TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH UNIVERSITY OF ECONOCMICS HO CHI MINH CITY VIỆN ĐÀO TẠO SAU ĐẠI HỌC ĐẦU TƯ TÀI CHÍNH CHƯƠNG 14 GVHD: THẦY LÊ ĐẠT CHÍ GIÁ VÀ LỢI SUẤT TRÁI PHIẾU THÀNH VIÊN: 01/ Lê Thúy Ngọc 03/ Phạm Thị Y Bình 02/ Vũ Viết Minh 04/ Nguyễn Thị Phương NỘI DUNG Phần 14.1: Đặc điểm trái phiếu Phần 14.2: Định giá trái phiếu Phần 14.3: Lợi suất trái phiếu Phần 14.4: Giá trái phiếu theo thời gian Phần 14.5: Rủi ro vỡ nợ định giá trái phiếu Phần 14.1 ĐẶC ĐIỂM TRÁI PHIẾU ĐẶC ĐIỂM TRÁI PHIẾU • Trái phiếu loại chứng khoán phát hành liên quan đến hợp đồng vay nợ Người vay phát hành (nghĩa bán) trái phiếu cho người cho vay để nhận khoản tiền mặt; trái phiếu “IOU” người vay   • Lãi suất coupon trái phiếu ấn định mức toán lãi: Mức toán hàng năm lãi suất coupon so với mệnh giá trái phiếu Lãi suất coupon, ngày đáo hạn mệnh giá trái phiếu phần khế ước trái phiếu, hợp đồng nhà phát hành trái chủ TÍN PHIẾU KHO BẠC • Tín phiếu Kho bạc phát hành với kỳ hạn gốc nằm khoảng từ đến 10 năm, trái phiếu Kho bạc phát hành với kỳ hạn nằm khoảng từ 10 đến 30 năm • Lợi suất đáo hạn đơn vị đo lường tỷ suất lợi nhuận trung bình cho nhà đầu tư mua trái phiếu theo giá mua giữ đến ngày đáo hạn LÃI PHÁT SINH VÀ GIÁ TRÁI PHIẾU ĐƯỢC NIÊM YẾT • Giá niêm yết không bao gồm lãi phát sinh kỳ trả lãi coupon • Công thức tính lãi phát sinh hai kỳ trả lãi coupon TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP • Giống phủ, công ty cổ phần vay tiền cách phát hành trái phiếu • Theo nguyên tắc chung, trái phiếu an toàn có xếp hạng cao hứa hẹn lợi suất đáo hạn thấp so với trái phiếu khác có kỳ hạn tương tự ĐIỀU KHOẢN MUA LẠI TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP • Một số loại trái phiếu doanh nghiệp phát hành kèm theo điều khoản mua lại cho phép nhà phát hành mua lại trái phiếu với giá thu hồi ấn định trước ngày đáo hạn Trái phiếu có quyền mua lại thường kèm với thời hạn điều khoản bảo vệ, thời gian ban đầu mà trái phiếu mua lại Trái phiếu gọi trái phiếu có quyền mua lại có giới hạn • Quyền chọn mua lại trái phiếu có giá trị công ty, cho phép mua trái phiếu tái huy động vốn với lãi suất thấp lãi suất thị trường giảm TRÁI PHIẾU CHUYỂN ĐỔI • Trái phiếu chuyển đổi cho phép trái chủ có quyền chuyển đổi trái phiếu thành số cổ phiếu phổ thông định công ty Tỷ lệ chuyển đổi số cổ phiếu mà trái phiếu chuyển đổi Giá trị chuyển đổi thị trường giá trị cổ phiếu mà trái phiếu chuyển đổi Phần bù chuyển đổi phần dư giá trị trái phiếu so với giá trị chuyển đổi • Người nắm giữ trái phiếu chuyển đổi hưởng lợi từ tăng giá cổ phiếu công ty Ngoài ra, lợi ích đạt đến mức giá: Trái phiếu chuyển đổi có lãi suất coupon lợi suất đáo hạn định kỳ vọng thấp so với trái phiếu không chuyển đổi TRÁI PHIẾU CÓ QUYỀN BÁN LẠI Trong trái phiếu mua lại cho phép nhà phát hành có quyền gộp hủy bỏ trái phiếu vào ngày mua lại, trái phiếu gia hạn trái phiếu có quyền bán lại cấp quyền chọn cho trái chủ Phần 14.5 RỦI RO VỠ NỢ VÀ ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU RỦI RO VỠ NỢ VÀ ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU Rủi ro vỡ nợ hiểu trường hợp mà lãi lẫn gốc khả trả vào ngày đáo hạn Rủi ro vỡ nợ hay gọi rủi ro tín dụng đo lường Moody's Investor Services, Standard & Poor's Corporation, Fitch Investors Service Những loại xếp loại BBB trở lên (S&P, Fitch) Baa (Moody's) coi trái phiếu điểm đầu tư, trái phiếu có lãi suất thấp phân loại trái phiếu đầu trái phiếu có lãi suất cao RỦI RO VỠ NỢ VÀ ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU Xếp hạng Trái phiếu Chất lượng Chất lượng cao Đầu Rất cao Standard & Poor AAA AA A BBB BB B CCC D Moody's Aaa Aa A Baa Ba B Caa C Đôi Moody's Standard & Poor điều chỉnh bảng xếp hạng này: S&P sử dụng dấu cộng trừ: A+ hạng A mạnh A- yếu Moody's sử dụng số 1, 2, 3, với số tức mạnh TRÁI PHIẾU CÓ LÃI SUẤT CAO Trái phiếu có lãi suất cao trái phiếu có mức độ uy tín thấp tiêu chuẩn thông thường Loại trái phiếu thường tiềm ẩn nguy vỡ nợ và thường chào bán với YTM cao Drexel Burnham Lambert, đặc biệt thương nhân Michael Milken coi nhà kinh doanh trái phiếu có lãi suất cao thành công Trái phiếu có lãi suất cao có tiếng vang đáng kể năm 1980 chúng sử dụng làm phương tiện tài LBO nỗ lực tiếp quản thù địch Tuy nhiên, thời gian ngắn sau đó, thị trường trái phiếu có lãi suất cao chìm xuống CÁC YẾU TỐ QUYẾT ĐỊNH SỰ AN TOÀN CỦA TRÁI PHIẾU Khả toán; Chỉ số đòn bẩy, tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu; Khả toán nợ ngắn hạn; Khả sinh lợi, ROA; Tỷ lệ tiền mặt hoạt động/ tổng nợ phải trả CÁC YẾU TỐ QUYẾT ĐỊNH SỰ AN TOÀN CỦA TRÁI PHIẾU Các trái phiếu đánh giá AA trở lên mức độ rủi ro vỡ nợ thấp Theo số liệu báo cáo 1% số trái phiếu vỡ nợ sau 15 năm Khoảng 7,5% trái phiếu BBB 40% trái phiếu B Altman tìm phương trình sau để tách riêng tốt công ty thành công thất bại: Z < 1,23: Cho thấy công ty có nguy dễ bị phá sản 1,23 < Z < 2,90: Công ty mức trung bình Z > 2,90: Công ty coi an toàn KHẾ ƯỚC TRÁI PHIẾU Khế ước trái phiếu giao kèo mang tính pháp lý công ty phát hành trái phiếu người uỷ quyền trái phiếu (ngân hàng tín thác, người đại diện sở hữu trái phiếu), đại diện cho quyền lợi trái chủ Khế ước cung cấp điều khoản hợp đồng vay, bao gồm đặc điểm trái phiếu, quyền trái chủ, quyền công ty phát hành trách nhiệm người uỷ quyền Văn pháp lý phần lớn xác định điều khoản bảo vệ trái chủ Các điều khoản chung bao gồm: cấm bán chứng khoán phải thu; hạn chế chi trả cổ tức cổ phiếu thường; hạn chế việc mua bán tài sản cố định; hạn chế vay thêm KHẾ ƯỚC TRÁI PHIẾU Quỹ chìm: Các khoản tiền gửi để mua lại trái phiếu đáo hạn trái phiếu Quỹ hoạt động theo hai cách: -Công ty mua lại phần trái phiếu lưu hành; -Công ty mua lại phần trái phiếu chưa toán theo giá thị trường giá quỹ chìm Phát hành trái phiếu trả nhiều lần để thay quỹ chìm KHẾ ƯỚC TRÁI PHIẾU Tính thứ yếu khoản nợ vay thêm: Khoản vay thêm doanh nghiệp Nợ nhiều có nghĩa trái phiếu nắm giữ bị rủi ro lớn Để đối phó rủi ro này, khế ước quy định hạn chế số tiền vay thêm; Ưu tiên cho nợ toán lợi tức phá sản KHẾ ƯỚC TRÁI PHIẾU Hạn chế chi trả cổ tức: Số tiền chi trả cổ tức cho cổ đông nắm giữ Quy định số tiền tối đa doanh nghiệp trả cổ tức Cổ tức chi trả lũy kế không trả thu nhập tích lũy cộng với thu nhập từ bán cổ phiếu LỢI SUẤT ĐÁO HẠN VÀ RỦI RO VỠ NỢ Trái phiếu doanh nghiệp chịu rủi ro vỡ nợ; Lợi suất đáo hạn (YTM) có khác biệt so với lợi suất kỳ vọng (EY) -Lợi suất ấn định lợi suất đáo hạn tối đa đạt trái phiếu; -Lợi suất đáo hạn kỳ vọng phải tính đến khả vỡ nợ Trái phiếu có rủi ro vỡ nợ cao giá trái phiếu giảm lợi suất đáo hạn kỳ vọng tăng HỢP ĐỒNG HOÁN ĐỔI NỢ XẤU Hợp đồng hoán đổi nợ xấu (Credit Default Swap, CDS), gọi hợp đồng bảo hiểm nợ xấu, ban đầu dạng bảo hiểm dành cho trái phiếu tồn hình thức khoản nợ chứng khoán hóa CDS loại chứng khoán phái sinh so sánh với hợp đồng bảo hiểm chỗ thoả thuận hoán đổi rủi ro Hợp đồng hoán đổi nợ xấu phương thức bảo hiểm an toàn cho nhà phát hành trái chủ Những trái phiếu có hợp đồng hoán đổi nợ xấu đánh giá cao RỦI RO TÍN DỤNG VÀ TRÁCH NHIỆM NỢ THẾ CHẤP Các nghĩa vụ nợ chấp CDO, xuất thập kỷ qua chế để tái phân bổ rủi ro tín dụng thị trường thu nhập cố định Để tạo CDO, tổ chức tài chính, thông thường ngân hàng, trước tiên thiết lập pháp nhân để mua sau bán lại danh mục trái phiếu khoản vay khác Phương tiện phổ biến cho mục đích phương tiện đầu tư có cấu trúc (SIV) Một SIV huy động vốn, thông thường việc phát hành thương phiếu ngắn hạn, sử dụng tiền thu để mua trái phiếu doanh nghiệp hình thức nợ khác RỦI RO TÍN DỤNG VÀ TRÁCH NHIỆM NỢ THẾ CHẤP Cơ cấu trả nợ cao cấp – thứ cấp Cao cấp Điều khoản điển hình 70-90% vốn giả định, lãi coupon tương tự xếp hạng AaAaa Ngân Cấp 5-15% vốn gốc, xếp hạng điểm đầu tư Cấp 5-15% vốn gốc, đánh giá chất lượng cao SIV hàng Vốn chủ sở hữu/ tổn thất đầu tiên/ Lợi suất hành > Lợi suất đáo hạn • Trái phiếu chiết khấu Lãi suất coupon < Lợi suất hành < Lợi suất đáo hạn • Trái phiếu mệnh giá Lãi suất coupon = Lợi suất hành = Lợi suất đáo hạn LỢI SUẤT...  Lợisuấtđáohạnkhácvớilợisuấthiệnhànhcủatráiphiếu (lợisuất hànhlà khoản toán lãi hàng năm trái phiếu chia cho giá trái phiếu) Lãisuất coupon = Lợi suất hành= LỢI SUẤT ĐÁO HẠN • Trái phiếu thưởng Lãi suất coupon... số giá chung giá mặt hàng cụ thể Lãi suất loại trái phiếu lãi suất thực phi rủi ro Phần 14.2 ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU GIÁ TRỊ TRÁI PHIẾU •  Giátrịtráiphiếu = Hiệngiácủalãi coupon + Hiệngiácủamệnhgiá