ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ KIỀU THỊ XUÂN THẢO NGHI N C U T C Đ NG C C U TR C V N ĐẾN HI U QUẢ TÀI CH NH C C C O NH NGHI P CHẾ IẾN TH C PH M NI M ẾT TR N THỊ TRƯỜNG CH NG KHO N VI T N M TÓM TẮT LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG Mã số: 60.34.02.01 Đà Nẵng - Năm 2017 Cơng trình hồn thành TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ, ĐHĐN Người hướng dẫn khoa học: PGS TS HOÀNG TÙNG Phản biện 1: TS Đặng Tùng Lâm Phản biện 2: PGS TS Đỗ Phi Hoài Luận văn bảo vệ trước Hội đồng chấm Luận văn tốt nghiệp Thạc sĩ Tài Ngân hàng họp Trường Đại học Kinh tế, Đại học Đà Nẵng vào ngày 26 tháng 03 năm 2017 Có thể tìm hiểu luận văn tại: - Trung tâm Thông tin – Học liệu, Đại học Đà Nẵng; - Thư viện trường Đại học Kinh tế, Đại học Đà Nẵng MỞ ĐẦU n ấp t t t Một doanh nghiệp muốn hướng tới mục tiêu tối đa hóa giá trị tài sản chủ sở hữu trước phải hướng tới cách quản trị nguồn vốn Nhiều nghiên cứu chứng minh tác động cấu trúc vốn ảnh hưởng tới hiệu tài Tuy nhiên, lĩnh vực kinh doanh có nét đặc thù riêng hoạt động kinh doanh quản trị nguồn vốn, nên mức tác động khác Lĩnh vực chế biến thực phẩm có vai trị quan trọng kinh tế Việt Nam Ngành chế biến thực phẩm (CBTP) có quy mơ việc đóng góp vào tổng sản phẩm quốc nội (GDP), doanh nghiệp chế biến thực phẩm niêm yết chiếm tỷ trọng cao số doanh nghiệp niêm yết (DNNY) thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam Tuy nhiên, giai đoạn vừa qua, khủng hoảng kinh tế nhiều tác động tới ngành, tác động tới hiệu tài (HQTC) HQTC DNNY cịn thấp, khơng ổn định có xu hướng giảm nên chưa thực thu hút nhà đầu tư kinh tế chưa giúp cho doanh nghiệp thực tốt vai trò dẫn dắt doanh nghiệp khác kinh tế Một nguyên nhân, vấn đề tiếp cận nguồn vốn doanh nghiệp, việc huy động vốn doanh nghiệp gặp phải nhiều khó khăn Tình hình thực tế cho thấy cấu nguồn vốn doanh nghiệp chưa hợp lý tác động nhiều tới hiệu tài doanh nghiệp Còn riêng DN CBTP niêm yết TTCK Việt Nam nào? Có phải HQTC DN CBTP bị tác động cấu trúc vốn hay khơng? Và tác động theo chiều hướng nào? Xuất phát từ thực trạng trên, tác giả lựa chọn đề tài nghiên cứu “Nghiên cứu tác động cấu trúc vốn đến hiệu tài doanh nghiệp chế biến thực phẩm niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam” t un n u Mục tiêu nghiên cứu đề tài tập trung vào: - Làm rõ lý luận hiệu tài chính, cấu trúc vốn tác động cấu trúc vốn đến hiệu tài - Xây dựng mơ hình tác động cấu trúc vốn đến hiệu tài doanh nghiệp chế biến thực phẩm niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam - Từ kết nghiên cứu tiến hành đo lường đánh giá mức độ ảnh hưởng cấu trúc vốn đến hiệu tài chính, từ đưa số kết luận hàm ý sách để nâng cao hiệu tài doanh nghiệp chế biến thực phẩm niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Câu ỏ n n u Để đạt mục tiêu trên, đề tài đặt số câu hỏi nghiên cứu sau: - Những lý thuyết nghiên cứu mối quan hệ cấu trúc vốn hiệu tài chính, mối quan hệ nào? - Cấu trúc vốn có ảnh hưởng đến hiệu tài doanh nghiệp chế biến thực phẩm niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam hay khơng ảnh hưởng theo chiều hướng nào? - Doanh nghiệp chế biến thực phẩm chủ thể liên quan nên lưu đến vấn đề đưa ch nh sách cấu trúc vốn để nâng cao hiệu tài ch nh doanh nghiệp? Đố tƣợn v p ạm v n n u - Đối tượng nghiên cứu: Tác động cấu trúc vốn đến hiệu tài doanh nghiệp chế biến thực phẩm niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam - Phạm vi nghiên cứu: + Phạm vi nội dung đề tài: Nghiên cứu tác động cấu trúc vốn đến hiệu tài doanh nghiệp chế biến thực phẩm niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam (Tác giả sử dụng tiêu hệ số nợ vốn chủ sở hữu đại diện cho cấu trúc vốn) + Phạm vi không gian: Đề tài nghiên cứu với 41 doanh nghiệp chế biến thực phẩm niêm yết TTCK Việt Nam (gồm 26 doanh nghiệp SGDCK TP.HCM - HOSE 15 doanh nghiệp SGDCK Hà Nội – HNX) + Phạm vi thời gian: Đề tài tập trung nghiên cứu khoảng thời gian năm, từ năm 2012 đến năm 2015 giới hạn doanh nghiệp chế biến thực phẩm niêm yết TTCK Việt Nam (T nh đến thời điểm 1/3/2017, liệu báo cáo tài ch nh năm 2016 41 doanh nghiệp tác giả nghiên cứu chưa kiểm tốn cơng khai nên tác giả cập nhật phạm vi thời gian từ năm 2012 đến năm 2015) P ƣơn p áp n n u Dựa vào số liệu báo cáo tài từ năm 2012 đến năm 2015 41 DN CBTP niêm yết TTCK Việt Nam công bố website, tác giả tiến hành tính tốn tiêu liên quan đến hiệu tài chính, cấu trúc vốn Dữ liệu thu thập liệu bảng thứ cấp Sau tác giả tiến hành hồi quy theo mơ hình hồi quy lựa chọn mơ hình ảnh hưởng cố định mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên thơng qua kiểm định Hausman Ýn ĩ k o ọ v t ự t ễn t - Ý nghĩa khoa học: Góp phần làm rõ vấn đề chủ yếu lý luận liên quan đến cấu trúc vốn, hiệu tài ch nh, tác động cấu trúc vốn đến hiệu tài doanh nghiệp chế biến thực phẩm niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam - Ý nghĩa thực tiễn: Đề tài giúp xác định tác động cấu trúc vốn đến hiệu tài doanh nghiệp chế biến thực phẩm niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Đồng thời kết nghiên cứu chứng thực nghiệm cho nghiên cứu hiệu tài chính, giúp doanh nghiệp có sách hợp lý nhằm nâng cao hiệu tài chính, nâng cao lợi nhuận nâng cao giá trị doanh nghiệp K t ấu luận văn Ngoài phần mở đầu kết luận, kết cấu luận văn gồm chương: - Chương 1: Tổng quan cấu trúc vốn hiệu tài - Chương 2: Thiết kế mơ hình nghiên cứu tác động cấu trúc vốn đến hiệu tài - Chương 3: Kết nghiên cứu thực nghiệm tác động cấu trúc vốn đến hiệu tài doanh nghiệp chế biến thực phẩm niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam - Chương 4: Kết luận hàm ý sách rút từ kết nghiên cứu ổn qu n t l ệu n a Nghiên cứu giới b Nghiên cứu nước n u CHƢƠNG TỔNG QUAN VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH 1.1 TỔNG QUAN VỀ CẤU TRÚC VỐN 1.1.1 Khái niệm t u o lƣờng cấu trúc vốn a Khái niệm cấu trúc vốn doanh nghiệp Cấu trúc vốn quan hệ tỷ trọng nợ vốn chủ sở hữu (bao gồm vốn cổ phần ưu đãi vốn cổ phần thường tổng số nguồn vốn doanh nghiệp dùng để tài trợ định đầu tư doanh nghiệp) b Chỉ tiêu đánh giá cấu trúc vốn doanh nghiệp - Hệ số nợ: Hệ số nợ = Tổng số nợ vay Tổng nguồn vốn - Hệ số tự tài trợ: Hệ số tự tài trợ = Tổng vốn chủ sở hữu Tổng nguồn vốn - Hệ số nợ vốn chủ sở hữu: Hệ số nợ VCSH = Tổng số nợ vay Tổng vốn chủ sở hữu 1.1.2 Các lý thuy t v cấu trúc vốn a Lý thuyết Modigliani Liller Lý thuyết M&M (1963) cho cấu trúc vốn có liên quan đến giá trị doanh nghiệp, tức liên quan tới hiệu tài Sử dụng nợ cao giá trị doanh nghiệp hay hiệu tài ch nh tăng giá tăng đến tối đa doanh nghiệp tài trợ 100% nợ b Lý thuyết đánh đổi Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn cho cấu trúc vốn doanh nghiệp xác định dựa đánh đổi lợi ích chắn thuế (do lãi vay khấu trừ thuế) chi phí kiệt quệ tài c Lý thuyết trật tự phân hạng Năm 1984, lý thuyết trật tự phân hạng phát triển Myers Đây lý thuyết cấu trúc vốn có nhiều khả lựa chọn nguồn tài trợ dựa vấn đề bất cân xứng thông tin đối tượng tham gia hoạt động kinh doanh thị trường d Lý thuyết tín hiệu Lý thuyết tín hiệu giả định thơng tin khơng có sẵn cho bên lúc thơng tin khơng đối xứng dẫn đến giá trị thấp cho ch nh sách đầu tư tối ưu khác Nói chung, hành động làm tăng đòn bẩy tài ch nh thường gắn với thu nhập cổ phần dương hành động làm giảm địn bẩy tài thường gắn với thu nhập cổ phần âm f Lý thuyết định thời điểm thị trường Lý thuyết định thời điểm thị trường giúp nhà quản trị doanh nghiệp xác định thời điểm thị trường để đưa định phát hành hay mua lại cổ phần 1.2 TỔNG QUAN VỀ HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH 1.2.1 Khái niệm hiệu tài Hiệu tài biểu mối tương quan kết đầu thu nhập doanh nghiệp chi ph đầu vào 1.2.2 Chỉ t u án ROE = ệu tài Lợi nhuận sau thuế Vốn chủ sở hữu bình quân 1.2.3 Các nhân tố ản ƣởn x 100% n hiệu tài a Cấu trúc vốn - Theo lý thuyết M&M việc sử dụng nợ cấu trúc tài làm tăng giá trị doanh nghiệp, cụ thể mang đến cho chủ sở hữu tỷ suất sinh lợi cao tận dụng chắn thuế thu nhập doanh nghiệp Do đó, hiệu tài có mối tương quan thuận với tỷ suất nợ Đồng với quan điểm có nghiên cứu: Dessi & Robertson (2003); Dimitris Margaritis & Maria Psillaki (2007); Daniel Cỵrciumaru, Marian Siminică, Nicu Marcu (2008); Sara Kanwal Muhamad Nadeem (2013); Trần Thị Hịa (2006); Đồn Ngọc Phi Anh (2010); Trần Thị Thanh Tú (2010); Tô Thị Ngọc Lan (2013) - Tuy nhiên, doanh nghiệp sử dụng nợ q lớn, tức mức địn bẩy tài q cao dẫn đến tỷ suất vay nợ bình quân lớn tỷ suất sinh lời kinh tế, hệ tỷ suất nợ có ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu tài doanh nghiệp Điều với nghiên cứu trước của: R Zeitun & Tian (2007); Onaolapo & Kajola (2010), Trịnh Thị Trinh, Lê Phương Dung (2012), Phạm Anh Ngọc (2013); Chu Thị Thu Thủy, Ngô Thị Quyên, Nguyễn Thanh Huyền (2015) b Quy mô hoạt động Quy mơ hoạt động doanh nghiệp đo lường số lượng nhân viên, tổng doanh thu, tổng tài sản, vốn chủ sở hữu Theo lý thuyết kinh tế tiếng lợi kinh tế nhờ quy mơ cho rằng: Doanh nghiệp có quy mơ lớn có hội để tăng trưởng kết kinh doanh khả quan Các nghiên cứu của: R.Zeitun& G.G.Tian (2007); Onaolapo & Kajola (2010), Sara Kanwal Muhamad Nadeem (2013); ChuThị Thu Thủy, Ngô Thị Quyên, Nguyễn Thanh Huyền (2015) tìm thấy chứng quy mô doanh nghiệp tác động dương đến hiệu tài doanh nghiệp Tuy nhiên, có lúc quy mơ doanh nghiệp có ảnh hưởng nghịch chiều đến hiệu tài chính, chẳng hạn nghiên cứu Amato & Amato (2004), Amato & Burson (2007) c Cấu trúc tài sản Cấu trúc tài sản đo lường thông qua tiêu tỷ lệ tài sản cố định tổng tài sản Về mặt lý thuyết, tỷ lệ tài sản cố định chiếm tỷ trọng lớn, doanh nghiệp có hội chấp tài sản để tiếp cận nguồn vốn bên ngoài, hiệu kinh doanh mang lại cao so với doanh nghiệp có tỷ trọng tài sản cố định thấp Thêm vào đó, lợi ích từ chắn thuế từ khấu hao tài sản cố định điều kiện làm tăng hiệu tài doanh nghiệp Đồng với quan điểm có nghiên cứu Sara Kanwal Muhamad Nadeem (2013) Ngược lại, theo quan điểm Bashir cộng (2013); Notta Vlachvei (2007), Agiomirgiannakis cộng (2006) cho rằng: tỷ lệ tài sản cố định cao, dự báo cho việc sử dụng vốn lưu động khơng hiệu quả, làm giảm nguồn vốn đầu tư vào hàng tồn kho, dự trữ tiền mặt thấp Điều khiến doanh nghiệp không đáp ứng nhu cầu gia tăng cho sản phẩm dịch vụ thị trường đòi hỏi, ảnh hưởng tiêu cực đến lợi nhuận doanh nghiệp 11 Kết nghiên cứu cho thấy: Tỷ lệ nợ có tác động dương đến HQKD tỷ lệ nợ mức nợ trung bình - Nghiên cứu Onaolapo & Kajola (2010) yếu tố tác động đến hiệu kinh doanh Kết nghiên cứu cho thấy tỷ lệ nợ tác động âm với hiệu kinh doanh (HQTC); quy mô tác động dương đến ROE b Nghiên cứu nước - Nghiên cứu Trần Thị Hòa (2006), nghiên cứu hiệu hoạt động theo hướng xác định nhân tố ảnh hưởng đến hiệu tài doanh nghiệp thương mại địa bàn thành phố Đà Nẵng, tác giả rằng: tỷ suất sinh lời tài sản, tỷ suất nợ vốn chủ sở hữu, khả sinh lời kinh tế tài sản , Số vòng quay vốn lưu động bốn nhân tố có mối tác động thuận chiều tới hiệu tài doanh nghiệp - Nghiên cứu Đoàn Ngọc Phi Anh (2010) nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài ch nh hiệu tài ch nh: Tiếp cận theo phương pháp phân t ch đường dẫn, Tạp ch khoa học công nghệ, Đại học Đà Nẵng, số 5/2010 Kết nghiên cứu hiệu kinh doanh cấu trúc tài ch nh có quan hệ tỷ lệ thuận với hiệu tài ch nh - Nghiên cứu Trần Thị Thanh Tú (2010) phân t ch tác động cấu vốn đến khả sinh lời DNNY TTCK Việt Nam, Tạp ch nghiên cứu trao đổi, Đại học kinh tế quốc dân, số 6/2010 Kết nghiên cứu cho thấy ROE dường không phụ thuộc vào cấu nợ DN EPS lại chịu tác động Cho thấy, ch nh sách trả cổ tức DNNY yếu tố ảnh hưởng đến EPS, công ty định tỷ lệ lợi nhuận để tái đầu tư tỷ lệ giữ tiền mặt, ảnh hưởng đến cấu vốn 12 - Nghiên cứu Trịnh Thị Trinh, Lê Phương Dung (2012) cấu trúc vốn hiệu hoạt động doanh nghiệp Việt Nam cho thấy cấu trúc vốn có tương quan âm với tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu, tỷ lệ nợ phải trả tổng tài sản lớn 30.37% có tương quan âm với ROE Tỷ lệ nợ tổng tài sản bình quân doanh nghiệp ngành sản xuất chế biến thực phẩm niêm yết sàn HOSE 47.94% nên cấu trúc vốn có tương quan âm với tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu - Nghiên cứu Tô Thị Ngọc Lan (2013) hệ thống quản l tài ch nh tập đoàn bưu ch nh viễn thông Việt Nam ảnh hưởng đến hiệu tài ch nh tập đồn, Đại học Southern Luzon, Lucban, Quezon Kết nghiên cứu cho thấy cấu trúc vốn có tương quan dương với tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu - Nghiên cứu Phạm Anh Ngọc (2013) ảnh hưởng quản l tài ch nh số kh a cạnh tài ch nh đến lợi nhuận DNVVN thương mại dịch vụ tỉnh Thái Nguyên, Đại học Southern Luzon, Lucban, Quezon Kết nghiên cứu cấu trúc vốn có tương quan âm với tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu - Nghiên cứu Chu Thị Thu Thủy, Ngô Thị Quyên, Nguyễn Thanh Huyền (2015) phân t ch nhân tố ảnh hưởng đến hiệu tài Kết nghiên cứu phản ánh tỷ lệ nợ có tương quan âm với tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu KẾT LUẬN CHƢƠNG 13 CHƢƠNG THIẾT KẾ MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU ÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC VỐN ĐẾN HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH 2.1 TỔNG QUAN VỀ CÁC DOANH NGHIỆP CHẾ BIẾN THỰC PHẨM NIÊM YẾT TRÊN THỊ RƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Đặ ểm phân loại ngành 2.1.2 Phân tích k t hoạt ộng kinh doanh c a doanh nghiệp ch bi n thực phẩm niêm y t TTCK Việt Nam 2.2 XÂY DỰNG MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU Xá ịnh bi n c a mô hình a Biến phụ thuộc Tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) b Biến độc lập Giả thiết 1: Cấu trúc vốn (hệ số nợ VCSH) tác động nghịch chiều đến HQTC Giả thiết 2: Cấu trúc vốn (hệ số nợ VCSH) tác động thuận chiều đến HQTC c Biến kiểm sốt - Quy mơ hoạt ộng: Giả thiết đặt ra: Quy mô hoạt động doanh nghiệp tác động thuận chiều hay nghịch chiều đến HQTC - Cấu trúc tài sản: Giả thiết đặt ra: Cấu trúc tài sản tác động thuận chiều hay nghịch chiều đến HQTC - Khả năn t n toán: Giả thiết đặt ra: Khả toán tác động thuận chiều đến 14 HQTC - Tố ộ tăn trƣởng: Giả thiết đặt ra: Tốc độ tăng trưởng doanh nghiệp có tác động thuận chiều đến HQTC 2.2.2 Mơ hình nghiên c u a Mơ hình ảnh hưởng cố định – FEM Yit = Ci + β1X1it + β2X2it + …+ βkXkit + uit Trong đó: Yit : Biến phụ thuộc, với i doanh nghiệp t thời gian (năm) Xit : Biến độc lập βi : Hệ số góc nhân tố Xi uit : Phần dư b Mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên – REM Yit = C + β1X1it + β2X2it +… + βn Xnit + uit Thay xem β1i cố định, ta giả định biến ngẫu nhiên với giá trị trung bình β1 Và giá trị tung độ gốc cho cá nhân riêng lẽ biểu thị là: C = C + εi i= 1, 2,…, N Trong đó: εi : số hạng ngẫu nhiên với giá trị trung bình phương sai σ2ε Thay vào cơng thức ta có: Yit = C + β1 X1it +… + βn Xnit + εi + uit Trong đó: εi sai số thành phần đối tượng khác uit : Sai số thành phần theo không gian chuỗi thời gian kết hợp 15 c Lựa chọn mơ hình Để lựa chọn mơ hình FEM hay REM tốt cho nghiên cứu, tác giả kiểm định Hausman, giả thiết: H0: Ước lượng FEM REM không khác H1: Ước lượng FEM REM khác Nếu p-value Chi 27.601666 0.0000 Mơ hình FEM thích hợp 3.2.3 Phân tích k t nghiên c u c a mơ hình lựa chọn a Kết nghiên cứu thực nghiệm Bảng 3.12 Kết hồi quy Bi n ph thuộc ROE Bi n ộc lập Cấu trúc vốn (X1) -0.194291 Quy mô hoạt động (X2) 0.282716 Khả toán (X4) -1.360864 Tốc độ tăng trưởng (X5) 0.031826 (Nguồn: Tính tốn tác giả) Mơ hình tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE): Y = -1.057909 - 0.194291X1 + 0.282716X2 -1.360864X4 + 0.031826X5 Kết mơ hình cho thấy: - Nhân tố cấu trúc vốn (hệ số nợ vốn chủ sở hữu): Hệ số hồi quy nhân tố có nghĩa thống kê với mơ hình tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu với hệ số beta -0.194291 Hệ số nợ vốn chủ sở hữu có tác động ngược chiều đến tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu, có nghĩa tác động âm đến hiệu tài với mức nghĩa 5% Điều cho thấy tỷ lệ nợ tăng 1% ROE giảm 19,4291% hay tỷ lệ nợ cao tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu giảm Điều cho thấy doanh nghiệp chưa tận dụng có hiệu địn bẩy tài ch nh để khuếch đại ROE Kết phù hợp với giả thiết ban đầu đặt ra, với nghiên cứu trước Zeitun & 20 Tian (2007), Onaolapo & Kajola (2010), nghiên cứu Trịnh Thị Trinh, Lê Phương Dung (2012), nghiên cứu Chu Thị Thu Thủy, Ngô Thị Quyên, Nguyễn Thanh Huyền (2015), nghiên cứu Phạm Anh Ngọc (2013) - Nhân tố quy mô hoạt động (logarit tổng tài sản): Hệ số hồi quy nhân tố có nghĩa thống kê với mơ hình tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu với hệ số beta 0.282716 Điều có nghĩa tăng đơn vị quy mô làm ROE tăng 28,2716%, nghĩa nhân tố có mối tương quan chiều với tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu, thể doanh nghiệp có quy mơ lớn hiệu tài cao Lợi quy mô giúp doanh nghiệp kinh doanh có hiệu Kết phù hợp với giả thiết quy mô hoạt động ảnh hưởng thuận chiều hiệu tài chính, với nghiên cứu R.Zeitun& G.G.Tian (2007); Onaolapo & Kajola (2010), Sara Kanwal Muhamad Nadeem (2013); ChuThị Thu Thủy, Ngô Thị Quyên, Nguyễn Thanh Huyền (2015) - Nhân tố khả toán (khả toán thời hay khả toán ngắn hạn): Hệ số hồi quy nhân tố có nghĩa thống kê với mơ hình tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu với hệ số beta -1.360864 Điều có nghĩa khả tốn tăng 1% làm ROE giảm 4,1777%, nghĩa nhân tố có mối tương quan nghịch chiều với tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu Kết khác với giả thiết ban đầu đặt Giả thiết ban đầu tác động chiều DNNY CBTP lại tác động nghịch chiều Một số lý thuyết kinh tế cho rằng: khả toán cao phản ánh hiệu doanh nghiệp tốt Song khơng phải lúc hồn tồn đúng, lẽ khả toán ngắn hạn lớn khoản phải thu lớn, hàng tồn kho lớn, tài sản lưu động tồn trữ lớn Ngoài tài sản lưu động đầu tư ngắn hạn hình thành từ vốn vay dài hạn tiền trả trước cho người bán; hình thành từ nợ 21 khác khoản ký quỹ, k cược, nguồn vốn chủ sở hữu Nếu vốn vay ngắn hạn doanh nghiệp nhỏ nợ dài hạn nợ khác lớn làm cho KNTT cao, KNTT cao cho thấy DN sử dụng tài sản chưa có hiệu quả, tài sản tồn đọng nhiều, chưa phát huy sức sinh lời nên làm cho hiệu tài thấp - Nhân tố cấu trúc tài sản lại khơng có nghĩa hiệu tài - Nhân tố tốc độ tăng trưởng (tốc độ tăng trưởng doanh thu): Hệ số hồi quy nhân tố có nghĩa thống kê với mơ hình tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu với hệ số beta 0.031826 Điều có nghĩa tốc độ tăng trưởng tăng 1% làm ROE tăng 3.1826%, nghĩa nhân tố có mối tương quan chiều với tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu Kết phù hợp với giả thiết ban đầu đặt Kết nghiên cứu tương đồng với nghiên cứu trước Myer (1977) Điều dễ hiểu DN CBTP có nhiều hội đầu tư, tốc độ tăng trưởng cao DN có nhiều hội mang đến lợi nhuận, đồng vốn chủ sở hữu đầu tư có hiệu b Nhận xét kết nghiên cứu - Cấu trúc vốn (hệ số nợ VCSH) tác động nghịch chiều đến HQTC - Quy mô hoạt động doanh nghiệp tác động thuận chiều đến HQTC - Cấu trúc tài sản (TSCĐ/Tổng tài sản): khơng có mối quan hệ với hiệu tài - Khả tốn tác động nghịch chiều đến HQTC - Tốc độ tăng trưởng doanh nghiệp có tác động thuận chiều đến HQTC KẾT LUẬN CHƢƠNG 22 CHƢƠNG KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý CHÍNH SÁCH RÚT RA TỪ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1 KẾT LUẬN Qua kết nghiên cứu tác giả đưa kết luận: cấu trúc vốn (hệ số nợ VCSH) có tác động nghịch chiều đến hiệu tài DN CBTP niêm yết TTCK Việt Nam DN có cấu nợ cao hiệu tài giảm, kết giống với nghiên cứu trình bày trước 4.2 HÀM Ý CHÍNH SÁCH VỀ HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH Để nâng cao hiệu tài tác giả đưa số giải pháp khuyến nghị sau: 4.2.1 Nâng cao công tác quản trị nguồn vốn Đ dạng hóa hình th 4.2.3 Nân uy ộng vốn o năn lực quản trị KẾT LUẬN CHƢƠNG 23 KẾT LUẬN Những k t ạt ƣợc a Về nghiên cứu lý thuyết - Hệ thống lại sở lý thuyết cấu trúc vốn, hiệu tài tác động cấu trúc vốn đến hiệu tài - Bằng thống kê mơ tả phân t ch, đề tài xây dựng mơ hình để chứng minh tác động cấu trúc vốn đến hiệu tài doanh nghiệp b Về ý nghĩa thực tiễn - Đề tài khái quát chung đặc trưng ngành tình hình hoạt động DN CBTP niêm yết thị trường chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh thị trường chứng khoán Hà Nội giai đoạn 2012 -2015 - Đề tài lựa chọn nhân tố ảnh hưởng đến hiệu tài chính, đặc biệt tác giả nhấn mạnh nhân tố cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành CBTP niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Đây xem chứng thực nghiệm để chứng minh thêm ảnh hưởng nhân tố đến hiệu tài doanh nghiệp - Từ đó, đề tài đưa kết luận, hàm ch nh sách để hoàn thiện nâng cao hiệu tài DN CBTP Hạn ch - Mẫu nghiên cứu đề tài lựa chọn phạm vi 41 DN CBTP niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam, số liệu phân tích giới hạn giai đoạn 2012-2015 nên kết chưa thực phản ánh xác cho phạm vi tổng thể - Số liệu phân t ch thu thập từ báo cáo tài doanh nghiệp nên chủ yếu phản ánh số liệu sổ sách, chưa xét 24 đến giá trị thị trường Hƣớng nghiên c u phát triển s u k o nt n tài - Đề tài cần tìm hiểu, giải thích sâu sắc tồn diện tác động cấu trúc vốn đến hiệu tài doanh nghiệp, đặc biệt nên chia chi tiết thành hai xu hướng như: với mức tỉ lệ nợ thấp ảnh hưởng đến hiệu tài so với tỉ lệ nợ cao ngược lại - Từ kết nghiên cứu mở rộng nghiên cứu để xây dựng biện pháp, sách liên quan phù hợp cho DN CBTP niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam nhằm nâng cao hiệu tài doanh nghiệp ... CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP CHẾ BIẾN THỰC PHẨM NIÊM YẾT TRÊN THỊ RƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM ĐẶC RƢNG CỦA HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH VÀ CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP CHẾ BIẾN THỰC PHẨM NIÊM YẾT TRÊN THỊ... hình nghiên cứu tác động cấu trúc vốn đến hiệu tài - Chương 3: Kết nghiên cứu thực nghiệm tác động cấu trúc vốn đến hiệu tài doanh nghiệp chế biến thực phẩm niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam. .. ng khốn Việt Nam a Quy mơ vốn doanh nghiệp chế biến thực phẩm niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam b Cấu trúc vốn doanh nghiệp chế biến thực phẩm niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Kết