên tiến thò trường chứng khoán, thành tựu khoa học – kỹ thuật đại, tin học xử lý thông tin, tránh hạn chế mà thò trường chứng khoán nước phát triển sớm gặp phải Tuy nhiên, hạn chế là, kinh tế nước ta vào giai đoạn chuyển đổi từ kinh tế kế hoạch hoá tập trung sang kinh tế thò trường theo đònh hướng xã hội chủ nghóa, điểm yếu kinh tế kế hoạch hoá tập trung chưa khắc phục hết, kinh tế hàng hoá phát triển chưa vững chắc, hệ thống kiểm toán yếu dẫn tới việc thông tin kinh tế doanh nghiệp công bố rộng rãi độ tin cậy cao, chủ yếu qua “chế biến”, tâm lý e ngại để lộ bí mật kinh doanh; cung cầu thò trường chứng khoán yếu dân chúng xa lạ với chứng khoán thò trường chứng khoán, công ty cổ phần có số lượng đa số nhỏ bé, chưa thật có sức hấp dẫn công chúng; hệ thống hạ tầng thông tin kinh tế yếu lạc hậu, chưa đáp ứng yêu cầu thò trường đại tạo niềm tin công chúng Ngoài ra, ảnh hưởng khủng hoảng tài – tiền tệ châu Á 1997 – 1999, hai năm liền 1998, 1999 kinh tế Việt Nam bò thiểu phát (năm 1998 GDP tăng 5,8%, năm 1999 tăng 4,8% so với năm 1997 tăng 9,1%), điều kiện không thuận lợi cho việc hình thành phát triển thò trường chứng khoán Việt Nam Tuy vậy, tháng đầu năm 2000 tốc độ tăng GDP đà tăng dần, có sở để ước tính GDP năm 2000 tăng cao 6,2%, vượt mục tiêu đề tăng 5,5 – 6% Mục tiêu lớn cuối việc hình thành phát triển thò trường chứng khoán phục vụ cho chiến lược phát triển kinh tế cách hữu hiệu Để giúp thò trường chứng khoán hoạt động hiệu quả, nhà đầu tư cần thiết phải nắm vững kỹ thuật công cụ quản lý danh mục đầu tư để phòng tránh rủi ro, vấn đề tối quan trọng để bảo vệ nhà đầu tư kinh tế, tạo khả ổn đònh phát triển kinh tế ⊗ LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ –66– Trần Quang Sơn LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ –67– Trần Quang Sơn ... chứng khoán không rủi ro chấp nhận mức lãi suất rf Tại (1), nhà đầu tư dùng toàn tài sản đầu tư vào chứng khoán (1) Tại điểm A nằm F (1), phần vốn đầu tư vào tài sản rủi ro ( tức < X1 < ) phần... danh mục đầu tư trường hợp đường gấp khúc qua điểm (1), (2) chứng khoán và điểm V có σV = (xem hình 2.2) : X1 = σ / σ + σ2 X2 = – X = σ / σ + σ2 (1) r R12 = – V R12 = R12 > R12 = +1 (2) σ HÌNH 2.2... không rủi ro danh mục đầu tư Khi : = X1r1 + Xf rf rp σ p = X21σ21 hay σp = X1σ1 (Vì σf = 0) r B A (1) F σ HÌNH 2.3 Tập hợp danh mục đầu tư có chứng khoán không rủi ro Các phương trình thể tổ hợp