Đang tải... (xem toàn văn)
Tự do hóa tài chính lý luận, kinh nghiệm quốc tế và những vấn đề đặt ra cho việt nam Tự do hóa tài chính lý luận, kinh nghiệm quốc tế và những vấn đề đặt ra cho việt nam Tự do hóa tài chính lý luận, kinh nghiệm quốc tế và những vấn đề đặt ra cho việt nam Tự do hóa tài chính lý luận, kinh nghiệm quốc tế và những vấn đề đặt ra cho việt nam Tự do hóa tài chính lý luận, kinh nghiệm quốc tế và những vấn đề đặt ra cho việt nam Tự do hóa tài chính lý luận, kinh nghiệm quốc tế và những vấn đề đặt ra cho việt nam Tự do hóa tài chính lý luận, kinh nghiệm quốc tế và những vấn đề đặt ra cho việt nam Tự do hóa tài chính lý luận, kinh nghiệm quốc tế và những vấn đề đặt ra cho việt nam Tự do hóa tài chính lý luận, kinh nghiệm quốc tế và những vấn đề đặt ra cho việt nam Tự do hóa tài chính lý luận, kinh nghiệm quốc tế và những vấn đề đặt ra cho việt nam Tự do hóa tài chính lý luận, kinh nghiệm quốc tế và những vấn đề đặt ra cho việt nam Tự do hóa tài chính lý luận, kinh nghiệm quốc tế và những vấn đề đặt ra cho việt nam Tự do hóa tài chính lý luận, kinh nghiệm quốc tế và những vấn đề đặt ra cho việt nam Tự do hóa tài chính lý luận, kinh nghiệm quốc tế và những vấn đề đặt ra cho việt nam Tự do hóa tài chính lý luận, kinh nghiệm quốc tế và những vấn đề đặt ra cho việt nam
ĐẠI H Ọ C Q UỐC GIA HÀ NỘI Ket-noi.com kho tài liệu miễn phí ĐỀ TÀI ĐẶC BIỆT T ự DO HÓA TÀI CHÍNH LỶ LUẬN, KINH NGHIỆM QUÓC TẾ VÀ NHỮNG VẤN ĐÈ ĐẶT RA CHO VIỆT NAM Mã số: QG.04.25 Chủ trì đề tài: PGS TS TRẰN THỊ THÁI HÀ Cán phối hợp nghiên cứu chính: Thạc sỹ Nguyễn Hữu Nghĩa Thạc sỹ Nguyễn Thị Thục Anh Thạc sỹ Nguyễn Thị Thanh Hương HOC QUOC G,A moi TRWG TÂM TH0NGTIMthư V EN / 0 SÊ- HÀ NỘI, 2006 M ỤC LỤC LỜI MỞ ĐẦU i CHƯƠNG TỪ KIÊM CHẾ TÀI CHÍNH TỚI T ự DO HÓA TÀI CHÍNH - NHỮNG KHÍA CẠNH LÝ T H U Y É T 01 1.1 Kiềm chế tài 01 1.1.1 Khái niệm, nguồn gốc kiểm chế tài 01 1.1.2 Các biện pháp kiềm chế tài - Lợi ích chi p h í 02 1.2 Bối cảnh toàn cầu tự hóa tài 29 1.2.1 Những điều kiện thay đổi môi trường kinh doanh toàn cầu 29 1.2.2 Những quan điểm trình tự tỏng quát tự hóa tài khoản vốn 32 1.2.3 Lợi ích tự tài .34 1.3 Mối quan hệ tự hóa với khủng hoảng kinh tế 39 1.3.1 Tự hóa tài khoản vốn khủng hoảng tiền t ệ 41 1.3.2 Tự hóa tài khoản vốn khủng hoảng ngân hàng 45 1.3.3 Tự hóa tài khủng hoảng tài chỉnh 52 CHƯƠNG KINH NGHIỆM QUỐC TÉ VỀ T ự DO HÓA TÀI CHÍNH 58 2.1 Tự hóa lãi s u ấ t 58 2.1.1 Indonesia 58 2.1.2 Án Đ ộ 67 2.1.3 So sánh kiềm chế tự hóa tài Ân Độ Indonesia .74 2.2 Tự hóa dịch vụ tài - lĩnh vực bảo 80 2.2.1 Tỏng quan thị trường bảo hiểm n ổ i 80 2.2.2 Vai trò thích hợp hãng bảo hiêm nước 83 2.3 Tự hóa tài khoản v ố n 86 2.3.1 Brazil (1993-97) - Can thiệp vô hiệu không thành công chi p h ỉ ngân hàng trung ương 86 2.3.2 Chile (1991-98) - D ự trữ bắt buộc không trả lũi 89 2.3.3 M alaysia (1994 1998-1999)- Kiểm soát (lòng vốn vào 99 2.3.4 Thái lan (1988-1997) - Tự hóa tài chỉnh - gia tăng nhanh chóng tinh dễ tổn thương hai phương diện vi mô vĩ mo ỉ 01 2.3.5 Hàn Quốc - tự hóa tài khoản vốn với trình tự s a i 127 2.3.6 Cuộc khủng hoảng Mexico 1994-95 Bài học tư nhăn hóa ngân hàng tác động giao dịch công cụ phải sinh khủng hoảng 2.4 Một số nhận định từ việc khảo sát kinh nghiệm tự hóa tài • • • • 14 "Ị quôc g ia * 2.4.1 Tự hóa tài phải tiến hành khuôn khô chinh sách kỉnh tế vĩ mô lành m ạnh 143 2.4.2 Tự hóa tài dẫn đến đẻ vỡ nghiêm trọng việc tăng cường khu vực tài chính, đặc biệt đổi với quôc gia có hệ thống tài yểu 145 2.4.3 Cung cấp thông íitt, tăng cuờng tính minh bạclt câp độ vĩ mô vi ntô đòi hỏi xúc để ngăn ngừa giảm nhẹ mửc độ nghiêm trọng khủng hoảng .146 2.4.4 Tự hóa dòng vốn đòi hỏi việc thiết lập trình tự lựa chọn biện pháp kiểm soái 147 CHƯƠNG MỘT SỐ GỢI Ỷ CHO QUÁ TRÌNH T ự DO HÓA TÀI CHÍNH Ỏ VIỆT NAM 150 3.1 Khái quát thành cải cách tàichính tự hoátài ỏ' Việt N a m 150 3.1.1 Thực trạng khu vực ngân hàng Việt Nam sau m ột chặng đường cải cách .150 3.1.2 Tự hóa lãi suất 156 3.1.3 Tụ (lo hóa tỷ giá hối đoái 758 3.1.4 Tụ hoá tín dụng 160 3.1.5 Đồi chê quán lý ngoại h ố i Ỉ62 ỉ Tự hóa dịch vụ tài ngânhàng phi ngân hàng .167 3.2 Đánh giá lực hệ thôngngân hàngViệt Nam trước áp lực tự hóa 2.1 Xhữni; ííìêm mạnh jy j 3.2.2 iXliữniỊ líiêm y ế n ỊJ2 3.2.J .\hữnỉ> thách th ú c Ị jj 3.3 Những gợi ý từ kinh nghiệm quốc t ế 179 3.3.1 Khuôn khổ quản lý phòng ngừa .179 3.3.2 Những nguyên tắc chung trình tự tự hóa tài khoản v ố n .193 KẾT LUẬN 197 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM K H Ả O 200 Ket-noi.com kho tài liệu miễn phí 2.3.4 Thái lan (1988-1997) - Tự hóa tài chỉnh - gia tăng nhanh chóng tinh dễ tổn thương hai phương diện vi mô vĩ mo ỉ 01 2.3.5 Hàn Quốc - tự hóa tài khoản vốn với trình tự s a i 127 2.3.6 Cuộc khủng hoảng Mexico 1994-95 Bài học tư nhăn hóa ngân hàng tác động giao dịch công cụ phải sinh khủng hoảng 2.4 Một số nhận định từ việc khảo sát kinh nghiệm tự hóa tài • • • • 14 "Ị quôc g ia * 2.4.1 Tự hóa tài phải tiến hành khuôn khô chinh sách kỉnh tế vĩ mô lành m ạnh 143 2.4.2 Tự hóa tài dẫn đến đẻ vỡ nghiêm trọng việc tăng cường khu vực tài chính, đặc biệt đổi với quôc gia có hệ thống tài yểu 145 2.4.3 Cung cấp thông íitt, tăng cuờng tính minh bạclt câp độ vĩ mô vi ntô đòi hỏi xúc để ngăn ngừa giảm nhẹ mửc độ nghiêm trọng khủng hoảng .146 2.4.4 Tự hóa dòng vốn đòi hỏi việc thiết lập trình tự lựa chọn biện pháp kiểm soái 147 CHƯƠNG MỘT SỐ GỢI Ỷ CHO QUÁ TRÌNH T ự DO HÓA TÀI CHÍNH Ỏ VIỆT NAM 150 3.1 Khái quát thành cải cách tàichính tự hoátài ỏ' Việt N a m 150 3.1.1 Thực trạng khu vực ngân hàng Việt Nam sau m ột chặng đường cải cách .150 3.1.2 Tự hóa lãi suất 156 3.1.3 Tụ (lo hóa tỷ giá hối đoái 758 3.1.4 Tụ hoá tín dụng 160 3.1.5 Đồi chê quán lý ngoại h ố i Ỉ62 ỉ Tự hóa dịch vụ tài ngânhàng phi ngân hàng .167 3.2 Đánh giá lực hệ thôngngân hàngViệt Nam trước áp lực tự hóa 2.1 Xhữni; ííìêm mạnh jy j 3.2.2 iXliữniỊ líiêm y ế n ỊJ2 3.2.J .\hữnỉ> thách th ú c Ị jj CÁC CHỮ VIÉT TẤT BIBF Cơ quan N gân hàng Quốc tể Băng Cốc BOK N gân hàng Hàn Quốc CTTC Công ty tài CN TT Công nghệ thông tin CRA Tô chức Xêp hạng tín nhiệm FDI Đầu tư nước trực tiếp HTX Hợp tác xã M OFE Bộ Tài Kinh tê (Hàn Quốc) NHNN Ngân hàng Nhà nước NHTM CP Ngân hàng thương mại cô phân NHTMQD Ngân hàng thương mại quốc doanh N H TƯ Ngân hàng Trung ương NPL Nợ xấu OECD Tổ chức nước phát triển kinh tế SET Sở Giao dịch Chứng khoán Thái Lan T C TD Tổ chức tín dụng TTGDCK Trung tâm Giao dịch Chứng khoán TTCK Thị trườn G chứna khoán TTTC Thị trường tài URR Dự trừ bắt buộc khôna trả lãi W TO Tô chức Thương mại Thê giới 2.3.4 Thái lan (1988-1997) - Tự hóa tài chỉnh - gia tăng nhanh chóng tinh dễ tổn thương hai phương diện vi mô vĩ mo ỉ 01 2.3.5 Hàn Quốc - tự hóa tài khoản vốn với trình tự s a i 127 2.3.6 Cuộc khủng hoảng Mexico 1994-95 Bài học tư nhăn hóa ngân hàng tác động giao dịch công cụ phải sinh khủng hoảng 2.4 Một số nhận định từ việc khảo sát kinh nghiệm tự hóa tài • • • • 14 "Ị quôc g ia * 2.4.1 Tự hóa tài phải tiến hành khuôn khô chinh sách kỉnh tế vĩ mô lành m ạnh 143 2.4.2 Tự hóa tài dẫn đến đẻ vỡ nghiêm trọng việc tăng cường khu vực tài chính, đặc biệt đổi với quôc gia có hệ thống tài yểu 145 2.4.3 Cung cấp thông íitt, tăng cuờng tính minh bạclt câp độ vĩ mô vi ntô đòi hỏi xúc để ngăn ngừa giảm nhẹ mửc độ nghiêm trọng khủng hoảng .146 2.4.4 Tự hóa dòng vốn đòi hỏi việc thiết lập trình tự lựa chọn biện pháp kiểm soái 147 CHƯƠNG MỘT SỐ GỢI Ỷ CHO QUÁ TRÌNH T ự DO HÓA TÀI CHÍNH Ỏ VIỆT NAM 150 3.1 Khái quát thành cải cách tàichính tự hoátài ỏ' Việt N a m 150 3.1.1 Thực trạng khu vực ngân hàng Việt Nam sau m ột chặng đường cải cách .150 3.1.2 Tự hóa lãi suất 156 3.1.3 Tụ (lo hóa tỷ giá hối đoái 758 3.1.4 Tụ hoá tín dụng 160 3.1.5 Đồi chê quán lý ngoại h ố i Ỉ62 ỉ Tự hóa dịch vụ tài ngânhàng phi ngân hàng .167 3.2 Đánh giá lực hệ thôngngân hàngViệt Nam trước áp lực tự hóa 2.1 Xhữni; ííìêm mạnh jy j 3.2.2 iXliữniỊ líiêm y ế n ỊJ2 3.2.J .\hữnỉ> thách th ú c Ị jj Ket-noi.com kho tài liệu miễn phí PHẦN MỞ ĐẦU I Tính chất cấp thiết đề tài Tự hóa tài nội dung trình tự hóa kinh tế tất quốc gia chấp nhận với mức độ tốc độ khác Trải qua nhiều thập niên kiềm chế tài nặng nề, nhận thức giá phải trả với điều kiện thay đổi môi trường kinh doanh toàn cầu khiến quốc gia nồ lực lựa chọn cho giải pháp tự hóa tài chính, bên bên ngoài, đe gia tăng tính cạnh tranh hệ thống tài từ cải thiện hiệu phân bổ sử dụng nguồn tiết kiệm toàn cầu Sự khác biệt điều kiện cụ nước, có yếu tố kinh tế vĩ mô; trình độ phát triển hệ thống tài bao gồm định chế tài chính, thị trường công cụ tài chính; múc độ hoàn thiện hệ thống pháp lý; lực điêu hành, quản trị v.v khiên cho việc lựa chọn biện pháp tố hợp biện pháp tự hóa tài trình tự chúng trở thành chủ đề sôi động giới làm sách nghiên cứu Mục tiêu trình đa hóa lợi ích tự hóa tài đồng thời giảm thiểu thiệt hại mà trình mang theo Hàng loạt nội dung tự hóa tài thực tế trình quốc gia tổng kết thành nguyên lý, học kinh nghiệm, thành công thất bại Là quôc gia chuyên đôi m ạnh mẽ từ nên kinh tế huy sang kinh tê thị trường, dù xuất phát điêm có chậm so với nhiều nước phát triên khu vực, Việt Nam xúc tiến tự hóa tài để tận dụng CO' hội mà trình đem lại cho trình tăng trưởng đất nước, Sức ép từ nhửng đòi hỏi nội nên kinh tê với sức ép từ trình hội nhập kinh tế quốc tế khiến cho tự hóa tài chính, mà đỉnh cao tự hóa dòng vốn, đưọ'c triển khai cách khẩn trương Tuy nhiên Việt Nam , điều kiện đặc thù kinh tế thị trường nói chung giai đoạn đâu hình thành, nói riêng hệ thông tài sơ khai, khiến cho tự hóa tài có thê mang theo tai họa cho kinh tế, trình nàv không chuân bị đả) đu đieu kiẹn cần thiết khỏna thiết kế theo lộ trình thích hợp Tinh chat quan trọng cua trình đòi hỏi nhà làm sách phải hiêu rõ chat, nhửne nội dung, côns cụ cùa trình này, để có thê lựa chọn giải pháp đắn nhất, hiệu áp dụng vào điêu kiện cụ thê cua đat nước Điều giải thích việc nghiên cứu nguyên ly, kinh nghiệm quốc tế tiến hành trình này, từ kết họp với nhừng đặc điêm riêng kinh tế Việt Nam, rút gợi ý cho việc tự hóa tài Việt Nam trớ thành vấn đề xúc II Tổng quan tình hình nghiên cứu Tự hóa tài chính, với tư cách bước chuyển quan trọng động thái sách quốc gia phạm vi toàn câu, thu hút quan tâm nghiên cứu nhiều cá nhân nhà khoa học tô chức thê giới Đặc biệt, vấn đề tự hóa tài khoản vốn, biêu cao nlìât tự hóa tài chính, với đặc điêm thường găn với khủng hoảng tài chínhngân hàrm, nhận quan tâm đặc biệt nhà khoa học cùa định chê tài quôc tẻ Ngân hàng Thê giới Quỹ Tiền tệ Quốc tê Khônụ thê kể hết tên công trình tác giả nghiên cứu chủ đề tự hỏa tài tât chiêu cạnh, xuất phát điẻm khác quôc gia, lộ trình khác nhau, học kinh nghiệm, gợi ý sách; nghiên cửu định lượng bên cạnh nghiên cứu định tính Nội dung nghiên cứu vê tự hóa tài rộng lớn, tạm phân chia công trình nghiên cứu thành nhóm vấn đề sau: • Những khía cạnh lý thuyêt thực nghiệm kiềm chế tài tụ hóa tài (bản chát, lợi ích chi phí, nhừng điều kiện tiền đè), với nghiên cửu tiêu biêu Barry Johnston, Barry hichengieen \ Michael Mussa; Gerard Caprio, Patrick Honohan, Joseph • Stiglit/; David O.Beim; Charles w Calomiris v.v N d n e n u m kmh nuhiệm cua quòc gia vê tự hóa tài chính: lụa diọn bien pháp \ a lộ trình: phan tích nmivẻn nhân thành COI1 L1 \;i that bại ( ac tác ;_iia tiêu biêu la Akira Arivoshi, Karrl Habermeier, Bemarrd Canales-Kriljenko, Laurens, Andr ei Inci Otker-Robe, Kirilenko; Michael Jorge Ivasn Bordo, Barry Eichengreen, Jong Woo Kim (trong chương trình nghiên cứu IMF, WB tiến hành sau khủng hoảng tài Châu Á 1997) v.v • Mối quan hệ tự hóa tài khủng hoảng với Stanley Fischer, David Folkerts-Landau; Jeffrey A Frankel; Chudozie Okongwu; Pedro Alba; Leonardo Hernandez; Daniela Klingebiel; Morris Goldsmith, Philip Turner, John Hawkins v.v N hững nghiên cứu nước chủ đề chưa nhiều kể số tác giả công trình, Ngô Vĩnh Long - “Tự hóa tài chính: nguy giải pháp" Tạp chí Nghiên cứu Kinh tế số 275; Nguyễn Hồng Sơn- “Cơ chế tự hóa tài chỉnh đầu tư ” - Tạp chí Những vấn đề kinh tế thê giới; Nguyễn Văn Hiệu- "Tự hóa tài - Kinh nghiệm Trung Quôc, Canada học đôi với Việt Nam ", Tạp chí Nghiên cứu Kinh tế SỐ 274; Vũ Thị Hải Minh ( Toàn cầu hóa thị trường tăi - Cơ hội cho kinh tế p h t triên Tạp chí Công nghệ Ngân hàng s ố 11 tháng 7-8/2006), Bộ kế hoạch đầu tư - Chương trình Phát triển Liên họp quốc; D ự án VIE/02/009 (Nghiên cứu khả cạnh tranh tác động tự hóa dịch vụ tài chỉnh: trường hợp ngành ngân hàng 12-2005) Ngoài nhiều nội dung tự hóa tài đê cập tới, cách không hệ thông, tham luận hội thảo khoa học ngành ngân hàng, tài trường đại học Chủ đề mẻ Việt Nam Mặc dù Việt Nam thực có hệ thống tài thoát khói chê độ kiềm che đê chuyến sang tự do, chưa có công trình nghiên cứu thực chất kiềm chế tài chính, biểu công cụ sách, chi phí lợi ích nó; đồng thời chưa có nghiên cứu tổng kết điều kiện thuận lợi, lợi ích thách thức trình chuyên sang hệ th ô n s tài tự hóa với chiều cạnh Với mong muôn đáp ứng phân nhu cầu học tập, nghiên cứu, hoạch định sách liên quan tới chủ đề rộng lớn phức tạp tự hóa tài chính, lựa chọn đê tài “T ự hóa tài - Lý thuyết, kinh nghiệm quốc tế gợi ý cho Việt N a m ” H ộp 3.1 S ự cần thiết xếp hạng tín dụng Việt Nam T n rơ c h et, V iẹ t N a m m i va o gia đoan đâu tiên sư phát triền thị trường vôn Cùng với việc thiết lập tãng cường nhữns yếu tố cân thị trường khác, dường ngày có cần thiết phải thành lập định ché để nâng cao tính minh bạch thị trường Điều có n sh ĩa tai c h i n h CO t h e p h a t t n ê n m ộ t c c h n h m n h v b ê n v n g để thị trường c ầ n phải ° ià m thiểu bất đối xứng thông tin người phát hành nhà đầu tư chứng khoán M ặ c đù ch ỉ đan g giai đoạn đầu phát triển có quv m ò coi hạn h ẹp s o v i quy m ô kinh tế, thị trường v ố n cùa V iệt N am tăng trư n g nhan li năm vừa qua thể qua sổ tài khoan cùa nhà đ ầu tư tăng từ -3 ngàn n gày , lèn khoáng 0 0 n ãm 0 v 0 0 vào tháng tư năm 0 V i tiềm tăne trư n g c ò n lớ n , thị trường V iệt nam hấp dẫn nhà đầu tư cá trono n c v n c n g o i Đ ặ c b iệt, c ổ p h ần h ó a c c d o a n h n s h i ệ p nhà n c , b ao g m m ộ t số c ô n g ty lớ n ngân hàng thư ng m ại cắn với v iệc niêm yết c h ú n g thị trư n g ch ứ n g khoán, làm tăng đáng kể c hội cho nhà đ ầu tư N h ữ n g rào càn đ ô i v i đâu tư nước tiếp tục đirợc nới lon ” , n sà v c n g làm tăn g quan tâm nhà đầu tư nư c n"oài thị trưừntỉ v ổ n củ a V iệ t N a m B ên cạnh c ỏ n s cụ tài sẵn cỏ dơn đ iệ u , hạn ch ế lựa c h ọ n nhà đầu tư Trên thục tê biện pháp s c h đ ã đ ợ c t iế n h n h đ ế tãntỉ thêm c h ủ n g loại c u a c c c ô n g cụ tài ch ín h; ví dụ ngày 19 tháng năm , 0 , C hính phu ban hành N ỉihị định sổ / 0 / N D ' C P m đ n g c h o v i ệ c phát h ành trái p h iế u c ô n g ty N g h ị đ ịnh n ày c ó h àm ý v ề cần thiết cua xếp hạng tín nhiệm ; nhiên chưa có bât kỳ m ộ t b i ệ n p h p c h í n h s c h h ay q u y đ ịn h n o đ ợ c thự c h iệ n dê đ a m ộ t phác thảo rõ ràng v ề lo i d ịch v ụ V iệt N a m quy định quàn lý thị trườnơ đặc b iệt nh ữ n g quy định liên quan tới cô n g khai thông tin đêu k h ôn có h o ặ c đư ợ c thực thi yếu Đ iề u dẫn tái v iệc thiếu lỏng tin củ a cá c nhà đầu tư m k h ôn g giải q u vèt kịp thời ngăn càn sir phát triên t r o n g d ài h n c ủ a thị t r n g v ố n T h ứ hai toàn d iện v ỉ V i ệ t N a m đ anq c ố g ă n g c õ n g n g h i ệ p h ó a v h iện đại h ỏ a n h u c ầ u v ề nsỉuồn lự c đ ợ c d ự b a o tiếp tục tăng m ộ t th i g i a n dài T r o n g k hi d ó n ền kinh tố vẫ n q u \ m ô n h o k h ô n g đáp n g đư ự c SƯ s i a t ă m lcìu d ài d ỏ troiiíì Iihu CÍUI \ c Iiuuon lụ c C u u C|UU m c \ c n u u o n lực n v p h ả i đ ợ c tài trạ bàniỉ v ố n q u ò c tẽ c.iân d â y \ lệt N a m dã c o n g t r o n ? v i ệ c h u y đ ộ n iỉ triệu U S D b ă n g c c h phát h ành trái p h iê u thị 189 trườn" quốc tế va từ cỏna ty địa phươna khuyên khích đè có nhữne cố 2ắns tươne tự Tuy nhiên đẻ trì tính đáng tin cậy, việc cung câp th ô n ° tin quan trọng, giúp ch o nhà đầu tư n c n g o i đánh giá đủng tính rủi ro nhửna khoản đầu tư Điều xác nhận vai trò xếp hạng tín nh iệm nhầm bô suna th ôn g tin sẵn c ó ch o nhà đầu tư v ch o phép họ lựa ch ọ n danh m ục đầu tư thích hợp T hừa nhận tầm q uan trọng đ ó củ a xáp hạns tín nhiệm, tháng tư năm 2006? Ngân hàng Đầu tư Phát triển Việt Nam trờ thành ngân hàng Việt Nam nhận mức xếp hạng tín nhiệm củ a m ột tồ c xếp hạng tín nhiệm q u ốc tế , M o o d y 's Thứ ba, Việt nam tiến tới việc hội nhập thị trường tài vớ i thị trường khác khu vự c M ột n h ữ n g đ iều k iện cân đất nư ớc phải thực h iện quán lý thị trường tài ch ín h th eo cá c tiêu chuẩn quốc tế khu v ự c V í dụ theo tổ c Sán g kiến C h iề n g M (C M I) lĩnh vực hợp tác quan trọng tron s A S E A N + giám sát d ò n g v ố n , tra k hu v ụ c c c m n g s w a p , phát triển thị trireme trái p h i ế u k hu v ự c p h ố i h ợ p tý giá tiền tệ, v đ o tạo nhân lire V ì c c b i ệ n p h p thôntỉ tin cầ n thiết p h ụ c v ụ c h o m ụ c đ ic h phát n h ữ n g rúi ro v ỏ n c ó , c c â p đ ộ q u ô c liia n gành Đ i ê u n ày d ẫn tới nhu c â u v ê m ộ t t h c đ o c h u n g đ ô i v i c c rủi ro tất c ả c c n ền k in h tế k hu v ự c V i n h ữ n g lý d o đ ó , x ế p h n g tín n h i ệ m đ a n g trờ thành m ột biện pháp tốt ung hộ phát trièn h ội nhập cù a thị trường tài ch ín h V iệ t N a m M ặ c dù c c d ịc h v ụ d o c c C R A q u ô c tê c u n g c â p c ó ch t lư ợ n g cao s o n g v iệ c phát trièn c c C R A nội địa cìírm c ó n h ữ n g lợi íc h riên g T r ê n thực tế, c c h ã n g tron g n c c ỏ thê h iê u b iết rõ h n v ề n h ữ n g đ iề u k iệ n củ a địa p h n g , n h ữ n g " ch u â n m ự c ” th ô n g lệ k in h d o a n h c ù a đ ịa p h n g v c c định c h ế địa p h n g k hác D o đ ó , họ c ó thè c ó n h ữ n g b i ệ n p h p th íc h h ợ p h n để đ ánh g iá rui ro h n c c C R A q u ố c tế B ê n c n h đ ó n ế u d ợ c thành lập, C R A c ó n ă n g lực c u n g c ấ p n h ũ n g d ịch v ụ x ế p h n g n h ỏ m c ó lẽ s ẽ đ ợ c sừ dụng p h ô b iê n V iệ t N a m , nơi c ó ty lệ c a o c c d o a n h n g h iệ p v a v nhỏ T rong n h ữ n g d ịc h v ụ đ ó c ó v é k h ô n u h ấp d ẫ n đ ố i v i n h ữ n g C R A q u ố c tế, trù h ọ n h ă m m ụ c tiêu v o c c d o a n h n g h i ệ p v a v n h o n h m ộ t c h iế n lược thâm n hập thị trưòim ,\^nôir Vo Tri Thanh - Prom oting C redit Ra tim* in Vietnam For Capital M arket D e v elo p m e n t [ 16 ] Chỉnh sách p h ò n g ngừa không thiết kè áp dụno cách thận trọng có hậu dự kiến không mong muốn bàne cách cung cấp khuyến khích bị bóp méo cho chấp nhận rủi ro mức lĩnh vực cụ thể, tạo điều kiện cho lây lan Nổi bật hệ thống tính trọng số rủi ro quy định đủ vốn mà không phản ánh hết tính rủi ro người vay khác khuyến khích ngân hàng tiếp nhận người vay rủi ro cao nhiều so với mức đảm bảo Tương tự, khoản đầu tư mà nhà đầu tư có tổ chức thực phải xếp hạng tín dụng mức tối thiểu, nhừng khối lượng vốn lớn bị rút khỏi m ột đất nước mà xếp hạng tính dụng bị tụt hạng, tạo suy thoái tự thúc đẩy nước Những kỳ thuật quản trị rủi ro tinh vi, dựa vào thống kê, sử dụng để tối đa hóa lợi nhuận giao dịch cách khai thác hệ số tương quan thị trường mà nhận định tốt hạn chế hệ số tương quan đó, tỏ dễ tổn thương thời kỳ căng thắng mà nhữns, môi quan hệ khứ thị trường bị đổ vỡ Trong trường hợp thế, đổ xô đề khép lại vị có thua lỗ làm cho tính biến động thị trường mạnh thêm lên Đ ạt m ột cân băng thích hợp việc giam nguy cìĩâp nhận rủi ro m ức kìm hãm quyền tự cua định chê việc chóp nhận rủi ro bình thường vốn có hoạt động trung gian tài Đó yêu cầu đặt cho thiết kế sách phòng ngừa Trong mối liên hệ này, cần phải thận trọng quy chê không bị hướng vào việc kiêm soát dòng vốn khỉ làm suy yêu vai trò sach phong ngưa việc trì tính an toàn lành mạnh định chê tài Mặc dù giao dịch xuyên biên ,iới thường làm phát sinh khiQ cạnh mơi cua rui ro (như rủi ro n ơoại hôi), điêu không nhat thict co nghiíi la nhung giâo dich hoăc n h n ° tài sản n y v ô n d ĩ v s n rui 1"0 hon C3C tãi scin nươc D o v \ mil nhữnơ rủi 1'0 gắn vó'i 2,iao dịch tài scin nưoc ngoai thương cung khong bao gôm phận lớn cúci nhữim rui ro ma cac đinh che phai Qua thực la quy định p h ò n s n^ừa dựa CỊUÚ nhieu NÍIO phan bict nươc-nươc hiệu qua việc XU' ly IU1 ro tai chinh Mặc du biện pháp phòng năừa quan trị rúi ro cải thiện nhữrm định chế riêng le có thè eiúp hạn chẻ rủi ro găn với dòng vôn quốc tế, chúne khôna có khả ngăn chặn tât ca dòng vôn không thề trì Nhừng biện pháp phòng ngừa khắc nghiệt đên mức tiêu diệt hoạt động chấp nhận rủi ro, chiến lược chấp nhận rủi ro quản lý thận trọng có thê tìm lôi thoát cú sôc không dự tính Hơn biện pháp phòng ngừa nhàm vào trung gian tài quàn trị tiền người khác, không nhằm điều tiết định danh mục đầu tư cùa cá nhân công ty phi tài đâu tư quỳ họ Ví dụ, đẩu tư danh mục qua biên giới dẫn tới bong bóng giá tài săn mans tính đầu cơ, giống bong bóns; có thê xuât trẽn thị trườns tài nội địa Sir đô cua bons, bóns; có thê có hậu nghiêm trọntĩ kinh tế vĩ mô, giá tài san oiàm sút tác động tới cải tiêu dùnu tư nhân Các quv chẻ phòne ngừa có thê giúp giảm hiệu ứng íiiãm phát ui tài san định chè tài chính, nhờ giảm nhẹ nhừng hậu quà hoạt động thực; song chúng khả nuăn chặn điêu đỏ xâv Khi chuân mực thôntỉ lệ phònu n”ìra yếu, có the định chẻ mà năm niỉoài phạm vi điều chinh cua sách phòng ngừa (như hãng phi tài chính) vấn đề, biện pháp khác, bao gồm biện pháp kiêm soát vòn, có thê to hừu ích tro ne việc quản trị rủi ro cụ thê gắn với dòng vốn quốc tế Các biện plìáp kiềm soát vốn khác chỗ chúng thực clìức phòns nuừa hiệu đên mức (nếu chúng sử dụng cho mục đích đó); vả chúng làm méo mó phân bố nguồn lực thị trường tài thị trường khác nghiêm trọng đến mức Các biện pháp kiêm soát vôn khác chô chúng làm khó cho người quán lý đến mức chúng có thê cưỡng chê có kêt đến mức Cũng với tất ca loại quy định kinh tê có quv chế phòng ngừa, hiệu ưng phụ dự định có thè phát sinh; nhũng biện pháp kiềm soát riêng lẻ khong de nhận định cách tách rời, mà chì bối cánh khuôn khổ quan K thè chò churm cua đất nước lliièt kè hộ thòng biện pháp kiêm soát vốn vận hành tốt để phục \ ụ clmc nang phony ngừa \ ậ\ la nhiệm vụ phức tạp c ấ m thãrm giao 192 dịch vốn cách dễ việc quản lý cường chế n h n o chi biện pháp kiểm soát toàn diện Nếu việc toán thường xuyên số giao dịch vốn tự hóa, người ta trốn tránh kiểm soát thế, ví dụ cách cải trang nhừng giao dịch bị kiểm soát thành giao dịch không bị kiểm soát Trở ngại cùa lệnh cấm hoàn toàn loại bỏ giao dịch lành mạnh lẫn giao dịch rủi ro méo mó Đưa nhừng yếu tố phân biệt đổi xử hành chính, hệ thống cấp phép cho dòng vốn, giảm nhẹ phần vấn đề này, lại làm tăng chi phí hành làm phát sinh vấn đề quản trị Những kiểm soát dựa vào giá dựa quy chế phòng ngừa, đòi hỏi dự trữ không trả lãi dòng vốn vào mà Chile áp dụng, méo mó Tuy nhiên, kiểm soát nói chung khó quản lý thực thi so với việc cấm thẳng, nhữna; hạn chế định lượng N hững kẽ hở phạm vi điều chỉnh chúng cần phải xác định lấp mà chúng ngày nhừng người kinh doanh chênh lệch giá khai thác Vì tính chất phức tạp đòi hòi lực hành đất nước biện pháp kiêm soát thê có thê tương tự với tính chất đòi hỏi việc quản lý giám sát phòng ngừa Tuy nhiên chúng tở có ích nước mà trụ cột khác cùa hệ thống phòng ngừa yếu (như kỷ luật thị trường, tính minh bạch, kiểm soát nội định chế tài chính) 3.3.2 N hữ ng nguyên tắc chung trình tự tự hóa tài khoản vốn Thứ nhất, nhữ ng vấn đề lớn hệ thống tài nội địa cân ph ải x tỷ trước k h i thảo bỏ n h ữ n g quy định hạn ch ế dòng vốn Khi phân tích kinh nghiệm qu ốc tế thây nôi lên vân đê dòng vôn vao va nhừng van đe phát sinh dòn g vốn nhanh chóng đao chiều khung hoảng Vì đa sổ nước thị trường nôi đỏ có Việt Nam, hệ thống ngân hànơ đón g Vcii trò trung tâm CQC van đế tũi chinh, nen tự hoa cac dòng vốn tới d ò n s vôn cháy CỊUO hc thong ngcin hang nọi đìa đa la mọt thưc tê rõ rết đăc biệt n h ữ ng nươc 1113 CQC thị t ĩu o n g till chinh tio n g nirơc chu yếu có hệ thống ngân hàng ỏ' nơi cỏ nhiệt tình dễ hiẻu việc tiếp cận tới hội mà thị trường tài thẻ giới đem lại Đảo ngược tình hình cách trở lai với quy định hạn chế chi li 193 lẽn dòng vốn chav qua naân hàns nội địa dườna không thè châp nhận Hơn nữa, ca với nhữna nước Trung Quốc, nơi mà việc mờ cửa cho đầu tư nước trực tiếp trước cà việc mở cửa nói chung cho dòng vốn qua ngân hàns nước, tự hóa thay đổi nhừng môi trường neân hàrm hoạt động giai đoạn đầu N hư vậy, nói chung, điều quan trọng phải thừa nhận việc thiết lập trình tự cải cách liên quan tới tự đo hóa thị trường vốn tỉnh chất nguy việc loại bo phần lớn hạn chê đôi với gioo dịch tài khoan xôn trước vân đê lớn hệ thống tài nội địa xử lý Nếu đất nước có nhĩms vấn đề nghiêm trọno lại chọn việc mờ cửa đột nuột hoàn toàn tài khoan vốn điều thường tạo nguy khùng hoảns Gợi ý đưa cần tự hoá tài khoản vốn dần dần, lúc phai đạt nhữnơ bước tiến việc xóa bỏ méo mó Với nhữn£ mối quan tâm đặc biệt gan với nợ nước ngắn hạn nói chung có thê có lập luận ủtm hộ tự hóa dòng vôn dài hạn hơn, đặc biệt đầu tư nước niĩoài trực tiếp, trước dòna, vôn vào ngăn hạn Thừ hai, xỏa sô định chế sức sống đặt ngân hàng lại trôn m ột nến tun” tài chỉnh quan trị lành m ạnh (và lùm việc dã lie cập trên) trước tự hóa m cửa hệ thống ngân hùng nước Như hệ qua tât yêu, tự hóa hệ thôn^ ngân hànc mrớc hay mờ cưa hoàn toàn cho dòníỉ vốn quốc tế đố vào thường sai lầm phần quan trọng cùa hệ thống bị khả toán (trên sơ kê toán xác) chấn bị tự hóa đẩy vào tình trạng toán Khi hệ thống ngân hàntỉ nước ốm yêu việc mở cửa ch o cạnh tranh từ ngân hàng nước n s o i, th ô n g qua v iệ c thâu tóm ngàn hàng nội địa khởi động định chế mới, vấn đề hòt sức tinh tê Một mức độ mở cưa hợp lý có thê đem lại nhìrnii gương đáng học tập giúp phò biên thông lệ tốt hoạt động ngân hàng Cling co tlit? tạo áp lực cạnh tranh hữu ích cho việc cách ngân hàng niróc uy nhiên, đặt áp lực mạnh lên hệ thống nội địa yêu kem co thè kích hoạt khung hoanu khó kìm hãm nu co thò dà) nhanh cai cách l l)4 Thứ ba, tự hóa dòng đầu tư trực tiếp đổ vào p h ả i lả m ột cấu phần hấp dẫn m ộ t c h n g trình tự hóa tồng thể Mặc dù đầu tư nước nooài trực tiêp làm phát sinh môi quan ngại vê quvền sờ hữu kiểm soát nước ngoài, có chứng rỏ ràng cho thấy lợi ích kinh tế gãn liên với nhừng khoản đâu tư đó, bao gôm chuyển giao côna nghệ nhừng thông lệ kinh doanh hiệu Hcm nừa, tính biến động dòng đầu tư trực tiêp dường không tạo vân đê nghiêm trọng khùns hoảng tài gắn với tháo lui mạnh dòng nợ Tự đo hóa trons lĩnh vực không thiết phải diễn lúc; với nước đứng trước triển vọng gia tăng lớn dòng vào, khuyến nghị cách tiếp cận từ từ Hơn nữa, từ quan điểm kinh tế vĩ mô, nói chung đầu tư nước nsoài giới hạn sô khu vực có chọn lọc kinh tế nhữns lý an ninh quôc gia lý khác, vân đê khônsỊ khác biệt nhiêu lăm Tuy nhiên khu vực tài lại ngoại lệ quan trọng Có thê nói mở cửa thị trường tài nước cho tham gia định chê tài nước (hoặc đa quốc gia) yếu tô không tách rời tự hoá hoàn toàn thị trường vốn; lợi ích quan trọng có thê thu việc phân tán rủi ro, đặc biệt nhũng nước nhỏ, điều có thê thành thực ngân hàng phép hoạt động bên đường biên giới quôc gia, Thứ tư, p h ả i p h t triển thị trường vốn nước (cổ phiếu trái phiếu) sở hạ tầng tài chỉnh cân thiêt cho thị trường (các thông lệ kế toán, quy trình p h sân, luật ch ứ n g khoán, y.v) Những điêu kiện liên quan tới tự hóa khoản đâu tư qua danh mục (đâu tư gián tiêp) mà thường chưa phát triển tốt nhiều nước thị trường nối Điều đặc biệt cho nợ công ty, công cụ câm cô, khoán nghĩa vụ cua đau tư công cộng hay phủ mang tính bao câp (như cac dự an đương, nuơc ) Sự phát triển thi trường vôn nôi địíi co lisn CỊuan va so hci tang thiet yeu chúng cần thiêt đê thị trường na\ co the đitợc mơ cira la quoc te, mặc d ù mở cửa CJU0C tê có thê thúc sụ phcit tnen CUQ coc thị tiuơng tai chinh tronơ n c (đ ă c biệ t t h ô n g CỊUíi s ự th a m gift c u a cac đinh c he giau kinh nghiệm) Và kinh tê có thê lọ'1 rõ ĩ ang tu sụ phíit tnen cua cac thị trường tài nội địa mà cho phép dòng tài chinh phụ thuộc hưn vào hệ thống ngân hàng 195 Thứ năm, để tránh tai nạn có p h í tồn cao, cúc nước cần tự hóa dòng vốn sau ìtọ giảm m ất cân kinh tế vĩ mô méo m ó tải chỉnh xuống tỷ lệ có th ể quản lý Liên quan tới tự hóa dòng vốn ra, thị trường tài quốc tế - nơi cung câp hội rộng rãi cho nhà đầu tư, người rào chan rủi ro (risk hedgers) người đầu - tồn tương đối dề tiếp cận hạn chế bãi bò (vả thường trước hạn chế bãi bỏ) Mối quan tâm chù yếu tự hóa dòng phát sinh hạn chê mà bị bò hỗ trợ cho cân đáng kể kinh tế vĩ mô hệ thống tài bị bóp méo nghiêm trọng Nếu m ột tỷ giá hối đoái bị đánh giá cao trì với trợ giúp nhũng hạn chế dòng vốn ra, thỉ người ta phải chuân bị để điều chỉnh tỷ giá hạn chế bị bỏ, với tý giá thị trường đen thị trườno xám Cline cấp m ột báo mức độ cua điêu chinh cần phái có Tương tự, kiềm chể tài giữ mức lài suất cho người tiết kiệm thấp cách già tạo, người ta lại phải sẵn sàng cho gia tăng lãi suất hạn chế tài khoản vốn hỗ trợ cho kiêm chê bị xóa bở Những hiệu ứng chắn nhận thấy ngân sách phủ nhận từ khoản chi phí dịch vụ nợ, lợi nhuận doanh nghiệp định chế tài người hưởng lợi từ kiêm chế tài Những doanh nghiệp định chế tài mà lành mạnh chế độ cũ đột ngột to lung lay Vì giảm thiêu cân đối vĩ mô méo mó tài tnrớc tự hóa dòng vốn quan trọng 1% KÉT LUẬN Công đôi kinh tê Việt Nam gặt hái qua quan trọng, tạo thay đôi bậc tôc độ chất lượns tăng trưởng nên kinh tê đời sổng nhân dân Một kênh sách quan trọng góp phần vào thành cải cách hệ thông tài theo hướng bỏ dần kiềm chế chuyển sang tự hóa tài Tiên trình hội nhập kinh tê quôc tê thúc đây, tạo điều kiện đặt thách thức gay găt cho tự hóa tài giai đoạn tới nước ta N hững khảo sát thực trạng hệ thống tài Việt nam cho thấy sau chặng đường cải cách, tự hóa, tới hệ thống vần tồn yếu thể chế, cấu, tài chính, kỹ thuật người Vì cần có chuân bị chu đáo trước mở cửa hội nhập sâu vào hệ thống tài toàn cầu Quá trình chuấn bị chủ yếu nhàm vào việc nâng cao lực cạnh tranh hệ thống ngân hàng nói riêng hệ thống tài nói chung, xây dựng khuôn khố phòng ngừa, giám sát theo chuân mực quốc tế chế thực thi hữu hiệu Con đường ngẳn đế nâng cao sức cạnh tranh hệ thống tài cho phép cạnh tranh Do cân tạo sân chơi bình đẳng khuyến khích mạnh tham sia định chế tài nước ngoài, coi m ột bước chuẩn bị thiết thực cho việc tiếp tục tự hóa dòng vốn Đồng thời với trình việc nghiên cứu thiết kế lộ trình thích hợp cho việc tự hóa tài khoản vốn - vấn đề mà kinh nghiệm giới cho thấy tính chất đa chiều lựa chọn giải pháp M ặc dù có nguyên tắc đơn £Ìan hấp dẫn cho việc thiết lập trình tự tự hóa tài khoản vôn, tự hóa dòng vỏn dài hạn trước dòng ngắn hạn khoản đâu tư trực tiêp trước dòng von gian tiep, thực tế việc thực hiên n h ữ n s quy tăc thường vân mọt \ a n đe lơn mọt 197 quốc gia bất đầu mơ cưa tài khoan vốn Cữnă Ĩốna với loại kiêm soát khác, việc trì quy định hạn chế nhím loại giao địch vôn có tác dụng chủ yếu kéo dài thời eian đẽ có thê thực tái câu thị trường tài Một nhừng lập luận đáng ý cho việc xóa bỏ biện pháp kiểm soát vốn quốc gia bắt đầu mở cửa kinh tế, biện pháp kiểm soát vổn không hiệu việc đạt mục tiêu nó, thường tạo méo mó có chi phí cao Nhừng m éo mó thường gắn với việc dẫn dòng vốn qua trung gian tài bị kiêm soát rủi ro hơn, để tránh biện pháp kiểm soát, có tác động rộng lên tính ổn định, phát triên quản trị hệ thống tài Thiết lập trình tự tối ưu cho tự hóa tài khoản vôn công việc phức tạp, với lý nướ c khác nh au c n h a u trình độ p h t triên kinh tế tài chính, cấu trúc thê chê tôn tại, vê hệ thông pháp lý thông lệ kinh doanh, lực nước để quản trị thay đổi vô số lĩnh vực liên quan tới tự hóa tài Vì thê không công thức chung có thê áp dụrm cho trình tự bước phải tiên hành tự hóa tài khoản vân khône có quy tăc chung cho vân đê trình thời gian Có thê nói, đất nước có hệ thống tài nước tự hóa hoàn toàn thực thi biện pháp báo vệ cần thiết đế đàm bao vận hành thành cônu nỏ có thẻ tiến hành gần tự hóa tài khoan vốn Tuy nhiên lời khuyên chi áp dụng cho nước (chủ yêu nước công nghiệp) mà có sách tự vòn quôc tê Duy trì hạn chê chặt chẽ đôi với hầu hết hình thái dòng tài quôc tê hệ thống tài nước tự hóa hoàn toàn thành công nói chung không phai chiến lược đáng đề xuất ự hóa nội địa quôc tê có thê lợi từ tương tác hai chiều, cân phai thận trọng với tương tác không m onc muốn, đặc biệt hội tự hóa quôc tê biên thành thực lại đến trước chuan bt càn thiêt nước nhừns nơi mà chuân bị nước lỉirợc tlụrc trước, tự hóa quốc tế gần hoàn toàn có thề diễn tiến tưong doi nhanh chóng, vòng thập niên chẳng hạn thị trường dang noi phát triòn Xhừnu nơi mà sở hạ tầnII han cho hệ 198 thống tài ổn định tự chưa phát triển đầy đu tự hóa hoàn toàn, nước quôc tê, nói chung cần nhiều thời gian đẻ có thê tương đối đảm bảo độ an toàn thành côns chuns "Ngay với cách tiếp cận tù từ thận trọng chắn cũna có nhCmg gà dường Học cách đổi phó với chúng bước quan trọng việc xây dựng hệ thống tài tự do, mở ổn định." [3] 199 TÀI LIỆU THAM KHẢO A Tiếng Anh A dam , C h arles and others, 1998, International Capital Markets: Development, Prospects, and key Policy Issues, World Economic and Financial Surveys (Washington: International Monetary Fund) Akira Ariyoshi, Karri Habermeier, Bernarrd Laurens, Inci OtkerRobe, Jorge Ivasn Canales-Kriljenko, and Andr ei Kirilenko; Country experiences with the use and liberalization o f capital controls IMF 1998 B a rry Eichengreen and Michael Mussa (et al) Capital Acount Liberalization - Theoretical and Practical Aspects - IMF 1998 Bordo, Michael, Barry Eichengreen, and Jong Woo Kim, 1998, "Was there Really cm Earlier Period o f International Financial Integration Comparable to Conference Today?” paper prepared for the Bank of Korea "The Implications of Globalization of World Financial Markets,” Seoul David O.Beim; C harles w Calomiris; Emerging Financial Markets McGrow-Hill Irwin, 2002 Gerard Caprio, Patrick Honohan, and Joseph E stiglitz; Financial Liberalization —How far, how fast James A Hanson; Patrick Honohan; Giovanni Majinoni Regulation o f Globalized Cash Flows World Bank and Oxford University Press 2003 Jeffrey A F n k e l; Chudozie O k o n g n u ; University ot California, Berkeley; Liberalized portfolio Capital Inflows in Emerging Markets: Sterilization, Expectations, and the Incompleteness off Interest Rate Converrgence IMF 1998 Jeffrey C arm ichael; iMichael Pom erleano; The Development and Regulation o f Nonbank Financial Institutions: The World Bank, 2002 10.Pedro Alba; Leonardo Hernandez; Daniela Klingebiel; World Bank and Central Bank of Chile Financial Liberalization and the Capital Account: Thailand 1988-Ỉ 997 11 R Barry Johnston Sequencing Capital Account Liberalizations and Financial Sector Reform 7-1998 12.Robert E Litan; Paul Masson; Michael Pomerleano (Editors) Open doors - Foreign Participation in Financial Systems in Developing Countries ; Brookings Institution Press; Washington, D c 2001 13.Rudiger Dornbusch and Yung Chul P a rk (edited) Financial Opening - Policy Lessons fo r Korecr, Korea Institute of Finance; International Center for Economic Growth 1995 M.Soyoung Kim; Sunghyun H Kirn; Vunjong Wang; Capital Account Liberalization and Macroeconomic performance: The Case o f Korea East Asian Development Network- Working Paper NO 16- June 2002 15.UNDP Regional Project - Economic Development Management for Asia and the Pacific Financial Deregulation, Capital flow s and Macroeconomic Management in the Asia Pacific 16.Vo Tri T hanh — Promoting Credit Rating in Vietnam For Ccipitũl Market Development Paper to be presented at the International Conference "Promoting the Development o f Credit Rating Industry in the Asia Pacific Region" Hanoi, 12 June 2006 B Tiếng V iệt p Ari Kokko {Trường Kinh tế Stocklhom) ; K erstin Mitlid Arvid Wallgren (A'gân hàng Trung ương Thụy Điên) - Quốc tế hóa quản K kinh tê vĩ mò Việt Nam 3-2006 18.Bọ ke hoạch đâu tư —Chương trình Phát triển Liên họp quốc; D ự an VIE/02/009 Nghiên cứu khả cạnh tranh tác động tự hóa dịch vụ tài chính: trường hợp ngành ngân hàng 12-2005 19 C IE M va UN DP — Thị trường tài Việt Nam, Thực trạng giải pháp; 2005 20.Ngô Vĩnh Long — “Tự hỏa tài chính: nguy giài pháp'' Tạp chí Nghiên cứu Kinh tế sổ 275 Nguyên H ông Sơn — “Hệ thông tài chính-tiền tệ toàn cầu khủng 21 hoảng nước phát triển" Tạp chí Những vấn đề kinh tế giới Số 1999 2 Nguyên Hông Sơn- “Co' chê tự hóa tài đầu t ” 23 Nguyễn Văn Hiệu- “Tự hóa tài - Kinh nghiệm ĩrun