Header Page of 126 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG BÙI THỊ LỆ CÁC GIẢI PHÁP NHẰM HẠN CHẾ RỦI RO CHO NHÀ ĐẦU TƯ CÁ NHÂN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài chính-Ngân hàng Mã số: 60 – 34 - 20 TÓM TẮT LUẬN VĂN THẠC SĨ QUẢN TRỊ KINH DOANH Đà Nẵng – Năm 2010 Footer Page of 126 Header Page of 126 Công trình ñược hoàn thành TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG Người hướng dẫn khoa học: TS VÕ THỊ THÚY ANH Phản biện 1: PGS TS Lâm Chí Dũng Phản biện 2: PGS TS Nguyễn Đăng Dờn Luận văn ñược bảo vệ Hội ñồng chấm Luận văn tốt nghiệp thạc sĩ Kinh tế họp Đại học Đà Nẵng vào ngày 21 tháng 10 năm 2010 Có thể tìm hiểu luận văn tại: - Trung tâm Thông tin-Học liệu, Đại học Đà Nẵng - Thư viện trường Đại học Kinh tế, Đại học Đà Nẵng Footer Page of 126 Header Page of 126 MỞ ĐẦU Tính cấp thiết ñề tài Thị trường chứng khoán Việt Nam ñã thức ñi vào hoạt ñộng ñược gần 10 năm Tuy nhiên, Thị trường chứng khoán Việt Nam ñang giai ñoạn ñầu phát triển nên có nhiều rủi ro Các nhà ñầu tư cá nhân chiếm tỉ lệ 90% nhà ñầu tư thị trường Bên cạnh số nhà ñầu tư ñã thành công, không người ñã thất bại, chán nản rời bỏ thị trường không lường hết ñược rủi ro Trước tình hình ấy, việc nghiên cứu tìm kiếm giải pháp giúp nhà ñầu tư cá nhân hạn chế rủi ro cần thiết, qua ñó góp phần vào phát triển lành mạnh thị trường chứng khoán Việt Nam - kênh huy ñộng vốn tối quan trọng cho kinh tế Chính ñiều ñó, ñã ñịnh chọn ñề tài “Các giải pháp nhằm hạn chế rủi ro cho nhà ñầu tư cá nhân thị trường chứng khoán Việt Nam” làm luận văn tốt nghiệp Ý nghĩa khoa học thực tiễn ñề tài Luận văn có số ñóng góp khoa học, thực tiễn sau: - Hệ thống hóa lý luận rủi ro ñầu tư chứng khoán, phương pháp nhận dạng ño lường rủi ro tiêu biểu - Vận dụng mô hình số ñơn (SIM) ñể ño lường rủi ro hệ thống rủi ro phi hệ thống loại cổ phiếu rủi ro danh mục ñầu tư - Góp phần giúp nhà ñầu tư cá nhân giảm thiểu rủi ro ñầu tư chứng khoán Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu ñề tài nhận diện ño lường rủi ro ñầu tư chứng khoán nhằm ñưa khuyến cáo ñể giảm thiểu rủi ro cho nhà ñầu tư cá nhân ñầu tư cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam Đối tượng phạm vi nghiên cứu Đề tài tập trung nghiên cứu rủi ro ñầu tư cổ phiếu mà nhà ñầu tư cá nhân gặp phải tham gia vào thị trường chứng khoán tập trung Việt Nam, cụ thể Sàn giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh, năm từ 2007 ñến 2009 Luận văn không ñề cập ñến rủi ro giao dịch cổ phiếu thị trường phi tập trung (OTC) Phương pháp nghiên cứu Các phương pháp ñược sử dụng ñề tài phương pháp thống kê mô tả, phương pháp phân tích hồi qui, phương pháp vật biện chứng vật lịch sử ñể phân tích ñề xuất giải pháp nhằm hạn chế rủi ro cho nhà ñầu tư cá nhân thị trường chứng khoán Việt Nam Kết cấu luận văn Chương 1: Tổng quan rủi ro ñầu tư chứng khoán Chương 2: Thực trạng rủi ro sàn giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh Chương 3: Các giải pháp nhằm hạn chế rủi ro cho nhà ñầu tư cá nhân thị trường chứng khoán Việt Nam Footer Page of 126 Header Page of 126 Chương TỔNG QUAN VỀ RỦI RO TRONG ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN 1.1 Những vấn ñề chung thị trường chứng khoán 1.1.1 Khái niệm thị trường chứng khoán Thị trường chứng khoán nơi diễn hoạt ñộng mua bán chuyển nhượng loại chứng khoán 1.1.2 Chức thị trường chứng khoán Thị trường chứng khoán có chức năng: huy ñộng vốn ñầu tư cho kinh tế, cung cấp môi trường ñầu tư cho công chúng, tạo tính khoản cho chứng khoán, ñánh giá hoạt ñộng doanh nghiệp, tạo môi trường giúp Chính phủ thực sách kinh tế vĩ mô 1.1.3 Các chủ thể tham gia thị trường chứng khoán Các chủ thể tham gia thị trường chứng khoán thường ñược chia thành bốn nhóm: nhà phát hành, nhà ñầu tư, tổ chức kinh doanh chứng khoán tổ chức có liên quan khác Cơ quan quản lý nhà nước chứng khoán, Sở giao dịch chứng khoán, hiệp hội nhà kinh doanh chứng khoán, tổ chức ký gửi toán chứng khoán, tổ chức ñánh giá hệ số tín nhiệm 1.1.4 Các công cụ ñầu tư chủ yếu thị trường chứng khoán Các công cụ giao dịch thị trường chứng khoán bao gồm nhóm là: trái phiếu, cổ phiếu chứng khoán phái sinh Trái phiếu chứng khoán thể nợ mà người phát hành vay người ñầu tư Trái phiếu ấn ñịnh cho người phát hành nghĩa vụ phải trả số tiền xác ñịnh thời ñiểm xác ñịnh thường kèm theo khoản lãi ñược toán ñịnh kỳ Cổ phiếu giấy tờ có giá xác ñịnh số vốn ñầu tư vào công ty xác nhận quyền sở hữu tài sản ñiều kiện thu nhập khoảng thời gian ñó có khả chuyển nhượng Chứng khoán phái sinh loại chứng khoán ñược sinh từ chứng khoán gốc giá phụ thuộc vào giá chứng khoán gốc 1.1.5 Các nguyên tắc hoạt ñộng thị trường chứng khoán Thị trường chứng khoán hoạt ñộng theo ba nguyên tắc bản: nguyên tắc công khai, nguyên tắc trung gian, nguyên tắc ñịnh giá 1.2 Rủi ro, nhận dạng ño lường rủi ro 1.2.1 Khái niệm rủi ro Rủi ro biến ñộng tiềm ẩn kết 1.2.2 Nhận dạng rủi ro Nhận dạng rủi ro việc nhận nguồn, yếu tố hay ñiều kiện tạo nên hay làm gia tăng không chắn kết Ngoài ra, cần tìm hiểu ñược chất chúng, chúng xuất chúng tác ñộng ñể dẫn ñến không chắn kết Có ba phương pháp nhận dạng rủi ro Footer Page of 126 Header Page of 126 hữu ích là: Phương pháp lưu ñồ, phương pháp phân tích bảng liệt kê nguồn rủi ro, phương pháp phân tích hồ sơ, số liệu khứ 1.2.3 Đo lường rủi ro Để ño lường rủi ro người ta thường sử dụng hai phương pháp phương pháp ñồ thị phương pháp xác ñịnh ñộ lệch chuẩn Phương pháp ñồ thị cho cảm nhận trực quan mức ñộ rủi ro thông qua hình ảnh biến ñộng kết Phương pháp xác ñịnh ñộ lệch chuẩn nhằm lượng hóa mức ñộ rủi ro số cụ thể 1.3 Rủi ro ñầu tư chứng khoán 1.3.1 Khái niệm rủi ro ñầu tư chứng khoán Rủi ro ñầu tư chứng khoán ñược ñịnh nghĩa không chắn thu nhập, biến ñộng thất thường mức sinh lợi nhà ñầu tư 1.3.2 Phân loại rủi ro ñầu tư chứng khoán 1.3.2.1 Rủi ro hệ thống Rủi ro hệ thống rủi ro xảy toàn thị trường, xảy lúc tất loại chứng khoán Những thay ñổi kinh tế, trị, xã hội nguồn gốc rủi ro hệ thống Đây loại rủi ro phân tán 1.3.2.2 Rủi ro phi hệ thống Rủi ro phi hệ thống rủi ro xảy loại chứng khoán hay phận thị trường riêng lẻ Đây loại rủi ro phân tán Những yếu tố khả quản lý, thị hiếu tiêu dùng, ñình công, cạnh tranh nước ngoài, mức ñộ sử dụng ñòn bẩy tài ñòn bẩy kinh doanh, qui ñịnh Chính phủ … nguyên nhân gây rủi ro phi hệ thống Ngoài ra, rủi ro phi hệ thống tính ñến rủi ro hoạt ñộng phi pháp, tức khả chủ sở hữu, người quản lý công ty niêm yết cố ý vi phạm quy ñịnh ngăn ngừa giao dịch không công hay công bố thông tin không ñầy ñủ, không xác trái với quy ñịnh, gây hiểu lầm cho người ñầu tư… 1.3.3 Đo lường rủi ro ñầu tư chứng khoán 1.3.3.1 Đo lường rủi ro hệ thống toàn thị trường Tỷ suất sinh lợi danh mục thị trường ñược tính theo công thức: p − pt −1 rM t = t *100 (%) (1.2) pt −1 Trong ñó: pt : Chỉ số giá thị trường thời ñiểm t, pt-1 : Chỉ số giá thị trường thời ñiểm t-1 Rủi ro hệ thống thị trường chứng khoán ñược ño ñộ lệch chuẩn tỷ suất sinh lợi danh mục thị trường: σM = σ M = ∑ (r Mt − rM ) n −1 Trong ñó: rM : Tỷ suất sinh lợi trung bình danh mục thị trường, n : Số quan sát Footer Page of 126 (1.3) Header Page of 126 Độ lệch chuẩn tỷ suất sinh lợi danh mục thị trường tính ñược lớn, rủi ro hệ thống thị trường ñó cao ngược lại 1.3.3.2 Đo lường rủi ro loại cổ phiếu Tỷ suất sinh lợi cổ phiếu i ñược xác ñịnh theo công thức: pt + d t − pt −1 * 100 (%) pt −1 rit = (1.4) Trong ñó: pt : Giá cổ phiếu i thời ñiểm t, dt : Cổ tức cổ phiếu i thời ñiểm t, pt-1 : Giá cổ phiếu i thời ñiểm t-1 Rủi ro (toàn bộ) cổ phiếu i ñược ño ñộ lệch chuẩn tỉ suất sinh lợi nó: σi = − ri ) ∑ (r it n −1 ri : Tỷ suất sinh lợi trung bình cổ phiếu i, Trong ñó: n : Số quan sát 1.3.3.3 Đo lường rủi ro danh mục ñầu tư Rủi ro danh mục ñầu tư gồm n chứng khoán ñược ño bằng: σp = n (1.5) n ∑∑ w w Cov i =1 j =1 i j ij (1.7) Trong ñó: wi : Tỉ trọng vốn ñầu tư chứng khoán i danh mục, Covij : Hiệp phương sai tỉ suất sinh lợi chứng khoán i j 1.3.4 Vận dụng mô hình số ñơn (SIM) ñể ño lường loại rủi ro loại cổ phiếu danh mục ñầu tư Mô hình số ñơn (SIM): ri t = α i + β i rM t + ε i (1.8) Trong ñó: rit : Tỷ suất sinh lợi cổ phiếu i thời ñiểm t, rM t : Tỷ suất sinh lợi danh mục thị trường thời ñiểm t, α i : Hằng số chênh lệch, βi : Hệ số góc ñường hồi qui, ε i : Thành phần ngẫu nhiên ( ∑εi = ) Hệ số góc βi cho biết rM t biến ñộng ñiểm % rit biến ñộng βi ñiểm % βi ñược gọi hệ số ño lường ñộ nhạy tỉ suất sinh lợi cổ phiếu i 1.3.4.1 Đo lường rủi ro hệ thống rủi ro phi hệ thống loại cổ phiếu Lấy phương sai hai vế (1.8) ñược: Var ( ri t ) = β i2Var ( rM t ) + Var (ε i ) (1.10) Rủi ro toàn cổ phiếu i ñược ño bằng: Footer Page of 126 Header Page of 126 σ i = Var ( ri ) (1.11) t Rủi ro hệ thống cổ phiếu i ñược ño bằng: σ ih = β i2Var ( rM ) = β iσ M t (1.12) Do ñó, βi ñược gọi thước ño rủi ro hệ thống chuẩn hóa cổ phiếu i Rủi ro phi hệ thống cổ phiếu i ñược ño bằng: σ io = Var(ε ) = σ i2 − β 2σ M2 = σ i2 − σ ih2 i (1.13) 1.3.4.2 Đo lường rủi ro danh mục ñầu tư thông qua hệ số bê-ta Dựa tính chất mô hình số ñơn, ta có: σ p = σM n n ∑∑ w w β β i =1 j =1 i j i j (1.15) Trong ñó: σ M : Độ lệch chuẩn tỉ suất sinh lợi danh mục thị trường βi : Thước ño rủi ro hệ thống chuẩn hóa cổ phiếu i, wi : Tỷ trọng vốn ñầu tư chứng khoán i danh mục 1.4 Kinh nghiệm rủi ro từ số thị trường chứng khoán quốc tế học rút cho Việt Nam 1.4.1 Kinh nghiệm rủi ro từ thị trường chứng khoán Thái lan Chính sách kiểm soát ñầu tư gián tiếp nước vào thị trường chứng khoán phải ñược ñặt từ ñầu sách ñó không ñược thay ñổi ñột ngột 1.4.2 Kinh nghiệm rủi ro từ thị trường chứng khoán Hồng Kông - Rủi ro thị trường tiền tệ có ảnh hưởng mạnh ñến rủi ro thị trường chứng khoán - Quản lý tốt thị trường tiền tệ cứu thị trường tiền tệ thành công giảm thiểu rủi ro thị trường chứng khoán 1.4.3 Kinh nghiệm rủi ro từ thị trường chứng khoán Mỹ - Chính phủ cần kiểm soát chặt chẽ thị trường tài chính; có khủng hoảng xảy cần có ñối phó mạnh hiệu - Nhà ñầu tư thật cần coi tiền mặt lớp tài sản ñầu tư Tiền mặt sẵn có giúp ñối phó thị trường ñi xuống 1.4.4 Kinh nghiệm rủi ro từ thị trường chứng khoán Đài Loan - Cần thu thập thông tin doanh nghiệp từ nhiều nguồn, ñặc biệt cần có báo cáo có kiểm toán công ty kiểm toán có uy tín - Cần phân tích kỹ báo cáo tài chính, phân tích chu kỳ kinh doanh ngành, phân tích dự án ñầu tư công ty 1.4.5 Kinh nghiệm rủi ro từ thị trường chứng khoán Nhật Bản - Bảo ñảm hiệu lực hệ thống giám sát chuẩn mực kế toán - Thiết bị kỹ thuật sàn giao dịch phải tương thích với yêu cầu thị trường Footer Page of 126 Header Page of 126 Chương THỰC TRẠNG RỦI RO TRÊN SÀN GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH 2.1 Sơ lược Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh 2.1.1 Quy mô niêm yết Bảng 2.1 Quy mô niêm yết Hose tính ñến ngày 04/03/2010 Toàn thị trường Cổ phiếu Chứng Trái phiếu Số mã niêm yết 275 213 58 Tỉ trọng (%) 100 77,45 1,45 21,09 Khối lượng niêm yết 10.883.427 10.517.891 252.055 113.481 (nghìn CK) Tỉ trọng (%) 100 96,64 2,32 1,04 Gía trị niêm yết 119.047.570 105.178.906 2.520.555 11.348.109 (tr.ñồng) Tỉ trọng (%) 100 88,35 2,12 9,53 “Nguồn: www.hsx.vn” Tính ñến ngày 04/03/2010 Hose ñã có 275 mã chứng khoán ñược niêm yết ñó có 213 mã cổ phiếu, chứng quỹ 58 loại trái phiếu Tổng khối lượng niêm yết 10.883.427 ngàn chứng khoán với giá trị niêm yết 119.047.570 triệu ñồng 2.1.2 Quy mô giao dịch Giá trị giao dịch cổ phiếu năm 2009 423.299 tỉ ñồng gấp 4.692 lần so với năm 2000 gấp 439 lần so với năm 2001 Số lượng tài khoản nhà ñầu tư tính ñến cuối tháng 10/2009 766.725 tài khoản, ñó nhà ñầu tư cá nhân 763.578 tài khoản chiếm 99,59% Đến ngày 29/04/2010, trung tâm Lưu ký chứng khoán Việt Nam ñã cấp mã số giao dịch chứng khoán cho 14.026 nhà ñầu tư nước ngoài, ñó có 12.750 nhà ñầu tư cá nhân chiếm 90,9% 2.1.3 Những thăng trầm thị trường chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Biểu ñồ 2.1 VN–Index từ năm 2000 – 2009 “Nguồn: www.hsx.vn” Footer Page of 126 Header Page of 126 Biểu ñồ 2.1 cho thấy thị trường chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh từ ñời cho ñến cuối năm 2009 có thăng trầm mạnh, thể rõ tính bất ổn cao 2.2 Nhận dạng rủi ro thị trường chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Biểu ñồ 2.2 Lưu ñồ hoạt ñộng ñầu tư chứng khoán Môi trường Môi trường kinh tế vĩ mô Môi trường Môi trường trị Doanh nghiệp niêm yết cận cảnh Sở giao dịch Môi trường công nghệ Tổ chức lưu ký Nhà ñầu tư Tổ chức ñánh giá tín nhiệm Công ty chứng khoán Môi trường tự nhiên quốc tế Trên lưu ñồ, nhà ñầu tư ñối tượng gánh chịu rủi ro Dựa vào lưu ñồ trên, nhà ñầu tư dễ dàng nhận nguồn rủi ro tiềm ẩn ñáng kể sau 2.2.1 Rủi ro từ thân nhà ñầu tư - Rủi ro thiếu kiến thức phân tích, ñầu tư theo cảm tính Không trường hợp loại chứng khoán ñều ñồng loạt giảm giá mạnh ngày trước ñó giá cao 10 ñến 15%, nhà ñầu tư tranh ñặt mua Những tính toán dựa sở phân tích thông tin, phân tích kỹ thuật ñều giải thích ñược diễn biến thị trường trường hợp - Rủi ro ñầu tư theo ñám ñông Trên thị trường chứng khoán Việt Nam rủi ro ñầu tư theo ñám ñông lớn Điển sau 20 phiên liên tục giảm giá thảm hại, từ hôm 10/6/2008 khối lượng giá trị giao dịch ñột ngột tăng vọt, ñặc biệt vào cuối phiên Gần 10 phiên sau ñó, thị trường không ngừng tăng khối lượng ñặt mua tăng mạnh - Rủi ro ñầu tư theo tin ñồn Năm 2009 ñược coi năm thị trường chứng khoán bị ảnh hưởng nặng nề tin ñồn Hầu hết tin ñồn ñều mang dấu hiệu trục lợi, có chủ ý chủ yếu nhắm vào nhà ñầu tư nhỏ lẻ thiếu lĩnh Footer Page of 126 Header Page 10 of 126 10 Chẳng hạn tin ñồn chia thưởng tin ñồn công ty cổ phần Cơ ñiện lạnh (REE) chia thưởng tỷ lệ 1:1, khiến cổ phiếu tăng giá trần phiên liền Tin ñồn công ty cổ phần Chứng khoán SSI chia thưởng tỷ lệ 2:1 khiến cổ phiếu tăng giá mạnh phiên liền - Rủi ro sử dụng ñòn bẩy tài lớn Khi thị trường khởi sắc nhiều nhà ñầu tư nước ñã mạnh dạn vay tiền ñể ñầu tư chứng khoán nhằm tăng nhanh thu nhập, góp phần ñẩy giá chứng khoán lên cao Trong ñiều kiện rủi ro cao thị trường chứng khoán Việt Nam, việc bán giải chấp giá chứng khoán xuống thấp làm cho mức ñộ suy sụp thị trường thêm nghiêm trọng 2.2.2 Rủi ro từ báo cáo thị trường tổ chức phân tích ñánh giá tín nhiệm Thị trường ñã không lần nghiêng ngả theo ñánh giá, nhận ñịnh của tổ chức ñầy danh tiếng nước HSBC hay SSI, TSC Chẳng hạn, phiên giao dịch ngày 25/3/2010, VN-Index bất ngờ giảm sâu từ mức 512,12 ñiểm ngày hôm trước xuống 503,39 ñiểm Nguyên nhân giảm ñiểm từ nhận ñịnh HSBC “Ngân hàng nhà nước Việt Nam nâng lãi suất VND thêm 1% vài tuần tới, từ mức 8% nay” Tuy nhiên, sau ñó Ngân hàng nhà nước Việt Nam giữ nguyên lãi suất 2.2.3 Rủi ro từ chất lượng dịch vụ công ty chứng khoán Tại Việt Nam, chất lượng nguồn nhân lực nhiều công ty chứng khoán hạn chế khiến tư vấn hay cung cấp thông tin từ nhân viên cho khách hàng nhiều hời hợt thiếu xác Công nghệ số công ty chứng khoán không ñáp ứng yêu cầu dễ dẫn ñến việc chậm trễ ñặt lệnh hủy lệnh, nghẽn mạng trình giao dịch… làm hội gây rủi ro cho nhà ñầu tư Lạm dụng nghiệp vụ tự doanh kẽ hở luật pháp thiếu ñạo ñức nghề nghiệp, số công ty chứng khoán ñã lợi dụng vị ñặt lệnh trước, hủy lệnh ñợt khớp lệnh, nhập lệnh ATO với cổ phiếu niêm yết, tư vấn theo ñặt hàng nhà ñầu lớn… nhằm thu lợi bất 2.2.4 Rủi ro từ Sở giao dịch chứng khoán Do thiếu kinh nghiệm, Sở giao dịch chứng khoán thiết lập sách quản lý thị trường chưa ñầy ñủ, chưa xác, chưa ñủ tính răn ñe ñã tạo thị trường không minh bạch, không lành mạnh… gây rủi ro cho nhà ñầu tư Điển hình như: Trong khoảng thời gian từ 01/10/2009 - 21/01/2010 cổ ñông công ty cổ phần Vật tư Vận tải Xi măng (mã cổ phiếu VTV) ông Nguyễn Quang Hưng ñã có hành vi thông ñồng với bà Nguyễn Kim Phượng, ông Ngô Quốc Đạt ông Ngô Quang Tài ñể thực mua, bán cổ phiếu VTV nhằm tạo cung cầu giả tạo ñối với cổ phiếu 2.2.5 Rủi ro từ tổ chức lưu ký Công nghệ tổ chức lưu ký chậm ñược nâng cấp, không ñáp ứng yêu cầu dễ dẫn ñến việc nhận ký gửi, bảo quản, chuyển giao chứng khoán cho khách hàng Footer Page 10 of 126 Header Page 11 of 126 11 chậm trễ Cho ñến nay, việc chuyển giao chứng khoán chờ T+3 gây thiệt hại khoản cho nhà ñầu tư Với khả nắm ñược số dư tiền chứng khoán tài khoản, Trung tâm lưu ký chứng khoán có tay thông tin quan trọng bậc thị trường Mối lo ngại khả rò rỉ thông tin lớn gần ñây thị trường xôn xao trước tập hợp tình trạng giao dịch số tổ chức 2.2.6 Rủi ro từ công ty niêm yết - Rủi ro ñầu tư tài chính, ñầu tư chéo lớn Sử dụng ñòn bẩy tài cao, vay mượn ñà nhằm mở rộng hoạt ñộng kinh doanh không hiệu ñặt doanh nghiệp vào nguy khả kiểm soát Khi thị trường sụt giảm, cần mắt xích bị thua lỗ khiến cho thị giá giảm thấp giá gốc mà công ty chuỗi liên kết nắm giữ, công ty buộc phải trích lập dự phòng rủi ro giảm giá theo luật ñịnh gây rủi ro lớn cho nhà ñầu tư Điển hình công ty REE, dù lãi tỉ ñồng quý năm 2008 ñạt tổng doanh thu 1.100 tỉ ñồng lại lỗ 139,34 tỉ ñồng năm 2008 sau trích lập dự phòng 467 tỉ ñồng cho ñầu tư tài - Rủi ro trích lập dự phòng tỷ giá Các doanh nghiệp phải nhập nguyên liệu hay vay vốn nước lớn có rủi ro trích lập dự phòng tỉ giá ñáng lưu ý Điển hình như: ngày 31/12/2008 Công ty Nhiệt ñiện Phả Lại (PPC) có dư nợ vay vốn nước 36,2 tỉ JPY Tỷ giá cuối năm 2008 184,96 VND/JPY, tăng khoảng 30% so với cuối năm 2007 Điều làm cho PPC phải ghi nhận khoản lỗ chênh lệch tỉ giá chưa thực gần 1.600 tỉ ñồng cho khoản vay nợ ngoại tệ nói khoản lỗ 10 tỉ ñồng chênh lệch tỉ giá ñã thực toán 1,8 tỉ JPY tiền gốc vay năm 2008 - Rủi ro từ tình hình công bố thông tin công ty niêm yết Nhiều công ty công bố thông tin sai lệch lớn trước sau kiểm toán Có công ty báo cáo lãi lớn kiểm toán lộ lãi không ñáng kể lỗ nhiều số ñã báo cáo trước ñó Cũng có công ty ñang lỗ hóa lời Điển hình như: Năm 2008, kết kinh doanh trước sau kiểm toán mã KDC từ lãi 142,376 tỉ ñồng lỗ 60,602 tỉ ñồng, NKD từ mức lãi 39 tỉ ñồng chưa ñầy tỉ ñồng 2.2.7 Rủi ro từ môi trường kinh tế vĩ mô nước Bảng 2.3 Chỉ số giá tiêu dùng Việt Nam qua năm tháng ñầu Đơn vị 2007 2008 2009 Chỉ tiêu tính năm 2010 CPI (cuối kỳ) % 12,60 19,89 6,52 8,18 CPI (trung bình) % 8,30 22,97 6,88 8,61 Thâm hụt thương mại tỉ USD 5,20 5,37 3,40 8,20 “Nguồn: Tổng cục thống kê” Footer Page 11 of 126 Header Page 12 of 126 12 Thâm hụt thương mại không ngừng gia tăng, lạm phát luôn mối ñe dọa Đó biểu rõ nét tính bất ổn kinh tế vĩ mô Điều tiềm ẩn rủi ro lớn thường xuyên cho thị trường chứng khoán 2.2.8 Rủi ro sách (môi trường trị) Sự thay ñổi thường xuyên luật thuế thuế thu nhập, thuế tài nguyên, thuế nhập khẩu, thuế môi trường; Chính sách tiền lương tối thiểu; Chính sách bảo vệ môi trường … làm tăng chi phí ñầu vào doanh nghiệp, làm giảm thu nhập nhà ñầu tư Chính sách ngoại hối chưa ổn ñịnh gây nguy rủi ro tỷ giá, thiếu hụt nguồn ngoại tệ Chính sách lãi suất làm gia tăng chi phí doanh nghiệp, làm giảm giá loại chứng khoán Chẳng hạn, ñầu năm 2008, với biện pháp mạnh nhằm kiềm chế lạm phát, Ngân hàng nhà nước Việt Nam ñã tăng lãi suất từ 8,25% lên 14% Chính ñiều ñã làm cho VN-Index sụt giảm liên tục từ 1100 ñiểm xuống 496 ñiểm 2.2.9 Rủi ro từ môi trường tự nhiên Việt Nam nằm vùng có nhiều hạn hán, bão, lũ Các công ty nằm tỉnh miền trung tỉnh miền núi phía bắc có nguy rủi ro cao bão lũ quét Các công ty hoạt ñộng ngành khai thác nuôi trồng thủy sản biển có nguy rủi ro lớn từ trận bão biển Các công ty hoạt ñộng lĩnh vực chăn nuôi thường xuyên ñối mặt với rủi ro dịch bệnh 2.2.10 Rủi ro từ môi trường kinh tế quốc tế Nền kinh tế Việt Nam có ñộ mở lớn nên phụ thuộc nhiều vào thị trường xuất Vì bất ổn từ môi trường kinh tế quốc tế có ảnh hưởng rõ ñến rủi ro thị trường chứng khoán Việt Nam Đơn cử, từ khoảng ñầu tháng 5/2010, thông tin khủng hoảng nợ nước Châu Âu, ñặc biệt từ Hy lạp loang ra, thị trường liên tục ñiều chỉnh giảm từ khoảng 530 ñiểm xuống khoảng 470 ñiểm vào ñầu tháng 8/2010 số kinh tế vĩ mô nước tích cực ngày ổn ñịnh 2.3 Đo lường rủi ro hệ thống thị trường chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh 2.3.1 Rủi ro hệ thống thị trường chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh năm 2007 Dựa liệu VN-Index, ta tính ñược ñộ lệch chuẩn tỉ suất sinh lợi theo tháng sàn giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh năm 2007 là: σ M = 13,3 (%) Như vậy, nói rằng, nhà ñầu tư cá nhân ñầu tư ngắn hạn với thời gian khoảng tháng, cách ngẫu hứng, chiến lược rõ ràng trung bình 13,3 % vốn ñầu tư tháng Điều ñó cho thấy sàn giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh năm 2007 có mức ñộ rủi ro cao Để thấy rõ mức ñộ rủi ro sàn giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh so sánh với ñộ rủi ro số thị trường chứng khoán khác sau Footer Page 12 of 126 Header Page 13 of 126 Thị trường σ M (%) 13 KOSPI 5,7 STRAITSTIMES 5,7 S&P500 3,5 Các số liệu cho thấy sàn giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh năm 2007 có mức ñộ rủi ro gấp hai lần thị trường chứng khoán khác giới 2.3.2 Rủi ro hệ thống thị trường chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh năm 2008 Độ lệch chuẩn tỉ suất sinh lợi theo tháng sàn Hose năm 2008 là: σ M = 14,3 (%) So với năm 2007, rủi ro hệ thống năm 2008 cao 1% Để thấy rõ mức ñộ rủi ro sàn giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh năm 2008 so sánh với ñộ rủi ro số thị trường chứng khoán khác sau Thị trường σ M (%) KOSPI 9,0 STRAITSTIMES 8,4 S&P500 6,5 Số liệu cho thấy sàn giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh năm 2008 có mức ñộ rủi ro gần gấp ñôi thị trường chứng khoán khác giới 2.3.3 Rủi ro hệ thống thị trường chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh năm 2009 Độ lệch chuẩn tỉ suất sinh lợi theo tháng sàn Hose năm 2009 là: σ M = 15,3 (%) So với năm 2008, rủi ro hệ thống năm 2009 cao 1% Để thấy rõ mức ñộ rủi ro thị trường chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh so sánh với ñộ rủi ro số thị trường chứng khoán khác sau Thị trường σ M (%) KOSPI 6,6 STRAITSTIMES 8,6 S&P500 6,8 Số liệu cho thấy sàn giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh năm 2009 có mức ñộ rủi ro cao hai lần thị trường chứng khoán khác giới Như vậy, ba năm, với ñiều kiện hoàn cảnh khác nhau, rủi ro hệ thống sàn giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh trì mức gấp ñôi rủi ro thị trường ñược chọn ñối chứng 2.4 Đo lường ảnh hưởng số yếu tố gây rủi ro hệ thống thị trường chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh 2.4.1 Đo lường ảnh hưởng số biến số vĩ mô ñến rủi ro hệ thống thị trường chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh Dựa vào số liệu biến vĩ mô ba năm 2007-2009 sáu tháng ñầu năm 2010 Tổng cục thống kê công bố quí, ta có kết hồi qui chạy phần mềm SPSS theo phương pháp khử dần biến giải thích không phù hợp sau Footer Page 13 of 126 Header Page 14 of 126 14 - Biến phụ thuộc: Tỉ suất sinh lợi theo tháng thị trường chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh trung bình tuần sau ngày công bố thông tin vĩ mô tổng cục thống kê (ký hiệu biến TSSL) - Biến giải thích: Mô hình 1: GDP, LP, TG, XK, TLNS Mô hình 2: GDP, LP, XK, TLNS Mô hình 3: GDP, LP, XK Bảng 2.4 Tóm tắt thống kê Mức ñộ giải thích Mô hình R2 hiệu R R chỉnh 0,865 0,749 0,592 0,854 0,730 0,610 0,843 0,711 0,624 Độ phù hợp Thống kê DurbinWatson (d) F Sig 4,770 6,079 8,182 0,026 0,012 0,005 2,445 Bảng 2.5 Hệ số hồi qui Biến Mô hình giải thích Hằng số GDP LP TG XK TLNS Hằng số GDP LP XK TLNS Hằng số GDP LP XK Hệ số 43,536 -4,433 -1,814 1,139 0,598 -0,421 41,967 -4,314 -1,669 0,522 -0,345 48,635 -5,609 -1,868 0,561 Hệ số chuẩn hóa -0,543 -1,127 0,158 0,823 -0,267 -0,528 -1,037 0,719 -0,218 -0,687 -1,161 0,772 Kiểm ñịnh t 2,548 -1,657 -3,223 0,778 2,126 -0,935 2,530 -1,652 -3,214 2,025 -0,802 3,450 -2,782 -4,164 2,252 Độ ý nghĩa (Sig) 0,034 0,136 0,012 0,459 0,066 0,377 0,032 0,133 0,011 0,074 0,443 0,006 0,019 0,002 0,048 Kết hồi qui bảng 2.4 2.5 cho thấy có mô hình bảo ñảm ñộ ý nghĩa kiểm ñịnh t (Sig