Header Page of 132 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƢỚC VIỆT NAM HỌC VIỆN NGÂN HÀNG -oOo NGUYỄN THANH NHÀN NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG TỚI HIỆU LỰC TÁC ĐỘNG CỦA KÊNH LÃI SUẤT TRONG ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ TẠI VIỆT NAM CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 62.34.02.01 TÓM TẮT LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ HÀ NỘI – 2017 Footer Page of 132 Header Page of 132 CÔNG TRÌNH ĐƢỢC HOÀN THÀNH TẠI HỌC VIỆN NGÂN HÀNG Người hướng dẫn khoa học: PGS TS TÔ KIM NGỌC Học viện Ngân hàng TS VÕ TRÍ THÀNH Viện Nghiên cứu Quản lý Kinh tế Trung ƣơng Phản biện 1: Phản biện 2: Phản biện : Luận án bảo vệ Hội đồng chấm Luận án cấp Học viện Học viện Ngân hàng Vào hồi….giờ….ngày…tháng….năm…2017 Có thể tìm hiểu luận án tại: - Thư viện Học viện Ngân hàng - Thư viện quốc gia Footer Page of 132 Header Page of 132 DANH MỤC CÁC CÔNG TRÌNH NGHIÊN CỨU CÓ LIÊN QUAN CỦA TÁC GIẢ ĐÃ ĐƢỢC CÔNG BỐ A Bài báo khoa học, kỷ yếu khoa học Nguyen Thanh Nhan, Vu Ngọc Huong, Le Ha Thu (2016), “Monetary Policy and Performance of Vietnam’s Commercial Banks”, International Conference Proceedings: Developing Financial Markets in International Intergration Context, 28th, Oct 2016, Dantri Publishing House, ISBN 978-604-88-3506-4 Nguyen Thanh Nhan, Vu Hai Yen, Vu Ngoc Huong (2016), “Impacts of Monetary Policy on Asset Market: the case of Vietnam”, Review of Business and Economics Studies, Vol 4, Number 3, 2016 ISSN 2308-944X Nguyễn Thanh Nhàn (2015), “Khả áp dụng Nguyên tắc Taylor điều hành Chính sách tiền tệ Việt Nam”, Tạp chí Ngân hàng, tháng 12/2015 Nguyễn Thanh Nhàn, Nguyễn Thị Minh Nguyệt (2015), “Xu hướng lựa chọn lãi suất mục tiêu điều hành sách tiền tệ khuyến nghị cho Việt Nam”, Kỷ yếu Hội thảo quốc tế: “Kinh tế, quản lý quản trị kinh doanh bối cảnh toàn cầu hóa”, NXB Đại học KTQD, 12/2015 Nguyễn Thanh Nhàn, Vũ Hải Yến, Vũ Ngọc Hương (2014), “Lựa chọn lãi suất mục tiêu điều hành Chính sách tiền tệ - sở lý thuyết kinh nghiệm nước”, Tạp chí Khoa học Đào tạo, tháng 11/2015 Nguyễn Thanh Nhàn, Nguyễn Thị Minh Nguyệt (2014), “Điều hành CSTT Việt Nam số khuyến nghị sách”, Tạp chí Ngân hàng, tháng 7/2014 Nguyễn Thanh Nhàn, Nguyễn Thị Minh Nguyệt, Nguyễn Hồng Hải (2014), “Đánh giá nhân tố ảnh hưởng đến tăng trưởng tín dụng hệ thống ngân hàng giai đoạn 2001-2012”, Tạp chí Ngân hàng, tháng 3/2014 Nguyễn Thanh Nhàn, Nguyễn Tường Vân (2011), “Kênh tín dụng ngân hàng chế truyền dẫn tác dộng sách tiền tệ : học từ khủng hoảng tài 2007 – 2010”, Tạp chí Khoa học – Đào tạo Ngân hàng, tháng 10/2011 Nguyễn Thanh Nhàn, Phan Thị Hoàng Yến (2011), “Ảnh hưởng biến động lãi suất đến hoạt động hệ thống ngân hàng nửa đầu năm 2011”, Tạp chí Khoa học – Đào tạo Ngân hàng, tháng 9/2011 10 Nguyễn Thanh Nhàn, 2010, “Chính sách mục tiêu tiền tệ sách mục tiêu lạm phát”, Tạp chí Khoa học Đào tạo Ngân hàng số 99, tháng 8/2010 B Đề tài nghiên cứu khoa học Nguyễn Thanh Nhàn (2014), “Áp dụng nguyên tắc Taylor việc xác định lãi suất mục tiêu điều hành sách tiền tệ Việt Nam, Đề tài NCKH cấp Ngành (chủ nhiệm) Tô Kim Ngọc (2013), “Khủng hoảng nợ công số nước Liên minh châu Âu học kinh nghiệm phối hợp sách tiền tệ sách tài khóa cho Việt Nam”, Đề tài NCKH cấp Ngành (thành viên) Nguyễn Thanh Nhàn (2013), “Đánh giá nhân tố ảnh hưởng tăng trưởng tín dụng hệ thống ngân hàng giai đoạn 2000-2011”, Đề tài NCKH cấp Học viện (chủ nhiệm) Footer Page of 132 Header Page of 132 LỜI NÓI ĐẦU TÍNH CẤP THIẾT CỦA ĐỀ TÀI Chính sách tiền tệ (CSTT) sách vĩ mô Nhà nước, bao gồm tổng thể biện pháp mà ngân hàng trung ương (NHTW) sử dụng để điều tiết điều kiện tiền tệ kinh tế nhằm thực mục tiêu ổn định tiền tệ, kiểm soát lạm phát, hỗ trợ tăng trưởng kinh tế ổn định kinh tế vĩ mô Các nghiên cứu nước nêu bật vai trò quan trọng kênh dẫn truyền tác động CSTT hiệu lực CSTT phụ thuộc vào hiệu lực kênh truyền dẫn, biểu mức độ tốc độ truyền dẫn từ động thái điều hành công cụ CSTT NHTW đến hệ thống mục tiêu hoạt động, mục tiêu trung gian từ ảnh hưởng đến biến số thực kinh tế Cơ chế truyền dẫn CSTT xây dựng dựa cách tiếp cận nhân tố ảnh hưởng đến cầu tiền tệ thông qua hệ thống kênh truyền tải bao gồm kênh lãi suất, kênh tỷ giá, kênh giá tài sản kênh tín dụng (Mishkin, 2013) Xu hướng quốc gia giới lựa chọn điều hành theo lãi suất tính hiệu phù hợp tiêu lý thuyết thực tế, chế truyền dẫn CSTT qua kênh lãi suất thu hút quan tâm nhiều nhà nghiên cứu với kết luận tầm quan trọng của kênh điều hành CSTT, đặc biệt nước có thị trường phát triển Kênh lãi suất chế truyền tải CSTT NHTW chế truyền tải ảnh hưởng CSTT tới kinh tế thông qua phản ứng dây truyền mức lãi suất loại giá thị trường CSTT thông qua ảnh hưởng trực tiếp gián tiếp lãi suất tới hành vi đầu tư, chi tiêu chủ thể, qua ảnh hưởng tới tổng cầu cân kinh tế đạt mức mục tiêu đề Tuy nhiên, thực tế, hiệu lực tác động CSTT nói chung kênh lãi suất nói riêng bị ảnh hưởng lớn nhân tố nằm khả chi phối NHTW ảnh hưởng từ thị trường quốc tế; chất lượng bảng cân đối tài sản hệ thống ngân hàng; môi trường vận hành thị trường tài chính; tình trạng ngân sách lấn át sách tài khóa, Những ảnh hưởng làm cho tác động ban đầu CSTT tới mục tiêu vĩ mô bị chệch hướng, có độ trễ, chí tạo thay đổi không mong muốn, làm giảm hiệu lực tác động sách Tại Việt Nam thời gian qua, trước diễn biến không thuận lợi kinh tế giới nước, NHNN có nhiều nỗ lực điều hành sách tiền tệ linh hoạt, kết hợp điều tiết cung tiền lãi suất kết đạt thành tựu đáng ghi nhận như: ổn định tiền tệ, kiềm chế lạm phát; hoạt động hệ thống tổ chức tín dụng dần vào ổn định theo lộ trình tái cấu; thị trường tiền tệ dần thiết lập theo chuẩn mực quốc tế với vai trò chủ đạo thị trường tiền tệ liên ngân hàng Tuy nhiên tách riêng tác động CSTT để xem xét hiệu cuối kinh tế nhận thấy hiệu lực tác động nhiều hạn chế Lãi suất liên ngân hàng (LSLNH) có phản ứng với động thái thắt chặt hay nới lỏng tiền tệ NHNN, nhiên mối liên hệ lãi suất đạo (lãi suất tái cấp vốn, lãi suất tái chiết khấu) với LSLNH lỏng lẻo, thay đổi cặp lãi suất đạo chưa có tác động làm thay đổi LSLNH, can thiệp hiệu công cụ CSTT chưa thể rõ nét (kể công cụ nghiệp vụ thị trường mở) giai đoạn căng thẳng vốn khả dụng hệ thống ngân hàng Thêm vào đó, Footer Page of 132 Header Page of 132 truyền dẫn từ LSLNH đến lãi suất huy động (LSHĐ) lãi suất cho vay (LSCV) ảnh hưởng LSCV đến thành phần tổng cầu thấp có độ trễ, ảnh hưởng đến khả đạt mục tiêu vĩ mô điều hành sách NHNN thời gian tới có chủ trương chuyển điều hành CSTT theo khối lượng tiền cung ứng sang chủ yếu điều hành theo lãi suất, xóa bỏ dần biện pháp hành tiến tới điều hành hoàn toàn theo lãi suất việc tìm hiểu, nhận dạng nhân tố ảnh hưởng tới hiệu kênh dẫn truyền lãi suất điều hành CSTT cần thiết Nó không giúp định lượng tác động dự kiến lãi suất điều hành lên mặt lãi suất thị trường mà đánh giá lợi ích việc giải yếu cấu trúc để thực CSTT hiệu Góp phần đáp ứng nhu cầu thực tiễn, đề tài “Nhân tố ảnh hưởng tới hiệu lực tác động kênh lãi suất điều hành sách tiền tệ Việt Nam” nghiên cứu sinh lựa chọn nghiên cứu TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU 2.1 Tình hình nghiên cứu giới (i) Nghiên cứu chế truyền dẫn lãi suất điều hành CSTT Các nghiên cứu giai đoạn ảnh hướng trực tiếp từ việc sử dụng công cụ CSTT đến lãi suất thị trường tiền tệ sau lãi suất bán lẻ hệ thống ngân hàng Cottarelli Kourelis (1994) người nghiên cứu dẫn truyền từ lãi suất điều hành NHTW đến LSCV đưa kết luận truyền dẫn lãi suất khác nước Nghiên cứu Paisley (1994) Mojon (2000) khẳng định lại kết luận Cottarelli Kourelis Paisley không tìm thấy truyền dẫn hoàn toàn lãi suất chấp tổ chức xây dựng Anh Mojon truyền dẫn hoàn toàn LSCV huy động nước khu vực đồng tiền chung Châu Âu (Bỉ, Đức, Pháp, Tây Ban Nha Hà Lan) Nghiên cứu Christoffer Kok Sorensen Thomas Werner (2006) vào giai đoạn lại cho thấy kết mức độ không đồng tương đối lớn trình truyền dẫn từ lãi suất thị trường tiền tệ đến lãi suất bán lẻ ngân hàng quốc gia Châu Âu, thể cụ thể khác biệt hệ số truyền dẫn dài hạn hệ số tốc độ hiệu chỉnh quốc gia Điều cho thấy thiếu thống đồng hệ thống lãi suất bán lẻ Châu Âu Nghiên cứu Marco A Espinosa Vega Alessandro Rebucci (2003), Jusús Crespo - Cuaresma alázs Égert (2004) ước lượng mô hình hiệu chỉnh sai số ECM dựa mô hình ADL cho thấy độ co giãn lãi suất thị trường dài hạn thay đổi sách khác quốc gia Nghiên cứu Mojon (2000), Sander Kleimeier (2004), Bondt (2002), Chong cộng (2006), Pih Nee Tai (2012) cho thấy có bất cân xứng mức độ dẫn truyền, hiệu ứng truyền dẫn đến lãi suất tiền gửi cao chút so với hiệu ứng truyền dẫn đến LSCV Alberto Humala (2003) lại cho kết ngược lại kết luận điều kiện tài bình thường với ổn định ngắn hạn lãi suất cao khoản vay có độ rủi ro cao, có biến động lớn truyền dẫn diễn mạnh mẽ hầu hết loại lãi suất Ming-Hua Liu cộng (2005), Johann Burgstaller (2005), Paula Antao (2009), Chmielewski (2003), Meshach Jesse Aziakpono (2010) cho Footer Page of 132 Header Page of 132 thấy có độ trễ không đồng truyền dẫn lãi suất bán lẻ Các nghiên cứu tác động lãi suất đến đầu tư tiêu dùng, từ ảnh hưởng đến biến vĩ mô kinh tế Ở quốc gia phát triển Mỹ, Nhật, Anh, Đức, lãi suất kênh truyền tải CSTT (Mishkin), với nước phát triển nổi, kênh truyền dẫn tác động CSTT qua lãi suất yếu năm 1980 1990, nhiên, nghiên cứu Mohanty & Turner (2008) vai trò kênh lãi suất quốc gia tăng qua thời gian Nghiên cứu Butzen (2001) Bỉ giai đoạn 1985-1998 cho thấy sách tiền tệ thắt chặt với việc tăng lãi suất đạo NHTW làm giảm lợi nhuận doanh nghiệp Các nghiên cứu sử dụng mô hình VAR Peersman & Smets (2001) số quốc gia châu Âu giai đoạn 1980-1998, nghiên cứu Angeloni (2002), nghiên cứu Sun (2010) Trung Quốc giai đoạn 1996-2008, nghiên cứu Demary (2010) 10 nước thuộc OECD giai đọan 1970-2005 gia tăng tạm thời lãi suất danh nghĩa lãi suất thực ngắn hạn có tác động làm giảm sản lượng quốc gia nghiên cứu Nghiên cứu Mukherjee & Bhattacharya (2011) cho kết nhạy cảm đầu tư tiêu dùng lãi suất Các nghiên cứu gần kênh lãi suất cho thấy tác động lãi suất đến sản lượng lạm phát, nhiên độ trễ mức độ ảnh hưởng khác quốc gia nghiên cứu Hank (2008), Borys Horváth (2008), Deepak (2012) Rokon Bhuiyan (2012) (ii) Nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến hiệu kênh truyền dẫn lãi suất điều hành CSTT Phạm vi nghiên cứu tập trung chủ yếu vào bước chế lan truyền sách tiền tệ, tức là, ảnh hưởng từ lãi suất điều hành NHTW đến lãi suất kinh doanh hệ thống ngân hàng; bước thứ hai, bao gồm tác động lãi suất ngân hàng tổng cầu, nằm phạm vi nghiên cứu Vì vậy, luận án tập trung tổng hợp nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến hiệu lực tác động bước chế tác động kênh lãi suất Cechetti (1999), Cottarelli Kourelis (1994), Ehrmann et al (2001) Kamin, Turner, & Van't Dack (1998) cấu trúc tài kinh tế chất lượng điều hành thể chế chìa khóa cho hiệu kênh truyền dẫn lãi suất Trong nghiên cứu Kamin, Turner, & Van't Dack (1998) lại kết luận yếu tố quan trọng khả cạnh tranh, độ sâu, đa dạng TTTC Nghiên cứu Leuvensteijn, Sørensen, Bikker, and Rixtel (2008), Kamin, Turner, & Van't Dack (1998), Mojon (2001), De Graeve et al (2004), Kok Sørensen Werner (2006) Gropp et al (2007) cho thấy cạnh tranh mạnh TTTC dẫn đến trình truyền dẫn lãi suất nhanh Klein (1971) Monti (1972) nghiên cứu hành vi thiết lập lãi suất ngân hàng, mô hình Monti-Klein chứng tỏ lãi suất sản phẩm ngân hàng có mức cầu co giãn nhỏ có giá cạnh tranh Nghiên cứu Maudos Fernández de Guevara (2004), Courvoisier Gropp (2002) cho thấy gia tăng sức mạnh thị trường ngân hàng (tức giảm áp lực cạnh tranh) dẫn đến lợi nhuận ròng từ lãi suất cao Nghiên cứu Hannan Berger (1991) LSHĐ cứng nhắc thị trường tập trung Nghiên cứu xuyên quốc gia, Cottarelli Kourelis (1994), Borio Fritz (1995) tìm thấy ảnh hưởng quan trọng cạnh tranh đến chế truyền dẫn CSTT Mojon (2001) nhận thấy cạnh tranh cao có xu hướng gây áp lực lên ngân Footer Page of 132 Header Page of 132 hàng điều chỉnh LSCV nhanh lãi suất thị trường tiền tệ giảm Kết tương tự tính bất đối xứng khẳng định nghiên cứu Scholnick (1996), Heinemann Schuler (2002), Sander Kleimeier (2002 2004) Gropp et al (2007) Nghiên cứu Weber, Gerke, Worms (2009), Gropp, Sørensen Lichtenberger (2007), Nyamongo Ndirangu (2011) cho đổi lĩnh vực tài khiến mối liên hệ lãi suất ngắn hạn LSCV trở lên gắn bó Kết từ nghiên cứu Misati et al, (2010) lại trái ngược với nghiên cứu kết luận đổi tài đặt thách thức làm phức tạp việc điều hành CSTT, làm suy giảm kênh lãi suất Thị trường tiền tệ biến động mạnh có xu hướng làm suy yếu lan truyền lãi suất (Gigineishvili (2011), Cottarelli Kourelis (1994), Mojon (2000), Sander Kleimeier (2004)) Nghiên cứu 31 kinh tế phát triển kinh tế giai đoạn 1980-1993, Cottarelli Kourelis (1994) thấy môi trường lạm phát cao hơn, dòng vốn di chuyển nhiều thị trường tiền tệ phát triển dẫn đến lan truyền lãi suất mạnh Các nghiên cứu khác Mojon (2000), Sander Kleimeir (2004), Singh et al (2008), Mishra et al (2012) cho kết tương tự nhận thấy phát triển TTTC nói chung dẫn đến truyền dẫn lãi suất mạnh mẽ trung hạn dài hạn Gigineishvili (2011) nghiên cứu 70 quốc gia có cấp độ phát triển khác giai đoạn 2006-2009 đưa kết luận đặc điểm kinh tế vĩ mô, thể chế pháp lý cấu trúc tài nhân tố ảnh hưởng đến hiệu lực tác động kênh lãi suất Medina Cas et al (2011), Saborowski Weber (2013), S Burcu Avci and Eray Yucel (2016) cho thấy truyền dẫn lãi suất có mối quan hệ tiêu cực tình trạng đô la hóa, mối quan hệ tích cực với linh hoạt tỷ giá phát triển hệ thống tài chính, chất lượng điều hành pháp lý, mức độ tập trung lĩnh vực ngân hàng, biến số liên quan đến hoạt động hệ thống ngân hàng tỷ lệ khoản, tỷ lệ nợ xấu yếu tố quan trọng định hiệu kênh dẫn truyền lãi suất Sự lấn át tài khóa, thâm hụt ngân sách tính độc lập NHTW có ảnh hưởng đến hiệu lực tác động kênh lãi suất hiệu lực điều hành CSTT nói chung tìm thấy nghiên cứu Sargent Wal- lace (1981), Michele Fratianni & Franco Spinelli, 1998, (Laurens, 2005), Andrew Filardo (2012) Các nghiên cứu ảnh hưởng tiêu cực lán át tài khóa, thâm hụt ngân sách độc lập NHTW đến hiệu lực truyền dẫn lãi suất điều hành CSTT 2.2 Tình hình nghiên cứu nƣớc Các nghiên cứu định lượng gần kênh lãi suất sử dụng mô hình EMC để lượng hóa mức độ tốc độ ảnh hưởng lãi suất điều hành NHNN đến mức lãi suất hệ thống TCTD Các nghiên cứu tiêu biểu kể đến bao gồm nghiên cứu Đinh Thị Thu Hồng Phan Đình Mạnh (2013), Trần Hưng Thịnh Nguyễn Công Tuấn (2012) Các kết thực nghiệm cho thấy truyền dẫn không hoàn toàn Hầu hết nghiên cứu thực nghiệm đưa đến kết luận tác động đáng kể lãi suất lạm phát Nghiên cứu Lê Việt Hùng Wade Pfau (2008) cho thấy sách tiền tệ ảnh hưởng đến sản lượng giá Điều phù hợp với kết thực nghiệm báo cáo Nguyễn Nguyễn (2010) Sử dụng mô hình VAR, nghiên cứu Trần Thị Xuân Hương cộng (2014) thấy trước Footer Page of 132 Header Page of 132 khủng hoảng tài chính, kênh lãi suất tồn với lý thuyết kinh tế vĩ mô Tuy nhiên giai đoạn sau khủng hoảng, LSLNH tăng kéo theo gia tăng LSCV với độ trễ tháng dẫn đến gia tăng lạm phát với độ trễ tháng Các nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến hiệu kênh lãi suất không nhiều chủ yếu nghiên cứu định tính Các nghiên cứu tiêu biểu thời gian gần kể đến bao gồm nghiên cứu TS Tô Ánh Dương (2014), TS Nguyễn Thị Minh Huệ (2011), TS Nguyễn Thị Kim Thanh (2010), TS Nguyễn Phi Lân (2010), PGS TS Tô Kim Ngọc (2003) Các nghiên cứu cung cấp hệ thống sở luận, phương pháp nghiên cứu chuẩn mực chế điều hành lãi suất NHTW điều hành lãi suất NHNN Việt Nam KHOẢNG TRỐNG NGHIÊN CỨU VÀ CÂU HỎI NGHIÊN CỨU Từ tổng quan công trình nghiên cứu nước nước thấy chủ đề kênh lãi suất điều hành CSTT vấn đề mới, khoảng trống nghiên cứu để nhà nghiên cứu tiếp tục đào sâu nghiên cứu phát triển Cụ thể: Thứ nhất, Việt Nam chưa có nghiên cứu độc lập đánh giá nhân tố ảnh hưởng đến hiệu lực tác động kênh lãi suất điều hành CSTT mà dùng việc đánh giá hiệu lực truyền dẫn tác động từ lãi suất điều hành NHNN đến mức lãi suất kinh doanh hệ thống ngân hàng Thứ hai, nghiên cứu định lượng đánh giá hiệu lực truyền dẫn tác động kênh lãi suất dừng giai đoạn từ 2012 trở trước Thứ ba, chưa có nghiên cứu định lượng đánh giá nhân tố ảnh hưởng tới hiệu lực tác động kênh lãi suất điều hành CSTT mà dừng khía cạnh định tính Thêm vào nghiên cứu định tính chưa thực toàn diện, chưa có nghiên cứu sâu phân tích yếu tố mức độ linh hoạt tỷ giá, lấn át sách tài khóa, thâm hụt ngân sách đến hiệu lực tác động kênh lãi suất điều hành CSTT Việt Nam Để tiếp tục đóng góp vào sở luận kênh lãi suất điều hành CSTT, đồng thời lấp khoảng trống nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng tới hiệu lực tác động kênh lãi suất, luận án hướng tới câu hỏi nghiên cứu sau: Kênh lãi suất điều hành CSTT Việt Nam giai đoạn 2006-2015 có thực hiệu lực không? Những nhân tố ảnh hưởng đến hiệu lực tác động kênh lãi suất điều hành CSTT Việt Nam giai đoạn 2006-2015? Cần có giải pháp để nâng cao hiệu lực tác động kênh lãi suất điều hành CSTT Việt Nam giai đoạn tới? PHẠM VI VÀ ĐỐI TƢỢNG NGHIÊN CỨU 4.1 Đối tƣợng nghiên cứu Luận án tập trung nghiên cứu sở luận hiệu lực nhân tố ảnh hưởng đến hiệu lực kênh lãi suất chế truyền dẫn tác động CSTT, từ vận dụng phân tích, đánh giá thực trạng hiệu lực nhân tố ảnh hưởng đến hiệu lực kênh lãi suất Việt Nam Nghiên cứu chủ yếu tập trung vào nhân tố ảnh hưởng đến hiệu lực tác động từ lãi suất điều hành NHNNVN đến LSCV hệ thống ngân hàng 4.2 Phạm vi nghiên cứu Luận án nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến hiệu lực tác động kênh lãi Footer Page of 132 Header Page of 132 suất chế truyền dẫn CSTT Việt Nam giai đoạn Q1/2006-Q4/2015 PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU Ngoài phương pháp triết học biện chứng vật lịch sử thường sử dụng nghiên cứu khoa học nói chung, đề tài sử dụng phương pháp thống kê, so sánh, phân tích, tổng hợp, diễn dịch, quy nạp Ngoài sơ đồ, bảng biểu, đồ thị, luận án sử dụng: (i) mô hình OLS, ECM để đo lường ảnh hưởng lãi suất điều hành NHNN Việt Nam (lãi suất tái cấp vốn, tái chiết khấu) đến LSLNH; (ii) mô hình VAR để đo lường hiệu kênh truyễn dẫn lãi suất Việt Nam (từ LSCV hệ thống ngân hàng tác động tới biến số vĩ mô bao gồm lạm phát tăng trưởng kinh tế) giai đoạn 20062015; (iii) mô hình GMM để lượng hóa tác động nhân tố ảnh hưởng đến hiệu lực kênh lãi suất Việt Nam giai đoạn 2006-2015 CẤU TRÚC CỦA LUẬN ÁN Ngoài phần mở đầu, kết luận danh mục tài liệu tham khảo, luận án gồm chương: Chương 1: Cơ sở luận hiệu lực tác động kênh lãi suất điều hành sách tiền tệ nhân tố ảnh hưởng Chương 2: Thực trạng hiệu lực kênh lãi suất điều hành sách tiền tệ Việt Nam nhân tố ảnh hưởng Chương 3: Giải pháp nhằm tăng cường hiệu lực tác động kênh lãi suất điều hành sách tiền tệ Việt Nam CHƢƠNG 1: CƠ SỞ LUẬN VỀ HIỆU LỰC TÁC ĐỘNG CỦA KÊNH LÃI SUẤT TRONG ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG 1.1 CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ HỆ THỐNG KÊNH TRUYỀN DẪN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ 1.1.1 Khung điều hành sách tiền tệ 1.1.1.1 Hệ thống mục tiêu sách tiền tệ 1.1.1.2 Hệ thống công cụ CSTT 1.1.2 Hệ thống kênh truyền dẫn tác động sách tiền tệ 1.2 KÊNH LÃI SUẤT VÀ HIỆU LỰC TÁC ĐỘNG CỦA KÊNH LÃI SUẤT 1.2.1 Cơ chế truyền dẫn sách tiền tệ qua kênh lãi suất Để CSTT có tác động tới biến số thực kinh tế, theo Romer & Rommer (1990) cần phải có giả định sau: Thứ nhất, tất NHTM khả phòng vệ trước thay đổi vốn dự trữ NHTW thay đổi động thái CSTT tài sản khác thay tiền chức phương tiện toán Điều có nghĩa thay đổi điều hành CSTT có ảnh hưởng tới bảng cân đối tài sản hệ thống NHTM NHTM khả thay đổi khối lượng thành phần khoản mục bên tài sản nợ thông qua việc phát hành chứng khoán có đặc điểm thay hoàn hảo cho tiền sở Thứ hai, giá cứng nhắc ngắn hạn Tức giá danh nghĩa điều chỉnh Điều đảm bảo thay đổi lượng tiền sở có tác động tới biến số vĩ mô thực kinh tế 1.2.1.1 Cơ chế tác động trực tiếp Khi NHTW điều chỉnh công cụ CSTT nhanh chóng làm thay đổi lượng tiền sở, điều kiện cầu vốn khả dụng không đổi, LSLNH thay Footer Page of 132 Header Page 10 of 132 đổi để phản ứng với điều chỉnh NHTW Những thay đổi mức LSLNH qua đêm dẫn đến thay đổi chiều mặt lãi suất thị trường (lãi suất tiền gửi lãi suất tiền vay) theo lý thuyết cấu trúc kỳ hạn lãi suất Điều làm thay đổi định đầu tư định lựa chọn tiết kiệm tiêu dùng chủ thể kinh tế, từ đó, tác động vào tổng cầu kinh tế Cơ chế điều chỉnh trực tiếp thông qua giá vốn Lãi suất tiền vay Lãi suất qua đêm Lãi suất thị trường Cấu trúc kỳ hạn lãi suất Chi phí biên chi phí bình quân Nhu cầu đầu tư nhu cầu tiêu dùng Lãi suất tiền gửi Nguồn: Steven K., Philip T and Jozef V (1998) 1.2.1.2 Cơ chế tác động gián tiếp Cơ chế tác động gián tiếp Lãi suất liên ngân hàng Lãi suất trung dài hạn Giá tài sản Giá bất động sản chứng khoán Tỷ giá Bảng cân đối tài sản chủ thể kinh tế Giá so sánh hàng xuất Xuất ròng Tình trạng tài Thu nhập người đầu tư Mức độ thông tin không cân xứng NỀN KINH TẾ Nguồn: Steven K., Philip T and Jozef V (1998) i/ Cơ chế ảnh hưởng gián tiếp qua giá tài sản Sự biến động lãi suất thị trường tiền tệ ảnh hưởng đến giá thị trường tài sản tài tài sản thực, từ mà ảnh hưởng đến tình trạng tài chủ sở hữu cuối định hành vi chi tiêu họ ii/ Cơ chế ảnh hưởng gián tiếp qua tỷ giá Đối với chế tỷ giá thả nổi, tăng lên lãi suất nội tệ làm cho tài sản nội tệ trở nên hấp dẫn người đầu tư so sánh mức thu nhập kỳ vọng tài sản nội tệ tài sản ngoại tệ Tùy thuộc vào trạng thái ngoại tệ, biến động tỷ giá cải thiện làm xấu tình trạng tài chủ thể từ ảnh hưởng đến nhu cầu đầu tư tiêu dùng Footer Page 10 of 132 10 Header Page 13 of 132 làm thay đổi vị trí đầu đường cong lãi suất iii/Sự phát triển hệ thống tài Thứ nhất, thị trường tiền tệ thị trường liên ngân hàng phát triển, lan truyền từ lãi suất điều hành NHTW đến LSLNH gia tăng - bước chế dẫn truyền lãi suất, lan truyền từ lãi suất điều hành đến LSHĐ cho vay hệ thống ngân hàng cải thiện Thứ hai, TTTC mỏng phát triển đáp ứng lại việc tăng cung ứng tiền giảm lãi suất NHTW, NHTM lại tăng lượng dự trữ dư thừa tăng trích lập dự phòng, điều làm giảm tính linh hoạt, phát triển tính sôi động thị trường liên ngân hàng Và làm giảm hiệu kênh truyền dẫn lãi suất Thứ ba, hệ thống ngân hàng kinh tế yếu, lo ngại rủi ro chi phí thông tin tăng khiến ngân hàng không muốn cho vay Trong trường hợp này, hạn chế tín dụng tăng lên không co dãn nhu cầu vay vốn tăng khiến lan truyền lãi suất trở lên hiệu Thứ tư, phát triển thị trường vốn tạo nhiều nguồn vốn thay thế, làm tăng tính co dãn nhu cầu vay vốn ngân hàng, làm tăng cường chế truyền dẫn lãi suất iv/Mức độ can thiệp hành chủ thể điều tiết vào thị trường tài Sự can thiệp trực tiếp Chính phủ vào lãi suất ảnh hưởng tới chế hình thành giá, khối lượng phân bổ tín dụng, từ làm giảm hiệu lực chế tác động lãi suất v/Chất lượng điều hành hệ thống pháp lý Thứ nhất, chất lượng điều hành hệ thống pháp lý yếu ảnh hưởng đến hiệu lực chế lan truyền lãi suất chúng gây vấn đề thông tin bất cân xứng tăng chi phí việc thực hợp đồng, làm tăng chi phí trung gian tài Thứ hai, môi trường thể chế pháp lý ảnh hưởng đến phát triển TTTC, đặc biệt thị trường vốn, cú sốc tăng lãi suất có tác động tiêu cực sản lượng nhà đầu tư bị hạn chế việc tìm kiếm nguồn thay cho khoản đầu tư tài Thị trường vốn phát triển quốc gia có chất lượng pháp lý khiến nhà đầu tư có lựa chọn thay cho khoản vay ngân hàng (khi LSCV ngân hàng tăng), điều lại ảnh hưởng làm giảm hiệu lực tác động lãi suất đến tăng trưởng 1.3.4 Nhóm nhân tố khác i/ Tình trạng ngân sách nhà nước Thứ nhất, việc lựa chọn cấu trúc kỳ hạn cho danh mục nợ tài trợ cho thâm hụt NSNN ảnh hưởng phân khúc khác đường cong lãi suất chuẩn hình dạng Thứ hai, quy mô thâm hụt ngân sách gây áp lực lãi suất thị trường vốn ii/Tính độc lập ngân hàng trung ương và lấn át sách tài khóa Loại bỏ lấn át sách tài khóa làm tăng hiệu lực kênh dẫn truyền lãi suất cho phép CSTT hoạt động không mục tiêu CSTK củng cố tính độc lập NHTW (IMF, 2010) Trực tiếp cho vay NHTW cho phủ làm suy yếu bảng cân đối NHTW hạn chế khả NHTW việc đưa báo rõ ràng thay đổi sách tiền tệ (như việc tăng lãi suất thực nghiệp vụ thị trường mở) Footer Page 13 of 132 11 Header Page 14 of 132 (Laurens, 2005) CHƢƠNG 2: HIỆU LỰC TÁC ĐỘNG CỦA KÊNH LÃI SUẤT TRONG ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ Ở VIỆT NAM VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG 2.1 KHÁI QUÁT VỀ ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ CỦA NGÂN HÀNG NHÀ NƢỚC VIỆT NAM 2.1.1 Hệ thống mục tiêu CSTT - Mục tiêu cuối cùng: kiềm chế lạm phát, ổn định kinh tế vĩ mô - Mục tiêu trung gian: kiểm soát mục tiêu tăng trưởng cung tiền tăng trưởng tín dụng, hướng vào giảm lãi suất thị trường - Mục tiêu hoạt động: Kiểm soát lượng tiền sở MB 2.1.2 Điều hành hệ thống công cụ sách tiền tệ NHNN chủ động sử dụng công cụ CSTT cách tương đối mềm dẻo linh hoạt, kết hợp tác động công cụ CSTT trực tiếp (giao tiêu tăng trưởng tín dụng, điều chỉnh lãi suất trực tiếp, quy định LSCV lĩnh vực ưu tiên, …) gián tiếp (dự trữ bắt buộc, công cụ sách tái cấp vốn, nghiệp vụ thị trường mở) 2.1.2.1 Giai đoạn thắt chặt tiền tệ nhằm kiềm chế lạm phát 2007-2008 Từ năm 2006 đến 2007, CSTT nới lỏng nhằm tập trung hoàn thành nhiệm vụ mà Chính phủ đặt ưu tiên tăng trưởng kinh tế ổn định kinh tế vĩ mô Từ cuối 2007, NHNN bắt đầu thắt chặt tiền tệ với động thái ban đầu tăng tỷ lệ dự trữ bắt buộc từ 5% lên 10% tiền gửi 12 tháng từ 2% đến 4% tiền gửi từ 12 – 24 tháng Đầu năm 2008, trước dự báo tiếp tục tăng cao lạm phát, lựa chọn CSTT thắt chặt làm trọng tâm với mục tiêu hạn chế tăng trưởng tín dụng 30%, tăng tổng phương tiện toán 32%, NHNN sử dụng tất công cụ CSTT theo hướng thắt chặt: (i) tăng tỷ lệ dự trữ bắt buộc mở rộng diện tiền gửi phải dự trữ bắt buộc tất kỳ hạn; (ii) Phát hành bắt buộc 20.300 tỷ đồng tín phiếu NHNN quy định tín phiếu NHNN không sử dụng để vay tái cấp vốn NHNN; (iii) Lãi suất bản, hệ thống lãi suất điều hành gồm cặp lãi suất tái cấp vốn điều chỉnh tăng; (iv) Khống chế hạn mức tín dụng yêu cầu kiểm soát chặt lĩnh vực cho vay có rủi ro cao, đặc biệt cho vay đầu tư kinh doanh chứng khoán bất động sản 2.1.2.2 Giai đoạn kích cầu 2009 Chính phủ linh hoạt chuyển hướng điều hành từ ưu tiên mục tiêu kiềm chế lạm phát sang ngăn chặn suy giảm kinh tế CSTT lại nới lỏng cách thận trọng NHNN điều hành thực thi CSTT nới lỏng giai đoạn thông qua loạt công cụ: (i) Triển khai thực chế hỗ trợ lãi suất mà thực chất mở rộng cung tiền; (ii) Hạ lãi suất cặp lãi suất chiết khấu, tái cấp vốn; (ii) Giảm tỷ lệ trữ bắt buộc VNĐ xuống 5%/năm; (iv) Thực toán trước hạn 20.300 tỷ đồng tín phiếu NHNN Nghiệp vụ thị trường mở chủ yếu mua giấy tờ có giá 2.1.2.3 Giai đoạn thực CSTT thận trọng nhằm ổn định trì mục tiêu tăng trưởng 2010 Năm 2010, thị trường tín dụng Việt nam chịu chi phối CSTT thắt chặt giai đoạn đầu năm nới lỏng cuối năm CSTT tuân thủ định hướng hạn chế tốc độ tăng trưởng dư nợ tín dụng, kiểm soát rủi ro, cải thiện chất lượng tín dụng Footer Page 14 of 132 12 Header Page 15 of 132 cấu dư nợ 2.1.2.4 Giai đoạn ưu tiên ổn định vĩ mô, kiềm chế lạm phát hỗ trợ tăng trưởng kinh tế hợp lý từ 2011-nay Đầu năm 2011, lần NHNN quay lại thực thắt chặt tiền tệ, NHNN triển khai sách cụ thể nhằm đạt mục tiêu này, gồm: (i) Yêu cầu tổ chức tín dụng điều chỉnh kế hoạch kinh doanh phù hợp với mục tiêu tăng trưởng tín dụng, điều chỉnh cấu tín dụng, tập trung vốn phát triển sản xuất kinh doanh, giảm tốc độ tỷ trọng dư nợ cho vay lĩnh vực phi sản xuất tổng dư nợ xuống mức 22% đến 30/06/2011 16% đến 31/12/2011; (ii) Tăng lãi suất chiết khấu, lãi suất tái cấp vốn LSCV qua đêm toán điện từ liên ngân hàng (iii) Thực nghiệp vụ hút tiền ròng phần lớn thời gian năm 2011; (iv) Tuân thủ nghiêm ngặt giới hạn tín dụng toàn hệ thống NH với chế tài xử phạt nghiêm khắc nội ngân hàng.(v) Xây dựng triển khai chiến lược cấu trúc lại hệ thống NH bước nhằm nâng cao tính hiệu quả, giảm mức độ rủi ro cải thiện sức mạnh cạnh tranh hệ thống NH Đầu năm 2012, có dấu hiệu cho thấy hoạt động sản xuất kinh doanh bắt đầu khó khăn, đặt bối cảnh chủ trương tái cấu tổng thể kinh tế, NHNN chuyển hướng điều hành CSTT nới lỏng nay, đợt cắt giảm lãi suất liên tiếp thực đạt số kết định, tạo tác động tích cực cho thị trường tiền tệ Mặt lãi suất giảm nhanh, tỷ giá bình quân liên ngân hàng VND USD ổn định, hoạt động TCTD có biểu an toàn hơn, tính khoản TCTD đảm bảo 2.2 HIỆU LỰC TÁC ĐỘNG CỦA KÊNH LÃI SUẤT TRONG ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ TẠI VIỆT NAM 2.2.1 Thực trạng chế tác động thông qua lãi suất điều hành sách tiền tệ Việt Nam 2.2.1.1 Cơ chế tác động trực tiếp i/Sự lan truyền từ lãi suất đạo NHNN đến mức lãi suất thị trường Thứ nhất, lãi suất LNH có biến động chiều với lãi suất tái cấp vốn, lãi suất tái chiết khấu NHNN Tuy nhiên mối liên hệ lãi suất đạo (lãi suất tái cấp vốn, lãi suất tái chiết khấu) với LSLNH lỏng lẻo Thứ hai, LSCV với kỳ hạn khác hệ thống ngân hàng có xu hướng diễn biến theo cách rõ rệt Mức độ liên kết lãi suất LNH với mức LSCV LSHĐ ngày chặt chẽ ii/Mức độ tác động lãi suất thị trường đến đầu tư tiêu dùng Tác động lãi suất thị trường tới mức tiêu dùng hộ gia đình Quan hệ nghịch biến lãi suất thực tỷ lệ tăng tiêu dùng thể rõ nét giai đoạn 2007 – 2015 Sự gia tăng lãi suất làm tăng chi phí hội, đồng thời giảm thu nhập khả dụng sau trả lãi (do gánh nặng lãi vay tăng) kết tiêu dùng giảm Tuy nhiên biến động tiêu dùng giai đoạn 20072015 giải thích phần nhỏ biến động lãi suất Tác động lãi suất đến đầu tư Ảnh hưởng lãi suất đến tổng đầu tư rõ nét vai trò giá quyền sử dụng vốn vay giai đoạn 2007-2015 Lược đồ quan hệ rõ thiếu nhạy cảm, chí biến động chiều tăng trưởng đầu tư với biến động lãi suất thực Footer Page 15 of 132 13 Header Page 16 of 132 2.2.1.2 Cơ chế tác động gián tiếp i/Tác động qua tỷ giá Tác động lãi suất thị trường tới tỷ giá Những biến động tỷ giá không chịu nhiều ảnh hưởng biến động lãi suất thị trường, giai đoạn từ năm 2012 trở trước Tác động tỷ giá tới hoạt động xuất nhập Nhiều nghiên cứu Việt Nam, việc liên tục giảm giá trị tiền đồng tác động tích cực đến cán cân thương mại: ban đầu khiến cán cân thương mại gia tăng vài quí, sau cán cân thương mại dần xấu cuối ảnh hưởng không đáng kể đến cán cân thương mại Điều xuất phát từ nhiều lý lực sản xuất kinh tế, khả cạnh tranh sản phẩm xuất khẩu, cấu hàng hóa xuất khẩu… ii/Tác động lãi suất đến tình trạng tài người vay vốn Thứ nhất, mối quan hệ lãi suất giá chứng khoán mờ nhạt Thứ hai, tác động lãi suất tới giá tài sản đảm bảo tiền vay người vay vốn lại gần không theo lý thuyết 2.2.2 Mô hình định lƣợng đánh giá hiệu lực tác động kênh lãi suất điều hành sách tiền tệ Việt Nam 2.2.2.1 Mô hình đánh giá hiệu lực truyền dẫn từ lãi suất điều hành đến lãi suất bán lẻ i/Xây dựng mô hình Mô hình truyền dẫn dài hạn Mối quan hệ dài hạn lãi suất điều hành lãi suất thị trường tiền tệ lãi suất thị trường tiền tệ lãi suất bán lẻ qua hàm hồi quy OLS theo phương trình sau: Yt = α + β.Xt (1) Trong đó: Yt: lãi suất thị trường tiền tệ tương ứng với xt lãi suất điều hành (giai đoạn 1) lãi suất bán lẻ tương ứng với xt lãi suất thị trường tiền tệ (giai đoạn 2) α: Hằng số β: Hệ số đo lường mức truyền dẫn dài hạn cho biết thay đổi dài hạn lãi suất thị trường LNH LSHĐ, LSCV trước thay đổi lãi suất điều hành lãi suất thị trường LNH tương ứng Mô hình truyền dẫn ngắn hạn độ trễ điều chỉnh trung bình Mức độ truyền dẫn ngắn hạn đo lường mô hình hiệu chỉnh sai số EMC lấy biến trễ cặp lãi suất tương ứng với mô hình VAR ∆yt = μ + ρ(yt-1 – α – β.xt-1) + γ.∆xt + ε (2) Trong đó: ρ đo lường tốc độ điều chỉnh sai số hiệu chỉnh, ρ cho biết tốc độ điều chỉnh mức cân yt γ đo lường mức độ truyền dẫn trực tiếp ngắn hạn, γ cho biết mức độ điều chỉnh lãi suất y trước thay đổi lãi suất x thời kỳ Khi γ=1 trình truyền dẫn hoàn toàn γ0.05, mô hình phù hợp (không có vấn đề overidentifying restrictions) 2.4.3 Kết Tính phù hợp mô hình GMM lần khẳng định thông qua hệ số biến trễ biến phụ thuộc (DLR) Hệ số có ý nghĩa mức 1% cho thấy mức độ điều chỉnh tới điểm cân biến phụ thuộc (trong quý) phù hợp Thứ nhất, tương tác biến độc lập mô hình với lãi suất điều hành NHNN theo sở lý thuyết kỳ vọng Tuy nhiên biến thâm hụt ngân sách tương tác biến thâm hụt ngân sách ý nghĩa thống kê Điều lý giải hạn chế việc lấy số liệu số liệu theo quý không phản ánh chất thâm hụt ngân sách Thứ hai, tương tác mức độ đô la hóa kinh tế lãi suất cho thấy tình trạng đô la hóa cao có xu hướng làm giảm hiệu lực lan truyền lãi suất với mức ý nghĩa thống kê 5% Thứ ba, mức độ linh hoạt tỷ giá có tác động tích cực tới hiệu lực kênh lãi suất nhiên nhỏ với mức ý nghĩa thống kê thấp (10%) Thứ tư, nợ xấu hệ thống ngân hàng có tác động mạnh tiêu cực tới hiệu lực kênh lãi suất với mức ý nghĩa thống kê 1% Điều chứng tỏ biến có Footer Page 22 of 132 20 Header Page 23 of 132 tác động mạnh tới hiệu lực chế tác động lãi suất điều hành CSTT Thứ năm, phát triển tài với biến đại diện tổng tiền gửi/GDP có mối tương quan thuận với hiệu lực kênh lãi suất, nhiên ý nghĩa thống kê mức 10% tác động thấp so với tình trạng nợ xấu hệ thống ngân hàng Thứ sáu, lấn át tài khóa có tác động tiêu cực tương đối mạnh đến hiệu lực kênh lãi suất với mức ý nghĩa thống kê 1% CHƢƠNG 3: GIẢI PHÁP NÂNG CAO HIỆU LỰC TÁC ĐỘNG KÊNH LÃI SUẤT TRONG ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ Ở VIỆT NAM 3.1 ĐỊNH HƢỚNG ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ ĐẾN NĂM 2020 Sau giai đoạn bất ổn kinh tế 2007-2010, từ đầu năm 2011, Quốc hội ban hành Nghị số 10/2011/QH13, thông qua kế hoạch năm 2011 – 2015 Chiến lược phát triển kinh tế xã hội 2011-2020 Theo xác định giai đoạn tới, ưu tiên mục tiêu ổn định kinh tế vĩ mô, bảo đảm an sinh xã hội, tăng trưởng mức hợp lý, kèm với đổi mô hình tăng trưởng, thực tái cấu tổng thể kinh tế Vấn đề chủ yếu tập trung vào lĩnh vực quan trọng cấu lại đầu tư, trọng tâm đầu tư công; cấu lại thị trường tài chính, trọng tâm cấu lại hệ thống NHTM, tổ chức tài chính; cấu lại doanh nghiệp, trọng tâm tập đoàn kinh tế, tổng công ty nhà nước Tiếp theo đó, Thủ tướng Chính phủ ban hành Quyết định số 254/QĐ-TTG ngày tháng năm 2012 phê duyệt đề án “Cơ cấu lại hệ thống tổ chức tín dụng giai đoạn 2011 – 2015” Mục tiêu đề án cấu lại bản, triệt để toàn diện hệ thống tổ chức tín dụng để đến năm 2020 phát triển hệ thống tổ chức tín dụng đa theo hướng đại, hoạt động an toàn, hiệu vững với cấu trúc đa dạng sở hữu, quy mô, loại hình có khả cạnh tranh lớn dựa tảng công nghệ, quản trị ngân hàng tiên tiến phù hợp với thông lệ, chuẩn mực quốc tế hoạt động ngân hàng nhằm đáp ứng tốt nhu cầu dịch vụ tài chính, ngân hàng kinh tế Trong điều kiện đó, định hướng điều hành CSTT năm tới (2016-2020) tiếp tục bám sát Nghị Quốc hội kế hoạch phát triển kinh tế xã hội hàng năm, Nghị nhiệm vụ, giải pháp đạo điều hành thực kế hoạch phát triển kinh tế - xã hội mục tiêu, nhiệm vụ tổng quát CSTT thời gian tới là: (i) ổn định kinh tế vĩ mô, loại bỏ nguy an toàn hệ thống; (ii) thực giải pháp tháo gỡ khó khăn cho doanh nghiệp, tạo điều kiện thuận lợi phát triển sản xuất kinh doanh, thúc đẩy tăng trưởn kinh tế; (iii) góp phần thực hiệu đổi mô hình tăng trưởng tái cấu tổng thể kinh tế Cụ thể: Một là, NHNN điều hành sách tiền tệ chủ động, linh hoạt, phối hợp chặt chẽ với sách tài khóa sách kinh tế vĩ mô khác nhằm kiểm soát lạm phát theo mục tiêu đề ra, ổn định kinh tế vĩ mô, góp phần hỗ trợ tăng trưởng kinh tế mức hợp lý, bảo đảm khoản tổ chức tín dụng kinh tế, trì ổn định thị trường tiền tệ Hai là, NHNN triển khai đồng giải pháp hoàn thiện thể chế, tăng cường công tác tra, giám sát để bảo đảm hệ thống tổ chức tín dụng hoạt động an toàn, pháp luật Tiếp tục đẩy mạnh cấu lại toàn diện tổ chức tín dụng; tập trung xử lý dứt điểm tổ chức tín dụng yếu Tiếp tục triển khai liệt biện pháp xử lý nợ xấu nâng cao chất lượng tín dụng Phấn đấu trì bền vững tỷ lệ nợ xấu mức 3% tổng dư nợ theo chuẩn mực phân loại nợ Việt Nam Footer Page 23 of 132 21 Header Page 24 of 132 3.2 GIẢI PHÁP NHẰM NÂNG CAO HIỆU LỰC TÁC ĐỘNG KÊNH LÃI SUẤT TRONG ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ Ở VIỆT NAM 3.2.1 Hoàn thiện khung điều hành sách tiền tệ theo lãi suất 3.2.2.1 Dần hạn chế biện pháp hành điều hành lãi suất, tiến tới tự hóa lãi suất Tự hóa lãi suất điều kiện tiên đảm bảo hiệu chế điều hành giá Tuy nhiên tự hóa lãi suất ẩn chứa rủi ro định nên để trình tự hóa lãi suất đạt hiệu tốt nhất, NHNN cần quan tâm xem xét khía cạnh: Thứ nhất, tự hóa lãi suất cần liền với trình tái cấu trúc hệ thống ngân hàng tái cấu hệ thống doanh nghiệp Thứ hai, NHNN cần tăng cường hoạt động tra, giám sát đặc biệt khẩn trương triển khai cách đồng hiệu hoạt động tra sở rủi ro Thứ ba, NHNN cần quan tâm tới trình tự đối tượng tự hóa lãi suất Thứ tư, cần giảm dần tỷ trọng tín dụng hỗ trợ lãi suất Thứ năm, tự hóa lãi suất phối hợp chặt chẽ với điều hành tỷ giá, quản lý thị trường ngoại tệ quản lý thị trường vàng 3.2.1.2 NHNN cần xác định mục tiêu lãi suất hệ thống mục tiêu trung gian quán Thứ nhất, lựa chọn LSLNH làm mục tiêu hoạt động CSTT Thứ hai, chuyển đần mục tiêu trung gian từ điều tiết lượng (M2) sang mục tiêu điều tiết giá (mặt lãi suất thị trường) 3.2.1.3 Sử dụng “điều hành sách theo quy tắc” (policy rules) để xác định mức lãi suất mục tiêu hoạt động điều hành lãi suất NHNN Thứ nhất, việc thực thi sách tiền tệ theo quy tắc đảm bảo thống điều hành so với sách linh hoạt Thứ hai, việc theo đuổi CSTT theo quy tắc giúp giảm thiểu biến động sản lượng lạm phát; trì kỳ vọng mức vừa phải Thứ ba, việc áp dụng nguyên tắc xác định lãi suất mục tiêu điều hành giúp NHNN tăng cường tính minh bạch khả giải trình việc điều hành CSTT Với mục đích tăng cường hiệu lực tác động kênh lãi suất điều hành CSTT, luận án khuyến nghị NHNN Việt Nam nên áp dụng nguyên tắc Taylor nhằm xác định mức LSLNH mục tiêu Để áp dụng nguyên tắc Taylor hiệu quả, luận án khuyến nghị cách thức áp dụng sau: Một là, áp dụng mô hình cho kinh tế mở có xét đến yếu tố tỷ giá tham số làm mượt lãi suất Hai là, điều kiện công tác dự báo hạn chế, NHNN áp dụng phương pháp backward looking nhằm ước lượng mức lãi suất mục tiêu Tuy nhiên công tác dự báo cải thiện, việc áp dụng phương pháp forward looking cần thiết nhằm điều hành CSTT hiệu 3.2.1.4 Thiết kế hệ thống công cụ điều hành lãi suất Trong điều kiện Việt Nam nay, NVTTM chưa thực điều tiết cách hoàn toàn chủ động LS LNH mô hình phù hợp mô hình kết hợp phương tiện thường xuyên nghiệp vụ thị trường mở 3.2.4.5 Hoàn thiện chế hoạt động thị trường liên ngân hàng Thứ nhất, xây dựng sàn giao dịch điện tử tập trung NHNN trực tiếp Footer Page 24 of 132 22 Header Page 25 of 132 quản lý Thứ hai, xây dựng hệ thống trung gian môi giới (market makers) Thứ ba, xây dựng quy tắc ứng xử phát huy tính tự tuân thủ thành viên thị trường 3.2.1.6 Nâng cao tính minh bạch trách nhiệm giải trình NHNN 3.2.2 Nâng cao chất lƣợng bảng cân đối tài sản hệ thống NHTM 3.2.2.1 Nâng cao chất lượng tài sản hệ thống ngân hàng: Thứ nhất, giải vấn đề nợ xấu Bên cạnh bán nợ cho VAMC, NHTM cần chủ động tập trung xử lý nợ xấu, nâng cao chất lượng tài sản thông qua biện pháp cụ thể sau: (i) Thực phân loại nợ theo quy định Thông tư 02/2013/TT-NHNN; (ii) Trích lập DPRR theo văn số 7789/NHNN-TTGSNH quan tra giám sát NHNN; (iii) Trên sở khoản nợ phân loại theo Thông tư 02/2013/TT-NHNN, Ngân hàng chủ động xử lý biện pháp phù hợp Thứ hai, nâng cao lực quản trị rủi ro, đặc biệt rủi ro tín dụng ngân hàng nhằm hạn chế tối đa nợ xấu phát sinh tương lai Các NHTM cần nâng cao lực quản trị rủi ro tín dụng sở nội dung sau: (i) Xác định rõ vị rủi ro hoạt động tín dụng thân ngân hàng; (ii) Xây dựng hệ thống cảnh báo sớm nhằm phục vụ cho việc nhận biết đo lường rủi ro tín dụng; (iii) Đảm bảo quy trình cho vay tuân thủ nghiêm ngặt tất bước; (iv) Nâng cao vị phận kiểm toán nội bội NHTM thông qua việc đẩy mạnh tuân thủ quy định hệ thống kiểm soát nội TCTD, chi nhánh NH nước Thứ ba, tăng cường lực tra giám sát NHNN 3.2.2.2.Cơ cấu lại tài sản nợ theo hướng nâng cao tính ổn định nguồn vốn Thứ nhất, phát triển sản phẩm tiền gửi với lãi suất thả gắn với hai yếu tố lạm phát tỷ giá (USD) Thứ hai, tăng cường phát hành chứng tiền gửi với kỳ hạn mệnh giá khác nhau, đáp ứng nhu cầu khác khách hàng Thứ ba, đa dạng hóa phương thức trả lãi Thứ tư, phát triển sản phẩm dịch vụ toán không dùng tiền mặt, hạn chế tình trạng canh tranh huy động vốn không lành mạnh hệ thống ngân hàng biện pháp tốt để tạo ổn định lượng tiền gửi vào hệ thống ngân hàng 3.2.3 Tăng cƣờng mức độ cạnh tranh nâng cao tính hiệu hệ thống tài 3.2.3.1 Tăng cường mức độ cạnh tranh hệ thống NH Nâng cao lực cạnh tranh hệ thống ngân hàng cần thực điểm sau: (i) Nâng cao mức vốn đồng thời giảm thiểu chênh lệch vốn lớn hệ thống TCTD (ii) Đa dạng hóa hoạt động kinh doanh NHTM Các giải pháp chủ yếu bao gồm: Thứ nhất, ngân hàng cần đa dạng hóa nâng cáo chất lượng sản phẩm tín dụng Thứ hai, đa dạng hóa danh mục đầu tư tín dụng Thứ ba mở rộng đa dạng hóa sản phẩm dịch vụ phi tín dụng (iii) Công khai thông tin niêm yết đại chúng NHTM Footer Page 25 of 132 23 Header Page 26 of 132 3.2.3.2 Giảm mức độ phân cách thị trường phận Thứ nhất, hạn chế chi phối thị trường NHTMNN xem xét giảm bớt tỷ lệ sở hữu nhà nước ngân hàng Thứ hai, phát triển thị trường trái phiếu Thứ ba, tăng cường khả tiếp cận vốn ngân hàng doanh nghiệp, đặc biệt doanh nghiệp vừa nhỏ 3.2.4 Tiếp tục triển khai biện pháp giảm mức độ đô la hóa kinh tế thực sách tỷ giá linh hoạt Thứ giữ ổn định kinh tế vĩ mô, kiểm soát lạm phát, từ tạo niềm tin công chúng vào đồng nội tệ Thứ hai, nâng cao hiệu lực pháp lý quy định quản lý ngoại hối Tăng cường giám sát chặt chẽ giao dịch ngoại hối Thứ ba, dài hạn việc chuyển đổi sang chế tỷ giá linh hoạt điều cần thiết Thêm vào đó, áp dụng chế độ tỷ giá linh hoạt dựa rổ tiền tệ chế độ tỷ giá BBC (Basket- Band- Crawl) Ngoài ra, NHNN cần xây dựng quy chế thông tin, thống kê, hệ thống hoá kịp thời số liệu luồng ngoại tệ - vào nước 3.2.5 Hạn chế tình trạng lấn át sách tài khóa 3.2.5.1 Tăng cường tính độc lập NHNN việc thiết lập thực thi CSTT Thứ nhất, mặt quan điểm, Thống đốc NHNN phải trao quyền định việc thực thi CSTT tự chịu trách nhiệm định mà không cần phải thông qua Chính phủ Thứ hai, phương thức thực hiện, hoạt động điều hành CSTT NHNN Hội đồng CSTT định Với hội đồng này, NHNN không bị chi phối lệch hướng định thực thi CSTT 3.2.5.2 Giảm dần đến chấm dứt tình trạng sử dụng nguồn vốn ngân hàng cho nhu cầu thuộc Chính phủ 3.2.5.3 Giảm thiểu chi phối mục tiêu Chính phủ đến mục tiêu dài hạn sách tiền tệ 3.3 KIẾN NGHỊ 3.3.1 Chuyển đổi mô hình tăng trƣởng Việc chuyển đổi mô hình kinh tế từ mô hình tăng trưởng nhờ vốn sang mô hình tăng trưởng theo chiều sâu, tăng NSLĐ chuỗi giá trị, hạn chế áp lực vốn lên hệ thống NH quan trọng cần thiết Việt Nam thời gian tới 3.3.2 Xây dựng lộ trình có biện pháp liệt thực giải pháp nâng cao hiệu đầu tƣ công, giảm chi tiêu thƣờng xuyên xây dựng ngân sách bền vững 3.3.3 Đảm bảo ngân sách bền vững, giảm bội chi Cắt giảm chi tiêu công chi tiêu thường xuyên chi đầu tư bối cảnh kinh tế giải pháp cấp thiết cần làm Cắt giảm tái cấu trúc đầu tư công khâu trình tái cấu trúc kinh tế coi chìa khóa giảm quy mô chi tiêu ngân sách, giảm lấn át đầu tư tư nhân tình trạng lấn át CSTK CSTT Hoàn thiện đảm bảo tuân thủ kỷ luật tài khóa, kỷ luật đầu tư công 3.3.4 Các quy định hệ thống thông tin, báo cáo, công bố thông tin trách nhiệm giải trình chủ thể điều tiết việc thực thi sách 3.3.5 Nâng cao chất lƣợng hệ thống pháp lý Footer Page 26 of 132 24 Header Page 27 of 132 KẾT LUẬN CHUNG Trong phạm vi nghiên cứu, luận án giải mục tiêu đặt bao gồm: Thứ nhất, luận án làm rõ sở luận CSTT, kênh lãi suất chế truyền tải tác động CSTT Xu hướng lựa chọn lãi suất mục tiêu điều hành CSTT NHTW đề cập góc độ lý thuyết thực tế điều hành CSTT số NHTW giới; Phân tích hiệu lực tác động nhân tố ảnh hưởng đến hiệu lực tác động kênh lãi suất điều hành CSTT NHTW làm sở cho việc phân tích, đánh giá thực trạng hiệu lực tác động kênh lãi suất điều hành CSTT Việt Nam thời gian qua Thứ hai, luận án phân tích thực trạng hiệu lực tác động kênh lãi suất điều hành CSTT Việt Nam giai đoạn 2006-2015 khía cạnh định tính định lượng Kết phân tích cho thấy CSTT truyền tải qua kênh lãi suất bao gồm bước sau: (i) Khi NHNN thực CSTT thắt chặt, tăng LSTCK LSTCV, LSLNH tăng theo làm tăng LSCV, LSHĐ NHTM; LSCV tăng có ảnh hưởng làm giảm GDP lạm phát, nhiên tác động yếu có độ trễ Hiệu ứng truyền dẫn từ lãi suất điều hành đến LS TTLNH từ LS TTLNH đến LSHĐ LSCV hệ thống NHTM không hoàn toàn Đặc biệt truyền dẫn từ lãi suất LNH đến LSHĐ LSCV hệ thống NHTM yếu, chưa kỳ vọng NHNN Tốc độ điều chỉnh lãi suất tương đối chậm, loại lãi suất nhìn chung phải trung bình khoảng tháng điều chỉnh mức cân dài hạn Nguyên nhân hạn chế hiệu lực tác động thông qua lãi suất xuất phát từ: (i) mức độ đô la hóa kinh tế linh hoạt chế điều hành tỷ giá; (ii) tỷ lệ khoản chất lượng tài sản mức thấp hệ thống NH; (iii) tập trung phát triển hệ thống tài chính, chất lượng hệ thống pháp lý kém; (iv) can thiệp mang tính hành Chính phủ tính độc lập NHNN; (v) lấn át mức CSTK tình trạng thâm hụt NS triền miên Thứ ba, sở nghiên cứu sở luận đánh giá thực trạng hiệu lực kênh lãi suất điều hành CSTT VN giai đoạn từ 2006 đến nay, tác giả đề xuất số giải pháp kiến nghị nhằm nâng cao hiệu lực điều hành thông qua lãi suất giai đoạn tới NHNN Việt Nam Các giải pháp kiến nghị tập trung vào khía cạnh chủ yếu: (i) Hoàn thiện khung điều hành CSTT theo lãi suất; (ii) Nâng cao chất lượng bảng cân đối tài sản hệ thống NHTM; (iii) Nâng cao mức độ cạnh tranh hệ thống ngân hàng tính hiệu TTTC; (iii) Tiếp tục biện pháp giảm mức độ đô la hóa kinh tế thực sách tỷ giá linh hoạt hơn; (iv) Hạn chế tình trạng lấn át CSTK; (v) Chuyển đổi mô hình tăng trưởng; (vi) Nâng cao hiệu đầu tư công, giảm chi tiêu thường xuyên xây dựng ngân sách bền vững; (vii) Tăng cường quy định hệ thống thông tin, báo cáo, công bố thông tin trách nhiệm giải trình chủ thể điều tiết việc thực thi sách (viii) Nâng cao chất lượng hệ thống pháp lý Footer Page 27 of 132 ... Thực trạng hiệu lực kênh lãi suất điều hành sách tiền tệ Việt Nam nhân tố ảnh hưởng Chương 3: Giải pháp nhằm tăng cường hiệu lực tác động kênh lãi suất điều hành sách tiền tệ Việt Nam CHƢƠNG... VỀ HIỆU LỰC TÁC ĐỘNG CỦA KÊNH LÃI SUẤT TRONG ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG 1.1 CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ HỆ THỐNG KÊNH TRUYỀN DẪN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ 1.1.1 Khung điều hành sách. .. luận hiệu lực nhân tố ảnh hưởng đến hiệu lực kênh lãi suất chế truyền dẫn tác động CSTT, từ vận dụng phân tích, đánh giá thực trạng hiệu lực nhân tố ảnh hưởng đến hiệu lực kênh lãi suất Việt Nam