Xây dựng hệ thống tiêu cảnh báo sớm rủi ro hệ thống tài tiền tệ Page of 26 XÂY DỰNG HỆ THỐNG CHỈ TIÊU CẢNH BÁO SỚM RỦI RO HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TIỀN TỆ1 ThS Nguyễn Trung Hậu Học viện Ngân hàng (Tiếp theo kỳ trước – số 98- tháng 7/2010) 2.3 Sự phát triển mô hình cảnh báo sớm Một mô hình cảnh báo sớm bao gồm ñịnh nghĩa xác khủng hoảng ñưa chế ñể dự báo khả xảy khủng hoảng tương lai Thông thường, mô hình cảnh báo sớm ñều dự báo khả xảy khủng hoảng tài cộng với số mức ñộ tổn thương nước sau khủng hoảng xảy Các mô hình cảnh báo sớm có khác biệt với ñịnh nghĩa khủng hoảng tài chính, thời gian xảy khủng hoảng, số ñược sử dụng phương pháp thống kê phương pháp kinh tế lượng ñược sử dụng mô hình ðặc ñiểm chung mô hình cảnh báo sớm ñều sử dụng yếu tố liên quan ñến khu vực nước ñược thể thông qua hoạt ñộng khu vực tài khu vực sản xuất, yếu tố liên quan ñến khu vực nước số liên quan ñến tài khoản vãng lai, tài khoản vốn Trên lý thuyết, khủng hoảng tài ñược chia thành ba nhóm: Khủng hoảng tiền tệ, khủng hoảng ngân hàng khủng hoảng nợ Các nghiên cứu quan trọng nghiên cứu Kaminsky (1998) khủng hoảng tiền tệ trước khủng hoảng năm 1997 Châu Á, nghiên cứu Bustelo (2000), Bukart Coudert (2002) khủng hoảng Châu Á, nghiên cứu Abiad (2003) khủng hoảng tiền tệ nước nước phát triển Ngoài ra, phải kể ñến nghiên cứu Gonz´alez-Hermosillo Bài viết nghiên cứu tác giả thuộc ðề tài cấp Nhà nước KX.01.19/06-10 “Hệ thống Giám sát Tài Quốc gia” PGS.,TS Tô Ngọc Hưng làm chủ nhiệm Chuyên ñề (loại 2) - ðề tài nhánh - ðề tài trọng ñiểm cấp Nhà nước KX.01.19/06-10 Xây dựng hệ thống tiêu cảnh báo sớm rủi ro hệ thống tài tiền tệ Page of 26 (1996), Demirguc-Kunt Detragiache (1997, 2005) khủng hoảng ngân hàng, nghiên cứu Cline (1995) Marchesi (2003) khủng hoảng nợ Như ñã ñề cập mục 2.3, có số phương pháp ñể xây dựng mô hình cảnh báo sớm Phương pháp thứ dựa phương pháp sử dụng tham số Những minh chứng cho phương pháp nghiên cứu Frankel Rose (1996), Frankel Wei (2005) khủng hoảng tiền tệ, nghiên cứu Demirguc-Kunt Detragiache (1997, 2005) khủng hoảng ngân hàng Ngoài ra, có số mô hình hồi quy ñược sử dụng ñể cảnh báo sớm rủi ro tài với biến dummy mô hình ñược ñề xuất Sachs (1996) số nghiên cứu khác Eichengreen (1995) Aziz (2000) Phương pháp thứ hai, phương pháp phi tham số phải kể ñến nghiên cứu kinh ñiển Kaminsky (1998), Goldstein (2000), Edison (2003) Theo phương pháp này, giá trị số ñược so sánh vào thời ñiểm xảy khủng hoảng với thời ñiểm kinh tế vận hành bình thường Nếu giá trị số cao ngưỡng “phát nổ”, ñiều hàm ý khủng hoảng xảy tương lai ðể so sánh số ñược sử dụng, tìm hiểu nghiên cứu Per’ez (2005) Thời gian gần ñây, nghiên cứu Martinez-Peria (2002), Coe (2002), Abiad (2003) ñã ñề xuất việc sử dụng mô hình cảnh báo sớm Markov-switching, Tudela (2004) ñề xuất sử dụng mô hình khoảng thời gian, Falcetti Tudela (2006) ñề xuất mô hình ñộng ñể nghiên cứu mối liên hệ liên thời gian Bảng tổng hợp mô hình cảnh báo sớm quan trọng nhằm dự báo rủi ro xảy ñối với hệ thống tài nước Bảng Tổng hợp mô hình cảnh báo sớm nhằm dự báo rủi ro ðịnh nghĩa khủng hoảng 1/ DSCD (Berg, Borensztein, Milesi-Ferretti, and Pattillo) 2/ KLR (Kaminsky, Lizondo, and Reinhart) Phương pháp Các số ñược sử dụng Thay ñổi theo mức bình quân gia quyền tỷ giá dự trữ ngoại hối vòng tháng lớn lần ñộ lệch tiêu chuẩn so với mức thay ñổi bình quân nước ñó Phương pháp hồi quy probit ñược ño lường theo percentile ðịnh giá cao Tài khoản vãng lai Sụt giảm dự trữ ngoại tệ Tăng trưởng xuất Tỷ lệ nợ ngắn hạn/dự trữ ngoại tệ Giống DSCD Bình quân gia quyền số Các số ñược ño lường dạng nhị phân 0/1 theo ngưỡng “phát nổ” ñể giảm thiểu tỷ lệ ðịnh giá cao Sụt giảm dự trữ ngoại tệ Tăng trưởng xuất Tăng trưởng dự trữ ngoại tệ/M2 Tăng trưởng tín dụng nước Chuyên ñề (loại 2) - ðề tài nhánh - ðề tài trọng ñiểm cấp Nhà nước KX.01.19/06-10 Xây dựng hệ thống tiêu cảnh báo sớm rủi ro hệ thống tài tiền tệ 3/ GS-WATCH (Goldman Sachs) EMRI 4/ (Credit Suisse First Boston) DB Alarm 5/ Clock (Deutsche Bank) Page of 26 noise/signal Thay ñổi số nhân tiền tệ Lãi suất thực Cân M1 “vượt mức” Thay ñổi theo mức bình quân gia quyền vòng ba tháng tỷ giá dự trữ ngoại hối cao ngưỡng “phát nổ” nước ñó Phương pháp hồi quy Logit với số ñược gán giá trị 0/1 dựa ngưỡng “phát nổ” tìm thấy biến tự hồi quy ðịnh giá cao Tăng trưởng xuất Mức dự trữ ngoại tệ/M2 Yêu cầu việc tài trợ Thị trường chứng khoán Các kiện trị Ảnh hưởng tính khoản toàn cầu Sự giá > 5% gấp ñôi tháng trước Phương pháp hồi quy Logit với biến ñược ño lường theo dạng logarit, sau ñó có sai lệch với giá trị trung bình ñược chuẩn hóa ðịnh giá cao Tỷ lệ nợ/xuất Tăng trưởng tín dụng cho khu vực tư nhân Mức dự trữ ngoại tệ/nhập Giá dầu Tăng trưởng giá chứng khoán Tăng trưởng GDP Ảnh hưởng tính khoản khu vực Có nhiều “ñiểm xảy khủng hoảng”: Mất giá >10% lãi suất tăng >25% Hệ thống mô hai phương trình Logit ðịnh giá cao Sản lượng công nghiệp Tăng trưởng tín dụng nước Thị trường chứng khoán Phá giá Áp lực thị trường Các biến dummy khu vực “Sự kiện” lãi suất 1/ Berg cộng (1999) DCSD viết tắt Bộ phận nghiên cứu nước ñang phát triển IMF 2/ KLR: Kaminsky, Lizondo, Reinhart (1998) 3/ Goldman Sachs – Ades, Masih, and Tenengauzer (1998) 4/ Credit Suisse First Boston—Roy Tudela (2000) 5/ Deutsche Bank – Garber, Lumsdaine, van der Leij (2000) 2.4 Khả cảnh báo sớm khủng hoảng tài a Cảnh báo khủng hoảng tiền tệ Eichengreen, Rose, Wyplosz (1995, 1996) ñã lập mốc quan trọng việc sử dụng phương pháp ño lường áp lực tiền tệ xác ñịnh thời gian xảy khủng hoảng tiền tệ ðịnh nghĩa tác giả áp lực tỷ giá hối ñoái bắt nguồn từ mô hình tiền tệ Girton Roper (1977), theo ñó tỷ giá ñược coi chịu áp lực giá trị số tổng hợp vượt ngưỡng “phát nổ” ñịnh Chỉ số bao gồm thay ñổi tương ñối gia quyền tỷ giá danh nghĩa, dự trữ ngoại tệ lãi suất ñể ñạt ñược thành công (hoặc không thành công) việc công tiền tệ Tất Chuyên ñề (loại 2) - ðề tài nhánh - ðề tài trọng ñiểm cấp Nhà nước KX.01.19/06-10 Xây dựng hệ thống tiêu cảnh báo sớm rủi ro hệ thống tài tiền tệ Page of 26 biến số số tác giả ñều tương ñối ñể tham khảo cho nước ngưỡng “phát nổ” không phụ thuộc vào thời gian Tuy nhiên, phương pháp Eichengreen, vốn bị trích kịch liệt, ñã dẫn ñến lựa chọn khác dựa phương pháp Dựa khái niệm Eichengreen (1995), Kaminsky, Lizondo Reinhart (1998), Kaminsky Reinhart (1999) ñã loại bỏ khác biệt lãi suất khỏi số họ lãi suất ñược kiểm soát ngân hàng trung ương nước mẫu mà tác giả lựa chọn ñể nghiên cứu, so sánh với nước mà họ nghiên cứu Cũng dựa phương pháp Eichengreen, cách tiếp cận Frankel Rose (1996), Esquivel Larrain (1998) ñã loại bỏ công tiền tệ không thành công dự trữ ngoại tệ khác biệt lãi suất khỏi số áp lực tỷ giá nhằm xây dựng số ñổ vỡ tiền tệ Bên cạnh ñó, cách tiếp cận Zhang (2001) ñã ñưa thêm thay ñổi số khủng hoảng tiền tệ khẳng ñịnh lại ngưỡng “phát nổ” biến phụ thuộc vào thời gian b Cảnh báo khủng hoảng ngân hàng ðịnh nghĩa khủng hoảng ngân hàng không rõ ràng ñịnh nghĩa khủng hoảng tiền tệ Những nghiên cứu gần ñây khủng hoảng ngân hàng cho thấy khác biệt quan trọng bàn ñến tình tiết khủng hoảng Những nghiên cứu bật việc dự ñoán thời gian xảy khủng hoảng ngân hàng gồm có: Caprio Klingebiel (1996) bắt ñầu nghiên cứu 69 nước tình trạng vỡ nợ ngân hàng từ năm 1970 ñến năm 1998 Những tình tiết khủng hoảng ngân hàng mang tính hệ thống ñược xác ñịnh trường hợp nước phải ñối mặt với sụt giảm vốn chi phí ước tính ñể khắc phục khủng hoảng mức cao Số liệu mà tác giả nghiên cứu ñược lấy từ nguồn ñược công bố vấn với chuyên gia kinh tế nước Lindgren, Garcia Saal (1996) khác biệt khủng hoảng ngân hàng cách có hệ thống với vấn ñề khác lĩnh vực ngân hàng Theo họ, khủng hoảng ngân hàng xuất phát từ chứng hoạt ñộng ngân hàng việc phân bổ lại danh mục, sụp ñổ công ty tài chính, can thiệp nhiều phủ Chuyên ñề (loại 2) - ðề tài nhánh - ðề tài trọng ñiểm cấp Nhà nước KX.01.19/06-10 Xây dựng hệ thống tiêu cảnh báo sớm rủi ro hệ thống tài tiền tệ Page of 26 Dermirguc-Kunt Detragiache (1997) ñịnh nghĩa khủng hoảng ngân hàng tình trạng ñình trệ hệ thống ngân hàng, ñó tỷ lệ tài sản không hoạt ñộng tính tổng tài sản ngân hàng vượt 10% chi phí ñể khôi phục hoạt ñộng hệ thống ngân hàng vượt 2% GDP Khủng hoảng ngân hàng thường xuyên ñược xác ñịnh thông qua kiện số ngân hàng phá sản, ngân hàng lớn bị quốc hữu hóa, tín dụng ñóng băng, việc sáp nhập hợp ngân hàng Kết ñược ñưa từ việc nghiên cứu 65 nước từ năm 1980 ñến năm 1995 Kaminsky Reinhart (1999) ñánh dấu bắt ñầu khủng hoảng ngân hàng kiện (i) hoạt ñộng ngân hàng dẫn ñến việc ñóng cửa, sáp nhập tổ chức tài chính, (ii) việc giải cứu liên tiếp phủ ñối với nhiều tổ chức tài Khủng hoảng ngân hàng kết thúc trợ giúp phủ chấm dứt Kết luận ñược rút từ việc nghiên cứu 20 nước thời gian từ năm 1970 ñến năm 1995 Cả ba nghiên cứu ñầu tiên ñều thời ñiểm bắt ñầu kết thúc khủng hoảng dựa sở thường niên, nhiên Kaminsky Reinhart (1998) lại ñưa ñiểm bắt ñầu khủng hoảng theo tháng c Cảnh báo khủng hoảng nợ Sau khủng hoảng nợ diễn vào năm 1980 1990, nhiều nghiên cứu thực nghiệm ñược tiến hành vỡ nợ quốc gia (sovereign default) rủi ro quốc gia (sovereign risk) ðiểm chung tất nghiên cứu ñều xuất phát từ ñịnh nghĩa khủng hoảng nợ Nói chung, xuất khủng hoản nợ ñược giải thích việc thoả thuận xác ñịnh lại thời gian trả nợ, tiền nợ chưa trả ñược (gồm số tiền hạn số tiền chưa trả) tính số tiền gốc lãi suất phải trả theo thỏa thuận với IMF Berg Sachs (1988), Lee (1991), Balkan (1992), Lanoie Lemarbre (1996), Marchesi (2003) ñều sử dụng ñịnh nghĩa khủng hoảng nợ dựa kiện xác ñịnh lại lịch trình trả nợ nước Tất nghiên cứu ñều nhằm mục ñích xác ñịnh năm mà nước phải xác ñịnh lại lịch trình trả nợ nước Nói tóm lại, việc xác ñịnh lại lịch trình ñược coi chế ñể nước nợ ñưa cho nước Chuyên ñề (loại 2) - ðề tài nhánh - ðề tài trọng ñiểm cấp Nhà nước KX.01.19/06-10 Xây dựng hệ thống tiêu cảnh báo sớm rủi ro hệ thống tài tiền tệ Page of 26 chủ nợ hợp ñồng ñược sửa ñổi nhằm tạo ñiều kiện cho nước nợ không bị vỡ nợ Cách tiếp cận McFadden (1985) Hajivassiliou (1989,1994) bao gồm ba yếu tố ñịnh nghĩa vỡ nợ Các tác giả coi diện khoản tiền chưa toán ñược chứng bổ sung cho vấn ñề nghiêm trọng việc trả nợ Theo họ, nước phải ñối mặt với khủng hoảng nợ (i) có kiện xác ñịnh lại lịch trình trả nợ với chủ nợ nước ngoài, (ii) thỏa thuận giãn nợ với IMF ñược tiến hành, (iii) số lượng khoản vốn chưa trả ñược cộng dồn (gồm việc trả lãi gốc) vượt ngưỡng “phát nổ” tối thiểu HỆ THỐNG CHỈ TIÊU CẢNH BÁO SỚM RỦI RO HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TIỀN TỆ 3.1 Một số tiêu ñược sử dụng mô hình ñiển hình Thực tế cho thấy, ñể mô hình cảnh báo sớm khủng hoảng tài hoạt ñộng cách có hiệu quả, việc lựa chọn tiêu ñể ñưa vào mô hình quan trọng ñịnh việc cảnh báo có xác hay không Một số số ñược cho có ý nghĩa việc xác ñịnh khả xảy khủng hoảng lại không dễ dàng thu thập, ño lường ñáp ứng ñược yêu cầu ñộ chuẩn mực ðể hiểu rõ tầm quan trọng tiêu ñược sử dụng, Bảng liệt kê số tiêu thường ñược sử dụng mô hình dự báo ñưa nhận xét mối liên hệ tiêu với việc dự báo khủng hoảng xảy Bảng Một số tiêu sử dụng mô hình dự báo Hiện tượng Chỉ số sử dụng Cho vay mức Số nhân tiền tệ M2 Tín dụng nước/GDP Tự hóa tài Sự rút tiền khỏi hệ thống ngân hàng Tiền gửi ngân hàng Chính sách tiền tệ Tỷ lệ cân M1 “quá mức” Những vấn ñề liên quan ñến tài khoản vãng lai Xuất Nhập Tỷ lệ thương mại Tỷ giá thực Nhận xét Khủng hoảng ngân hàng khủng hoảng tiền tệ ñều có mối liên hệ mật thiết với mức tăng trưởng nhanh chóng tín dụng nhờ việc tự hóa hệ thống tài nước loại bỏ rào cản tài khoản vốn Các khủng hoảng ngân hàng khủng hoảng tiền tệ thấy trước thông qua việc rút vốn ạt khỏi ngân hàng (xem Goldfajn Valdes, 1995) Chính sách tiền tệ nới lỏng dẫn ñến khủng hoảng tiền tệ (xem Krugman, 1979) Trong chừng mực việc giá ñồng nội tệ làm yếu ñi sức khỏe hệ thống ngân hàng, ngòi nổ cho khủng hoảng ngân hàng Tỷ giá thực ñược ñịnh giá cao cộng với khu vực bên (external sector) yếu phần khủng hoảng tiền tệ ðiều ñóng góp vào tổn thương khu vực ngân hàng việc ñi tính cạnh tranh ñi thị trường bên Chuyên ñề (loại 2) - ðề tài nhánh - ðề tài trọng ñiểm cấp Nhà nước KX.01.19/06-10 Xây dựng hệ thống tiêu cảnh báo sớm rủi ro hệ thống tài tiền tệ Những vấn ñề liên quan ñến tài khoản vốn Dự trữ Tỷ lệ M2/Dự trữ Sự chênh lệch lãi suất thực Lãi suất thực giới Nợ nước Tháo chạy vốn Nợ nước ngắn hạn Tăng trưởng kinh tế bị chững lại Sản lượng ñầu (GDP) Tỷ lệ lãi suất thực nước Tỷ lệ cho vay/tiền gửi Giá chứng khoán Page of 26 dẫn ñến suy thoái kinh tế, hoạt ñộng kinh doanh hiệu giảm chất lượng khoản cho vay Do ñó, cú sốc tiêu cực ñối với xuất khẩu, tỷ lệ thương mại tỷ giá thực cú sốc tích cực ñối với nhập ñược coi biểu khủng hoảng tài Mức lãi suất cao giới cho thấy trước khủng hoảng tiền tệ dẫn ñến tượng rút vốn nhà ñầu tư nước Những vấn ñề tài khoản vốn trở nên nghiêm trọng nợ nước quốc gia mức cao tượng tháo chạy vốn tăng lên lo ngại khả vỡ nợ quốc gia ñó Nợ tập trung vào khoản ñáo hạn làm tăng mức tổn thương nước với cú sốc từ bên Như Kaminsky Reinhart (1996) ñã ñề cập, khủng hoảng tiền tệ có thể, ñến lượt nó, làm trầm trọng thêm khủng hoảng ngân hàng Suy thoái kinh tế ñổ vỡ bong bóng giá tài sản cho thấy khủng hoảng tài xảy (xem Calomiris Gorton, 1991) Lãi suất thực cao dấu hiệu khủng hoảng khả khoản, dẫn ñến chững lại kinh tế tổn thương khu vực ngân hàng Một tăng lên tỷ lệ cho vay/tín dụng nước cho thấy mức suy giảm chất lượng khoản cho vay 3.2 Xây dựng hệ thống tiêu tổng thể cảnh báo sớm Như ñã phân tích, khủng hoảng tài bao gồm khủng hoảng tiền tệ, khủng hoảng ngân hàng khủng hoảng nợ, hệ thống tiêu tổng thể cảnh báo sớm khủng hoảng tài ñược xây dựng dựa tiêu ñược sử dụng ñể cảnh báo khủng hoảng tiền tệ, ngân hàng khủng hoảng nợ Các nghiên cứu thực nghiệm ñược tổng hợp Bảng ñưa hệ thống tiêu ñược sử dụng nhằm xác ñịnh cảnh báo sớm khủng hoảng tài Một vài biến giải thích ñã ñược loại bỏ ñối với khủng hoảng tiền tệ, ngân hàng khủng hoảng nợ, số biến khác có ý nghĩa ñối với loại khủng hoảng ñịnh Hai cột ñầu tiên liệt kê giải thích vắn tắt ý nghĩa kinh tế số Ba cột thể chiều hướng tác ñộng số ñến khủng hoảng, theo ñó dấu (+/-) cho thấy giá trị số cao/thấp phản ánh khả xảy khủng hoảng tài cao Cột cuối ñưa dẫn chứng nghiên cứu có liên quan Bảng Hệ thống tiêu sử dụng nhằm xác ñịnh cảnh báo sớm khủng hoảng Chỉ số Diễn giải CC BC DC Tài khoản vãng lai Chuyên ñề (loại 2) - ðề tài nhánh - ðề tài trọng ñiểm cấp Nhà nước KX.01.19/06-10 Tham khảo Xây dựng hệ thống tiêu cảnh báo sớm rủi ro hệ thống tài tiền tệ T giá th c Một cách ño lường thay ñổi khả cạnh + Page of 26 + Kaminsky (1998); Berg Pattillo (1999); Kamin (2001); Edison (2003); Dermirguc- Kunt Detragiache (2000); Eichengreen Arteta (2000) tranh quốc tế việc ñịnh giá cao (thấp) tỷ giá thực Việc áp dụng tỷ giá thực ñược ñịnh giá cao ñược cho có khả gây khủng hoảng tài cao Tăng trư ng xu t kh u ðây số ño lường việc ñi khả cạnh tranh thị trường quốc tế Sự giảm sút việc tăng trưởng xuất kết việc ñịnh giá cao ñồng nội tệ - - Kaminsky (1998); Berg Pattillo (1999); Edison (2003); Marchesi (2003) Mặt khác, tốc ñộ tăng trưởng xuất giảm sút lý liên quan ñến tỷ giá ñiều gây áp lực phá giá ñồng nội tệ Trong hai trường hợp, giảm sút tăng trưởng xuất số ñối với việc phá giá nội tệ Tăng trư ng nh p kh u Một khu vực bên (external sector) yếu phần khủng hoảng tiền tệ Tốc ñộ tăng trưởng nhập cao làm xấu ñi tài khoản vãng lai thường có mối liên hệ với khủng + Kaminsky (1998); Berg Pattillo (1999); Edison (2003) hoảng tiền tệ T l thương m i Sự tăng lệ tỷ lệ thương mại làm tốt cán cân toán nước ñó làm giảm khả xảy khủng hoảng Tỷ lệ thương mại giảm sút dẫn ñến khủng hoảng tiền tệ - - - Kaminsky (1998); Berg Pattillo (1999); Kamin (2001); Dermirguc-Kunt Detragiache (2000); Lanoie Lemarbre (1996) T l tài kho n vãng lai/GDP Nếu tỷ lệ tăng lên ñi kèm với lượng vốn chảy vào lớn từ bên thông qua hệ thống tài nước khiến cho giá tài sản tín dụng bùng nổ - - - Berg Pattillo (1999); Kamin (2001); Eichengreen Arteta (2000); Lanoie Lemarbre (1996); Marchesi (2003) + + Sự gia tăng thặng dư tài khoản vãng lai ñược kỳ vọng làm triệt tiêu khả phá giá ñó làm giảm bớt khả xảy khủng hoảng Tài khoản vốn T l M2/D tr ngo i t Tỷ lệ cho thấy mức nợ nước hệ thống ngân hàng ñược bảo hiểm ngoại tệ Trong trường hợp khủng hoảng tiền tệ xảy ra, cá nhân nhanh chóng chuyển ñổi ñồng nội tệ sang ngoại tệ, ñó tỷ lệ M2/Dự trữ ngoại tệ ño lường khả ñáp ứng nhu cầu ngân hàng trung ương Kaminsky (1998); Kamin (2001); Edison (2003); Dermirguc- Kunt Detragiache (1999); Berg Pattillo (2000); Eichengreen Chuyên ñề (loại 2) - ðề tài nhánh - ðề tài trọng ñiểm cấp Nhà nước KX.01.19/06-10 Xây dựng hệ thống tiêu cảnh báo sớm rủi ro hệ thống tài tiền tệ Page of 26 Arteta (2000) Tăng trư ng c a d tr ngo i t Sự giảm sút dự trữ ngoại tệ tiêu ñáng tin cậy việc ñồng tiền ñang chịu áp lực phá giá Tuy nhiên, giảm sút không thiết phải ñi kèm với phá giá Ngân hàng trung ương thành công việc trì việc cố ñịnh tỷ giá chi khoản lớn dự trữ ngoại tệ - - Kaminsky (1998); Berg Pattillo (1999); Edison (2003); Marchesi (2003) trình Mặt khác, hầu hết phá giá tiền tệ ñược bắt ñầu nỗ lực không ngừng nhằm trì tỷ giá khiến cho dự trữ ngoại tệ giảm sút Tổng mức dự trữ ngoại tệ ñược coi số nói lên khó khăn tài nước việc hoàn trả khoản nợ Khu vực tài Tăng trư ng M1 M2 Những số ño lường khả khoản Nếu số có tốc ñộ tăng trưởng cao, ñiều ñó dẫn ñến nguy khả khoản dẫn ñến công tiền tệ ñối với ñồng nội tệ mà kết khủng hoảng tiền tệ + Kamin (2001) S nhân ti n t M2 Chỉ số nói lên mức ñộ tự hóa tài Mức tăng cao số nhân tiền tệ ñược giải thích giảm mạnh tỷ lệ dự trữ bắt buộc + Kaminsky (1998); Berg Pattillo (1999); Edison (2003) T l tín d ng nư c/GDP Mức tăng trưởng cao tín dụng nước số nói lên mong manh (fragility) hệ thống ngân hàng + + Tỷ lệ thường tăng giai ñoạn ñầu khủng hoảng ngân hàng ðiều khủng hoảng bắt ñầu diễn ra, ngân hàng trung ương bơm thêm tiền vào hệ thống ngân hàng nhằm cài thiện tình trạng tài hệ thống Cân b ng M1 “vư t m c” Chính sách tiền tệ nới lỏng dẫn ñến khủng hoảng tiền tệ + Lãi su t th c nư c Lãi suất thực số ño lường tự hóa tài chính, theo ñó trình tự hóa có xu hướng dẫn ñến mức lãi suất thực cao Lãi suất thực cao số cảnh báo khủng hoảng + khoản ñể chống ñỡ việc công tiền tệ Chênh l ch lãi su t ti n g i cho vay Chỉ số tăng lên ngưỡng “phát nổ” báo hiệu xấu ñi rủi ro tín dụng ngân hàng không muốn cho vay báo hiệu giảm sút + Kaminsky (1998); Berg Pattillo (1999); Edison (2003); Dermirguc-Kunt Detragiache (2000); Eichengreen Arteta (2000) Kaminsky (1998); Berg Pattillo (1999); Edison (2003) + Kaminsky (1998); Berg Pattillo (1999); Edison (2003); Dermirguc- Kunt Detragiache (2000) Kaminsky (1998); Berg Pattillo (1999); Chuyên ñề (loại 2) - ðề tài nhánh - ðề tài trọng ñiểm cấp Nhà nước KX.01.19/06-10 Xây dựng hệ thống tiêu cảnh báo sớm rủi ro hệ thống tài tiền tệ Page 10 of 26 chất lượng khoản vay Ti n g i ngân hàng Sự rút tiền ạt khỏi hệ thống ngân hàng tháo chạy vốn diễn khủng hoảng bắt ñầu T l d tr /tài s n c a ngân hàng Các cú sốc kinh tế vĩ mô ngược chiều khả dẫn ñến khủng hoảng nước mà hệ thống ngân hàng có tính khoản cao Edison (2003) - Kaminsky (1998); Berg Pattillo (1999); Edison (2003) - Dermirguc-Kunt Detragiache (1997) + Dermirguc-Kunt Detragiache (2000); Eichengreen Arteta (2000) Khu vực sản xuất khu vực công nước T l cân b ng tài khóa/GDP Mức thâm hụt cao hàm ý khả dẫn T l n công/GDP Mức nợ cao ñược cho làm tăng tổn thương ñối với ñảo chiều dòng vốn chảy vào nước ñó làm tăng khả xảy khủng hoảng + M c tăng c a s n ph m công nghi p Sự giảm sút số thường xảy trước khủng hoảng tài - Kaminsky (1998); Berg Pattillo (1999); Edison (2003) S bi n ñ ng c a giá ch ng khoán Sự ñổ vỡ bong bóng giá tài sản thường xảy trước xuất khủng hoảng tài - Kaminsky (1998); Berg Pattillo (1999); Edison (2003) T l l m phát Lạm phát thường ñồng hành với mức lãi suất danh nghĩa cao dẫn ñến việc phân bố không hợp lý kinh tế vĩ mô ðiều dẫn ñến tác ñộng tiêu cực ñối với kinh tế hệ thống ngân hàng + + Dermirguc-Kunt Detragiache (1997); Lanoie Lemarbre (1996); Marchesi (2003) GDP ñ u ngư i Các nước có thu nhập cao thường phải xác ñịnh lại thời gian trả nợ so với nước nghèo hơn, chi phí việc xác ñịnh lại thời gian trả nợ lớn nước phát triển - - Dermirguc-Kunt Detragiache (1997); Eichengreen Arteta (2000); Lanoie Lemarbre (1996); Marchesi (2003) - Lanoie Lemarbre (1996) ñến khủng hoảng tăng lên, thâm hụt làm tăng khả tổn thương ñối với cú sốc niềm tin nhà ñầu tư + + Sự xấu ñi hoạt ñộng kinh tế nước ñược cho làm gia tăng khả xảy khủng hoảng ngân hàng M c ti t ki m nư c Mức tiết kiệm nước cao ñược cho làm giảm khả xảy việc phải xác ñịnh lại thời gian trả nợ Kamin (2001); Lanoie Lemarbre (1996); Eichengreen Arteta (2000) Kinh tế toàn cầu Bi n ñ ng giá d u Giá dầu tăng cao thường ñi kèm với suy thoái kinh tế + Lãi su t c a Lãi suất quốc tế tăng lên thường ñi kèm với việc rút + Edison (2003) + Edison (2003); Chuyên ñề (loại 2) - ðề tài nhánh - ðề tài trọng ñiểm cấp Nhà nước KX.01.19/06-10 Xây dựng hệ thống tiêu cảnh báo sớm rủi ro hệ thống tài tiền tệ Page 12 of 26 nghiên cứu ñược thực với khoảng thời gian nghiên cứu dài với số lượng nước ñược nghiên cứu Berg Pattillo (1999), Edison (2003) sử dụng số liệu số khủng hoảng tiền tệ Kaminsky (1998) ñưa loại bớt số kinh tế toàn cầu Tất nghiên cứu ñược liệt kê ñều tỷ giá, tăng trưởng xuất tỷ lệ M2/dự trữ ngoại tệ biến số quan trọng ñể giải thích cho khả xảy khủng hoảng tiền tệ Dermirguc-Kunt Detragiache (2000) nghiên cứu vai trò số kinh tế vĩ mô bảo hiểm, thi hành luật ñể xác ñịnh khả xảy khủng hoảng ngân hàng Các tác giả thấy rủi ro khủng hoảng ngân hàng cao mức ñộ tăng trưởng GDP thấp ñi kèm với lạm phát, lãi suất thực nước, tỷ lệ M2/dự trữ ngoại tệ, tín dụng nước/GDP cao Eichengreen Arteta (2000) khủng hoảng tín dụng nước cán cân tài khóa phủ có mối liên hệ mật thiết với khủng hoảng ngân hàng Ý nghĩa số nghiên cứu ñược tổng hợp Bảng Bảng Tổng hợp ý nghĩa số nghiên cứu KLR(1998) BP(1999) CC CC Chỉ số Cán cân vãng lai Tỷ giá thực + + Tăng trưởng xuất + + Tăng trưởng nhập Tỷ lệ thương mại Tỷ lệ tài khoản vãng lai/GDP + Cán cân vốn Tỷ lệ M2/Dự trữ ngoại tệ + + Tăng trưởng dự trữ ngoại tệ + Khu vực tài Tăng trưởng M1 M2 Số nhân tiền tệ M2 Tỷ lệ tín dụng nước/GDP Cân M1 “vượt mức” Lãi suất thực nước Chênh lệch lãi suất tiền gửi cho vay Tiền gửi ngân hàng Tỷ lệ dự trữ/tài sản ngân hàng Khu vực sản xuất khu vực công nước Tỷ lệ cân tài khóa/GDP Tỷ lệ nợ công/GDP Mức tăng sản phẩm công + nghiệp Sự biến ñộng giá chứng + khoán Tỷ lệ lạm phát GDP ñầu người KSS(2001) CC E(2003) CC DKD(2000) BC EA(2000) BC + + + - - - + + + + - + - + + LL(1996) DC + + - + - + + - - - + + + Chuyên ñề (loại 2) - ðề tài nhánh - ðề tài trọng ñiểm cấp Nhà nước KX.01.19/06-10 Xây dựng hệ thống tiêu cảnh báo sớm rủi ro hệ thống tài tiền tệ Mức tiết kiệm nước Kinh tế toàn cầu Biến ñộng giá dầu Lãi suất Mỹ Tăng trưởng GDP nước OECD Tổng hợp Quan sát T n su t Phương pháp S nư c ñư c nghiên c u Page 13 of 26 - + + - - 1970-1995 1970-1996 1981-1999 1970-1999 1980-1995 1975-1997 1989-1990 Hàng Hàng Hàng Hàng Hàng Hàng Hàng tháng tháng tháng tháng năm năm năm Signal 20 Probit 23 Probit 26 Signal 28 Logit 65 Probit 78 Probit 93 Chú thích: - CC, BC DC viết tắt khủng hoảng tiên tệ, khủng hoảng ngân hàng khủng hoảng nợ - Dấu (+) (-) biểu thị ý nghĩa ý nghĩa số - KLR: Kaminsky, Lizondo Reinhart (1998); BP: Berg Pattillo (1999); KSS: Kamin, Schindler Samuel (2001); E: Edison (2003); DKD: Dermirguc-Kunt Detragiache (2000); EA: Eichengreen Arteta (2000); LL: Lanoie Lemarbre (1996) Như vậy, theo kiểm ñịnh thực tế tác giả số ñược liệt kê Bảng ñều có ý nghĩa sử dụng ñể cảnh báo sớm rủi ro có liên quan ñến hệ thống tài quốc gia TÀI LIỆU THAM KHẢO Aghion, P., P Bacchetta, and A Banerjee (2001), “Currency crises and monetary policy in an economy with credit constraints”, European Economic Review, 45(7), 1121–1150 Berg, A and C Pattillo (1999), “Predicting currency crises: the indicators approach and an alternative”, Journal of International Money and Finance, 18(4), 561–586 Burkart, O and V Coudert (2002), “Leading indicators of currency crises for emerging countries”, Emerging Markets Review, 3(2), 107–133 Bustelo, P (2000), “Novelties of financial crises in the 1990s and the search for new indicators”, Emerging Markets Review, 1(3), 229–251 Bussiere, M and M Fratzscher (2002), “Towards a new early warning system of financial crises”,Working Paper 145, European Central Bank, Frankfurt am Main, Germany Dermirguc-Kunt, A and E Detragiache (2000), “Monitoring banking sector fragility: a multivariate logit approach”, World Bank Economic Review, 14(2), 287–307 Edison, H J (2003), “Do indicators of financial crises work? An evaluation of an early warning system”, International Journal of Finance and Economics, 8(1), 11–53 Goldstein, Morris, Graciela Kaminsky, and Carmen Reinhart, 1999, "Assessing financial vulnerability: An early warning system for emerging markets," unpublished manuscript, Washington, DC: Institute for International Economics Kamin, S.B., J.W Schindler, and S.L Samuel (2001), “The contribution of domestic and external sector factors to emerging market devaluations crises: an early warning systems approach”, International Finance Discussions Papers 711, Board of Governors of the Federal Reserve System, Washington, D.C 10 Kaminsky, G.L., S Lizondo, and C.M Reinhart (1998), “Leading indicators of currency crisis”, IMF Staff Papers 45/1, International Monetary Fund, Washington, D.C 11 Kaminsky, Graciela, 1998, "Currency and banking crises: A composite leading indicator," Washington, D.C., Board of Governors of the Federal Reserve System 12 Kamin, S., 1999, The Current International Financial Crisis: How Much is New?, Journal of International Money and Finance 18, 501-514 13 Kaminsky, G.L and C.M Reinhart (1999), “The twin crises: the causes of banking and balance-of-payments problems”, American Economic Review, 89(3), 473–500 Lanoie, P and S Lemarbre (1996), “Three approaches to predict the timing and quantity of LDC debt rescheduling”, Applied Economics, 28(2), 241–246 14 Sachs, Jeffrey D., Aaron Tornell, Andres Velasco, 1996, "Financial crises in emerging markets: The lessons from 1995," Brookings Papers on Economic Activities, pp 147 - 198 15 Subbaraman, R., R Jones, and H Shiraishi (2003), “Financial crises: an early warningsystem”, Research Report, Lehman Brothers 2.3 Sự phát triển mô hình cảnh báo sớm Chuyên ñề (loại 2) - ðề tài nhánh - ðề tài trọng ñiểm cấp Nhà nước KX.01.19/06-10 Xây dựng hệ thống tiêu cảnh báo sớm rủi ro hệ thống tài tiền tệ Page 14 of 26 Một mô hình cảnh báo sớm bao gồm ñịnh nghĩa xác khủng hoảng ñưa chế ñể dự báo khả xảy khủng hoảng tương lai Thông thường, mô hình cảnh báo sớm ñều dự báo khả xảy khủng hoảng tài cộng với số mức ñộ tổn thương nước sau khủng hoảng xảy Các mô hình cảnh báo sớm có khác biệt với ñịnh nghĩa khủng hoảng tài chính, thời gian xảy khủng hoảng, số ñược sử dụng phương pháp thống kê phương pháp kinh tế lượng ñược sử dụng mô hình ðặc ñiểm chung mô hình cảnh báo sớm ñều sử dụng yếu tố liên quan ñến khu vực nước ñược thể thông qua hoạt ñộng khu vực tài khu vực sản xuất, yếu tố liên quan ñến khu vực nước số liên quan ñến tài khoản vãng lai, tài khoản vốn Trên lý thuyết, khủng hoảng tài ñược chia thành ba nhóm: Khủng hoảng tiền tệ, khủng hoảng ngân hàng khủng hoảng nợ Các nghiên cứu quan trọng nghiên cứu Kaminsky (1998) khủng hoảng tiền tệ trước khủng hoảng năm 1997 Châu Á, nghiên cứu Bustelo (2000), Bukart Coudert (2002) khủng hoảng Châu Á, nghiên cứu Abiad (2003) khủng hoảng tiền tệ nước nước phát triển Ngoài ra, phải kể ñến nghiên cứu Gonz´alez-Hermosillo (1996), Demirguc-Kunt Detragiache (1997, 2005) khủng hoảng ngân hàng, nghiên cứu Cline (1995) Marchesi (2003) khủng hoảng nợ Như ñã ñề cập mục 2.3, có số phương pháp ñể xây dựng mô hình cảnh báo sớm Phương pháp thứ dựa phương pháp sử dụng tham số Những minh chứng cho phương pháp nghiên cứu Frankel Rose (1996), Frankel Wei (2005) khủng hoảng tiền tệ, nghiên cứu Demirguc-Kunt Detragiache (1997, 2005) khủng hoảng ngân hàng Ngoài ra, có số mô hình hồi quy ñược sử dụng ñể cảnh báo sớm rủi ro tài với biến dummy mô hình ñược ñề xuất Sachs (1996) số nghiên cứu khác Eichengreen (1995) Aziz (2000) Phương pháp thứ hai, phương pháp phi tham số phải kể ñến nghiên cứu kinh ñiển Kaminsky (1998), Goldstein (2000), Edison (2003) Theo phương pháp này, giá trị số ñược so sánh vào thời ñiểm xảy khủng hoảng với thời ñiểm Chuyên ñề (loại 2) - ðề tài nhánh - ðề tài trọng ñiểm cấp Nhà nước KX.01.19/06-10 Xây dựng hệ thống tiêu cảnh báo sớm rủi ro hệ thống tài tiền tệ Page 15 of 26 kinh tế vận hành bình thường Nếu giá trị số cao ngưỡng “phát nổ”, ñiều hàm ý khủng hoảng xảy tương lai ðể so sánh số ñược sử dụng, tìm hiểu nghiên cứu Per’ez (2005) Thời gian gần ñây, nghiên cứu Martinez-Peria (2002), Coe (2002), Abiad (2003) ñã ñề xuất việc sử dụng mô hình cảnh báo sớm Markov-switching, Tudela (2004) ñề xuất sử dụng mô hình khoảng thời gian, Falcetti Tudela (2006) ñề xuất mô hình ñộng ñể nghiên cứu mối liên hệ liên thời gian Bảng tổng hợp mô hình cảnh báo sớm quan trọng nhằm dự báo rủi ro xảy ñối với hệ thống tài nước Bảng Tổng hợp mô hình cảnh báo sớm nhằm dự báo rủi ro ðịnh nghĩa khủng hoảng 1/ DSCD (Berg, Borensztein, Milesi-Ferretti, and Pattillo) 2/ KLR 3/ (Goldman Sachs) EMRI 4/ (Credit Suisse First Boston) Các số ñược sử dụng Thay ñổi theo mức bình quân gia quyền tỷ giá dự trữ ngoại hối vòng tháng lớn lần ñộ lệch tiêu chuẩn so với mức thay ñổi bình quân nước ñó Phương pháp hồi quy probit ñược ño lường theo percentile ðịnh giá cao Tài khoản vãng lai Sụt giảm dự trữ ngoại tệ Tăng trưởng xuất Tỷ lệ nợ ngắn hạn/dự trữ ngoại tệ Giống DSCD Bình quân gia quyền số Các số ñược ño lường dạng nhị phân 0/1 theo ngưỡng “phát nổ” ñể giảm thiểu tỷ lệ noise/signal ðịnh giá cao Sụt giảm dự trữ ngoại tệ Tăng trưởng xuất Tăng trưởng dự trữ ngoại tệ/M2 Tăng trưởng tín dụng nước Thay ñổi số nhân tiền tệ Lãi suất thực Cân M1 “vượt mức” Thay ñổi theo mức bình quân gia quyền vòng ba tháng tỷ giá dự trữ ngoại hối cao ngưỡng “phát nổ” nước ñó Phương pháp hồi quy Logit với số ñược gán giá trị 0/1 dựa ngưỡng “phát nổ” tìm thấy biến tự hồi quy ðịnh giá cao Tăng trưởng xuất Mức dự trữ ngoại tệ/M2 Yêu cầu việc tài trợ Thị trường chứng khoán Các kiện trị Ảnh hưởng tính khoản toàn cầu Sự giá > 5% gấp ñôi tháng trước Phương pháp hồi quy Logit với biến ñược ño lường theo dạng logarit, sau ñó có sai lệch với giá trị trung bình ñược chuẩn hóa ðịnh giá cao Tỷ lệ nợ/xuất Tăng trưởng tín dụng cho khu vực tư nhân Mức dự trữ ngoại tệ/nhập Giá dầu Tăng trưởng giá chứng khoán Tăng trưởng GDP Ảnh hưởng tính khoản khu vực (Kaminsky, Lizondo, and Reinhart) GS-WATCH Phương pháp Chuyên ñề (loại 2) - ðề tài nhánh - ðề tài trọng ñiểm cấp Nhà nước KX.01.19/06-10 Xây dựng hệ thống tiêu cảnh báo sớm rủi ro hệ thống tài tiền tệ DB Alarm 5/ Clock (Deutsche Bank) Có nhiều “ñiểm xảy khủng hoảng”: Mất giá >10% lãi suất tăng >25% Hệ thống mô hai phương trình Logit Page 16 of 26 ðịnh giá cao Sản lượng công nghiệp Tăng trưởng tín dụng nước Thị trường chứng khoán Phá giá Áp lực thị trường Các biến dummy khu vực “Sự kiện” lãi suất 1/ Berg cộng (1999) DCSD viết tắt Bộ phận nghiên cứu nước ñang phát triển IMF 2/ KLR: Kaminsky, Lizondo, Reinhart (1998) 3/ Goldman Sachs – Ades, Masih, and Tenengauzer (1998) 4/ Credit Suisse First Boston—Roy Tudela (2000) 5/ Deutsche Bank – Garber, Lumsdaine, van der Leij (2000) 2.4 Khả cảnh báo sớm khủng hoảng tài a Cảnh báo khủng hoảng tiền tệ Eichengreen, Rose, Wyplosz (1995, 1996) ñã lập mốc quan trọng việc sử dụng phương pháp ño lường áp lực tiền tệ xác ñịnh thời gian xảy khủng hoảng tiền tệ ðịnh nghĩa tác giả áp lực tỷ giá hối ñoái bắt nguồn từ mô hình tiền tệ Girton Roper (1977), theo ñó tỷ giá ñược coi chịu áp lực giá trị số tổng hợp vượt ngưỡng “phát nổ” ñịnh Chỉ số bao gồm thay ñổi tương ñối gia quyền tỷ giá danh nghĩa, dự trữ ngoại tệ lãi suất ñể ñạt ñược thành công (hoặc không thành công) việc công tiền tệ Tất biến số số tác giả ñều tương ñối ñể tham khảo cho nước ngưỡng “phát nổ” không phụ thuộc vào thời gian Tuy nhiên, phương pháp Eichengreen, vốn bị trích kịch liệt, ñã dẫn ñến lựa chọn khác dựa phương pháp Dựa khái niệm Eichengreen (1995), Kaminsky, Lizondo Reinhart (1998), Kaminsky Reinhart (1999) ñã loại bỏ khác biệt lãi suất khỏi số họ lãi suất ñược kiểm soát ngân hàng trung ương nước mẫu mà tác giả lựa chọn ñể nghiên cứu, so sánh với nước mà họ nghiên cứu Cũng dựa phương pháp Eichengreen, cách tiếp cận Frankel Rose (1996), Esquivel Larrain (1998) ñã loại bỏ công tiền tệ không thành công dự trữ ngoại tệ khác biệt lãi suất khỏi số áp lực tỷ giá nhằm xây dựng số ñổ vỡ tiền tệ Bên cạnh ñó, cách tiếp cận Zhang (2001) Chuyên ñề (loại 2) - ðề tài nhánh - ðề tài trọng ñiểm cấp Nhà nước KX.01.19/06-10 Xây dựng hệ thống tiêu cảnh báo sớm rủi ro hệ thống tài tiền tệ Page 17 of 26 ñã ñưa thêm thay ñổi số khủng hoảng tiền tệ khẳng ñịnh lại ngưỡng “phát nổ” biến phụ thuộc vào thời gian b Cảnh báo khủng hoảng ngân hàng ðịnh nghĩa khủng hoảng ngân hàng không rõ ràng ñịnh nghĩa khủng hoảng tiền tệ Những nghiên cứu gần ñây khủng hoảng ngân hàng cho thấy khác biệt quan trọng bàn ñến tình tiết khủng hoảng Những nghiên cứu bật việc dự ñoán thời gian xảy khủng hoảng ngân hàng gồm có: Caprio Klingebiel (1996) bắt ñầu nghiên cứu 69 nước tình trạng vỡ nợ ngân hàng từ năm 1970 ñến năm 1998 Những tình tiết khủng hoảng ngân hàng mang tính hệ thống ñược xác ñịnh trường hợp nước phải ñối mặt với sụt giảm vốn chi phí ước tính ñể khắc phục khủng hoảng mức cao Số liệu mà tác giả nghiên cứu ñược lấy từ nguồn ñược công bố vấn với chuyên gia kinh tế nước Lindgren, Garcia Saal (1996) khác biệt khủng hoảng ngân hàng cách có hệ thống với vấn ñề khác lĩnh vực ngân hàng Theo họ, khủng hoảng ngân hàng xuất phát từ chứng hoạt ñộng ngân hàng việc phân bổ lại danh mục, sụp ñổ công ty tài chính, can thiệp nhiều phủ Dermirguc-Kunt Detragiache (1997) ñịnh nghĩa khủng hoảng ngân hàng tình trạng ñình trệ hệ thống ngân hàng, ñó tỷ lệ tài sản không hoạt ñộng tính tổng tài sản ngân hàng vượt 10% chi phí ñể khôi phục hoạt ñộng hệ thống ngân hàng vượt 2% GDP Khủng hoảng ngân hàng thường xuyên ñược xác ñịnh thông qua kiện số ngân hàng phá sản, ngân hàng lớn bị quốc hữu hóa, tín dụng ñóng băng, việc sáp nhập hợp ngân hàng Kết ñược ñưa từ việc nghiên cứu 65 nước từ năm 1980 ñến năm 1995 Kaminsky Reinhart (1999) ñánh dấu bắt ñầu khủng hoảng ngân hàng kiện (i) hoạt ñộng ngân hàng dẫn ñến việc ñóng cửa, sáp nhập tổ chức tài chính, (ii) việc giải cứu liên tiếp phủ ñối với nhiều tổ chức tài Khủng hoảng ngân hàng kết thúc trợ Chuyên ñề (loại 2) - ðề tài nhánh - ðề tài trọng ñiểm cấp Nhà nước KX.01.19/06-10 Xây dựng hệ thống tiêu cảnh báo sớm rủi ro hệ thống tài tiền tệ Page 18 of 26 giúp phủ chấm dứt Kết luận ñược rút từ việc nghiên cứu 20 nước thời gian từ năm 1970 ñến năm 1995 Cả ba nghiên cứu ñầu tiên ñều thời ñiểm bắt ñầu kết thúc khủng hoảng dựa sở thường niên, nhiên Kaminsky Reinhart (1998) lại ñưa ñiểm bắt ñầu khủng hoảng theo tháng c Cảnh báo khủng hoảng nợ Sau khủng hoảng nợ diễn vào năm 1980 1990, nhiều nghiên cứu thực nghiệm ñược tiến hành vỡ nợ quốc gia (sovereign default) rủi ro quốc gia (sovereign risk) ðiểm chung tất nghiên cứu ñều xuất phát từ ñịnh nghĩa khủng hoảng nợ Nói chung, xuất khủng hoản nợ ñược giải thích việc thoả thuận xác ñịnh lại thời gian trả nợ, tiền nợ chưa trả ñược (gồm số tiền hạn số tiền chưa trả) tính số tiền gốc lãi suất phải trả theo thỏa thuận với IMF Berg Sachs (1988), Lee (1991), Balkan (1992), Lanoie Lemarbre (1996), Marchesi (2003) ñều sử dụng ñịnh nghĩa khủng hoảng nợ dựa kiện xác ñịnh lại lịch trình trả nợ nước Tất nghiên cứu ñều nhằm mục ñích xác ñịnh năm mà nước phải xác ñịnh lại lịch trình trả nợ nước Nói tóm lại, việc xác ñịnh lại lịch trình ñược coi chế ñể nước nợ ñưa cho nước chủ nợ hợp ñồng ñược sửa ñổi nhằm tạo ñiều kiện cho nước nợ không bị vỡ nợ Cách tiếp cận McFadden (1985) Hajivassiliou (1989,1994) bao gồm ba yếu tố ñịnh nghĩa vỡ nợ Các tác giả coi diện khoản tiền chưa toán ñược chứng bổ sung cho vấn ñề nghiêm trọng việc trả nợ Theo họ, nước phải ñối mặt với khủng hoảng nợ (i) có kiện xác ñịnh lại lịch trình trả nợ với chủ nợ nước ngoài, (ii) thỏa thuận giãn nợ với IMF ñược tiến hành, (iii) số lượng khoản vốn chưa trả ñược cộng dồn (gồm việc trả lãi gốc) vượt ngưỡng “phát nổ” tối thiểu HỆ THỐNG CHỈ TIÊU CẢNH BÁO SỚM RỦI RO HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TIỀN TỆ 3.1 Một số tiêu ñược sử dụng mô hình ñiển hình Chuyên ñề (loại 2) - ðề tài nhánh - ðề tài trọng ñiểm cấp Nhà nước KX.01.19/06-10 Xây dựng hệ thống tiêu cảnh báo sớm rủi ro hệ thống tài tiền tệ Page 19 of 26 Thực tế cho thấy, ñể mô hình cảnh báo sớm khủng hoảng tài hoạt ñộng cách có hiệu quả, việc lựa chọn tiêu ñể ñưa vào mô hình quan trọng ñịnh việc cảnh báo có xác hay không Một số số ñược cho có ý nghĩa việc xác ñịnh khả xảy khủng hoảng lại không dễ dàng thu thập, ño lường ñáp ứng ñược yêu cầu ñộ chuẩn mực ðể hiểu rõ tầm quan trọng tiêu ñược sử dụng, Bảng liệt kê số tiêu thường ñược sử dụng mô hình dự báo ñưa nhận xét mối liên hệ tiêu với việc dự báo khủng hoảng xảy Bảng Một số tiêu sử dụng mô hình dự báo Hiện tượng Chỉ số sử dụng Cho vay mức Số nhân tiền tệ M2 Tín dụng nước/GDP Tự hóa tài Sự rút tiền khỏi hệ thống ngân hàng Tiền gửi ngân hàng Chính sách tiền tệ Tỷ lệ cân M1 “quá mức” Những vấn ñề liên quan ñến tài khoản vãng lai Xuất Nhập Tỷ lệ thương mại Tỷ giá thực Những vấn ñề liên quan ñến tài khoản vốn Dự trữ Tỷ lệ M2/Dự trữ Sự chênh lệch lãi suất thực Lãi suất thực giới Nợ nước Tháo chạy vốn Nợ nước ngắn hạn Tăng trưởng kinh tế bị chững lại Sản lượng ñầu (GDP) Tỷ lệ lãi suất thực nước Tỷ lệ cho vay/tiền gửi Giá chứng khoán Nhận xét Khủng hoảng ngân hàng khủng hoảng tiền tệ ñều có mối liên hệ mật thiết với mức tăng trưởng nhanh chóng tín dụng nhờ việc tự hóa hệ thống tài nước loại bỏ rào cản tài khoản vốn Các khủng hoảng ngân hàng khủng hoảng tiền tệ thấy trước thông qua việc rút vốn ạt khỏi ngân hàng (xem Goldfajn Valdes, 1995) Chính sách tiền tệ nới lỏng dẫn ñến khủng hoảng tiền tệ (xem Krugman, 1979) Trong chừng mực việc giá ñồng nội tệ làm yếu ñi sức khỏe hệ thống ngân hàng, ngòi nổ cho khủng hoảng ngân hàng Tỷ giá thực ñược ñịnh giá cao cộng với khu vực bên (external sector) yếu phần khủng hoảng tiền tệ ðiều ñóng góp vào tổn thương khu vực ngân hàng việc ñi tính cạnh tranh ñi thị trường bên dẫn ñến suy thoái kinh tế, hoạt ñộng kinh doanh hiệu giảm chất lượng khoản cho vay Do ñó, cú sốc tiêu cực ñối với xuất khẩu, tỷ lệ thương mại tỷ giá thực cú sốc tích cực ñối với nhập ñược coi biểu khủng hoảng tài Mức lãi suất cao giới cho thấy trước khủng hoảng tiền tệ dẫn ñến tượng rút vốn nhà ñầu tư nước Những vấn ñề tài khoản vốn trở nên nghiêm trọng nợ nước quốc gia mức cao tượng tháo chạy vốn tăng lên lo ngại khả vỡ nợ quốc gia ñó Nợ tập trung vào khoản ñáo hạn làm tăng mức tổn thương nước với cú sốc từ bên Như Kaminsky Reinhart (1996) ñã ñề cập, khủng hoảng tiền tệ có thể, ñến lượt nó, làm trầm trọng thêm khủng hoảng ngân hàng Suy thoái kinh tế ñổ vỡ bong bóng giá tài sản cho thấy khủng hoảng tài xảy (xem Calomiris Gorton, 1991) Lãi suất thực cao dấu hiệu khủng hoảng khả khoản, dẫn ñến chững lại kinh tế tổn thương khu vực ngân hàng Một tăng lên tỷ lệ cho vay/tín dụng Chuyên ñề (loại 2) - ðề tài nhánh - ðề tài trọng ñiểm cấp Nhà nước KX.01.19/06-10 Xây dựng hệ thống tiêu cảnh báo sớm rủi ro hệ thống tài tiền tệ Page 20 of 26 nước cho thấy mức suy giảm chất lượng khoản cho vay 3.2 Xây dựng hệ thống tiêu tổng thể cảnh báo sớm Như ñã phân tích, khủng hoảng tài bao gồm khủng hoảng tiền tệ, khủng hoảng ngân hàng khủng hoảng nợ, hệ thống tiêu tổng thể cảnh báo sớm khủng hoảng tài ñược xây dựng dựa tiêu ñược sử dụng ñể cảnh báo khủng hoảng tiền tệ, ngân hàng khủng hoảng nợ Các nghiên cứu thực nghiệm ñược tổng hợp Bảng ñưa hệ thống tiêu ñược sử dụng nhằm xác ñịnh cảnh báo sớm khủng hoảng tài Một vài biến giải thích ñã ñược loại bỏ ñối với khủng hoảng tiền tệ, ngân hàng khủng hoảng nợ, số biến khác có ý nghĩa ñối với loại khủng hoảng ñịnh Hai cột ñầu tiên liệt kê giải thích vắn tắt ý nghĩa kinh tế số Ba cột thể chiều hướng tác ñộng số ñến khủng hoảng, theo ñó dấu (+/-) cho thấy giá trị số cao/thấp phản ánh khả xảy khủng hoảng tài cao Cột cuối ñưa dẫn chứng nghiên cứu có liên quan Bảng Hệ thống tiêu sử dụng nhằm xác ñịnh cảnh báo sớm khủng hoảng Chỉ số Diễn giải CC BC Một cách ño lường thay ñổi khả cạnh tranh quốc tế việc ñịnh giá cao (thấp) tỷ giá thực + + DC Tham khảo Tài khoản vãng lai T giá th c Kaminsky (1998); Berg Pattillo (1999); Kamin (2001); Edison (2003); Dermirguc- Kunt Detragiache (2000); Eichengreen Arteta (2000) Việc áp dụng tỷ giá thực ñược ñịnh giá cao ñược cho có khả gây khủng hoảng tài cao Tăng trư ng xu t kh u ðây số ño lường việc ñi khả cạnh tranh thị trường quốc tế Sự giảm sút việc tăng trưởng xuất kết việc ñịnh giá cao ñồng nội tệ - - Kaminsky (1998); Berg Pattillo (1999); Edison (2003); Marchesi (2003) Mặt khác, tốc ñộ tăng trưởng xuất giảm sút lý liên quan ñến tỷ giá ñiều gây áp lực phá giá ñồng nội tệ Trong hai trường hợp, giảm sút tăng trưởng xuất số ñối với việc phá giá nội tệ Tăng trư ng Một khu vực bên (external sector) yếu + Kaminsky (1998); Chuyên ñề (loại 2) - ðề tài nhánh - ðề tài trọng ñiểm cấp Nhà nước KX.01.19/06-10 Xây dựng hệ thống tiêu cảnh báo sớm rủi ro hệ thống tài tiền tệ nh p kh u Page 21 of 26 phần khủng hoảng tiền tệ Tốc ñộ tăng Berg Pattillo (1999); Edison (2003) trưởng nhập cao làm xấu ñi tài khoản vãng lai thường có mối liên hệ với khủng hoảng tiền tệ T l thương m i Sự tăng lệ tỷ lệ thương mại làm tốt cán cân toán nước ñó làm giảm khả xảy khủng hoảng Tỷ lệ thương mại giảm sút dẫn ñến khủng hoảng tiền tệ - - - Kaminsky (1998); Berg Pattillo (1999); Kamin (2001); Dermirguc-Kunt Detragiache (2000); Lanoie Lemarbre (1996) T l tài kho n vãng lai/GDP Nếu tỷ lệ tăng lên ñi kèm với lượng vốn chảy vào lớn từ bên thông qua hệ thống tài nước khiến cho giá tài sản tín - - - Berg Pattillo (1999); Kamin (2001); Eichengreen Arteta (2000); Lanoie Lemarbre (1996); Marchesi (2003) + dụng bùng nổ Sự gia tăng thặng dư tài khoản vãng lai ñược kỳ vọng làm triệt tiêu khả phá giá ñó làm giảm bớt khả xảy khủng hoảng Tài khoản vốn T l M2/D tr ngo i t Tỷ lệ cho thấy mức nợ nước hệ thống ngân hàng ñược bảo hiểm ngoại tệ Trong trường hợp khủng hoảng tiền tệ xảy ra, cá nhân nhanh chóng chuyển ñổi ñồng nội tệ sang ngoại tệ, ñó tỷ lệ M2/Dự trữ ngoại tệ ño lường khả ñáp ứng nhu cầu ngân hàng trung ương + Tăng trư ng c a d tr ngo i t Sự giảm sút dự trữ ngoại tệ tiêu ñáng tin cậy việc ñồng tiền ñang chịu áp lực phá giá Tuy nhiên, giảm sút không thiết phải ñi kèm với phá giá Ngân hàng trung ương thành công việc trì việc cố ñịnh tỷ giá chi khoản lớn dự trữ ngoại tệ - Kaminsky (1998); Kamin (2001); Edison (2003); Dermirguc- Kunt Detragiache (1999); Berg Pattillo (2000); Eichengreen Arteta (2000) - Kaminsky (1998); Berg Pattillo (1999); Edison (2003); Marchesi (2003) trình Mặt khác, hầu hết phá giá tiền tệ ñược bắt ñầu nỗ lực không ngừng nhằm trì tỷ giá khiến cho dự trữ ngoại tệ giảm sút Tổng mức dự trữ ngoại tệ ñược coi số nói lên khó khăn tài nước việc hoàn trả khoản nợ Khu vực tài Tăng trư ng M1 M2 Những số ño lường khả khoản Nếu số có tốc ñộ tăng trưởng cao, ñiều ñó dẫn ñến nguy khả khoản dẫn ñến công + Kamin (2001) Chuyên ñề (loại 2) - ðề tài nhánh - ðề tài trọng ñiểm cấp Nhà nước KX.01.19/06-10 Xây dựng hệ thống tiêu cảnh báo sớm rủi ro hệ thống tài tiền tệ Page 22 of 26 tiền tệ ñối với ñồng nội tệ mà kết khủng hoảng tiền tệ S nhân ti n t M2 Chỉ số nói lên mức ñộ tự hóa tài Mức tăng cao số nhân tiền tệ ñược giải thích giảm mạnh tỷ lệ dự trữ bắt buộc + T l tín d ng nư c/GDP Mức tăng trưởng cao tín dụng nước số nói lên mong manh (fragility) hệ thống ngân hàng + Kaminsky (1998); Berg Pattillo (1999); Edison (2003) + Kaminsky (1998); Berg Pattillo (1999); Edison (2003); Dermirguc-Kunt Detragiache (2000); Eichengreen Arteta (2000) Tỷ lệ thường tăng giai ñoạn ñầu khủng hoảng ngân hàng ðiều khủng hoảng bắt ñầu diễn ra, ngân hàng trung ương bơm thêm tiền vào hệ thống ngân hàng nhằm cài thiện tình trạng tài hệ thống Cân b ng M1 “vư t m c” Chính sách tiền tệ nới lỏng dẫn ñến khủng hoảng tiền tệ + Lãi su t th c nư c Lãi suất thực số ño lường tự hóa tài chính, theo ñó trình tự hóa có xu hướng dẫn ñến mức lãi suất thực cao Lãi suất thực + Kaminsky (1998); Berg Pattillo (1999); Edison (2003) + Kaminsky (1998); Berg Pattillo (1999); Edison (2003); Dermirguc- Kunt Detragiache (2000) cao số cảnh báo khủng hoảng khoản ñể chống ñỡ việc công tiền tệ Chênh l ch lãi su t ti n g i cho vay Chỉ số tăng lên ngưỡng “phát nổ” báo hiệu xấu ñi rủi ro tín dụng ngân hàng không muốn cho vay báo hiệu giảm sút chất lượng khoản vay + Kaminsky (1998); Berg Pattillo (1999); Edison (2003) Ti n g i ngân hàng Sự rút tiền ạt khỏi hệ thống ngân hàng tháo chạy vốn diễn khủng hoảng bắt ñầu - Kaminsky (1998); Berg Pattillo (1999); Edison (2003) T l d tr /tài s n c a ngân hàng Các cú sốc kinh tế vĩ mô ngược chiều khả dẫn ñến khủng hoảng nước mà hệ thống ngân hàng có tính khoản cao - Dermirguc-Kunt Detragiache (1997) + Dermirguc-Kunt Detragiache (2000); Eichengreen Arteta (2000) Khu vực sản xuất khu vực công nước T l cân b ng tài khóa/GDP Mức thâm hụt cao hàm ý khả dẫn ñến khủng hoảng tăng lên, thâm hụt T l n công/GDP Mức nợ cao ñược cho làm tăng tổn thương ñối với ñảo chiều dòng vốn chảy vào nước ñó làm tăng khả xảy khủng hoảng + M c tăng c a s n ph m Sự giảm sút số thường xảy trước - làm tăng khả tổn thương ñối với cú sốc niềm tin nhà ñầu tư + + Kamin (2001); Lanoie Lemarbre (1996); Eichengreen Arteta (2000) Kaminsky (1998); Chuyên ñề (loại 2) - ðề tài nhánh - ðề tài trọng ñiểm cấp Nhà nước KX.01.19/06-10 Xây dựng hệ thống tiêu cảnh báo sớm rủi ro hệ thống tài tiền tệ công nghi p khủng hoảng tài S bi n ñ ng c a giá ch ng khoán Sự ñổ vỡ bong bóng giá tài sản thường xảy trước xuất khủng hoảng tài T l l m phát Lạm phát thường ñồng hành với mức lãi suất Page 23 of 26 Berg Pattillo (1999); Edison (2003) - Kaminsky (1998); Berg Pattillo (1999); Edison (2003) + + Dermirguc-Kunt Detragiache (1997); Lanoie Lemarbre (1996); Marchesi (2003) - - Dermirguc-Kunt Detragiache (1997); Eichengreen Arteta (2000); Lanoie Lemarbre (1996); Marchesi (2003) - Lanoie Lemarbre (1996) danh nghĩa cao dẫn ñến việc phân bố không hợp lý kinh tế vĩ mô ðiều dẫn ñến tác ñộng tiêu cực ñối với kinh tế hệ thống ngân hàng GDP ñ u ngư i Các nước có thu nhập cao thường phải xác ñịnh lại thời gian trả nợ so với nước nghèo hơn, chi phí việc xác ñịnh lại thời gian trả nợ lớn nước phát triển Sự xấu ñi hoạt ñộng kinh tế nước ñược cho làm gia tăng khả xảy khủng hoảng ngân hàng M c ti t ki m nư c Mức tiết kiệm nước cao ñược cho làm giảm khả xảy việc phải xác ñịnh lại thời gian trả nợ Kinh tế toàn cầu Bi n ñ ng giá d u Giá dầu tăng cao thường ñi kèm với suy thoái kinh tế + Lãi su t c a M Lãi suất quốc tế tăng lên thường ñi kèm với việc rút + + vốn nhà ñầu tư nước Edison (2003); Kamin (2001); Eichengreen Arteta (2000) - - Edison (2003); Kamin (2001); Eichengreen Arteta (2000) Tăng trư ng GDP c a nư c OECD Mức tăng trưởng GDP cao nước củng cố thêm khả xuất ñó làm giảm khả xảy khủng hoảng Edison (2003) Chú thích: CC, BC DC viết tắt khủng hoảng tiên tệ, khủng hoảng ngân hàng khủng hoảng nợ Dấu (+/-) hàm ý giá trị số cao/thấp phản ánh khả xảy khủng hoảng tài cao Nhìn vào Bảng cho thấy, số ñược ñánh giá số bên ngoài, ñó số có liên quan ñến tài khoản vãng lai số liên quan ñến tài khoản vốn Những số không bị ảnh hưởng ñiều kiện sách nước mà chịu ảnh hưởng tác ñộng giới biến ñộng USD, di chuyển vốn quốc tế giá nguyên liệu thô Nhóm thứ hai bao gồm 16 số, ñó số tài số khu vực nước Cuối cùng, số toàn cầu ñược ñưa vào ñể phản ảnh thay ñổi kinh tế nước phát Chuyên ñề (loại 2) - ðề tài nhánh - ðề tài trọng ñiểm cấp Nhà nước KX.01.19/06-10 Xây dựng hệ thống tiêu cảnh báo sớm rủi ro hệ thống tài tiền tệ Page 24 of 26 triển, thay ñổi giá dầu gây khủng hoảng Một vài số ñược sử dụng ñể ñưa cảnh báo ñối với trường hợp khủng hoảng tài khác Tuy nhiên, nghiên cứu chưa khẳng ñịnh ñược số ảnh hưởng ñến nhiều trường hợp khủng hoảng tài nguyên nhân khủng hoảng tài loại này, từ ñó kéo theo khủng hoảng tài loại khác Ví dụ, giảm sút khả cạnh tranh quốc tế dẫn ñến khủng hoảng tiền tệ ñiều gây khủng hoảng ngân hàng 3.3 Mức ñộ tin cậy hệ thống tiêu tổng thể cảnh báo sớm Mức ñộ tin cậy tiêu ñược lựa chọn ñể cảnh báo sớm rủi ro hệ thống tài vấn ñề ñược nhiều tác giả quan tâm Thực tế cho thấy ñã có nhiều nghiên cứu thực nghiệm khủng hoảng tài khả cảnh báo khủng hoảng Các nghiên cứu thực nghiệm thường tập trung vào nghiên cứu khủng hoảng ñơn lẻ sử dụng phương pháp phân tích khác (phương pháp cảnh báo sớm có tham số phương pháp cảnh báo sớm phi tham số) Một ñiểm khác biệt khoảng thời gian tần suất số liệu khác nghiên cứu nước khác Một số nghiên cứu thực với khoảng thời gian nghiên cứu ngắn nhiều nước khác Lanoie Lemarbre (1996), ñó, số nghiên cứu ñược thực với khoảng thời gian nghiên cứu dài với số lượng nước ñược nghiên cứu Berg Pattillo (1999), Edison (2003) sử dụng số liệu số khủng hoảng tiền tệ Kaminsky (1998) ñưa loại bớt số kinh tế toàn cầu Tất nghiên cứu ñược liệt kê ñều tỷ giá, tăng trưởng xuất tỷ lệ M2/dự trữ ngoại tệ biến số quan trọng ñể giải thích cho khả xảy khủng hoảng tiền tệ Dermirguc-Kunt Detragiache (2000) nghiên cứu vai trò số kinh tế vĩ mô bảo hiểm, thi hành luật ñể xác ñịnh khả xảy khủng hoảng ngân hàng Các tác giả thấy rủi ro khủng hoảng ngân hàng cao mức ñộ tăng trưởng GDP thấp ñi kèm với lạm phát, lãi suất thực nước, tỷ lệ M2/dự trữ ngoại tệ, tín dụng nước/GDP cao Eichengreen Arteta (2000) khủng hoảng tín dụng nước cán cân tài khóa Chuyên ñề (loại 2) - ðề tài nhánh - ðề tài trọng ñiểm cấp Nhà nước KX.01.19/06-10 Xây dựng hệ thống tiêu cảnh báo sớm rủi ro hệ thống tài tiền tệ Page 25 of 26 phủ có mối liên hệ mật thiết với khủng hoảng ngân hàng Ý nghĩa số nghiên cứu ñược tổng hợp Bảng Bảng Tổng hợp ý nghĩa số nghiên cứu KLR(1998) BP(1999) KSS(2001) E(2003) DKD(2000) EA(2000) LL(1996) CC CC CC CC BC BC DC Chỉ số Cán cân vãng lai Tỷ giá thực + + + + Tăng trưởng xuất + + + Tăng trưởng nhập Tỷ lệ thương mại + Tỷ lệ tài khoản vãng lai/GDP + + + Cán cân vốn Tỷ lệ M2/Dự trữ ngoại tệ + + + + + Tăng trưởng dự trữ ngoại tệ + Khu vực tài Tăng trưởng M1 M2 + Số nhân tiền tệ M2 Tỷ lệ tín dụng nước/GDP + + Cân M1 “vượt mức” Lãi suất thực nước + Chênh lệch lãi suất tiền gửi cho vay Tiền gửi ngân hàng Tỷ lệ dự trữ/tài sản ngân hàng Khu vực sản xuất khu vực công nước Tỷ lệ cân tài khóa/GDP + Tỷ lệ nợ công/GDP + Mức tăng sản phẩm công + nghiệp Sự biến ñộng giá chứng + khoán Tỷ lệ lạm phát + GDP ñầu người + + Mức tiết kiệm nước Kinh tế toàn cầu Biến ñộng giá dầu Lãi suất Mỹ + Tăng trưởng GDP nước + OECD Tổng hợp Quan sát 1970-1995 1970-1996 1981-1999 1970-1999 1980-1995 1975-1997 1989-1990 T n su t Hàng Hàng Hàng Hàng Hàng Hàng Hàng tháng tháng năm năm năm tháng tháng Phương pháp S nư c ñư c nghiên c u Signal 20 Probit 23 Probit 26 Signal 28 Logit 65 Probit 78 Probit 93 Chú thích: - CC, BC DC viết tắt khủng hoảng tiên tệ, khủng hoảng ngân hàng khủng hoảng nợ - Dấu (+) (-) biểu thị ý nghĩa ý nghĩa số - KLR: Kaminsky, Lizondo Reinhart (1998); BP: Berg Pattillo (1999); KSS: Kamin, Schindler Samuel (2001); E: Edison (2003); DKD: Dermirguc-Kunt Detragiache (2000); EA: Eichengreen Arteta (2000); LL: Lanoie Lemarbre (1996) Chuyên ñề (loại 2) - ðề tài nhánh - ðề tài trọng ñiểm cấp Nhà nước KX.01.19/06-10 Xây dựng hệ thống tiêu cảnh báo sớm rủi ro hệ thống tài tiền tệ Page 26 of 26 Như vậy, theo kiểm ñịnh thực tế tác giả số ñược liệt kê Bảng ñều có ý nghĩa sử dụng ñể cảnh báo sớm rủi ro có liên quan ñến hệ thống tài quốc gia TÀI LIỆU THAM KHẢO 1) Aghion, P., P Bacchetta, and A Banerjee (2001), “Currency crises and monetary policy in an economy with credit constraints”, European Economic Review, 45(7), 1121–1150 2) Berg, A and C Pattillo (1999), “Predicting currency crises: the indicators approach and an alternative”, Journal of International Money and Finance, 18(4), 561–586 3) Burkart, O and V Coudert (2002), “Leading indicators of currency crises for emerging countries”, Emerging Markets Review, 3(2), 107–133 4) Bustelo, P (2000), “Novelties of financial crises in the 1990s and the search for new indicators”, Emerging Markets Review, 1(3), 229–251 5) Bussiere, M and M Fratzscher (2002), “Towards a new early warning system of financial crises”,Working Paper 145, European Central Bank, Frankfurt am Main, Germany 6) Dermirguc-Kunt, A and E Detragiache (2000), “Monitoring banking sector fragility: a multivariate logit approach”, World Bank Economic Review, 14(2), 287–307 7) Edison, H J (2003), “Do indicators of financial crises work? An evaluation of an early warning system”, International Journal of Finance and Economics, 8(1), 11–53 8) Goldstein, Morris, Graciela Kaminsky, and Carmen Reinhart, 1999, "Assessing financial vulnerability: An early warning system for emerging markets," unpublished manuscript, Washington, DC: Institute for International Economics 9) Kamin, S.B., J.W Schindler, and S.L Samuel (2001), “The contribution of domestic and external sector factors to emerging market devaluations crises: an early warning systems approach”, International Finance Discussions Papers 711, Board of Governors of the Federal Reserve System, Washington, D.C 10) Kaminsky, G.L., S Lizondo, and C.M Reinhart (1998), “Leading indicators of currency crisis”, IMF Staff Papers 45/1, International Monetary Fund, Washington, D.C 11) Kaminsky, Graciela, 1998, "Currency and banking crises: A composite leading indicator," Washington, D.C., Board of Governors of the Federal Reserve System 12) Kamin, S., 1999, The Current International Financial Crisis: How Much is New?, Journal of International Money and Finance 18, 501-514 13) Kaminsky, G.L and C.M Reinhart (1999), “The twin crises: the causes of banking and balance-of-payments problems”, American Economic Review, 89(3), 473–500 Lanoie, P and S Lemarbre (1996), “Three approaches to predict the timing and quantity of LDC debt rescheduling”, Applied Economics, 28(2), 241–246 14) Sachs, Jeffrey D., Aaron Tornell, Andres Velasco, 1996, "Financial crises in emerging markets: The lessons from 1995," Brookings Papers on Economic Activities, pp 147 198 15) Subbaraman, R., R Jones, and H Shiraishi (2003), “Financial crises: an early warningsystem”, Research Report, Lehman Brothers Chuyên ñề (loại 2) - ðề tài nhánh - ðề tài trọng ñiểm cấp Nhà nước KX.01.19/06-10